機械行業(yè)研究與2022年投資策略：尋找創(chuàng)新之“矛”與盈利之“盾”

1、機械行業(yè)研究與2022年投資策略：尋找創(chuàng)新之“矛”與盈利之“盾”1、機械行業(yè)回顧和展望1.1、 固定資產(chǎn)投資增速回落，制造業(yè)保持景氣2021 年 1-9 月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計同比增長 7.3%；分項來看，基建投資、制 造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、采礦業(yè)投資增速均有回落，而制造業(yè)投資的表現(xiàn)好于其 他領(lǐng)域，對機械設(shè)備行業(yè)需求形成支撐。2021 年 1-9 月基建投資完成額累計同 比增長 1.5%，房地產(chǎn)投資累計同比增長 8.8%，采礦業(yè)投資累計同比增長 6.2%， 制造業(yè)投資累計同比增長 14.8%。受疫情影響，制造業(yè)投資基數(shù)較低，各細分領(lǐng)域投資同比增速回升顯著。金屬制 品、化學(xué)纖維制造業(yè)、鐵路、船舶

2、、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備 制造業(yè)等領(lǐng)域投資力度大幅提升，1-9 月累計同比增長均超過 25%；除皮革、毛 皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、家具制造業(yè)和汽車制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資累計同比 呈小幅下滑，1-9 月其他領(lǐng)域累計同比均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。1.2、 機械行業(yè)經(jīng)營狀況改善，子行業(yè)持續(xù)分化根據(jù)申銀萬國一級行業(yè)分類，2021H1 機械設(shè)備上市公司合計實現(xiàn)營收 8678.85 億元，同比增長 35.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 707.66 億元，同比增長 57.0%。隨著國內(nèi)疫情控制得力，海外出口需求強勁，機械行業(yè)業(yè)績復(fù)蘇較為顯 著，上半年營收和利潤均實現(xiàn)較好增長。根據(jù)申銀萬國三級行業(yè)分

3、類，金屬制品、磨具磨料、制冷空調(diào)設(shè)備、其他專用機 械營收增速超 50%，其余子行業(yè)均有所提升；機床工具、紡織服裝設(shè)備、金屬 制品等利潤提升顯著，除機械基礎(chǔ)件，其余子行業(yè)利潤規(guī)模均有所提升。整體來 看，由于去年低基數(shù)影響，2021H1 機械板塊子行業(yè)業(yè)績?nèi)嬖鲩L，部分子行業(yè) 表現(xiàn)亮眼。特別是機床工具受益于行業(yè)周期回暖，延續(xù)去年下半年增長態(tài)勢，質(zhì) 量效益改善，利潤增速大幅提高。1.3、 機械行業(yè)股價表現(xiàn)復(fù)蘇，估值位列中游2021 年前三季度機械行業(yè)整體股價表現(xiàn)位于中游，相較于上游周期行業(yè)的高彈 性，機械行業(yè)整體保持平穩(wěn)。根據(jù)申銀萬國一級行業(yè)分類，截至 2021 年 9 月 30 日，機械設(shè)備指數(shù)上

4、漲 7.8%，在 31 個行業(yè)中排名第 9 位，較滬深 300 指數(shù)高 14.4pct。截至 2021 年 9 月 30 日，機械設(shè)備板塊市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為 24.9 倍， 位于 31 個行業(yè)中排名第 14 位。當(dāng)前估值水平較年初估值高位有所回落，但較 年內(nèi)低點已有明顯復(fù)蘇，配置價值凸顯。2、工程機械：增速回落，長期成長空間廣闊2.1、 挖掘機月銷量出現(xiàn)同比下滑2021 年 1-9 月，國內(nèi)企業(yè)累計銷售挖掘機 27.9 萬臺，同比增長 18.1%；2021 年 1-8 月累計銷售汽車起重機 4.2 萬臺，同比增長 11.6%。但從 5 月開始，挖掘 機和汽車起重機的月度銷量同比開始出

5、現(xiàn)下滑，其中 9 月挖掘機同比增速下降22.9%；8 月汽車起重機同比增速下降 53.5%。叉車銷量表現(xiàn)持續(xù)亮眼，1-8 月 累計銷售 75.6 萬臺，累計同比增長 58.4%，其中 8 月同比增長 34.7%。挖掘機和起重機銷量下滑有去年基數(shù)較高的原因，也有自身發(fā)展周期的影響。9 月國內(nèi)小松挖掘機使用小時數(shù)為 102.2 小時，同比下降 18%，也印證了行業(yè)景 氣度有所下滑。受疫情影響，2020Q1 基建和地產(chǎn)投資基數(shù)較小，2021Q1 累計同比增速較高； 2021 年 9 月基建和地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資累計同比增速分別回落至 1.5%/8.8%。上 半年地方專項債發(fā)行滯后，基建項目開工受影響；截

6、止 2021 年 9 月，地方專項 債累計發(fā)行 2.37 萬億，同比下降 29.7%。原材料價格大幅上漲，導(dǎo)致下游部分 行業(yè)開工意愿下降；截止 2021 年 9 月 30 日，螺紋鋼價格已從年初的 4402 元/ 噸上漲至 5899 元/噸，漲幅達 34%。2.2、 專項債發(fā)行有望提速，新基建投資持續(xù)提振內(nèi)需21 年 7 月底的政治局會議強調(diào)，經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。光大宏觀團隊 認(rèn)為，后置的財政發(fā)力有望持續(xù)至明年，平滑經(jīng)濟波動，發(fā)揮穩(wěn)增長效力?！昂?理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作 量”，表明中央在督促地方政府為后續(xù)財政發(fā)力儲備項目，對沖四季度后國內(nèi)經(jīng)

7、 濟面臨的下行風(fēng)險。“統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”，一方面，意味著今年 12 月可能提前下達 2022 年的專項債發(fā)行額度；另一方面，也說明今年下半年將 提前準(zhǔn)備明年的落地項目，積極發(fā)揮財政對經(jīng)濟的支撐作用。我們預(yù)計，年內(nèi)已下達的專項債額度將發(fā)行完畢，后續(xù)專項債發(fā)行有望提速，以 完成今年底明年初形成實物工作量的要求。隨著專項債發(fā)行的提速，預(yù)計下半年 專項債投向基建比重將高于去年同期，這將支持基建投資反彈。工程機械銷量有 望隨基建投資的拉動，直接受益。我們認(rèn)為，專項債發(fā)行提速的預(yù)期，邊際上提 升了工程機械銷量的預(yù)期，是支撐工程機械銷量反彈的基礎(chǔ)。長期來看，在“內(nèi)循環(huán)”大背景下，“兩新一重”等新

8、基建投資將持續(xù)提振工程 機械需求?！皟尚乱恢亍笔侵感滦突A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利 重要工程建設(shè)?！皟尚乱恢亍笔菄抑鲗?dǎo)、企業(yè)積極參與的建設(shè)，能夠有效穩(wěn)定 市場預(yù)期，保障經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，增強未來經(jīng)濟競爭力。加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是實現(xiàn)國家生態(tài)化、數(shù)字化、智能化、 高速化、新舊動能轉(zhuǎn)換和建立現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的重要手段。加快新基建步伐，能 同步推動傳統(tǒng)基建建設(shè)，提升中國人民生活水平，增強中國未來競爭力。加快新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)是改造中國人口結(jié)構(gòu)、提高人口素質(zhì)、推 動現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型的重要方法。加快新型城鎮(zhèn)化建設(shè)步伐，能帶動房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的 增長，穩(wěn)步擴大內(nèi)需。加快交通、

9、水利重要工程建設(shè)。2020 年上半年，發(fā)改委審批核準(zhǔn) 54 個固定資產(chǎn) 投資項目，總額達 4944 億元，主要集中在交通、水利、能源等基礎(chǔ)關(guān)鍵領(lǐng)域， 為中國經(jīng)濟發(fā)展提供全面長足動力?！皟尚乱恢亍钡刃禄ㄍ顿Y得到重點支持，工程機械上游新老基建投資升溫。逆 周期調(diào)節(jié)加碼背景下，隨著基建投資升溫，我們看好工程機械行業(yè)的需求增長， 行業(yè)長期成長性加強。由于疫情的影響，為保障經(jīng)濟增速，內(nèi)需中的基建仍是保 增長的主要來源，國內(nèi)“十四五”期間有望新增一批大型基建項目，并將加速批 復(fù)落地。此外，5G 鐵塔、特高壓、充電樁、軌交建設(shè)等“新基建”實際上同樣 需要傳統(tǒng)基建先行。資金方面，政策支持明顯，專項債發(fā)行規(guī)模

10、上升，尤其是基 建項目占比較高，加上近期 REITs 基金獲批，有望從投資面拉動工程機械需求 的增長。2.3、 機器替人趨勢確定，工程機械滲透率提升空間較大我國老齡化程度逐步加劇。根據(jù) 1956 年聯(lián)合國人口老齡化及其社會經(jīng)濟后果 確定的劃分標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)一個國家或地區(qū) 65 歲及以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诒壤?過 7%時，則意味著這個國家或地區(qū)進入老齡化。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2000 年我國 65 歲及以上老年人口就已達到 7%，正式進入老齡化，截至 2020 年末， 這一指標(biāo)更是達到 13.5%，老齡化程度進一步加深。同時，第七次人口普查數(shù) 據(jù)顯示，2020 年中國總和生育率為 1.3，低于

11、國際社會通常認(rèn)為 1.5 的警戒線。2000-2018 年，我國城市化率由 35.9%增長至 59.2%，提升明顯，但與發(fā)達國 家仍有不小差距。2018 年，美國和日本的城市化率分別為 82.3%/91.6%，較我 國高出 23.1pct/32.4pct。隨著人口老齡化的加劇，從勞動力供給和成本的角度來看，未來城市化建設(shè)勢必采取更多的工程機械來替代人力，因此工程機械滲透 率仍有較大的提升空間。2.4、 海外出口增長強勁，長期潛力巨大工程機械出口增長保持強勁，國內(nèi)企業(yè)海外開拓卓有成效。2021 年 1-8 月，工 程機械出口金額累計值達到 207.8 億美元，同比增長 57.3%。其中，8 月出

12、口實 現(xiàn) 29.4 億美元，同比增長 63%，出口態(tài)勢持續(xù)向好。1-9 月，挖掘機出口銷量達到 47,026 臺，已超過去年全年，同比增長 98.5%。 其中，9 月出口銷量實現(xiàn) 6151 臺，同比增長 79.0%；同時，挖掘機月度出口臺 數(shù)占比達到 30.6%，連續(xù)兩個月穩(wěn)定在 30%以上。工程機械海外市場空間廣闊。根據(jù)工程機械行業(yè)年鑒數(shù)據(jù)，2019 年全球工程機 械市場銷售額達 1067 億美元，其中中國市場規(guī)模為 243 億美元，占比為 22.8%， 海外市場空間廣闊，出口潛力巨大。出口比例遠低于海外龍頭，長期潛力巨大。國內(nèi)工程機械企業(yè)由于國內(nèi)市場近年 需求增長強勁，盡管海外收入也有所增

13、長，但增速遠低于國內(nèi)，因此出口占收入 比例有所下降。對比卡特彼勒、小松等國際龍頭，我國工程機械企業(yè)在海外市場 的收入占比還很低，其中固然有中國市場較大的原因，但影響有限；國內(nèi)龍頭的 海外收入規(guī)模、占比均有巨大的提升空間。展望未來，隨著國內(nèi)工程機械銷售增速在高基數(shù)基礎(chǔ)上，增速逐漸降低；海外業(yè) 務(wù)回歸高增長，意味著海外收入占比將出現(xiàn)明顯提升。對比卡特彼勒、小松等國 際龍頭，我國工程機械企業(yè)在海外市場的收入占比還很低，海外收入規(guī)模有巨大 的提升空間。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械等國內(nèi)龍頭通過并購等方式，對海 外業(yè)務(wù)布局較早，未來有望獲得更高的成長。2.5、 工程機械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進口替代泵月產(chǎn)量

14、呈上升趨勢，2021 年 7 月產(chǎn)量達 1990 萬臺，同比增長 16 %，處于歷 史高位。閥門單月產(chǎn)量波動較大，2021 年以來，同比小幅增長，總體保持穩(wěn)定。 在內(nèi)循環(huán)大背景下，工程機械主機行業(yè)景氣度有望持續(xù)，將繼續(xù)拉動上游泵閥需 求增長。泵閥產(chǎn)品競爭力提高，進口替代加速。2020 年以來，泵、閥進口金額基本保持 穩(wěn)定，出口金額呈現(xiàn)上升趨勢，貿(mào)易順差逐漸擴大。我國泵閥行業(yè)獲政策支持力 度較大，產(chǎn)品在服務(wù)、性價比方面存在優(yōu)勢；內(nèi)循環(huán)大背景下，國內(nèi)龍頭企業(yè)不 斷提升技術(shù)水平和產(chǎn)品競爭力，進口替代加速；國內(nèi)經(jīng)濟率先從疫情中復(fù)蘇和海 外后疫情時代復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供有利機會，市場空間巨大。在“內(nèi)循環(huán)”大背景

15、下，工程機械液壓件將在政策、研發(fā)、價格優(yōu)勢等多因素驅(qū) 動下，不斷提升技術(shù)水平和競爭力，進口替代已成未來趨勢。政策推動進口替代。近年來，為支持液壓行業(yè)發(fā)展，我國陸續(xù)出臺了中國制造 2025、工程機械行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃、液壓液力氣動密封行業(yè)“十 三五”發(fā)展規(guī)劃等政策及措施，在稅收等方面為高新技術(shù)液壓企業(yè)提供優(yōu)惠， 有效促進了行業(yè)發(fā)展。工程機械行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃正式發(fā)布，“內(nèi)循環(huán)” 高層定調(diào)，產(chǎn)業(yè)升級、高端零部件補短板政策將極大推動工程機械液壓件等高端 零部件進口替代。研發(fā)驅(qū)動進口替代。工程機械液壓件廠商加大研發(fā)投入，在技術(shù)含量和產(chǎn)品可靠 性上不斷突破，產(chǎn)品競爭力顯著提升。以國內(nèi)龍頭企業(yè)恒立

16、液壓和艾迪精密為例， 2017-2020 年二者研發(fā)費用率均保持在 4%左右，研發(fā)費用年均復(fù)合增長率分別 為 35.2%和 61.5%，持續(xù)高增長。在持續(xù)的研發(fā)投入推動下，其工程機械液壓 泵閥等產(chǎn)品成功進入了知名品牌中大挖等高端產(chǎn)品配套供應(yīng)體系。疫情促進進口替代。2020 年下半年以來，國外疫情嚴(yán)重，高端零部件產(chǎn)品供不 應(yīng)求，促使主機廠購買國內(nèi)零部件以應(yīng)對國外供應(yīng)偏緊帶來的缺口，為國內(nèi)液壓 件龍頭企業(yè)實現(xiàn)進口替代提供有利機會。當(dāng)前，國內(nèi)廠商的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)過一段時間的市場檢驗，達到接近國際主流產(chǎn)品的 技術(shù)要求。與國外競品相比，國內(nèi)高端零部件有兩點主要優(yōu)勢：1、性價比高， 國產(chǎn)廠家作為市場的新競爭者

17、，在產(chǎn)品質(zhì)量性能接近的同時有相對更低的價格， 性價比優(yōu)勢十分顯著；2、供給穩(wěn)定，當(dāng)前國際政治局勢不穩(wěn)，疫情生產(chǎn)復(fù)工受 限，而國內(nèi)廠商與國內(nèi)市場同頻共振，能夠保證穩(wěn)定供給。因此，我們認(rèn)為工程機械高端液壓件進口替代已經(jīng)形成趨勢，且正在加速推進。 未來國內(nèi)主流甚至國外部分市場都將由國產(chǎn)廠商替代，增量市場空間巨大。2.6、 工程機械整機龍頭仍有成長空間，液壓件進口替代潛力巨大 整體來看，隨著下半年財政刺激政策推進，專項債發(fā)行提速，內(nèi)循環(huán)基調(diào)下基建 投資回暖，以及“新基建”項目的刺激，我們預(yù)計工程機械行業(yè)的國內(nèi)銷量同比 增速有望見底回升。在海外，隨著疫情逐漸得到控制，工程機械產(chǎn)品海外出口已 恢復(fù)高速增長

18、，替代國外品牌的大趨勢仍然延續(xù)，海外出口成長空間還非常廣闊。我們預(yù)計未來幾年將是工程機械液壓件，特別是泵閥類和馬達類產(chǎn)品迅速替代進 口的黃金時期。國內(nèi)企業(yè)將從市場的新進入者向主要參與者的角色轉(zhuǎn)變，市占率 有望大幅提升。此外，優(yōu)秀的國內(nèi)企業(yè)在發(fā)展工程機械液壓件之余，還有望進入 其他泵閥類市場，從而打開更大的發(fā)展空間。我們認(rèn)為工程機械液壓件的性價比優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，進口替代趨勢確立，替代市場 空間廣闊；推薦工程機械液壓件進口替代龍頭恒立液壓。3、鋰電設(shè)備：新能源汽車高增長，鋰電設(shè)備趁勢扶搖而上3.1、 鋰電設(shè)備新一輪擴產(chǎn)，帶動板塊整體行情2020H2 以來鋰電設(shè)備行業(yè)板塊整體表現(xiàn)良好。在鋰電設(shè)備板塊我

19、們選取的主要 標(biāo)的有先導(dǎo)智能、星云股份、杭可科技 3 家企業(yè)。2017 年鋰電行業(yè)處于全面擴 張時期，鋰電設(shè)備股價超額收益明顯；2018-2019 年行業(yè)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，股價 韌性較強；2019-2020 年行業(yè)處于景氣修復(fù)期，訂單與股價滯后；2020-2021 年行業(yè)進行新一輪的擴產(chǎn)，股價普遍上漲。新能源汽車的推廣擴產(chǎn)使得鋰電設(shè)備企業(yè)充分受益。截至 2021 年 7 月，行業(yè)多 家公司股票換手率短期內(nèi)達到高峰值，成交額維持較高水平，行業(yè)關(guān)注度與日俱 增。國內(nèi)與國外新能源汽車整體處于起步階段，新能源汽車的推廣增大了電池廠 商需求，動力電池產(chǎn)能缺口擴大，鋰電設(shè)備企業(yè)產(chǎn)能有望持續(xù)釋放。3.2、 國

20、內(nèi)外新能源汽車政策推動，鋰電設(shè)備市場需求逐 步釋放歐洲電動化趨勢明顯，政策性驅(qū)動發(fā)展。隨著各大電池企業(yè)積極投建歐洲廠房， 歐洲車企產(chǎn)能釋放加速。德國政府在2021H1已為27.3萬輛新能源汽車提供12.5 億歐元補貼，并將延長對電動汽車的補貼至 2025 年；奧地利政府從 2020 年 7 月 1 日起加大對電動汽車及電動單車的政府補貼力度，增加電動汽車消費者的補 貼至 5000 歐元，并且給予電動單車消費者最高 1200 歐元的補助；西班牙政府 也相應(yīng)提高了“MOVES 2020”計劃的補貼資金。傳統(tǒng)車企拓展布局，豐田 RAV4 與特斯拉 Model3 驅(qū)動 21 年 6 月新能源汽車滲 透

21、率上升。2021 年起，美國傳統(tǒng)車企積極推動新能源車型布局，與美國新能源 市場龍頭企業(yè)特斯拉共創(chuàng)新能源車型銷量新高。2021 年 6 月，美國新能源車滲 透率高達 3.8%，其原因主要有：1.豐田 RAV4 大幅放量，21 年 6 月銷量達 2875 輛，貢獻 0.23%的滲透率，滲透率環(huán)比增長 0.2pct。2.特斯拉 21 年 6 月 Model 3 銷售突破 1 萬輛，占新能源汽車總銷售量 21.6%，貢獻滲透率 0.81%，滲透 率環(huán)比增長 0.2pct。在國內(nèi)，由于特斯拉“剎車事件”，銷量受到一定的影響， 故特斯拉對國內(nèi)新能源汽車市場的影響與美國相比參考意義不大。美國補貼政策持續(xù)加碼

22、，電動化趨勢勢不可擋。美國清潔能源法案中提出的 上調(diào) 7,500 美元/車的電動車稅收抵免上限遠超市場預(yù)期，預(yù)計未來增速顯著提 高。美國政府放寬汽車制造商所享受的 20 萬輛稅款補貼，直至電動車占當(dāng)年汽 車銷量 50%以上，退稅補貼才會下調(diào)。政府同時提供 1000 億美元消費者返現(xiàn)， 促進交通電動化發(fā)展。我國新能源汽車銷量在 19 年部分月份出現(xiàn)一定下滑，但發(fā)展前景依舊可觀。由 于國五切換國六打破了原有的燃油車價格體系，提前透支汽車消費，2019 年 7 月我國新能源汽車銷量下降至 8.0 萬輛，同比降低 50.2%，之后 12 月回升至 10 萬輛以上。2020 年受到疫情影響，一月份銷量斷

23、崖式下跌至 4.6 萬輛，3 月份 開始回暖，保持持續(xù)增長趨勢，11 月銷量突破 20 萬輛，增長勢頭良好。2021 年銷量逐月增長，除 2 月份下跌明顯，3 月份起我國新能源汽車銷量穩(wěn)定在 20 萬輛以上，9 月銷量達到 35.7 萬輛。國家出臺多項政策推動新能源汽車發(fā)展，鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)需求迅猛提升。 2012-2015 年是動力電池行業(yè)的快速生長階段，國家一系列政策推動新能源汽車 發(fā)展，進而帶動了鋰電設(shè)備與動力電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。動力電池企業(yè)數(shù)量由 2012 年的 40 家增長到 2015 年的 240 家，鋰電行業(yè)進入首次擴產(chǎn)高峰期。2016 年以 來，國家財政部、工業(yè)和信息化部、財政部、發(fā)改

24、委等持續(xù)推出新能源汽車補貼、 應(yīng)用政策，同時提高動力電池行業(yè)門檻，促進鋰電設(shè)備行業(yè)集中度逐步提升。新 能源汽車作為動力鋰電最大的需求來源，其持續(xù)擴產(chǎn)促進動力鋰電產(chǎn)業(yè)需求穩(wěn)定 增長。新能源純電動汽車、乘用車是推動動力鋰電池需求增加的主要動力因素。2020 年，我國新能源汽車中純電動汽車、乘用車分別銷售 111.6、124.6 萬輛。其中 新能源純電動汽車占新能源汽車銷量的 81.58%，對鋰電池需求擴張起到關(guān)鍵作 用。隨著新能源汽車政策推廣，純電動汽車及乘用車滲透率有望進一步提高，帶 動動力鋰電池需求提高。純電動乘用車鋰電池裝機量顯著提升，多家動力電池廠商加速擴產(chǎn)。2019 年以 來新能源車鋰電

25、池裝機量呈現(xiàn)一定波動，2020 年 2 月起純電動乘用車鋰電池裝 機量顯著開始爬坡，2020 年 12 月達到峰值 8429.6MWh，與上月比增長 14.15%， 新能源汽車市場的持續(xù)景氣帶動鋰電池裝機量提升。2020 年以來，多家鋰電池 廠如寧德時代、孚能科技、中航鋰電通過融資提升自身擴產(chǎn)能力，電動化加速滲 透。新能源汽車政策的推廣及鋰電池廠商的擴產(chǎn)帶動鋰電設(shè)備行業(yè)需求上升。各電池 廠商基于自身對未來需求的預(yù)期融資進行產(chǎn)能擴張，目前已形成相對集中的競爭 格局。新能源汽車與鋰電設(shè)備關(guān)系密切，政府推廣新能源汽車的政策加大上游動 力鋰電池的需求，進而促進了鋰電設(shè)備、電解液、正負(fù)極材料的擴產(chǎn)，鋰電

26、設(shè)備 廠商受益明顯。政策端加碼推動推動新能源汽車加速滲透，動力電池市場需求旺盛。根據(jù)各國新 能源汽車銷售情況和政策支持力度對 2021-2025 年動力電池需求進行估計，受 清潔能源法案推動預(yù)計美國新能源汽車銷量加速增長，到 2025 年預(yù)計達到 233 萬輛，CAGR 超 40%。電動車市場快速增長拉動，鋰電設(shè)備投資空間巨大。海外和國內(nèi)新 能源汽車動力電池需求測算，我們嘗試在合理假設(shè)下推導(dǎo)鋰電設(shè)備年投資增量。 假設(shè)動力電池生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能利用率維持在 65%；每 GWh 鋰電設(shè)備對應(yīng)設(shè)備投 資額2億元；動力電池提前一年投資設(shè)備對應(yīng)下一年度電池增量需求。預(yù)計 21-25 年動力電池需求299.2

27、/445.7/629.8/866.2/1163.6GWh，對應(yīng)鋰電設(shè)備總投資規(guī) 模920.5/1371.4/1937.9/2665.3/3580.3 億元，則 21-24 年鋰電設(shè)備增量需求分 別為 451/566/727/915 億元。3.3、 鋰電設(shè)備供給端：動力電池廠商擴張加速，優(yōu)質(zhì)鋰 電設(shè)備供應(yīng)商稀缺性凸顯鋰電池生產(chǎn)流程復(fù)雜，電池質(zhì)量和安全性要求高精度高穩(wěn)定性鋰電設(shè)備供應(yīng)。鋰 電池結(jié)構(gòu)復(fù)雜，包括正負(fù)極、隔膜、電解質(zhì)、導(dǎo)電劑、集流體和黏結(jié)劑等成分， 電池工作涉及正負(fù)極電化學(xué)反應(yīng)、鋰離子傳導(dǎo)和熱傳遞等反應(yīng)。鋰離子電池對產(chǎn) 品質(zhì)量和安全性要求高，要求鋰電制造設(shè)備具備高精度、高穩(wěn)定性和高自動化

28、水 平。鋰電設(shè)備是指將正負(fù)極材料、隔膜材料和電解液等原料通過有序工藝生產(chǎn)制 造鋰電池的設(shè)備。鋰電池存在圓柱電池、方形電池和軟包電池等多種形態(tài)，不同 形態(tài)生產(chǎn)工藝存在差異，但整體制造流程大致相同，可分為極片制造（前段工藝）、 電芯合成（中段工藝）和電芯封裝（后段工藝），相應(yīng)可將鋰電設(shè)備分為前段、 中段和后段設(shè)備。前段工藝生產(chǎn)目標(biāo)是完成正負(fù)極片的制造，主要包括攪拌、涂布、輥壓、分切、 制片、模切等工藝，涂布是前段工藝的核心環(huán)節(jié)，涂布環(huán)節(jié)的執(zhí)行質(zhì)量對鋰電池 的一致性、循環(huán)壽命和安全性有重要影響，漿料厚度不一致會導(dǎo)致電池容量變化， 且在電池循環(huán)過程中析鋰縮短電池壽命。涂布機的先進程度直接影響成品電池化

29、 學(xué)性能的優(yōu)劣和良品率，是前段工藝的核心設(shè)備。中段工藝生產(chǎn)目標(biāo)是完成電芯制造，本質(zhì)上是裝配工序，即將前段工序制成的極 片與隔膜電解質(zhì)等有序裝配，具體工藝涉及卷繞/疊片、注液和封裝。卷繞是中 段工藝的核心環(huán)節(jié)，卷繞的松緊差異會導(dǎo)致卷繞出的電芯存在不均勻拉伸形變， 電芯產(chǎn)生分層或者褶皺影響成品一致性。卷繞機是中段工藝的核心設(shè)備，卷繞機 的張力控制、自動糾偏技術(shù)和卷繞速度是判斷設(shè)備先進程度的關(guān)鍵指標(biāo)。后段工藝生產(chǎn)目標(biāo)是完成化成封裝，具體工藝包括化成、分容、組裝。前中段工 藝已形成電芯功能結(jié)構(gòu)，通過后段工藝將電芯激活，經(jīng)過檢測、分選和組裝生產(chǎn) 性能穩(wěn)定且安全的電池產(chǎn)品?；珊头秩菔呛蠖喂に嚨暮诵沫h(huán)節(jié)，

30、均可用充放電 機（化成分容柜）完成，化成通過充電使電芯初始化，充電過程中鋰離子插入石 墨負(fù)極發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)在負(fù)極表面形成 SEI 膜，SEI 膜的性能直接決定電池倍率 和自放電性能；分容環(huán)節(jié)通過電池充放電循環(huán)測定電池容量，篩選容量大于等于 設(shè)計容量的電池。為使電池性能穩(wěn)定，化成分容環(huán)節(jié)會形成多輪充放電過程，鋰 電池化成分容過程對電壓和電流要求嚴(yán)格，電壓和電流的高精度控制是評價化成 分容柜先進程度的關(guān)鍵指標(biāo)。動力電池廠商擴產(chǎn)加速，平臺型鋰電設(shè)備公司受益全面，具有技術(shù)優(yōu)勢的鋰電設(shè) 備商同樣迎來發(fā)展機遇。國內(nèi)鋰電設(shè)備生產(chǎn)廠商中具備全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備供應(yīng)能力的 平臺型公司數(shù)量稀缺，行業(yè)龍頭公司已基本完成鋰電

31、設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)布局，國 內(nèi)廠商鋰電設(shè)備產(chǎn)品多數(shù)集中于中后段工藝環(huán)節(jié)，中段電池組裝焊接、后段化成 分容、檢測、封裝環(huán)節(jié)多數(shù)企業(yè)布局，前段極片制作設(shè)備較少公司參與。先導(dǎo)智 能是國內(nèi)唯一具備全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備生產(chǎn)的廠商，公司從中段卷繞機設(shè)備起家，卷繞 機設(shè)備取得技術(shù)領(lǐng)先后開始向前段工藝延伸，積極布局涂布機等前段鋰電設(shè)備， 年報披露公司 2018 年成功研制涂布機，2017 年通過收購泰坦新動力實現(xiàn)對后 段設(shè)備的覆蓋，由此公司形成鋰電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力。電池企業(yè)訂單溢出利好一二線鋰電設(shè)備企業(yè)，訂單交付集中密集設(shè)備廠商交付壓 力加大。動力電池新一輪擴產(chǎn)釋放巨額鋰電設(shè)備采購需求，鋰電生產(chǎn)設(shè)備廠商訂 單大幅增

32、長。頭部企業(yè)產(chǎn)能滿載的情況下，具有技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢的鋰電設(shè)備生產(chǎn) 廠商訂單增長明顯，綁定龍頭電池廠商將迎來更大發(fā)展機遇。鋰電設(shè)備屬于非標(biāo)準(zhǔn)的定制化設(shè)備，在動力電池產(chǎn)能大規(guī)模擴張的情況下具有規(guī) 模化供應(yīng)能力的鋰電設(shè)備生產(chǎn)商有限，當(dāng)前設(shè)備行業(yè)存在產(chǎn)能緊缺情況，鋰電設(shè) 備進入賣方市場。其次，優(yōu)質(zhì)設(shè)備產(chǎn)能稀缺，設(shè)備企業(yè)擴產(chǎn)速度相對滯后，擴產(chǎn)項目建設(shè)投產(chǎn)周期 較長，電池企業(yè)擴產(chǎn)加速要求設(shè)備企業(yè)設(shè)備交付速度加快，保證交付產(chǎn)品的質(zhì)量 穩(wěn)定性和時效性是設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)面臨的首要問題，目前各設(shè)備企業(yè)的交付日期大 部分集中在 2021 年，少量在 2022、23 年，交付日期集中，設(shè)備數(shù)量大，今明 兩年按時交付壓力大幅

33、提升，對于企業(yè)的產(chǎn)能彈性提出高要求。在產(chǎn)能受限情況 下為按時交付訂單，企業(yè)一方面需要增加員工數(shù)量提升現(xiàn)有設(shè)備產(chǎn)能，另一方面 或需要外包協(xié)助生產(chǎn)，外協(xié)費用和員工差旅費都將顯著提升制造成本，導(dǎo)致利潤 端承壓。4、半導(dǎo)體產(chǎn)品：成長空間廣闊，IGBT國產(chǎn)替代正在進行4.1、 IGBT 市場空間廣闊，需求維持高增長作為半導(dǎo)體行業(yè)的重要細分領(lǐng)域，功率半導(dǎo)體是電子裝置中電能轉(zhuǎn)換與電路控制 的核心。其中 IGBT 是功率半導(dǎo)體新一代中的典型產(chǎn)品，是工業(yè)控制及自動化領(lǐng) 域的核心元器件，在電力機車、高速動車組、地鐵等軌道交通領(lǐng)域，新能源汽車、 風(fēng)電、光伏、變頻器等領(lǐng)域都有廣泛應(yīng)用。全球功率半導(dǎo)體市場規(guī)模有望在 2

34、024 年達到 524 億美元。隨著技術(shù)的更新以及 下游市場需求的增加，全球功率半導(dǎo)體市場規(guī)模總體呈正增長態(tài)勢。據(jù) IHS Markit 預(yù)測，2020 年全球功率半導(dǎo)體市場規(guī)模約為 422 億美元，同比增速 4.5%，預(yù)計 2021 年將達到約 441 億美元的市場規(guī)模。據(jù) Omdia 預(yù)測，到 2024 年全 球功率半導(dǎo)體市場規(guī)模將達到 524 億美元。中國已成為全球最大的功率半導(dǎo)體市場。與發(fā)達國家相比，中國功率半導(dǎo)體行業(yè) 起步較晚，但在新能源、節(jié)能環(huán)保“十二五”規(guī)劃等一系列國家政策的支持下， IGBT 發(fā)展獲得巨大推動力，下游市場迅速崛起。IHS Markit 預(yù)測 2020 年中國 功

35、率半導(dǎo)體市場規(guī)模達到 153 億美元，占全球市場規(guī)模高達 36%，是全球最大 的功率半導(dǎo)體市場。IGBT 增長勢頭強勁，為功率半導(dǎo)體市場的主要驅(qū)動力之一。IGBT 是誕生于 20 世紀(jì) 80 年代的功率半導(dǎo)體分立器件，進入工業(yè)應(yīng)用雖然時間較晚，但市場規(guī)模 增長較快。自 2015 年后 IGBT 全球市場規(guī)模一直穩(wěn)健增長，2019 年全球 IGBT 市場規(guī)模約為 62.7 億美元，年均復(fù)合增速為 10.4%，大于功率半導(dǎo)體行業(yè)約 5% 的復(fù)合增速。中國 IGBT 市場規(guī)?？焖僭鲩L。隨著新電源、節(jié)能環(huán)保等一系列國家政策的出臺， 作為新能源汽車和工業(yè)機器的重要功率器件，國內(nèi) IGBT 市場迎來快速發(fā)

36、展的窗 口期，我國 IGBT 市場規(guī)?？焖僭鲩L，從 2010 年的 50.5 億元快速擴張到 2018 年的 161.9 億元，年均復(fù)合增速為 15.7%。4.2、 IGBT 國產(chǎn)化率低，但正在逐漸提升全球范圍來看，IGBT 市占率前五企業(yè)均為海外廠商，占據(jù)了全球近 70%的市場 份額。根據(jù) IHSMarkit 報告，在 IGBT 模塊市場，2019 年市占率排名前五的分 別為英飛凌、三菱、富士、賽米控和 Vincoteh，五家企業(yè)占據(jù)了全球 68.9%的 市場份額，整個 IGBT 市場競爭格局高度集中。除斯達半導(dǎo)外，前十其他廠商均 為國外企業(yè)。全球 IGBT 市場國產(chǎn)化率較低。雖然中國 IG

37、BT 市場需求增長迅速，但由于國內(nèi) 企業(yè)起步較晚，基礎(chǔ)薄弱，IGBT 模塊大量依賴進口，市場主要由歐洲、日本及 美國企業(yè)占領(lǐng)。IGBT 產(chǎn)業(yè)鏈公司運作模式可分為 Fabless、Foundry 以及 IDM。Fabless 模式 主要負(fù)責(zé)設(shè)計芯片電路以及最終的銷售，將具體生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，在中國市場主要 廠商有斯達半導(dǎo)、中科君芯等。Foundry 模式主要負(fù)責(zé)主制造、封裝或測試的 其中環(huán)節(jié)，主要廠商有上海先進、江蘇宏微等。IDM 模式集芯片設(shè)計、制造、封 測多個環(huán)節(jié)于一身，全球龍頭企業(yè)多為此模式，比如英飛凌、三菱等，在中國市 場 IDM 模式代表企業(yè)有中車時代電氣、比亞迪等。4.3、 IGBT 應(yīng)

38、用場景廣泛，新能源汽車領(lǐng)域需求快速增 長IGBT 依據(jù)電壓等級不同，可劃分為低壓、中壓和高壓 IGBT，廣泛應(yīng)用于消費電 子、新能源汽車、新能源發(fā)電、軌交以及電網(wǎng)等領(lǐng)域。IGBT 是軌交車輛牽引變流器及各種輔助變流器的核心器件。現(xiàn)代軌道交通裝備 的核心技術(shù)之一是交流傳動技術(shù)，而在交流傳動系統(tǒng)中，牽引變流器是關(guān)鍵器件， 而電子電力器件中的 IGBT 則是牽引變流系統(tǒng)最核心的器件之一，是控制電能傳 輸、轉(zhuǎn)換的核心芯片，也是實現(xiàn)列車高速、重載的關(guān)鍵基礎(chǔ)。動車組列車根據(jù)型 號的不同，所需 IGBT 數(shù)量在 80-150 個之間。在機車領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已基本替代進口同類產(chǎn)品；在高鐵和城軌地鐵領(lǐng)域，公司 動

39、車組和城軌地鐵產(chǎn)品已實現(xiàn)部分替代進口同類產(chǎn)品。隨著公司產(chǎn)品進一步研發(fā) 升級，未來有望獲得國鐵集團更多產(chǎn)品供貨認(rèn)證，動車組等產(chǎn)品的未來市占率有 望進一步提升，成長空間廣闊。IGBT 在新能源汽車領(lǐng)域中發(fā)揮著核心作用，是汽車動力系統(tǒng)的“心臟”。與傳 統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車沒有發(fā)動機和啟停系統(tǒng)，新增了電池、電機、電控核 心部件以及車載 DC/DC、電空調(diào)驅(qū)動、車載充電器（OBC）等電力電子裝置。 在運行過程中，車載空調(diào)、OBC、逆變器、DC/DC、發(fā)電機等都有賴于 IGBT 對 電的頻繁電壓和交直流轉(zhuǎn)換，都需要大量的 IGBT 器件。具體來說，IGBT 主要 應(yīng)用于電機控制器、車載空調(diào)控制系統(tǒng)以及

40、充電樁三個環(huán)節(jié)，直接控制汽車能源 直流交流轉(zhuǎn)換、電壓轉(zhuǎn)換、頻率轉(zhuǎn)換等，是汽車電力電子的“心臟”。新能源汽車市場高速增長，是 IGBT 下游應(yīng)用中備受關(guān)注的重要增長點。根據(jù)中 國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2018 年新能源汽車領(lǐng)域 IGBT 的市場規(guī)模占比達 31%，市場份 額較排名第二的家電領(lǐng)域多 4 個百分點，新能源汽車領(lǐng)域作為 IGBT 行業(yè)的一大 驅(qū)動力，在新能源汽車需求的帶動下，對應(yīng)的 IGBT 芯片需求有望出現(xiàn)高速增長。IGBT 約占整車成本的 5%7%。新能源汽車動力系統(tǒng)=電池+電驅(qū)（電機+電控）。 電控是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，它接受整車控制器的指令，進而控制驅(qū)動 電機的轉(zhuǎn)速和轉(zhuǎn)矩，以控制

41、整車的運動，相當(dāng)于傳統(tǒng)汽車的發(fā)動機。電控占整車 成本的 1520%，是除了電池之外成本第二高的器件。IGBT 則是電控的關(guān)鍵部 件，約占其成本的 37%，因此 IGBT 在整車的成本中占比 5%7%。我國大力支持新能源汽車發(fā)展，新能源汽車、電動車、智能汽車將成為行業(yè)發(fā)展 趨勢。從 2001 年開始，我國就開始研發(fā)新能源汽車，并推出一系列國家及地方 政府配套政策支持新能源汽車的發(fā)展。經(jīng)過 10 多年的研發(fā)，我國新能源汽車實 現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模化的飛躍式發(fā)展。2011 年我國新能源汽車產(chǎn)量僅為 8000 輛， 2020 年產(chǎn)量已經(jīng)達到 137 萬輛，占全國汽車產(chǎn)量比重的 5.4%。2020 年 2

42、月， 我國國家發(fā)改委等 11 部委聯(lián)合印發(fā)智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，將“到 2025 年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、基礎(chǔ)設(shè)施、法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系基本形成”以及“展望 2035 到 2055 年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車體 系全面建成、更加完善”定位戰(zhàn)略愿景，政策內(nèi)容全面覆蓋智能汽車發(fā)展的主要 方面及核心矛盾，預(yù)計將對中國智能汽車產(chǎn)業(yè)的生態(tài)構(gòu)建和發(fā)展形成顯著推力， 進一步確立了全球汽車電動化趨勢。在傳統(tǒng)汽車向新能源汽車過渡中，功率半導(dǎo)體增量最為明顯。功率半導(dǎo)體作為汽 車電氣的核心，是電動車中成本僅次于電池的第二大核心零部件，在汽車引擎中 的壓力傳感器、驅(qū)動系統(tǒng)中的轉(zhuǎn)向、變速、制動以

43、及車頂、儀表盤等儀器的運作 控制等方面均發(fā)揮著重要作用。根據(jù) Strategy Analytics 統(tǒng)計，2019 年傳統(tǒng)內(nèi) 燃汽車功率半導(dǎo)體用量為 71 美金，占比為 21%，而在純電動汽車中，功率半導(dǎo) 體用量為 387 美金，占比達到 55%，是傳統(tǒng)內(nèi)燃汽車用量的 5.5 倍。我國新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長，IGBT 市場空間廣闊。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的產(chǎn)銷 數(shù)據(jù)，2020 年，新能源汽車產(chǎn)量及銷量分別為 136.6 萬輛和 136.7 萬輛，同比 分別增長 10%和 13%，產(chǎn)量及銷量連續(xù)三年位居全球第一；2017-2020 年新能 源汽車產(chǎn)量及銷量復(fù)合增速分別為 19.8%和 20.7%。新能

44、源汽車替代率逐步上 升，將持續(xù)拉動 IGBT 模塊市場的需求。4.4、 IGBT 產(chǎn)能不足，供不應(yīng)求驅(qū)動行業(yè)高景氣8 英寸晶圓代工資源緊缺，IGBT 擴產(chǎn)受限。國內(nèi)較多 IGBT 廠商采用 Fabless 模式將 IGBT 具體生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，這就需要晶圓代工廠的合作，而晶圓代工產(chǎn)能 的持續(xù)緊張也是限制 IGBT 產(chǎn)能擴張的一大因素。根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，2007 年全球 8 英寸晶圓產(chǎn)線達到 200 條，2008 年之后受到金融危機的影響，8 英寸晶圓產(chǎn)線數(shù)量不斷下降，2016 年，產(chǎn)線數(shù)量僅為 188 條。此后，雖然近年來產(chǎn)線數(shù)量 逐漸回升，但仍無法填補產(chǎn)能的空缺。車用市場高景氣加劇 IGB

45、T 產(chǎn)能供求矛盾。2021 年 7 月 EVTank 發(fā)布的全球 新能源汽車市場中長期發(fā)展展望（2030 年）上調(diào) 2025 年全球新能源汽車銷 量至 1800 萬輛，并展望 2030 年達到 4000 萬輛。EVTank 上調(diào)銷量目標(biāo)數(shù)據(jù)的 主要原因在于中國新能源汽車市場的進展遠超預(yù)期，其預(yù)計 2021 年中國市場新 能源汽車的銷量將達到 280 萬輛左右，約為 2020 年中國市場新能源汽車銷量的 2 倍。車用市場的高景氣在需求端上加劇 IGBT 供不應(yīng)求的局面。5、油氣設(shè)備與油服行業(yè)：景氣度向上，油氣價格上漲只是其中一個驅(qū)動因素5.1、 疫情影響油氣生產(chǎn)和運輸，推動油氣價格持續(xù)上漲202

46、0 年初至今的新冠疫情，改變了既有的油氣供需格局。以原油為例，在 20 年疫情剛爆發(fā)的階段，隨著各地工廠停工，原油需求先受到明顯沖擊，供大于求， 原油庫存高企，帶來油價的暴跌甚至負(fù)油價。而進入 21 年，隨著疫苗的推廣， 以及部分國家實行常態(tài)化管控措施，全球原油需求出現(xiàn)明顯反彈；但原油供給復(fù) 蘇卻明顯滯后，導(dǎo)致 2021Q3 全球原油供需缺口擴大至 270 萬桶/天，原油庫存 下降，油價持續(xù)上漲。在供給面，歐佩克、俄羅斯和美國占全球原油供給的半壁江山。21Q3 歐佩克原 油產(chǎn)量為 2692 萬桶/天，占全球原油供給量的 30%；除歐佩克外，美國和俄羅 斯身為全球前二產(chǎn)油國，21Q2 歐佩克、俄

47、羅斯和美國原油產(chǎn)量合計占到全球的 54%，在原油市場上的影響力舉足輕重。2021 年 7 月，歐佩克+表示，從 8 月起整體產(chǎn)能將每月增加 40 萬桶/日，直到 現(xiàn)有 580 萬桶/日減產(chǎn)限額全部回補（即 22 年 9 月全部恢復(fù)），同時將減產(chǎn)協(xié) 議延期至 22 年年底。在 10 月 4 日的歐佩克+會議上，歐佩克+仍然決定將 11 月的原油日產(chǎn)量僅上調(diào) 40 萬桶，油價隨之繼續(xù)上漲。歐佩克+本輪謹(jǐn)慎的增產(chǎn) 策略，使得原油價格極為堅挺。歐佩克預(yù)計 2022Q3 世界石油需求將在 2021Q3 基礎(chǔ)上增加 383 萬桶/天。在歐 佩克維持增產(chǎn)協(xié)議不變的情況下，原油供應(yīng)緊缺的局面仍將延續(xù)。根據(jù)歐佩

48、克的 預(yù)測，到 2022 年底原油需求有望突破疫情前水平，達到 1.03 億桶/天，若無法 同步擴大供給，油價將面臨持續(xù)處于高位的壓力。通過頁巖油氣開采技術(shù)的進步，美國頁巖油產(chǎn)量實現(xiàn)大幅增長，并已超過傳統(tǒng)原 油產(chǎn)量。2010 年以來，美國傳統(tǒng)原油產(chǎn)量略有下滑，增產(chǎn)部分完全由頁巖油貢 獻。截至 2021 年 8 月底，美國煉油廠開工率/產(chǎn)能利用率 4 周均值分別恢復(fù)至 91.7% /91.9%，處于較高水平；受颶風(fēng)影響，9 月數(shù)據(jù)有所回落。從鉆井?dāng)?shù)量來看， 2021 年 8 月，美國頁巖油新鉆井?dāng)?shù)為 609 口，較上月增加 32 口；未完成鉆井 數(shù)繼續(xù)下行，顯示不斷有更多新鉆井投入工作。從出口量

49、來看，21 年美國對外油氣供應(yīng)停止了幾年來持續(xù)的上升趨勢，港口的 貨物堆積可能也是其中一個原因。2021 年 7 月，美國原油出口量為 270 萬桶/ 天，同比下降 17%，環(huán)比下降 19%；7 月天然氣出口量為 160.15 億立方米，同 比增長 69%，但較 1 月出口水平有所下滑。我們認(rèn)為，美國頁巖油短期內(nèi)不會大幅增產(chǎn)；在現(xiàn)有市場份額不受其他國家沖擊 的情況下，出于自身利益考量，歐佩克和俄羅斯等能源輸出國將以維持中高油價 作為目標(biāo)，不會實現(xiàn)大幅擴產(chǎn)；供給增長的遲緩，疊加疫情影響港口貨物裝卸的 負(fù)面影響，油價仍將在高位持續(xù)一段時間，對油企資本開支形成支撐。5.2、 能源安全問題凸顯，國內(nèi)油

50、氣投資韌性較強國內(nèi)原油產(chǎn)量自 2015 年觸頂以來，連續(xù)三年出現(xiàn)產(chǎn)量下滑。2018 年國內(nèi)原油 產(chǎn)量為 2007 年以來的最低水平；2019-2020 年產(chǎn)量也僅實現(xiàn)小幅反彈。國內(nèi)原 油對外依存度高且呈逐年上升趨勢，2020 年原油自給率僅為 26.4%，即對進口 的依賴程度為 73.6%，已達到高風(fēng)險的水平。國內(nèi)絕大多數(shù)原油進口通過波斯 灣和馬六甲海峽等地區(qū)；一旦某些敏感區(qū)域地緣局勢出現(xiàn)變化，原油進口可能受 到影響，嚴(yán)重威脅能源安全。天然氣具有清潔高效的優(yōu)勢，是全球能源應(yīng)用的主流方向之一。由于需求高速增 長，產(chǎn)能提升不足，國內(nèi)的天然氣從供需平衡到嚴(yán)重供不應(yīng)求，僅僅花了十年。 2020 年，國

51、內(nèi)天然氣對外依存度達到 41.9%。天然氣已成為繼原油之后我國又 一個需要大量進口的主要能源品種，進口量超過日本位居全球第一。在油氣對外依存度快速上升的背景下，由于能源需求隨經(jīng)濟發(fā)展不斷增長，因此 從供給端大幅提升國內(nèi)產(chǎn)量，緩解能源安全問題，已經(jīng)刻不容緩。從 2018 年下 半年開始，中石油、中石化和中海油三大油企均提出要響應(yīng)國家號召，提升國內(nèi) 油氣勘探開發(fā)力度，全力保障油氣增儲上產(chǎn)，保障國家能源安全。三家公司均召 開管理層會議，研究部署相關(guān)工作，確保油氣儲量和產(chǎn)量提升。2018 年 9 月，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于促進天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見。要求 加大國內(nèi)勘探開發(fā)力度，深化油氣勘查開采管理體制改

52、革，盡快出臺相關(guān)細則。 各油氣企業(yè)全面增加國內(nèi)勘探開發(fā)資金和工作量投入，確保完成國家規(guī)劃部署的 各項目標(biāo)任務(wù)，力爭到 2020 年底前國內(nèi)天然氣產(chǎn)量達到 2000 億立方米以上。2019 年 5 月 24 日，國家能源局在北京組織召開大力提升油氣勘探開發(fā)力度工 作推進電視電話會議。會議要求，為進一步把 2019 年和今后若干年大力提升油 氣勘探開發(fā)各項工作落到實處，石油企業(yè)要落實增儲上產(chǎn)主體責(zé)任，不折不扣完 成 2019-2025 七年行動方案工作要求。2021 年 1 月 27 日，國家能源局在北京召開 2021 年頁巖油勘探開發(fā)推進會上要 求，將加強頁巖油勘探開發(fā)列入“十四五”能源、油氣發(fā)

53、展規(guī)劃，要聚焦科技創(chuàng) 新關(guān)鍵問題，深化地質(zhì)基礎(chǔ)理論研究，攻關(guān)適應(yīng)頁巖油勘探開發(fā)的新技術(shù)新裝備， 推動頁巖油綠色開發(fā)。在三大油企堅決執(zhí)行增產(chǎn)計劃的背景下，國內(nèi)油氣勘探與開發(fā)投資與油價關(guān)聯(lián)度 低，投資韌性較強。三大油企 2021 年資本開支計劃約為 3370 億元，較 2020 年投資出現(xiàn)反彈。三大油企的投資增長取得初步成效，2019-2020年原油產(chǎn)量分別上升1.0%/2.0%， 改變了 2016-2018 年原油產(chǎn)量連續(xù)下滑的局面；2020 年天然氣產(chǎn)量同比增長 8.8%，天然氣對外依存度同比下降 1.0 個百分點至 41.9%，持續(xù)下降。三大油 企增產(chǎn)計劃初見成效，但國內(nèi)油氣依存度仍處于高位

54、，繼續(xù)增產(chǎn)確保能源安全仍 然刻不容緩。由于產(chǎn)量遞減的客觀規(guī)律，老油田已逐漸進入產(chǎn)量遞減期。為保證國內(nèi)有效供給， 必須由其他新油田增產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)來彌補。隨著近年勘探開發(fā)力度的加大，新增探明 的油氣田，為增產(chǎn)提供了保障，也為新增設(shè)備和服務(wù)打開了市場。其中最重要的 新增市場來自新疆、鄂爾多斯和西南地區(qū)。此外，大慶等老油田勘探出頁巖油資 源，為老油田的穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)打下了堅實基礎(chǔ)。新疆：2016 年 8 月中石化宣布，順北油氣田資源量達到 17 億噸，其中石油 12 億噸、天然氣 5000 億方；面積約 1.99 萬平方公里，儲層平均深度為 7500 米， 最深 8600 米，是世界上埋藏最深的油藏之一。自 2

55、016 年開發(fā)以來，順北油氣 田 2017 年生產(chǎn)原油 30 萬噸，2018 年增加到 65 萬噸，2019 年向 100 萬噸的目 標(biāo)進發(fā)。2017 年 11 月 30 日，中石油新疆公司宣布在新疆瑪湖地區(qū)發(fā)現(xiàn)十億噸級特大油 田?，敽貐^(qū)目前已發(fā)現(xiàn)三級石油地質(zhì)儲量 12.4 億噸，其中探明儲量 5.2 億噸， 相當(dāng)于再造一個克拉瑪依油田。截至 2018 年年底，瑪湖地區(qū)已建成產(chǎn)能 188.5 萬噸，投產(chǎn)水平井 174 口，平均每天單井產(chǎn)油 27.5 噸。2019 年 6 月 28 日，位于新疆吉木薩爾的頁巖油聯(lián)合站舉行開工儀式，進入全 面開發(fā)建設(shè)階段。吉木薩爾油田井控儲量達 12 億噸，是全

56、國最大的頁巖油油田。 吉木薩爾頁巖油區(qū) 19 年計劃動用鉆機 45 部，完鉆近百口井；計劃壓裂 55 口井， 其中跨年井 12 口、新井 43 口?，敽?、吉木薩爾兩個位于新疆的十億噸級特大型油田，是近年來國內(nèi)最大的油氣 勘探成果，是當(dāng)前國內(nèi)最為現(xiàn)實的增儲上產(chǎn)接替區(qū)。按照中石油加快發(fā)展規(guī)劃， 瑪湖油區(qū) 2021 年原油產(chǎn)量將達到 300 萬噸、2025 年達到 500 萬噸穩(wěn)產(chǎn) 6 年； 吉木薩爾頁巖油 2021 年原油產(chǎn)量將達到 100 萬噸、2025 年達到 200 萬噸穩(wěn)產(chǎn) 8 年。鄂爾多斯盆地：2019 年 9 月，中石油宣布長慶油田在鄂爾多斯盆地內(nèi)勘探發(fā)現(xiàn) 了 10 億噸級大油田慶城油

57、田。至 2019 年年底，慶城油田將具備百萬噸產(chǎn) 油能力。慶城油田屬于頁巖油，2019 年 9 月已探明地質(zhì)儲量 3.58 億噸，預(yù)測地 質(zhì)儲量 6.93 億噸，形成了 10 億噸級的儲量規(guī)模。這是我國在非常規(guī)石油勘探領(lǐng) 域獲得的又一重大突破。西南頁巖區(qū)塊：2019 年 9 月，中石油宣布在四川盆地頁巖氣勘探獲得重大進展， 在長寧-威遠和太陽區(qū)塊累計探明頁巖氣儲量 10610.30 億立方米，形成了四川盆 地萬億方頁巖氣大氣區(qū)。中石油川南頁巖氣田 2018 年底日產(chǎn)量達到了 2011 萬 立方米，突破 2000 萬立方米大關(guān)，同比增長 119.3%，已成為國內(nèi)最大的頁巖 氣生產(chǎn)基地。中石化方面

58、，涪陵頁巖氣田 2018 全年的頁巖氣產(chǎn)量達到 60.2 億 立方米（約合 480 萬噸石油當(dāng)量），全年新增經(jīng)濟可采儲量達到 54.3 億立方米。大慶油田：2021 年 8 月 25 日，中國石油大慶油田宣布，大慶油田古龍頁巖油 勘探取得重大戰(zhàn)略性突破，新增石油預(yù)測地質(zhì)儲量 12.68 億噸。大慶油田把古龍 頁巖油作為重要戰(zhàn)略領(lǐng)域，正全力加快推進各項工作。2021 年將實施 100 口井，已完鉆 58 口井，試油 27 口井，已有 25 口井見油，17 口井獲工業(yè)油氣流?！笆?四五”將新增石油探明地質(zhì)儲量 10 億噸，頁巖油年產(chǎn)量達到 100 萬噸以上。國內(nèi)頁巖油氣開發(fā)經(jīng)歷了近 10 年的攻堅

59、和發(fā)展，勘探開發(fā)技術(shù)水平大幅提升， 諸多關(guān)鍵技術(shù)實現(xiàn)自主化，開采成本不斷下降，已經(jīng)具備開發(fā)生產(chǎn)的經(jīng)濟性。同 時，近年來中國油氣消費量激增，這也對頁巖氣的勘探開發(fā)提供了市場支撐。受 技術(shù)和市場的雙重驅(qū)動，中國的頁巖油氣開發(fā)力度將保持快速增長。5.3、 頁巖油氣開發(fā)投資有保障，壓裂設(shè)備需求仍然較高在國內(nèi)油氣對外依存度不斷上升的背景下，儲量豐富的頁巖油氣資源已成為近年 中石油、中石化的重要增產(chǎn)點。2018年國內(nèi)頁巖氣探明儲量為31.6萬億立方米， 占全球頁巖氣探明儲量的 14.3%，僅次于美國，居全球第二。2020 年國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量超 200 億立方米，同比增長 32.6%，但僅占國內(nèi)天然氣 總產(chǎn)量

60、 10.4%。2015-2020 年，國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量實現(xiàn)年均復(fù)合增速 34.2%，按 產(chǎn)量增幅排名位居國內(nèi)能源首位。同時，隨著勘探力度的增強，我國頁巖氣探明地質(zhì)儲量與技術(shù)可采儲量還在不斷 增加。2018-2020 年，我國頁巖氣新增探明地質(zhì)儲量 1274/7644/1918 億立方米， 其中 2018-2019 年新增技術(shù)可采儲量 287/1838 億立方米。國內(nèi)頁巖氣開發(fā)歷經(jīng)三大階段：第一階段（2005-2010 年）證實國內(nèi)存在豐富的 頁巖氣儲量，并嘗試進行工業(yè)化開發(fā)；第二階段（2011-2018 年）利用水平井、 水力壓裂等技術(shù)實現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)開采；2019 年起進入降本增效階段，即尋求協(xié)