2022年光伏玻璃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析

1、2022年光伏玻璃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析需求面：雙面組件、薄玻璃滲透率有望持續(xù)提升，背板材料市場中玻璃材質(zhì)占比有 望增加，我們認(rèn)為這些因素將帶動光伏玻璃需求增速超過光伏裝機量增速（CPIA 預(yù)計 20212025 年全球新增裝機量復(fù)合增速約 20%）。供給面：行業(yè)新增產(chǎn)能對光伏玻璃 價格有一定影響，但若價格持續(xù)低位會延后新產(chǎn)能投放節(jié)奏。我們認(rèn)為光伏玻璃行業(yè)同類產(chǎn)品價格差異較小，考驗企業(yè)是否能夠獲得中長期成長 確定性在于企業(yè)的成本、費用管控能力，這一點和水泥行業(yè)類似，我們認(rèn)為未來光伏玻 璃行業(yè)中的“海螺水泥”較大概率是一家成本、費用控制能力長期居行業(yè)領(lǐng)先水平的企 業(yè)。我們預(yù)計公司 2024 年較

2、 2020 年產(chǎn)能復(fù)合增速有望達(dá) 57%，近期公司在產(chǎn)能擴張 動作上明顯加快步伐，公司規(guī)模效應(yīng)即將迎來拐點，大窯爐和新產(chǎn)線的持續(xù)釋放有望改 善公司單位成本，2021 年募集配套有望助力規(guī)模擴張的同時降低公司融資成本。1. 光伏玻璃行業(yè)賽道兼具周期、成長屬性，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化需求面：雙面組件、薄玻璃滲透率有望持續(xù)提升，背板材料市場中玻璃材質(zhì)占比有 望增加，我們認(rèn)為這些因素將帶動光伏玻璃需求增速超過光伏裝機量增速。1）雙面組件滲透提升：隨著下游應(yīng)用端對于雙面組件發(fā)電增益的認(rèn)可，以及受到 美國豁免雙面組件關(guān)稅影響，雙面組件市場占比持續(xù)提升，根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，預(yù)計到 2023 年雙面組件滲透率可以

3、達(dá)到一半水平。2）光伏薄玻璃占比提升是趨勢：隨著組件輕量化、雙玻組件以及新技術(shù)的不斷發(fā) 展，在保證組件發(fā)電性能的前提下，蓋板玻璃會向薄片化發(fā)展，3.2mm 厚度的前蓋板玻 璃市占率將不斷被壓縮，2.5mm 及以下前蓋板玻璃市場份額將逐步提升。3）背板材料市場中玻璃材料占比有望增加：隨著雙面組件市場份額的增長，透明 有機材質(zhì)與玻璃材質(zhì)背板市場份額呈現(xiàn)不同程度增長。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，預(yù)計 2030 年 背板材料中玻璃材質(zhì)占比有望較 2020 年大幅增長。光伏行業(yè)成長帶動光伏玻璃需求持續(xù)增加：光伏發(fā)電在很多國家已成為清潔、低碳、 同時具有價格優(yōu)勢的能源形式，2020 年全球新增裝機市場達(dá)到 13

4、0GW，其中中國為 48GW。根據(jù) CPIA 預(yù)測，樂觀情況下 2025 年全球、中國新增光伏裝機量分別達(dá) 330GW、 110GW，年復(fù)合增速分別 20%、18%?？紤]到前文 3 個因素，我們預(yù)計光伏玻璃行業(yè) 長期需求增速有望高于該光伏裝機量增速。供給面：行業(yè)新增產(chǎn)能對光伏玻璃價格有一定影響，但若價格持續(xù)低位會延后新產(chǎn)能投放節(jié)奏。2020H2 開啟的光伏玻璃價格高景氣以及中長期行業(yè)成長前景刺激了行業(yè)新增產(chǎn)能 投放，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截止 2021 年 10 月，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能為 4.3 萬噸/天、同比+53%， 由于供給增速顯著超過需求增速，光伏玻璃價格自 2021 年 3 月開始大幅回落，以 2

5、.0mm 價格為例，均價從 2021 年 2 月底的 34.0 元/平回落到 2021 年 8 月的 17.9 元/平米、回 落幅度達(dá) 47%。在價格低位，同時天然氣、純堿等成本持續(xù)提升下，行業(yè)盈利水平短期承壓，我們 預(yù)計在該環(huán)境下，后續(xù)行業(yè)供給增速或走向緩和。我們認(rèn)為光伏玻璃行業(yè)同類產(chǎn)品價格差異較小，考驗企業(yè)是否能夠獲得中長期成長 確定性在于企業(yè)的成本、費用管控能力，這一點和水泥行業(yè)類似，我們認(rèn)為未來光伏玻 璃行業(yè)中的“海螺水泥”較大概率是一家成本、費用控制能力長期居行業(yè)領(lǐng)先水平的企 業(yè)。我們在論水泥雙雄之護(hù)城河報告中提出：我們觀察海螺水泥相比其他水泥企業(yè) 最為顯著的特點是噸成本、噸費用綜合

6、優(yōu)勢明顯，使得其即便在 2015 年行業(yè)景氣低谷 期（近半數(shù)上市公司虧損）仍能實現(xiàn)噸凈利近 30 元水平，也正因為如此，無論行業(yè)景 氣處于什么位臵，公司都能夠持續(xù)順利擴張，成就了其“周期成長股”之美名。圖：各企業(yè)同類產(chǎn)品價格區(qū)別不大（元/平）2、 洛陽玻璃光伏玻璃規(guī)模正走在快車道上我們預(yù)計公司 2024 年較 2020 年產(chǎn)能復(fù)合增速有望達(dá) 57%。2020 年末公司擁有光 伏玻璃產(chǎn)能 1530t/d、占全國光伏玻璃產(chǎn)能比重約 5%。2021 年開始公司通過收購、自 建等方式開啟產(chǎn)能擴張之路，按照已披露產(chǎn)能投資規(guī)劃來看，20212024 年底有望形成 產(chǎn)能 3080t/d、6780t/d、79

7、80t/d、9180t/d，2024 年較 2020 年產(chǎn)能復(fù)合增速達(dá) 57%。我們可以從公告中明顯觀察到公司在產(chǎn)能擴張上動作明顯提速，內(nèi)容如下：1）增發(fā)募集加碼合肥、桐城光伏玻璃項目：公司于 2021 年 8 月完成 A 股股票增發(fā) 募集 20 億元，用于中建材（合肥）新能源有限公司太陽能裝備用光伏電池封裝材料項 目、中國建材桐城新能源材料有限公司太陽能裝備用光伏電池封裝材料一期項目。2）收購北方玻璃 60%股權(quán)：公司于 2021 年 8 月 6 日公告完成對秦皇島北方玻璃 有限公司 60%股權(quán)收購，公司出資約 1.8 億元。3）收購自貢新能源 60%股權(quán)：公司于 2021 年 8 月 28

8、 日公告出資 3 億增資凱盛自 貢，增資完成后，公司擁有后者 60%股權(quán)。4）擬收購臺玻福建股權(quán)：公司于 2021 年 9 月 24 日公告與臺灣玻璃中國控股有限 公司就公司擬收購臺玻福建光伏玻璃有限公司的股權(quán)相關(guān)事宜達(dá)成初步共識。5）擬于洛陽新建 1200t/d*2 項目：2021 年 10 月 9 日公告擬設(shè)立中建材（洛陽）新 能源有限公司，建設(shè)兩條 1200t/d 太陽能光伏電池封裝材料基片生產(chǎn)線及配套 12 條深加 工生產(chǎn)線，項目總投資金額預(yù)計為人民幣約 23 億元。3. 洛陽玻璃盈利水平挖潛空間較大我們對比公司和另一家新能源玻璃龍頭福萊特的財務(wù)數(shù)據(jù)去分析公司存在的優(yōu)勢和 不足。單位價

9、格：公司和福萊特在單位價格變化趨勢上較為一致，但總體上福萊特單位價 格更高，由于光伏玻璃同類產(chǎn)品價格同質(zhì)化程度高，我們預(yù)計兩者單價差異主要源于產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)差異，其中洛陽玻璃單位價格更低可能是因為單平價低的 2.0mm 玻璃（單位面 積消耗玻璃量比厚玻璃少）占比更高影響。單位成本：20172020 年洛陽玻璃單位成本穩(wěn)中有降，同時福萊特單位成本快速下 降。我們認(rèn)為福萊特成本下降速度較快原因可能包括其加速投放新產(chǎn)能（新產(chǎn)能設(shè)計往 往和光伏持續(xù)更新的產(chǎn)品規(guī)格要求相匹配），同時單個基地規(guī)模持續(xù)加大，規(guī)模效應(yīng)顯 著提升，2020 年公司和福萊特單個基地日熔化量規(guī)模分別為 510/t/d、2133t/d，單

10、線規(guī) 模上兩者分別為 383t/d、800t/d。單位費用：公司和福萊特單位費用差異有限，其中公司近年來單位費用持續(xù)下降趨 勢，主要在于公司 20192020 年新能源玻璃銷量大幅增加攤薄單位費用，其中桐城新能 源太陽能原片玻璃生產(chǎn)線完成技改，于 2019 年 6 月 20 日點火投產(chǎn)，技術(shù)改造對原片生 產(chǎn)線的生產(chǎn)能力、技術(shù)性能等進(jìn)行了優(yōu)化和提升，有利于提高產(chǎn)品質(zhì)量，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 降低能耗水平及產(chǎn)品成本。單位凈利：根據(jù)上文分析，公司和福萊特在單位凈利上的差距主要體現(xiàn)在單位成本、 單位價格（即產(chǎn)品結(jié)構(gòu)）的差異上，20172020 年公司和福萊特單位凈利潤差距在 3.35.1 元/平波動。圖：公司和福萊特單位價格對比（元/平）我們認(rèn)為公司規(guī)模效應(yīng)即將迎來拐點，2021 年增發(fā)募集資金有望助力規(guī)模擴張的 同時降低公司融資成本。1）規(guī)模效應(yīng)有望增強：根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計公司 2024 年公司生產(chǎn)線平均 規(guī)模、單個基地規(guī)模分別有望到 706t/d、1311t/d，是 2020 年水平的 185%、257%，