經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)大體可以走平

1、 GDP：三季度增速減弱至 6%，9 月增長難抵前月壓力三季度 GDP 增速季度環(huán)比放緩 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資仍是短板。2019 年三季度GDP 同比增長 6.0%，較二季度的 6.2%環(huán)比放緩 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，前三季度累計(jì)增速 6.2%。三季度來看，7-8 月整體數(shù)據(jù)均偏弱，而 9 月繼續(xù)呈現(xiàn)了一定的“季末沖高”態(tài)勢，消費(fèi)、工業(yè)回升，地產(chǎn)投資高位增速持平，基建投資小幅回升，但整體制造業(yè)投資的不振及出口的低于預(yù)期仍對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了壓力。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，前三季度，第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重為 54.0%，比上年同期提高 0.6 個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增長對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率

2、為 60.6%，消費(fèi)也成為了主要的經(jīng)濟(jì)增長推動力。圖 1：1-9 月 GDP 累計(jì)增速 6.2%，小幅放緩；而受價(jià)格影響，名義累計(jì)增速也小幅回落至 7.2%GDP實(shí)際增速GDP名義增速（右）%8.5178.0 15137.5117.06.56.0 7.21 976.205 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20122013201420152016201720182019資料來源：Wind， 如何看待四季度經(jīng)濟(jì)增長？預(yù)計(jì)四季度 GDP 增速將仍保持在 6%，全年“6-6.5%” 增長目標(biāo)仍可完成。從整個(gè)三季度數(shù)據(jù)來看，自二季度所顯現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生顯著變化：1）消費(fèi)仍持續(xù)

3、受汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期所拖累；2）投資結(jié)構(gòu)仍然明顯依賴于地產(chǎn)投資； 3）出口層面貿(mào)易摩擦的關(guān)稅加征也并未消除，因此從整體來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不具備短期明顯修復(fù)的動能。當(dāng)然，受益于去年同期的 GDP 低基數(shù)作用，同比增速層面基本也不具備進(jìn)一步下降的空間，預(yù)計(jì) GDP 在四季度增速仍將保持在 6%，幫助全年 GDP 增長維持在 6.1%的水平，年初政府工作報(bào)告所設(shè)定的“6-6.5%”的 GDP 增長目標(biāo)仍能完成。 工業(yè)：9 月環(huán)比改善，但難改近期低迷走勢工業(yè)增加值 7-8 月明顯偏弱，9 月環(huán)比改善 1.4 個(gè)百分點(diǎn)至 5.8%。前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 5.6%，增速比上半年的累計(jì)增速回

4、落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中 9月工業(yè)增加值增長 5.8%，較 7-8 月 4.6%左右的增加值增速有明顯回升。2019 年三季度， 全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為 76.4%，持平二季度，其中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)， 化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)產(chǎn)能利用率均比二季度提高 1.1 個(gè)百分點(diǎn)，但整體前三季度發(fā)電量增速較二季度進(jìn)一步放緩 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 3%。整體來看，今年各季度基本都呈現(xiàn)了季初工業(yè)增加值明顯走低、季末月份回升的狀況，季節(jié)波動明顯（圖 2），我們預(yù)計(jì)四季度仍有可能出現(xiàn)類似狀況，而工業(yè)增加值全年增速仍有可能進(jìn)一步小幅放緩。圖 2：工業(yè)增加值三季度整體偏弱，但 9 月同比增速顯著反彈，高

5、于 2018 年全年月度增速水平%工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月環(huán)比:經(jīng)季節(jié)調(diào)整（右軸）5.809876543% 1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.1 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18-1119-0119-0319-0519-0719-09資料來源：Wind， 分行業(yè)觀察，上游行業(yè)的工業(yè)修復(fù)對增速貢獻(xiàn)較大，中下游亦基本企穩(wěn)。9 月，采礦業(yè)同比增速上升 8.1%（環(huán)比上升 4.4 個(gè)百分點(diǎn)），制造業(yè)同比上升 5.6%（環(huán)比上升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)），電力、燃?xì)饧八a(chǎn)供應(yīng)業(yè)同比上升 5.9%（持平前值），其中 41 個(gè)行業(yè)中 35個(gè)行業(yè)均保

6、持同比增長，其中上游行業(yè)表現(xiàn)較好，體現(xiàn)出基建發(fā)力對上游的一定支撐作用。而從重點(diǎn)制造業(yè)子行業(yè)看，9 月高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)增加值增速互有漲跌，但整體小幅回暖，同比增長 8.7%，增速快于規(guī)模以上工業(yè) 3.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及電氣機(jī)械及器材制造業(yè)累計(jì)增速繼續(xù)加快（分別較 1-8 月加快 0.4 和 0.2 個(gè)百分點(diǎn)），工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長 8.4%，增速快于規(guī)模以上工業(yè) 2.8 個(gè)百分點(diǎn)，但汽車制造業(yè)的工業(yè)增加值依舊在小幅負(fù)區(qū)間（9 月當(dāng)月增加值增長-0.8%，降幅有所收窄）。整體來看，9 月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)繼續(xù)體現(xiàn)出上游“強(qiáng)”、中下游“平”的特點(diǎn)。向后看

7、，我們認(rèn)為近期工業(yè)增加值波動加大的趨勢還將延續(xù)，未來 1-2 個(gè)季度還將受到貿(mào)易摩擦的預(yù)期變化、基建的回升節(jié)奏、下游終端需求以及環(huán)保限產(chǎn)等多因素影響，而全年累計(jì)增速預(yù)計(jì)可能難以回升至 6%以上水平，仍有可能較目前水平再有小幅的放緩。圖 3：三大門類工業(yè)增加值中，采礦業(yè)和制造業(yè)明顯提升，但增速中樞仍略低于二季度水平采礦業(yè):當(dāng)月同比%制造業(yè):當(dāng)月同比15電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)月同比8.10105.9055.600-517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09資料來源：Wind， 圖 4：與 8 月比較，9 月高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)增加值增速互有漲跌，但整體小幅回暖2

8、019-082019-09計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)8.90電氣機(jī)械及器材制造業(yè)10.00鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)10.50汽車制造業(yè)-0.80專用設(shè)備制造業(yè)7.10通用設(shè)備制造業(yè)3.90% -5051015資料來源：Wind， 固定資產(chǎn)投資環(huán)比回落，制造業(yè)投資繼續(xù)低迷固定資產(chǎn)投資方面，2019 年 1- 9 月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長 5.4%（前值5.5%），進(jìn)一步小幅回落；民間固定資產(chǎn)投資增速形成拖累，同比增長僅為 4.7%，環(huán)比回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，自 6 月起呈現(xiàn)連續(xù)回落趨勢。圖 5：基建投資小幅回升，地產(chǎn)投資維持高位而制造業(yè)投資繼續(xù)低迷% 制造業(yè)投資

9、基建投資 房地產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資1412108642010.505.403.442.50 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18-0918-1119-0119-0319-0519-0719-09資料來源：Wind， 分三大行業(yè)來看，其中，制造業(yè)繼續(xù)維持低位運(yùn)行，環(huán)比回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，三季度呈現(xiàn)連續(xù)下行趨勢，重回歷史低位。我們認(rèn)為企業(yè)盈利的低位、出口企業(yè)受貿(mào)易摩擦的影響波動等因素對制造業(yè)投資的壓制仍在持續(xù)，短期制造業(yè)投資難見回升。結(jié)合來看，預(yù)計(jì)年內(nèi)制造業(yè)投資增速可能會維持在目前 3%左右的水平，拖累全年的固定資產(chǎn)投資增速。基建方面，全口徑增速小幅回升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)

10、至 3.4%，但四季度回升幅度可能有限。9 月盡管中央層面對基建投資的支持有所加大，且推動地方專項(xiàng)債形成實(shí)物工作量的工作有所加快，但基建月度同比增速的改善仍然有限，1-9 月累計(jì)同比增速 3.44%，環(huán)比雖有 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0.25 個(gè)百分點(diǎn)的改善，但仍低于市場預(yù)期。從基建現(xiàn)階段的回升路徑來看，四季度有顯著回升的可能性有所降低，預(yù)計(jì)后續(xù)呈緩步回升的趨勢。房地產(chǎn)行業(yè)投資方面，累計(jì)增速持平前值，仍維持 10.5%的高位，預(yù)示全年投資可能維持在 8%以上的增速水平。房地產(chǎn)行業(yè)方面，1-9 月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速持平上月，繼續(xù)維持在 10.5%，但仍然維

11、持高位，成為今年投資結(jié)構(gòu)當(dāng)中的亮點(diǎn)，1-9 月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積 15454 萬平方米，同比下降 20.2%，降幅比 1-8 月份收窄 5.4 個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款 8186 億元，下降 18.2%，降幅收窄 3.8 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)其他數(shù)據(jù)上，1-9 月新開工面積增長 8.6%，較 1-8 月增速小幅回落（前值 8.9%），同時(shí)竣工面積累計(jì)增速為-8.6%，較 1-8 月增速收窄 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，自 2018 年以來的整體新開工和竣工的“剪刀差”開始進(jìn)一步收窄。而施工方面，1-9 月施工面積累計(jì)增速 8.7%， 較前值小幅回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。1-8 月數(shù)據(jù)顯示，建安支出累計(jì)

12、同比增速保持平穩(wěn)回升狀 態(tài)，我們認(rèn)為伴隨新開工和竣工的剪刀差收窄，未來一段時(shí)間的投資仍將得到建安層面的 支撐，帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資結(jié)構(gòu)持續(xù)修復(fù)，地產(chǎn)投資全年增速預(yù)計(jì)能夠維持在 8%以上的水平，幫助支撐固定資產(chǎn)投資的企穩(wěn)。圖 6：9 月地產(chǎn)投資累計(jì)增速繼續(xù)維持高位（10.5%），幫助支撐固定資產(chǎn)投資增速%房地產(chǎn)開發(fā)投資增速建安費(fèi)用增速%其他費(fèi)用增速土地購置費(fèi)增速(右）158010605400-520-10016-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09資料來源：Wind， 商品房銷售方面，9

13、 月樓市銷量表現(xiàn)良好。1-9 月份，商品房銷售面積 119179 萬平方米，同比下降 0.1%，降幅比 1-8 月份收窄 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售額 111491 億元，增長 7.1%，增速加快 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。向后看，我們認(rèn)為在目前“一城一策、因城施策”的調(diào)控下地產(chǎn)銷售的增速有“頂”，但在整體利率仍有可能向下的大環(huán)境下，銷售增速仍有小幅回升空間，預(yù)計(jì)全年銷售面積將呈現(xiàn)正增長。而房地產(chǎn)企業(yè)資金方面，19 月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金 130571 億元，同比增長 7.1%，增速比 18 月份加快 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 7：房屋新開

14、工面積增速繼續(xù)小幅回落，但竣工增速跌幅進(jìn)一步減小，兩者剪刀差進(jìn)一步收窄%房屋新開工面積:累計(jì)同比%房屋竣工面積:累計(jì)同比40房屋施工面積:累計(jì)同比(右)102005-20-40017-0918-0318-0919-0319-09資料來源：Wind， 圖 8：商品房銷售面積和銷售額增速保持穩(wěn)定，全年銷售面積累計(jì)增速有望轉(zhuǎn)正% 30商品房銷售面積:當(dāng)月同比 商品房銷售額:當(dāng)月同比20100-1017-0918-0318-0919-0319-09資料來源：Wind， 消費(fèi)：汽車消費(fèi)拖累減輕與地產(chǎn)銷售改善帶動社消如期回升2019 年 9 月，社會消費(fèi)品零售總額 34495 億元，同比名義增長 7.8%

15、（實(shí)際增長5.8%，名義增速前值為 7.5%，去年同期為 9.2%）。限額以上單位消費(fèi)品零售額 12835 億元，增長 3.1%（前值為 2%，去年同期為 5.7%）。社消名義增速和實(shí)際增速較上月分別回升 0.3 和 0.2 個(gè)百分點(diǎn)（圖 9），而 RPI 和 CPI 9 月同比均與上月持平，分別為1.9%和 3%，消費(fèi)品相關(guān)價(jià)格的小幅抬升促使社消名義增幅小幅高于實(shí)際增幅。圖 9：9 月社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速與名義增速同幅度回升社會消費(fèi)品零售總額% 社會消費(fèi)品零售總額：實(shí)際15 RPI:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比105017/0918/0118/0518/0919/0119/0519/09資

16、料來源：Wind， 圖 10：9 月限額以上汽車零售額與中汽協(xié)汽車銷量增速均出現(xiàn)回升%零售額：汽車類銷量:乘用車（中汽協(xié)）302520151050-5-10-15-2015/0916/0917/0918/0919/09資料來源：Wind， 9 月社消的增速回升的主要推動來自汽車和地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)。9 月整體社消增速為 7.8%，國家統(tǒng)計(jì)局公布剔除汽車以外的消費(fèi)品零售總額的增速為 9%。從月度的同比增速變化來看，9 月消費(fèi)大類中增速變化最為顯著是汽車、通訊器材和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)，這與我們在2019 年 9 月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻季末工業(yè)常態(tài)化回升，經(jīng)濟(jì)增速走勢平穩(wěn)（2019-10-8）中的預(yù)期基本一致

17、。9 月汽車消費(fèi)金額 3397 億元，增速為-2.2%，增速較 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分上個(gè)月大幅回升 5.9 個(gè)百分點(diǎn)；乘聯(lián)會廠家零售數(shù)量較上個(gè)月回升 3 個(gè)百分點(diǎn)至-6%，而中汽協(xié)乘用車銷量較上月回升 1.8 個(gè)百分點(diǎn)至-5.2%，社消中汽車消費(fèi)的變化基本與乘聯(lián)會和中汽協(xié)的汽車銷售數(shù)據(jù)的變化相似（圖 10）。此外，地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)也明顯好于上月，尤其是建筑及裝潢材料類的消費(fèi)增速較上月回升了 10.1 個(gè)百分點(diǎn)至 4.2%。家電和家具類消費(fèi)增速較上月分別回升 1.2 和 0.6 個(gè)百分點(diǎn)至 5.4%、6.3%，整體表現(xiàn)亮眼。地產(chǎn)消費(fèi)主要受益于地產(chǎn)政策收緊帶來的

18、商品房銷售加快（圖 11）。9 月商品房銷售面積的累計(jì)同比為-0.1%，較前值回升了 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。向后看，預(yù)計(jì)政策變化對地產(chǎn)的影響將會促使年內(nèi)銷售數(shù)據(jù)仍然能夠有較好的表現(xiàn)，地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)增長將大概率延續(xù)。圖 11：商品房銷售繼續(xù)向好帶動地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)家用電器和音像器材類:累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同比（右）%家具類:累計(jì)同比建筑及裝潢材料類:累計(jì)同比% 1830161420121010864020-1016/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09資料來源：Wind， 此外，可選消費(fèi)

19、漲跌不一。化妝品仍然延續(xù)了今年以來的強(qiáng)勁增長實(shí)現(xiàn)了 13.4%的增速；通訊器材消費(fèi)增速較上月回升 4.9 個(gè)百分點(diǎn)至 8.4%；中西藥品消費(fèi)增速為 6.6%。而金銀珠寶、文化辦公用品、石油及制品消費(fèi)均為負(fù)增長，分別為-6.6%、-0.2%和-0.4%。整體必選消費(fèi)（糧油、日用、煙酒、鞋帽）均實(shí)現(xiàn)了正增長。（圖 12）圖 12：汽車和家電消費(fèi)如期回升資料來源：Wind， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分向后看，預(yù)計(jì)汽車和地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)當(dāng)前的變化趨勢大概率可以延續(xù)，疊加低基數(shù)，后續(xù)社消增速將持續(xù)改善?？紤]到汽車新標(biāo)切換帶來的需求透支的負(fù)面拖累逐步改善以及地產(chǎn)相關(guān)政策的持續(xù)，預(yù)

20、計(jì)提振 9 月社消增速的兩大因素，即汽車消費(fèi)拖累的逐步減輕與地產(chǎn)銷售的改善，兩大趨勢還將延續(xù)，同時(shí)考慮基數(shù)效應(yīng)，后續(xù)社消增速大概率將持續(xù)回升。農(nóng)村居民可支配收入增長表現(xiàn)好于城鎮(zhèn)居民。2019 年前三季度，全國居民人均可支配收入 22882 元，比上年同期名義增速為 8.8%（實(shí)際增長 6.1%），與前值持平。其中， 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 31939 元，增速為 7.9%（實(shí)際增長 5.4%），較前值回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村居民人均可支配收入 11622 元，增速為 9.2%（實(shí)際增長 6.4%），較前值回升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，全國居民人均可支配收入增速走勢平穩(wěn)，其中農(nóng)村居民的收入增速變化好于城鎮(zhèn)居民。這與上個(gè)季度收入端呈現(xiàn)出的農(nóng)村居民可支配收入增速回落快于城鎮(zhèn)的情況剛好相反，由于整體的變化幅度較小，屬于正常波動。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大帶來的就業(yè)形勢嚴(yán)峻的背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)政策還將更加傾向于對居民“保就業(yè)、穩(wěn)增收”。居民消費(fèi)支出明顯回升，減稅對居民支出端的影響逐步顯現(xiàn)。前三季度，全國居民人均消費(fèi)支出為 15464 元，同比增速為 8.3%（實(shí)際增長 5.7%）。其中城鎮(zhèn)居民