2022年晶科能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年晶科能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及競爭優(yōu)勢分析1. 晶科能源：全球一體化光伏組件龍頭1.1. 公司發(fā)展歷程及股權(quán)結(jié)構(gòu)深耕光伏行業(yè) 15 年，全球一體化光伏組件龍頭。公司成立于 2006 年，是國內(nèi)較 早規(guī)模化從事光伏產(chǎn)品的一體化組件企業(yè)。2009 年收購電池組件制造商浙江太陽谷， 進軍電池片和組件生產(chǎn)，目前光伏組件產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)居世界前列，在 2016-2019 年期間連 續(xù)四年全球光伏組件出貨量第一，2020 年排名第二。2022 年 1 月晶科能源在科創(chuàng)板上 市，與晶科能源控股形成 A 股和美股的“雙上市”結(jié)構(gòu)，融資能力大幅增強。專注太陽能光伏組件，實現(xiàn)垂直一體化布局。公司終端產(chǎn)品為太陽能光伏組件，

2、已實現(xiàn)拉棒/鑄錠、硅片、電池片到光伏組件的垂直一體化產(chǎn)能，目前正處于快速擴產(chǎn)期。公司產(chǎn)品服務(wù)于全球范圍內(nèi)的光伏電站投資商、開發(fā)商、承包商以及分布式光伏系統(tǒng)終端客戶。公司抓住組件需求高增的機遇，應(yīng)用 PERC 電池技術(shù)、N 型 TOPCon 電池技術(shù)、切半、多主柵、疊焊等多項核心技術(shù)，開發(fā)出 Eagle、Cheetah、Swan、Tiger、Tiger Pro、Tiger Neo 等多個系列的單晶組件產(chǎn)品，產(chǎn)品性能市場領(lǐng)先。創(chuàng)始人長期深耕光伏企業(yè)。晶科能源投資有限公司是公司的控股股東，直接持有發(fā)行人 58.62 億股，持股比例 58.62%，同時，美股上市平臺晶科能源控股(JKS.N)100%

3、持有晶科能源投資，公司實際控制人李仙德、陳康平及李仙華合計持有晶科能源控股 (JKS.N)18.16%股份。晶科能源管理層大多為晶科能源控股的核心管理層人員，其中李 仙德、陳康平和李仙華為晶科能源控股創(chuàng)始人，光伏行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗豐富。股權(quán)激勵，形成共贏。IPO 前，公司已成立兩個以員工持股為主要目的合伙企業(yè)，寧波晶鴻及晶海宏遠，激勵公司管理層成員及核心技術(shù)人員，已累計授予 23,888,480 份晶科能源控股的股票期權(quán)，目前仍有 1.76%期權(quán)未行權(quán)。公司此次科創(chuàng)版 IPO 發(fā)行分為戰(zhàn)略配售，網(wǎng)下發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行三部分。戰(zhàn)略配售共發(fā)行 6 億股，占總股本 6%。社?；?、公司的上下游央國企及客戶參與

4、了配售，其中電投建能（嘉興）新能源投資配售 占 0.53%。除企業(yè)客戶外，戰(zhàn)略配售還包括三個員工持股計劃，合計占公司發(fā)行后總股本的 1.68%。IPO 前后的員工持股平臺均涵蓋了高管和管理層，彰顯了公司對未來發(fā)展的信心，增強員工工作積極性。公司管理層分工明確，行業(yè)經(jīng)驗豐富。金浩博士分管研發(fā)，曾任公司首席科學(xué)家，研發(fā)副總裁，首席技術(shù)官，現(xiàn)任副總經(jīng)理；苗根分管營銷，曾任董事長助理，營銷副總裁，董事會秘書，首席營銷官，現(xiàn)任副總經(jīng)理；曹海云、王志華分管財務(wù)，曹海云現(xiàn)任副總經(jīng)理；王志華現(xiàn)任財務(wù)總監(jiān)；蔣瑞現(xiàn)任董事會秘書。公司管理層具有高學(xué)歷、專業(yè)化、高效化的特點。管理層共 1 位博士、7 位碩士，對行業(yè)前

5、沿技術(shù)判斷深刻。高管平均年齡 42 歲，均在公司扎根多年，擁有豐富的行業(yè)閱歷。1.2. 經(jīng)營情況：公司經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力不斷提升公司營收增長，組件業(yè)務(wù)突出。受益于光伏行業(yè)的發(fā)展，公司營業(yè)收入快速增長， 2018-2021 年公司實現(xiàn)營收 245.09 億元/294.90 億元/336.60 億元/405.70 億元，年復(fù)合增 長率達 18.29%。2018-2021 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.74 億元/13.81 億元/10.42 億元/11.41 億元，受益于單晶轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略優(yōu)化產(chǎn)品和成本結(jié)構(gòu)，2019 年同比增長 405%。分業(yè)務(wù)看， 2021 年組件營收占比 92.84%，是公司盈利的主要

6、來源。毛利率和凈利率提升，費用率控制良好。公司 2021 毛利率和凈利率分別為 13.40%/2.81%，較 2019 年和 2020 年略微下降，主要是受海外市場雙反保證金、201 關(guān) 稅和運費調(diào)整影響較大。期間費用率方面，公司總體管控良好，2021 年公司期間費用率 較 2020 年小幅度下滑，主要受益于 2021 年營收大幅提升，增幅大于費用增幅所致。持續(xù)加碼研發(fā)投入。核心技術(shù)是科技企業(yè)的立足之本，2018-2021 年,公司研發(fā)支出 分別為 6.28 億元/6.80 億元/7.06 億元/7.16 億元，分別同比增長 8.17%/3.83%/1.50%， 不斷加碼研發(fā)投入，打造核心技術(shù)

7、優(yōu)勢。截至 2021 年，公司已取得境內(nèi)外發(fā)明專利 199 項，累計承擔(dān) 4 項國家重點研發(fā)計劃、1 項國家能源局項目以及 100 余項其他各類科研 項目。1.3. 王者回 A，堅定加碼光伏產(chǎn)業(yè)IPO 募資擴產(chǎn)，擴產(chǎn)完善一體化產(chǎn)能布局。2022 年 1 月 26 日公司于科創(chuàng)板上市， 上市首日總市值沖破千億元。本次 IPO 晶科能源擬募資 60 億元，實際募資 100 億元， 較原計劃超募約 1.7 倍。本次募資凈額(97.25 億元)將全部用于公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展，包括 年產(chǎn) 7.5GW 高效電池和 5GW 高效電池組件建設(shè)項目、海寧研發(fā)中心建設(shè)項目，同時補 充公司流動資金。公司擴張電池，彌補原

8、有電池產(chǎn)能不足。2. 晶科能源坐擁品牌、渠道優(yōu)勢，回 A+新技術(shù)奠定王者之基2.1. 品牌、渠道積累深厚，老牌一體化龍頭2.1.1. 全球化布局，構(gòu)建渠道優(yōu)勢積極推進全球化生產(chǎn)和銷售。公司重視全球市場，目前已構(gòu)建“全球化分布、本土化 營銷”的網(wǎng)絡(luò)布局。截至 2021 年底，公司在馬來西亞和美國設(shè)立了海外生產(chǎn)基地，在全 球十余個國家設(shè)立了海外銷售子公司，基本實現(xiàn)全球化經(jīng)營。公司境外業(yè)務(wù)集中在美國、 歐洲、澳大利亞、日本、韓國等國家和地區(qū)，產(chǎn)品銷往全球 160 多個國家和地區(qū)，境外 銷售收入占比超過 80%，在發(fā)達國家、發(fā)展中國家均有覆蓋，抗風(fēng)險能力較強。根據(jù) ENF 統(tǒng)計，公司共覆蓋海外 61

9、個國家及地區(qū)，共有 353 個渠道商，安裝實例 1392 例，與同 行業(yè)其他公司相比，數(shù)量均處于第一梯隊。海外營收維持高占比，海外毛利率超國內(nèi) 10pct。公司海外營收維持在 75%以上， 并逐年遞增，2018 年北美、亞太、歐洲地區(qū)的境外組件收入占比不到 60%，到 2021 年 公司海外營收占比升至 75.38%。2021 年亞太地區(qū)營收占比最高，為 25.99%。歐洲地區(qū) 營收占比大幅提升至 19.01%，上升 4.6pct。2021 年海外地區(qū)毛利率同比下滑 3 個百分 點，主要由于匯率波動和疫情影響下海外運輸成本高企所致。公司歐美出貨占比高，享受高端市場的高溢價高盈利。歐美市場占公司

10、營收比例較 高，2020 年歐洲及北美地區(qū)占公司營收超 50%，充分受益高端市場帶來的高溢價。2018- 2020 年公司在歐洲和美國市場持續(xù)布局和開拓，客戶關(guān)系的積累與維持較好，先發(fā)優(yōu)勢 較強，出貨持續(xù)快速增長。常規(guī)情況來看，歐洲美國市場各尺寸毛利更高，溢價十足盈 利更強，因此晶科在可比公司中單瓦售價、單瓦毛利最高。歐美需求依賴國內(nèi)組件滿足，一體化海外產(chǎn)能或有效規(guī)避雙反稅。公司目前在馬來 西亞的電池片年化產(chǎn)能為 6.3GW，組件年化產(chǎn)能為 7.1GW，并在越南已投建硅片制造工 廠，滿產(chǎn)后預(yù)計年化產(chǎn)能為 7GW，海外基地將形成主供美國市場的 7GW 一體化組件產(chǎn) 能。美國商務(wù)部 2022 年

11、3 月開始將對進口自柬埔寨、泰國、越南和馬來西亞的太陽能 電池和組件開展調(diào)查，或?qū)ζ浼诱麝P(guān)稅。國內(nèi)組件廠中僅晶科在東南亞配備硅片產(chǎn)能， 或可規(guī)避雙反稅。歐洲 SPE 也明確提出，建議歐盟到 2025 年自建 20 GW 的一體化供應(yīng) 鏈，但我們認為歐美市場自建產(chǎn)業(yè)鏈成本高，后續(xù)仍需要進口中國企業(yè)組件。根據(jù) CPIA 研究，2021 年我國地面光伏系統(tǒng)和工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)的初始全投資成本僅為 0.65 美元/W 和 0.62 美元/W，而 2021 年美國地面光伏電站和工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)建設(shè)的 成本為 0.89 美元/W 和 1.56 美元/W。因此我們預(yù)計中期看歐美市場不具備自建產(chǎn)業(yè)鏈

12、優(yōu)勢，仍需依賴國內(nèi)企業(yè)，不改國內(nèi)組件出口向上趨勢。全球看，歐美市場仍是高價市 場，具備高成長和高盈利，晶科等將享受歐美市場的需求快速發(fā)展。2.1.2. 品牌認可度高，客戶優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品質(zhì)量構(gòu)筑品牌優(yōu)勢，行業(yè)認可度高。2014-2021 年，公司連續(xù) 7 年獲得 PVEL 最佳表現(xiàn)組件認可，行業(yè)中僅有兩家公司獲此殊榮，具備長期可靠的質(zhì)量優(yōu)勢。經(jīng)過多 年的發(fā)展，公司收獲了國際知名的品牌聲譽、良好的市場形象。公司曾連續(xù) 6 年上榜財 富中國 500 強排行榜，連續(xù)六年獲彭博新能源“最具可融資性”光伏品牌稱號，曾榮獲 聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織（UNIDO）頒布的年度全球可再生能源領(lǐng)域最具投資價值的領(lǐng)先技 術(shù)藍天獎

13、等，行業(yè)內(nèi)認可度較高，公司與大客戶維持長期合作?？扇谫Y性保持前列，品牌力十足?？扇谫Y性評級，是由 BNEF 通過對滿足條件的項 目進行評估，以及與金融機構(gòu)等光伏行業(yè)利益相關(guān)方進行交流，對組件為光伏項目獲得 無追索權(quán)融資能力的貢獻進行的評分。在海外光伏市場，電站項目投資者為了盡量降低 項目投資的風(fēng)險，近年來對組件企業(yè)的可融資性評級愈發(fā)看重。晶科能源作為老牌組件 龍頭，可融資性評級一直位居前列。2.1.3. 完善一體化布局，龍頭優(yōu)勢顯著硅片環(huán)節(jié)起家，一體化布局不斷深化。晶科能源在創(chuàng)立之初業(yè)務(wù)集中于硅片環(huán)節(jié)。 2008 年公司進行縱向并購，向下游進入電池、組件生產(chǎn)環(huán)節(jié),此后延續(xù)了一體化的布局 思路。

14、在過去幾年間公司硅片、電池一體化配套比例大致在 70-80%、60-70%上下。截 至 2021 年底,公司硅片、電池、組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能分別為 32.5、24、45GW。一體化布局形成 公司成本端優(yōu)勢，同時在產(chǎn)業(yè)鏈供需波動的過程中，保持公司供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。但相較其 他一體化企業(yè),公司在 2020-2021 年上游硅片、電池片環(huán)節(jié)配套比例相對更低,盈利表現(xiàn) 弱于同業(yè)，2022 年公司完成科創(chuàng)板上市，回 A 后融資環(huán)境更為友好，有充分的外部條 件支撐公司資產(chǎn)擴張。合作布局硅料環(huán)節(jié)，保障供應(yīng)鏈。2020 年至 2022 年上半年硅料環(huán)節(jié)供應(yīng)緊張，行 業(yè)擁硅為王。相較組件等其他中下游環(huán)節(jié)，硅料資產(chǎn)更重，擴產(chǎn)

15、周期長，同時對企業(yè)精 細化生產(chǎn)管理水平要求較高。從組件企業(yè)的角度看,采取參控形式,聯(lián)合有經(jīng)驗有積累的 硅料企業(yè)擴張是更穩(wěn)健的向上滲透思路。2021 年 8 月，公司聯(lián)合晶澳、新特能源共同增 資新特內(nèi)蒙古 10 萬噸硅料項目,公司持股 9%,既能平滑硅料價格漲跌帶來的成本波動， 又能保障硅料的有效供應(yīng)。2.2. TOPCon 量產(chǎn)先行者，降本增效實力強勁2.2.1. 組件行業(yè)謀求破局，TOPCon 較 HJT 更具性價比N 型轉(zhuǎn)換期中 TOPCon 較 HJT 更具性價比。P 型單晶 PERC 電池產(chǎn)品是現(xiàn)階段市 場的主流，量產(chǎn)效率已超過 23%，接近技術(shù)極限。N 型電池在轉(zhuǎn)換效率方面存在優(yōu)勢，

16、 2021 年進入 N 型轉(zhuǎn)換期。TOPCon 對比 PERC：效率高 1pct，電池非硅成本高 0.05 元， 電池總成本高 0.06 元。TOPCon 對比 HJT：效率打平，電池非硅成本低 0.17 元，電池總 成本低 0.17 元，受限于銀漿耗量較大等因素，HJT 相對 PERC 和 TOPCon 還不能形成經(jīng) 濟性。此外，TOPCon 與現(xiàn)有 PERC 產(chǎn)線兼容性好，目前僅需 0.6-0.8 億元/GW 可改造升 級為 TOPCon 產(chǎn)線。相比 HJT 需要產(chǎn)線重造，更容易被現(xiàn)有電池廠接受。電池效率提升 1pct，下游可接受組件溢價約 0.09 元/W。根據(jù)電池效率的敏感性分 析，隨

17、著轉(zhuǎn)換效率的提升，下游可接受更高的組價溢價。當(dāng)電池轉(zhuǎn)換效率提高時，可帶 來系統(tǒng)成本攤薄降低，假設(shè)光伏裝機全成本保持不變，高效率電池享受系統(tǒng)成本降低帶 來的溢價。具體看，當(dāng)電池轉(zhuǎn)換效率從 23%增加到 24%時，可接受組件漲價 0.09 元/W。TOPCon 相對于 PERC 已具備經(jīng)濟性。光伏電池定價權(quán)在于轉(zhuǎn)換效率，轉(zhuǎn)換效率 高出 1pct，售價可以高出約 0.09 元/W。目前 TOPCon 電池總成本比 PERC 高 0.06 元/W， 由于 TOPCon 組件擁有更高的功率，可以帶來系統(tǒng)端基礎(chǔ)、支架、線纜、人工等成本的 節(jié)約，在 BOS 成本上 TOPCon 較 PERC 低 0.03

18、元/W。所以溢價扣除成本差距后 TOPCon 相對 PERC 超額收益為 0.06 元/W。TOPCon 相對于 PERC 已具備經(jīng)濟性！2.2.2. 高效率低成本先發(fā)優(yōu)勢明顯，TOPCon 投產(chǎn)加速N 型電池多次打破世界記錄，最高效率達 25.4%。晶科能源是國內(nèi)最早對 N 型組件 進行量產(chǎn)發(fā)布的一線組件制造商。公司在 2019 年投資 GW 級別 N 型電池試驗產(chǎn)線， 2021 年公司的實驗室 N 型單晶電池效率達到25.4%，且目前已實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)效率 24.5%， 良率達 99%。此次破紀錄的太陽電池采用了自產(chǎn)的高品質(zhì)直拉 N 型單晶硅片，通過超細 柵線金屬化技術(shù)、深度摻雜技術(shù)、低寄生吸

19、收材料技術(shù)，以及自主開發(fā)的成套 HOT 高 效電池工藝技術(shù)等多項創(chuàng)新及材料優(yōu)化，實現(xiàn)了效率突破。TOPCon 高效組件產(chǎn)品降本增效成果顯著，需求有望快速提升。Tiger Neo 系列為 公司于 2021 年推出的高端組件產(chǎn)品，其使用了公司最新開發(fā)的 N 型 TOPCon 電池片， 兼具高功率、高效率、高可靠性和低衰減等特點，在分銷戶用的高功率應(yīng)用場景中具有 廣泛受眾。與標準或大尺寸的單晶 PERC 相比，Tiger Neo 系列在轉(zhuǎn)換效率、功率和度電 成本上具有明顯優(yōu)勢，采用 N 型 TOPCon 技術(shù)，其量產(chǎn)輸出功率最高可達 620W，轉(zhuǎn)換 效率最高可達 22.30%。隨著光伏全面平價到來，

20、對組件成本和效率的要求提高，我們預(yù) 計高效率組件的需求將快速提升。TOPCon 大幅擴產(chǎn)，我們預(yù)計 2022 年公司出貨 10GW 左右，享受第一波紅利。公 司在 2022 年 1 月和 2 月分別投產(chǎn) 8GW 的 TOPCon 產(chǎn)能，分別將在 4、5 月滿產(chǎn)，6 月 可實現(xiàn) 16GW 的產(chǎn)能，我們預(yù)計公司 2022 年全年出貨 10GW，N 型出貨量走在組件行 業(yè)前列。我們預(yù)計公司 TOPCon 量產(chǎn)效率為 24.5%，一體化成本持平 PERC，充分享受 新技術(shù)帶來的高溢價，盈利有望明顯改善。此外，天合、中來、晶澳等電池片龍頭廠商 在 2022 年均有超 5GW 的 TOPCon 擴產(chǎn)計劃，

21、專業(yè)化電池片廠商也均有預(yù)留 TOPCon 產(chǎn) 線升級空間，TOPCon 元年已至。2.2.3. 研發(fā)碩果豐厚，多種技術(shù)路線共同發(fā)展公司研發(fā)投入力度高，研發(fā)實力雄厚。晶科能源從硅片到組件深耕多年，積累了雄 厚的研發(fā)力量和豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗，樹立了良好的品牌形象。截至 2021 年底，公司擁有 1,395 名研發(fā)技術(shù)人員，研發(fā)人員占比 4.5%，核心研發(fā)人員在光伏電池、組件領(lǐng)域擁有 多年從業(yè)經(jīng)驗；每年保持較高的研發(fā)支出，2018 年-2021 年，公司研發(fā)費用分別為 6.28 億元/6.80 億元/7.06 億元/7.16 億元，研發(fā)費用率 2.56%/2.30%/2.10%/1.77%，整體保持穩(wěn)

22、定投入，高于行業(yè)平均水平。公司已取得境內(nèi)外發(fā)明專利 199 項，累計承擔(dān) 4 項國家重 點研發(fā)計劃、1 項國家能源局項目以及 100 余項其他各類科研項目，在電池片轉(zhuǎn)換效率 和組件功率方面先后多次突破行業(yè)量產(chǎn)或?qū)嶒炇覝y試紀錄，主導(dǎo)編寫了光伏電池行業(yè)首 個發(fā)布的國際標準（IEC 63202-1），為行業(yè)提供統(tǒng)一的光致衰減測試方法。三環(huán)節(jié)技術(shù)領(lǐng)先，保持龍頭競爭優(yōu)勢。公司在硅片、電池、組件環(huán)節(jié)均有領(lǐng)先的技 術(shù)布局，優(yōu)于行業(yè)水平。硅片環(huán)節(jié)，公司拉棒電耗、單爐投料、金剛線母線直徑均大幅 優(yōu)于行業(yè)水平，構(gòu)成了硅片環(huán)節(jié)較低非硅成本的優(yōu)秀競爭力；電池環(huán)節(jié)，公司 P 型、N 型電池效率均優(yōu)于行業(yè)水平，奠定發(fā)電效

23、率優(yōu)勢；組件環(huán)節(jié)，公司組件發(fā)電瓦數(shù)全面領(lǐng) 先行業(yè)，體現(xiàn)制造端整體優(yōu)勢水平。新技術(shù)研發(fā)百花齊放，未來可期。公司現(xiàn)有在研項目總規(guī)模 50.05 億元，涉及電池、 組件、光儲一體化等領(lǐng)域，覆蓋范圍廣，目標詳細清晰，投入力度大，各類新技術(shù)降本 提效未來可期。2.3. 甩開包袱，王者回 A2.3.1. 短期業(yè)績承壓，回 A 后逐一修復(fù)2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 405.70 億元，同比增長 20.53%，實現(xiàn)歸屬于上市公司 股東的凈利潤 11.41 億元，同比增長 9.59%?？鄢墙?jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東 的凈利潤為 5.31 億元，與 2020 年相比下降 41.74%。主要原因是原材料價

24、格大幅上漲， 致使公司的利潤空間被壓縮。2021 年業(yè)績有所下滑，2022 年 A 股上市后預(yù)計盈利修復(fù)：（1）融資環(huán)境改善，減少財務(wù)費用?？苿?chuàng)板上市前，晶科能源的間接控股股東晶 科能源控股在美股上市，市值 20 億美元。此前中概股在美股估值較低，且美股市場融 資條件較 A 股更為嚴格，公司更多依賴債務(wù)融資。截至 2022 年 3 月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債 4 次，普通債券 6 次，而增發(fā)配股僅 1 次，債務(wù)融資占比大。公司從 2018 年到 2021 年， 財務(wù)費用率分別為 1.40%/1.22%/2.79%/2.62%，財務(wù)費用率高于其他一體化公司。A 股 市場融資條件相較美股市場更加寬松，上市

25、后，公司將更多利用股權(quán)融資，有效降低融 資成本，預(yù)計將改善 1%的利潤，折算單瓦盈利提升 1 分多。（2）有效修補電池短板，提升一體化率。晶科能源作為一體化公司，在 2020 年底 硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別為 22/11/31GW，受制于電池片，一體化率僅為 35%。而且 11GW 為多年前所建的老產(chǎn)線，小尺寸產(chǎn)能占比高達 9GW，電池環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本高，售價 壓力大。公司計劃回 A 后，擴建電池產(chǎn)能，2021 年底產(chǎn)能布局為 32.5/24/45GW，一體 化率升至 53%。2022 年再度擴建 N 型電池片產(chǎn)能 16GW，將有效提升一體化率，進一（3）轉(zhuǎn)嫁運費壓力，降本增利。公司收入構(gòu)成中，

26、海外收入占比保持在 75%以上， 其中主要為組件出口收入。然而隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇，海運需求高漲，而空運替代成本高， 加之海運航次持續(xù)取消，海運供給大幅低于需求，導(dǎo)致海運費一路暴漲，中國出口集裝 箱運價指數(shù)從年初 1750 點，最高觸及 3300 點左右。運費上漲導(dǎo)致公司成本壓力較大， 盈利能力承壓。2022 年運費持續(xù)增長，但公司已預(yù)期到運費的上漲，在新訂單中轉(zhuǎn)嫁運 費壓力，修復(fù)利潤。（4）精細化管理下，營運成本有望下降。公司 2018-2020 年，管理費用分別為 2.42%/2.23%/2.50%，低于可比公司平均值近 1pct，2021 年，管理費用率為 2.79%，較 2020 年有小幅

27、度增加，主要系 2021 年上半年公司管理人員數(shù)量增加，公司楚雄工廠、 馬來工廠、四川拉棒車間建設(shè)投產(chǎn)前相關(guān)生產(chǎn)員工的薪酬于管理費用核算，導(dǎo)致管理費 用有一定上升。2022 年整體運費較 2021 年翻倍，折算到單瓦有近 50%的增長，但精細 化管理下，新訂單中的運費成本已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁出去，營運成本有望下降。2.3.2. 基本盤穩(wěn)固，未來星辰大海全球主要市場的占有率中，海外市場將保持領(lǐng)先，中國市場有望提高。晶科能源 2016-2019 年連續(xù)四年全球光伏組件出貨量第一名，2021 年組件出貨 22.23GW，2020 年 組件出貨 18.8GW，全球市占率 14.4%， 2020 年全球裝機量 80

28、%來自于前十大光伏國 家，晶科在其中 8 個國家的市占率排名第一。由于 2021 年硅料價格大漲，且公司上市 在即，以穩(wěn)定利潤為核心，因此 2021 年組件出貨 22.23GW，市占率略微下降至 12%左 右。2022 年公司 A 股上市后融資能力提升，營銷基因驅(qū)動下海外渠道優(yōu)勢將繼續(xù)保持， 同時公司加大對國內(nèi)市場投入，我們預(yù)計公司出貨量將高速增長，國內(nèi)、國外市場份額 穩(wěn)中有升，市占率將達到 13%。推出 TOPCon 新產(chǎn)品，一體化率提升+N 型溢價，助推新技術(shù)放量。2022 年為 TOPCon 元年，公司率先發(fā)力，擴產(chǎn) TOPCon 電池片 16GW，而可比公司中，天合光能 8GW，晶澳 6.5GW，晶科能源處于領(lǐng)先地位。相比傳統(tǒng) PE