10第四章外匯市場(chǎng)1

1、第四章 外匯市場(chǎng)第四章 外匯市場(chǎng)第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述第四章 外匯市場(chǎng)一、外匯與匯率（一）外匯 1. 外匯的概念 動(dòng)態(tài)的概念： 是指一國(guó)貨幣兌換或折算成另一種貨幣的過程。 廣義的靜態(tài)外匯： 是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。 主要包括：外國(guó)貨幣，包括鈔票、鑄幣外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等特別提款權(quán)其他外匯資產(chǎn)狹義的靜態(tài)外匯： 是指以外幣表示的可用于國(guó)際間結(jié)算的支付手段。 按照這一概念，只有存放在國(guó)外銀行的外幣資金，以及將對(duì)銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)才構(gòu)成外匯。具體來看，外匯主要包括以外幣表示的銀行匯票、支票、銀

2、行存款等。人們通常所說的外匯就是指這一狹義的概念。第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述第四章 外匯市場(chǎng) 2. 外匯的特點(diǎn)外幣性。即外匯必須是以外幣表示的國(guó)外資產(chǎn)；可兌換性。即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段?？蓛斝浴＜赐鈪R必須是在國(guó)外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；（二）匯率 匯率是指兩種不同貨幣之間的折算比例，也就是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，也稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)。第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述第四章 外匯市場(chǎng) （三）外匯的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法： 是以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)折算為若干單位本國(guó)貨幣的匯率標(biāo)價(jià)法。例如：US100 RMB￥ 682.76 在中國(guó) 間接標(biāo)價(jià)法： 是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)折算為若干單 位外

3、國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)法。 例如： 1 US1.6584在英國(guó) 實(shí)行間接標(biāo)價(jià)法的國(guó)家：美國(guó)、英國(guó)二、外匯市場(chǎng)及其分類 外匯市場(chǎng)是指由各國(guó)中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述第四章 外匯市場(chǎng) 1. 按外匯交易參與者不同：狹義外匯市場(chǎng) 廣義外匯市場(chǎng) 狹義的外匯市場(chǎng) 也叫外匯批發(fā)市場(chǎng)，它特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場(chǎng)，包括外匯銀行之間、外匯銀行與中央銀行之間以及各國(guó)中央銀行之間的外匯交易。 廣義的外匯市場(chǎng) 除了狹義的外匯市場(chǎng)之外，還要包括銀行同一般客戶之間的外匯交易。2. 按外匯市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)范圍不同：國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng) 國(guó)際外匯市場(chǎng) 國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng) 是指進(jìn)行外幣與本幣之間的交

4、易，其參與者主要限于本國(guó)居民，所進(jìn)行的交易要受制于國(guó)內(nèi)金融制度。第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述第四章 外匯市場(chǎng) 國(guó)際外匯市場(chǎng) 是指各國(guó)居民都可以自由參加的多種貨幣的自由買賣市場(chǎng)，交易不受所在國(guó)金融制度的限制。 3. 按外匯交易的方式：有形市場(chǎng) 無形市場(chǎng) 有形外匯市場(chǎng) 是指從事交易的當(dāng)事人在固定的交易場(chǎng)所和規(guī)定的營(yíng)業(yè)時(shí)間里進(jìn)行外匯買賣。法國(guó)巴黎德國(guó)的法蘭克福比利時(shí)的布魯塞爾 無形外匯市場(chǎng) 是指一個(gè)由電話、電報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)終端等現(xiàn)代化通訊工具所形成的一個(gè)抽象的市場(chǎng)。三、當(dāng)代外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯市場(chǎng)的影響作用日趨顯著更準(zhǔn)確地說，外匯市場(chǎng)受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相對(duì)水平的影響。全球外匯市場(chǎng)已在時(shí)空上

5、聯(lián)成一個(gè)國(guó)際性外匯大市場(chǎng)第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述自70年代起，亞泰地區(qū)外匯市場(chǎng)的發(fā)展，從時(shí)差上，使世界各地外匯市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)時(shí)間恰好相互銜接。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率通貨膨脹率利率國(guó)際收支外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安尤其是進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡加劇以及國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)一步趨向自由化，世界外匯市場(chǎng)上各國(guó)貨幣匯率更加漲落不定，動(dòng)蕩劇烈。政府對(duì)外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng)20世紀(jì)80年代以來，由于全球外匯市場(chǎng)的一體化發(fā)展，一國(guó)外匯市場(chǎng)匯率的變化往往波及全球，這樣僅靠一國(guó)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)顯得勢(shì)單力薄。 金融創(chuàng)新層出不窮自1973年國(guó)際貨幣體系進(jìn)人浮動(dòng)匯率制后，匯率頻繁波動(dòng)，外匯風(fēng)險(xiǎn)增大，各種防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的金

6、融創(chuàng)新不斷應(yīng)運(yùn)而生。 四、外匯市場(chǎng)的作用實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進(jìn)口商）向債權(quán)人（如出口商）進(jìn)行支付，這種購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移是通過外匯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。 使國(guó)際間資金融通成為可能在外匯市場(chǎng)上可以實(shí)現(xiàn)各種貨幣的自由兌換，從而使國(guó)際借貸和國(guó)際投資活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。 第4章 外匯市場(chǎng)四、外匯市場(chǎng)的作用提供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所在以外幣計(jì)價(jià)成交的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中，交易雙方都面臨著外匯風(fēng)險(xiǎn)。然而人們面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度并不相同，有的人寧可花費(fèi)一定的成本來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，有的人則愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以期實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的利潤(rùn)。由此產(chǎn)生外匯保值和投機(jī)兩種截然不同的行為。 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為: $ 1￥6.7516 某出

7、口企業(yè)6個(gè)月后將收到500萬美元，怎樣平衡頭寸?賣出6個(gè)月遠(yuǎn)期外匯: $ 500萬某投機(jī)者預(yù)期6個(gè)月以后的即期匯率為$1= ￥ 6.8176他就買入遠(yuǎn)期外匯五、外匯市場(chǎng)的構(gòu)成外匯市場(chǎng)由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象，主要是各種可自由交換的外國(guó)貨幣、外幣有價(jià)證券及支付憑證等。外匯市場(chǎng)的主體，即外匯市場(chǎng)的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)人。第二節(jié) 外匯市場(chǎng)的構(gòu)成第四章 外匯市場(chǎng)（一）外匯市場(chǎng)的參與者 1. 外匯銀行 外匯銀行是指經(jīng)過本國(guó)中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。 外匯銀行的三種類型：專營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行在本國(guó)的外國(guó)商

8、業(yè)銀行分行及本國(guó)與外國(guó)的合資銀行其他經(jīng)營(yíng)外匯買賣業(yè)務(wù)的本國(guó)金融機(jī)構(gòu) 外匯銀行從事外匯業(yè)務(wù)的兩個(gè)層次：批發(fā)業(yè)務(wù)零售業(yè)務(wù)第四章 外匯市場(chǎng)第二節(jié) 外匯市場(chǎng)的構(gòu)成 2. 外匯經(jīng)濟(jì)人 外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行與其他外匯交易參與者之間，通過為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。 作用提高外匯交易的效率 3. 顧客 在外匯市場(chǎng)中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個(gè)人，都是外匯銀行的客戶，它們是外匯市場(chǎng)上的主要供求者。 4. 中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu) 中央銀行通過購(gòu)入或拋出某種國(guó)際性貨幣的方式來對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以便把本國(guó)貨幣的匯率穩(wěn)定在一個(gè)所希望的水平或幅度內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣金融政

9、策的意圖。第四章 外匯市場(chǎng)第二節(jié) 外匯市場(chǎng)的構(gòu)成（二）外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次銀行與客戶之間的外匯交易銀行同業(yè)間的外匯交易銀行與中央銀行之間的外匯交易進(jìn)口商出口商外匯銀行進(jìn)口商出口商外匯銀行外匯經(jīng)紀(jì)商中央銀行六、外匯市場(chǎng)的交易方式1、即期外匯交易的概念是指交易雙方以即期匯率訂立交易合約，成交后在當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的外匯交易。即期外匯交易（Spot Exchange Transactions），又叫現(xiàn)匯交易。所謂交割是指買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢貨兩清的行為，在外匯買賣中，也就是購(gòu)買外匯者付出本幣，出售外匯者付出外幣的行為。即期外匯交易中行使的匯率是即期匯率。即期匯率是外匯市場(chǎng)的基礎(chǔ)匯率

10、，其他匯率都要參照它來制定。（一）即期外匯交易 2.即期外匯交易的方式 即期交易的方式可分為匯出匯款、匯入?yún)R款、出口收匯和進(jìn)口付匯四種類型。 匯出匯款 需要對(duì)外國(guó)支付外幣的客戶先向銀行支付本幣，再委托銀行向國(guó)外的收款人匯款。銀行接受了匯款人的委托，便請(qǐng)求收款人的往來銀行從本行的外幣結(jié)算帳戶中借記相當(dāng)金額，支付收款人。匯款人資金收款人匯出行匯入行3加押電報(bào)7付訖借記通知 電匯申請(qǐng)并支付本幣 電匯回執(zhí)電匯通知書 收 據(jù) 付 款124456信用證信用證：在資本主義國(guó)家由于進(jìn)出口商之間互不信任，進(jìn)口商不愿意先將貨款付給出口商，出口商也不愿意先將貨物或提單交給進(jìn)口商，同時(shí)雙方又都不愿意長(zhǎng)期占?jí)鹤约旱馁Y金

11、，在此情況下，銀行充當(dāng)了進(jìn)出口商之間的中間人和保證人，一面付款，一面交單，并代為融通資金，由此而產(chǎn)生了信用證結(jié)算方式。信用證是銀行根據(jù)進(jìn)口商的請(qǐng)求，對(duì)出口商發(fā)出的，授權(quán)出口商簽發(fā)以銀行或進(jìn)口商為付款人匯票，保證交來符合條款規(guī)定的匯票和單據(jù)必定承兌和付款的保證文件。進(jìn)口付匯為進(jìn)口商開出信用證的銀行按著出口商開出的附有全部單據(jù)的即期匯票條件，將以外幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口貨款通過外幣結(jié)算帳戶墊付，接著向進(jìn)口商提示匯票，請(qǐng)其按照即期付款條件支付。進(jìn)口商以本幣向銀行支付了進(jìn)口貨款，進(jìn)口結(jié)匯就完成了。進(jìn)口付匯。出口商1合同進(jìn)口商5、裝船14、貨物6提單輪船公司13、提單出口方銀行通知行/議付行進(jìn)口方銀行開證行3、信

12、 用 證9、跟單信用證10、償 付墊 付8提 單7通 知4 提 單12付 款11申請(qǐng)開證2（二）遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Exchange Transaction）1、遠(yuǎn)期外匯交易的概念遠(yuǎn)期外匯交易又稱外匯期貨交易，它是指外匯買賣成交時(shí)，雙方以合同形式約定交易幣種、金額、匯率和交割期限，以待將來按約定時(shí)間辦理交割的一種外匯交易。遠(yuǎn)期外匯是一種預(yù)約性的外匯買賣，也稱為外匯期貨預(yù)約。2、遠(yuǎn)期外匯交易的目的防止匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)第一、進(jìn)出口貿(mào)易商為了防止匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易。由于任何一項(xiàng)國(guó)際商品交易，從簽定合同到債務(wù)的清算，一般總是要經(jīng)過一段時(shí)間。第二、資金借貸者為了防止其國(guó)外投資或所

13、欠國(guó)外債務(wù)到期時(shí)匯率變動(dòng)而蒙受損失，也有必要預(yù)先買進(jìn)或賣出遠(yuǎn)期外匯。平衡銀行外匯頭寸（也就是調(diào)整銀行外匯持有額） 買進(jìn)賣出 買進(jìn)賣出 資產(chǎn)負(fù)債 資產(chǎn)負(fù)債外匯銀行為了平衡其外匯頭寸而進(jìn)行必要的拋補(bǔ)。國(guó)際貿(mào)易商和資金借貸者利用遠(yuǎn)期外匯交易，將匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。而外匯銀行為了避免這一風(fēng)險(xiǎn)，也必須通過遠(yuǎn)期外匯買賣綜合平衡其外匯頭寸。（當(dāng)銀行買進(jìn)過多的即期外匯時(shí)，就可以出售一部分期匯，使銀行外匯持有額達(dá)到平衡。） 稱頭寸多稱頭寸缺外匯市場(chǎng)上投機(jī)的需要外匯投機(jī)交易必須以遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)有存在為基礎(chǔ)。當(dāng)外匯投機(jī)者預(yù)期，未來一定時(shí)期某種貨幣的匯率變動(dòng)程度，與該時(shí)期這種貨幣的遠(yuǎn)期匯率存在差異時(shí)，就會(huì)

14、通過買進(jìn)或賣出其期匯而從中獲利。預(yù)期未來的即期匯率，高于該時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率時(shí)，他就買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯。3、遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法有兩種：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率，瑞士和日本等國(guó)家采用這種方法；另一種是用升水（At Promium）貼水（At Discount）和平價(jià)（At Par）標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額，英國(guó)、聯(lián)邦德國(guó)、美國(guó)和法國(guó)等國(guó)家采用這種方法。 遠(yuǎn)期匯價(jià)比即期匯價(jià)貴，叫升水。 遠(yuǎn)期外匯比即期外匯賤，叫貼水。平價(jià)表示兩者相等。紐約 即期匯率 1=US$1.3460 1.3470 (直接標(biāo)價(jià)法)3個(gè)月遠(yuǎn)期歐元升水 0.0020(20)0.0030(30) 加3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率

15、 1=US$1.3480 1.3500 紐約即期匯率 1=US$1.3460 1.3470 6個(gè)月歐元貼水 30 15 減6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1=US$1.3430 1.3455 還可以這樣寫： 即期匯率 1/US$1.3460/70 6個(gè)月歐元貼水 30/15 則：6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.3430/55 倫敦即期匯率 /US$ 1.78101.7820 (間接標(biāo)價(jià)法) 6個(gè)月遠(yuǎn)期升水 100 96減 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 /US$ 1.77101.7724 倫敦 即期匯率 /US$ 1.78101.7820 6個(gè)月遠(yuǎn)期貼水 96 100 加 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 /US$ 1.79061.7920 所以，不論是

16、直接標(biāo)價(jià)法，還是間接標(biāo)價(jià)法，遠(yuǎn)期匯水前小后大，往上加，遠(yuǎn)期匯水前大后小，往下減，以保證遠(yuǎn)期買賣差價(jià)高于即期買賣差價(jià)。4、遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系 遠(yuǎn)期匯率是以即期匯率為基礎(chǔ)，根據(jù)兩國(guó)間的利率差異和遠(yuǎn)期外匯的供求關(guān)系綜合決定。在其他條件不變的情況下，利率低的國(guó)家貨幣遠(yuǎn)期升水，利率高的國(guó)家貨幣遠(yuǎn)期貼水。 例如： 年利率 倫敦 9.5% 紐約 7% 即期匯率 1=US$1.9600 英國(guó)銀行賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯19，600美元，由于該行未能同時(shí)補(bǔ)進(jìn)三個(gè)月遠(yuǎn)期美元，它必須運(yùn)用自己的資金10，000.00英鎊，按1=US$1.9600的即期匯率購(gòu)買 19，600.00美元，存放在紐約銀行，以備三個(gè)月后向顧客交

17、割。由于美國(guó)利率低于英國(guó)，存款三個(gè)月后，英國(guó)銀行的利息損失是： 10，000.00(9.57)/1003/12=62.5。 這時(shí)，該銀行理所當(dāng)然地要將62.5英鎊的利息損失，轉(zhuǎn)嫁給購(gòu)買3個(gè)月遠(yuǎn)期美元的顧客身上，即顧客要支付10，062.5英鎊，才能買到3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯19，600.00美元。據(jù)此，我們可以算得英鎊和美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。 10，062.5：$19,600.00=1：$X X=$1.947826 US$升水=US$1.9600US$1.947826 =US$0.0121741.2美分 根據(jù)即期匯率與兩種貨幣的利率差計(jì)算遠(yuǎn)期外匯的升水或貼水同里，可以根據(jù)即期匯率與兩種貨幣的利率差，計(jì)

18、算出一種貨幣對(duì)另一種貨幣升水或貼水的具體數(shù)字。其公式為：升水（或貼水）的具體數(shù)字即期匯率兩地利率差月數(shù)/12或天數(shù)/360如上例，英國(guó)某銀行3個(gè)月遠(yuǎn)期美元升水的具體數(shù)字應(yīng)為：1.9600 (9.57)/1003/121.23美分（0.01225美元）3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為：1$1.9600-0.0123$1.9477 遠(yuǎn)期匯水實(shí)質(zhì)上是以即期匯率為本金，以兩種貨幣的利率差為利率，從即期至遠(yuǎn)期交割日這段時(shí)間內(nèi)所生的利息。升水或貼水的年率一種貨幣對(duì)另一種貨幣升水（或貼水）的具體數(shù)字，沒有表明遠(yuǎn)期匯率相對(duì)即期匯率的變化幅度，不便于比較，只有折成年率才便于比較。升水（或貼水）的具體數(shù)字折年率 2.5% 在正常

19、情況下，利息率高的貨幣遠(yuǎn)期貼水，利息低的貨幣遠(yuǎn)期升水。但如果出現(xiàn)大規(guī)模投機(jī)活動(dòng)，往往使期匯匯率和現(xiàn)匯匯率的差異完全脫離兩地利率水平的差異，以至同貨幣市場(chǎng)利息率毫無關(guān)系。根據(jù)即期匯率與兩種貨幣的利率差計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際操作 例題1. 即期匯率$1=DM1.68001.6810 年利率 $ 5.25% 5.5% DM 10% 10.5% 求：3個(gè)有遠(yuǎn)期匯率。 (1)3個(gè)有遠(yuǎn)期美元銀行買入價(jià) 借美元買入德國(guó)馬克存入德國(guó)銀行 $升水=DM1.6800(10-5.5)/1003/12=DM0.0189 3個(gè)月遠(yuǎn)期美元銀行買入價(jià)$=DM1.6800+DM0.0189=DM1.6989 (2)3個(gè)月遠(yuǎn)期美元

20、銀行賣出價(jià) 借德國(guó)馬克買美元存入美國(guó)銀行 $升水=DM1.6810(10.5-5.25)/1003/12=DM0.0221 3個(gè)月遠(yuǎn)期美元銀行賣出價(jià)$=DM1.6810+DM0.0221 =DM1.7031例題2 .即期匯率 $1=JP￥100.00 JP￥100.20 年利率 $ 5% 5.5% JP￥ 2% 2.25% 求：6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。 (1)6個(gè)月遠(yuǎn)期美元銀行買入價(jià) 借美元買日元存入日本銀行 $貼水= JP￥100.00 (5.5-2)/1006/12= JP￥1.75 6個(gè)月遠(yuǎn)期美元銀行買入價(jià)$1=JP￥100.00- JP￥1.75 = JP￥98.25 (2)6個(gè)月遠(yuǎn)期美元銀行

21、賣出價(jià) 借日元買美元存入美國(guó)銀行 $貼水= JP￥100.20 (5-2.25)/1006/12= JP￥1.38 6個(gè)月遠(yuǎn)期美元銀行賣出價(jià)$貼水= JP￥100.20 -JP￥1.38 = JP￥98.82(三)套匯、掉期與套利1.套匯交易(Arbitrage)Transactions地點(diǎn)套匯(Arbitrage in place) 在通常情況下，各外匯市場(chǎng)的匯率是通過對(duì)基本匯率套算而確定的，因而同一種貨幣的匯率一般都能保持基本一致。但是，由于外匯交易在地域上的廣泛性和時(shí)間上的延續(xù)性，各個(gè)外匯市場(chǎng)的外匯供求關(guān)系不斷變化，并經(jīng)常導(dǎo)致匯率上漲或下跌，從而各個(gè)外匯市場(chǎng)也不可避免地會(huì)不時(shí)出現(xiàn)短暫的匯

22、率差異，從而引起套匯活動(dòng)。 所謂套匯就是利用同一時(shí)間，兩個(gè)或三個(gè)不同地點(diǎn)外匯市場(chǎng)之間的某種貨幣的匯率差異，進(jìn)行賤買貴賣，從中賺取外匯差額的外匯交易。差異短暫，必用電匯。(1)直接套匯(兩地套匯或兩角套匯) LD 1=$1.5780 FL $1=DM1.5480 1.5510 NY 1=$1.5800 NY $1=DM1.5460 1.5480 LD 1=$1.50401.5050 NY 1=$1.50701.5080 在NY10萬英鎊買150700美元，然后在LD 150500美元買10萬英鎊，獲套匯利潤(rùn)200美元 LD $1=0.67000.6720 1/0.6700=1.4925 NY 1

23、=$1.60001.6010 1/ 0.6720=1.4881 直接套匯是地點(diǎn)套匯的最簡(jiǎn)單形式。但由于通訊非常發(fā)達(dá)，各個(gè)外匯市場(chǎng)的匯率很少有可能在同一時(shí)點(diǎn)上出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性差異，因而這種機(jī)會(huì)是極其罕見的。地點(diǎn)套匯中比較復(fù)雜，比較常見的形式是間接套匯。 (2)間接套匯(Indirect arbitrage)(三角套匯、三地套匯) 間接套匯的前提是三地市場(chǎng)的匯率不均衡，如何迅速判別三地市場(chǎng)的匯率是否均衡對(duì)于抓住套匯的有利時(shí)機(jī)至關(guān)重要，常用的判別方法主要有兩種： 套算比較法。這是通過幾個(gè)市場(chǎng)匯率套算，來判斷市場(chǎng)之間是否有價(jià)差存在的方法 例1.某日外匯行市如下 紐約 SF1=$0.27 (1) 蘇黎士 SK

24、R1=SF0.75 (2) 瑞典 $1=SKR4.8 (3) 求：用SF1，000，000.00套匯所得的利潤(rùn) 解：由(2)得SF1=SKR1/0.75 (4) 由(1)(4)得 $0.27=SKR1/0.75 (5) 由(3)(5)比較可以套匯 在蘇黎士賣SF買SKR SF1，000，000.00=SKR1，000，000.00/0.75 =SKR1,333,333.3 在瑞典賣SKR買$ SKR1,333,333.3=$1，333，333.3/4.8 =$277,777.78 在紐約賣$買SF $277,777.78=SF 277,777.78/0.27 =SF1,028,806.5 套匯

25、利潤(rùn) SF1,028,806.5- SF1，000，000.00=SF28，806.5例2.某日外匯行市如下 LD 1=$1.57601.5770 (1) NY $1=DM1.34801.3490 (2) FL 1=DM2.11402.1150 (3)求：用1，000，000.00套匯所得的利潤(rùn)解：由(1)、(2)得 1=DM1.57601.34801.57701.3490 =DM2.12442.1274 由于2.12442.1150所以可以套匯 在LD賣買$ 1，000，000.00=$1，000，000.001.5760 =$1，576，000.00 在 NY賣$買DM $1，576，00

26、0.00=DM1，576，000.001.3480 =DM2，124，448.00 在FL 賣DM買 DM2，124，448.00= 2，124，448.00/2.1150 = 1,004,467.10 套匯利潤(rùn) 1,004,467.10- 1,000，000.00= 4,467.10 匯價(jià)積數(shù)判斷法。這是將各市場(chǎng)匯率均換成統(tǒng)一標(biāo)價(jià)法下的匯率，通過連乘所得積數(shù)來判斷是否存在價(jià)差方法。如果各市場(chǎng)的應(yīng)付匯率(或應(yīng)收匯率)的連乘積數(shù)不為1，則表明各市場(chǎng)匯率不均衡或有價(jià)差。 NY DM1=$0.4 (1) 1/0.4=2.5 LD 1=$1.9 (2) 2.51.90.2=0.95 FL DM1=0.

27、2 (3)上例1/2.1150=0.4728 0.47281.57601.3480=1.0044 結(jié)果表明三個(gè)市場(chǎng)匯率不均衡 不同市場(chǎng)之間匯率不均衡，產(chǎn)生套匯活動(dòng)，而套匯活動(dòng)又可以使市場(chǎng)匯率趨于均衡。因此，地點(diǎn)套匯實(shí)質(zhì)上是在不同外匯市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移外匯資金，調(diào)劑不同外匯市場(chǎng)之間的外匯資金余缺，促使不同地區(qū)匯率趨于一致 2.掉(調(diào))期交易(Swap Transactions) 掉期交易是:交易者在買入或賣出即期外匯的同時(shí)，賣出或買入同額遠(yuǎn)期外匯的互換交易。掉期交易的目的主要在于避免外匯匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，軋平外匯頭寸，而不是為獲利。 例如，若一家法國(guó)公司需要100，000.00用于投資，預(yù)計(jì)3個(gè)月后可以

28、收回。假設(shè)即期匯率1=FF6，需要FF600，000.00。但若3個(gè)月后，1=FF5.5，則屆時(shí)該法國(guó)公司收回的100，000.00只能挽回FF550，000.00，少FF50，000.00。為避免損失，在買進(jìn)100，000.00現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出100，000.00的3個(gè)月期匯，假定3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為： 1=FF5.999，那么無論3個(gè)月后英鎊匯率下跌程度如何，都按既定匯率交換，只承擔(dān)FF100 的匯率差額損失，從而可以避免因匯率變動(dòng)而造成的損失。 在進(jìn)行掉期交易中，為了避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而付出的可確定代價(jià)或損失稱做掉期成本。一般而言，掉期成本的高低是影響有關(guān)交易者所獲利潤(rùn)多少的重要因素之一，從

29、而也是交易者確定是否有必要進(jìn)行掉期交易的一個(gè)重要依據(jù)。 掉期交易中即期部分所使用的匯率與普通即期交易相同，遠(yuǎn)期部分的匯率應(yīng)等于即期成交價(jià)加上或減去遠(yuǎn)期匯水。以下結(jié)合拆放市場(chǎng)來說明遠(yuǎn)期匯水的計(jì)算，及掉期交易中的遠(yuǎn)期部分在使用匯率上與單另遠(yuǎn)期交易的差別。 例：某日倫敦 即期匯率1=$1.57801.5790 年利率 倫敦 10% 10.125% 紐約 8% 8.125% 求：6個(gè)月賣/買掉期交易中，遠(yuǎn)期買入價(jià)。 當(dāng)做一筆6個(gè)月賣/買掉期交易時(shí)，將面臨即期空頭和遠(yuǎn)期多頭的風(fēng)險(xiǎn)有待抵補(bǔ)。這樣，可以從拆放市場(chǎng)拆進(jìn)6個(gè)月，放出6個(gè)月$，到遠(yuǎn)期外匯交易交割時(shí)，可將收回的美元用于交割，將交割收入歸還拆進(jìn)的。

30、$買入6個(gè)月遠(yuǎn)期賣出即期拆入6個(gè)月10.125%賣出6個(gè)月遠(yuǎn)期買入即期1.5780放出6個(gè)月 8%當(dāng)是頭寸 平 平第一天交易看 $收進(jìn)遠(yuǎn)期到期 歸還借款收回放款付出遠(yuǎn)期到期當(dāng)是頭寸 平 平6個(gè)月到期日 從第一天交易看，利息損失$1.5780(10.125-8)/1006/12=$0.0168這部分損失要從遠(yuǎn)期匯價(jià)中補(bǔ)回，因此，遠(yuǎn)期買入的匯率要比即期賣出匯率低$0.0168即1=$1.5780-0.0168=$1.5612 $賣出6個(gè)月遠(yuǎn)期買入即期放出6個(gè)月 10%買入6個(gè)月遠(yuǎn)期賣出即期1.5790拆入6個(gè)月 8.125%當(dāng)是頭寸 平 平第一天交易看 $收回放款付出遠(yuǎn)期到期收進(jìn)遠(yuǎn)期到期 歸還借款

31、當(dāng)是頭寸 平 平6個(gè)月到期日 從第一天交易看，利息盈利$1.5790(10-8.125)/1006/12=$0.0148這部分盈利要補(bǔ)還對(duì)方，因此，遠(yuǎn)期賣出的匯率要比即期買入?yún)R率低$0.0148即1=$1.5790-0.0148=$1.5642當(dāng)做一筆6個(gè)月買/賣掉期交易時(shí)，情況如下 從以上掉期交易中遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算可以看出，掉期交易中客戶遠(yuǎn)期外匯買入價(jià)，是單另遠(yuǎn)期交易中，客戶遠(yuǎn)期外匯賣出價(jià)，掉期交易中客戶遠(yuǎn)期外匯賣出價(jià)，是單另遠(yuǎn)期交易中，客戶遠(yuǎn)期外匯買入價(jià)。 3.套利(Interest arbitrage) 套利也稱利息套匯。它是指在兩國(guó)短期利率出現(xiàn)差異時(shí)，投資者把資金從利率低的國(guó)家調(diào)往利率高

32、的國(guó)家，以賺取利差收益的外匯交易。為了防止在投資期間匯率變動(dòng)的損失，套利交易一般常與掉期交易結(jié)合進(jìn)行，與掉期交易結(jié)合進(jìn)行的套利交易通常稱做保值(抵補(bǔ))套利。 例：即期匯率 1=$1.50751.5080 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯水 100 120 年利率 NY 10% LD 8% 求：用1，000，000.00做6個(gè)月期保值套利所得利潤(rùn)。解：把1，000，000.00存款于LD半年后的本息和 1，000，000.00(1+8%6/12)= 1，040，000.00 賣買$，同時(shí)買入6個(gè)月遠(yuǎn)期 1，000，000.00 =$ 1，000，000.001.5075=$1，507，500.00 把$存款于NY半

33、年后的本息和 $1，507，500.00 (1+10%6/12)=$1，582，875.00 按6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率購(gòu)得的 $1，582，875.00= 1，582，875.00 /1.5200= 1，041，365.1 套利所得利潤(rùn) 1，041，365.1- 1，040，000.00= 1365.1 如果在即期賣買$的同時(shí)，不買入6個(gè)有遠(yuǎn)期，匯率變動(dòng)就有蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。如果半年到期時(shí)， 對(duì)$的匯率為： 1=$1.55701.5590 這時(shí)套利獲得的美元能購(gòu)得的數(shù)額為： $1，582，875.00= 1，582，875.00 /1.5590= 1，015，314.30 這時(shí)套利損失為： 1，040，

34、000.00- 1，015，314.3= 24685.7 因此，套利交易往往都和掉期交易結(jié)合起來進(jìn)行，否則匯率變動(dòng)套利者不但得不到應(yīng)得利潤(rùn)，還可能蒙受損失。 由于供求關(guān)系所引起的市場(chǎng)作用，套利交易的收益不可能長(zhǎng)久獲得，因?yàn)楸Ｖ堤桌豢杀苊獾貢?huì)引起市場(chǎng)匯率和利率的重新組合，一旦這種組合發(fā)生并完成，套利收益就會(huì)消失。 從上例可以看出，保值套利包括以英鎊購(gòu)買美元現(xiàn)匯，將美元存入美國(guó)銀行，并同時(shí)購(gòu)入6個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊等幾個(gè)交易過程。下面我們考察一下，每一交易過程的影響。 由于套利交易的開展，導(dǎo)致即期外匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元的需求增加，美元對(duì)英鎊即期升值。 由于套利資金由英國(guó)向美國(guó)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致英國(guó)短期利率上升，美國(guó)

35、短期利率下降。 由于保值套利的進(jìn)行，必然使遠(yuǎn)期美元對(duì)英鎊的需求增加，從而導(dǎo)致遠(yuǎn)期美元對(duì)英鎊貶值。 結(jié)果導(dǎo)致 美元兌英鎊即期匯率-美元兌英鎊遠(yuǎn)期匯率 美國(guó)利率-英國(guó)利率 這種變化進(jìn)行到兩種匯率差距與兩國(guó)之間短期利率差距相當(dāng)而處于一種均衡狀態(tài)時(shí)，套利活動(dòng)將告停止。這時(shí)匯率差距的損失將抵消短期利率差距的收益，套利收益完全消失。這種平衡狀態(tài)叫做“利息平價(jià)”。 當(dāng)然，“利息平價(jià)”的實(shí)現(xiàn)是以自由外匯市場(chǎng)的存在為前提的。 “利息平價(jià)”可用如下公式近似表示。 外幣的遠(yuǎn)期升水或貼水率= 下面推導(dǎo)一下這個(gè)公式。假設(shè)匯率是用直接標(biāo)價(jià)法表示的。 r0=即期匯率 rt=遠(yuǎn)期匯率 id=本國(guó)利率 if=外國(guó)利率 本國(guó)投資

36、者在國(guó)內(nèi)用一個(gè)單位本幣投資可獲得的本利和 1+ id 若該投資者將一個(gè)單位本幣換成外幣得 1/ r0 把換成的外幣在國(guó)外投資所得的本利和 1/ r0(1+ if) 為了避免風(fēng)險(xiǎn)，該投資者利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，將在國(guó)外投資所得的本利和，按遠(yuǎn)期匯率折成本幣為： rt / r0(1+ if) 套利活動(dòng)將使在國(guó)內(nèi)投資的本利和和國(guó)外投資的本利和趨于一致(利息平價(jià)) 1+ id= rt / r0(1+ if) 或 rt / r0= (1+ id)/ (1+ if) 方程兩邊同時(shí)減1得 (rt-r0)/ r0=(id- if)/(1+ if) 即(rt-r0)/ r0 id- if (四)期權(quán)、期貨

37、與外匯投機(jī) 1.外幣期權(quán)(Option) 所謂期權(quán)又叫選擇權(quán)，它是在一定時(shí)期內(nèi)，按協(xié)定匯價(jià)買進(jìn)或賣出約定數(shù)額某種貨幣的權(quán)力。 期權(quán)的購(gòu)買者對(duì)是否實(shí)行實(shí)際貨幣交割具有選擇權(quán)，而期權(quán)的賣方?jīng)]有這種權(quán)力，因此，買方要在成交后的第二天，按照合約規(guī)定，向賣方預(yù)先支付保險(xiǎn)費(fèi)，無論是否履行合約，保險(xiǎn)費(fèi)都不能收回，國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)的保險(xiǎn)費(fèi)一般為1%5%。 期權(quán)業(yè)務(wù)有兩種類型：一是歐洲型，只能在期權(quán)滿期日?qǐng)?zhí)行。二是美國(guó)型，可在有效期內(nèi)任何一天執(zhí)行。同于美國(guó)型具有較大的靈活性，通常在價(jià)格上要高于歐洲型。 期權(quán)分為購(gòu)買選擇權(quán)(看漲期權(quán))和出售選擇權(quán)(看跌期權(quán))兩種形式。購(gòu)買選擇權(quán)在匯率上浮時(shí)具有盈利機(jī)會(huì)，因此，稱為看漲

38、期權(quán)，出售選擇權(quán)在匯率下跌時(shí)具有盈利機(jī)會(huì)，因此，稱為看跌期權(quán)。 例1.購(gòu)買買權(quán) 5，000，000.00 期權(quán)費(fèi) 2美分 協(xié)定匯率 1=$1.5075 期限94.10.194.12.1 如果94.12.1市場(chǎng)即期匯率為 1=$1.5775 購(gòu)買期權(quán)獲利 $5，000，000.00(1.5775-1.5275)=$250，000.00 1=$1.4980 放棄期權(quán)損失期權(quán)費(fèi) $5，000，000.000.02=$100，000.00 1=$1.5275 這時(shí)按協(xié)定匯率購(gòu)買英鎊，所得收益正好抵補(bǔ)期權(quán)費(fèi)，無損益 1=$1.5075 這時(shí)協(xié)定匯率與市場(chǎng)匯率相同，損失期權(quán)費(fèi) $100，000.00 例2

39、.購(gòu)買賣權(quán)5，000，000.00 保險(xiǎn)費(fèi) 3美分 協(xié)定匯率 1=$1.5075 期限94.10.194.12.1 如果94.12.1市場(chǎng)即期匯率為: 1=$1.5775 這時(shí)購(gòu)買者放棄期權(quán)，損失期權(quán)費(fèi) $5，000，000.000.03=$150，000.00 1=$1.4475 這時(shí)購(gòu)買期權(quán)獲利為 $5，000，000.00(1.4775-1.4475)=$150，000.00 1=$1.4775 這時(shí)按協(xié)定匯率出售英鎊，所得收益正好抵補(bǔ)期權(quán)費(fèi)，無損益。 1=$1.5075 這時(shí)協(xié)定匯率與市場(chǎng)匯率相同，損失期權(quán)費(fèi) $150，000.00 對(duì)外負(fù)債(進(jìn)口商)可以購(gòu)買買權(quán)或購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯 對(duì)外有

40、債權(quán)(出口商)可以購(gòu)買賣權(quán)或出售遠(yuǎn)期外匯 2.貨幣期貨(Currency Future) 貨幣期貨是金融期貨的一種。它和遠(yuǎn)期外匯交易的原理致，即買賣雙方協(xié)定在一個(gè)未來的時(shí)間，按照一定的價(jià)格和條件交割一定金額的某種貨幣，其目的都是為了保值或投機(jī)。 貨幣期貨是在有形的市場(chǎng)上，通過結(jié)算所的下屬成員清算公司或經(jīng)濟(jì)人，根據(jù)成交單位，交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按協(xié)定價(jià)格購(gòu)買或出售遠(yuǎn)期外匯的一種業(yè)務(wù)。 一方面，其交割期限和交割日期固定化。如在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，瑞士法郎的交割月份為：1、3、4、6、7、9、10和11月，交割日是交割月的第三個(gè)星期五； 另一方面，其合約金額標(biāo)準(zhǔn)化，不同貨幣期貨交易合約的交易金額都有特

41、殊規(guī)定，如在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，每份瑞士法郎期貨合約的交易金額為：125000.00瑞士法郎。 貨幣期貨的主要特點(diǎn)特點(diǎn)是：貨幣期貨是在有組織的市場(chǎng)上，采用公開叫價(jià)的方式，競(jìng)爭(zhēng)性地進(jìn)行交易。買方或賣方與結(jié)算所具有合同責(zé)任關(guān)系，但買賣雙方無直接合同責(zé)任關(guān)系。一般不最后交割，在到期前可以隨時(shí)轉(zhuǎn)賣，直接交易只限于會(huì)員之間，而會(huì)員又是交了保險(xiǎn)金的。因而交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較小。合約到期時(shí)實(shí)際交付的金額很少，通常不到交易額的1%，只交差價(jià)。 3.外匯投機(jī)(Foreign exchange speculation) 外匯投機(jī)是指當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種外匯匯率的實(shí)際變動(dòng)程度與其遠(yuǎn)期匯率出現(xiàn)差額時(shí)，購(gòu)進(jìn)或出售其遠(yuǎn)期外匯，謀取差

42、價(jià)利益的交易行為。 (1)買空(Buy long or Buu)(做多頭) 當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種貨幣，未來一定時(shí)期即期匯率高于該時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率時(shí)，他就買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯，叫買空或做多頭。 (2)賣空(Seu short or Bear)(做空頭) 當(dāng)投機(jī)者預(yù)期未來一定時(shí)期某種貨幣即期匯率低于該時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率時(shí)，他就賣出遠(yuǎn)期外匯，叫賣空或做空頭。 (五)外匯風(fēng)險(xiǎn) 1.外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念 一個(gè)組織、經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個(gè)人的以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債，因外匯匯率波動(dòng)而引起的價(jià)值上漲或下降的可能性即為外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)具有外幣資產(chǎn)或負(fù)債的關(guān)系人來講，外匯風(fēng)險(xiǎn)可能具有兩個(gè)結(jié)果：獲得利益或是遭受損失。 2.外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類 一個(gè)國(guó)際企業(yè)的

43、全部活動(dòng)，即在它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的過程、結(jié)果和預(yù)期收益中，都存在著由于外匯匯率變化而引起的外匯風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)為交易風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果中的風(fēng)險(xiǎn)為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益的風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 (1)交易風(fēng)險(xiǎn) 指以外幣計(jì)價(jià)成交的交易，由于該外幣與本幣的匯率發(fā)生變化，而引起的應(yīng)收資產(chǎn)或應(yīng)付債務(wù)價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)，即為交易風(fēng)險(xiǎn)。 交易風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)：以即期或延期付款為支付條件的商品或勞務(wù)的進(jìn)出口，在貨物裝運(yùn)或勞務(wù)提供后，而貨款或勞務(wù)費(fèi)用尚未收支這一期間，外匯匯率變化所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)；以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際信貸活動(dòng)，在債權(quán)債務(wù)未清償前所存在的風(fēng)險(xiǎn)；待交割的遠(yuǎn)期外匯合同的一方，在該合同到期時(shí)，由于外匯匯率變化，交易的一

44、方可能要拿出更多或較少貨幣去換取另一種貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。 交易風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)際企業(yè)所面臨的一種最主要的外匯風(fēng)險(xiǎn)，是研究的重點(diǎn)。 (2)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也稱轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)(Translation Exposure)主要是指由于匯率變化而引起的資產(chǎn)負(fù)債表中某些外匯項(xiàng)目在折成本幣時(shí)，金額變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 (3)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變化，而引起國(guó)際企業(yè)未來收益變化的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。收益變化的幅度主要取決于匯率變動(dòng)對(duì)該企業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量、價(jià)格和成本可能產(chǎn)生的影響程度。 3.外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 (1)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是，預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)對(duì)公司未來純收益的影響，以及采取防止或減少風(fēng)險(xiǎn)的措施。一般來說，在國(guó)際間采用經(jīng)營(yíng)

45、活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)多樣化，就有可能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多樣化，是指在國(guó)際范圍內(nèi)分散其生產(chǎn)、銷售地址以及原材料的來源。財(cái)務(wù)活動(dòng)多樣化是指在幾個(gè)資本市場(chǎng)和幾種貨幣中選擇資金來源。 (2)交易風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理 交易風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，以套期保值為中心。 買賣遠(yuǎn)期外匯保值。買賣遠(yuǎn)期外匯保值是外匯市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)將來收付的一筆外匯，通過遠(yuǎn)期外匯買賣將匯率固定下來。 貨幣市場(chǎng)保值也稱借款法。借款法是有遠(yuǎn)期外匯收入的企業(yè) 通過向銀行借進(jìn)一筆與其遠(yuǎn)期收入相同金額，相同期限，相同貨幣的貸款以達(dá)到融通資金，防止外匯風(fēng)險(xiǎn)和改變外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間結(jié)構(gòu)的一種方法。 搞好預(yù)測(cè)，掌握匯率變動(dòng)趨勢(shì)，便于在國(guó)際支付正確地選擇支付貨

46、幣。一般來說，進(jìn)口商愿意選擇軟貨幣，而出口商愿意選擇硬貨幣做為支付貨幣(軟貨幣是趨于貶值的貨幣，硬貨幣是趨于升值的貨幣)。在通常情況下，國(guó)際收支，國(guó)內(nèi)外物價(jià)水平，利率水平，財(cái)政狀況，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等是影響匯率變動(dòng)的基本因素；但政治局勢(shì)，政府更迭，貨幣金融政策的變化以及人們的心里預(yù)期，也會(huì)導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。 提前或推遲收付，以硬貨幣計(jì)價(jià)進(jìn)口商愿意提前付款，出口商愿意推遲收款，軟貨幣計(jì)價(jià)進(jìn)口商愿意延遲付款，出口商愿意提前收款。提前付款給折扣，延遲付款交利息。 資產(chǎn)負(fù)債表保值。這種方法要求在資產(chǎn)負(fù)債表上，保持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債的數(shù)額相等，以便使折算風(fēng)險(xiǎn)為零。 使用貨幣保值條款。即在合同中規(guī)定一種保值貨幣與

47、支付貨幣之間的匯價(jià)。如支付時(shí)匯價(jià)變動(dòng)超過一定幅度，則按當(dāng)時(shí)的匯價(jià)調(diào)整，以達(dá)到保值的目的。 例如，一筆三年期的付款合約，$10萬，簽約時(shí)SDR1=$1，以特別提款權(quán)保值，3年后付款時(shí)， SDR1=$1.1，問應(yīng)支付多少美元？ 簽約時(shí)$10萬=SDR10萬 3年后 SDR10萬=$11萬 答：應(yīng)支付11萬美元。第4章 外匯市場(chǎng)第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式 3. 遠(yuǎn)期外匯交易方式 遠(yuǎn)期外匯交易主要有兩種方式： （1）固定交割日的遠(yuǎn)期交易 交易雙方事先約定在未來某個(gè)確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。 缺點(diǎn)：缺乏靈活性和機(jī)動(dòng)性 （2）選擇交割日的遠(yuǎn)期交易 主動(dòng)請(qǐng)求交易的一方可在成交日后第三天起至約定的

48、期限內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日要求另一方按事先的約定進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易。 選擇交割日的遠(yuǎn)期交易有兩種：實(shí)現(xiàn)把交割期限限定在兩個(gè)具體日期之間實(shí)現(xiàn)把交割期限固定在不同月份第4章 外匯市場(chǎng)第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式三、套匯交易 是指套匯者利用不同地點(diǎn)、不同貨幣在匯率上的差異進(jìn)行低買高賣，從中套取差價(jià)利潤(rùn)的一種外匯交易。 1. 直接套匯 直接利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間某種貨幣匯率的差異進(jìn)行的套匯。 例如：在倫敦市場(chǎng)上 GBP1USD1.948 0在紐約市場(chǎng)上 GBP1USD1.950 0在倫敦市場(chǎng)上 194.8萬美元1.948 0100萬英鎊在紐約市場(chǎng)上 100萬英鎊1.950 0195萬美元套匯所得利潤(rùn)： 195萬

49、194.8萬2000美元第4章 外匯市場(chǎng)第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式2. 間接套匯 又稱三點(diǎn)套匯或三角套匯，是指套匯者利用不同外匯市場(chǎng)中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時(shí)在這三個(gè)市場(chǎng)上低買高賣，從中專區(qū)匯率差價(jià)的一種套匯交易。 例題3-7 在紐約市場(chǎng)上 USD1FRF7.080 0/7.081 5在巴黎市場(chǎng)上 GBP1FRF9.653 0/9.654 0在倫敦市場(chǎng)上 GBP1USD1.432 5/1.433 5 在巴黎和倫敦市場(chǎng)上美元對(duì)法郎的交叉匯率為：第4章 外匯市場(chǎng)第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng)第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng)一、匯率決定理論 1. 購(gòu)買力平價(jià)理

50、論 1922年，由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡賽爾提出。 基本思想：貨幣之所以被交換是因?yàn)閮煞N貨幣在各發(fā)行國(guó)具有對(duì)商品的購(gòu)買力，以本國(guó)貨幣交換外國(guó)貨幣就是以本國(guó)的購(gòu)買力去交換外國(guó)的購(gòu)買力。兩國(guó)貨幣購(gòu)買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)。 （1）購(gòu)買力平價(jià)理論的兩種形式： A. 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為在一定時(shí)點(diǎn)上兩國(guó)貨幣的均衡匯率是兩國(guó)物價(jià)水平之比。第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng)R0Pa / Pb 式中：R0均衡匯率 PaA國(guó)物價(jià)水平 PbB國(guó)物價(jià)水平 用公式表示為：B. 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論是建立在一價(jià)定律的基礎(chǔ)上的。 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為匯率在一段時(shí)間內(nèi)的變動(dòng)歸因于

51、兩個(gè)國(guó)家在這段時(shí)期中物價(jià)或貨幣購(gòu)買力的變動(dòng)。即在一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)與兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例。第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng) 用公式表示為： 式中：P、R 所代表的含義同上 0 和 1 分別代表基期和計(jì)算期 $1=￥6.5 在美國(guó)$2買1雙鞋 在中國(guó)￥13買1雙鞋 假如現(xiàn)在中國(guó)發(fā)生通貨膨脹￥19.5買1雙鞋 ，中國(guó)對(duì)美國(guó)的商品需求增加，假設(shè)美國(guó)物價(jià)不變，美元將升值到$1=￥9.75，形成新的平衡，即： $1=￥9.75 在美國(guó)$2買1雙鞋 在中國(guó)￥19.5買1雙鞋 或者匯率不變，美國(guó)物價(jià)上漲到$3買1雙鞋 ，形成新的平衡，即： $1=￥6.5 在美國(guó)$3買1雙鞋 在中國(guó)￥19.

52、5買1雙鞋 $1=￥6.5 在美國(guó)$2買1雙鞋 在中國(guó)￥13買1雙鞋 假如人民幣貶值 $1=￥8，美國(guó)對(duì)中國(guó)的商品需求增加，中國(guó)物價(jià)上漲到￥16買1雙鞋，形成新的平衡。 $1=￥8 在美國(guó)$2買1雙鞋 在中國(guó)￥16買1雙鞋 即期匯率 $1=DM1.68001.6810 年利率 $ 5.25% 5.5% DM 10% 10.5% 美元升水 189 221 提高美元利率$1=DM1.68001.6810 美元升水 189 221 正常情況下，即期升值幅度，要大于遠(yuǎn)期匯水的下降幅度，遠(yuǎn)期匯率是以即期匯率為基礎(chǔ)，遠(yuǎn)期匯率也要升值。第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng) （2）對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的平價(jià)

53、優(yōu)點(diǎn)：揭示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期原因說明了匯率決定的基礎(chǔ) 缺點(diǎn)：把匯率的變化全部歸因于購(gòu)買力的變化，忽略了其他因素的 影響它建立的假設(shè)難以滿足一價(jià)定律計(jì)算的基礎(chǔ)是物價(jià)水平，它取決于貨幣數(shù)量而不是貨幣代表 的價(jià)值具體計(jì)算時(shí)面臨的具體問題無法解決第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng) 2. 利息平價(jià)理論 在20世紀(jì)20年代后，由凱恩斯和愛因齊格提出。 基本思想：外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的。在兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家。 （1）利息平價(jià)理論闡述第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng) （2） 對(duì)利息平價(jià)理論的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：闡述了短期匯率波動(dòng)

54、的原因資本在國(guó)際間的流動(dòng) 缺點(diǎn)：沒有說明匯率決定的基礎(chǔ)要求金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)并緊密聯(lián)系，資金能不受限制的自由 流動(dòng)，這樣的先決條件很難滿足要求在達(dá)到利率平價(jià)之前套利活動(dòng)不斷進(jìn)行，但實(shí)際情況并 不能做到?jīng)]有區(qū)分經(jīng)濟(jì)正常狀態(tài)下和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng) 3. 國(guó)際收支理論 早在1861年由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜提出了國(guó)際借貸學(xué)說，闡述了它的基本思想。 1981年，美國(guó)學(xué)者阿爾蓋系統(tǒng)總結(jié)提出了國(guó)際收支理論。 （1）國(guó)際借貸學(xué)說的內(nèi)容 匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是國(guó)際借貸所引起的。國(guó)際借貸固定借貸流動(dòng)借貸影響外匯供求第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng)流動(dòng)債權(quán)流動(dòng)債務(wù)

55、外匯供給外匯需求 外匯匯率下降流動(dòng)債權(quán)流動(dòng)債務(wù) 外匯供給外匯需求 外匯匯率上升（2）國(guó)際收支理論的主要內(nèi)容 經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際商貿(mào)往來引起的資金結(jié)算 資本項(xiàng)目國(guó)際資金借貸引起的資金結(jié)算 CA經(jīng)常帳戶收支差額； KA資本帳戶收支差額CAKA0 CA取決于出口（X）和進(jìn)口（M），CAXM X和M又取決于本國(guó)國(guó)民收入Y，外國(guó)國(guó)民收入Y*，兩國(guó)相對(duì)價(jià)格P/SP*，P和P*分別是本國(guó)商品價(jià)格和外國(guó)商品價(jià)格。第4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng) 資本帳戶差額主要取決于國(guó)內(nèi)外利率差異（rr*），以及人們對(duì)未來匯率變化的預(yù)期（SeS）/S），Se為未來現(xiàn)匯匯率的預(yù)期，S 為均衡的現(xiàn)匯匯率。 當(dāng)國(guó)際收支平衡時(shí)：第

56、4章 外匯市場(chǎng)第四節(jié) 匯率的決定與變動(dòng) 根據(jù)公式對(duì)匯率變動(dòng)的解釋：本國(guó)國(guó)民收入增加 進(jìn)口增加 外匯需求增加 外匯匯率上升本國(guó)物價(jià)水平下跌 出口增加 外匯需求減少 外匯匯率降低本國(guó)利息率上升 外國(guó)資本流入增加 外匯匯率下跌預(yù)期未來外匯匯率看漲 外幣需求增加 外匯匯率上升 （3）對(duì)國(guó)際收支理論的平價(jià)考慮諸多因素對(duì)外匯匯率的影響對(duì)短期外匯市場(chǎng)分析具有意義優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：以外匯市場(chǎng)穩(wěn)定性為前提假設(shè)分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論 二、影響匯率的因素 (一)決定匯率的基礎(chǔ) 各國(guó)貨幣之間的匯率，從根本上講是各國(guó)貨幣價(jià)值的體現(xiàn)，也就是說，匯率在這一基礎(chǔ)上受其它因素的影響而變動(dòng)，形成現(xiàn)實(shí)的匯率水平。因此，各國(guó)貨幣

57、具有或代表的價(jià)值是決定外匯匯率的基礎(chǔ)。由于在不同的匯率制度下，決定匯率的因素不同，因而要按照不同的貨幣制度來研究匯率問題。 1.金本位制度下決定匯率的因素 金本位制度包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金幣本位制是典型的金本位制，而后兩者是削弱了的金本位制。 在第一次世界大戰(zhàn)以前，主要資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家一般都實(shí)行金本位制。在金本位制度下，各國(guó)都通過立法程序規(guī)定本國(guó)貨幣的含金量。各國(guó)發(fā)行并流通的金鑄幣或銀行券可按其含金量向銀行自由兌換成黃金。兩個(gè)實(shí)行金本位制國(guó)家貨幣單位的含金量之比，叫做鑄幣平價(jià)。鑄幣平價(jià)就是決定匯率的基礎(chǔ)。兩種貨幣的含金量之比，就是兩種貨幣所具有的價(jià)值之比。 例如：1英鎊含

58、純金數(shù)量是7.3224克，1美元含純金數(shù)量是1.504656克 則：英鎊和美元的鑄幣平價(jià)是：7.3224克/1.504656克=4.8665 這就是說1英鎊的含金量是1美元含金量的4.8665倍，因此，1=US$4.8665 外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率，由于受外匯供求的影響，環(huán)繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。當(dāng)英鎊供過于求時(shí)，外匯匯率低于鑄幣平價(jià)，英鎊供不應(yīng)求時(shí)，外匯匯率高于鑄幣平價(jià)。 但是，在金本位制下，匯率的波動(dòng)不是漫無邊際的，而是大致以黃金輸送點(diǎn)為其界限的。所謂黃金輸送點(diǎn)就是鑄幣平價(jià)加上或減去黃金的運(yùn)送費(fèi)用。例如在英國(guó)和美國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的費(fèi)用為0.03美元，則英鎊和美元兩種貨幣的黃金輸送點(diǎn)為 4.8

59、6650.03美元。 當(dāng)英鎊的匯價(jià)高于4.8665+0.03美元時(shí)，美國(guó)進(jìn)口商就不愿意用美元購(gòu)買英鎊，來支付英國(guó)出口商，而情愿從美國(guó)運(yùn)送黃金到英國(guó)去支付。因此，4.8665+0.03美元就是美國(guó)的黃金輸出點(diǎn)，英國(guó)的黃金輸入點(diǎn)。當(dāng)一英鎊匯價(jià)低于4.86650.03美元，英國(guó)人就不會(huì)用英鎊購(gòu)買美元了，而情愿運(yùn)送黃金到美國(guó)去。因此， 4.86650 .03美元是英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)，美國(guó)的黃金輸入點(diǎn)。美國(guó)的黃金輸出點(diǎn)US$4.8665+0.03鑄幣平價(jià)US$4.8665英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)US$4.86650.03匯率 時(shí)間2.紙幣制度下的匯率決定與變動(dòng) 紙幣制度下，國(guó)際貨幣體系經(jīng)歷了布雷頓森林體系下的固定

60、匯率制和70年代以后的浮動(dòng)匯率制兩個(gè)時(shí)期。與金本位制下的匯率截然不同，一方面，紙幣制度下的匯率無論是固定的還是浮動(dòng)的，都已失去了保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)，這是由紙幣的特點(diǎn)造成的。另一方面，外匯市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)也不再具有黃金輸送點(diǎn)的制約，波動(dòng)就是無止境的，任何能引起供求關(guān)系變化的因素都有可能會(huì)造成外匯市場(chǎng)的波動(dòng)。 國(guó)際收支逆差導(dǎo)致本幣貶值，國(guó)際收支順差導(dǎo)致本幣升值的例子很多，第二次世界大戰(zhàn)后初期，美國(guó)巨額的貿(mào)易順差促使美元供不應(yīng)求，出現(xiàn)“美元荒”為美元成為中心貨幣奠定了基礎(chǔ)。60年代以后美國(guó)巨額的國(guó)際收支逆差又迫使美元在1971年和1973年兩次大幅度貶值。80年代中期以后美國(guó)對(duì)日本的持續(xù)大量的貿(mào)易逆差，