2022年經(jīng)緯恒潤業(yè)務(wù)布局及未來趨勢分析

1、2022年經(jīng)緯恒潤業(yè)務(wù)布局及未來趨勢分析1. 經(jīng)緯恒潤：強(qiáng)軟件能力催化而成的平臺型企業(yè)經(jīng)緯恒潤成立于 2003 年，是電子系統(tǒng)的平臺型服務(wù)商。其專注于為汽車、無人運(yùn)輸、 高端裝備等領(lǐng)域的客戶提供電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)和高級別智能駕駛整體解決方案?？偛?位于北京，并在天津、南通建立了現(xiàn)代化生產(chǎn)工廠，形成了完善的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷、 服務(wù)體系。公司以研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)起家，經(jīng)過 19 年的發(fā)展，已具備軟硬件一體化能力， 形成“三位一體”的業(yè)務(wù)布局，各項業(yè)務(wù)在核心技術(shù)、應(yīng)用場景、行業(yè)客戶群等方面相 互支持、協(xié)同發(fā)展。研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)起家，近三年電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)成長主動力。公司于 2006 年成立汽車電 子產(chǎn)品業(yè)務(wù)部

2、門，打開成長第二曲線。電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入逐年提升，從 2018 年的 59.49%大幅提升至 2021 年的 77.00%。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 32.62 億元， 同比增長 31.61%，歸母凈利潤實現(xiàn) 1.46 億元，同比增長 98.37%，成長主要由電子產(chǎn) 品業(yè)務(wù)帶動。2021 年汽車行業(yè)復(fù)蘇和公司智能駕駛電子產(chǎn)品和車身及舒適域電子產(chǎn)品 等業(yè)務(wù)收入快速增長使公司盈利能力有所增強(qiáng)。依據(jù)經(jīng)緯恒潤主營業(yè)務(wù)的變化，其成長階段主要分為三個部分：（1）業(yè)務(wù)起步階段（2003- 2005 年），研發(fā)服務(wù)奠定公司成長技術(shù)；（2）業(yè)務(wù)縱向擴(kuò)張階段（2006-2014 年），利 用軟件能力延

3、伸硬件能力，實現(xiàn)電子產(chǎn)品領(lǐng)域跨越；（3）產(chǎn)品橫向擴(kuò)張階段（2015-2022 年），利用共性技術(shù)實現(xiàn)汽車到高端裝備跨越。在公司 19 年發(fā)展歷程中，其首先以研發(fā) 服務(wù)及解決方案類業(yè)務(wù)起家，2004 年承接?xùn)|風(fēng)仿真測試設(shè)備項目；2006 年公司成立汽 車電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)部門及 ESP 團(tuán)隊，將仿真測試能力進(jìn)行轉(zhuǎn)化，進(jìn)軍汽車控制器硬件， 隨后于 2007 年就實現(xiàn)了車身控制器的首次量產(chǎn)配套，在控制類電子產(chǎn)品得到一次次驗 證之后，公司開始布局智能駕駛電子產(chǎn)品及網(wǎng)聯(lián)類產(chǎn)品；2015 年至今在電子產(chǎn)品得到 一次次驗證定點(diǎn)及配套量產(chǎn)后，公司完成了產(chǎn)品的橫向擴(kuò)張，并開始進(jìn)軍高級別智能駕 駛領(lǐng)域，2018 年先后

4、開始在青島港、唐山港和日照港開展了港口 MaaS 業(yè)務(wù)。三大發(fā)展階段彰顯公司發(fā)展本質(zhì)，核心管理團(tuán)隊穩(wěn)定性保證公司成長持續(xù)性。通過復(fù)盤， 經(jīng)緯恒潤的業(yè)績增長主要來源于兩方面，一是原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，二是新業(yè)務(wù)的 快速擴(kuò)張及利潤釋放，目前經(jīng)緯恒潤已形成“三位一體”的業(yè)務(wù)布局，深究其可以高效 完成產(chǎn)品技術(shù)全面布局的深層次原因主要有三點(diǎn)：一是強(qiáng)大的研發(fā)實力托底，創(chuàng)始人團(tuán) 隊研發(fā)經(jīng)驗豐富以及研發(fā)團(tuán)隊學(xué)歷水平較高提升了公司的研發(fā)效率；二是利用共性技術(shù) 主動探索公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的邊界，從仿真測試到汽車各域控制再延伸到智能駕駛及高級別 智能駕駛解決方案，依托汽車業(yè)務(wù)積累的軟硬實力復(fù)制到高端裝備，多次業(yè)務(wù)的主動

5、擴(kuò) 張帶來了新的增長曲線，公司以軟件托底實現(xiàn)硬件品類及新領(lǐng)域的全覆蓋；三是穩(wěn)定的 核心管理團(tuán)隊，公司業(yè)務(wù)邊界的擴(kuò)張來自于新產(chǎn)品發(fā)布定點(diǎn)及配套生產(chǎn)，團(tuán)隊的穩(wěn)定性 是保障每一產(chǎn)品順利產(chǎn)出及迭代持續(xù)性的重中之重，公司核心員工均參與員工持股計劃， 保障了核心團(tuán)隊的穩(wěn)定性進(jìn)而提升了公司業(yè)績持續(xù)增長的確定性。研發(fā)實力強(qiáng)勁， 高效業(yè)務(wù)擴(kuò)張之基石核心創(chuàng)始人團(tuán)隊具備空間飛行器研發(fā)經(jīng)驗，進(jìn)軍汽車研發(fā)領(lǐng)域。公司核心創(chuàng)始人吉英存、 和崔文革均具備在北京空間飛行器總體設(shè)計部的工作經(jīng)驗。北京空間飛行器總體設(shè)計部 成立于 1968 年 8 月 16 日，是我國組建成立最早、總體領(lǐng)域最多、專業(yè)技術(shù)最齊備的 空間飛行器研制核心

6、總體單位，承擔(dān)并完成了月球探測衛(wèi)星、載人飛船、傳輸遙感衛(wèi)星、 導(dǎo)航衛(wèi)星、通信廣播衛(wèi)星、返回式衛(wèi)星等各類航天器型號的技術(shù)抓總及相關(guān)分系統(tǒng)與產(chǎn) 品研制任務(wù)。曹旭明曾任航天部五院工程師?？臻g飛行器的研發(fā)幫助三人積累了大量控 制及仿真經(jīng)驗，并且飛行器相較于汽車需要經(jīng)歷更加嚴(yán)苛的環(huán)境以及更大的安全隱患。 三位創(chuàng)始人空間飛行器的研發(fā)經(jīng)歷奠定了轉(zhuǎn)換到汽車行業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)。核心研發(fā)團(tuán)隊深耕汽車電子數(shù)年，多為清華、北航、哈工大、北理相關(guān)專業(yè)出身。截至 2021 年 6 月 30 日，公司員工總數(shù) 3055 人，其中研發(fā)及技術(shù)人員共 2249 人，占比合 計 73.62%；全公司博士 81 人，研究生 1596 人

7、，擁有研究生及以上學(xué)歷 1677 人，占 比 54.89%。員工專業(yè)覆蓋機(jī)械工程、車輛工程、電子工程、自動化、計算機(jī)等，主要 畢業(yè)于清華、北航、北理、北科、吉大等知名院校。截至 2021 年末公司人數(shù)增長至 3570 人。公司始終重視人才的培養(yǎng)和發(fā)展，目前形成以中央研究院進(jìn)行前瞻性技術(shù)研究，以 業(yè)務(wù)部門進(jìn)行具體產(chǎn)品與技術(shù)開發(fā)的創(chuàng)新體系。持續(xù)加大研發(fā)投入力度，擁有濃厚專利積累。根據(jù)招股說明書披露，報告期內(nèi)公司不存 在研發(fā)費(fèi)用資本化的情況，研發(fā)費(fèi)用即是研發(fā)投入的增長情況。公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加， 研發(fā)費(fèi)用率維持在 14%左右。截至 2021 年 6 月 30 日，公司擁有專利 1477 項，其中 發(fā)

8、明專利 617 項。通過長期的技術(shù)積累，公司已形成了先進(jìn)輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）技 術(shù)、基于 SOA 架構(gòu)的車身域控制技術(shù)等多項核心技術(shù)，并積極部署推動相關(guān)技術(shù)的產(chǎn) 業(yè)化落地。利用共性技術(shù)主動探索，高效業(yè)務(wù)擴(kuò)張之動力公司不斷主動擴(kuò)張業(yè)務(wù)邊界，利用平臺化的共性技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)品品類及新領(lǐng)域的全覆蓋。 公司在研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)打入整車廠后，主動開始第二成長曲線的開拓。高效業(yè) 務(wù)擴(kuò)張是公司強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢和業(yè)績成長源泉。共性技術(shù)的復(fù)用和延伸是公司可以實現(xiàn) 高效擴(kuò)張的根本原因。公司利用共性技術(shù)實現(xiàn)了兩個層次的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，第一是公司利用 仿真測試積累的軟件基礎(chǔ)布局控制領(lǐng)域，利用相近的控制邏輯實現(xiàn)了汽車電子控制

9、產(chǎn)品 品類的全覆蓋。另一方面，在全部布局完成后，公司利用產(chǎn)品在汽車、高鐵、飛機(jī)等交 通工具上的高復(fù)用性，實現(xiàn)了快速低成本的領(lǐng)域跨越，進(jìn)一步擴(kuò)大了業(yè)務(wù)邊界。V 模式開發(fā)流程決定仿真測試是當(dāng)代汽車電控系統(tǒng)的基礎(chǔ)。汽車電控系統(tǒng)經(jīng)歷幾十年從 汽車縱向控制發(fā)展到汽車橫向控制，從最初對發(fā)動機(jī)的控制逐漸演變到車身和底盤控制， 再到車身信息娛樂的控制、ADAS 駕駛輔助以及智能駕駛，最后實現(xiàn)集中式整車控制。 汽車電控系統(tǒng)的功能越來越復(fù)雜，從而衍生出先進(jìn)的“V 模式”研發(fā)流程，通過測試?yán)?論、方法及流程來確保整個系統(tǒng)開發(fā)測試的有效性和高效性。當(dāng)代汽車電控系統(tǒng)算法的 開發(fā)測試流程包括功能設(shè)計、快速控制原型、代碼集

10、成與測試、HIL 測試以及實車標(biāo)定， 相較于傳統(tǒng)的正向開發(fā)（算法功能設(shè)計與開發(fā)同步硬件算法開發(fā)算法集成到整個硬 件臺架實驗和實車標(biāo)定）將測試驗證發(fā)在流程前端。開發(fā)早期建立測試驗證的手段和 方法（仿真測試）能夠高效的發(fā)現(xiàn)開發(fā)過程中出現(xiàn)的問題，以此大大降低開發(fā)的時間和 成本。汽車電控系統(tǒng)開發(fā)流程的變化提升了仿真測試在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，仿真測試的軟 件公司可憑借其技術(shù)積淀衍生出向控制硬件延伸的能力。仿真測試和傳統(tǒng)汽控系統(tǒng)的共性控制邏輯幫助經(jīng)緯恒潤實現(xiàn)了軟件到硬件的跨越。仿真 測試包括純仿真測試以及半實物仿真測試。在真實的汽車控制系統(tǒng)中，傳感器接收信號 后處理交由控制器計算、判斷，最終由執(zhí)行組件完成控制

11、行為。仿真測試是基于控制器 原理，將控制器數(shù)字化，通過構(gòu)建模型完成對算法、傳感器、執(zhí)行組件的替代。仿真測 試在控制系統(tǒng)邏輯基礎(chǔ)上實現(xiàn)高效軟件化測試，測試范圍覆蓋傳統(tǒng)的發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)、 變速箱控制系統(tǒng)、車身穩(wěn)定系統(tǒng)、電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)及整車控制器等。智能駕駛的控制系統(tǒng)與發(fā)動機(jī)和底盤的控制系統(tǒng)類似，更多在于使用場景復(fù)雜度的增加。 智能駕駛的控制系統(tǒng)相當(dāng)于將整個發(fā)動機(jī)底盤的控制系統(tǒng)集成起來，在原有控制邏輯基 礎(chǔ)上實現(xiàn)并行。由于產(chǎn)品自身的高集成度和感知層數(shù)據(jù)體量及場景復(fù)雜度的增加帶來了 仿真模擬難度的提升。同時新的場景催生了對于新的環(huán)境仿真模擬的需求。在傳統(tǒng)汽車 控制器的經(jīng)驗積累助力經(jīng)緯恒

12、潤快速切入智能駕駛賽道，減少了共性技術(shù)及控制邏輯摸 索的時間和研發(fā)成本。不同終端的轉(zhuǎn)換仍未改變共性控制邏輯及底層技術(shù)。高端裝備的控制系統(tǒng)和汽車具有相 近的研發(fā)流程和控制邏輯。以飛行器控制系統(tǒng)為例，整體仍選用 V 模型研發(fā)。公司圍繞 飛行器控制系統(tǒng)的建模仿真、算法設(shè)計、系統(tǒng)半實物仿真以及系統(tǒng)測試展開，為控制系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和維護(hù)提供覆蓋各個階段的解決方案，主要產(chǎn)品及服務(wù)包括控制系統(tǒng)半 實物仿真平臺和飛控液壓系統(tǒng)綜合試驗解決方案。相似的研發(fā)流程以及共性控制邏輯同 樣大幅降低了不同領(lǐng)域切換的邊際成本。員工持股凝聚核心團(tuán)隊，業(yè)績穩(wěn)定增長之后盾公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，核心團(tuán)隊穩(wěn)定保障長期可靠研發(fā)實力。公司核心

13、研發(fā)團(tuán)隊及業(yè)務(wù)高 管平均在公司任職時間基本均超過 10 年，高度穩(wěn)定的核心研發(fā)團(tuán)隊有助于公司在汽車 電子、智能網(wǎng)聯(lián)和智能駕駛等高成長性領(lǐng)域持續(xù)保持技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢。截至 2022 年 4 月 13 日，事業(yè)部負(fù)責(zé)人吳臨政、智能駕駛事業(yè)部負(fù)責(zé)人薛俊亮以及軌道交通事業(yè)部負(fù)責(zé)人 李新橋均通過員工持股平臺分別持有公司 0.15%/0.25%/0.15%股份，員工持股計劃提 升了團(tuán)隊穩(wěn)定性及凝聚力。除此之外，截至 2022 年 4 月 13 日，公司共設(shè)立了方圓九州、天工山丘、天工信立、合 力順盈、正道偉業(yè)、玉衡珠嵩和天佑飛順 7 個員工持股平臺，合計持有公司 11.61%股 權(quán)。除作為控股股東、實際控制人

14、的吉英存外，共有 143 名員工參與員工持股計劃，其 中研發(fā)人員 83 人，占比 58.04%。員工持股計劃有效保證了核心研發(fā)人員的留存率，使 各項業(yè)務(wù)高效順利進(jìn)行。2. 產(chǎn)品：軟件保證硬件，經(jīng)緯恒潤平臺化趨勢顯著由于經(jīng)緯恒潤業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)底層邏輯和技術(shù)的復(fù)用性，并且考慮到每部分業(yè)務(wù)的應(yīng)用場 景，對經(jīng)緯恒潤業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆分重組。其原有業(yè)務(wù)拆分成四部分：1）軟件服務(wù)業(yè)務(wù)， 包括研發(fā)服務(wù)及解決方案、汽車電子產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)。2）汽車電子業(yè)務(wù)，包括車身和舒適 域電子產(chǎn)品、新能源和動力系統(tǒng)電子產(chǎn)品、底盤控制電子產(chǎn)品。3）智能駕駛業(yè)務(wù)，包括 智能駕駛電子產(chǎn)品、智能網(wǎng)聯(lián)電子產(chǎn)品、高級別智能駕駛整體解決方案業(yè)務(wù)。

15、4）高端裝 備業(yè)務(wù)，包括高端裝備電子產(chǎn)品及配套研發(fā)服務(wù)。繼而可以從各個細(xì)分賽道情況分析并 判斷經(jīng)緯恒潤目前所在位置及未來發(fā)展趨勢。軟件服務(wù)能力持續(xù)提升，研發(fā)服務(wù)建立用戶關(guān)系經(jīng)緯恒潤軟件業(yè)務(wù)起家，深耕車機(jī)系統(tǒng)及開發(fā)、測試軟件多年，目前已經(jīng)形成了相對完 備的軟件能力。經(jīng)緯恒潤通過軟件服務(wù)起家，軟件業(yè)務(wù)深耕多年，在車機(jī)系統(tǒng)、仿真軟 件等領(lǐng)域有充分的積累。根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，經(jīng)緯恒潤從 2012 年開始積累軟件能力，截至 2022 年 5 月，已形成 106 項軟件著作權(quán)，覆蓋汽車電子、汽車系統(tǒng)開發(fā)、仿真模擬 測試等領(lǐng)域。從時間維度來看，經(jīng)緯恒潤在 2009 年加入 Autosar，底層系統(tǒng)及測試系 統(tǒng)的

16、軟件著作節(jié)奏上契合行業(yè)變化，可以更好的為整車廠服務(wù)。經(jīng)緯恒潤軟件業(yè)務(wù)形成規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)化體系，更好地契合車廠及軟件開發(fā)的生命周期。經(jīng) 緯恒潤通過較長周期的軟件積累，可以在產(chǎn)品生命周期、整車 EE 協(xié)同研發(fā)、軟件生命 周期中實現(xiàn)協(xié)同，共同推進(jìn)，從而更好地契合車廠需求。在模擬仿真領(lǐng)域，經(jīng)緯恒潤通 過對仿真管理需求拆分，保證模擬仿真部件、子系統(tǒng)的準(zhǔn)確性，通過子系統(tǒng)驗證后再對 總體系統(tǒng)進(jìn)行集成、驗證與優(yōu)化，保證模擬仿真的結(jié)果準(zhǔn)確性。通過共同建設(shè)仿真實驗室，經(jīng)緯恒潤實現(xiàn)與國內(nèi)國企車廠深度綁定。經(jīng)緯恒潤通過為一 汽、東風(fēng)、上汽搭建了整車電子電氣全系統(tǒng)仿真功能測試實驗室與國內(nèi)車廠逐步實現(xiàn)深 度綁定。在目前的汽車

17、電子系統(tǒng)研發(fā)服務(wù)中與一汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)保持了較高水平的合 作，研發(fā)服務(wù)覆蓋了整車電子電氣架構(gòu)咨詢、汽車電子安全咨詢、整車電子電氣仿真測 試解決方案、汽車網(wǎng)絡(luò)測試服務(wù)等多項軟件。3. 汽車電子集中化趨勢顯著，經(jīng)緯恒潤傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定提升行業(yè)：分布式到集中式需求明確，汽車電子持續(xù)升級從分布式到集中式，電氣架構(gòu)的變化帶來控制器的集成。過去汽車的控制器主要以分布 式為主，每個控制器針對一個功能。隨著汽車智能化等級的提升，原本的多個控制器將 集成為域控制。從博世的電氣構(gòu)架來看，汽車的電氣構(gòu)架將從分布向集中式升級，未來 可能融合成一個中心化計算機(jī)。域控制的出現(xiàn)并非意味其他控制器的全部消失，執(zhí)行端的控制器依然會

18、負(fù)責(zé)具體功能。 域控制器將控制策略等向上集成，但在具體的執(zhí)行端來看基礎(chǔ)系統(tǒng)控制器將依然保留負(fù) 責(zé)具體功能，比如車燈控制器負(fù)責(zé) LED 車燈的燈控，底盤執(zhí)行機(jī)構(gòu) ESC、ibooster 等 負(fù)責(zé)基礎(chǔ)剎車的控制、微電機(jī)控制器負(fù)責(zé)無刷電機(jī)的運(yùn)行等。基礎(chǔ)系統(tǒng)控制器也會有整 合，典型的例子是線控制動 One-Box 解決方案，將 ESC 和 ibooster 的 ECU 整合在一 起?？刂破鞯陌l(fā)展的背后是汽車電子持續(xù)創(chuàng)新的帶來的增量。汽車電子從最初在汽車內(nèi)部占 比不到 10%，到目前的占比提升到超過 25%，背后的核心驅(qū)動是在汽車在安全、信息 娛樂、動力等功能的持續(xù)提升。汽車電子從最初主要在發(fā)動機(jī)的

19、ECU 上，后續(xù)汽車行駛安全的需求以及舒適娛樂的需求，增加了大量底盤電子和信息娛樂的控制器，隨著智 能駕駛的到來，輔助駕駛和車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)控制器成為目前新的增量。根據(jù)博世的經(jīng)典五域來看，主要的域控制器包括自動駕駛域、底盤域、信息娛樂域、車 身域、動力總成域等。但不同的車企對域控制的定義并不相同，而且目前域控制器+中 央控制器的混合架構(gòu)可能成為一個較為理想的解決方案。目前自動駕駛域和信息娛樂域 不管是從軟硬件要求還是從實現(xiàn)強(qiáng)大的功能需求來說都比較明確作為單獨(dú)的域控制來 看。動力域、車身域和底盤域等在執(zhí)行端依然會保留基礎(chǔ)控制器復(fù)雜終端執(zhí)行功能，控 制算法上由中央控制器統(tǒng)一控制。車身控制器實際是域控制的

20、雛形，車企負(fù)責(zé)控制，供應(yīng)商提供終端的執(zhí)行，未來或?qū)⑴c 底盤、車身升級為中央控制器。在過去的分布式架構(gòu)中，比如空調(diào)具有單獨(dú)控制器，連 接在 CAN 總線上實現(xiàn)獨(dú)立控制，但隨著車身控制器功能的持續(xù)升級，逐步集成到了車身控制器中。目前以寶馬 i3 的車身控制器來看，大量的終端執(zhí)行機(jī)構(gòu)以 Lin 總線的方式 連接在車身控制器（BDC）上，由車身控制器統(tǒng)一實現(xiàn)對終端的如空調(diào)步進(jìn)電機(jī)、座椅 調(diào)節(jié)等執(zhí)行機(jī)構(gòu)的控制。這種域控制的變化帶來的是主機(jī)廠在控制層面上的掌控，以及 供應(yīng)商在產(chǎn)品提供上更類似于提供終端的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。身控制器行業(yè)規(guī)模顯著提升，未來將迎來快速爆發(fā)期。未來車身域集中式程度提高和 更多功能的落地，車

21、身控制器將會迎來全面爆發(fā)。以車身控制器中核心零部件的整車控 制器為例，2023-2025 年將迎來行業(yè)爆發(fā)期。根據(jù)觀研天下的測算，到 2025 年整車控 制器行業(yè)規(guī)模將會達(dá)到 366.7 億元，未來行業(yè)規(guī)模顯著。公司：產(chǎn)品矩陣豐富，分布式車型穩(wěn)定，集中式產(chǎn)品落地產(chǎn)品端：經(jīng)緯恒潤產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓展，部分產(chǎn)品與車廠深度綁定。公司汽車電子產(chǎn)品不 斷發(fā)展，產(chǎn)品矩陣清晰，覆蓋了包括車身和舒適域電子產(chǎn)品、底盤控制電子產(chǎn)品、新能 源和動力系統(tǒng)電子產(chǎn)品等多維度產(chǎn)品。其中，防夾控制器（APCU）配套凱迪拉克 XT5、 捷豹 F-PACE、現(xiàn)代索蘭托等車型，電動助力轉(zhuǎn)向控制器（EPS）配套東風(fēng)風(fēng)神 D01、 D02

22、 等車型。客戶端：客戶持續(xù)拓展，公司業(yè)務(wù)量改善。經(jīng)緯恒潤客戶端逐步拓展，實現(xiàn)從國企車廠 到自主品牌再到造車新勢力的躍進(jìn)。經(jīng)緯恒潤汽車電子產(chǎn)品首先進(jìn)入一汽、東風(fēng)等國企 車廠的供應(yīng)鏈，再進(jìn)入吉利、長城等自主品牌供應(yīng)鏈，目前逐步進(jìn)入小鵬、蔚來、華人 運(yùn)通等造車新勢力的供應(yīng)鏈，公司汽車電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)量改善。車型端：分布式車型配套，短期內(nèi)需求穩(wěn)定。1）分布式車型銷量穩(wěn)定，配套車型銷量 2018-2020 年間保持相對穩(wěn)定。以防夾控制器為例，根據(jù)蓋世汽車銷量數(shù)據(jù)，其配套車 型凱迪拉克 XT5、吉利博越在 2018-2020 年累計銷量分別為 33.78、30.10、30.29 萬 輛，銷量保持穩(wěn)定。2）車廠

23、整車開發(fā)周期在 3 年左右，分布式車型持續(xù)量產(chǎn)，分布式 汽車電子產(chǎn)品需求持續(xù)存在。短期來看，分布式汽車電子產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)定，2018- 2021H1 銷量分別為 296.98、274.71、272.52、185.94 萬套。集中式產(chǎn)品落地，未來集中化產(chǎn)品提前布局。從專利數(shù)據(jù)來看，2018 年開始，經(jīng)緯恒潤 已經(jīng)開始布局集中化汽車電子產(chǎn)品及算法，包括傳感器信息融合方法及裝置、EPS 控制 器和電機(jī)一體式動力組結(jié)構(gòu)、組裝方法及系統(tǒng)、一種軟件在線升級方法及多核 ECU。通 過對一體化產(chǎn)品布局及多核 ECU 軟硬件結(jié)合的研發(fā)，為未來集中式汽車電子產(chǎn)品落地 提供保障。4. 智能網(wǎng)聯(lián)與智能駕駛需求明確，經(jīng)

24、緯恒潤新興業(yè)務(wù)注入活力行業(yè)：政策驅(qū)動，智能網(wǎng)聯(lián)賽道蓬勃發(fā)展政策驅(qū)動，智能網(wǎng)聯(lián)發(fā)展進(jìn)入快車道。2017 年 12 月開始，國家出臺超過 20 項政策加 速智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展。在智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖 2.0中，明確了智能網(wǎng)聯(lián)三步走 的宏觀戰(zhàn)略，到 2025 年智能網(wǎng)聯(lián)開始滲透，總銷量比例超過 50%，封閉場地內(nèi)的智能 網(wǎng)聯(lián)滲透率快速提升；到 2030 年智能網(wǎng)聯(lián)汽車開始規(guī)模化運(yùn)行，滲透率持續(xù)提升，車 路云一體化協(xié)同方案將會逐步落地；到 2035 年，智能網(wǎng)聯(lián)汽車將實現(xiàn)全面應(yīng)用，進(jìn)入 全面智能網(wǎng)聯(lián)時代。智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，市場空間廣闊。智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)規(guī)模持續(xù)上升，從 2016 年開始變持

25、續(xù)上升。2020 年產(chǎn)業(yè)規(guī)模為 2556 億元，同比增長 54.3%，預(yù)計 2022 年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過 3500 億元。到 2025 年，完成“三步走戰(zhàn)略”中的第一步后，智能網(wǎng) 聯(lián)汽車銷量將會達(dá)到 2800 萬輛，滲透率接近 82%，到 2030 年，銷量數(shù)字將進(jìn)一步提 升，預(yù)計達(dá)到 3800 萬輛，滲透率將超過 95%。未來在國家政策的推動和支持下，智能 網(wǎng)聯(lián)汽車將會快速放量，迎來發(fā)展的黃金時期。L2 級別滲透率快速提升，Mobileye 加持保證市場份額L2 級別及以下滲透率快速提升，未來將成為市場主流新車型標(biāo)配 L2 級別自動駕駛。從 2016 開始，L2 級別及以下車型滲透率在不斷提升

26、，從 2016 年的 2.9%提升至 2020 年 的 33.2%。根據(jù)艾瑞咨詢的測算，未來 L2 級別及以下自動駕駛?cè)詫⑹鞘袌鲋髁?。從?型來看，在 2022 年左右新上市車型在軟件、硬件配置上快速提升，智能駕駛、智能座 艙成為車企在新車型上布局重點(diǎn)，在 18 款車型中，L2 級別自動駕駛成為新車型標(biāo)配。L2 以下自動駕駛業(yè)務(wù) Mobileye 保持成本優(yōu)勢。Mobileye 認(rèn)為在 L2 及以下等級的自動 駕駛產(chǎn)品中，產(chǎn)品價格敏感性較高，采用黑盒模式為整車廠供貨，提供安全預(yù)警功能的 前視 ADAS 攝像頭及軟件和 SoC 的緊密結(jié)合，能夠降低驗證成本、提高能耗效率、降 低冷卻成本。對于車廠

27、來說，Mobileye EyeQ4 的產(chǎn)品成熟度高、驗證時間端、上車速 度快，后續(xù)車廠投入較少，相比于其他公司，Mobileye 在 L2 及以下等級的自動駕駛具 有更明顯的成本優(yōu)勢。Mobileye 與多家車廠達(dá)成戰(zhàn)略合作，未來 L2 級別自動駕駛產(chǎn)品將會快速放量。1）車 廠端，Mobileye 已經(jīng)與多家車企達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，如大眾、豐田、福特、長城、吉利、 上汽等國內(nèi)外知名廠商合作，未來在滲透率快速爬坡階段。2）車型端，領(lǐng)克 001 率先 落地，已經(jīng)實現(xiàn)了全向傳感，搭載 11 顆攝像頭，其中 7 顆 800 萬像素長焦攝像頭，配 合 REM 地圖和不斷更新的 OTA 固件，車型市場反饋良

28、好。Mobileye 車型產(chǎn)品力穩(wěn)定， 與高量產(chǎn)車廠深度合作，未來在 L2 及以下級別自動駕駛中 Mobileye 將會獲取更大市場 份額。國內(nèi)乘用車前視系統(tǒng)裝配量、裝配率快速提升。在商用車 ADAS 市場強(qiáng)制安裝預(yù)警類功 能的政策驅(qū)動下，ADAS 產(chǎn)品及組合方案滲透率快速提升。在鞏固商用車優(yōu)勢同時，國 內(nèi) Tier1 在乘用車領(lǐng)域逐步發(fā)力，智駕科技、經(jīng)緯恒潤、知行科技等公司開始發(fā)力 L2 級 別 ADAS 市場。根據(jù)佐思汽研的預(yù)測，2019 年到 2025 年，乘用車前視系統(tǒng)裝配迎來 快速提升，到 2025 年裝配量將達(dá)到 1630.5 萬輛，裝配率達(dá)到 65%。經(jīng)緯恒潤與 Mobileye

29、 深度綁定，通過采購成為 Mobileye 國內(nèi)主要合作 Tier 1。經(jīng)緯 恒潤通過采購的方式，與 Mobileye 深度綁定，采購規(guī)?？焖偕蠞q，從 2018 到 2021H1 采購規(guī)模分別為 0.37、0.55、1.50、1.33 億元，采購占比快速提升，分別為 4.61%、 4.67%、9.11%、10.64%。經(jīng)緯恒潤通過與 Mobileye 持續(xù)合作，成為國內(nèi)主要的合作 ADAS 產(chǎn)品 Tier 1。經(jīng)緯恒潤 ADAS 產(chǎn)品主要選擇使用 VO 技術(shù)路線，產(chǎn)品性能比肩外資，產(chǎn)品更具性價 比，市場反響良好。1）經(jīng)緯恒潤在 L2 及以下自動駕駛的 ADAS 產(chǎn)品中采用單攝像頭 技術(shù)路線，與

30、行業(yè)應(yīng)用更廣泛的 1V1R 技術(shù)路線不同，產(chǎn)品成本更低。2）在產(chǎn)品性能 上，1V1R 技術(shù)路線與 VO 技術(shù)路線性能接近，并且在 VO 路線中經(jīng)緯恒潤產(chǎn)品性能保 持行業(yè)平均水平，在 AEB CCR（被測車輛針對其他車輛的自動緊急制動性能，滿分為 8）、AEB VRU_Ped（被測車輛針對行人的自動緊急制動性能，滿分為 3）測試中分別 為 7.352、2.725。在 2020 年乘用車 ADAS 十大前視系統(tǒng)供應(yīng)商中，經(jīng)緯恒潤作為唯一 的國產(chǎn)供應(yīng)商。L3 級別提早布局，軟件&專利先發(fā)優(yōu)勢護(hù)城河經(jīng)緯恒潤率先布局智能駕駛系統(tǒng)，軟件和專利成為經(jīng)緯恒潤未來在 L3 級別自動駕駛的 護(hù)城河。智能駕駛系統(tǒng)中

31、，需要完成環(huán)境感知、決策規(guī)劃、控制執(zhí)行等多步驟。1）軟件 端，經(jīng)緯恒潤軟件能力覆蓋了云端數(shù)據(jù)平臺、場景采集感知、智能駕駛數(shù)據(jù)分析等功能。 2）專利端，經(jīng)緯恒潤在車身軌跡預(yù)測、車身位姿、行駛路線規(guī)劃、地圖構(gòu)建、轉(zhuǎn)向監(jiān)控 等領(lǐng)域提早布局，在決策、控制域的算法、軟件、專利領(lǐng)先國內(nèi) Tier 1。經(jīng)緯恒潤中間件能力出色，深耕 AutoSar，未來域控制器適配性出色。經(jīng)緯恒潤 2009 年加入 Autosar，軟件中間件能力出色開發(fā)全面，包括 Autosar 服務(wù)軟件、ECU、DCU 等基礎(chǔ)軟件。在汽車電子、智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品升級的同時，經(jīng)緯恒潤強(qiáng)大的中間件能力可以 更好地實現(xiàn)硬件與車廠底層軟件的配合，未來經(jīng)

32、緯恒潤可以更好的配合車廠，完成新產(chǎn) 品、新業(yè)務(wù)的落地。網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，車型銷量穩(wěn)定攀升車載無線通信模組作為汽車接入車聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵底層硬件，是連接車聯(lián)網(wǎng)感知層 和網(wǎng)絡(luò)層的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。車載無線通信模組是將芯片、存儲器、功放器件等集成在一塊線 路板上，并提供標(biāo)準(zhǔn)接口的功能模塊。相比較干傳統(tǒng)的通信模組、車載模組對相比較于 傳統(tǒng)的通信模組，車載模組對于極限的工作環(huán)境和軟件的可靠性要求更高，需要確保道 路通行的萬無一失，因此對其各項技術(shù)指標(biāo)也要有更嚴(yán)苛的要求。未來車載模組行業(yè)規(guī)模將迎來量價齊升。1）伴隨著 5G 技術(shù)的落地，5G 通訊模組將進(jìn) 入快速增長期，完成對 4G 市場替代。2）由于 2021

33、 年缺芯和原材料漲價，2021 年車 載模組出貨量有所放緩，預(yù)計到 2022 年芯片供應(yīng)恢復(fù)正常，出貨量有望穩(wěn)步提升。根 據(jù)我們的預(yù)測，到 2025 年，前裝蜂窩模組市場規(guī)模將達(dá)到 114.1 億元，后裝蜂窩模組 市場規(guī)模為 76.9 億元。經(jīng)緯恒潤智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品主要包括遠(yuǎn)程通訊控制器（T-Box）和網(wǎng)關(guān)（GW），配套車型銷 量快速上漲，產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升。1）在遠(yuǎn)程通訊控制器業(yè)務(wù)中，經(jīng)緯恒潤配套乘用車 車型超過 6 個，配套車型銷量穩(wěn)定提升，T-Box 配套率保持穩(wěn)定，產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升。 T-Box 作為單價較高產(chǎn)品，未來或?qū)⒆鳛閱为?dú)產(chǎn)品進(jìn)行出售。2）在網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)中，經(jīng)緯恒 潤配套乘用車車型超過

34、12 個，配套車型銷量穩(wěn)中有升，產(chǎn)品配套率提升明顯。封閉場景自動駕駛落地，未來增量明顯封閉場景自動駕駛或進(jìn)入發(fā)展黃金期。場地的復(fù)雜程度是自動駕駛技術(shù)落地的關(guān)鍵因素， 港口作為行人干擾度低、車輛干擾度低、路線相對簡單的封閉場所，更容易實現(xiàn)封閉場 景內(nèi) L4+級別自動駕駛。目前，國內(nèi)已有 11 個港口落地自動駕駛集卡，形成“北-中-南” 的港口布局。從行業(yè)規(guī)模來看，根據(jù)億歐智庫的預(yù)測，預(yù)計到 2025 年，將有 4141 量 港口自動駕駛內(nèi)集卡，采購額或?qū)⑦_(dá)到 53.7 億元。經(jīng)緯恒潤通過自身產(chǎn)品軟硬件結(jié)合，加之與整車廠持久配套關(guān)系，保證整體方案的推進(jìn)。 經(jīng)緯恒潤通過軟硬件結(jié)合以及與一汽解放合作，

35、實現(xiàn)日照港、唐山港高級別無人駕駛落 地，目前日照港已完成驗收，基本實現(xiàn)無人化生產(chǎn)運(yùn)營。1）軟件上，經(jīng)緯恒潤深耕車 身、路線、控制、算法等軟件，目前已經(jīng)具備良好的軟件能力。2）硬件上，經(jīng)緯恒潤在 傳感器、網(wǎng)關(guān)、T-Box、攝像頭均有布局，并且實現(xiàn)量產(chǎn)。3）車型上，經(jīng)緯恒潤與一汽 集團(tuán)深度綁定，商用車領(lǐng)域通過與一汽解放合作，現(xiàn)已實現(xiàn)一汽解放 J7 在唐山港、日 照港的落地。深耕仿真模擬，高端裝備研發(fā)制造能力穩(wěn)定經(jīng)緯恒潤仿真模擬起家，深耕仿真模擬多年，仿真模擬軟件布局全面。2004 年，經(jīng)緯恒 潤承接?xùn)|風(fēng)汽車發(fā)動機(jī)仿真測試設(shè)備項目。軟件能力上，經(jīng)緯恒潤覆蓋航電自動化、飛 控仿真管理等多個仿真模擬軟件

36、，目前逐步實現(xiàn)對乘用車、商用車、火車、飛機(jī)等領(lǐng)域 的仿真模擬能力覆蓋。與汽車仿真模擬類似，高端裝備電子業(yè)務(wù)由軟件向硬件切換。經(jīng)緯恒潤在完成仿真模擬 測試后，逐步掌握產(chǎn)品設(shè)計參數(shù)與產(chǎn)品性能要求。目前已經(jīng)實現(xiàn)從需求分析到設(shè)計、研 發(fā)、驗收、集成等多層多級的研發(fā)體系，可以完成模塊到分系統(tǒng)、系統(tǒng)到實體測試的完 整驗證流程。在研發(fā)服務(wù)中，經(jīng)緯恒潤已經(jīng)實現(xiàn)航電系統(tǒng)，包括國產(chǎn)民用大飛機(jī)、水陸 兩棲飛機(jī)；以及列車電子系統(tǒng)解決方案落地。5. 競爭及未來：增量平臺型公司將有機(jī)會勝出平臺型公司有望憑借三大能力實現(xiàn)規(guī)模躍升。在智能汽車投資框架之二：立訊 vs 拓 普，平臺型企業(yè)如何煉成？一文中，我們認(rèn)為智能電動車企格

37、局發(fā)生巨大變革，同時 智能電動車企研發(fā)周期縮短、投入更多精力在軟件開發(fā)，整車廠需要高效響應(yīng)并能提供 多模塊的平臺化企業(yè)。產(chǎn)品拓展能力、成本管控能力和服務(wù)響應(yīng)效率是平臺型企業(yè)的核 心能力，幫助其不斷滿足客戶的增量產(chǎn)品需求，實現(xiàn)價值量的持續(xù)擴(kuò)張，有望實現(xiàn)規(guī)模 上的躍升。橫向比較：經(jīng)緯恒潤具備平臺型企業(yè)特質(zhì)產(chǎn)品擴(kuò)張：立足軟件，控制領(lǐng)域硬件及場景持續(xù)探索公司具備軟硬件一體化能力，軟件拖底實現(xiàn)硬件全品類覆蓋。本文第一部分探討了公司 利用其平臺化的共性技術(shù)實現(xiàn)了產(chǎn)品品類及新領(lǐng)域的全覆蓋，平臺化的共性技術(shù)一是源 自仿真測試時期積累下來的數(shù)據(jù)、研發(fā)能力以及控制能力；二是因為不同終端設(shè)備的共 性技術(shù)。相較于行業(yè)

38、內(nèi)其他企業(yè)，經(jīng)緯恒潤軟件和硬件的雙研發(fā)能力造就了其稀缺性， 幫助其完成了“三位一體”的業(yè)務(wù)布局。經(jīng)緯恒潤通過仿真模擬測試，與整車廠多年合 作，實現(xiàn)汽車零部件多元數(shù)據(jù)積累。提升自己軟件能力的同時，逐步實現(xiàn)汽車電子產(chǎn)品 硬件的全方位落地，加之控制領(lǐng)域底層邏輯相通和技術(shù)復(fù)用性，幫助經(jīng)緯恒潤快速實現(xiàn)“三位一體”的汽車電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局。經(jīng)緯恒潤軟件和硬件的雙研發(fā)能力造就了其行 業(yè)中的稀缺性，逐步成為汽車電子零部件廠商中的佼佼者。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率位居行業(yè)前列，人均創(chuàng)收持續(xù)提升。公司仍在不斷 主動探索新業(yè)務(wù)邊界，持續(xù)加大研發(fā)投入，2021 年 6 月公司研發(fā)費(fèi)用率為 13.56%，在 可比公

39、司中排名第一。在產(chǎn)品矩陣不斷豐富及配套車型數(shù)量持續(xù)提升下，公司營收規(guī)模 不斷提升，公司保持較高水平的人才引進(jìn)，公司員工數(shù)量不斷增多的同時人均創(chuàng)收也一 直保持增長態(tài)勢，2021 年為 91.38 萬元，位居可比公司前列。成本管控：細(xì)分產(chǎn)品高毛利助力主動降價搶占市場受主動降價競爭策略影響，公司綜合毛利率持續(xù)下降，但凈利率有所提升。智能汽車領(lǐng) 域目前處于快速成長、市場競爭加劇階段，市場參與者不斷涌進(jìn)，格局尚未穩(wěn)定。2019 年公司毛利率較大幅度下降，1）車身和舒適域電子產(chǎn)品的毛利率較前一年降低較多， 主要原因系其中的商用車車身、車門控制系統(tǒng)的客戶為搶占市場，進(jìn)行整車降價，導(dǎo)致 其對公司產(chǎn)品年降較多，

40、該類產(chǎn)品毛利率下降；2）公司為搶占市場，主動調(diào)整產(chǎn)品價格，智能網(wǎng)聯(lián)等電子產(chǎn)品價格降低，使其毛利率下降較多，但收入呈現(xiàn)了較大幅度增長。 公司凈利率近年來有所上升，公司費(fèi)用管控能力及盈利能力有所增強(qiáng)。細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率位居可比公司前列，表明公司較強(qiáng)的成本管控能力。盡管公司綜合毛利 率有所下降，但是通過細(xì)分業(yè)務(wù)分拆，我們可以發(fā)現(xiàn)公司電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率與研發(fā)服 務(wù)及解決方案毛利率均高于可比公司。這表明公司細(xì)分產(chǎn)品具備一定的成本優(yōu)勢，這也 為其在競爭加劇時的降價搶占市場策略鑄造堅實后盾。高效經(jīng)營：高效服務(wù)和快速擴(kuò)產(chǎn)提高客戶粘性產(chǎn)能擴(kuò)張是服務(wù)響應(yīng)中對客戶最為實際和直觀的保障，固定資產(chǎn)投資可以作為服務(wù)響應(yīng) 的一

41、個重要依據(jù)。公司固定資產(chǎn)投資近年來持續(xù)提升，2021 年固定資產(chǎn)達(dá)到 3.28 億元， 2018-2021 年復(fù)合增長率高達(dá) 62.69%。雖然公司固定資產(chǎn)與在建工程總和并非行業(yè)領(lǐng) 先地位，但是自 2018 年開始快速提升，2018-2021 年復(fù)合增長率為 45.77%，排除中 科創(chuàng)達(dá)購置辦公樓帶來的復(fù)合增速異常影響外，公司復(fù)合增長率位居可比公司首位。兩大工廠相繼建設(shè)投產(chǎn)，形成了完善的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷、服務(wù)體系。經(jīng)緯恒潤目前分 別在天津、南通建立了配套產(chǎn)品生產(chǎn)基地，并建立了完善的產(chǎn)品試制流程和試驗生產(chǎn)線。 天津工廠于 2016 年建立，目前占地面積 9500 ，雙班可年產(chǎn) 1000 萬個控制器。南通 工廠于 2017 年投建，2018 年