價值管理及財務分析

1、財務分析析與價值值管理期末報告告?zhèn)€案分析析: 成霖霖股份有有限公司司授課教授授：林盈盈課博士士報告學生生：舒麗麗玲 55932272004周佳欣 5933272223黃音蜜 5933272230中華民國國九十四四年九月月二十日日巴菲特評評價模型型說明：數(shù)數(shù)據(jù)中以以紅色字字體標示示者，為為本組EEMBAA學生所所作的內(nèi)內(nèi)容更新新修改部部分。成立日期期民國688年10月29日資本額19.557億董事長歐陽明先先生總經(jīng)理歐陽明先先生主要股東東歐陽明、陳重芳芳、顏國國基、MMichhaell Erric Werrnerr、Chaarlees IIrwiin FFrannkell、周紅綢綢、張翠翠蘭、黃

2、黃春霖主要業(yè)務務水龍頭及及其零件件、衛(wèi)浴浴設備及及其零件件、機械械零件之之制造加加工及買買賣與經(jīng)經(jīng)銷業(yè)務務經(jīng)營團隊隊董事長：歐陽明明總經(jīng)理：歐陽明明副總經(jīng)理理：盧建建忠、陳陳重芳財務部主主管：潘潘芳升會計主管管：顏玉玉綿民國688年：于于臺北成成立成成霖企業(yè)業(yè)股份有有限公司司，創(chuàng)創(chuàng)立資本本額為新新臺幣貳貳佰萬元元整，從從事一般般出口貿(mào)貿(mào)易。民國744年：轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型為衛(wèi)衛(wèi)浴五金金專業(yè)貿(mào)貿(mào)易廠商商。民國744年：創(chuàng)創(chuàng)立自有有品牌GOBBO。民國755年：榮榮獲美國國IAAPMOO國際際性品質(zhì)質(zhì)之產(chǎn)品品認證通通過。民國777年：榮榮獲加拿拿大CCSA國際性性品質(zhì)之之產(chǎn)品認認證通過過。民國833年：創(chuàng)創(chuàng)立

3、自有有品牌DANNZE。民國844年：通通過英之之杰集團團ISOO 90002 國際標標準品質(zhì)質(zhì)系統(tǒng)認認證。民國844年：榮榮獲加拿拿大CCSA實驗室室認證通通過。民國844年：股股本增資資為新臺臺幣壹億億壹佰萬萬元整。民國844年：為為使產(chǎn)銷銷一元化化，降低低營運成成本，乃乃合并晟霖工工業(yè)股份份有限公公司，合并增增資后股股本為新新臺幣壹壹億參仟仟玖佰萬萬元整。民國855年：股股本增資資為新臺臺幣壹億億玖仟玖玖佰萬元元整。民國866年：為為擴增海海外生產(chǎn)產(chǎn)據(jù)點，乃間接接投資大大陸成成霖潔具具(深圳)有限公公司新新臺幣陸陸仟玖佰佰貳拾參參萬柒仟仟元整。民國866年：股股本增資資為新臺臺幣參億億元

4、整，并獲得得財政部部證券暨暨期貨管管理委員員會核準準為公開開發(fā)行公公司。民國866年：通通過BSSI公司司ISOO 90001國國際標準準品質(zhì)認認證。民國877年：榮榮獲美國國國家衛(wèi)衛(wèi)生協(xié)會會NSFF 認證證通過，為亞洲洲地區(qū)之之水龍頭頭制造商商獲頒者者。民國877年：榮榮獲第一一屆小巨巨人獎。民國877年：股股本增資資為參億億參仟玖玖佰萬元元整。民國888年：股股本增資資為肆億億陸佰捌捌拾萬元元整。民國888年：股股票獲準準上柜買買賣。民國888年：投投資Gllobee Unnionn Caanadda IInc。民國899年：股股票獲準準轉(zhuǎn)上市市買賣。民國899年：投投資Gllobee U

5、nnionn Ammeriica Corrp。民國899年：股股本增資資為伍億億肆仟陸陸佰陸拾拾玖萬陸陸仟元整整。民國899年：投投資Aqquannar Incc。民國900年：股本本增資為為陸億柒柒仟捌佰佰捌拾捌捌萬壹仟仟捌拾元元整。民國911年：股股本資資資為壹拾拾億伍仟仟貳佰捌捌拾捌萬萬肆仟參參佰伍拾拾元整民國911年：榮榮獲美國國IAAPMOOR&TT 測試試實驗室室認證通通過。民國911年：投投資深圳圳成霖實實業(yè)有限限公司。民國911年：投投資Fuusioon HHarddwarre GGrouup IInc。民國922年：股股本增資資為壹拾拾陸億捌捌仟陸佰佰陸拾捌捌萬參仟仟捌佰伍伍

6、拾元整整。民國922年：投投資美國國Gerrberr Pllumbbingg Fiixtuuress,LLLC。民國922年：投投資大陸陸山東美美林衛(wèi)浴浴有限公公司。民國922年：投投資墨西西哥Arrte En Brooncee, SS.A.DE C.VV.。民國933年：股股本增資資為壹拾拾玖億伍伍仟陸佰佰伍拾伍伍萬參仟仟貳佰陸陸拾元整整。民國933年：投投資德國國Leenz Baddkullturr GmmbH & CCo. KG。民國944年：轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投資公公司成潔潔獲大陸陸證監(jiān)會會核準，在深圳圳A股掛牌牌成功，為首家家母公司司在臺灣灣上市、轉(zhuǎn)投資資公司于于大陸AA股掛牌牌的臺灣灣企業(yè)。水龍

7、頭為為民生必必需用品品，多年年來其產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)并無重重大改變變，但隨隨著人類類生活水水準不斷斷提升，消費者者動機除除首次使使用、損損壞更換換因素外外，已逐逐漸轉(zhuǎn)變變?yōu)樽非笄笮率健⒚烙^、多功能能及有益益健康的的產(chǎn)品；亦因消消費觀念念由傳統(tǒng)統(tǒng)轉(zhuǎn)為追追求流行行，使得得產(chǎn)品汰汰換更新新年限縮縮短，商商機相對對大幅增增加；以以臺灣現(xiàn)現(xiàn)有較高高水平的的產(chǎn)品研研發(fā)能力力及靈活活的行銷銷手法，再采取取生產(chǎn)國國際分工工的經(jīng)營營方式，水龍頭頭產(chǎn)業(yè)應應有很寬寬廣的成成長空間間。成霖公司司成立于于民國668年，初期以以貿(mào)易為為主，掌掌握市場場通路及及市場占占有率后后，再進進入產(chǎn)品品研發(fā)、生產(chǎn)領(lǐng)領(lǐng)域；同同時，生生產(chǎn)采取

8、取國際分分工策略略，分別別于臺灣灣、大陸陸設立水水龍頭專專業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)工廠；所以近近幾年在在臺灣的的產(chǎn)銷一一直居于于領(lǐng)先地地位；行行銷則采采取OEEM、ODMM及自創(chuàng)創(chuàng)品牌GGOBOO、DANNZE、GERRBERR（并購購美國知知名品牌牌）、LLENZZ（并購購德國知知名衛(wèi)浴浴配件廠廠）等策策略，以以產(chǎn)品研研發(fā)、成成本、品品質(zhì)優(yōu)勢勢，立足足于北美美洲主要要市場，并占有有一席地地位。在美國，成霖公公司以OOEM為為主，其其中美國國的Gllaciier Bayy品牌即即由成霖霖所提供供制造；另外，成霖公公司目前前采貼牌牌策略之之銷售為為56%，自有有品牌達達44%；未來來將采貼貼牌400%，自自有品

9、牌牌60%的方向向努力，以拓展展目前自自有品牌牌之知名名度。據(jù)20001年數(shù)數(shù)據(jù)水龍龍頭產(chǎn)業(yè)業(yè)之規(guī)模模約為一一年111億美元元，其中中批發(fā)市市場占888%（以Deeltaa 與Peeerleess兩兩大品牌牌之占有有率高達達85%以上）與零售售市場112%。成霖企企業(yè)雖然然為臺灣灣及亞洲洲地區(qū)第第一大的的水龍頭頭制造商商，然而而水龍頭頭的主要要銷售市市場在北北美地區(qū)區(qū)，當?shù)氐貜S商存存有壟斷斷市場的的現(xiàn)象，國外廠廠商不易易切入其其市場。由于國國內(nèi)所產(chǎn)產(chǎn)制的水水龍頭價價格低廉廉，品質(zhì)質(zhì)良好，才得以以在北美美市場占占有率逐逐漸提升升；目前前國外競競爭方面面，德國國、意大大利等已已開發(fā)國國家，雖雖屬水

10、龍龍頭研發(fā)發(fā)制造大大國，但但因成本本高已無無法在北北美地區(qū)區(qū)競爭，市場占占有率很很低；而而東南亞亞、中國國大陸的的競爭者者則因加加工技術(shù)術(shù)仍未能能提升，在北美美市場之之影響力力不大；因此國國內(nèi)業(yè)者者在廣大大的北美美市場仍仍有努力力的空間間。在加拿大大，成霖霖公司為為加拿大大的第二二大品牌牌，僅次次于MOOEN；在美國國，市場場為Deeltaa、Peeerleess、Ameericcan Staandaard、MOEEN等四四大品牌牌壟斷，在采用用轉(zhuǎn)投資資及并購購相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)公司司后，成成霖之市市占率由由原本的的1.77%增加加至3%。營運概況況董事長歐歐陽明曾曾于20004年年底認為為北美衛(wèi)衛(wèi)浴

11、市場場規(guī)模達達96.5億美美元，而而美國商商務部調(diào)調(diào)查顯示示北美衛(wèi)衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)業(yè)市場每每年自然然成長率率約在33，屬屬于需求求穩(wěn)定成成長之產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，同同時基于于成本考考量，美美國委托托亞洲廠廠商生產(chǎn)產(chǎn)比例將將逐年成成長，據(jù)據(jù)統(tǒng)計，美國委委外采購購衛(wèi)浴產(chǎn)產(chǎn)品比例例由19999 年之100.9%提高至至20004 年年的144.1%，估計計至20009 年將進進一步提提高至117.88%，對對于具有有供應大大型賣場場經(jīng)驗及及能力的的公司存存在相當當大的成成長機會會。成霖之前前三大客客戶分別別為：美美國的HHomee Deepott（55%600%）、Lowwess（12%155%）、及加拿拿大的CCTC

12、（6%8%），此三三大客戶戶即占公公司總營營收比重重高達775%。一般生寫寫法：成霖過去去以ODDM及OEMM為主，除對OODM客客戶交貨貨外，成成霖并以以自創(chuàng)品品牌行銷銷產(chǎn)品，目前自自有品牌牌有以行行銷北美美地區(qū)的DANNZE，以及行行銷大陸陸地區(qū)GGOBOO，同時時92年再再購并GGerbber品品牌、993年底底購并LLEZEE品牌，使成霖霖擁有44個自有有品牌，自有品品牌除了了可以擴擴大市場場規(guī)模，增加利利潤外，長期而而言，使使得訂單單來源更更趨穩(wěn)定定，分散散OEMM、ODMM 客戶戶集中的的風險。EMBAA生寫法法：成霖積極極開發(fā)大大陸及亞亞洲、歐歐洲地區(qū)區(qū)的市場場，自美美國于119

13、988年通過過飲用水水安全法法案(SSafee Drrinkkingg Waaterr Acct)第第14117(aa)(33)款。法案影影響所及及，在美美國銷售售水龍頭頭產(chǎn)品需需達無鉛鉛標準；成霖的的優(yōu)勢是是亞洲第第一家通通過NSSF認證證的水龍龍頭制造造商，有有利于發(fā)發(fā)展美國國市場。但相對對于該公公司的銷銷售過于于集中在在美加地地區(qū)，所所以銷售售業(yè)績易易受北美美經(jīng)濟景景氣的影影響。應應該積極極開發(fā)其其它區(qū)域域市場的的占有率率，如：亞洲、歐洲市市場，且且其它地地區(qū)之國國際認證證也應具具備。再者，主主要客戶戶過于集集中在單單一客戶戶Hoome Deppot，如遭遇遇歐美其其它競爭爭對手的的削價

14、競競爭，或或是大陸陸及東南南亞等國國較低價價位的競競爭時，較容易易波及銷銷售業(yè)績績。因此此，目前前產(chǎn)品品品質(zhì)的附附加價值值與市場場定位的的鞏固，及銷售售客源的的分散，甚至應應強化各各子公司司的成本本結(jié)構(gòu)以以達到垂垂直整合合的低成成本采購購供應系系統(tǒng)。成霖于992年因因收購美美國Geerbeer公司司，虧損損899百萬美美元，已已認列臺臺幣2.3億元元虧損，導致調(diào)調(diào)降財測測，是近近年最慘慘的一年年。經(jīng)過過積極調(diào)調(diào)整，成成霖已把把美國GGerbber陶陶瓷廠關(guān)關(guān)到剩一一個，其其余都由由成潔供供貨，降降低成本本，毛利利可由44%多提提高到224%。成霖公司司主要商商品銷售售地區(qū)分分析如下下：一般生寫

15、寫法：單位：主要商品品銷售地地區(qū)909192平均美洲地區(qū)區(qū)93.88297.77785.33392.331其它地區(qū)區(qū)6.1111.12213.0056.766國內(nèi)地區(qū)區(qū)0.0771.11.6550.944合計100100100100EMBAA生寫法法：主要商品品銷售地地區(qū)90919293平均美洲地區(qū)區(qū)93.88297.77789.33587.55992.113其它地區(qū)區(qū)6.1111.1229.00010.9926.799國內(nèi)地區(qū)區(qū)0.0771.11.6551.4991.088合計100100100100100以上數(shù)據(jù)據(jù)，依據(jù)據(jù)93年度度年報資資料更新新。由上表可可發(fā)現(xiàn)，成霖公公司主要要之銷售售

16、地區(qū)為為美洲地地區(qū)，平平均為992.331%。由于近近幾年成成霖意識識到應要要拓展美美洲地區(qū)區(qū)以外的的國家，因此992年度度時，其其它地區(qū)區(qū)竟高達達13.05%，這也也可能是是由于992 年年成霖被被其最大大之客戶戶Homme DDepoot退貨貨達2.3億臺臺幣的原原因，使使得美洲洲地區(qū)在在92年減減少122%，而而增加的的部份就就移至其其它地區(qū)區(qū)了。董監(jiān)事持持股至94年年4月1日為止止，成霖霖董事長長兼總經(jīng)經(jīng)理的歐歐陽明先先生持股股率為226.449%，董事兼兼副總的的陳重芳芳持投為為0.774%，董監(jiān)事事持股共共達311.133%。由由于本組組搜集到到的成霖霖公司資資料極少少，因此此無法

17、得得其董事事長之品品格如何何，然而而在933年底時時，董事事長歐陽陽明先生生曾對公公司未來來發(fā)展進進行公開開之聲明明，而非非談論股股價，因因此本組組認為成成霖公司司的董事事長應為為品格不不錯之董董監(jiān)事。EMBAA生寫法法：至94年年8月1日為止止，成霖霖董事長長兼總經(jīng)經(jīng)理的歐歐陽明先先生持股股率降至至約為117.889% (持股股數(shù)355,0005,7788)，董事事兼副總總的陳重重芳持投投則略升升至0.81%(持股股數(shù)1,5966,3002)；但針對對董事長長歐陽明明先生的的持股減減少部分分進一步步探討發(fā)發(fā)現(xiàn)，在在94年7月19日歐歐陽明先先生對其其配偶歐歐陽素香香女士有有贈與股股份，及及在

18、同月月的299日有將將名下的的股份信信托予中中國信托托商業(yè)銀銀行；故故歐陽先先生所減減少的持持股部分分應有部部分原因因為上述述情形。以下為成成霖公司司之競爭爭優(yōu)勢：1.量大大且品質(zhì)質(zhì)穩(wěn)定的的供貨能能力成霖為亞亞洲最大大水龍頭頭制造商商，主要要客戶都都為美國國大型量量販店，已培養(yǎng)養(yǎng)完成大大量供貨貨能力，在品質(zhì)質(zhì)交貨方方面獲得得客戶很很高評價價。本組懷懷疑，若若此部份份沒問題題，為什什么922年度會會產(chǎn)生模模具進度度落后造造成交貨貨延遲的的情況？2.制程程垂直整整合能力力成霖于882年即即進入大大陸設廠廠，目前前在大陸陸擁有二二個生產(chǎn)產(chǎn)工廠，其中成成霖潔具具負責水水龍頭模模具開發(fā)發(fā)、本體體鑄造、拋

19、光、組裝；成霖實實業(yè)負責責銅、鋅鋅壓鑄，電鍍。在完整整的制程程垂直整整合下，成霖可可以提供供較競爭爭者更快快速、低低成本之之產(chǎn)品。本組認認為，成成霖公司司將工廠廠移至低低人工之之大陸地地區(qū)，已已壓縮其其制造成成本，生生產(chǎn)成本本當然較較將工廠廠設置在高高人工的的北美地地區(qū)之大大廠低（約低三三成），然而，若北美美大品牌牌亦將工工廠牽至至大陸時時，此部部份的優(yōu)優(yōu)勢是否否能維持持？仍然然是個問問號。3.以市市場為導導向的產(chǎn)產(chǎn)品設計計與快速速上市能能力成霖藉由由臺灣進進行前端端企劃與與產(chǎn)品設設計，大大陸工廠廠則將臺臺灣之設設計轉(zhuǎn)換換為工程程圖，并并進行模模具開發(fā)發(fā)、樣品品試做，并在樣樣品修改改階段與與客

20、戶進進行在線線溝通，確保產(chǎn)產(chǎn)品設計計及成品品符合客客戶需求求，之后后再由臺臺灣與美美國共同同進行新新品上市市、參展展、報價價及上市市后信息息調(diào)查，在上市市能力方方面已能能確保品品質(zhì)、交交期、成成本符合合市場需需求。本組質(zhì)質(zhì)疑，若若成霖與與客戶溝溝通良好好，就不不應該發(fā)發(fā)生922年度其其大客戶戶Homme DDepoot大量量退貨之之情況。4.自創(chuàng)創(chuàng)品牌以以提高產(chǎn)產(chǎn)品附加加價值除對ODDM 客客戶交貨貨外，成成霖并以以自創(chuàng)品品牌行銷銷產(chǎn)品，目前自自有品牌牌有以行行銷北美美地區(qū)的的DANNZE，以及行行銷大陸陸地區(qū)GGOBOO，同時時92年再再購并GGerbber 品牌，93年購購并德國國LENN

21、Z品牌牌，使成成霖擁有有4個自有有品牌，自有品品牌除了了可以擴擴大市場場規(guī)模，增加利利潤外，長期而而言，使使得訂單單來源更更趨穩(wěn)定定，分散散OEMM、ODMM 客戶戶集中的的風險。其實北北美地區(qū)區(qū)之客戶戶忠誠度度如此高高，成霖霖企業(yè)除除了采用用購并品品牌之方方式，是是否別無無他法提提升公司司的市占占率？或或是成霖霖應加強強本身的的產(chǎn)品研研發(fā)，以以提升其其競爭力力。EMBAA生寫法法：成霖于220033年完成成對美國國專業(yè)衛(wèi)衛(wèi)生陶瓷瓷公司GGERBBER的的購并，總投資資額約為為美金112000萬元，預估回回收期為為5-77年，但但在同年年因要關(guān)關(guān)閉美國國當?shù)?1-2座座陶瓷廠廠，改由由大陸工工

22、廠為其其代工生生產(chǎn)或是是另覓低低成本供供貨來源源以降低低生產(chǎn)成成本，并并同時資資遣GEERBEER員工工，降低低人事成成本，欲欲達轉(zhuǎn)虧虧為盈之之效。實實際上220033年因美美國經(jīng)濟濟復蘇步步伐緩慢慢，加上上員工預預知關(guān)廠廠效應，產(chǎn)生心心理矛盾盾因素，導致產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)出出率不佳佳。以及及當某地地區(qū)工廠廠關(guān)閉后后，其產(chǎn)產(chǎn)品尚未未能由海海外地區(qū)區(qū)采購，必須移移至另工廠生生產(chǎn)，由由于各廠廠房其制制造流程程皆不完完全相同同，同時時關(guān)廠產(chǎn)產(chǎn)能的移移轉(zhuǎn)導致致暨有工工廠產(chǎn)能能必須重重新規(guī)劃劃，使得得產(chǎn)出率率偏低，虧損擴擴大。因因此就成成霖投資資美國、加拿大大等海外外地區(qū)之之歷史效效益觀之之，美國國子公司司200

23、02年仍仍處于虧虧損約1100萬萬美元，20003年則則虧損約約為6000萬美美元，加加拿大公公司則是是損益兩兩平，對對德國子子司的投投資效益益目前也也是不明明朗；因因此成霖霖的海外外購并效效益應持持續(xù)觀察察后續(xù)的的營運狀狀況。巴菲特原原則-檢查工工作：1.此公公司是否否擁有顯顯著的消消費性壟壟斷力量量或知名名品牌產(chǎn)產(chǎn)品？公公司無形形資產(chǎn)是是否具有有顯著價價值?(1)是是否為顯顯著知名名品牌產(chǎn)產(chǎn)品之衡衡量公司品牌牌價值衡衡量可以以由其公公司的品品牌定位位與公司司的品牌牌知名度度來做為為衡量標標準，品品牌定位位指的是是產(chǎn)品買買者(消費者者或供貨貨商等)心目中中對于公公司產(chǎn)品品的定位位，可以以藉由

24、公公司產(chǎn)品品售價與與成本之之間的差差額來作作量化衡衡量指標標，而品品牌知名名度關(guān)系系著公司司品牌的的曝光率率，此可可以由公公司產(chǎn)品品的市場場占有率率來作為為量化衡衡量指標標，另外外，還可可藉由心靈占占有率來作品品牌價值值衡量，此為一一較抽象象的概念念，要用用它來做做衡量時時，可能能需要透透過問卷卷調(diào)查，進行抽抽樣統(tǒng)計計分析以以計算其其比率。A.市占占率成霖公司司主要業(yè)業(yè)務為水水龍頭及及其零件件之制造造加工及及買賣業(yè)業(yè)務，目目前共有有四個自自有品牌牌GOBBO、DANNZE、Gerrberr及LENNZ。水龍頭頭的主要要銷售市市場在北北美地區(qū)區(qū)，前三三大客戶戶為HoomeDDepoot、Loww

25、ess和CTCC，主要生生產(chǎn)工廠廠也在北北美地區(qū)區(qū)境內(nèi)，當?shù)貜S廠商存有有壟斷市市場的現(xiàn)現(xiàn)象，國國外廠商商不易切切入其市市場，國國內(nèi)業(yè)者者初期進進入北美美地區(qū)即即吃盡苦苦頭，由由于國內(nèi)內(nèi)所產(chǎn)制制的水龍龍頭價格格低廉，品質(zhì)良良好，才才得以在在北美市市場占有有率逐漸漸提升。另外，成成霖為了了進入北北美市場場，除了了83年創(chuàng)創(chuàng)立自有有品牌DDANZZE，88年投投資Gllobee Unnionn Caanadda IInc.，89年投投資Gllobee Unnionn Ammeriica Corrp.與與Aquuanaar IInc.，91年投投資Fuusioon HHarddwarre GGrouu

26、p IInc.，92年投投資美國國Gerrberr Pllumbbingg Fiixtuuress,LLLC，94年初初并入德德國品牌牌LENNZ，截截至944年4月共有有四個品品牌。其其中，DDENZZE因北北美客戶戶品牌忠忠誠度高高，拓展展市場不不易；大大陸地區(qū)區(qū)目前仍仍是GooBo的的品牌為為主，但但品牌形形象難以以提升，因此遲遲遲無法法獲利。成霖是亞亞洲最大大水龍頭頭制造廠，過去市市場重心心都擺在在北美市市場，但但從六年年起開始始加強經(jīng)經(jīng)營歐洲洲市場，94年來來自歐洲洲市場的的營收估估可達220000萬美元元，但全全部業(yè)務務來源均均為OEEM或ODMM，成霖霖為加強強對歐洲洲市場掌掌控

27、，決決定購并并當?shù)刂放婆品绞?，來擴大大當?shù)豋OBM的的市占率率。截至922年底美美國水龍龍頭產(chǎn)品品市場需需求金額額為美金金27億元元，成霖霖公司銷銷售美國國地區(qū)銷銷售金額額為美金金80,2300仟元，美國市場場占有率率約為33%。EMBAA生寫法法：市場未來來可能之之供需情情況供給面美國市場場一向為為臺灣水水龍頭產(chǎn)產(chǎn)業(yè)之首首要出口口國家，近年來來我國出出口至美美國的水水龍頭出出口值均均維持正正向成長長。臺灣水龍龍頭貿(mào)易易出口值值幣別：仟仟美元年(月)別出口值(美國)同期增減比%出口值(全球)同期增減比%2002251,55357.89966,3325(0.333)2003356,2236

28、9.12267,33661.57720044(1-8)38,55281.65547,22583.499資料來源源：中華華民國關(guān)關(guān)稅總局局美國衛(wèi)浴浴設備制制造商供供給情形形如下，自19992年年起亦為為正向成成長。119988年20003年年整體總總產(chǎn)值年年復合成成長率約約3.22%(衛(wèi)衛(wèi)浴設備備復合成成長率約約4.55%，衛(wèi)衛(wèi)浴配件件復合成成長率約約1.99%)；預估220033年20008年年整體總總產(chǎn)值年年復合成成長率約約5.00%(衛(wèi)衛(wèi)浴設備備復合成成長率估估5.11%，衛(wèi)衛(wèi)浴配件件復合成成長率約約4.99%)。美國衛(wèi)浴浴設備與與配件產(chǎn)產(chǎn)值幣別：百百萬美元元199221993319988

29、2003320088(f)總產(chǎn)值5,4666.115,9448.008,0663.229,4448.9912,0075.0衛(wèi)浴設備備2,7228.332,9220.003,9003.774,8666.556,2442.22衛(wèi)浴配件件2,7337.883,0228.004,1559.554,5882.445,8332.88資料來源源: CCataalinna RReseearcch IInc. 20003需求面衛(wèi)浴設備備及水龍龍頭市場場可分為為房屋新新建與房房屋改裝裝兩大需需求市場場。美國國20001年20003年的的房屋新新建量為為1,6603,0000、1,7711,0000、1,7786,

30、0000間；成成長率約約為6.74%及4.338%。美國220000年20002年年因房屋屋改裝所所產(chǎn)生的的衛(wèi)浴市市場需求求為2,5488、2,4471、2,6646佰佰萬美元元；成長長率約為為(3.02%)、7.008%。雖然美美國新的的建筑增增加速度度減緩，但修繕繕的需求求及一般般家庭使使用衛(wèi)浴浴設備數(shù)數(shù)量有增增多之趨趨勢，整整體而言言，美國國衛(wèi)浴設設備市場場的需求求仍將成成長。根據(jù)Thhe FFreeedonnia Grooup,Incc.的市市調(diào)報告告顯示，19999年美美國整體體衛(wèi)浴設設備及相相關(guān)五金金產(chǎn)品市市場需求求為866億23000萬美美元，22000020004年年將以33.

31、4的幅度度成長，預估在在20004年整整體需求求將達到到1022億美元元，而22005520009年年每年則則有4.2的復合合成長率率，20009年年市場需需求將高高達1225億3仟萬美美元。美國衛(wèi)浴浴市場供供需單位:百百萬美元元項目19999年20044年(f)20099年(f)衛(wèi)浴工程程需求86233102000125330進口值6561000015100衛(wèi)浴設備備供給7967792000110220衛(wèi)浴設備備417994710055300衛(wèi)浴配件件378884490054900資料來源源:Thhe FFreeedonnia Grooup, Innc.若再將衛(wèi)衛(wèi)浴工程程需求細細分為住住宅類

32、及及非住宅宅(例如:醫(yī)院或或商用大大樓)兩類，發(fā)現(xiàn)非非住宅類類市場的的成長潛潛力將優(yōu)優(yōu)于住宅宅類。非非住宅類類市場需需求預估估將以每每年3.9的復合合成長率率，從119999年的288億64000萬美美元成長長至20004年年的344億75000萬美美元，占占整體市市場的334.11。而20009年年時，非非住宅類類市場將將有422億15000萬美美元的規(guī)規(guī)模，在在同一預預測期間間（2000020009年），非住住宅類市市場的成成長速度度將優(yōu)于于住宅類類的3.15。美國以住住宅類及及非住宅宅類劃分分之市場場規(guī)模單位：百百萬美元元19999年20044年(f)20099年(f)總需求8,6223

33、10,220012,5530住宅類5,75596,72258,3115非住宅類類2,86643,47754,2115資料來源源：Thhe FFreeedonnia Grooup, Innc.在美國整整體衛(wèi)浴浴五金產(chǎn)產(chǎn)品之需需求方面面，2000020004年衛(wèi)衛(wèi)浴五金金產(chǎn)品需需求復合合成長率率為3.2，2000520009年的的預估復復合成長長率則為為4.11。在美美國衛(wèi)浴浴五金產(chǎn)產(chǎn)品進口口凈值方方面，119999年進口口凈值約約占整體體需求的的10.9，預估估20004及20009年將將分別占占整體需需求的114.11及17.5。美國衛(wèi)浴浴五金產(chǎn)產(chǎn)品之供供需狀況況單位：百百萬美元元19999年

34、20044年(f)20099年(f)衛(wèi)浴五金金產(chǎn)品需需求4,69915,48856,7005進口凈值值5127751,1775美國廠商商出貨額額4,17794,71105,5330資料來源源：Thhe FFreeedonnia Grooup, Innc.B.銷貨貨毛利雖然水龍龍頭制造造業(yè)的生生產(chǎn)技術(shù)術(shù)已為成成熟，且且多年以以來水龍龍頭之基基本結(jié)構(gòu)構(gòu)未有重重大改變變，然消消費者意意識抬頭頭及美化化生活環(huán)環(huán)境之市市場趨勢勢，成霖霖公司設設置專職職研發(fā)部部門，全全力投入入相關(guān)領(lǐng)領(lǐng)域的研研究發(fā)展展，且技技術(shù)堪為為水龍頭頭制造同同業(yè)之翹翹楚。另外，以以出口貿(mào)貿(mào)易商起起家的成成霖公司司，共有有4大競爭爭利

35、器：(1)量大且且品質(zhì)穩(wěn)穩(wěn)定的供供貨能力力；(22)制程程垂直整整合能力力，可以以提供較較競爭者者更快速速、低成成本之產(chǎn)產(chǎn)品；(3)以以市場為為導向的的產(chǎn)品設設計與快快速上市市能力；(4) 4項項自創(chuàng)品品牌以提提高產(chǎn)品品附加價價值，并并分散OOEM、ODMM 客戶戶集中的的風險。其中，成霖企企業(yè)最引引以自豪豪的是掌掌握了水水龍頭產(chǎn)產(chǎn)業(yè)垂直直整合能能力，創(chuàng)創(chuàng)造高達達95%的自制制率，因因而直接接壓低了了生產(chǎn)成成本，也也間接掌掌握了關(guān)關(guān)鍵制程程技術(shù)。由下表可可以看出出成霖近近年的銷銷貨毛利利，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)8991年年度，成成霖的銷銷貨毛利利成長率率雖然高高達近330558%，但是到到92年度度卻急遽遽下

36、降，甚至轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為-110.333%，成霖公公司應該該檢討銷銷貨毛利利大幅下下降的主主因(1)購并后后的整合合比想象象中還要要復雜：成霖992年因因收購美美國Geerbeer 公公司，虧虧損達889百百萬美元元，已認認列2.3億臺臺幣之虧虧損，導導致調(diào)降降財測，是近年年最慘的的一年；(2)加上原原訂由大大陸采購購低成本本陶瓷產(chǎn)產(chǎn)品，以以增加銷銷售利潤潤的計劃劃，卻因因模具進進度落后后造成交交貨延遲遲，導致致營運不不如預期期；(33)由于于產(chǎn)品規(guī)規(guī)格不符符合大客客戶Hoome Deppot需需求，而而被退貨貨1.88億元。這都是是成霖企企業(yè)應注注意并且且改進的的事項。然而，成成霖跨入入品牌行行銷經(jīng)營

37、營有成，北美DDANZZE品牌牌行銷通通路效益益于933年顯現(xiàn)現(xiàn)，在成成霖大舉舉擴充通通路下，客戶數(shù)數(shù)急遽增增加，預預料客戶戶數(shù)可望望由既有有的3440家增增加至6690家家。年度銷貨毛利利成長率89487,421190767,498857.446%91994,985529.664%92892,2366-10.33%931,0553,771218.110%C.心靈靈占有率率水龍頭及及衛(wèi)浴產(chǎn)產(chǎn)業(yè)為一一寡占市市場，該該市場規(guī)規(guī)模約為為1100億美元元，年復復合成長長率約44%，其其中水龍龍頭設備備約466億美元元，而美美國前五五大水龍龍頭品牌牌市占率率在500%以上上（寶來來證券于于91年之之研究

38、資資料），雖然成成霖在992年度營營收市占占率只有有3，但但由于該該公司有有上述之之4大競爭爭利器，并逐逐步發(fā)展展出臺臺灣接單單、大陸陸生產(chǎn)、行銷全全球的營營運模型型。擁擁有制程程垂直整整合能力力，提供供較競爭爭者更快快速、低低成本之之產(chǎn)品，透過轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投資及及并購相相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)之方式式，增加加其自有有品牌并并提升歐歐美市占占率，我我們可以以知道未未來成霖霖的成長長空間大大。而成成霖跨入入品牌行行銷經(jīng)營營有成，北美DDANZZE品牌牌行銷通通路效益益于933年顯現(xiàn)現(xiàn)，這在在銷貨成成長率即即可見。另外，成霖掌掌握水龍龍頭產(chǎn)業(yè)業(yè)垂直整整合能力力，降低低其生產(chǎn)產(chǎn)成本，使得991年度度于美國國市占率率1.7

39、7%至92年度度增加為為3%。(2)公公司無形形資產(chǎn)是是否具有有顯著價價值A.衡量量成霖的的無形資資產(chǎn)是否否具有價價值可以以利用RRelaativve VValuuatiion Metthodd來求算算，藉由由尋找相相似背景景的公司司，利用用一些財財務比率率來作比比較，進進行分析析。尋求的比比較公司司:和成欣欣業(yè)股份份有限公公司。由由于國內(nèi)內(nèi)水龍頭頭產(chǎn)業(yè)大大約有880家公公司，但但是有上上市的公公司卻為為零，因因此在大大華財經(jīng)經(jīng)網(wǎng)找出出與成霖霖企業(yè)相相同產(chǎn)業(yè)業(yè)（玻陶陶類）之之五家公公司，為為：花仙仙子企業(yè)業(yè)、毛寶寶、和成成欣業(yè)、臺灣櫻櫻花及慶慶豐富實實業(yè)，但但是其中中以和成成欣業(yè)之之衛(wèi)浴制制造

40、與成成霖較接接近，因因此采用用和成欣欣業(yè)作為為同業(yè)比比較基礎礎。背景簡介介:成立于于民國220年，為一衛(wèi)衛(wèi)浴類、爐具類類、廚具具類、世世大薄硅硅簽板、環(huán)保磚磚的專業(yè)業(yè)廠商，有屬于于自己的的研發(fā)團團隊與品品牌，目目前屬于于一上市市公司。比較與分分析:(A)股股東權(quán)益益報酬率率以平均值值而言，成霖RROE的的表現(xiàn)遠遠優(yōu)于和和成ROOE的表表現(xiàn)，而而和成企企業(yè)ROOE為負負值，可可見成霖霖對于股股東所創(chuàng)創(chuàng)造的報報酬率遠遠遠優(yōu)于于和成，而此價價值的創(chuàng)創(chuàng)造當然然也與公公司的經(jīng)經(jīng)營團隊隊、研發(fā)發(fā)能力與與行銷通通路相關(guān)關(guān)。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)業(yè)25.224%32.335%30.550%

41、9.066%15.001%22.443%和成企業(yè)業(yè)-0.558%-1.552%-6.226%0.466%-8.553%-3.2286%(B)營營業(yè)收入入凈額/流通在在外股數(shù)數(shù)以平均值值而言，成霖為為每股創(chuàng)創(chuàng)造之營營業(yè)收入入凈額為為30.96元元，其表表現(xiàn)遠優(yōu)優(yōu)于和成成的表現(xiàn)現(xiàn)，成霖霖高出成成霖近五五倍。單位：新新臺幣元元89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)業(yè)36.77641.44036.33418.00922.22030.996和成企業(yè)業(yè)7.9776.1336.0116.0557.8776.811(C)毛毛利率以平均值值而言，成霖公公司與和和成公司司的毛利利率其實實不相上上下，大大約為2

42、25%上上下。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)業(yè)24.226%27.331%26.001%29.224%24.225%26.221%和成企業(yè)業(yè)27.446%22.222%22.116%22.663%24.667%23.883%(D)凈凈利率由下表可可知，雖雖然在毛毛利率方方面，成成霖與和和成公司司不相上上下，但但是在凈凈利率方方面，卻卻可差異異近200%，可可見在營營業(yè)成本本方面，成霖公公司的成成本控管管遠遠優(yōu)優(yōu)于和成成企業(yè)。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)業(yè)8.833%10.992%13.001%7.633%10.882%10.224%和成企業(yè)業(yè)-1.220%-3.998

43、%-16.06%1.177%-21.61%-8.333%B.藉由由薪資費費用與研研發(fā)費用用來分析析公司人人力資源源與研發(fā)發(fā)能力的的貢獻度度:(A)(自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量+薪資費費用) /薪資資費用自由現(xiàn)金金流量是是利用來來自營運運活動的的現(xiàn)金流流量扣掉掉資本支支出求得得，當自自由現(xiàn)金金流量加加回薪資資費用后后除以公公司年度度的薪資資費用，可以由由此看出出公司每每年平均均一元的的薪資可可以創(chuàng)造造出多少少的可供供運用自自由現(xiàn)金金流量，以此來來分析公公司人力力資源的的分配運運用能力力與其貢貢獻力，亦即隱隱含公司司經(jīng)營團團隊的貢貢獻能力力，若能能在更加加嚴謹只只用經(jīng)營營團隊人人員的薪薪資費用用來求算算，應

44、該該更能嚴嚴格表現(xiàn)現(xiàn)出經(jīng)營營團隊的的貢獻度度。下表顯示示出成霖霖的每一一元薪資資費用可可以創(chuàng)造造的可供供運用自自由現(xiàn)金金流量。從899年開始始來自營營運之現(xiàn)現(xiàn)金流量量快速成成長，但但如同之之前銷貨貨毛利之之分析，92年卻卻遽降，但933有回升升之趨勢勢；在固固定資產(chǎn)產(chǎn)方面可可看出990992年之之間，成成霖是對對于固定定資產(chǎn)購購置是大大幅增加加的?？煽梢钥闯龀龀闪氐牡淖杂涩F(xiàn)現(xiàn)金流量量主要是是來自于于營運現(xiàn)現(xiàn)金流量量；再者者，薪資資支出隨隨各年度度緩慢增增加，可可能是成成霖公司司為了拓拓增自有有品牌及及研發(fā)部部門，而而增加之之薪資支支出，然然而在993年度度時卻減減少333,4779仟元元，如此

45、此之遽降降可能需需要注意意。（此此部份觀觀察過993年度度之財報報，無法法得知原原因為何何，但揣揣測與研研發(fā)費用用之減少少有關(guān)，可能是是92年度度營收狀狀況差，93年為為了提升升獲利能能力，對對于研發(fā)發(fā)部門有有裁員之之可能，或是領(lǐng)領(lǐng)取較少少之薪資資）。另外每年年平均一一元的薪薪資可以以創(chuàng)造出出3.99999.677的自由由現(xiàn)金流流量，除除了922年度的的減少，其余均均為成長長的，而而93年度度較以往往年度高高，主要要原因是是除了自自由現(xiàn)金金流量增增加外，即933年度薪薪資費用用之大幅幅下降，造成99.677之數(shù)值值。項目89年90年91年92年93年營業(yè)活動動現(xiàn)金流流量 eq oac(,1)2

46、56,5044421,3166568,2822211,1800587,7011固定資產(chǎn)產(chǎn)(購置) eq oac(,2)26,994814,553849,445979,002117,8840自由現(xiàn)金金流量 eq oac(,3)= eq oac(,11)- eq oac(,2)229,5566406,7788518,8233132,1599569,8611薪資費用用 eq oac(,4)76,774588,887493,442899,117565,6696 eq oac(,5)=( eq oac(,3)+ eq oac(,4)/ eq oac(,4)3.9995.5886.5552.3339.67

47、7(B)(自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量+研發(fā)費費用)/研發(fā)費費用由此看出出公司每每年平均均一元的的研發(fā)費費用可以以創(chuàng)造出出多少的的可供運運用自由由現(xiàn)金流流量，以以此來分分析公司司的研發(fā)發(fā)能力對對創(chuàng)造自自由現(xiàn)金金流量的的影響。此部份的的討論似似(自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量+薪資費費用) /薪資資費用，成霖公公司每年年平均一一元的研研發(fā)費用用可以創(chuàng)創(chuàng)造出33.199133.088的自由由現(xiàn)金流流量，除除了922年度外外，成霖霖公司每每年平均均一元的的研發(fā)費費用可以以創(chuàng)造出出之自由由現(xiàn)金流流量是逐逐年成長長的，然然而，檢檢視933年度之之內(nèi)容，與自由由現(xiàn)金流流量相當當?shù)?11年度比比較，是是因為研研發(fā)費用用差異達達22,

48、3800仟元，造成此此比值差差異4.62。至于研研發(fā)費用用大幅減減少的原原因，可可能需要要檢視，可能是是因為992年度度之營收收較往年年差且差差異甚巨巨，公司司基于成成本考量量而減少少研發(fā)費費用，使使得933年度成成霖公司司雖然營營業(yè)活動動各方面面均有起起色與進進步，研研發(fā)費用用仍減少少。成霖公司司89年90年91年92年93年營業(yè)活動動現(xiàn)金流流量 eq oac(,1)256,5044421,3166568,2822211,1800587,7011固定資產(chǎn)產(chǎn)(購置) eq oac(,2)26,994814,553849,445979,002117,8840自由現(xiàn)金金流量 eq oac(,3)=

49、 eq oac(,11)- eq oac(,2)229,5566406,7788518,8233132,1599569,8611研發(fā)費用用 eq oac(,4)54,662874,331869,556460,448447,1184 eq oac(,5)=( eq oac(,3)+ eq oac(,4)/ eq oac(,4)5.2006.4778.4663.19913.0082.你了了解他的的產(chǎn)品嗎嗎？成霖公司司目前之之商品、服務項項目：水水龍頭及及其零件件、衛(wèi)浴浴設備及及其零件件、機械械零件之之制造加加工及買買賣業(yè)務務。3.這家家公司財財務保守守嗎？93年底底公司的的長期負負債0，只有有流動

50、負負債及其其它負債債共5億4仟萬，稅后凈凈利近44億7千萬，雖然長長期以來來成霖公公司均無無長期負負債，但但是卻有有較稅后后凈利高高之流動動負債及及其它負負債。檢檢視此兩兩項個項項目，又又以流動動負債數(shù)數(shù)額較多多。在流流動負債債中，除除了933年度以以外，其其余四個個年度的的應付帳帳款關(guān)關(guān)系人之之金額，占流動動負債之之比例最最高，約約為400%662%，而922年度中中又以實實質(zhì)關(guān)系系人英英屬維爾爾京群島島商水威威國際服服務有限限公司之進貨貨比重最最高，近近80%。因此此可知道道該公司司無長期期負債，流動負負債是向向關(guān)系人人進貨而而產(chǎn)生之之應付帳帳款。項目89年度度90年度度91年度度92年度

51、度93年度度流動負債債259,0011340,6111471,3322376,8622502,7122其它負債債43,773237,449843,773234,228640,1177長期負債債00000股東權(quán)益益799,25221,0997,66882,1666,99682,9774,22833,2887,0075稅后凈利利177,4333306,8533497,8688232,8099469,9622資料來源源：TEEJ一般生寫寫法：由上表，可看到到在933年度其其流動負負債及其其它負債債是高于于獲利的的，故可可推論此此公司雖雖無長期期負債之之壓力，但是流流動負債債如此之之高是否否會造成成公

52、司流流動性上上的壓力力，仍需需注意，因此該該公司之之財務狀狀況算是是相當保保守，但但要注意意流動性性之問題題。另外外，雖然然在賒欠欠貨款的的部份，愈久愈愈好，然然而此種種積欠貨貨款之情情形是否否會影響響上游廠廠商資金金積壓的的問題，而導致致供貨不不穩(wěn)定，仍需注注意。EMBAA生寫法法：推論此公公司雖無無長期負負債之壓壓力，但但是流動動負債如如此之高高是否會會造成公公司流動動性上的的壓力，仍需注注意，因因此該公公司之財財務狀況況算是相相當保守守，但要要注意流流動性之之問題。以和成成欣業(yè)之之衛(wèi)浴制制造與成成霖較接接近，因因此采用用和成欣欣業(yè)作為為同業(yè)比比較，于于純益率率，股東權(quán)權(quán)益報酬酬率，資產(chǎn)報

53、報酬率等等評估指指標列示示如下：單位:新新臺幣仟仟元廠商名稱稱股東權(quán)益益總額稅前純益益毛利率純益率%股東權(quán)益益報酬率率資產(chǎn)報酬率成霖企業(yè)業(yè)3,2887,0075709,882224.225%10.882%15.001%12.227%和成企業(yè)業(yè)6,0778,3377-7055,655924.667%-21.61%-11.73%-7.224%接著我們們藉由傳傳統(tǒng)的財財務比例例再次檢檢視公司司的財務務是否保保守：單位:新新臺幣仟仟元項目89年度度90年度度91年度度92年度度93年度度(1)資資產(chǎn)總額額1,1001,99851,4775,77972,6880,00163,3885,44313,822

54、9,9964(2)負負債總額額302,7333378,1099513,0488411,1488542,8899(2)/(1)0.2770.2660.1990.1220.144利息保障障倍數(shù)1,8009.11614,4499.5028,2252.771,0663.778無利息費費用資料來源源：臺灣灣經(jīng)濟新新報數(shù)據(jù)據(jù)庫一般生寫寫法：由上表我我們可以以發(fā)現(xiàn)，負債占占資產(chǎn)比比(Deebt rattio)由89年度度的277%下降降至933年度的的14%，而利利息保障障倍數(shù)也也由899年度的的18009.116大幅幅上升至至91年度度的288,2552.777，在在92年度度卻降至至較以往往低之1106

55、33.788，主因因仍是營營業(yè)收入入驟降所所致，到到93年度度更因為為無利息息費用而而無法計計算，不不過如此此高之利利息保障障倍數(shù)，可發(fā)現(xiàn)現(xiàn)公司的的財務有有著長期期穩(wěn)健保保守的趨趨勢。EMBAA生寫法法：由上表我我們可以以發(fā)現(xiàn)，負債占占資產(chǎn)比比(Deebt rattio)由89年度度的277%下降降至933年度的的14%，而利利息保障障倍數(shù)也也由899年度的的1,8809.16大大幅上升升至911年度的的28,2522.777，在922年度卻卻降至較較以往低低之1,0633.788，主因因仍是營營業(yè)收入入驟降所所致，到到93年度度更因為為無利息息費用而而無法計計算，其其利息保保障倍數(shù)數(shù)與其它它

56、行業(yè)比比較算是是較高，公司的的財務是是屬穩(wěn)健健保守的的，但必必需再長長期觀察察其趨勢勢。4.此公公司的獲獲利穩(wěn)健健強勁嗎嗎？財務務績效如如何？由公司前前三年的的每股盈盈余成長長上可以以看出公公司獲利利穩(wěn)健的的成長。然而992年獲獲利不如如預期，因此992年公公司的調(diào)調(diào)整后每每股盈余余大幅減減少為44.911，而933年度的的再次成成長，讓讓調(diào)整后后每股盈盈余增加加為8.59。并由以以下的財財務比率率做進步的分分析：年度股本(仟仟元)純益(百百萬)每股盈余余調(diào)整后每每股盈余余89546,6966177,43333.2553.25590678,8811306,85334.5225.611911,0

57、552,8884497,86885.21110.003921,6886,6684232,80991.5994.911931,9556,5553469,96222.48.599(1)凈凈利率凈利率越越高，代代表公司司的成本本控制能能力越佳佳，也就就是公司司的獲利利能力越越佳。因因為此比比率越高高，表示示成本占占銷貨收收入的比比例越低低。年度89年90年91年92年93年凈利率8.833%10.992%13.001%7.633%10.882%由上表可可以看出出成霖的的凈利率率8991年年逐年往往上增加加，由889年度度的8.83%上升到到91年度度的133.011%，雖雖然922年度獲獲利不佳佳，

58、然而而營業(yè)成成本控制制得當，該年度度也有77.633%之凈凈利率，93年又又回到110%以以上之凈凈利率。這是因因為成霖霖掌握水水龍頭產(chǎn)產(chǎn)業(yè)垂直直整合能能力，降降低其生生產(chǎn)成本本，另外外，將持持續(xù)不斷斷將產(chǎn)品品線移到到海外生生產(chǎn)成本本較低的的地方，產(chǎn)生成成本節(jié)省省的效益益，故凈凈利也隨隨之上升升。(2)存存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率是存存貨銷售售速度的的指針。此比率率愈高表表示公司司保有的的存貨量量越少、銷貨及及存貨管管理愈強強。一般生寫寫法：年度89年90年91年92年93年存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率（次次）20.88020.55131.66919.88530.442由于922年之銷銷售不佳佳，使得得該年度度

59、之存貨貨周轉(zhuǎn)率率低于220次，但是相相較899及90年差差異并不不大，993年度度又回升升至與991年相相當之330次。而存貨貨周轉(zhuǎn)率率提高，代表著著銷貨及及存貨管管理愈強強，不過過此數(shù)值值若過高高，則要要注意是是否存貨貨量之不不足所致致。EMBAA生寫法法：年度89年90年91年92年93年存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率（次次）20.11520.00430.88815.11622.331注：存貨貨周轉(zhuǎn)率率（次）修正為為93年度度年報之之最近五五年度財財務比率率分析由于922年之銷銷售不佳佳，使得得該年度度之存貨貨周轉(zhuǎn)率率低于220次，雖然993年度度又回升升至與889與90年相相當之220次。而存貨貨周轉(zhuǎn)率率

60、雖有略略為提高高，代表表著銷貨貨及存貨貨管理雖雖略有起起色但尚尚待時間間的考驗驗。(3)風風險因子子根據(jù)會計計理論，我們可可以知道道應收款款項占總總資產(chǎn)的的比率增增加代表表公司賒賒銷政策策可能有有問題，須注意意或改善善，否則則可能會會產(chǎn)生資資金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)不靈的的現(xiàn)象。此外，若關(guān)系系人交易易占公司司各項比比率若過過高，可可能為不不利的訊訊號，因因為公司司可能藉藉由關(guān)系系人交易易作假帳帳。例如如：將產(chǎn)產(chǎn)品賣到到海外子子公司，列為母母公司營營收，虛虛増公司司營收；但實質(zhì)質(zhì)上，產(chǎn)產(chǎn)品并未未銷售給給其客戶戶。應收款項項增加率率年度89年90年91年92年93年應收款項項比率（%）18.777%8.299%8