電子行業(yè)科創(chuàng)板系列·九：華興源創(chuàng)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 公司介紹4 HYPERLINK l _bookmark1 公司人員情況4 HYPERLINK l _bookmark4 股權(quán)結(jié)構(gòu)5 HYPERLINK l _bookmark7 公司業(yè)務(wù)情況6 HYPERLINK l _bookmark8 檢測設(shè)備達(dá)行業(yè)國際領(lǐng)先水平，定制化服務(wù)提升產(chǎn)品銷量6 HYPERLINK l _bookmark14 研發(fā)投入維持較高，檢測設(shè)備毛利率上升8 HYPERLINK l _bookmark17 公司財務(wù)情況9 HYPERLINK l _bookmark24 平板顯示檢測設(shè)備產(chǎn)能擴充，提升公司“智造”水平10

2、 HYPERLINK l _bookmark25 華興源創(chuàng)平板顯示檢測設(shè)備產(chǎn)能擴充項目11 HYPERLINK l _bookmark27 補充流動資金11 HYPERLINK l _bookmark30 行業(yè)市場容量及競爭格局12 HYPERLINK l _bookmark31 全球 OLED 產(chǎn)業(yè)保持高速增長，增速領(lǐng)跑平板顯示產(chǎn)業(yè)12 HYPERLINK l _bookmark34 柔性 OLED 屏占比快速提升，中國面板廠商投資熱情高漲12 HYPERLINK l _bookmark36 智能手機 AMOLED 面板出貨量增速明顯，TFT-LCD 供過于求13 HYPERLINK l _

3、bookmark38 中國面板產(chǎn)能針對智能手機市場，本土產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善14 HYPERLINK l _bookmark40 檢測設(shè)備貫穿面板制造全程，中前段設(shè)備國產(chǎn)替代空間巨大15 HYPERLINK l _bookmark42 行業(yè)同水平公司對比15圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖 1：華興源創(chuàng)股權(quán)結(jié)構(gòu)5 HYPERLINK l _bookmark16 圖 2：公司研發(fā)投入/億元8 HYPERLINK l _bookmark18 圖 3：公司營業(yè)收入及增速/億元9 HYPERLINK l _bookmark19 圖 4：公司凈利潤及增速/億元9 HYPERLINK

4、l _bookmark21 圖 5：公司經(jīng)營性現(xiàn)金流及增速/億元9 HYPERLINK l _bookmark22 圖 6：公司流動比率與速動比率10 HYPERLINK l _bookmark28 圖 7：公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款/億元11 HYPERLINK l _bookmark29 圖 8：公司員工人數(shù)及應(yīng)付職工薪酬/億元11 HYPERLINK l _bookmark32 圖 9：2017 年全球 LCD 面板產(chǎn)能占比12 HYPERLINK l _bookmark33 圖 10：全球顯示面板出貨量/百萬片12 HYPERLINK l _bookmark35 圖 11： 2015-20

5、22 年全球 OLED 柔性屏及剛性屏出貨量（百萬片）及柔性屏占比13 HYPERLINK l _bookmark37 圖 12： 2016-2018 全球智能手機面板出貨量（百萬片）13 HYPERLINK l _bookmark39 圖 13： 2012-2022 年全球 OLED 面板產(chǎn)能（百萬平方米）14 HYPERLINK l _bookmark41 圖 14： LCD/OLED 工藝流程及制程投資占比15 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：公司人員任職情況4 HYPERLINK l _bookmark3 表 2：2018 年員工專業(yè)結(jié)構(gòu)（人）5 HYPERLIN

6、K l _bookmark6 表 3：子公司情況5 HYPERLINK l _bookmark9 表 4：平板顯示檢測設(shè)備6 HYPERLINK l _bookmark10 表 5：集成電路測試設(shè)備6 HYPERLINK l _bookmark11 表 6：檢測治具7 HYPERLINK l _bookmark12 表 7：公司前五大客戶情況7 HYPERLINK l _bookmark13 表 8：檢測設(shè)備產(chǎn)銷量8 HYPERLINK l _bookmark15 表 9：公司毛利率情況8 HYPERLINK l _bookmark20 表 10：毛利率同行業(yè)比較9 HYPERLINK l _

7、bookmark23 表 11：存貨周轉(zhuǎn)率同行業(yè)比較（次）10 HYPERLINK l _bookmark26 表 12：公司募投項目情況/萬元11 HYPERLINK l _bookmark43 表 13：可比行業(yè)公司 EPS、PE 對比16公司介紹華興源創(chuàng)是國內(nèi)領(lǐng)先的檢測設(shè)備與整線檢測系統(tǒng)解決方案提供商，主要從事平板顯示及集成電路的檢測設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品應(yīng)用于 LCD 與 OLED 平板顯示、集成電路、汽車電子等行業(yè)。公司在柔性 OLED 的 Mura 補償技術(shù)、柔性 OLED 的顯示與觸控檢測技術(shù)、柔性 OLED 的機器視覺檢測技術(shù)、移動終端平板顯示屏的移栽平臺、移動終端

8、電池管理系統(tǒng)芯片測試技術(shù)、超大規(guī)模數(shù)模混合芯片測試平臺等技術(shù)方面處于國際領(lǐng)先地位。公司人員情況公司董事會由 7 人組成，其中獨立董事 3 人；監(jiān)事 3 人，其中職工監(jiān)事 1 人；高級管理人員 9 人；核心技術(shù)人員 5 人。表 1：公司人員任職情況序號姓名類別董事會（7 人）1陳文源董事長、總經(jīng)理2張茜董事3錢曉斌董事、營業(yè)總監(jiān)4潘鐵偉董事、副總經(jīng)理5談建忠獨立董事6陳立虎獨立董事7黨鋒獨立董事監(jiān)事會（3 人）1江斌監(jiān)事會主席2顧德明監(jiān)事3張昊亮職工代表監(jiān)事高級管理人員（9 人）1陳文源總經(jīng)理2潘鐵偉副總經(jīng)理3謝紅兵副總經(jīng)理4蔣瑞翔財務(wù)總監(jiān)兼董事會秘書5錢曉斌營業(yè)總監(jiān)6殷建東研發(fā)總監(jiān)7姚夏運營總

9、監(jiān)8黃龍半導(dǎo)體事業(yè)部總監(jiān)9李靖宇汽車電子事業(yè)部總監(jiān)核心技術(shù)人員（5 人）1陳文源董事長、總經(jīng)理2殷建東研發(fā)總監(jiān)3曹振軍結(jié)構(gòu)工程師4賴海濤研發(fā)工程師5繆亮研發(fā)工程師資料來源：招股說明書，2018 年，公司總?cè)藬?shù)為 955 人，其中主要以技術(shù)研發(fā)人員為主，占比 41.88 ，其次為生產(chǎn)人員，占比 29.42 。表 2：2018 年員工專業(yè)結(jié)構(gòu)（人）類別人數(shù)占員工總數(shù)的比例行政管理人員13914.55%銷售人員13514.14%技術(shù)研發(fā)人員40041.88%生產(chǎn)人員28129.42%合計955100.00%資料來源：招股說明書，股權(quán)結(jié)構(gòu)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，源華創(chuàng)興為第一大股東，持股比例 64%。圖 1：

10、華興源創(chuàng)股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：招股說明書，公司旗下?lián)碛?3 家子公司，為華興檢測、美國華興和越南華興。表 3：子公司情況公司名稱2018 年凈利潤/萬元主營業(yè)務(wù)華興檢測-83.27華興檢測主要負(fù)責(zé)提供發(fā)行人內(nèi)部及外部需求客戶產(chǎn)品的 CNAS 認(rèn)證的檢測業(yè)務(wù)美國華興-416.93美國華興主要負(fù)責(zé)發(fā)行人重點客戶的關(guān)系維護和售后服務(wù)、集成電路檢測設(shè)備的研發(fā)越南華興443.46越南華興主要負(fù)責(zé)重點客戶的售后服務(wù)及提供有償修理、維護服務(wù)，并對當(dāng)?shù)乜蛻魳I(yè)務(wù)進行開發(fā)資料來源：招股說明書，公司業(yè)務(wù)情況檢測設(shè)備達(dá)行業(yè)國際領(lǐng)先水平，定制化服務(wù)提升產(chǎn)品銷量公司主要產(chǎn)品分為檢測設(shè)備、檢測治具等，具體如下：公司主要產(chǎn)品：檢

11、測設(shè)備平板顯示檢測設(shè)備主要作用于 LCD、OLED 等平板顯示器件。平板顯示檢測是平板顯示器件生產(chǎn)各制程中的必備環(huán)節(jié)，平板顯示檢測設(shè)備可在 LCD 和 OLED 產(chǎn)品平板顯示器件的生產(chǎn)過程中進行顯示質(zhì)量、觸控、光學(xué)、信號等各種關(guān)鍵功能進行驗證、檢驗、篩選和補償修復(fù)，尤其是自動化檢測設(shè)備具有精度高、速度快、無接觸的優(yōu)點，克服了人工檢測的弊端，可有效降低平板顯示廠商的生產(chǎn)成本。表 4：平板顯示檢測設(shè)備產(chǎn)品類別產(chǎn)品介紹顯示檢測設(shè)備通過相對復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，與信號檢測設(shè)備搭配使用，用于平板顯示屏的顯示質(zhì)量檢測，包括亮度均勻性、點線不良、色斑檢測、電性能等。觸控檢測設(shè)備主要用于平板顯示屏的觸控功能檢測，設(shè)備中

12、包含自主研發(fā)的硬件、軟件系統(tǒng)。光學(xué)檢測設(shè)備主要用于平板顯示屏的光學(xué)部分的檢測，在產(chǎn)品點亮狀態(tài)下對產(chǎn)品的閃爍度、對比度、色度、背光亮度以及某些特定光學(xué)指標(biāo)進行測定，并可以通過上位機軟件運算并輸出相關(guān)數(shù)據(jù)。老化檢測設(shè)備主要用于平板顯示屏在生產(chǎn)制造中 Aging（老化）環(huán)節(jié)的專用設(shè)備。電路檢測設(shè)備主要用于平板顯示屏內(nèi)部回路的通短路等信號檢測。信號檢測設(shè)備為不同類型、不同尺寸的平板顯示屏內(nèi)嵌芯片提供驅(qū)動電壓和信號，使屏幕點亮并顯示特定檢測用畫面，采集相關(guān)電性能參數(shù)。自動化檢測設(shè)備對平板顯示屏的顯示和觸控性能進行檢測的無人化設(shè)備，通常為顯示、觸控、信號等檢測功能的集成，可基于自主開發(fā)的平板顯示檢測的機器

13、視覺（AOI）圖像算法實現(xiàn)檢測數(shù)據(jù)的實時采集、統(tǒng)計、分析、上傳和追尋，用于替代現(xiàn)有的人工檢測。資料來源：招股說明書，測試機能夠檢測芯片功能的有效性。集成電路的測試主要包括芯片設(shè)計中的設(shè)計驗證、晶圓制造中的晶圓檢測和封裝完成后的成品測試。公司研發(fā)和生產(chǎn)的集成電路測試設(shè)備主要包括測試機和分選機。測試機是檢測芯片功能和性能的專用設(shè)備，測試機對芯片施加輸入信號，采集被檢測芯片的輸出信號與預(yù)期值進行比較，判斷芯片在不同工作條件下功能和性能的有效性。分選機和探針臺是將芯片的引腳與測試機的功能模塊連接起來并實現(xiàn)批量自動化測試的專用設(shè)備。表 5：集成電路測試設(shè)備產(chǎn)品類別產(chǎn)品介紹產(chǎn)人員的數(shù)量和工測試機自動化測試

14、機，應(yīng)用在晶圓和封裝工位的測試，同時支持模擬板卡，射頻板卡，電源板卡，支持 CIS、MCU、Display Driver IC、GPU 等 SoC 的測試電池管理系統(tǒng)芯片測試機用于移動終端電池管理系統(tǒng)芯片的安全保護功能、電量管理功能和性能指標(biāo)測試、校驗， 使得移動終端電池管理系統(tǒng)芯片對電池能實現(xiàn)精密保護與測量分選機自動化分選機，可應(yīng)用在射頻功率計芯片的FT 測試；轉(zhuǎn)塔式分選機，支持 Discrete、SOIC、Power Discrete、LED、DFN、MEMS、DFN、QFN 等芯片分選；Pick&Place 分選機：支持 BGA、QFP、QFN、LGA、SOP、PGA、CSP 等封裝外型

15、集成電路的測試。資料來源：招股說明書，公司還有用于車載顯示屏檢測的汽車電子檢測設(shè)備。檢測治具表 6：檢測治具產(chǎn)品類別產(chǎn)品介紹結(jié)構(gòu)部分主要包括載具、夾具、壓接組件等信號部分主要包括信號基板、導(dǎo)電 PAD 等備品備件主要包括連接線、pin 針、FFC、FPC 等耗材資料來源：招股說明書，公司客戶情況：華興源創(chuàng)產(chǎn)品具有定制化研發(fā)的特點。由于公司產(chǎn)品主要為非標(biāo)準(zhǔn)化的自動化設(shè)備，客戶在項目中對產(chǎn)品的檢測性能、精度、機械性能等方面均存在一定差異，公司取得項目任務(wù)后，通常會根據(jù)客戶的需求，提供定制化服務(wù)。2018 年公司前五大客戶占據(jù)公司主營業(yè)務(wù)收入的 61.57 。表 7：公司前五大客戶情況序號客戶名稱2

16、018 年主營業(yè)務(wù)收入比例1LG 集團16.15%2SAMSUNG DISPLAYVIETNAM CO.,LTD13.62%3泰科集團13.52%4時捷電子9.78%5京東方集團8.50%合計61.57%資料來源：招股說明書，公司檢測設(shè)備產(chǎn)銷率維持穩(wěn)定。2018 年檢測設(shè)備產(chǎn)銷率達(dá) 103.27 。公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要是進行設(shè)備組裝和質(zhì)量測試，對公司產(chǎn)能影響較大的是生產(chǎn)設(shè)備規(guī)模、生產(chǎn)和質(zhì)量測試的生作效率。表 8：檢測設(shè)備產(chǎn)銷量產(chǎn)品類型年度產(chǎn)量（臺）銷量（臺）產(chǎn)銷率平均售價（萬元）20181308513513103.27%3.96檢測設(shè)備20171085611151102.72%9.29201652

17、025353102.90%3.88資料來源：招股說明書，研發(fā)投入維持較高，檢測設(shè)備毛利率上升自動化平板顯示檢測設(shè)備的高造價影響了產(chǎn)品的毛利率。2016-2018 年，公司檢測設(shè)備類產(chǎn)品毛利率分別為 57.79 、42.76 和 52.00 。2017 年檢測設(shè)備類毛利率相對較低，主要是因為當(dāng)期檢測設(shè)備產(chǎn)品以用于蘋果公司新一代產(chǎn)品 OLED 屏幕的自動化檢測設(shè)備、觸控檢測設(shè)備為主，主要銷售對象為越南三星和蘋果公司，其中對越南三星銷售的產(chǎn)品主要為大型自動化平板顯示檢測設(shè)備，該類產(chǎn)品通常安裝于客戶自動化生產(chǎn)線上，可根據(jù)定制化需求高效完成 OLED 屏幕的觸控檢測等工序，相對于需要輔助人工的手動其造價

18、較高；對蘋果公司直接銷售的產(chǎn)品主要為 OLED 屏幕觸控檢測設(shè)備，相對于 LCD 屏幕觸控檢測設(shè)備， 其產(chǎn)品技術(shù)要求有所提高、組件成本增加。公司檢測治具種類繁多、應(yīng)用領(lǐng)域較廣，因此各年間種類結(jié)構(gòu)變化造成了該類產(chǎn)品毛利率波動。表 9：公司毛利率情況2018 年2017 年2016 年產(chǎn)品類型毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比檢測設(shè)備52.00%53.21%42.76%75.62%57.79%40.30%檢測治具57.89%38.61%50.14%21.58%59.53%54.35%其他65.53%8.18%67.03%2.80%57.78%5.35%主營業(yè)務(wù)55.38%100.00%45

19、.03%100.00%58.90%100.00%資料來源：招股說明書，公司研發(fā)投入一直穩(wěn)定在較高水平。2016 年度、2017 年度和 2018 年度公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為 9.25 、6.83 和 13.78 。公司所處行業(yè)是一個涉及多學(xué)科跨領(lǐng)域的綜合性行業(yè)，行業(yè)企業(yè)需要大批掌握機械系統(tǒng)設(shè)計、電氣自動化控制系統(tǒng)設(shè)計、深刻理解下游行業(yè)技術(shù)變革的高素質(zhì)、高技能以及跨學(xué)科的專業(yè)研發(fā)人員，行業(yè)門檻較高，行業(yè)內(nèi)企業(yè)需要始終重視技術(shù)研發(fā)的積累、技術(shù)儲備與下游發(fā)展水平的匹配并保持較高的研發(fā)投入。目前公司已取得了 19 項發(fā)明專利、43 項實用新型專利及 2 項外觀設(shè)計專利等知識產(chǎn)權(quán)成果。圖

20、2：公司研發(fā)投入/億元2018占營業(yè)收入比例2017研發(fā)費用（億元）0.0020165.006.83%0.4810.000.949.25%15.001.3913.78%1.61.41.210.80.60.40.20資料來源：招股說明書，公司財務(wù)情況根據(jù)公司財報，2018 年華興源創(chuàng)營收 10.05 億元，同比增長-26.64 ，凈利潤 2.42 億元， 同比增長 15.71 。3.002.502.001.501.000.500.0017.002.4316.5016.001%15.5015.0020162017凈利潤（億元）2018YoY（%）圖 3：公司營業(yè)收入及增速/億元圖 4：公司凈利潤及

21、增速/億元16.0013.70200.0014.00165.50%12.0010.05150.0010.00100.008.006.005.1650.004.000.002.00-26.64%0.00-50.00201620172018營業(yè)收入（億元）YoY（%）2.1016.671.80%15.7資料來源：招股說明書，資料來源：招股說明書，2016 年及 2017 年公司毛利率與可比公司精測電子差異不大。近三年，公司綜合毛利率分別 為 58.90 、 45.03 和 55.38 。表 10：毛利率同行業(yè)比較2018 年2017 年2016 年精測電子-46.66%54.09%華興源創(chuàng)55.3

22、8%45.03%58.90%資料來源：招股說明書，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定，持續(xù)經(jīng)營能力良好。2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 14,534.90 萬元、14,719.64 萬元和 18,443.43 萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比例分別為 80.62 、70.20 和 75.81 ，近三年公司現(xiàn)金流量良好。圖 5：公司經(jīng)營性現(xiàn)金流及增速/億元2018YoY（%）20160.001.38%2017經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）20.0015.0010.005.0025.0025.17%1.471.4530.00 1.8421.81.61.41.

23、210.80.60.40.20資料來源：招股說明書，生產(chǎn)規(guī)模擴大經(jīng)營性負(fù)債增加，存貨周轉(zhuǎn)率高于同行可比公司。2017 年公司流動比率、速動比率同比大幅降低，主要是因為 2017 年公司當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大較多，應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費等經(jīng)營性負(fù)債大幅增加。2016 年、2017 年和 2018 年，公司流動比率分別為 8.48、2.88 和 2.70，速動比率分別為 7.68、2.51 和 2.19。近三年公司的存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比上市公司，主要是因為公司按訂單安排生產(chǎn)。98765432108.487.682.882.512.72.1920162017流動比率（倍）2018速動比率

24、（倍）圖 6：公司流動比率與速動比率資料來源：招股說明書，表 11：存貨周轉(zhuǎn)率同行業(yè)比較（次）2018 年2017 年2016 年精測電子-3.292.48華興源創(chuàng)3.128.604.10資料來源：招股說明書，平板顯示檢測設(shè)備產(chǎn)能擴充，提升公司“智造”水平華興源創(chuàng)平板顯示檢測設(shè)備產(chǎn)能擴充項目本次發(fā)行所募資金將投資于華興源創(chuàng)平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項目、半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項目和補充流動資金，擬使用募集資金總額 100,891.70 萬元，具體如下：表 12：公司募投項目情況/萬元募集資金投資項目擬使用募集資金金額1平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項目39,858.912半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項目26,032.793補充

25、流動資金35,000.00合計100,891.70資料來源：招股說明書，平板顯示檢測設(shè)備產(chǎn)能擴充，提升公司智能化制造水平。平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項目是公司基于多年來深耕平板顯示檢測設(shè)備行業(yè)的技術(shù)積累、研發(fā)優(yōu)勢、客戶資源和對消費電子行業(yè)未來需求不斷增長的預(yù)期，對目前公司現(xiàn)有產(chǎn)能的進一步擴充。通過對平板顯示檢測設(shè)備生產(chǎn)、制造、交付等全流程的深入理解，在借鑒國內(nèi)外知名消費電子廠商的基礎(chǔ)上， 進一步提高公司智能化、信息化滲透程度，以打造智能工廠為目標(biāo)，貫徹工業(yè) 4.0 的發(fā)展理念，提升公司“智造”水平和響應(yīng)速度。半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項目是公司在國家對集成電路產(chǎn)業(yè)大力扶持以及全球集成電路產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移趨勢日趨

26、加快的大背景下的重要布局。半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項目將針對 ATE、自動化分選機、測試服務(wù)解決方案和定制化測試系統(tǒng)四個方向進行重點研發(fā)及配套建設(shè)，就國內(nèi)外集成電路測試設(shè)備領(lǐng)域的前沿技術(shù)建立研發(fā)跟蹤機制，為公司產(chǎn)品提供技術(shù)保障。補充流動資金3.24200開拓新的利潤增長點，保證公司的競爭優(yōu)勢。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，公司加強研發(fā)力量、提升生產(chǎn)規(guī)模、進一步提高市場占有率等方面均需要大量流動資金的補充。為提高經(jīng)營靈活性和抗風(fēng)險能力、加強技術(shù)開發(fā)實力， 公司擬以部分本次使用募集資金35,000.00 萬元補充營運資金。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，在立足平板顯示檢測行業(yè)的基礎(chǔ)上進一步開拓集成電路、新能源汽車等行業(yè)的

27、應(yīng)用，從而創(chuàng)造新的利潤增長點。充足的流動資金保證也將使公司能夠擁有更多的能力來保持技術(shù)的領(lǐng)先地位，從而確保公司的競爭優(yōu)勢。圖 7：公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款/億元圖 8：公司員工人數(shù)及應(yīng)付職工薪酬/億元12000.83.52.9331000 9552.58000.580.621.646270.466000.41.51.023734000.2910.74 0.600.20.5020162017應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款（億元）存貨20（億18元）00201620172018員工人數(shù)（人）應(yīng)付職工薪酬（億元）資料來源：招股說明書，資料來源：招股說明書，行業(yè)市場容量及競爭格局全球 OLED 產(chǎn)業(yè)保持高速增長，增

28、速領(lǐng)跑平板顯示產(chǎn)業(yè)全球 LCD 產(chǎn)能向中國大陸轉(zhuǎn)移趨勢強烈，為面板設(shè)備國產(chǎn)化帶來機遇。韓國、中國臺灣、中國大陸是全球三大主要面板生產(chǎn)基地。2011 年以來，國內(nèi)以京東方為首的面板廠商開始加大投資規(guī)模，我國面板產(chǎn)能逐漸上升。根據(jù) WitsView 數(shù)據(jù)，2017 年中國大陸 LCD 面板產(chǎn)能（主要包括 PC、TV、Tablets）為 3.61 億片，占全球總產(chǎn)能的 46.4，居于世界首位。面板產(chǎn)能大規(guī)模向中國大陸轉(zhuǎn)移，為面板設(shè)備的國產(chǎn)化帶來歷史機遇。2017 年全球顯示面板出貨量為 38.27 億片，同比增長 4.9。圖 9：2017 年全球 LCD 面板產(chǎn)能占比中國大陸日本中國臺灣韓國資料來源

29、：招股說明書，圖 10：全球顯示面板出貨量/百萬片4500400035005855685605555495435313000415454617734826883922200015002647266826502611258025502546100050002016201720182019202020212022TFT-LCDAMOLED其他資料來源：招股說明書，2500柔性 OLED 屏占比快速提升，中國面板廠商投資熱情高漲可折疊的 AMOLED 面板成為改變移動設(shè)備需求狀況的關(guān)鍵因素。自 2016 年以來，隨著曲面和全屏顯示器需求的增加，用于智能手機的柔性 AMOLED 面板需求不斷增長。主流

30、智能手機品牌一直在其高端產(chǎn)品中推廣柔性 AMOLED 屏幕，以便與剛性 AMOLED 和 LTPS-LCD 面板的外形設(shè)計形成差異化。高端智能手機品牌已推出可折疊應(yīng)用，而這一應(yīng)用只能采用柔性 AMOLED 面板。根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，2018 年柔性 AMOLED 面板出貨量將達(dá)到 1.576 億片，比 2015 年 4,650 萬片增加三倍以上，年復(fù)合增長率為 50。IHS 預(yù)測在 2020 年柔性 AMOLED 面板出貨量預(yù)計將達(dá)到 3.357 億片。在 2020 年，柔性 AMOLED 面板出貨量預(yù)計將占 AMOLED 面板總出貨量的 52。圖 11： 2015-2022 年全球 OLED

31、 柔性屏及剛性屏出貨量（百萬片）及柔性屏占比資料來源：招股說明書，智能手機 AMOLED 面板出貨量增速明顯，TFT-LCD 供過于求主流非晶硅面板逐漸被 LTPS TFT-LCD、AMOLED 取代。隨著中高端智能手機對高分辨率智能手機顯示屏的需求量日益增多，預(yù)計 LTPS TFT-LCD 面板需求量將從 2017 年的 6.56 億片增至 2018 年的 7.85 億片，增長率為 19。預(yù)計 2018 年用于低端智能手機和功能手機的非晶硅（a-Si）TFT-LCD 面板出貨量將達(dá)到 8.07 億片，和 2017 年的 9.65 億片相比，減少 16，抵消了 AMOLED 和 LTPS TF

32、T-LCD 面板需求量的增長。圖 12： 2016-2018 全球智能手機面板出貨量（百萬片）資料來源：招股說明書，大尺寸 TFT-LCD 面板長期供過于求。據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，大尺寸 TFT-LCD 面板將長期供過于求， 從 2018 年至 2021 年，大尺寸 TFT-LCD 面產(chǎn)能將增加 7770 萬平方米，產(chǎn)能大幅提升 31。預(yù)計 2021 年市場需求量將超過 4900 萬平方米。供需過剩預(yù)計將從 2018 年的 12繼續(xù)增加到 2021 年的 23。中國面板產(chǎn)能針對智能手機市場，本土產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善中國平板顯示行業(yè)迅猛發(fā)展，顯示技術(shù)進步有加。隨著中國平板顯示產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，整個平板顯示行

33、業(yè)已由原來的日韓臺三足鼎立，轉(zhuǎn)變成三國四地的產(chǎn)業(yè)新格局。隨著中國高世代線的加快建設(shè)以及新型顯示技術(shù)的發(fā)展，中國大陸在全球平板顯示產(chǎn)業(yè)中的地位快速提升。我國平板顯示產(chǎn)業(yè)的核心競爭力隨著面板產(chǎn)能、技術(shù)水平的穩(wěn)步提升而逐漸增強， 產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模持續(xù)擴大，全球市場份額不斷提高，面板自給率快速攀升，技術(shù)水平與國際先進水平差距逐漸縮小，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入良性循環(huán)軌道；技術(shù)創(chuàng)新能力逐步提升，產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)初步形成，全球影響力不斷增強。中國 OLED 產(chǎn)線密集投資。近年來，在重點企業(yè)和地方政府的推動下，國內(nèi) OLED 產(chǎn)線布局加快，不僅吸引平板顯示業(yè)內(nèi)企業(yè)加快項目投資，也吸引了非本行業(yè)企業(yè)涉足 OLED 領(lǐng)域。除了京東方

34、（成都）在 2017 年底已量產(chǎn)的第一條 6 代柔性 AMOLED 面板產(chǎn)線外，2018 年天馬、維信諾等都開始量產(chǎn) 6 代柔性 AMOLED 產(chǎn)線。未來幾年內(nèi)，包括和輝光電、華星光電也都規(guī)劃了新的產(chǎn)線量產(chǎn)計劃。中國 RGB OLED 產(chǎn)能穩(wěn)步提升，2019-2020 年新增產(chǎn)能達(dá)到峰值。中國在 RGB OLED 產(chǎn)能方面、尤其是柔性面板方面增長迅速，預(yù)計未來幾年會有高速的增長。中國大陸面板制造商，包括京東方、華星光電、天馬、維信諾、和輝光電、信利和柔宇，均在擴大 RGB OLED 面板產(chǎn)能。盡管許多中國（大陸）面板廠商正在建造 RGB OLED 工廠，但產(chǎn)能均遠(yuǎn)小于三星顯示。中國的面板產(chǎn)能將

35、主要針對智能手機顯示器市場，同時供給虛擬現(xiàn)實、增強現(xiàn)實和車載顯示。圖 13： 2012-2022 年全球 OLED 面板產(chǎn)能（百萬平方米）資料來源：招股說明書，本土產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，形成初步配套體系。平板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動了上下游材料、設(shè)備和技術(shù)的發(fā)展，推動了配套產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化進程，國產(chǎn)上、下游材料和裝備在產(chǎn)業(yè)競爭中已經(jīng)具備了一定優(yōu)勢：價格和成本較低；產(chǎn)能和技術(shù)快速成長；與國際企業(yè)相比，更貼近市場和客戶，目前國內(nèi)中、低世代線國產(chǎn)化供應(yīng)體系基本建成，如京東方在玻璃基板、液晶材 料等重要材料方面基本實現(xiàn)了本土企業(yè)配套供應(yīng)；華星光電則通過與本土企業(yè)一起技術(shù)攻關(guān)，扶持配套國產(chǎn)化。在國內(nèi)面板龍頭企業(yè)帶動下，產(chǎn)

36、業(yè)集聚效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈本土配套率越來越高，預(yù)計未來平板顯示產(chǎn)業(yè)本地化配套能力將進一步提升，帶動包括檢測設(shè)備等相關(guān)配套企業(yè)快速成長。檢測設(shè)備貫穿面板制造全程，中前段設(shè)備國產(chǎn)替代空間巨大面板產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，檢測設(shè)備需求高漲。全球平板顯示檢測行業(yè)發(fā)展與全球平板顯示產(chǎn)業(yè)具有較強的聯(lián)動性，通常會受下游平板顯示產(chǎn)業(yè)新增產(chǎn)線以及產(chǎn)線升級投資所驅(qū)動。近年來，受各國消費電子產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長的影響，全球面板顯示檢測產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定增長。在平板顯示產(chǎn)業(yè)投資方面，中國大陸在2011 年以后開始成為全球平板顯示行業(yè)投資的主要地區(qū)， 而韓國、中國臺灣等地區(qū)則均放緩了投資。其中中國大陸的投資主要來自京東方、天馬、華星光電等中國平

37、板顯示廠商，以及三星、友達(dá)、富士康等韓國和中國臺灣地區(qū)廠商在中國大陸的模組生產(chǎn)線投資。顯示檢測行業(yè)進入壁壘高。雖然平板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，但能夠提供檢測設(shè)備的企業(yè)較少， 尤其是能夠提供 Array 和 Cell 等前端制程檢測設(shè)備的企業(yè)更少。國內(nèi)平板顯示檢測行業(yè)規(guī)模正在迅速擴大，中前段設(shè)備國產(chǎn)替代空間巨大。AMOLED 顯示面板的工藝更為復(fù)雜，良率提升難度更高，對設(shè)備的需求量和投資會更大。雖然市場容量廣闊，但是在面板中前段市場的 AOI 檢測，國內(nèi)設(shè)備企業(yè)鮮有涉及。檢測設(shè)備貫穿面板制造全程，中國廠商集中在后端模組段。檢測貫穿面板制造全程，是保證良率的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。面板生產(chǎn)包含陣列（Array）-成盒

38、（Cell）-模組（Module）三大制程， 而檢測環(huán)節(jié)是各制程生產(chǎn)中的必備環(huán)節(jié)。檢測設(shè)備主要在 LCD、OLED 等平板顯示器件生產(chǎn)過程中進行顯示、觸控、光學(xué)、信號、電性能等各種功能檢測，從而保證各段生產(chǎn)制程的可靠性和穩(wěn)定性，達(dá)到分辨各環(huán)節(jié)器件良品與否，提升產(chǎn)線整體良率的目的。平板顯示檢測設(shè)備以 LCD 檢測設(shè)備為主，OLED 檢測設(shè)備的市場規(guī)模增長較快。各制程檢測設(shè)備技術(shù)原理存在較大差異，不同制程對應(yīng)檢測設(shè)備也大不相同。模組段檢測設(shè)備國產(chǎn)化程度高， 但陣列和成盒段依然主要被外資所占據(jù)。圖 14： LCD/OLED 工藝流程及制程投資占比資料來源：招股說明書，行業(yè)同水平公司對比公司憑借已經(jīng)開

39、發(fā)的平板顯示和觸控智能化檢測技術(shù)，目前已經(jīng)是全球高端智能手機屏顯示和觸控檢測裝備的主要供應(yīng)商。積極擴產(chǎn)有利于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級換代，也開拓了更大的市場。2016 年、2017 年、2018 年營業(yè)收入分別達(dá)到了 5.16 億元、13.70 億元、10.05 億元，凈利潤分別達(dá)到了 1.80 億元、2.10 億元、2.43 億元。我們將公司與行業(yè)同水平公司進行了比較，其對比情況如下：表 13：可比行業(yè)公司 EPS（股/元）、PE 對比公司名稱2018EPS2019EPS2020EPS2018PE2019PE2020PE精測電子-2.483.3928.6034.8625.50華興源創(chuàng)0.67-資料來源： wind，分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資