半導(dǎo)體行業(yè)之聞泰科技研究報(bào)告：車(chē)規(guī)半導(dǎo)體龍頭再上新臺(tái)階

1、半導(dǎo)體行業(yè)之聞泰科技研究報(bào)告：車(chē)規(guī)半導(dǎo)體龍頭再上新臺(tái)階1 智能終端組裝龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展譜新曲1.1 智能終端+模組+半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展聞泰科技是一家全球領(lǐng)先的智能終端制造和半導(dǎo)體企業(yè)，自 2019 年以來(lái)陸續(xù)收購(gòu)安世半導(dǎo)體、得爾塔和 Newport Wafer Fab(NWF)，形成從半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、半導(dǎo)體封裝測(cè)試 到中游的模組再到下游智能終端組裝（ODM 為主）全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同 發(fā)展。1.2 終端組裝產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)與周期并存，寡頭格局初步形成智能終端組裝是典型的周期成長(zhǎng)型制造業(yè)： 成長(zhǎng)性體現(xiàn)在：2006 年成立至今聞泰迅速成長(zhǎng)為全球終端組 裝產(chǎn)業(yè)龍頭，主要得益于智能手機(jī)過(guò)去十幾年的

2、行業(yè)貝塔以及智 能手機(jī)產(chǎn)業(yè)委外率的不斷提升以及 ODM 產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中度的提升。 周期性體現(xiàn)在：智能終端組裝行業(yè)周期性體現(xiàn)在收入周期性 和利潤(rùn)周期性的疊加，收入周期性跟自身產(chǎn)能和下游客戶的需求 高度相關(guān)，利潤(rùn)周期性與主要核心元器件價(jià)格與簽單價(jià)格差相關(guān)， 造成業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率波動(dòng)較大。手機(jī)終端組裝市場(chǎng)集中度快速提升，寡頭格局基本形成：根 據(jù) Counterpoint 的數(shù)據(jù)，2020 年手機(jī)終端組裝 CR3 的份額提升到 77%，聞泰、華勤和龍旗行業(yè)三強(qiáng)格局基本確立，行業(yè)龍頭在研發(fā) 能力、成本控制和生產(chǎn)制造等多方面具有優(yōu)勢(shì)，并綁定全球主要 手機(jī)品牌商展開(kāi)合作。通過(guò)并購(gòu)整合完成產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，聞泰終端

3、組裝業(yè)務(wù)體 系競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)有望擺脫低維惡性競(jìng)爭(zhēng)。智能終端產(chǎn)品包 括手機(jī)、平板、筆電、汽車(chē)電子等，這些智能終端核心三大元器 件主要為半導(dǎo)體、光學(xué)影像和顯示部件，聞泰科技戰(zhàn)略方向是通 過(guò)整合掌握這三大部件實(shí)現(xiàn)終端組裝產(chǎn)業(yè)的垂直化升級(jí)；半導(dǎo)體 元器件方面，聞泰收購(gòu)安世半導(dǎo)體，布局功率、模擬等產(chǎn)品；中 游光學(xué)和模組方面，通過(guò)并購(gòu)的得爾塔光學(xué)模組和自主開(kāi)發(fā)的 SIP 模組自供，顯示方面則通過(guò)布局 Miniled 顯示產(chǎn)線。通過(guò)體系內(nèi)垂 直整合有效規(guī)避部分上游元器件供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)，也有助于聞泰 精準(zhǔn)預(yù)判上游供應(yīng)鏈技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，鎖定單機(jī)/單客戶更多收入和 利潤(rùn)空間，進(jìn)而擺脫 ODM 產(chǎn)業(yè)低維惡性競(jìng)爭(zhēng)。

4、1.3 聞泰智能終端業(yè)務(wù)有望開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)2020-2021 年是本輪智能終端業(yè)務(wù)周期的“三重底”：1）手機(jī)終端組裝需求的周期底。首先 17-20 年國(guó)內(nèi)主要客戶 份額不斷提升，同時(shí)全球手機(jī)終端組裝委外率從 23.2%提升至 36.1%，2021 年后手機(jī)廠商委外率增長(zhǎng)放緩，我們認(rèn)為主要原因是 終端組裝服務(wù)對(duì)象主要是客戶的千元機(jī)，利潤(rùn)單薄，20 年以來(lái)疫 情影響全行業(yè)套片/零部件供需的持續(xù)緊張，下游客戶在千元機(jī)領(lǐng) 域競(jìng)爭(zhēng)反而有所弱化，行業(yè)整體低端機(jī)性出貨量也有所下滑，對(duì) 應(yīng)委外需求量也相對(duì)偏弱。2）單臺(tái)利潤(rùn)周期底。20 年新冠疫情以來(lái)上游幾乎全部主被動(dòng) 元器件價(jià)格持續(xù)上漲，對(duì)業(yè)務(wù)毛利率產(chǎn)生較大

5、負(fù)面影響，2021H1 智能終端業(yè)務(wù)毛利率只有 9%，較 2020 年 12.1%下滑明顯。3）新品類(lèi)/新產(chǎn)能擴(kuò)張的前夜。聞泰科技的智能終端業(yè)務(wù)仍 然以手機(jī)終端組裝為主，新品類(lèi)如 PC、平板、IOT 和服務(wù)器等產(chǎn)品 處于相對(duì)早期階段，體量偏小。22 年智能終端業(yè)務(wù)有望迎來(lái)“三重反轉(zhuǎn)”，包括產(chǎn)能周期反轉(zhuǎn)， 新客戶與新產(chǎn)品落地以及元器件價(jià)格下滑推動(dòng)的單機(jī)利潤(rùn)反轉(zhuǎn)， 共同推動(dòng)新一輪周期成長(zhǎng)： 新產(chǎn)能不斷投放，破解產(chǎn)能瓶頸。2021 年 7 月，聞泰發(fā)布 86 億可轉(zhuǎn)債方案，針對(duì)印度、昆明、無(wú)錫廠擴(kuò)大產(chǎn)能，未來(lái)將充分 滿足客戶需求，有效緩解 PC/PAD、服務(wù)器、汽車(chē)電子和 IOT 等新 品的產(chǎn)能瓶頸

6、，奠定新一輪周期成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。新客戶不斷開(kāi)拓，通過(guò)并購(gòu)得爾塔切入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)有 望拿下蘋(píng)果硬件組裝業(yè)務(wù)。聞泰科技通過(guò)并購(gòu)大客戶攝像頭模組 供應(yīng)商廣州得爾塔進(jìn)入其供應(yīng)鏈，根據(jù)芯智訊的消息，聞泰或?qū)?取代臺(tái)廠成為蘋(píng)果 2022 款 MacBook 其中一款機(jī)型的獨(dú)家組裝廠， 如果消息成立，則聞泰將是繼立訊、歌爾、比亞迪電子之后，大 陸系第四家打入蘋(píng)果整機(jī)組裝業(yè)務(wù)的公司。MacBook 每年出貨量在 兩千萬(wàn)臺(tái)左右，對(duì)應(yīng)的組裝業(yè)務(wù)體量在接近千億規(guī)模，同時(shí)蘋(píng)果 產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)率較高，我們認(rèn)為跟蘋(píng)果合作的深入有望大幅提升公 司智能終端業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和盈利能力。新產(chǎn)品不斷落地，打開(kāi)新空間：聞泰智能終端業(yè)務(wù)過(guò)去

7、兩年 研發(fā)投入維持高強(qiáng)度，設(shè)立了產(chǎn)品中心、供應(yīng)中心、中央研究院、 應(yīng)用研究院、方舟實(shí)驗(yàn)室等。在手機(jī)、平板、筆電、IoT、汽車(chē)電 子等領(lǐng)域積累了大量新技術(shù)，新產(chǎn)品正在緊張研發(fā)階段，已陸續(xù) 上市。根據(jù)公司計(jì)劃，到 2023 年將平板、筆電、IoT、智能硬件、 汽車(chē)電子等非手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收比重提升到 30%。全球平板電腦市場(chǎng)需求旺盛，聞泰已經(jīng)進(jìn)入平板電腦終端組 裝/IDM 市場(chǎng)前列。根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，2020 年聞泰 ODM/IDM 的平板電腦出貨量總計(jì) 2150 萬(wàn)臺(tái)，占據(jù) 13%的市場(chǎng)份額，已進(jìn)入 市場(chǎng)前列，多元化轉(zhuǎn)型成果初步顯現(xiàn)。TWS 業(yè)務(wù)全球銷(xiāo)量快速提升，終端組裝需求廣闊。

8、根據(jù)旭日大 數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)，2021 年全球上半年 TWS 出貨量達(dá)到 2.88 億，同比增 長(zhǎng) 47.69%，預(yù)計(jì)全年將維持 28%左右的增長(zhǎng)率，未來(lái)將仍保持較高 增長(zhǎng)速度。聞泰科技的 SIP 封裝 TWS 耳機(jī)方案進(jìn)展良好，產(chǎn)品將于 21 年第四季度推向市場(chǎng)。2020 年 TWS 主要的終端組裝廠商有立訊 精密、歌爾股份，佳禾智能、瀛通通訊和朝陽(yáng)科技等公司，隨著 聞泰科技客戶導(dǎo)入的推進(jìn)，TWS 業(yè)務(wù)未來(lái)有望帶來(lái)幾十億乃至上百 億的營(yíng)收體量。強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入 PC 和服務(wù)器市場(chǎng)。聞泰科技自 18 年開(kāi)始布局筆電領(lǐng) 域，目前同時(shí)支持 10 余個(gè)游戲本項(xiàng)目并行研發(fā)，主要客戶中的華 為、小米等手機(jī)廠均不斷跨界

9、進(jìn)入 PC 市場(chǎng)，未來(lái)聞泰科技獲得訂 單機(jī)會(huì)非常大，隨著無(wú)錫制造基地的不斷擴(kuò)建釋放產(chǎn)能，PC 業(yè)務(wù) 也有望迎來(lái)放量期。聞泰科技服務(wù)器事業(yè)部于 2020 年成立，目前 服務(wù)器產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋人工智能、金融和運(yùn)營(yíng)商等諸多領(lǐng)域，且于 21 年 8 月推出兩款自研服務(wù)器產(chǎn)品。在 2021 年度英特爾中國(guó)區(qū)數(shù) 據(jù)中心解決方案峰會(huì)上，聞泰科技兩款服務(wù)器產(chǎn)品被選定為英特 爾中國(guó)區(qū)通用服務(wù)器 Common Design 的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)。全面布局汽車(chē)電子業(yè)務(wù)，聯(lián)合安世開(kāi)發(fā)車(chē)規(guī)級(jí)通訊模塊和智 能座艙。聞泰科技借助安世在車(chē)規(guī)級(jí)芯片和器件、封裝技術(shù)和光 學(xué)影像方面的技術(shù)沉淀，深入智能汽車(chē)領(lǐng)域，先后推出自主研發(fā) 的 4G 車(chē)載

10、通訊模塊 WM418、智能座艙域控制器和自動(dòng)駕駛域控制 器等產(chǎn)品。目前其首款系列智能座艙產(chǎn)品已通過(guò)客戶審核并進(jìn)入 樣機(jī)驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì) 22 年開(kāi)始規(guī)?；慨a(chǎn)。上游零部件價(jià)格明顯走弱，單機(jī)利潤(rùn)率有望周期反轉(zhuǎn)。上游主要 零部件如屏幕單價(jià)在 2021 年 H2 見(jiàn)頂，目前已經(jīng)逐步走弱，而 MLCC 的貨期持續(xù)下滑，價(jià)格也持續(xù)走弱。2 發(fā)力模組業(yè)務(wù)，聞泰與安世協(xié)同落地2.1 光學(xué)模組市場(chǎng)空間廣闊多 攝 創(chuàng) 新 推 動(dòng) 攝 像 頭 模 組 市 場(chǎng) 規(guī) 模 快 速 提 升 。 根 據(jù) Counterpoint 及 IDC 的數(shù)據(jù)，智能手機(jī)平均搭載攝像頭數(shù)量從 2015 年的 2 顆增長(zhǎng)至 2020 年的

11、3.7 顆，2020 年三季度雙攝及以上 機(jī)型占比已經(jīng)超過(guò) 80%，三攝以上機(jī)型占比達(dá)到 60%左右， TrendForce 預(yù)測(cè)到 2022 年手機(jī)攝像頭模組出貨量將達(dá)到 49.73 億 顆。根據(jù) Yole 預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)全球攝像頭模組市場(chǎng)規(guī)模將從 2020 年 340 億美元提升至 2026 年的 590 億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率 9.8%。2.2 并購(gòu)得爾塔綁定蘋(píng)果，未來(lái)將拓展至安卓端收購(gòu)特定客戶的 CCM 模組業(yè)務(wù)，打入大客戶供應(yīng)鏈。2021 年 2 月聞泰科技收購(gòu)歐菲光特定客戶的攝像頭模組資產(chǎn)，其中以其子 公司得爾塔來(lái)承接相應(yīng)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。得爾塔為北美大客戶核心光 學(xué)模組供應(yīng)商之一，其光學(xué)模組封

12、裝技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)地位稀缺， 根據(jù) Yole 的數(shù)據(jù)，在全球攝像頭模組領(lǐng)域，歐菲光占據(jù) 11%的市 場(chǎng)份額，僅次于 LG innoteck 和舜宇光學(xué)，而根據(jù) Thelec 的數(shù)據(jù) 其在蘋(píng)果攝像頭模組市場(chǎng)中占據(jù) 10%的份額，資產(chǎn)質(zhì)地非常優(yōu)秀， 收購(gòu)后有望協(xié)助聞泰打入大客戶產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)聞泰科技發(fā)布公告，前期送樣產(chǎn)品已通過(guò)境外特定客戶 最終驗(yàn)證，產(chǎn)品按照與客戶商定的出貨計(jì)劃進(jìn)入正式量產(chǎn)及常態(tài) 化批量出貨階段，我們預(yù)計(jì) 22 年?duì)I收有望恢復(fù)到之前正常水平。光學(xué)模組未來(lái)有望切入安卓終端組裝客戶。在目前的安卓機(jī) 中，攝像頭模組占整機(jī)預(yù)估成本的 5%13%不等，如果未來(lái)聞泰科 技實(shí)現(xiàn)自供，將有效提升 BO

13、M 成本控制能力，進(jìn)一步提高單客戶/ 單產(chǎn)品的業(yè)務(wù)收入和盈利能力。2.3 聞泰與安世協(xié)同進(jìn)軍 SIP 業(yè)務(wù)SiP 封裝市場(chǎng)滲透提速，市場(chǎng)需求量逐步打開(kāi)。SiP 技術(shù)作為 后摩爾時(shí)代實(shí)現(xiàn)超高密度和多功能集成的關(guān)鍵技術(shù)，自蘋(píng)果 AirPods Pro 采用 SiP 方案以來(lái)，SiP 方案的優(yōu)勢(shì)已逐步被認(rèn)可， SiP 技術(shù)導(dǎo)入需求愈加強(qiáng)烈，在可穿戴等領(lǐng)域的滲透速度明顯提升， 目前已滲透至 TWS 耳機(jī)、智能手表、智能眼鏡、通訊模塊和快充模 塊等領(lǐng)域。根據(jù) Yole 預(yù)測(cè)，2020 年全球 SIP 市場(chǎng)總規(guī)模 140 億美 金，預(yù)計(jì)到 2026 年將成長(zhǎng)至 190 億美元，復(fù)合增速 5%左右，其中 移

14、動(dòng)設(shè)備及消費(fèi)電子市場(chǎng)占比 82.63%。聞泰 SIP 產(chǎn)品陸續(xù)落地，未來(lái) 3 年打開(kāi)產(chǎn)業(yè)空間。SiP 市場(chǎng)門(mén) 檻較高，但 SiP 平臺(tái)有助于發(fā)揮終端組裝代工廠垂直整合能力和提 升供應(yīng)鏈敏捷性，我們認(rèn)為聞泰在組裝與安世在芯片兩端優(yōu)勢(shì)明 顯，未來(lái)可憑借 SiP 技術(shù)平臺(tái)打通兩端才有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)真協(xié)同。目 前聞泰科技協(xié)同安世陸續(xù)開(kāi)發(fā)量產(chǎn)了 5G PA SiP、TWS SiP、Cat1IoT 模塊、Cat4 IoT 模塊、65W GaN 快充 SiP 等眾多 SiP 產(chǎn)品，并 已應(yīng)用到多款硬件產(chǎn)品中，測(cè)試和市場(chǎng)反饋的情況非常好。作為 全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體 IDM 和通訊產(chǎn)品集成企業(yè)，聞泰科技拓寬傳統(tǒng) SiP

15、 邊際，從產(chǎn)品定義到研發(fā)封裝，依托設(shè)計(jì)能力，發(fā)揮 ODM 龍頭 優(yōu)勢(shì)，推出系統(tǒng)化解決方案，在 SiP 市場(chǎng)擁有巨大的優(yōu)勢(shì)和機(jī)遇。聞泰科技對(duì)外宣布與安世半導(dǎo)體聯(lián)合研發(fā)的首款 4G 車(chē)載通訊 模塊產(chǎn)品 WM418 已經(jīng)初步驗(yàn)證成功。該通訊模塊研發(fā)嚴(yán)格遵循 IATF16949 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)流程及高可靠性設(shè)計(jì)指標(biāo)，并引入先進(jìn)的設(shè)計(jì) 和 sip 封裝方式并對(duì)傳統(tǒng)的車(chē)載通訊模塊進(jìn)行了升級(jí)，充分發(fā)揮聞 泰的研發(fā)能力和系統(tǒng)集成能力以及安世半導(dǎo)體多年的車(chē)載產(chǎn)品經(jīng) 驗(yàn)，后續(xù)雙方還將聯(lián)合研發(fā) 5G+V2X 車(chē)載模塊等產(chǎn)品，打開(kāi) 5G 時(shí)代 智能汽車(chē)的藍(lán)海。聞泰與安世還聯(lián)合研發(fā)車(chē)規(guī)級(jí)智能座艙域控制器和智能駕駛 域控制器，

16、根據(jù)公司公眾號(hào)的信息，聞泰科技智能座艙產(chǎn)品已經(jīng) 成功通過(guò)客戶審核，進(jìn)入樣機(jī)階段，智能駕駛域控制器目前正在 多家車(chē)企實(shí)車(chē)中驗(yàn)證。3 安世半導(dǎo)體-老產(chǎn)品行穩(wěn)致遠(yuǎn)，新產(chǎn)品厚積薄發(fā)3.1 電動(dòng)車(chē)與新能源推動(dòng)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張功率半導(dǎo)體百億美金大市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。功率半導(dǎo) 體作為電力電子裝置實(shí)現(xiàn)電力轉(zhuǎn)換及控制的核心器件，在軌交、 新能源車(chē)、家電中廣泛應(yīng)用。2019 年全球功率器件市場(chǎng)規(guī)模約為 404 億美元，預(yù)計(jì)至 2021 年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至 441 億美元，2018 年至 2021 年的年化增速為 4.09%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，海外大廠在功 率半導(dǎo)體供應(yīng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)企業(yè)份額較小，根

17、據(jù)中商產(chǎn) 業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，截止 2017 年，主要功率器件/模組的國(guó)產(chǎn)化率均 不足 50%，國(guó)產(chǎn)替代空間充足。電動(dòng)車(chē)和新能源推動(dòng)高壓功率半導(dǎo)體需求迅猛增長(zhǎng)，主要增 量來(lái)自高壓 MOS/IGBT/GaN/SiC 器件等。根據(jù)英飛凌數(shù)據(jù)，48V 輕 混等燃油車(chē)單車(chē)功率半導(dǎo)體近 90 美元，而 PHEV 和 BEV 的單車(chē)功率 半導(dǎo)體提升至 305 和 350 美元，同比提升 3.4 和 3.8 倍，主要增量 來(lái)自于高壓功率產(chǎn)品，如高壓 MOS、IGBT、GaN 和 SiC 等。根據(jù)產(chǎn) 業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018 年全球汽車(chē)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)（功率 IC、功 率器件和功率模組）規(guī)模 90 億美元，預(yù)計(jì)到

18、2023 年有望提升至 136 億美金。另外，功率器件作為光伏逆變器和風(fēng)力發(fā)電逆變器的 核心電子元器件，也將充分受益于風(fēng)能、太陽(yáng)能為代表的新能源 發(fā)電發(fā)展。全球工控、家電領(lǐng)域功率半導(dǎo)體需求將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。隨著 電機(jī)改用變頻驅(qū)動(dòng)需求的增加以及變頻家電滲透率的提高，對(duì) IGBT 和 MOSFET 等功率半導(dǎo)體器件的需求也在增加。根據(jù)華經(jīng)情報(bào) 網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年全球工業(yè)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 125 億美 元。工控、家電領(lǐng)域的半導(dǎo)體相對(duì)技術(shù)和認(rèn)證壁壘不高，國(guó)內(nèi)供 應(yīng)商憑借規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有望率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代。3.2 安世是全球領(lǐng)先車(chē)規(guī)級(jí)功率芯片龍頭廠商安世在細(xì)分 MOSFET 市占率

19、全球排名第 9，綜合實(shí)力被低估。 安世半導(dǎo)體前身為恩智浦(NXP)集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品部門(mén)，擁有 60 多年半 導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，后被聞泰收購(gòu)成為全資子公司。全球功率半導(dǎo)體 市場(chǎng)長(zhǎng)期以歐洲和日本龍頭廠商主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍規(guī)模偏小， 其中功率細(xì)分領(lǐng)域中，2020 年安世半導(dǎo)體在 MOSFET 全球排名第 9， 士蘭微在 IGBT 分立器件排名第 10，斯達(dá)半導(dǎo)在 IGBT 模塊排名第 6，這三家企業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。安世半導(dǎo)體是全球領(lǐng)先的車(chē)規(guī)級(jí)功率廠商。安世半導(dǎo)體在主 要的車(chē)規(guī)級(jí)功率、邏輯和模擬細(xì)分品類(lèi)占據(jù)前三位置，其中小信 號(hào)二極管和晶體管排名第 1，ESD 保護(hù)器件排名第 1，Power MOS 汽 車(chē)領(lǐng)

20、域排名第 2，邏輯器件排名第 2，小信號(hào) MOSFET 排名第 3，產(chǎn) 品全球化生產(chǎn)全球化銷(xiāo)售，無(wú)論是車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品的收入體量還是客 戶質(zhì)量均處于國(guó)際一流。整合安世半導(dǎo)體提速。為了更好地協(xié)同與整合，2020 年 3 月 起公司董事長(zhǎng)張學(xué)政出任安世 CEO，并繼續(xù)擔(dān)任董事會(huì)主席，這是 聞泰科技收購(gòu)安世之后首次高層調(diào)整，也是聞泰加速與安世整合 的重要一步。3.3 老產(chǎn)品行穩(wěn)致遠(yuǎn)，憑借產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，份額有望加速提升車(chē)規(guī)老產(chǎn)品行穩(wěn)致遠(yuǎn)，護(hù)城河穩(wěn)固，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。 安世在汽車(chē)領(lǐng)域深耕幾十年，其客戶超過(guò) 2.5 萬(wàn)個(gè)，主要是全球一 流車(chē)企和 Tire1，產(chǎn)品種類(lèi)超過(guò) 1.5 萬(wàn)種，且每年新增 800+，大約

21、有 45%的收入來(lái)自車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品。根據(jù)全球半導(dǎo)體貿(mào)易協(xié)會(huì)（WSTS）數(shù)據(jù)及安世集團(tuán)管理層提供的測(cè)算數(shù)據(jù)，安世集團(tuán)整體及各細(xì)分 領(lǐng)域的有效市場(chǎng)份額從2014年的12.4%增加到了2019年的14.2%， 但在此期間安世整體定位仍然是標(biāo)準(zhǔn)型品公司，產(chǎn)能擴(kuò)充有限， 導(dǎo)致份額提升也相對(duì)有限。未來(lái) 2 年全球功率產(chǎn)能有望維持供不應(yīng)求狀態(tài)，公司有望憑借 成倍產(chǎn)能擴(kuò)張加速提升市場(chǎng)份額。 原工廠有序擴(kuò)產(chǎn)：為了應(yīng)對(duì)不斷上漲的市場(chǎng)需求，安世在聞 泰母公司的助力下在英國(guó)曼徹斯特、德國(guó)漢堡、中國(guó)東莞、芙蓉 和卡布堯的硅晶圓生產(chǎn)基地和組裝測(cè)試基地也進(jìn)行了技改和擴(kuò)建。收購(gòu)英國(guó)最大的晶圓廠 Newport Wafer Fab

22、，快速補(bǔ)充產(chǎn)能緊 張缺口。NWF 其核心業(yè)務(wù)主要是為汽車(chē)行業(yè)生產(chǎn)電源應(yīng)用的硅芯片， 目前每月產(chǎn)能為超過(guò) 35,000 片 200mm 晶圓（最大產(chǎn)能可擴(kuò)產(chǎn)至 4.4 萬(wàn)片），涵蓋各類(lèi)半導(dǎo)體技術(shù)，從使用晶圓減薄方法的 MOSFET 和 溝槽柵極(Trench)IGBT 到 CMOS、模擬和化合物半導(dǎo)體。并購(gòu)整合 完成后將有助于安世快速補(bǔ)充產(chǎn)能并拓展在車(chē)規(guī)級(jí) IGBT、MOSFET 和化合物半導(dǎo)體等產(chǎn)品的供應(yīng)能力。大股東的上海臨港新片區(qū)布局 12 英寸功率產(chǎn)能也有望明年底 投產(chǎn)。大股東投資的上海臨港項(xiàng)目將于 2022 年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn) 量 40 萬(wàn)片 12 寸產(chǎn)能（換算成 90 萬(wàn)片 8 寸產(chǎn)能

23、），且對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行 擴(kuò)充后，可實(shí)現(xiàn)最大年產(chǎn)能 60 萬(wàn)片，有望助力安世消費(fèi)、工控和 汽車(chē)等功率市場(chǎng)市占率的快速提升。3.4 高壓功率新產(chǎn)陸續(xù)放量，安世有望后發(fā)先至高研發(fā)投入疊加海外團(tuán)隊(duì)+NWF 的成熟產(chǎn)能助力，高壓高階功 率半導(dǎo)體陸續(xù)量產(chǎn)，有望厚積薄發(fā)。安世半導(dǎo)體研發(fā)費(fèi)用率將從 21 年的 9%提升至 15%，預(yù)計(jì)主要投入到中高壓 MOSFET、化合物半 導(dǎo)體以及模擬類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)，同時(shí)全球?qū)⑿略?2500 多名研發(fā)工程 師，強(qiáng)大的研發(fā)投入預(yù)計(jì)今年將逐步量產(chǎn)，包括 IGBT、中高壓 MOSFET、Analog、碳化硅（SiC）、氮化鎵（GaN）等。安世已構(gòu)建發(fā)展 IGBT 業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)要素，后勁

24、充足，有望 后發(fā)先至。安世具有在車(chē)規(guī)級(jí)半導(dǎo)體產(chǎn)品多年的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo) 售經(jīng)驗(yàn)，并且客戶優(yōu)勢(shì)和總部位于功率半導(dǎo)體重鎮(zhèn)歐洲的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，最近幾年先后落地大陸封測(cè)和代工廠，并購(gòu)英國(guó)最大晶圓廠 NWF，已經(jīng)具備成熟的 IGBT 產(chǎn)能，并組建全球一流的 IGBT 團(tuán)隊(duì)， 我們認(rèn)為聞泰/安世雖然在 IGBT 領(lǐng)域慢于國(guó)內(nèi)部分同行，但憑借國(guó) 際化的資源整合，有望后發(fā)先至。安世第三代半導(dǎo)體功率器件 GaN FET 進(jìn)展領(lǐng)先。GaN 作為第三 代半導(dǎo)體具有更大的禁帶寬度和擊穿電壓，同時(shí)化學(xué)穩(wěn)定性高， 能夠耐高溫，耐腐蝕，在光電器件以及高頻高功率電子器件應(yīng)用 上具有廣闊前景，根據(jù) Yole 的預(yù)測(cè)，2026 年 G

25、aN 市場(chǎng)將達(dá)到 11 億 美元。主要成長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于消費(fèi)級(jí)快充、通訊和新能源車(chē)。Yole 預(yù)計(jì)從 2022 年開(kāi)始 GaN 會(huì)小批量滲透到車(chē)載充電器（OBC）和 DC / DC 轉(zhuǎn)換器等應(yīng)用中，主要看 OEM 和 Tier1 的路線選擇。安世 GaN 產(chǎn)品已經(jīng)迭代 2 代，已通過(guò)車(chē)規(guī)測(cè)試，未來(lái)有望迅猛 成長(zhǎng)。19 年安世發(fā)布第一代 GaN 產(chǎn)品獲得較好的市場(chǎng)反響，為進(jìn) 一步豐富 GaN 產(chǎn)品線，安世半導(dǎo)體迭代的第二代 H2 GaN（650V） 產(chǎn)品面市，重點(diǎn)目標(biāo)市場(chǎng)是工業(yè)和新能源汽車(chē)（包括混動(dòng)和純電 動(dòng)）。2021 年 6 月聞泰科技子公司安世半導(dǎo)體（安世）宣布將在 未來(lái) 1215 個(gè)月，投資

26、 7 億美元（約 45 億人民幣）重點(diǎn)支持 GaN 和電源管理 IC 等領(lǐng)域。由于 GaN 采用硅基材料，在現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備 上與很多傳統(tǒng)硅晶圓廠能夠兼容，稍作改造便可形成一條 GaN 晶圓 產(chǎn)線，一旦未來(lái)遇到電動(dòng)或混動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)能迅速上升，能夠快速起 量從而滿足市場(chǎng)需求。超前專(zhuān)利布局掃清 GaN 發(fā)展障礙。早在 2018 年科銳宣布與荷 蘭安世公司簽署非排他性、全球性的付費(fèi)專(zhuān)利許可協(xié)議。通過(guò)這 一協(xié)議，安世將有權(quán)使用科銳 GaN 氮化鎵功率器件專(zhuān)利組合，包括 了超過(guò) 300 項(xiàng)已授權(quán)美國(guó)和國(guó)外專(zhuān)利，涵蓋了 HEMT（高電子遷移率場(chǎng)效晶體管）和 GaN 氮化鎵肖特基二極管的諸多創(chuàng)新。安世碳化硅二極管已

27、出樣，未來(lái)碳化硅 MOS 產(chǎn)品也有望落地。 碳化硅具有耐高壓、高溫以及低損耗的優(yōu)勢(shì)，能夠滿足電力電子 系統(tǒng)高效率、輕量化的需求。SiC 最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域是新能源 汽車(chē)，根據(jù) Yole 的數(shù)據(jù)到 2025 年 SiC 市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 25.6 億 美元。美國(guó)在 SiC 領(lǐng)域全球獨(dú)大，2018 年占據(jù)全球 70%以上的市場(chǎng) 份額，國(guó)內(nèi) SiC 剛剛起步，政策扶持力度不斷增強(qiáng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間 巨大。安世在 SiC 項(xiàng)目的技術(shù)研發(fā)進(jìn)展順利，目前已經(jīng)推出碳化硅 二極管產(chǎn)品，未來(lái)還有碳化硅 MOS 管產(chǎn)品落地。4 盈利預(yù)測(cè)與投資分析1）智能終端業(yè)務(wù)假設(shè)和預(yù)測(cè)我們認(rèn)為智能終端業(yè)務(wù)屬于典型的周期成長(zhǎng)型制造

28、業(yè)，成長(zhǎng) 性體現(xiàn)在下游客戶和產(chǎn)品需求的不斷提升，而周期性體現(xiàn)在收入 成長(zhǎng)的周期和單機(jī)利潤(rùn)的周期波動(dòng)性，成長(zhǎng)性受下游需求和自身 的產(chǎn)能約束，而周期性則與下游拓展和元器件價(jià)格有關(guān)。我們認(rèn)為 20-21 年是聞泰智能終端業(yè)務(wù)遭遇產(chǎn)業(yè)周期的“三重 底”，主要是之前公司智能組裝業(yè)務(wù)產(chǎn)能瓶頸、20-21 年新冠造成 的缺芯影響和公司戰(zhàn)略性放棄部分低毛利業(yè)務(wù)，公司智能組裝業(yè) 務(wù) 20 年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。但隨著無(wú)錫產(chǎn)業(yè)園、昆明產(chǎn)業(yè)園二期以及 印度項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)疊加新客戶（蘋(píng)果），我們預(yù)計(jì)公司 21-23 年 智能終端業(yè)務(wù)營(yíng)收將恢復(fù)增長(zhǎng)至 410、651 和 814 億元，同時(shí)，隨 著產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合推進(jìn)，元器件

29、和模組的自供，有望弱化智能 終端業(yè)務(wù)的利潤(rùn)波動(dòng)，我們認(rèn)為未來(lái) 3 年毛利率將持續(xù)上行，分別 為 9.00%、11.52%和 11.95%。2）模組業(yè)務(wù)假設(shè)與預(yù)測(cè)公司通過(guò)并購(gòu)廣州得爾塔，拿下蘋(píng)果的光學(xué)模組業(yè)務(wù)并打入 蘋(píng)果供應(yīng)鏈，有望打開(kāi)近千億市場(chǎng)空間，未來(lái)也會(huì)逐步將光學(xué)模 組業(yè)務(wù)拓展應(yīng)用到自身智能終端業(yè)務(wù)中，根據(jù)公司公告目前已經(jīng) 恢復(fù)向蘋(píng)果供貨，我們預(yù)計(jì) 22-23 年得益于逐步恢復(fù)蘋(píng)果新機(jī)的前 后攝模組份額，營(yíng)收有望從 21 年的 20 億，22 年先恢復(fù)到得爾塔往 年正常水平（50 億左右），23 年憑借導(dǎo)入新機(jī)型的放量，預(yù)計(jì)營(yíng) 收規(guī)模增長(zhǎng)到 130 億左右。另外，聞泰與安世協(xié)同開(kāi)發(fā)的 SiP 模組 產(chǎn)品也陸續(xù)落地，將充分發(fā)揮聞泰智