2022年醫(yī)藥行業(yè)2021年報(bào)及2022一季報(bào)總結(jié)

1、2022年醫(yī)藥行業(yè)2021年報(bào)及2022一季報(bào)總結(jié)1.醫(yī)藥行業(yè)整體情況：疫情帶來節(jié)奏擾動(dòng)和景氣度分化行業(yè)數(shù)據(jù)：統(tǒng)計(jì)局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2021年同比增速穩(wěn)健2021年統(tǒng)計(jì)局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2021年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速為20.1%，利潤總額增速為77.9%。受2020年基數(shù)影響， 2021Q1收入和利潤先大幅增長后增速放緩。2021上半年整體收入增速28%，利潤增速88.8%，Q2增速呈現(xiàn)螺旋式上升特 點(diǎn)。2021下半年整體收入、利潤增速放緩主要與2020年下半年醫(yī)藥制藥業(yè)加速恢復(fù)基數(shù)較高有關(guān)。2021全年醫(yī)藥制藥業(yè) 整體利潤總額增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要原因是部分疫情相關(guān)板塊維持高景氣，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

2、推動(dòng)利潤率持續(xù)提升。2022年1-3月統(tǒng)計(jì)局醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：醫(yī)藥制造業(yè)收入端增長5.5%，利潤端下滑-8.9%，利潤端較收入端下降較多主要與 上游大宗商品漲價(jià)相關(guān)?；鸪謧}：2022Q1公募基金醫(yī)藥倉位環(huán)比提高，但非醫(yī)藥主動(dòng)型基金仍持續(xù)低配1）倉位動(dòng)態(tài)變化：醫(yī)藥倉位環(huán)比提升，與醫(yī)藥走勢相反，反映配臵力度提升 。 2022Q1，全基金的醫(yī)藥倉位為11.22%，環(huán)比+0.79個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥基金的醫(yī)藥倉位為93.76%，環(huán)比+0.32個(gè)百分點(diǎn)； 非醫(yī)藥主動(dòng)型基金醫(yī)藥倉位為7.03%，環(huán)比+0.86個(gè)百分點(diǎn)；A股醫(yī)藥市值占比8.70%，環(huán)比-0.03個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為： 2022Q1，A股醫(yī)藥市值占比

3、環(huán)比下降，反映了醫(yī)藥股價(jià)層面跑輸全行業(yè)，而全基金尤其是非醫(yī)藥主動(dòng)型基金的醫(yī)藥倉位環(huán)比 增長較為明顯，更反映了醫(yī)藥配臵力度的提升。2）靜態(tài)倉位情況：非醫(yī)藥主動(dòng)型基金（醫(yī)藥倉位）環(huán)比提高，但仍屬于歷史低配水平 。根據(jù)公募基金重倉醫(yī)藥情況，剔除A股醫(yī)藥市值占比看超配情況：2022Q1，全基金、非醫(yī)藥主動(dòng)型基金、醫(yī)藥基金分 別超配醫(yī)藥2.52、-1.67、85.1個(gè)百分點(diǎn)。全基金持續(xù)超配醫(yī)藥，但與2020Q2大幅超配相比穩(wěn)定在相對較低水平。非醫(yī)藥主 動(dòng)型基金持續(xù)低配醫(yī)藥，雖低配程度環(huán)比有改善，但仍屬于歷史低配水平。我們認(rèn)為：自2021Q3開始的醫(yī)藥悲觀情緒在 2021Q4極致演繹，眾多醫(yī)藥資產(chǎn)估值調(diào)整

4、過程中逐步進(jìn)入合理區(qū)間，從2022Q1的低配幅度降低來看，醫(yī)藥配臵需求在回升。2.細(xì)分醫(yī)藥領(lǐng)域詳解：景氣度高度分化，把握疫情節(jié)奏，掘金差異化創(chuàng)新研發(fā)型藥企：轉(zhuǎn)型陣痛持續(xù)，集采影響明顯從A股創(chuàng)新藥的7個(gè)標(biāo)的來看，傳統(tǒng)藥企仍在轉(zhuǎn)型期，集采 影響持續(xù)：營業(yè)收入：創(chuàng)新藥子領(lǐng)域2021年全年收入增速 10.07%，其中前三季度平均收入增速11.92%，Q4略有放 緩。A股創(chuàng)新藥企業(yè)以傳統(tǒng)藥企為主，Q2開始以恒瑞為首 的各標(biāo)的受集采降價(jià)影響較大，增速明顯下降。 2022年Q1創(chuàng)新藥子領(lǐng)域收入整體增速為5.30%（2021Q1 為25.81%），21Q1增速快是疫情后的恢復(fù)性增長，22Q1 更疊加了集采延續(xù)

5、的影響。歸母凈利潤&扣非歸母凈利潤：創(chuàng)新藥子領(lǐng)域2021年 全年凈利潤增速-3.13%，其中前三季度增長12.62%，Q4 下滑幅度大，扣非凈利潤增速趨同。其中復(fù)星、信立泰平 穩(wěn)，科倫（新藥板塊）、麗珠（化藥板塊）增長較快，恒 瑞、海思科受集采影響大，下滑明顯使整體板塊產(chǎn)生負(fù)增 長。 2022Q1創(chuàng)新藥子領(lǐng)域凈利潤增速-20.32%，海思科、龍 頭恒瑞下滑明顯。財(cái)務(wù)指標(biāo)：創(chuàng)新藥子領(lǐng)域2021全年綜合毛利率 63.07%，相較去年同期的67.69%下降4.62pp。凈利潤率 方面創(chuàng)新藥子領(lǐng)域2021全年為13.40%，相較去年同期的 15.52%有所下滑。銷售費(fèi)用率、期間費(fèi)用率同比整體呈下 降趨

6、勢，集采和疫情使學(xué)術(shù)推廣減少。經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè) 收入比例有所提升，應(yīng)收賬款受疫情和集采雙重影響同比 上升，波動(dòng)較大。 2022年Q1，創(chuàng)新藥子領(lǐng)域綜合毛利率為59.59%，毛利率 持續(xù)下降，主要來自復(fù)星醫(yī)藥；海思科受集采影響使板塊 整體凈利率下降。2022Q1創(chuàng)新藥子領(lǐng)域應(yīng)收賬款增速略有 上升，預(yù)計(jì)是集采和疫情導(dǎo)致。經(jīng)營性現(xiàn)金流比營業(yè)收入 有所上升。創(chuàng)新研發(fā)型藥企發(fā)展與趨勢：國產(chǎn)創(chuàng)新藥陸續(xù)進(jìn)入收獲期創(chuàng)新藥前期研發(fā)投入巨大，同時(shí)研發(fā)周期較長，而滿足臨床緊急需求療效確切的創(chuàng)新藥獲批 上市之后將為藥企帶來巨額回報(bào)。近年來國內(nèi)已有如埃克替尼、阿帕替尼、安羅替尼、吡咯替尼、呋喹替尼、PD-1等一系 列

7、重磅創(chuàng)新藥獲批，并在銷售端逐漸放量。同時(shí)國產(chǎn)1類新藥的申請數(shù)量也在逐年快速攀升，2021年多款國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批 上市，包括CAR-T、ADC等新分子類型首次實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。2022年一季度受疫情反復(fù)影響，藥監(jiān)局審批重心轉(zhuǎn)移至檢測 抗原產(chǎn)品的審批上市，但近年來國產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品成果已逐漸成熟，未來幾年將看到更多重磅創(chuàng)新產(chǎn)品在國內(nèi)陸續(xù)獲批上市。海外龍頭藥企：輝瑞登頂，新冠相關(guān)產(chǎn)品顯著影響市場格局選擇18家跨國藥企作為樣本企業(yè)，分公司看：輝瑞（795.52億美元）居藥品銷售收入首位，艾伯 維（561.22億美元）、強(qiáng)生（520.80億美元）分別 居于第2、3位；新冠相關(guān)產(chǎn)品放量使Moderna、輝瑞（+95

8、%）， 再生元（+85%）業(yè)績大幅度提升。分產(chǎn)品看： 新冠mRNA疫苗Comirnaty（367.81億美元）全球銷售 額最高； Humira（206.94億美元）連續(xù)9年蟬聯(lián)疫苗外藥品銷 售榜首； Keytruda（+28.06億美元）在除新冠外的單品中銷售 額增幅最大。分領(lǐng)域看： 腫瘤藥仍是最熱門的子領(lǐng)域，營收占比26%；重磅產(chǎn)品 受生物類似物沖擊牽累增速放緩，子板塊整體同比增長 7.9%； 自身免疫產(chǎn)品多有明星品種，權(quán)重僅次于腫瘤藥和新冠 產(chǎn)品，發(fā)展較快，增速達(dá)11.5%（子領(lǐng)域增速第3）； 罕見病用藥增長迅速（+17.7%），位列子領(lǐng)域首位； 此外，眼科（+14.2%）、心腦血管用藥（

9、+10.9）增速 超過10%； 僅除新冠病毒感染外的抗感染用藥板塊出現(xiàn)負(fù)增長（- 1.7%）。單看中國區(qū)：阿斯利康中國銷售額（60.11億美元）登頂， 默克中國增速最快（+60%）。創(chuàng)新器械：海外常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)，國內(nèi)醫(yī)療新基建助力增長創(chuàng)新器械板塊：2021Q4、2022Q1表現(xiàn)亮眼，板塊保持 高景氣，權(quán)重股邁瑞醫(yī)療對板塊數(shù)據(jù)影響較大營業(yè)收入：創(chuàng)新器械板塊2021全年收入YOY 22.35%， 2022Q1收入YOY 20.45%，保持高于20%以上增速增長。 權(quán)重股邁瑞醫(yī)療影響較大，后疫情時(shí)代，伴隨海外常規(guī) 診療活動(dòng)正常開展，海外常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，持續(xù) 完成海外高端客戶突破助力增長，同時(shí)國內(nèi)

10、業(yè)務(wù)伴隨醫(yī) 療新基建的開展實(shí)現(xiàn)快速增長。2022Q1收入YOY相比 2021年有所下滑，主要受到國內(nèi)疫情反復(fù)影響以及部分 成分股的歐洲市場增長受地緣沖突等影響。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：創(chuàng)新器械板塊2021 全年、2022Q1的利潤端YOY與收入端YOY保持相同變化 趨勢，驅(qū)動(dòng)因素相似。同時(shí)整體呈現(xiàn)利潤端財(cái)務(wù)指標(biāo)：創(chuàng)新器械板塊2021全年毛利率65.37%， 相較2020全年保持穩(wěn)定；2022Q1毛利率65.09%，相較 2021年同期以及2021全年略有下滑，主要受到國內(nèi)疫情 影響以及部分個(gè)股海外市場經(jīng)營不及預(yù)期影響。板塊 2021全年、2022Q1凈利率分別為30.31%、29.02%

11、，分 別實(shí)現(xiàn)同比提升，期間費(fèi)用率分別為31.95%、32.18%， 分別實(shí)現(xiàn)同比下降，板塊整體費(fèi)用端控制良好，盈利能 力進(jìn)一步提升。板塊2021全年、2022Q1的應(yīng)收賬款增速 同比有所增長，現(xiàn)金流占營收比重同比有所下降。疫苗：板塊維持高景氣，高增長趨勢再提速從疫苗的5個(gè)標(biāo)的來看，行業(yè)保持高景氣度：營業(yè)收入：疫苗子領(lǐng)域21年收入增速142.29%， Q4單 季度收入增速較前三季度增速略有提升，維持了前三季度超 高增速。智飛生物、萬泰生物表現(xiàn)亮眼，智飛生物代理產(chǎn)品 和新冠疫苗保持高速增長，萬泰生物二價(jià)HPV疫苗放量超預(yù) 期。整體增速顯著高于醫(yī)藥行業(yè)平均增速，高增長高景氣度 確定性強(qiáng)。 2021年

12、Q1收入整體同比繼續(xù)保持高速增長，除 了板塊自身高景氣外，智飛生物、萬泰生物的HPV疫苗、沃 森生物13價(jià)肺炎以及康泰生物的四聯(lián)苗等產(chǎn)品，同比表現(xiàn)出 高增長趨勢，從而拉動(dòng)板塊保持同比更高增速增長，另外智 飛生物21Q1無新冠疫苗貢獻(xiàn)，康泰、沃森等21Q1受疫情影 響較大，22Q1有所恢復(fù)等也是原因，但這部分因素影響較小。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：疫苗子領(lǐng)域21年利潤 增速143.06%，扣非增速154.77%。2021Q1利潤增速 167.19%，扣非增速161.66%，繼續(xù)保持較高增速，原因同 收入保持高增速類似。財(cái)務(wù)指標(biāo)：疫苗子領(lǐng)域21年毛利率為60.04%，相較去 年同期的56.28

13、%有所提升，主要是智飛生物新冠疫苗銷售， 毛利率增長，另外萬泰生物由于二價(jià)HPV銷量增大規(guī)模效應(yīng) 以及高毛利IVD產(chǎn)品銷售所致。相較2020Q1-Q3有所下降， 主要是智飛生物代理產(chǎn)品21Q4銷售占比增大以及新冠疫苗降 價(jià)后毛利率降低的原因。2022Q1毛利率53.61%，相比21Q1 有所下降，其中萬泰生物由于二價(jià)HPV占比增大毛利率提高 超5個(gè)點(diǎn)，智飛生物由于代理產(chǎn)品比重加大毛利率下降超7個(gè) 點(diǎn)。凈利潤率方面疫苗子領(lǐng)域21年為33.43%，22Q1為 27.42%，凈利率變化原因同毛利率變化原因類似。費(fèi)用端， 整體變化情況基本保持穩(wěn)定。22Q1應(yīng)收賬款增速顯著提升， 經(jīng)營性現(xiàn)金流占比下降較

14、多，主要還是智飛代理產(chǎn)品銷售加 大（供貨加大，但季度間供貨不均勻）的影響，后續(xù)隨著春 節(jié)后回款加速，將得到逐漸解決。CRO：2021Q4延續(xù)高增長，2022Q1加速爆發(fā)CRO板塊：2021Q4、2022Q1表現(xiàn)亮眼，板塊保持高景 氣，權(quán)重股藥明、康龍、泰格對板塊數(shù)據(jù)影響較大。營業(yè)收入：2021全年增長強(qiáng)勁，其中Q4YOY高于 Q1-Q3YOY，泰格醫(yī)藥新冠收入確認(rèn)加速，其他個(gè)股也 延續(xù)高速增長。2022Q1YOY大幅高于2021YOY，藥明 康德、泰格醫(yī)藥新冠收入確認(rèn)貢獻(xiàn)彈性，其他個(gè)股絕大 部分實(shí)現(xiàn)30%+高速增長。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：歸母凈利潤YOY與 收入YOY趨勢不完全相同，藥

15、明康德、泰格醫(yī)藥、康龍 化成的投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益等波動(dòng)較大。扣非 后凈利潤來看保持強(qiáng)勁增長，2021YOY大幅高于 2020YOY，2022Q1大幅高于2021YOY，且各期扣非 YOY大幅高于收入YOY，進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)高景氣的同時(shí) 也涵蓋了部分個(gè)股規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)后的盈利能力提升。財(cái)務(wù)指標(biāo)：2021、2022Q1毛利率均同比下滑，主要 受到匯率波動(dòng)影響（藥明康德、康龍化成大部分收入美 元結(jié)算），采取恒定匯率計(jì)算下，預(yù)計(jì)板塊毛利率仍持 續(xù)提升，凈利率同樣受權(quán)重股非經(jīng)常性損益影響較大。 2021、2022Q1銷售費(fèi)用率、期間費(fèi)用率均同比下降，體 現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)下的盈利能力提升。2021、2

16、022Q1應(yīng)收賬 款增速均同比明顯提高，預(yù)計(jì)與主要權(quán)重股在手執(zhí)行訂 單大幅增長相關(guān)，側(cè)面增強(qiáng)板塊長期成長確定性。與應(yīng) 收賬款增速同比提升相反，2021、2022Q1的現(xiàn)金流占營 收比重同比有所下降。CDMO：行業(yè)高景氣，新冠訂單帶來爆發(fā)式增長從CDMO的5個(gè)標(biāo)的來看，行業(yè)景氣度較高：營業(yè)收入：CDMO子2021領(lǐng)域全年收入增速30.89%， 其中前三季度增速28.74%，Q4增速進(jìn)一步上行。Q1增速 快于其他季度是由于20Q1疫情導(dǎo)致的低基數(shù)，行業(yè)整體 景氣度高確定性強(qiáng)。 2022Q1來看CDMO子領(lǐng)域收入增速高達(dá)65.18%，凱萊 英、九洲藥業(yè)超高速增長提升板塊整體收入表現(xiàn)。歸母凈利潤&扣非

17、后歸母凈利潤：CDMO子領(lǐng)域 2021全年凈利潤增速51.12%，其中前三季度增速 55.55%，Q4增速略有放緩；扣非和歸母差異來自藥石科 技投資收益。板塊超高增長體現(xiàn)了整體行業(yè)的高景氣度， 博騰、九洲增速超過60%。 2022Q1CDMO子領(lǐng)域凈利潤增速110.34%，博騰、凱萊 英受益于新冠訂單，增速超200%帶動(dòng)整體超高速增長； 普洛利潤下滑，藥石同比去年基本持平，九洲利潤增速與 板塊整體趨于一致。財(cái)務(wù)指標(biāo)：CDMO2021全年綜合毛利率34.83%，相 較去年同期的35.74%略有下降。凈利潤率方面CDMO子 領(lǐng)域2021全年為16.57%，相較去年同期的14.47%有明顯 提升。此

18、外銷售費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降趨勢，我們推測與疫 情之下BD和出差活動(dòng)減少有關(guān)。期間費(fèi)用率也有所下降， 體現(xiàn)了一定的規(guī)模效應(yīng)。應(yīng)收賬款增速大幅加快，與收入 的快速增長匹配，經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入有所下降。整 體財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健。2022Q1CDMO子領(lǐng)域毛利率上升，除普洛外各標(biāo)的毛利 率均有上行；凈利率提升，增量來自凱萊英、博騰、九洲； 應(yīng)收賬款快速增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入亦有提升。特色原料藥：2021年受到多重因素影響導(dǎo)致業(yè)績下滑，2022Q1已恢復(fù)穩(wěn)健增長從特色原料藥的標(biāo)的來看，2021年收入端保持穩(wěn)健增長， 利潤端可能主要是由于個(gè)別權(quán)重股受到產(chǎn)品降價(jià)、上游漲 價(jià)、環(huán)保督察、限電限產(chǎn)等影響，導(dǎo)致

19、業(yè)績下滑，Q4已有 所恢復(fù)。2022Q1隨著原料藥漲價(jià)等，收入與利潤增速均恢 復(fù)了穩(wěn)健增長。不同權(quán)重股之間表現(xiàn)差異明顯。營業(yè)收入：特色原料藥子領(lǐng)域2021年收入整體增速為 12.57%，Q4單季度收入增速較前三季度增速略有上升； 2022年Q1特色原料藥子領(lǐng)域收入整體增速為12.34%，已 恢復(fù)穩(wěn)健增長歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：特色原料藥子領(lǐng)域 2021年歸母凈利潤增速為-5.51%，扣非后凈利潤增速 -3.34%，Q4單季度凈利潤與扣非后凈利潤增速較前三季度 增速均有回升；2022年Q1特色原料藥子領(lǐng)域凈利潤增速為 17.99%，扣非后凈利潤增速15.33%，略快于收入增速， 收入與利潤

20、增速均恢復(fù)了穩(wěn)健增長，盈利能力增強(qiáng)；板塊 內(nèi)各權(quán)重股增速各不相同，表現(xiàn)差異明顯。財(cái)務(wù)指標(biāo)： 2021年特色原料藥子領(lǐng)域綜合毛利率為39.82%，凈利率 為11.30%，相較上年同期有所下降；銷售費(fèi)用率為 10.64%，期間費(fèi)用率為26.77%，相較上年同期均有所下 降；應(yīng)收賬款增速為35.96%，相較上年同期上升明顯；經(jīng) 營性現(xiàn)金流占收入9.96%，較上年同期有所下降。 2022年Q1特色原料藥子領(lǐng)域綜合毛利率為38.86%，較上 年同期有所下降；凈利率為12.97%，相較上年同期有所上 升；銷售費(fèi)用率為9.96%，期間費(fèi)用率為23.95%，相較上 年同期均有所下降；應(yīng)收賬款增速為32.25%

21、，相較上年同 期上升明顯；經(jīng)營性現(xiàn)金流占收入-2.66%，較上年同期下 滑，可能由于企業(yè)購買原材料備貨等所致。制藥裝備及耗材：搶抓新冠抗疫契機(jī)，帶動(dòng)常規(guī)產(chǎn)品銷售，業(yè)績高增長從制藥裝備及耗材的3個(gè)標(biāo)的來看，2021年和2022Q1受 新冠疫苗相關(guān)設(shè)備及耗材需求大幅增加和常規(guī)生物制藥 裝備及耗材逐步放量驅(qū)動(dòng)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。營業(yè)收入：2021年和22Q1收入整體增速分別為 52.55%、42.89%，高基數(shù)下依然延續(xù)穩(wěn)健增長，主要 原因是：1）行業(yè)：生物制藥景氣度高且疫情導(dǎo)致全球 供應(yīng)鏈緊張加速進(jìn)口替代；2）公司：產(chǎn)品性能不斷完 善，緊抓機(jī)遇切入更多客戶。此外，22Q1較2021年增 速有所放

22、緩的原因主要是基數(shù)導(dǎo)致。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤： 制藥裝備及耗材 子領(lǐng)域2021 年、22Q1凈利潤整體增速均高于收入增速， 主要系規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的毛利率提升和期間費(fèi)用率有所下 降所致。財(cái)務(wù)指標(biāo)： 毛利率&凈利率：整體盈利能力穩(wěn)步提升，除22Q1毛利 率較上年有所下降，主要原因是樣本公司東富龍毛利率 變化導(dǎo)致，我們推測可能與交付的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)。 銷售費(fèi)用率&期間費(fèi)用率：22Q1較上期改善顯著，主要 與收入擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)相關(guān)。應(yīng)收賬款增速：22Q1增速較快主要與收入規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致 的“售后服務(wù)維保費(fèi)”大幅增加有關(guān)。經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入：22Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)的主 要系：1）考慮到國內(nèi)疫

23、情和全球供應(yīng)鏈緊張，加大了 國內(nèi)外核心原材料采購囤貨；2）員工擴(kuò)容帶來的職工 薪酬現(xiàn)金支出增加等。科研試劑：常規(guī)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，新冠相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量但價(jià)格回調(diào)影響利潤表現(xiàn)從科研試劑的6個(gè)標(biāo)的來看，2021年和2022 Q1常規(guī)業(yè) 務(wù)保持高增長疊加新冠業(yè)務(wù)繼續(xù)貢獻(xiàn)增量驅(qū)動(dòng)業(yè)績釋 放。營業(yè)收入：科研試劑子領(lǐng)域2021 年、22Q1收入整 體增速分別為15.41%、21.40%。2021年在2020年高基 數(shù)的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)健增長主要系常規(guī)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁且新 冠相關(guān)業(yè)務(wù)繼續(xù)貢獻(xiàn)增量所致；22Q1增速較2021年高 主要原因系樣本企業(yè)諾唯贊Q1抗原檢測試劑收入拉動(dòng)所 致，其它總部在上?；蚩蛻粼谏虾５钠髽I(yè)，受

24、上海疫情 影響收入端短期承壓。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：科研試劑子領(lǐng)域 2021 年、Q1凈利潤整體增速分別為-17.44%、-12.39%, 常規(guī)業(yè)務(wù)利潤率保持穩(wěn)定，利潤端下滑的主要原因有： 1）利潤率較高的新冠業(yè)務(wù)占比下降；2）新冠相關(guān)業(yè)務(wù) 盈利能力下行，如用于新冠核酸檢測的酶原料價(jià)格受終 端產(chǎn)品集采降價(jià)顯著。財(cái)務(wù)指標(biāo)：毛利率&凈利率：2021年和22Q1較上年同期下降的主要 原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及新冠相關(guān)業(yè)務(wù)價(jià)格有所下降。 銷售費(fèi)用率&期間費(fèi)用率：2021年和22Q1保持穩(wěn)定較上 年略有增長，主要原因是：加大國內(nèi)外營銷網(wǎng)絡(luò)布局、 研發(fā)投入等。經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入：22Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流

25、為負(fù)的主 要系：1）加大國內(nèi)外供給緊張的核心原材料采購囤 貨；2）受上海疫情影響：需求端：各大科研院所老 師、學(xué)生等被隔離封閉，導(dǎo)致實(shí)驗(yàn)進(jìn)度延緩，科研試劑 需求下降；供給端：總部在上海的企業(yè)生產(chǎn)、發(fā)貨、物 流等方面受到一定影響。中藥品牌消費(fèi)：疫情擾動(dòng)仍在，利潤端增速明顯好于收入端從中藥品牌消費(fèi)的標(biāo)的來看，整體呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的狀 態(tài)，利潤端恢復(fù)情況明顯好于收入端。營業(yè)收入：中藥品牌消費(fèi)子領(lǐng)域2021收入整體增速 為14.16%，相比2020年實(shí)現(xiàn)增速恢復(fù)；2022Q1收入 整體增速為1.09%，相比2021Q1，以及2021全年，均 有明顯降速，疫情對中藥品牌消費(fèi)消費(fèi)收入端擾動(dòng)仍在 持續(xù)。歸母凈利

26、潤&扣非后歸母凈利潤：中藥品牌消費(fèi) 2021凈利潤受到云南白藥大額投資損益影響，出現(xiàn)失 真；從扣非后歸母凈利潤增速看，2021為35.72%，恢 復(fù)情況優(yōu)秀。2022Q1，凈利潤增速和扣非凈利潤增速 分別為26.00%和13.51%，明顯高于收入端增速，一方 面是部分企業(yè)提價(jià)增效效果顯現(xiàn)，另一方面，費(fèi)用端控 制增厚利潤。財(cái)務(wù)指標(biāo)： 從2021看，中藥品牌消費(fèi)子領(lǐng)域全年綜合毛利率為 42.90%，相較去年同期略有提升，期間費(fèi)用率下降約 1.2pct；整體凈利率下滑主要是云南白藥投資損益和激 勵(lì)費(fèi)用擾動(dòng)，排除后凈利率變動(dòng)趨勢與毛利率一致。從 現(xiàn)金流來看，整體經(jīng)營性現(xiàn)金流占收入比例明顯提升， 現(xiàn)金流

27、狀況明顯好轉(zhuǎn)。從2022Q1看，主要變化是毛利 率提升，中間費(fèi)用率降低，帶動(dòng)凈利率提升約2.7pct， 明顯提升盈利能力。兒科特色消費(fèi)：疫情不改強(qiáng)勁增長勢頭從兒科特色消費(fèi)的標(biāo)的來看，整體保持高速增長，收入 端增長加速明顯。 營業(yè)收入：兒科特色消費(fèi)子領(lǐng)域2021收入整體增速 為25.74%，2022Q1收入增速為26.44%，在國內(nèi)疫情 反復(fù)的不利環(huán)境下，依然實(shí)現(xiàn)了快速增長。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：兒科特色消費(fèi)子 領(lǐng)域2021歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤增速分別為 16.78%和19.44%，雖然低于收入端，但增速同比看較 為客觀（長春高新子公司金賽藥業(yè)并表因素導(dǎo)致2021 表觀增長較快）

28、。2022Q1來看，歸母凈利潤和扣非后 利潤增速分別為31.04%和29.22%，在疫情擾動(dòng)嚴(yán)重下 該增速已經(jīng)非常優(yōu)秀。財(cái)務(wù)指標(biāo)： 從2021看，兒科特色消費(fèi)子領(lǐng)域全年綜合毛利率為 86.89%，相較去年同期上升約0.9pct，期間費(fèi)用率上 升約0.8pct，整體凈利率為32.26%，相比2020下滑約 3.7pct，主要是安科生物減值影響。從現(xiàn)金流來看，整 體經(jīng)營性現(xiàn)金流占收入比例大幅提升，回款明顯改善。 2022Q1，毛利率和期間費(fèi)用率均出現(xiàn)一定提升，凈利 率提升約0.6pct，整體經(jīng)營性現(xiàn)金流占收入比例出現(xiàn)一 定回落。醫(yī)藥健康消費(fèi)邏輯：持續(xù)受益于健康消費(fèi)升級和高凈值人口紅利醫(yī)藥健康消費(fèi)水

29、平和占比提升：中國年人均醫(yī)療保健支出 2013-2019保持13.03%的復(fù)合增速，但基數(shù)較小，2019年 僅1902元，未來增長空間巨大；我國人均醫(yī)療保健支出占 比從2013年的6.9%提升至2019年的8.8%，消費(fèi)者對健康消 費(fèi)愈加重視，按美國18%的醫(yī)療健康支出占比水平（數(shù)據(jù) 來自健康界），我國仍有較大提升空間。雖然2020年因疫 情導(dǎo)致人均醫(yī)療保健支出及占比有所降低，但2021年迅速 實(shí)現(xiàn)反彈。高端健康消費(fèi)潛在群體快速增加：我國2008-2019年資產(chǎn) 1000萬以上的高凈值人群數(shù)量從28萬增加至220萬，復(fù)合 增速19.9%。據(jù)胡潤財(cái)富，高凈值人群消費(fèi)對健康消費(fèi)的 重視排行前三。潛

30、在消費(fèi)群體的持續(xù)增加為醫(yī)藥健康消費(fèi) 品的增長奠定了良好的基礎(chǔ)。眼科：整體持續(xù)快速增長展現(xiàn)賽道高景氣從眼科的5個(gè)標(biāo)的來看，2021年及2022Q1總體實(shí)現(xiàn)持續(xù) 快速增長，展現(xiàn)賽道高景氣。 營業(yè)收入：眼科子領(lǐng)域2021實(shí)現(xiàn)收入增長29.49%， 2022Q1收入增速為21.79%,綜合看眼科領(lǐng)域收入恢復(fù)快 速增長；2021Q1超高速增長主要是2020Q1疫情下異常 低基數(shù)所致，沒有可比性。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：眼科子領(lǐng)域2021歸 母凈利潤增速為39.84，2022Q1增速為20.83%；從扣非 端情況看， 2021為35.19%，22Q1增速為22.53%；如除 去因疫情業(yè)績嚴(yán)重受損，出

31、現(xiàn)下滑的昊海生科，樣本公司 平均凈利潤增速為61%。財(cái)務(wù)指標(biāo)： 從2021看，眼科子領(lǐng)域綜合毛利率為57.49%，相較去年 同期提升約1.2pct，期間費(fèi)用率上升約1.3pct，整體凈利 率提升約1.2pct。從應(yīng)收賬款增速看，21年眼科子領(lǐng)域增 速遠(yuǎn)低于收入增速，從現(xiàn)金流來看，整體經(jīng)營性現(xiàn)金流占 收入比例基本持平，顯示眼科公司回款情況依然良好。從 2022Q1看，毛利率與凈利率相較上年同期基本持平，應(yīng) 收賬款增速同樣出現(xiàn)明顯下降且遠(yuǎn)低于收入增速。品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)：長期邏輯不改，關(guān)注疫情影響短期經(jīng)營表現(xiàn)品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)板塊：2021恢復(fù)快速增長，2022Q1 增速放緩，經(jīng)營情況與疫情發(fā)展相關(guān)性

32、強(qiáng)，長期邏輯 不改有望持續(xù)高景氣。營業(yè)收入：2021年收入，隨著國內(nèi)疫 情基本可控，品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)經(jīng)營加速恢復(fù)，此外 愛爾眼科歐洲地區(qū)克服疫情影響大幅增長，驅(qū)動(dòng)板塊 快速增長。2022Q1收入YOY 16.44%，相比2021年有 所放緩，主要受到上海等地疫情反復(fù)影響，防控力度 提高影響門店業(yè)務(wù)開展。歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤：2021年歸母凈利 潤、扣非凈利潤YOY分別為36.53%、32.61%，與收入 端增長趨勢相同且盈利能力進(jìn)一步提升。2022Q1歸母 凈利潤、扣非后凈利潤YOY分別為19.84%、17.32%， 相比2021年也呈現(xiàn)放緩趨勢，主要受到上海等地疫情 影響，但仍保持高

33、于收入端增長趨勢。財(cái)務(wù)指標(biāo)：2021年經(jīng)營加速恢復(fù)，毛利率、凈利 率分別同比+0.86、+1.01個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力持續(xù)提 升，期間費(fèi)用率同比增加，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營恢復(fù)后開支 進(jìn)一步增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比略有減少。 2022Q1毛利率、凈利率分別同比-0.39、+0.66個(gè)百分 點(diǎn)，整體盈利能力保持良好，期間費(fèi)用率同比下降， 疫情影響經(jīng)營活動(dòng)開展預(yù)計(jì)開支減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流/ 營業(yè)收入同比略有增長。ICL：新冠核酸檢測繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，常規(guī)檢測快速恢復(fù)穩(wěn)健增長從ICL的2個(gè)標(biāo)的來看，2021年和2022Q1受國內(nèi)新冠檢 測需求持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績高增長。 營業(yè)收入：ICL子領(lǐng)域2021年和22Q1收入整體