豆粕黑天鵝不斷

1、豆粕第三部分機(jī)會(huì)&風(fēng)險(xiǎn)第二部分分析邏輯第一部分主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)：豆粕黑天鵝不斷豆粕區(qū)間運(yùn)行，【2800-3000】，且易漲難跌供應(yīng)：中美貿(mào)易戰(zhàn)惡化；美豆天氣炒作空間有限；大豆進(jìn)口3季度預(yù)增、4季度預(yù)降低?？傮w上，供應(yīng)相對(duì)充足。需求：疫情發(fā)展中，同比偏差?？傮w上，需求無(wú)亮點(diǎn)。國(guó)家扶持政策出臺(tái)，補(bǔ)欄積極性提高？風(fēng)險(xiǎn)：美豆天氣變差；中間補(bǔ)庫(kù)存超預(yù)期，下游補(bǔ)欄超預(yù)期。豆粕第三部分機(jī)會(huì)&風(fēng)險(xiǎn)第二部分分析邏輯第一部分主要觀點(diǎn)分析邏輯貿(mào)易戰(zhàn)美豆天氣炒作空間有限國(guó)家扶持非洲豬瘟疫情豆粕：中美貿(mào)易關(guān)系惡化2018.4.3-4.4中美公布500億美元征稅清單2018.7.6中美340億美元互征關(guān)稅25%（涉及棉花

2、、大豆）2018.8.23中美160億美元互征關(guān)稅25%2018.9.24美對(duì)中2000億加征10%中對(duì)美600 億加征關(guān)稅10%（涉及紡織品服裝約 74億美元）2018.12.1中美暫?；フ麝P(guān)稅2019.5.10美對(duì)中2000億美元加征關(guān)稅25%2019.5.13中自6月1日對(duì)美600 億美元加征5-25%關(guān)稅美公布3000億美元征稅清單（涉及紡織品服裝約440億元）2019.8.1中美磋商無(wú)果，特朗普威脅9.1對(duì)中3000億美元加征關(guān)稅10%2019.8.24連夜上調(diào)稅率（9月1 日起，約1100億美元的中國(guó)產(chǎn)品將被加征15%。10月1日起， 目前關(guān)稅為25%的約2500億美元中國(guó)產(chǎn)品，

3、稅率將上調(diào) 為30%。12月15日起，約1600億美元的中國(guó)產(chǎn)品將被加征15%的關(guān)稅美豆美豆價(jià)格850860870880890900美灣近月升貼水393939393939美豆價(jià)格 元/噸327330334338341345豆油價(jià)格 進(jìn)口到港成本312631563185321532443274600025692606264426812719275661002545258326202658269527336200 豆粕價(jià)格（關(guān)稅2521255925972634267227096300 3%，增值稅10%）24982535257326112648268664002474251225492587262

4、5266265002451248825262563260126396600242724652502254025772615巴西大豆CBOT大豆價(jià)格850860870880890900巴西近月升貼水164164164164164164巴西豆價(jià)格 元/噸373376380384387391豆油價(jià)格進(jìn)口到港成本340734363466349535253554600029262963300130383076311361002902294029773015305230906200豆粕價(jià)格（關(guān)稅28792916295429913029306663003%，增值稅2855289329302968300530

5、43640010%）28312869290729442982301965006600280828452883292129582996278428222859289729342972美豆阿根廷大豆美豆價(jià)格850860870880890900CBOT大豆價(jià)格8508809109409701000美灣近月升貼水393939393939阿根廷近月升貼水464646464646美豆價(jià)格 元/噸327330334338341345阿根廷豆價(jià)格 元/329340351362373384豆油價(jià)格進(jìn)口到港成本376838043840387639123947豆油價(jià)格進(jìn)口到港成本308331713260334834

6、3735252.1豆粕：中美貿(mào)易關(guān)系惡化60003387343234783523356936155600251326262738285129643077610033633409345435003545359157002490260227152828294030536200豆粕價(jià)格（關(guān)稅3339338534313476352235675800豆粕價(jià)格（關(guān)稅246625792691280429173029630025%，增值稅33163361340734533498354459003%，增值稅244225552668278028933006640010%）329233383384342934753

7、520600010%）24192532264427572870298265003269331433603406345134976100239525082621273328462959660032453291333633823428347362002372248425972710282229352.2美豆天氣炒作空間有限INO處于中性區(qū)域 INO 18201920162013厄爾尼諾(0.5)2020172014201120152012拉尼娜(7)201920172014厄爾尼諾(-7)2016201320.010.00.0-10.0-20.0-30.0Jan/01 Jan/15 Jan/29

8、Feb/12 Feb/26 Mar/12 Mar/26 Apr/09 Apr/23 May/07 May/21 Jun/04 Jun/18 Jul/02 Jul/16 Jul/30 Aug/13 Aug/27 Sep/10 Sep/24 Oct/08 Oct/22 Nov/05 Nov/19 Dec/03 Dec/17 Dec/31美豆主產(chǎn)區(qū)降水溫度正常ProFarmer巡查大豆結(jié)莢數(shù)普遍偏低。與去年及三年均值相比,今年美國(guó)所有主產(chǎn)州的大豆結(jié)數(shù)量均出現(xiàn)明顯下滑,由此推測(cè),美豆單產(chǎn)很有可能不 及USDA8月供需報(bào)告的預(yù)估。已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)顯示,俄亥俄州是最大的大豆結(jié)莢數(shù)大幅下降的產(chǎn)區(qū),分別較去年同

9、期和三年均值下滑39%及33%; 印第安納州是第二個(gè)大豆結(jié)莢數(shù)大幅下降的產(chǎn)區(qū),大豆長(zhǎng)勢(shì)較正常水平落后30-45天。同時(shí)許多大豆仍在開花,暗示這些地區(qū)的大豆結(jié)莢數(shù)還會(huì)增加。今年的調(diào)查結(jié)果依然存在很大的變數(shù)。有氣象機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美豆單產(chǎn)低于45蒲/英畝，可能會(huì)扭轉(zhuǎn)過剩局面！8月伊利諾伊和印第安納北部或有干旱發(fā)生7.18-10.31日預(yù)計(jì)無(wú)旱情8大豆進(jìn)口3季度保持高位，4季度季節(jié)性回落大豆進(jìn)口3季度仍保持高位，4季度回落。8-11月進(jìn)口預(yù)計(jì)3360萬(wàn)噸。全年8700萬(wàn)噸，基本與去年持平豆粕庫(kù)存同比下降，隨著消費(fèi)旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)將季節(jié)性回落。豆粕庫(kù)存預(yù)計(jì)季節(jié)性回落大豆進(jìn)口預(yù)報(bào)3季度保持高位1,000大豆進(jìn)口量

10、及到港預(yù)報(bào)2015年2016年2017年2018年2019年 2019年前期預(yù)估942 910 900沿海油廠豆粕庫(kù)存量萬(wàn)噸150 2014年2015年2016年2017年2018年2019年80060040059739467183272483480075010050數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng) 中信期貨研究部9JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec1周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周200022222222222222川渝地區(qū)疫情損失27%，實(shí)際可能高于

11、此生豬存欄同比降幅超20%補(bǔ)欄或復(fù)養(yǎng)較少，預(yù)計(jì)下半年生豬存欄筑底漫長(zhǎng)華南地區(qū)領(lǐng)漲全國(guó)生豬價(jià)格全國(guó)華北東北華東西北華南302520 151050018/07/14018/08/04018/08/25018/09/15018/10/06018/10/27018/11/17018/12/08018/12/29019/01/19019/02/09019/03/02019/03/23019/04/132019/05/042019/05/252019/06/152019/07/062019/07/272019/08/172.5AFS尚未解除，生豬存欄仍處于下滑趨勢(shì)國(guó)家層面出臺(tái)政策扶持養(yǎng)豬華中西南10.00

12、5.000.00(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)(25.00)(30.00)(35.00)數(shù)據(jù)來(lái)源：青松農(nóng)牧 Wind2010/01/312010/06/30中信期貨研究部2010/11/302011/04/302011/09/30生豬存欄同比降幅達(dá)到歷史最高水平全國(guó):生豬存欄:能繁母豬:同比2012/02/292012/07/312012/12/312013/05/312013/10/312014/03/312014/08/312015/01/312015/06/302015/11/302016/04/302016/09/30全國(guó):生豬存欄:同比2017/02/2820

13、17/07/312017/12/312018/05/312018/10/31102019/03/3116002012年2016年2013年2017年2014年2018年2015年2019年150014001300120011001000數(shù)據(jù)來(lái)源：青松農(nóng)牧 Wind 中信期貨研究部111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 HYPERLINK / 12月川渝地區(qū)疫情損失27%，實(shí)際可能高于此生豬存欄同比降幅超20%補(bǔ)欄或復(fù)養(yǎng)較少，預(yù)計(jì)下半年生豬存欄筑底漫長(zhǎng)生豬價(jià)格創(chuàng)歷史同期最高水平生豬價(jià)格（元/千克）23212012年2016年20

14、13年2017年2014年2018年2015年2019年19171513119AFS尚未解除，生豬存欄仍處于下滑趨勢(shì)國(guó)家層面出臺(tái)政策扶持養(yǎng)豬二元母豬價(jià)8月以來(lái)大幅上漲二元母豬價(jià)（元/頭）禽類存欄增長(zhǎng)，但肉料比偏低，難以彌補(bǔ)生豬下降的影響白羽雞,肉料比為1:1.91，蛋雞蛋料比1:2.4，低于豬的肉料比1:3.2，分別是豬的60%和75%。肉雞存欄增幅10%，蛋雞存欄增幅6%。12.011.010.09.08.07.06.05.04.03.02.0肉雞供應(yīng)量漸增主產(chǎn)區(qū)平均價(jià):白羽肉雞2019201820172016201520145.554.543.53123678 HYPERLINK / 12

15、3 3 4 4 5 5678月6日月20日月 3 日 月17日月 2 日 月16日月30日月13日月27日月11日月25日月 8 日 月22日月 6 日 月20日月 3 日 月 17 日 8月31日9月14日9月28日10月12日10月26日11月9日11月23日12月7日12月21日01010203030405050607070809101011 HYPERLINK / 12 HYPERLINK / 122.5雞蛋供應(yīng)量漸增雞蛋主銷區(qū)均價(jià)2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 中信期貨研究部12目錄第三部分機(jī)會(huì)&風(fēng)險(xiǎn)第二部分分析邏輯第一部分主要觀點(diǎn)豆菜粕價(jià)差預(yù)計(jì)走低豆油累計(jì)成交同比

16、下降16%趨勢(shì)：2800-3000區(qū)間內(nèi)做多。風(fēng)險(xiǎn)：中美、中加關(guān)系好轉(zhuǎn)；美豆單產(chǎn)大幅走低期權(quán)：做多波動(dòng)率套利：做空豆菜粕價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)：水產(chǎn)需求不足投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn) 近5年均值2001合約1901合約1801合約90085080075070065060055050045001/2102/0402/1803/0403/1804/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/2208/0508/1909/0209/1609/3010/1410/2811/1111/2512/0912/23 HYPERLINK / 01/06400數(shù)據(jù)來(lái)演：Wind 中信期貨研究部數(shù)據(jù)來(lái)演：

17、Wind 中信期貨研究部15投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)油粕比值預(yù)計(jì)震蕩套利：暫時(shí)觀望，等待回調(diào)后做多風(fēng)險(xiǎn)：油脂需求差；生豬補(bǔ)欄超預(yù)期油粕比預(yù)計(jì)震蕩2.70近5年均值油粕比值1月合約2001合約1901合約1801合約2.502.302.101.901.701.50油粕比值5月合約 近5年均值2005合約1905合約1805合約2.502.402.302.202.102.001.901.801.701.6001/2102/0402/1803/0403/1804/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/2208/0508/1909/0209/1609/3010/1410

18、/2811/1111/2512/0912/2301/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3001/1301/2702/1002/2403/1003/2404/0704/2105/051.50免責(zé)聲明此報(bào)告并非針對(duì)或意圖送發(fā)給或?yàn)槿魏尉退桶l(fā)、發(fā)布、可得到或使用此報(bào)告而使中信期貨有限公司違反當(dāng)?shù)氐姆苫蚍ㄒ?guī)或可致使中信期貨有限公司受制于的法律或法規(guī)的任何地區(qū)、國(guó)家或其它管轄區(qū)域的公民或居民。除非另有顯示，否則所有此報(bào)告中的材料的版權(quán)均屬中信期貨有限公司。未經(jīng)中信期貨有限公司事先書面授權(quán)下，不得更改或以任何方式發(fā)送、復(fù)印此報(bào)告的材料、內(nèi)容或其復(fù)印本予任何其它人。所有于此報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為中信期貨有限公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。此報(bào)告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作查照之用。此報(bào)告的內(nèi)容并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，而中信期貨有限公司不會(huì)因接收人收到此報(bào)告而視他們?yōu)槠淇蛻?。此?bào)告所載資料的來(lái)源及觀點(diǎn)的出處皆被中信期貨有限公司認(rèn)為可靠，但中信期貨有限公司不