成都銀行研究報告：區(qū)域戰(zhàn)略升級帶來廣闊成長空間

1、成都銀行研究報告：區(qū)域戰(zhàn)略升級帶來廣闊成長空間1. 區(qū)域稟賦：經(jīng)濟長期快速增長，區(qū)域戰(zhàn)略升級帶來新動能1.1. 扎根成都、輻射西南與主要的上市城商行不同，成都銀行的資產(chǎn)集中于中西部地區(qū)，尤其是 目前 85%的資產(chǎn)、90%的營收仍集中在成都市內(nèi)。因此成都市的經(jīng)濟發(fā) 展對成都銀行的影響至關重要。除四川以外，成都銀行也在重慶和西安 開設了分行，并控股兩家村鎮(zhèn)銀行。1.2. 區(qū)域經(jīng)濟長期保持快速增長成都市的經(jīng)濟增速在全國遙遙領先。成都的 GDP 增速一直高于全國 平均水平。在經(jīng)歷了 2012-2014 年政商人事調整后，成都的經(jīng)濟開始逐 漸恢復元氣，GDP 增速與全國的差異自 2017 年開始重新拉大

2、；橫向 對比直轄市和省會城市來看，成都近 10 年 GDP 復合增速達 11.2%，位 居第 7，重慶則位居第 8。2016 年開啟新一輪資本開支周期。在 2010-2015 年間，成都市的固定資 產(chǎn)投資增速出現(xiàn)兩輪大幅滑坡，并持續(xù)低于全國水平。主要原因在于經(jīng) 歷了 2008 年金融危機、2012-2014 年人事地震、2015 年供給側改革的多 重沖擊，成都地區(qū)原有的傳統(tǒng)行業(yè)逐步出清整合，全市產(chǎn)業(yè)結構得到了 深度調整。2016 年 5 月，有“川中工業(yè)重鎮(zhèn)”之稱的簡陽市劃歸成都市代管，成都 市相關產(chǎn)業(yè)的實力得到了增強。也是從這一年開始，成都市新一輪的資 本開支周期開啟，固定資產(chǎn)增速重回高于全

3、國平均的水平，2016-2017 年新開工項目數(shù)也有明顯提升。在此基礎上，成都逐漸呈現(xiàn)出分布廣泛、特色鮮明、符合未來發(fā)展方向 的產(chǎn)業(yè)結構：2018 年 7 月成都市高質量現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設改革攻 堅計劃發(fā)布，明確要重點打造由先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)構成的 “5+5+1”產(chǎn)業(yè)。這其中，電子、裝備制造、醫(yī)藥、物流等是成都市的 傳統(tǒng)強項；從上市公司角度看，成都地區(qū)上市公司數(shù)量達 97 家，在全國城市中 排名第 8。上市公司的行業(yè)分布同樣非常多元，除上述產(chǎn)業(yè)外，也出現(xiàn) 了新材料、能源、基建、軍工、金融等行業(yè)的公司。1.3. 成渝雙城經(jīng)濟圈戰(zhàn)略升級帶來新動能近 10 年來，成渝雙城經(jīng)濟圈的重要性持續(xù)提升。

4、由于整體 GDP 增速持 續(xù)高于長三角、珠三角和京津冀三大城市群，成渝城市群的經(jīng)濟體量與 三大城市群的差距持續(xù)收窄。截至 2020 年，成渝城市群 GDP 已達京津 冀的 85%和珠三角的 78%，是名副其實的第四增長極。與此同時，國家政策對成渝城市群的關注度也在持續(xù)提升。成渝城市 群的概念始于 2011 年，在 2016 年時對城市群做出了進一步的規(guī)劃； 首次提出“成渝雙城經(jīng)濟圈”概念是在 2020 年 1 月中央財經(jīng)委員會第 六次會議，而同年 10 月中共中央政治局審議了成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈 建設規(guī)劃綱要，意味著建設成渝雙城經(jīng)濟圈正式成為國家戰(zhàn)略的一部 分；2021 年 10 月規(guī)劃綱要正式

5、發(fā)布，意味著相關建設工作進入 實質推進階段。建設成渝雙城經(jīng)濟圈有助于顯著拉動地方經(jīng)濟增長。在最新發(fā)布的共 建成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈 2022 年重大項目中，計劃總投資規(guī)模達 2.04 萬億元，其中 2022 年計劃完成 1835 億元。僅當年完成規(guī)模一項，就可 直接拉動地區(qū) GDP 增速約 2.7pc，間接帶動的經(jīng)濟效應將更顯著。分項 當中，投資規(guī)模最大的是基礎設施網(wǎng)絡項目，規(guī)模達 883 億元，而這也 恰恰是成都銀行深度參與的領域；與其余三大城市群相比，成渝雙城經(jīng)濟圈的經(jīng)濟集中度要更高。重慶、 成都就占據(jù)了地區(qū) GDP 總量的 64%，預計也將承接初期主要的項目投 資，因此對兩市中短期經(jīng)濟的帶動

6、效果更明顯。地方金融化程度有限，政府償債能力較好，實體經(jīng)濟擴表空間充足。2011 年以來，成都地區(qū)貸款增速僅在 2017 和 2021 年超過全國平均水平，因 此地方經(jīng)濟增長并沒有過度依賴信貸。橫向比較來看，成都市的貸款總 額/GDP 屬于一二線城市中游水平，剛剛達到均值。后續(xù)貸款投放的空 間十分廣闊；市場也曾擔心西南地區(qū)地方政府的償債能力，但具體到市一級的償債能 力分化較大。尤其是西南地區(qū)各類生產(chǎn)要素均向成都、重慶兩個核心城 市集中，使得兩個城市的償債能力要明顯優(yōu)于其它地級市。橫向比較來 看，成都市的負債率等指標基本處于一二線城市中游，同樣有充足的債 務空間支撐相應的項目投入。對成都銀行而言

7、，推進成渝雙城經(jīng)濟圈建 設升格成為國家戰(zhàn)略，將為其帶來充足的高效資產(chǎn)，使得成都銀行能夠 在中期實現(xiàn)速度、質量雙高的資產(chǎn)擴張，進而帶動營收和利潤高增長。1.4. 競爭格局：壓力不大，成都銀行綜合實力最強川渝地區(qū)的金融化程度并不高，某種程度上反映了當?shù)氐慕鹑跈C構競爭 壓力相對有限。從區(qū)域總資產(chǎn)排名前十的銀行可見，重慶農(nóng)商行體量最 大，成都銀行、重慶銀行、成都農(nóng)商行三家則集中在 5000-7000 億區(qū)間 （2020A 數(shù)據(jù)），而其它銀行的體量則明顯較小，難以和頭部四家銀行 形成直接競爭關系。從 ROE 來看，資產(chǎn)規(guī)模最大的四家銀行的 ROE 水 平同樣領先區(qū)域同業(yè)，說明頭部銀行的經(jīng)營質量明顯更好，

8、而成都銀行 更是名列第一。成都銀行在本地最有力的競爭對手是成都農(nóng)商行，但由于股權變更帶來 的經(jīng)營動蕩，使得成都農(nóng)商行讓出了部分市場空間。安邦集團于 2011 年增資入股成都農(nóng)商行，后通過關聯(lián)公司增持，最終持股比例達到 55.5%。 2018 年 2 月安邦集團被接管后，監(jiān)管部門對成都農(nóng)商行也派駐了風險監(jiān) 測組進行調查、參與重大決策。股東與經(jīng)營層面的動蕩，使得成都農(nóng)商 行逐步讓出部分本地市場空間，并被成都銀行搶占。貸款方面，兩家銀行的貸款市占率之和穩(wěn)定在 11-12%，但內(nèi)部是此消彼 長的狀態(tài)，成都銀行近年來貸款市占率提升非常迅猛。存款方面的情況 也類似，成都農(nóng)商行的網(wǎng)點機構數(shù)是成都銀行的三倍多

9、，但從 2020 年 開始，成都銀行的存款市占率已超過成都農(nóng)商行。事實上，成都農(nóng)商行比成都銀行更早在基建領域發(fā)力，基建類貸款從 2014 年開始就已成為增量貸款投放的主要方向。但 2018 年以來的動蕩 使得相關貸款投放明顯放緩，2019 年更是出現(xiàn)余額減少的情況。2020 年 4 月，成都農(nóng)商行的股份由多家成都市國企受讓，完成轉讓后，成都 農(nóng)商行重回成都國資懷抱。2020 年 6 月，成都銀行副行長黃建軍辭任， 隨后于 7 月任成都農(nóng)商行行長，隨后成都農(nóng)商行發(fā)展逐步重回正軌。從成都農(nóng)商行當前戰(zhàn)略來看，支農(nóng)支小仍是放在最為重要的位置。而從 實際貸款投放情況看，較此前邊際明顯發(fā)力的類別就是個人經(jīng)

10、營貸款和 按揭貸款?？紤]到成都銀行面臨房地產(chǎn)集中度監(jiān)管壓力，因此成都農(nóng)商 行發(fā)力按揭既能承接成都銀行的部分客戶，同時也有助于經(jīng)營重回正軌 后的資產(chǎn)結構優(yōu)化。預計中短期較難在基建領域給成都銀行造成明顯的 競爭壓力。四川銀行體量尚小，與成都銀行錯位布局。2016 年四川省就有意組建四 川銀行，隨后省內(nèi)國資開始入股涼山州商業(yè)銀行和攀枝花市商業(yè)銀行。 2020 年 11 月，以兩家銀行為基礎，引入 28 家投資者，設立四川銀行。雖然從股東和法人層面看，四川銀行是成渝雙城經(jīng)濟圈建設的銀行“頭 號種子”，但其實短期內(nèi)同樣難以和成都銀行構成直接競爭關系：基 礎薄弱。組建前的兩家銀行此前被監(jiān)管部門確定為高風險

11、機構，背負了 較多的不良包袱，且業(yè)務能力也與成都銀行有較大差距；體量差異。 從2020A數(shù)據(jù)看，四川銀行存、貸款分別相當于成都銀行的22%和23%， 差距明顯。四川銀行目標是力爭 5 年總資產(chǎn)規(guī)模達到 5000 億，而成都 銀行在 2019 年中報時總資產(chǎn)規(guī)模就已突破 5000 億；錯位布局。目前 兩家銀行的分行布局呈現(xiàn)錯位互補的情況，而成都銀行在雙城經(jīng)濟圈中 的布局明顯更為廣泛。2. 公司治理：國資背景濃厚，現(xiàn)任董事長長期任職2.1. 股東結構：國有法人為主、集中度高成都銀行股東結構中，呈現(xiàn)國有法人為主、集中度高的特點： 第一大股東為成都交子金控，主要是為了整合地方金融資源、提升 地方金融機

12、構競爭力而設立的。它和第三大、第五大股東均為成都 市國資委實控企業(yè)。當前（2021H1）成都市國資委下的企業(yè)共持有 成都銀行 30.03%的股份，為實際控制人，而目前存在實控人的上市 城商行僅 3 家。大比例的國資委持股，有助于成都銀行獲得更多政 務業(yè)務的支持； 第二大股東為馬來西亞豐隆銀行，是成都銀行在 2007 年 10 月引入 的戰(zhàn)略投資者，隨后兩家銀行在風險管理、人力資源等方面展開廣 泛合作，目前已簽訂 3 輪戰(zhàn)略合作協(xié)議。豐隆銀行于 2008 年派駐何 維忠先生任成都銀行副董事長，目前仍在任。并在 2010 年與成都銀 行共同發(fā)起設立了四川錦程消金公司。2.2. 高管背景：地方政府和

13、大行工作經(jīng)驗豐富成都銀行高管呈現(xiàn)兩大特點： 董事長人選一般具有政府工作經(jīng)驗，如毛志剛、李捷，屬于城商行 常規(guī)安排。值得注意的有兩點：（1）前董事長毛志剛于 2013 年 9 月 被雙規(guī)、2014 年 6 月因受賄罪被判處死緩。2013 年四川政商地震， 尤其是前董事長被雙規(guī)，給成都銀行的經(jīng)營產(chǎn)生了階段性壓力；（2） 前董事長李捷是從市財政局局長的職位上調任而來，有助于給成都 銀行帶來更多政務金融的業(yè)務。行長則偏好具有四川當?shù)卮笮泄ぷ鹘?jīng)驗的人選，歷任三位行長均出自 當?shù)毓ば谢蚪ㄐ小Ｒ环矫?，成都當?shù)亟ㄐ?、工行長期位居存貸市占率前三的位置，經(jīng)營優(yōu)勢突出；另一方面，大行領導在對接大型企業(yè)客戶和 政府客

14、戶方面具備更豐富的經(jīng)驗，對成都銀行的業(yè)務發(fā)展有直接助益。 除行長外，成都銀行還有多位副行長、行長助理來自地方大行和監(jiān)管機 構。2.3. 激勵機制：激勵力度有所不足，但市場化基因仍在成都銀行高管持股占比為上市城商行中上水平，但高管薪酬水平明顯較 低，對高管的激勵有所不足，且川渝地區(qū)上市銀行均有相似的問題。我 們研究后發(fā)現(xiàn)，主要原因有兩個：成都銀行歷史上高管薪酬待遇并不 低，但在 2016 年后受限于國企負責人薪酬改革，因此待遇被動降低； 從目前成都市對市屬國企的考核辦法看，各企業(yè)間的考核級別較為粗 糙，且績效、激勵收入等占比不高，最終薪酬區(qū)分度不夠。比如，當前 成都市屬國企一把手的年薪酬范圍大致

15、在 80 萬元上下小幅波動，不同 企業(yè)間差異并不大。2017 年以前，成都銀行高管薪酬與主流城商行相比并不遜色。早在 2007 年成都銀行引入豐隆銀行作為戰(zhàn)略投資者后，便開始著手采取市場化的 激勵方式，2011 年對高管的薪酬和考核制度進行了改革。同年董事長薪 酬達 193 萬元，行長薪酬達 177 萬元，與當年寧波銀行的水平幾乎相同。并且，王暉董事長早在 2007 年就發(fā)表過多篇關于銀行績效考核的論文。 可以說，成都銀行具備市場化激勵的底子。2014 年 8 月，中央管理企業(yè)負責人薪酬制度改革方案審議通過，其 中明確規(guī)定央企負責人的基本年薪根據(jù)央企在崗職工平均工資 2 倍確定。 隨后在 20

16、15-2016 年，全國各地開始推行省屬、市屬國有企業(yè)負責人薪 酬改革。因此從 2015 年以來，大部分上市銀行董事長、行長薪酬均出 現(xiàn)較大幅度下調，成都銀行也不例外。而由于四川國有單位的工資水平 較東部地區(qū)存在明顯差距，導致銀行領導的薪酬水平也存在較大差距。3. 經(jīng)營亮點：擴表潛力巨大，存款能力突出3.1. 經(jīng)營特征：營收及利潤結構體現(xiàn)出傳統(tǒng)對公銀行特征營收端，2021H1 成都銀行的利息凈收入占比高達 78%，且近幾年均基 本保持這一水平，說明其營收端對資產(chǎn)擴張和凈息差的依賴度較高，相 應地呈現(xiàn)出更為明顯的順周期性特征。利潤端，2021H1 成都銀行的對公條線利潤占比達到57%，零售和資金

17、條線的占比則分別為16%和28%， 這一占比同樣已維持多年，說明成都銀行利潤結構整體穩(wěn)定，呈現(xiàn)傳統(tǒng) 對公銀行特征。資產(chǎn)端貸款占比提升，其中基建和按揭貸款比例最高。資產(chǎn)端，成都銀 行也曾經(jīng)歷過非標資產(chǎn)擴張、貸款占比壓縮。但隨著貸款增速的回升， 2018 年開始貸款占比持續(xù)上升，而金融投資占比壓降。貸款當中，基建 業(yè)和按揭貸款占比最高，分別達 44%和 22%。從貸款結構來看，成都銀 行呈現(xiàn)出以傳統(tǒng)對公業(yè)務為主、風險偏好較低的特征。3.2. 亮點一：潛在擴表空間巨大成都銀行的第一大亮點在于潛在擴表空間巨大。當前利息凈收入仍占到 成都銀行營業(yè)收入的 80%左右，因此成都銀行整體業(yè)績表現(xiàn)較可比同業(yè) 呈

18、現(xiàn)出更為明顯的順周期特征。從歷史數(shù)據(jù)看，成都銀行總資產(chǎn)增速的變化，與成都市固定資產(chǎn)投資增 速高度相關：在 2013-2016 年間，由于區(qū)域經(jīng)濟不景氣、不良大范圍暴 露、核心管理層更替等原因，擴表速度明顯低于同業(yè)。而隨著 2016 年 成都市新一輪資本開支周期的啟動，成都銀行的資產(chǎn)增速也有顯著回升， 2017 年開始持續(xù)領先可比同業(yè)平均水平。成渝雙城經(jīng)濟圈建設給成都帶 來增長新動能的同時，也將為成都銀行的資產(chǎn)投放打開空間。微觀層面看，成都銀行擴表速度恢復的核心驅動力，在于貸款投放力度 的恢復。從貸款增量結構看，2016 年以前，成都銀行的貸款投向比較漂 移，并沒有持續(xù)發(fā)力某個單一行業(yè)或產(chǎn)品。而

19、從 2016 年開始，每一年 貸款增量的大部分均投給了對公基建業(yè)貸款和個人按揭貸款，同時階段 性壓降了高風險行業(yè)的貸款。3.2.1. 對公貸款：風險偏好較低，長期深耕地方基建領域基建業(yè)貸款把握住了成都基建投資的機遇。2015 年成都市領導班子換屆后，基建投資的力度開始顯著加大。而成都銀行基建業(yè)貸款中，增量的 相當一部分其實被歸為租賃與商務服務業(yè)貸款，這與成都市當年推行的 “撥改租”業(yè)務模式有關。2015 年 8 月，為推動投融資體制改革，確立企業(yè)投資主體地位，成都 市政府制定了成都市政府租用企業(yè)投資城市基礎設施項目管理工作暫 行辦法，創(chuàng)新采用“撥改租”業(yè)務模式推動成都市基礎設施建設。簡 單而言

20、，就是在城市基礎設施建設過程中，政府由原來親自參與融資 建設運營的全流程，改為第三方企業(yè)進行建設、完成后由政府支付租 金、到期后政府獲得項目所有權的模式。本質上，撥改租是地方政府“分期付款”完成基建項目，好處在于： 融資主體是企業(yè)而非政府，不體現(xiàn)為政府負債，一定程度上可以繞開政 府債務的限制；政府以租金形式“分期付款”，減少了現(xiàn)金流壓力。 而成都銀行能快速捕捉這一機遇，并持續(xù)加大相關領域投放力度，說明 其在政務金融領域具備突出優(yōu)勢。3.2.2. 零售業(yè)務：發(fā)力按揭貸款，踩準市場節(jié)奏個人按揭貸款踩準了成都房地產(chǎn)市場的節(jié)奏。成都銀行個人按揭貸款的 高增長，一方面得益于 2016 年以來成都地區(qū)房地

21、產(chǎn)市場的火熱，另一 方面也是成都銀行自身在不良暴露之后主動降低風險偏好的選擇。并且， 即便經(jīng)歷了房價的顯著上漲，成都市的房價收入比仍然屬于一二線城市 中最小的一批，說明居民購房壓力并不大，按揭貸款市場空間仍然廣闊。 此外，成都地區(qū)按揭貸款利率從 2019 年開始逐步高于全國平均水平， 目前大致高出約 80bp，因此按揭貸款的收益率其實也是非?？捎^的。成都銀行房地產(chǎn)貸款業(yè)務受集中度監(jiān)管限制，但達標壓力比市場預期要 小。截至 2021H1，成都銀行房地產(chǎn)貸款占比為 29.4%，超出集中度監(jiān)管 要求 6.9pc。其中個人按揭貸款占比為 22.2%，超出要求 4.7pc。市場認 為成都銀行可能不得不壓

22、降房地產(chǎn)貸款，而我們測算發(fā)現(xiàn)，達標壓力有 限，不會因為達標而大幅調整貸款擺布，這是因為：分母端，我們假 設每年保持 18%的貸款增速，由于貸款增速夠快，對集中度指標形成了 一定稀釋作用，減輕達標壓力；分子端，我們測算顯示，每年新增貸 款的 11%仍可投向按揭貸款，2%仍可投向對公房地產(chǎn)貸款，并可在 2024 年達標。即不需要通過壓降存量貸款來完成達標，壓力小于市場預期。成都銀行未來具備廣闊的大零售戰(zhàn)略轉型空間。重慶、成都總人口數(shù)分 別位居第一、第四，二者人口之和已超過北京+上海，本地具備充足的 潛在零售客群有待銀行挖掘；龐大的人口基數(shù)本身就是消費需求最核 心的動力來源，且由于本地房價壓力較小、

23、居民生活方式較為安逸，因 此成都地區(qū)的居民消費需求非常旺盛。比如，成都市汽車保有量超過 500 萬輛，在全國僅次于北京，成都市的社會消費品零售總額同比增速也常 年保持較快增長；前面已經(jīng)分析過，川渝地區(qū)金融化程度并不高，競 爭壓力也明顯小于東部地區(qū)，對銀行而言業(yè)務拓展空間更大。對此，成都銀行在 2019 年新一輪戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃中提出了“精細化、數(shù) 字化、大零售”三大轉型方向，其中，大零售轉型主要以 AUM 管理、個人消貸上量以及數(shù)據(jù)分析平臺建設為主推方向。從數(shù)據(jù)上也能看到， 成都銀行的零售貸款/貸款總額及零售貸款/總資產(chǎn)均整體呈現(xiàn)上升趨勢， 對成都銀行的重要性也愈加提升。其中，2019 年開始信用

24、卡、消費貸在 個人貸款中的占比持續(xù)提升，而在集中度監(jiān)管要求的催化下，預計消貸 上量有望進一步加速。我們認為，雖然當前成都銀行仍是以傳統(tǒng)對公業(yè)務為主，但在川渝這片 具備零售業(yè)務增長潛能的土地上，成都銀行未來有望在零售業(yè)務領域取 得突破、形成新的增長極。3.2.3. 金融資產(chǎn)投資：占比穩(wěn)定，撥貸比逐年提升金融資產(chǎn)中，主要以政府債券和非標資產(chǎn)為主。成都銀行總資產(chǎn)當中， 仍有 37%為金融投資。從穿透情況看，金融資產(chǎn)中的 33%投資于政府債 券，21%投資于傳統(tǒng)非標產(chǎn)品，這是占比最高的兩類資產(chǎn)。從增量上看， 政府債券、企業(yè)債券和債權融資計劃的配置力度在加大，顯示對地方政 府相關項目的支持力度在增加。傳

25、統(tǒng)非標產(chǎn)品和基金的投資力度則有所 下降。值得注意的是，成都銀行金融投資“撥貸比”的數(shù)值在逐年提升，且 2020 年提升速度加快。非標資產(chǎn)占比穩(wěn)定，沒有因為發(fā)力基建而顯著加大非標配置力度。成都 銀行總資產(chǎn)當中有 12.2%為非標資產(chǎn)。從近年情況來看，非標資產(chǎn)占比 整體保持在 12-13%的區(qū)間，沒有因為發(fā)力基建而顯著加大非標配置力度， 無需過度擔心非標資產(chǎn)的監(jiān)管和信用風險。而非標資產(chǎn)當中，傳統(tǒng)的信 托受益權和資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模都在縮減，債權融資計劃和理財產(chǎn)品的 規(guī)模則有所增加。相對而言，底層資產(chǎn)嵌套通道更少、資產(chǎn)的標準化程 度更高，也體現(xiàn)出風險偏好下降的特征。3.2.4. 約束測算：中短期的資本

26、約束小于預期目前成都銀行擴表的最大障礙來自資本約束。橫向比較看，成都銀行核 心一級資本充足率為 8.34%，為可比同業(yè)最低。這其中，既有近年來資 產(chǎn)增速回升帶來的資本消耗加大，同時也有資產(chǎn)結構調整過程中的貸款 占比提升，使得風險權重上升，進一步加劇了資本消耗。中性情況下，未來 3 年可維持 15%的資產(chǎn)增速。我們采用兩種情景測算 未來 3 年成都銀行的資產(chǎn)增速中樞：情景 1：假設分紅比例（28%）和資產(chǎn)風險權重（70%）不變，計算不 同 ROE 和資產(chǎn)增速組合下的核心一級資本充足率。如既不考慮外源性資本補充，同時又要維持當前核心一級資本充足率 水平，則未來 3 年總資產(chǎn)增速約為 10-12%；

27、如不考慮外源性資本補充，并保證核心一級資本充足率仍滿足監(jiān)管要 求，則未來 3 年總資產(chǎn)增速可維持在 14-16%； 如 80 億可轉債全部轉股，則總資產(chǎn)增速的區(qū)間將抬升至 18-20%。情景 2：假設 ROE（13.8%）和資產(chǎn)風險權重（70%）不變，計算不同 核心一級資本充足率和資產(chǎn)增速組合下的資本缺口。如不考慮外源性資本補充，則 ROE 水平基本和總資產(chǎn)增速相當，即 支撐未來 3 年約 14%的總資產(chǎn)增速； 如 80 億可轉債全部轉股，則可支撐的總資產(chǎn)增速的區(qū)間將抬升至 18%?？傮w來看，成都銀行未來 3 年大概率至少能維持年化 15%的總資產(chǎn)增速， 預計將是可比同業(yè)中的優(yōu)秀水平。而如果可

28、轉債全部轉股，還可提高 4pc 左右。因此，資本雖然形成了一定約束，但尚不至于顯著影響成都銀行 中短期的業(yè)務發(fā)展。3.3. 亮點二：存款立行、核心負債能力優(yōu)秀成都銀行的第二大亮點在于存款立行、核心負債能力優(yōu)秀。從過往的凈 息差表現(xiàn)來看，成都銀行自 2013 年開始一直高于可比同業(yè)平均。我們 將成都銀行高出的部分拆解為資產(chǎn)收益率貢獻、負債成本率貢獻和杠桿 貢獻，發(fā)現(xiàn)凈息差優(yōu)勢的主要來源是負債成本率。進一步對比發(fā)現(xiàn)，成都銀行的成本優(yōu)勢非常顯著，自 2013 年開始負債 成本率就已明顯低于同業(yè)平均，當前為可比同業(yè)第二低。成都銀行的核心負債占比、定價皆有優(yōu)勢。從結構上看，成都銀行在 2008-2012

29、 年的擴表期，存款占比曾出現(xiàn)快速下滑。但自 2013 年開始， 隨著新一任領導班子上臺，經(jīng)營思路開始轉變，擴表速度也明顯放緩， 存款占比隨之回升且顯著高于可比同業(yè)。2021 年開始這一差距有拉大跡 象；從定價上看，成都銀行的對公定存定價為可比同業(yè)第二低，尤其是顯 著低于同樣處于中西部地區(qū)的長沙銀行、貴陽銀行。零售定存定價也略 好于平均水平。成都銀行的存款優(yōu)勢源于戰(zhàn)略層面重視和微觀層面持續(xù)推進。2014 年開始成都銀行就已經(jīng)把存款業(yè)務放在優(yōu)先位置，隨后的重視程度不斷 提升。微觀層面則采取了多種措施，如重大項目拉動、高層營銷、提升 低產(chǎn)網(wǎng)點效能等；2017 年成都銀行的網(wǎng)均儲蓄存款余額首次排名全市

30、第一，且個人存款 占比與網(wǎng)均新增均保持領先。隨后成都銀行加大了市內(nèi)網(wǎng)點的開設力度， 以充分發(fā)揮網(wǎng)點單產(chǎn)效能高的優(yōu)勢。考慮到新網(wǎng)點從開設到產(chǎn)能達到飽 和需要時間，因此預計后續(xù)網(wǎng)點攬儲的潛力仍然巨大。3.4. 小結：“ 穩(wěn)定存款立行” 和“ 高效資產(chǎn)立行”相匹配可以看到，成都銀行資產(chǎn)和負債兩端的優(yōu)勢都非常明顯，而當前成都銀 行的經(jīng)營方針是“ 穩(wěn)定存款立行” 和“ 高效資產(chǎn)立行”并重，意在 將優(yōu)勢進一步擴大。我們認為二者是相互匹配、行之有效的策略：成都銀行貸款端的政務優(yōu)勢突出，在落地重大項目的同時，往往也能 獲得可觀的存款沉淀。把這部分存款留住并用好能進一步發(fā)揮成都銀行 的傳統(tǒng)優(yōu)勢；由于資產(chǎn)端風險偏

31、好較低，使得成都銀行資產(chǎn)收益率定價一直低于同 業(yè)（2021H1 開始持平）。這部分收益的差距，需要負債端成本優(yōu)勢來彌 補；資產(chǎn)端的快速擴表離不開負債端的穩(wěn)定。如果具備較強的核心負債能 力，一來可以為擴表提供充足的資金，二來也能夠抵御擴張期凈息差下 行的壓力。目前經(jīng)歷了 3 年貸款高速投放，成都銀行貸存比仍為可比同 業(yè)最低，充分說明其核心負債支撐能力強。與此同時，由于擴表速度加快，成都銀行在存款獲取上的壓力是邊際提 升的。最為明顯的現(xiàn)象就是近年來負債成本率與同業(yè)的優(yōu)勢在縮小。因 此，為了保持息差優(yōu)勢，勢必要求提高資產(chǎn)端的收益水平，也就是“高 效資產(chǎn)立行”提出的背景。近年來成都銀行通過多方位努力，

32、使得資產(chǎn) 收益率與同業(yè)的差距在縮小： 高定價貸款占比提升。2021H1 成都銀行貸款收益率高出整體資產(chǎn)收 益率約 70bp，而近年來隨著貸款投放力度加大，貸款/總資產(chǎn)的比重 有明顯提升，從而穩(wěn)住了資產(chǎn)收益率； 低收益資產(chǎn)壓降。比如，在金融資產(chǎn)內(nèi)部，同業(yè)存單的占比由 2018 年的 32.6%壓降至 2020 年的 12.6%。4. 資產(chǎn)質量：存量包袱徹底出清，進入快速改善期4.1. 經(jīng)歷周期檢驗，當前不良生成率接近 0在 2013 年及以前，成都銀行的不良率和撥備覆蓋率表現(xiàn)均非常亮眼，但在 2014-2016 年信用風險暴露周期中，不良率大幅上升，逾期率更是 一度達到 5.4%的水平。而在大力

33、度調整資產(chǎn)擺布，并著手核銷清收存量 不良后，成都銀行不良率自 2016 年開始下降，撥備指標則從 2017 年開 始逐年改善，并達到目前可比同業(yè)的領先水平。4.2. 不良暴露原因：地方經(jīng)濟周期與人事變動不良暴露的原因之一，是因為四川經(jīng)濟經(jīng)歷了階段性的快速上量，形成 了較多的落后產(chǎn)能，并在隨后的經(jīng)濟下行期中逐漸被淘汰。2000 年開始， 四川 GDP 當中的工業(yè)占比顯著提升，并在 2009 年超過全國平均水平、 2011 年達到 45%的高峰。但從 2013 年開始，制造業(yè)經(jīng)營情況明顯惡化， 全國性的信用風險暴露。一方面使得四川的工業(yè) GDP 占比快速回落， 另一方面也使得四川地區(qū)銀行不良率快速

34、走高，且 2015 年開始顯著高 于全國平均水平。與此同時，2013 年以來四川民間融資和擔保機構快速發(fā)展，但 2014 年 7 月四川民營融資擔保龍頭的匯通信用融資擔保有限公司董事會集體失 聯(lián)，引爆了擔保行業(yè)風險，加劇了信用風險的暴露。不良暴露的原因之二，是 2012 年底四川省委副書記李春城被查，由此 引發(fā)四川政商人事大地震： 2012 年底四川省委副書記李春城被查后，2013 年四川政商界密集有 人員落馬。據(jù)我們不完全統(tǒng)計，僅成都市就有兩位市委常委（分別為組 織部長、常務副市長）和兩位市長助理落馬。領導層的大范圍變動使得 過往積攢的陳年舊賬被翻出，相應的風險也開始暴露；除政府官員外，成都

35、市還有多位市屬國企一把手落馬，而這些企業(yè)大 多是負責城市開發(fā)、基建施工、產(chǎn)業(yè)投資的單位，是地方經(jīng)濟快速發(fā)展 的重要動力。這些一把手的落馬導致相關投資節(jié)奏明顯放慢，直接影響 到了銀行的貸款投放；在落馬官員中，成都銀行前董事長毛志剛、前董事吳忠耘先后被查。 而吳忠耘所擔任一把手的成都投資控股集團，也恰恰是成都銀行當時的 第一大股東。這也直接沖擊到了成都銀行的經(jīng)營?？陀^來說，雖然人事大范圍變動給這一時期的成都銀行經(jīng)營帶來了較大 負面影響，但也使得不良風險暴露得更為全面，后續(xù)處置也更加徹底。4.3. 不良化解舉措：強化考核，加大機制建設力度在前董事長落馬后，2013 年時任成都市財政局局長的李捷調任成

36、都銀行 黨委書記、董事長，而副董事長王暉重新回到行長崗位，隨后不良風險 開始暴露，相關的化解工作也開始推進，主要的工作思路是嚴控新增、 化解存量：嚴控新增：一方面在貸款投向上明顯降低了風險偏好（前已詳述）， 新增貸款主要投向低風險的基建業(yè)和個人按揭貸款，而過往出現(xiàn)風險暴 露的行業(yè)貸款余額持續(xù)下降；化解存量：主要采用傳統(tǒng)的清收、核銷 轉出、重組等方式予以處置，其中 2016 年是核銷高峰期，2019 年開始 核銷規(guī)模出現(xiàn)明顯下降。除上述方式外，成都銀行近年來也持續(xù)推進信貸制度體系建設：約從 2016 年開始，成都銀行已經(jīng)將信用風險化解納入分支機構 KPI 績效考核體系，將分支機構經(jīng)營層績效工資與信用風險降控考核結果直 接掛鉤，有助于激勵分支機構負責人加大存量不良的處置力度； 推行分支機構風險管理員“嵌入式”派駐管理，即從總行派出風險管理員，對相應的分支機構進行審核檢查工作，由此加大了總行對分行的 掌控力；根據(jù)對分支機構的信用風險狀況和信貸管理能力，進行差異化的授權 并動態(tài)調整；加大合規(guī)建設，先后制定四批次 123 條制度“紅線”，出臺成都銀 行制度紅線實施意見，規(guī)定了全行員工必須遵守的行為底線，并明確 了相應的處罰標準。