光庫(kù)科技研究報(bào)告：光器件為基-鈮酸鋰調(diào)制器芯片蓄勢(shì)待發(fā)

1、光庫(kù)科技研究報(bào)告：光器件為基_鈮酸鋰調(diào)制器芯片蓄勢(shì)待發(fā)1. 光庫(kù)科技：國(guó)內(nèi)光電子器件領(lǐng)先廠商1.1 深耕產(chǎn)業(yè) 20 年，科研基因深厚二十年產(chǎn)業(yè)深耕，光庫(kù)科技成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)光電子器件領(lǐng)先廠商。光庫(kù)科技成立于 2000 年，于 2017 年 3 月成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。公司成立初期聚焦于光纖激光器件，后續(xù)通 過(guò)收購(gòu)深圳加華微捷、Lumentum 產(chǎn)品線等開拓公司業(yè)務(wù)版圖，目前已形成光纖激光器件、 光通訊器件、鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成業(yè)務(wù)三大產(chǎn)品線，產(chǎn)品可應(yīng)用在光纖激光、光纖通 訊、航空航天、數(shù)據(jù)中心、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。2020 年，公司成立光子集成事業(yè)部，進(jìn)入鈮 酸鋰調(diào)制器芯片新領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)

2、檢驗(yàn)，公司在行業(yè)內(nèi)樹立了技術(shù)基礎(chǔ)雄厚、 產(chǎn)品穩(wěn)定可靠的形象，已成為行業(yè)內(nèi)知名品牌。定增入股后，公司實(shí)際控制人變更為珠海國(guó)資委。2021 年 1 月定增計(jì)劃實(shí)施后，珠海 華發(fā)集團(tuán)旗下子公司珠海華發(fā)實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司通過(guò)增資、股份權(quán)利轉(zhuǎn)移等方式 入股，截止到 2021 年三季度末，華發(fā)實(shí)業(yè)持有公司 23.76%股權(quán)，成為公司第一大股東。 董事長(zhǎng)王興龍博士通過(guò) XL laser Limited 持股比例為 5.58%。公司管理層大多技術(shù)出身，多項(xiàng)技術(shù)均處在國(guó)際領(lǐng)先水平。公司科研基因深厚，從管 理層背景來(lái)看，公司高管團(tuán)隊(duì)大多技術(shù)背景出身，王興龍博士、吉貴軍博士、周赤博士、 鐘國(guó)慶先生等均擁有近

3、20 年的光電子器件生產(chǎn)制造和管理經(jīng)驗(yàn)，并聘請(qǐng)了著名激光專家姚 建銓院士為首的技術(shù)顧問團(tuán)隊(duì)，保證了公司的持續(xù)、快速創(chuàng)新能力。目前公司已掌握先進(jìn) 的光纖器件設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，鈮酸鋰調(diào)制器芯片制程和模塊封裝技術(shù)、高功率器件散熱技 術(shù)、光纖器件高可靠性技術(shù)、保偏器件對(duì)位技術(shù)、光纖端面處理技術(shù)等均處于國(guó)際先進(jìn)水 平。新一輪股權(quán)激勵(lì)已開啟，綁定公司核心人員利益，且對(duì)研發(fā)投入提出明確要求，彰顯 公司未來(lái)發(fā)展信心。2021 年 9 月公司發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)方案，本輪股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象為包 括公司主要的高層、中層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等在內(nèi)的 17 名對(duì)象。本次激勵(lì) 計(jì)劃的考核年度為 2021-2023 年

4、，在解鎖條件方面，除了對(duì)于營(yíng)業(yè)收入、每股收益做出了 明確的要求，并針對(duì)研發(fā)費(fèi)用率提出了不低于 10.05%且該費(fèi)用率不得同業(yè)平均水平的要求。 對(duì)于收入、研發(fā)支出、利潤(rùn)三方面的考核，體現(xiàn)出了公司對(duì)于研發(fā)的重視和對(duì)于未來(lái)業(yè)務(wù) 發(fā)展的信心。關(guān)于基本每股收益的計(jì)算，根據(jù)公司公告，在本計(jì)劃有效期內(nèi)，若公司發(fā)生資本公積 轉(zhuǎn)增股本、派發(fā)股票紅利、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等行為，計(jì)算基本每股收益時(shí)，所涉 及的公司股本總數(shù)不作調(diào)整，以 2020 年底股本總數(shù)為計(jì)算依據(jù)；若公司本年度及未來(lái)實(shí)施 公開發(fā)行或非公開發(fā)行等產(chǎn)生影響凈資產(chǎn)的行為，則新增加的凈資產(chǎn)和對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)在業(yè) 績(jī)考核時(shí)可不計(jì)入當(dāng)年以及未來(lái)年度凈資產(chǎn)和凈

5、利潤(rùn)增加額的計(jì)算。1.2 外延并購(gòu)，業(yè)務(wù)范圍持續(xù)拓展收購(gòu)加華微捷，公司從光纖器件進(jìn)入光通訊器件領(lǐng)域。2018 年公司以自有資金人民幣 1.45 億元收購(gòu)加華微捷 100%股權(quán)，進(jìn)入高速發(fā)展的數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算和 5G 產(chǎn)業(yè)鏈。 加華微捷的核心競(jìng)爭(zhēng)力在光學(xué)組件的先進(jìn)制造和封裝技術(shù)、高速光學(xué)連接組件的設(shè)計(jì) 能力，對(duì)定制產(chǎn)品批量生產(chǎn)的轉(zhuǎn)快速轉(zhuǎn)化能力。致力于研究開發(fā)、生產(chǎn)、銷售高端光纖連 接產(chǎn)品，微光學(xué)連接產(chǎn)品，保偏光纖陣列和高密度光纖陣列，主要應(yīng)用于 40G、100G、400G 等高速、超高速光模塊，相干通訊和 WSS 模塊中。2016 年加華微捷獲得旭創(chuàng)科技最佳品 質(zhì)供應(yīng)商獎(jiǎng)。并成為旭創(chuàng)科技無(wú)源器件

6、的核心供應(yīng)商之一。1.3 營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力逐步增強(qiáng)公司當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括三大類，分別是光纖激光器件、光通訊器件和鈮酸鋰調(diào)制 器及光子集成產(chǎn)品。根據(jù)公司 2021 年中報(bào)數(shù)據(jù)，當(dāng)前光纖激光器件營(yíng)收占比為 58%，光 通訊器件營(yíng)收占比為 23%，鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品營(yíng)收占比為 13%。具體來(lái)看： 光纖激光器件：主要產(chǎn)品包括隔離器、合束器、光纖光柵、激光輸出頭等，應(yīng)用于光 纖激光器、激光雷達(dá)、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域。光纖激光器件在傳輸過(guò)程中主要起到放大光信號(hào)， 輸出高功率的作用。 光通訊器件：主要產(chǎn)品包括隔離器、波分復(fù)用器、偏振分束/合束器、光纖光柵、鍍 金光纖等，主要應(yīng)用于密集波分復(fù)用傳輸?shù)?/p>

7、領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)光信號(hào)穩(wěn)定長(zhǎng)距離傳輸。當(dāng)前公司 產(chǎn)品可應(yīng)用于 40G、100G、400G、800G 等高速、超高速光模塊、相干通訊和 WSS 模 塊中，并成為多家大型數(shù)據(jù)通訊公司的核心供應(yīng)商。 鈮酸鋰調(diào)制器及光子集成產(chǎn)品：主要產(chǎn)品包括100/200/400/600G 鈮酸鋰相干調(diào)制器、 10Gbps 零啁啾強(qiáng)度調(diào)制器、20/40GHz 模擬強(qiáng)度調(diào)制器等，主要應(yīng)用于高速、超高速干 線光通信網(wǎng)、海底光通信網(wǎng)、城域核心網(wǎng)等領(lǐng)域。2016-2021Q3 公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力已實(shí)現(xiàn)改善。從營(yíng)收角度， 2016-2021 年前三季度，公司營(yíng)收增速始終保持在 25%以上，雖然年度間增速有波動(dòng)，但 是

8、 2021 年前三季度營(yíng)收 4.87 億元，同比增長(zhǎng) 40.68%，創(chuàng)下近五年新高。歸母凈利潤(rùn)端， 2019 年同比增速為負(fù)，主要系當(dāng)年股票激勵(lì)攤銷費(fèi)用大幅增加，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、 自建新園區(qū)后固定資產(chǎn)折舊增加、中美貿(mào)易戰(zhàn)下關(guān)稅增加等多因素影響所致。2020 年歸母 凈利潤(rùn)增速僅為個(gè)位數(shù)主要因?yàn)槭苄鹿谝咔榧吧a(chǎn)調(diào)試期的影響，米蘭光庫(kù)虧損 1310.75 萬(wàn)元。如果剔除米蘭光庫(kù)的影響，實(shí)則增速為 25.80%。當(dāng)前，公司運(yùn)營(yíng)日漸恢復(fù)增正常， 米蘭光庫(kù)按照計(jì)劃產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，2021 年前三季度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)明顯改善，同比增長(zhǎng) 122.94%。2. 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：優(yōu)勢(shì)突出，基本盤穩(wěn)固根據(jù)前文介紹，公

9、司通過(guò)收購(gòu)逐步擴(kuò)大產(chǎn)品線，根據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)入的時(shí)間前后，本章將公 司光纖激光器件、光通訊器件兩大產(chǎn)品線定位為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。本章將重點(diǎn)分析，公司 這兩部分業(yè)務(wù)后續(xù)成長(zhǎng)空間和公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2.1 光纖激光器件：行業(yè)需求擴(kuò)大，公司實(shí)力領(lǐng)先光纖激光器優(yōu)勢(shì)明顯，在工業(yè)激光器市場(chǎng)占比過(guò)半。激光器根據(jù)增益介質(zhì)不同，可分 為氣體（主要為 CO2）激光器、固體（主要為 YAG）激光器、光纖激光器等，其中光纖激 光器作為第三代激光器，與傳統(tǒng)激光器相比，在電光轉(zhuǎn)換效率、光束質(zhì)量、散熱性能、結(jié) 構(gòu)體積和維護(hù)成本等方面均有明顯的優(yōu)勢(shì)，在整個(gè)工業(yè)激光器市場(chǎng)中占有率不斷提升。下游應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大帶動(dòng)光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，激光器

10、市場(chǎng)需求中心轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。 隨著成本的降低和性能的提升，光纖激光器在向越來(lái)越多的行業(yè)滲透。光纖激光器目前已 經(jīng)在汽車、電子、航空航天、機(jī)械、冶金、鐵路、船舶、激光醫(yī)療等領(lǐng)域逐步取代傳統(tǒng)制 造技術(shù)，并且在新技術(shù)領(lǐng)域不斷發(fā)揮作用，如在 5G 智能手機(jī)領(lǐng)域的激光切割、激光焊接、 激光打標(biāo)、在新能源汽車領(lǐng)域，電池和車身激光焊接、激光切割裝備等等，帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模 不斷擴(kuò)大。根據(jù) Optech Consulting 數(shù)據(jù)，全球光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)仍將保持高速增 長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年有望達(dá)到 44 億美元。中低功率的光纖激光器國(guó)產(chǎn)化替代較為成熟，高功率國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快。普通低功率光 纖激光器技術(shù)門檻較低，國(guó)產(chǎn)

11、低功率光纖激光器的市場(chǎng)占有率超過(guò) 85%。由于高功率光纖 激光器技術(shù)門檻較高，產(chǎn)品價(jià)格和附加值相對(duì)較高，目前以 IPG 為代表的歐美知名光纖激 光器企業(yè)仍在我國(guó)占據(jù)較高份額。但是近幾年，國(guó)內(nèi)廠商發(fā)展較為迅速，國(guó)產(chǎn)的高功率激 光器能效顯著提升，出貨量明顯增加。技術(shù)和產(chǎn)品實(shí)力領(lǐng)先，客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，公司充分受益行業(yè)增長(zhǎng)。光纖激光器件是公司 自成立以來(lái)一直深耕的市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)二十多年積累，公司在光纖激光器件市場(chǎng)技術(shù)實(shí)力、產(chǎn) 品品質(zhì)和客戶基礎(chǔ)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位?？紤]到當(dāng)前光纖激光器件朝著高功率、小型化、 集成化等方向發(fā)展，技術(shù)門檻不斷提升，公司將充分受益于未來(lái)行業(yè)發(fā)展。具體來(lái)看：1）技術(shù)和產(chǎn)品方面：核心技術(shù)均

12、來(lái)自自主研發(fā)，產(chǎn)品品類豐富可靠性高，多個(gè)細(xì)分品 類市占率行業(yè)領(lǐng)先光纖激光器件行業(yè)是技術(shù)工藝驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，高功率器件的核心技術(shù)主要體現(xiàn)在光束質(zhì) 量控制及散熱技術(shù)，在提高輸出功率的同時(shí)，不影響光束質(zhì)量。要想實(shí)現(xiàn)光束質(zhì)量控制及 散熱，需要采用新的光學(xué)材料和較為成熟的生產(chǎn)工藝，技術(shù)門檻較高。公司在研發(fā)和生產(chǎn)節(jié)的核心技術(shù)均來(lái)自自主研發(fā)，尤其在保偏技術(shù)和高功率技術(shù)方面實(shí)力領(lǐng)先，能夠較快 響應(yīng)行業(yè)需求變化。產(chǎn)品方面，不僅品類齊全，而且在光纖光柵、隔離器等細(xì)分品類市場(chǎng) 占有率行業(yè)領(lǐng)先。目前公司自主研發(fā)的 6kW 合束器、1.5kW 光纖光柵、500W 隔離器、 6kW 激光輸出裝置等多款產(chǎn)品達(dá)到全球先進(jìn)水平。2

13、）客戶基礎(chǔ)：業(yè)內(nèi)認(rèn)可度高，客戶資源豐富，且粘性強(qiáng)一般來(lái)說(shuō)，光纖激光器件生產(chǎn)商在通過(guò)客戶相關(guān)試用和認(rèn)證，成為供貨商后，會(huì)與客 戶形成相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系，且客戶一般不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，新進(jìn)入者要獲得客戶認(rèn)證需要 很長(zhǎng)時(shí)間。目前公司在行業(yè)內(nèi)樹立了技術(shù)基礎(chǔ)雄厚、產(chǎn)品穩(wěn)定可靠的形象，在國(guó)內(nèi)外的主 流光纖激光器廠家中得到了普遍的認(rèn)可。公司客戶包括國(guó)外知名的激光器生產(chǎn)商 Trumpf Group、Coherent、Spectra-Physics 等，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的激光器生產(chǎn)商杰普特、銳科激光、 創(chuàng)鑫激光等。2.2 光通訊器件：流量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)技術(shù)迭代，行業(yè)需求上行公司光通訊器件主要應(yīng)用在兩個(gè)領(lǐng)域：一是電信網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)，主要

14、應(yīng)用于光纖通信網(wǎng)絡(luò) 的系統(tǒng)設(shè)備中，處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的上游；二是數(shù)通市場(chǎng)，主要應(yīng)用在高速、超高速光模 塊、相干通訊和 WSS 模塊中。 數(shù)通和電信市場(chǎng)雙驅(qū)動(dòng)下，光模塊全球規(guī)模將破百億美金，2020-2026 年行業(yè) CAGR 將達(dá)到 14%。光模塊下游需求主要靠電信市場(chǎng)和數(shù)通市場(chǎng)拉動(dòng)。電信市場(chǎng)：受益于全球范 圍 5G 網(wǎng)絡(luò)持續(xù)建設(shè)，光模塊需求有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；數(shù)通市場(chǎng)：1）數(shù)據(jù)流量持續(xù)快速增 長(zhǎng)下帶來(lái)云計(jì)算廠商的擴(kuò)容需求。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研公司 Omdia 預(yù)測(cè)，2019 至 2023 年，全球 數(shù)據(jù)中心資本支出將從 820 億美元上升至 1250 億美元。2）數(shù)據(jù)中心從傳統(tǒng)三層架構(gòu)向葉 脊二層架構(gòu)轉(zhuǎn)化

15、會(huì)帶來(lái)更多傳輸節(jié)點(diǎn)，帶動(dòng)光模塊需求提升。根據(jù) Yole 數(shù)據(jù)，2020 年光 模塊市場(chǎng)規(guī)模約 96 億美元，預(yù)計(jì) 2026 年將達(dá)到 209 億美元，2020-2026 年 CAGR 為 14%。3. 鈮酸鋰調(diào)制器：開啟公司成長(zhǎng)新階段3.1 鈮酸鋰調(diào)制器：IDM 模式壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定電光調(diào)制器是光通信重要環(huán)節(jié)。由于信息源發(fā)出的電信號(hào)即基帶信號(hào)頻率低，無(wú)法實(shí) 現(xiàn)遠(yuǎn)距離傳輸?shù)?，因?yàn)檫h(yuǎn)距傳輸需要先將基帶信號(hào)調(diào)制到更高頻率的載波上。光纖具備帶 寬高、損耗小、成本低等優(yōu)點(diǎn)，在光通信領(lǐng)域，電光調(diào)制器的作用利用晶體的電光效應(yīng)1將 電信號(hào)加載到光載波上，完成電信號(hào)的長(zhǎng)距離運(yùn)輸。 性能優(yōu)良的調(diào)制器應(yīng)該滿足：

16、（1）足夠?qū)挼恼{(diào)制帶寬，滿足高效率無(wú)畸變傳輸；（2） 消耗的電功率小；（3）調(diào)制特性曲線的線性范圍大；（4）工作穩(wěn)定性好。傳統(tǒng)鈮酸鋰調(diào)制器性能指標(biāo)優(yōu)越，目前主要應(yīng)用在高速長(zhǎng)距離通信。超高速光通信調(diào) 制器芯片與模塊是用于長(zhǎng)途相干光傳輸?shù)暮诵墓馄骷壳靶袠I(yè)內(nèi)光調(diào)制的技術(shù)主要有三 種：基于硅光、磷化銦和鈮酸鋰材料平臺(tái)的電光調(diào)制器。其中，硅光調(diào)制器主要是應(yīng)用在 短程的數(shù)據(jù)通信用收發(fā)模塊中，磷化銦調(diào)制器主要用在中距和長(zhǎng)距光通信網(wǎng)絡(luò)收發(fā)模塊， 鈮酸鋰電光調(diào)制器主要用在 100Gbps 以上直至 1.2Tbps 的長(zhǎng)距骨干網(wǎng)相干通訊上。磷化銦（InP）材料具有電子遷移率高、耐輻射性能好、禁帶寬度大等優(yōu)點(diǎn)，

17、目前光模 塊中的光芯片 DFB、EML 均可基于該材料生產(chǎn)，其中 DFB 針對(duì)中長(zhǎng)距離（10km）及以下， EML 針對(duì)長(zhǎng)距離（80km）及以下，而基于磷化銦的光調(diào)制器一般成本較高。鈮酸鋰調(diào)制器生產(chǎn)一般采用 IDM 模式，進(jìn)入壁壘高，行業(yè)已形成較為穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)格局， 光庫(kù)科技是其中一家。不同于半導(dǎo)體行業(yè)的結(jié)構(gòu)化分工模式，目前光電子行業(yè)，尤其是鈮 酸鋰調(diào)制器行業(yè)，全球主流公司均采用 IDM 模式。IDM 模式意味著公司需要具備從設(shè)計(jì)、 制造、封裝測(cè)試到銷售的全系列能力。鈮酸鋰調(diào)制器類產(chǎn)品設(shè)計(jì)難度大、工藝極其復(fù)雜。 在設(shè)計(jì)、制造工藝、封裝等各個(gè)環(huán)節(jié)，均存在較高的門檻，屬于技術(shù)高、資金重，周期長(zhǎng) 的行業(yè)

18、，較難有輕資產(chǎn)公司走出來(lái)。傳統(tǒng)鈮酸鋰調(diào)制器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，光庫(kù)科技收購(gòu) Lumentum 相關(guān)產(chǎn)品線進(jìn) 入該領(lǐng)域。我國(guó)電信級(jí) LiNbO3（鈮酸鋰）系列高速調(diào)制器器件基本依賴進(jìn)口。由于 LiNbO3 （鈮酸鋰）系列高速調(diào)制器芯片及器件行業(yè)壁壘較高，全球僅有三家主要供應(yīng)商可以批量 供貨，分別是 Lumentum、日本的 Fujitsu（富士通）和日本的 Sumitomo（住友集團(tuán)）。 2020 年光庫(kù)科技通過(guò)收購(gòu) Lumentum 相關(guān)產(chǎn)品線進(jìn)入該領(lǐng)域。根據(jù)富士通披露的數(shù)據(jù)， 截止到2021 年一季度末公司實(shí)現(xiàn)各類型鈮酸鋰調(diào)制器銷量突破一百萬(wàn)個(gè)且2020 年在全球 鈮酸鋰調(diào)制器市場(chǎng)份額為

19、70%。政策鼓勵(lì)，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)加速。隨著光通信產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，缺少核心元器件和關(guān)鍵材料 這一制約我國(guó)光學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸問題日趨嚴(yán)峻。中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)光電子器 件產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展路線圖（2018-2022 年）指出，目前國(guó)內(nèi)核心的光通信芯片及器件仍然 嚴(yán)重依賴進(jìn)口，高端光通信芯片與器件的國(guó)產(chǎn)化率不超過(guò) 10%，要求力爭(zhēng)在 2020 年實(shí)現(xiàn) 鈮酸鋰調(diào)制器芯片及器件市場(chǎng)占有率超過(guò) 5-10%，并不斷替代進(jìn)口，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，并 于 2022 年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率超過(guò) 30%。3.2 薄膜鈮酸鋰調(diào)制器：性能全面提升，潛在市場(chǎng)空間近百億傳統(tǒng)鈮酸鋰調(diào)制器體積較大，應(yīng)用場(chǎng)景受限。傳統(tǒng)鈮酸鋰電光調(diào)制器使用的電光材

20、料 是體鈮酸鋰材料，通過(guò)鈦擴(kuò)散或質(zhì)子交換工藝對(duì)單晶鈮酸鋰材料進(jìn)行局部摻雜構(gòu)成波導(dǎo)， 同時(shí)為了減少功耗、降低調(diào)制器的驅(qū)動(dòng)電壓，調(diào)制區(qū)的長(zhǎng)度需要設(shè)計(jì)的很長(zhǎng)，封裝后的電 光調(diào)制器的總長(zhǎng)度通常在 510 cm。 傳統(tǒng)鈮酸鋰調(diào)制器較大的體積不符合光通信行業(yè)端口密度大、光器件尺寸小、性能參 數(shù)提升的趨勢(shì)。例如 100G CFP 數(shù)字相干光模塊中能留給調(diào)制器的空間需要小過(guò)現(xiàn)有的基 于傳統(tǒng)鈮酸鋰的 OIF 標(biāo)準(zhǔn)，OIF 進(jìn)而又制定了一個(gè)基于 InP 磷化銦的小尺寸調(diào)制器標(biāo)準(zhǔn)。 而對(duì)于 CFP2 模擬相干光模塊 ACO 來(lái)說(shuō)，調(diào)制器及可調(diào)激光器的尺寸需要進(jìn)一步壓縮。傳 統(tǒng)鈮酸鋰調(diào)制器體積較大的問題導(dǎo)致了其無(wú)法取

21、代磷化銦調(diào)制器的所在市場(chǎng)同時(shí)也較難在 器件體積更小的 100G 以上網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用。薄膜鈮酸鋰調(diào)制器體積減小的同時(shí)性能得到提升，符合產(chǎn)業(yè)變化趨勢(shì)，學(xué)術(shù)和商業(yè)化 角度均有突破。 薄膜鈮酸鋰又稱絕緣體上鈮酸鋰（Lithium Niobate on Insulator, LNOI），是一種 將亞微米厚度的單晶鈮酸鋰薄膜鍵合（一種直接鍵合技術(shù)）在二氧化硅層上構(gòu)成的新型材 料，這種方式大大增強(qiáng)了波導(dǎo)對(duì)光模式的束縛能力和電光調(diào)控效應(yīng)。同時(shí)離子切割技術(shù)的 大力發(fā)展，鈮酸鋰亞微米波導(dǎo)刻蝕技術(shù)的引入提高了鈮酸鋰調(diào)制器的集成度（體積降低） 以及各方面的性能。目前相干光模塊已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從骨干網(wǎng)向城域網(wǎng)的需求下沉，考慮到相干光

22、模塊靈敏度高、 成本低等優(yōu)點(diǎn)，我們認(rèn)為隨著薄膜鈮酸鋰等技術(shù)的成熟以及綜合成本的進(jìn)一步下降，相干 光模塊有望應(yīng)用在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)（DCI 的 40+/80+km），帶動(dòng)需求進(jìn)一步下沉，實(shí)現(xiàn)薄 膜鈮酸鋰調(diào)制器潛在市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。薄膜鈮酸鋰調(diào)制器 2024 年潛在市場(chǎng)規(guī)模或近百億級(jí)。根據(jù) Cignal Al 預(yù)測(cè)，隨著高速 相干光傳輸網(wǎng)絡(luò)需求不斷下沉，相關(guān)高速調(diào)制器的需求預(yù)計(jì)持續(xù)增加，2024 年全球高速相 干光調(diào)制器出貨量將達(dá)到 200 萬(wàn)端。目前在整個(gè)高速光調(diào)制器市場(chǎng)，磷化銦調(diào)制器出貨量 大于鈮酸鋰調(diào)制器，但隨著薄膜鈮酸鋰技術(shù)逐步成熟，薄膜鈮酸鋰調(diào)制器有望陸續(xù)替代磷 化銦調(diào)制器。根據(jù)公司非公開發(fā)行

23、招募說(shuō)明書，預(yù)計(jì) 2024 年鈮酸鋰調(diào)制器平均銷售單價(jià) 為 5865 元/件，出于保守估計(jì)我們近似假定 2024 年鈮酸鋰調(diào)制器單價(jià)為 5500 元，假設(shè) 薄膜鈮酸鋰調(diào)制器滲透率達(dá)到 65%，對(duì)應(yīng)潛在市場(chǎng)規(guī)模約為 200 萬(wàn)*5500 元*65%=71.5 億元。除了光通信市場(chǎng)以外，鈮酸鋰調(diào)制器應(yīng)用領(lǐng)域還涉及光纖傳感器、光纖陀螺、微波光 子學(xué)等多領(lǐng)域，這些領(lǐng)域均處在穩(wěn)定發(fā)展階段，以光纖陀螺儀為例，根據(jù)麥姆斯咨詢機(jī)構(gòu) 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2022 年全球光纖陀螺儀市場(chǎng)規(guī)模為 10.37 億美元，鈮酸鋰調(diào)制器對(duì)應(yīng)的傳感 器價(jià)值量占比約為 30%-40%，由此可推測(cè) 2022 年這部分潛在市場(chǎng)為 3.1-4

24、.1 億美金，即使 2022-2024 年光纖陀螺儀市場(chǎng)不增長(zhǎng)，這部分對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模也超過(guò) 19 億元（美元兌換 人民幣匯率按照 6.4 計(jì)算）。我們認(rèn)為疊加這些非通信市場(chǎng)需求之后，2024 年薄膜鈮酸鋰調(diào)制器潛在市場(chǎng)規(guī)模有望 接近百億。公司已有薄膜鈮酸鋰調(diào)制器相干發(fā)明專利在審，定增資金投入將加快相關(guān)研發(fā)進(jìn)度。 一方面，公司已經(jīng)在 2020 年 12 月提交了關(guān)于薄膜鈮酸鋰相關(guān)發(fā)明專利，另一方面，公司 在 2020 年定增募集部分資金也會(huì)投入到開展對(duì)薄膜鈮酸鋰調(diào)制器等新產(chǎn)品的研發(fā)，加快公 司新品研發(fā)進(jìn)程。我們認(rèn)為薄膜鈮酸鋰調(diào)制器有望成為下一代具備明顯優(yōu)勢(shì)的電光調(diào)制器，其應(yīng)用市場(chǎng)， 2024 年潛

25、在市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)百億。公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入該領(lǐng)域，在收購(gòu)環(huán)節(jié)，收購(gòu)?fù)瓿晒疽?委派具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行整合并已經(jīng)完成新公 IT 系統(tǒng)及供應(yīng)鏈的整合，并實(shí) 現(xiàn)批量出貨，同時(shí)對(duì)于下一代薄膜產(chǎn)品，公司不僅已經(jīng)有研發(fā)積累并通過(guò)定增加大產(chǎn)能釋 放?？紤]到鈮酸鋰調(diào)制器芯片 IDM 模式較高的壁壘，我們認(rèn)為公司將充分受益于行業(yè)的發(fā) 展和后續(xù)產(chǎn)能的釋放。4. 盈利預(yù)測(cè)根據(jù)前文分析，當(dāng)前光庫(kù)科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光纖激光器件、光通訊器件、鈮酸鋰調(diào) 制器及光子集成產(chǎn)品三大類，由于公司通過(guò)定增募集資金用來(lái)進(jìn)行鈮酸鋰高速調(diào)制器芯片 研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，結(jié)合公司披露的產(chǎn)能釋放計(jì)劃，預(yù)計(jì)從 2022 年開始公司鈮酸鋰調(diào)制器 產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)快速放量。1.預(yù)測(cè)公司 2021/2022/2023 年光纖激光器業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)。行業(yè)角度，隨著高功率 光纖激光器技術(shù)的成熟和成本下降，激光器下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U(kuò)大，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)光纖 激光器件需求，確保了行業(yè)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司層面，公司在高功率光纖激光器件技術(shù) 領(lǐng)先，且在細(xì)分品類如隔離器、光纖光柵等市場(chǎng)占有率領(lǐng)先，考慮到公司已經(jīng)在該領(lǐng)域深 耕二十多年，品牌和客戶基礎(chǔ)兼?zhèn)?，我們認(rèn)為公司能夠繼續(xù)保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公司 光纖激光器件業(yè)務(wù) 2021/2022/2023 年對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為 50%、37%、25%，對(duì)應(yīng)的 毛利率分別為 44%、43%、42%。2.預(yù)測(cè)公司