09章國(guó)際資本流動(dòng)

1、國(guó)際資本流動(dòng)通過(guò)本章學(xué)習(xí)，學(xué)生應(yīng)掌握國(guó)際資本流動(dòng)的概念、貨幣危機(jī)的概念及債務(wù)危機(jī)的含義；國(guó)際資本流動(dòng)的原因及影響；國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)；國(guó)際投機(jī)資本沖擊的策略；貨幣危機(jī)的模型；債務(wù)危機(jī)的形成原因及解決方案。加強(qiáng)我國(guó)債務(wù)危機(jī)與貨幣危機(jī)的防范，保證我國(guó)金融安全。本章教學(xué)目的本章教學(xué)內(nèi)容第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)概述第二節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)第三節(jié) 投機(jī)性沖擊與貨幣危機(jī)第四節(jié) 國(guó)際債務(wù)危機(jī) 第一節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)概述一、國(guó)際資本流動(dòng)的類型二、20世紀(jì)90年代后國(guó)際資本流動(dòng)的格局 一、 國(guó)際資本流動(dòng)的類型1、概念國(guó)際資本流動(dòng)是指資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 一、 國(guó)際資本流動(dòng)的類型2、國(guó)際資

2、本流動(dòng)的類型長(zhǎng)期資本流動(dòng) 指期限在一年以上的資本流動(dòng)，包括直接投資、證券投資和國(guó)際貸款。國(guó)際貸款主要有政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)際銀行貸款和出口信貸。短期資本流動(dòng) 短期資本是一年或一年以下期限的各種金融資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、活期存款及所有貨幣市場(chǎng)工具。短期資本流動(dòng)可以迅速和直接影響到一國(guó)的貨幣供應(yīng)量。短期資本流動(dòng)包括、投機(jī)性和貿(mào)易性資本流動(dòng)。一、 國(guó)際資本流動(dòng)的類型3、國(guó)際資本流動(dòng)的形式直接投資證券投資政府貸款國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款國(guó)際銀行貸款出口信貸短期貿(mào)易資本流動(dòng)投機(jī)性資本流動(dòng)二、國(guó)際資本流動(dòng)的格局國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，尤其是國(guó)際投機(jī)資本流動(dòng)加速 1984-1998年的15年間, 國(guó)際資本市

3、場(chǎng)融資累計(jì)額年均增長(zhǎng)速度為12.34%, 國(guó)際直接投資年均增長(zhǎng)速度為13.53%, 而同期全球GDP的年增長(zhǎng)速度為3.37%, 國(guó)際貿(mào)易年均增長(zhǎng)速度為6.34%。 國(guó)際資本流動(dòng)以遠(yuǎn)高于GDP和國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)速度快速增長(zhǎng)。二、國(guó)際資本流動(dòng)的格局 國(guó)際八大外匯市場(chǎng)日交易額由1984年的1500億美元增加到90年代的15000億美元左右,按全年250個(gè)工作日計(jì)算,全年外匯交易額達(dá)375萬(wàn)億美元, 約為每年世界貿(mào)易額75000億美元的50倍。除去重復(fù)計(jì)算, 大大超過(guò)貿(mào)易、生產(chǎn)的實(shí)際額。這些投機(jī)性資本跨越國(guó)界投資于股票、債券、短期商業(yè)票據(jù)及衍生金融工具, 這種具有游資性質(zhì)短期資本流動(dòng)的增加與周轉(zhuǎn)加快, 成

4、為促進(jìn)金融危機(jī)爆發(fā)與外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩的重要因素。二、國(guó)際資本流動(dòng)的格局國(guó)際資本流動(dòng)證券化趨勢(shì)明顯 1985年國(guó)際資本流動(dòng)中的銀行貸款占54%, 直接 投資占44.79%。到1998年 銀行貸款占40%,直接投資 占58%。 流向發(fā)展中國(guó)家的資本增加 資本流入凈額從1990年的710億美元猛增至1991年的1570億美元,翻了一番還多,到1996年超過(guò)了2000億美元,相當(dāng)于GDP的3.2%。其中,外國(guó)直接投資從1990年的193 億美元( 相當(dāng)于GDP的0.3%)升至1996年的1019億美元( 相當(dāng)于GDP 的 1.6%), 占資本流入凈額的比重接近一半。其中流入亞洲的資本最多，占40%；西半球

5、的為30%；流向非洲的有5%。第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)一、國(guó)際資本流動(dòng)的積極效應(yīng)二、國(guó)際資本流動(dòng)的消極效應(yīng)三、控制國(guó)際資本流動(dòng)消極影響的對(duì)策一、國(guó)際資本流動(dòng)的積極效應(yīng)有利于促進(jìn)不發(fā)達(dá)國(guó)家的資本形成。對(duì)不發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，影響資本形成的市場(chǎng)需求不足是實(shí)際購(gòu)買力的不足，這種實(shí)際購(gòu)買力的不足壓制了對(duì)個(gè)人投資的刺激。從需求方面看，因?yàn)槿藗兊馁?gòu)買力小，對(duì)投資的引誘力小。購(gòu)買力小是因?yàn)閷?shí)際收入水平低生產(chǎn)率低生產(chǎn)中使用資本數(shù)量少投資引誘力小。從供給看，實(shí)際收入少導(dǎo)致儲(chǔ)蓄能力小，實(shí)際收入少是因?yàn)樯a(chǎn)率低，生產(chǎn)率低是因?yàn)橘Y本匱乏，而資本缺乏又是儲(chǔ)蓄能力小造成的。一、國(guó)際資本流動(dòng)的積極效應(yīng)有利于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展。

6、對(duì)外援助和投資,對(duì)接受國(guó)來(lái)說(shuō),有利于促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展,改善其國(guó)民經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié),加速基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),使其發(fā)展對(duì)外貿(mào)易的基礎(chǔ)與能力擴(kuò)大,同時(shí)改善了直接投資的環(huán)境。對(duì)外援助與投資對(duì)投資國(guó)來(lái)說(shuō),有利于改善其政治、經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易環(huán)境,有利于其貿(mào)易的擴(kuò)大,同時(shí)帶動(dòng)了其商品輸出。此外,通過(guò)對(duì)外投資,便于投資者更好地收集商業(yè)情報(bào),提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力,從而進(jìn)入東道國(guó)的貿(mào)易渠道。一、國(guó)際資本流動(dòng)的積極效應(yīng)對(duì)外直接投資的部門對(duì)國(guó)際貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)起著優(yōu)化作用， 國(guó)際直接投資轉(zhuǎn)向制造業(yè)、商業(yè)、金融、保險(xiǎn)業(yè),尤其是新興工業(yè)部門,使國(guó)際貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了以下變化：第一,國(guó)際服務(wù)業(yè)在迅速發(fā)展；第二,國(guó)際貿(mào)易中中間產(chǎn)品增多；第三，發(fā)

7、達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家出口商品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,發(fā)展中國(guó)家出口中制成品所占比重大大提高。一、國(guó)際資本流動(dòng)的積極效應(yīng)國(guó)際資本流動(dòng)有利于貿(mào)易方式的多樣化。隨著各大跨國(guó)公司的對(duì)外投資日益擴(kuò)大,許多跨國(guó)公司都設(shè)立了自己的貿(mào)易機(jī)構(gòu)甚至貿(mào)易子公司,專營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù),從而有效地降低了貿(mào)易成本。這種做法打破了傳統(tǒng)的貿(mào)易由商人作為生產(chǎn)者和消費(fèi)者中介人的形式,降低了貿(mào)易中間商和代理商的地位。一、國(guó)際資本流動(dòng)的積極效應(yīng)國(guó)際資本流動(dòng)推動(dòng)了戰(zhàn)后貿(mào)易的自由化。對(duì)外直接投資的發(fā)展加速了生產(chǎn)國(guó)際化的進(jìn)程,跨國(guó)公司在世界各地組織生產(chǎn),其內(nèi)部貿(mào)易也不斷擴(kuò)大。因此產(chǎn)品的國(guó)際間自由移動(dòng)對(duì)于跨國(guó)公司的國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是十分必要的,這種切身利益決定

8、了跨國(guó)公司的貿(mào)易自由化程度。此外,以出口信貸形式存在的國(guó)際資本流動(dòng),有利于出口商資金周轉(zhuǎn)與進(jìn)口商解決支付困難,從而直接推動(dòng)了國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大。一、國(guó)際資本流動(dòng)的積極效應(yīng)國(guó)際資本有利于促進(jìn)國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展。國(guó)際資本流動(dòng)加速了全球經(jīng)濟(jì)和金融的一體化進(jìn)程。國(guó)際資本流動(dòng)極大地增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。適量的金融投機(jī),有利于減小金融商品的價(jià)格波動(dòng)幅度,確保市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定性；投機(jī)者進(jìn)入金融市場(chǎng)承擔(dān)并分散了原始金融市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),使真正建立風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主的理性金融投資市場(chǎng)成為可能；投機(jī)者介入金融市場(chǎng),大大提 高了金融市場(chǎng)的流通性和資金營(yíng)運(yùn)率。一、國(guó)際資本流動(dòng)的積極效應(yīng)國(guó)際資本流動(dòng)在一定程度上有利于解決國(guó)際收

9、支不平衡問(wèn)題。 據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì),廣大非石油輸出國(guó)的不發(fā)達(dá)國(guó)家、中等發(fā)達(dá)國(guó)家甚至發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際收支赤字,大部分是通過(guò)從國(guó)際金融市場(chǎng)籌集資金來(lái)彌補(bǔ)的。而像石油輸出國(guó)、日本等國(guó)際收支順差國(guó)家,也由于國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展才得到了利用其巨額黑字的機(jī)會(huì)。二、國(guó)際資本流動(dòng)的消極效應(yīng)國(guó)際資本流動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)際資本流動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)匯率的不正常波動(dòng)，加大企業(yè)成本與收益核算的難度，從而影響企業(yè)的涉外業(yè)務(wù)；通過(guò)改變企業(yè)債權(quán)債務(wù)的外匯價(jià)值，加大企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)，從而造成企業(yè)不能按時(shí)償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)可能最終影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。國(guó)際資本流動(dòng)中的利率風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)際商業(yè)銀行貸款和國(guó)際債券是涉及利率風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際

10、資本流動(dòng)的兩種主要形式。二、國(guó)際資本流動(dòng)的消極效應(yīng)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)流入國(guó)銀行體系的影響。 對(duì)資本流入國(guó)商業(yè)銀行而言，最直接的影響有兩個(gè)方面，一是商業(yè)銀行的規(guī)模得以擴(kuò)大；二是商業(yè)銀行對(duì)這些資本的運(yùn)用使得其資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。二、國(guó)際資本流動(dòng)的消極效應(yīng) 國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)流入國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響可以歸納為:高資本凈流入時(shí)期往往與銀行部門負(fù)債的增加一致,銀行負(fù)債的增加往往是由外國(guó)資金的借入導(dǎo)致的。在中央銀行進(jìn)行中和操作的前提下,雖然在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上來(lái)自中央銀行和政府的資金有所下降,但銀行仍然能夠擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模。國(guó)際資本的流入使商業(yè)銀行增加的資金,大部分變成了國(guó)內(nèi)貸款,對(duì)私人部門的證券投資

11、也有所增加。二、國(guó)際資本流動(dòng)的消極效應(yīng)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)流入國(guó)證券市場(chǎng)的影響。 90年證券投資占凈資本流入的1.9%，93年這一比例上升到46%。國(guó)際投機(jī)資本對(duì)流入國(guó)證券市場(chǎng)的影響，一是降低了市場(chǎng)效率；二是增大了市場(chǎng)波動(dòng)性；三是加大了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，使得國(guó)際證券市場(chǎng)的波動(dòng)傳入國(guó)內(nèi)成為可能。二、國(guó)際資本流動(dòng)的消極效應(yīng) 總之， 國(guó)際投機(jī)資本的高流動(dòng)性和高投機(jī)性,決定了在一國(guó)經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生不利轉(zhuǎn)變時(shí),它們會(huì)以很快的速度撤出。大量的國(guó)際投機(jī)資本流出,對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的危害可能是災(zāi)難性的。這種危害主要表現(xiàn)在四個(gè)方面:影響一國(guó)的外債清償能力和國(guó)家信用等級(jí)水平。導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰,從而引起更多

12、的資本撤出,造成當(dāng)事國(guó)金融市場(chǎng)的極度混亂。導(dǎo)致一國(guó)國(guó)際收支失衡。導(dǎo)致當(dāng)事國(guó)貨幣匯率的巨幅波動(dòng),造成當(dāng)事國(guó)貨幣貶值的壓力。三、控制國(guó)際資本流動(dòng)消極影響的對(duì)策貨幣政策。包括改變存款準(zhǔn)備率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、其他中和政策措施。匯率政策。實(shí)行浮動(dòng)匯率制；讓貨幣法定升值；采取較靈活的匯率制度。財(cái)政政策。緊縮財(cái)政；資本流動(dòng)稅（托賓稅）。第三節(jié) 投機(jī)性沖擊與貨幣危機(jī)一、投機(jī)資本（hot money）二、投機(jī)策略三、貨幣危機(jī)（money crisis）一、投機(jī)資本（hot money）投機(jī)資本（hot money）指那些沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域，為追逐短期高額利潤(rùn)而在各市場(chǎng)之間頻繁移動(dòng)的資本。 根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的估

13、計(jì)，目前活躍在全球金融市場(chǎng)上的國(guó)際投機(jī)資本達(dá)72000億美元,相當(dāng)于全球國(guó)民生產(chǎn)總值的 20%,即每天有12000億美元的投機(jī)資本在全球金融市場(chǎng)上尋找歸宿,相當(dāng)于實(shí)物交易的近百倍。國(guó)際投機(jī)資本普遍使用杠桿原理,在進(jìn)行大規(guī)模投機(jī)活動(dòng)時(shí),總是以較少的“保證金”賣幾十倍甚至上百倍于其保證金合約的金融商品。正是金融交易的杠桿化,使得一家金融機(jī)構(gòu)的少量交易就可以牽動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)。一、投機(jī)資本（hot money）投機(jī)者根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)、 證券價(jià)格變動(dòng)、金價(jià)或特定商品價(jià)格變動(dòng)等的預(yù)期,在較短時(shí)間內(nèi)突然大規(guī)模進(jìn)行買空賣空等交易,大幅度改變資產(chǎn)組合,并通過(guò)影響其他資產(chǎn)持有人的信心,導(dǎo)致供求不平衡的市場(chǎng)

14、價(jià)格面臨更大的變動(dòng)壓力或 導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的更大不穩(wěn)定,以創(chuàng)造獲取短期高額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。這種突發(fā)性的擾動(dòng)市場(chǎng)行為即為投機(jī)性沖擊。受國(guó)際投機(jī)性資本的趨利、短期的本性制約,沖擊領(lǐng)域一般都選擇獲利高、金融管制少、資本容量大和資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)和部門,比如外匯(貨幣) 類、期貨類、期權(quán)、貴金屬類、房地產(chǎn)類等等。從投機(jī)性沖擊的歷史看,國(guó)際投機(jī)性資本對(duì)攻擊一個(gè)國(guó)家或同時(shí)攻擊一些國(guó)家的貨幣有特別的偏好,對(duì)固定匯率制度或有管理的匯率制度進(jìn)行的投機(jī)性沖擊或貨幣投機(jī)性沖擊是最常見(jiàn)的投機(jī)性沖擊。二、投機(jī)策略1、利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種貨幣即將貶值時(shí),就會(huì)著力打壓,迫使其迅速貶值。投機(jī)者能否打

15、壓成功的關(guān)鍵之一是能否掌握足夠數(shù)量的該種貨幣,然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)力拋售并引起恐慌性跟風(fēng)拋售。通常投機(jī)者獲得該貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有四條: 從當(dāng)?shù)劂y行獲得貸款；出售持有的以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)；從離岸市場(chǎng)融資；從當(dāng)?shù)毓善蓖泄軝C(jī)構(gòu)借入股票并將其在股票市場(chǎng)上賣空。二、投機(jī)策略2.利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊如果投機(jī)者預(yù)期某種貨幣的遠(yuǎn)期匯率偏離未來(lái)的即期匯率水平，即趨于貶值,就會(huì)向當(dāng)?shù)劂y行購(gòu)買大量遠(yuǎn)期合約,拋空遠(yuǎn)期弱幣。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),與投機(jī)者簽訂遠(yuǎn)期合約的銀行要設(shè)法軋平這筆交易的遠(yuǎn)期本幣頭寸。 銀行于是立即在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出本幣、購(gòu)買外幣,以便進(jìn)行常規(guī)清算。這樣無(wú)疑會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系,造成

16、本幣的貶值壓力。待該貨幣貶值后,投機(jī)者可以在空頭遠(yuǎn)期合約到期前簽訂到期日相同、金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對(duì)沖,或者在到期時(shí)通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)以強(qiáng)幣兌換弱幣, 再以弱幣交割空頭遠(yuǎn)期合約。二、投機(jī)策略3.利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊如果某種貨幣走勢(shì)趨于貶值,投機(jī)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)打壓的同時(shí),還可以配合外匯即期交易和遠(yuǎn)期交易,利用外匯期貨、期權(quán)交易進(jìn)行投機(jī)。 即投機(jī)者可以先購(gòu)入空頭弱幣的期貨或看跌期權(quán)。若預(yù)期的弱幣在現(xiàn)貨即期打壓、遠(yuǎn)期打壓下被迫貶值,則期貨價(jià)格下跌、期權(quán)溢價(jià),投機(jī)者可以進(jìn)行對(duì)沖交易,賺取匯率差價(jià)。二、投機(jī)策略4. 利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī) 實(shí)行固定或釘住匯率制國(guó)家的政府或中央

17、銀行,有使本國(guó)貨幣匯率不變的承諾。當(dāng)投機(jī)者大量拋售本幣時(shí),中央銀行為了維護(hù)本幣匯率平價(jià),最常用的兩種外匯市場(chǎng)干預(yù)措施是：二、投機(jī)策略動(dòng)用外匯儲(chǔ)備直接入市干預(yù),即拋出外幣吸納被拋售的本幣,以緩解本幣貶值壓力；提高本幣利率,以抬高投機(jī)性沖擊的借款成本。如果投機(jī)者預(yù)期到該國(guó)中央銀行的直接入市干預(yù)行動(dòng)受到其外匯儲(chǔ)備規(guī)模所限,而必然提高利率水平,還可以利用利率上升進(jìn)行投機(jī)從中獲利。二、投機(jī)策略投機(jī)者如果預(yù)期利率大幅上升,可以直接利用利率互換合約投機(jī)獲利。投機(jī)者購(gòu)入利率互換合約,如固定對(duì)浮動(dòng)利率互換合約,投機(jī)者以固定利率支付利息,以浮動(dòng)利率收取利息。由于投機(jī)者在外匯市場(chǎng)的拋售打壓和中央銀行的干預(yù),如果市場(chǎng)

18、利率果如投機(jī)者所料大幅上升,則投機(jī)者以浮動(dòng)利率收取的利息就會(huì)高于以固定利率支付的利息,所持有的此類利率互換合約也會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)。二、投機(jī)策略此外,由于利率上升會(huì)引起股市下跌,投機(jī)者還可以在該國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)盈利。投機(jī)者先從股票托管機(jī)構(gòu)借入股票,然后在股票市場(chǎng)拋出。在外匯市場(chǎng)本幣拋售壓力迫使中央銀行提高利率后,市場(chǎng)的恐慌會(huì)使股市應(yīng)聲下挫。于是投機(jī)者可以在低價(jià)位補(bǔ)回股票,歸還股票托管機(jī)構(gòu)。依此策略,投機(jī)者還可以通過(guò)事先購(gòu)入空頭股票指數(shù)期貨或看跌期權(quán)合約,待利率上升、股指下挫后,再進(jìn)行對(duì)沖交易,賺取投機(jī)利潤(rùn)。三、貨幣危機(jī)1、貨幣危機(jī)的概念 貨幣危機(jī)（currency crisis）又稱國(guó)際收支危機(jī)有廣義和

19、狹義之分。廣義貨幣危機(jī)是指貨幣連續(xù)貶值25%以上，同時(shí)與前一年相比至少貶值10%。狹義貨幣危機(jī)是指在市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心時(shí)，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作，導(dǎo)致該國(guó)固定匯率崩潰，外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。 三、貨幣危機(jī)20世紀(jì)80年代以來(lái),在債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)后,已經(jīng)發(fā)生了十幾次貨幣危機(jī),尤其90年代發(fā)生的三次貨幣危機(jī)，即1991年的歐洲貨幣體系危機(jī)、1994年的墨西哥金融危機(jī)、1997年的亞洲金融危機(jī)，從而使貨幣危機(jī)理論成為國(guó)際金融研究的焦點(diǎn)之一,按照代序分類,有三代成熟的貨幣危機(jī)模型。三、貨幣危機(jī)2、貨幣危機(jī)模型第一代貨幣危機(jī)模型這一理論的提出是在70年代末。有代表性的是麻

20、省理工學(xué)院的保羅克魯格曼教授所寫的國(guó)際危機(jī)模型一文, 國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Robert.Flood 教授和布朗大學(xué)的Peter M.Garber教授也提出了相似的觀點(diǎn)。三、貨幣危機(jī)第一代貨幣危機(jī)模型認(rèn)為貨幣危機(jī)是否爆發(fā)主要取決于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面,特別是財(cái)政赤字的貨幣化,假定政府為解決財(cái)政赤字問(wèn)題而大量發(fā)行紙幣,引起資本流出,央行為維持匯率穩(wěn)定而無(wú)限制地拋出外匯儲(chǔ)備,當(dāng)外儲(chǔ)備達(dá)到臨界點(diǎn)時(shí), 會(huì)引致投機(jī)攻擊,如果政府沒(méi)有足夠的外匯儲(chǔ)備支持,就不得不放棄固定的匯率制度。,這一模型可以用來(lái)解釋80年代初的危機(jī)、1998年的俄羅斯危機(jī)、巴西危機(jī)、以及阿根廷危機(jī)。三、貨幣危機(jī)第二代貨幣危機(jī)模型

21、由于20世紀(jì)90年代初的歐洲貨幣危機(jī)中,很多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面很好,但也受到了危機(jī)沖擊,這對(duì)第一代模型提出了質(zhì)疑,從而產(chǎn)生了第二代危機(jī)模型。第二代貨幣危機(jī)模型的代表人物是加洲大學(xué)伯克利分校的MauriceObstfeld 、哈佛大學(xué)的rardoEsquivel和 FelipeLarrain。三、貨幣危機(jī)第二代危機(jī)模型認(rèn)為一個(gè)國(guó)家在一定情況下,即使經(jīng)濟(jì)的基本面尚好,但在羊群效應(yīng)(Herding Behavior)和傳染效應(yīng)(Contagion Effect)的作用下,仍會(huì)出現(xiàn)貨幣危機(jī)。第二代貨幣危機(jī)模型仍注重經(jīng)濟(jì)基本面,但提出一定條件下公眾的主觀預(yù)期能成為主導(dǎo)因素,投機(jī)者的行為導(dǎo)致公眾信心喪失從而

22、使政府對(duì)固定匯率制的保衛(wèi)失敗，危機(jī)將提前到來(lái)。三、貨幣危機(jī)第三代貨幣危機(jī)模型1997年下半年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)在傳染的廣度、深度等方面都有別于以往的貨幣危機(jī),原有的貨幣危機(jī)解釋力度有限。保羅克魯格曼教授在這方面做出了貢獻(xiàn): 認(rèn)為一個(gè)國(guó)家貨幣的實(shí)際貶值或經(jīng)常帳戶的逆差和國(guó)際資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)將引發(fā)貨幣危機(jī)。在分析和推導(dǎo)時(shí),引入了金融過(guò)度 (Financial Excess)的概念三、貨幣危機(jī)金融過(guò)度：當(dāng)一國(guó)的金融機(jī)構(gòu)可以自由進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)時(shí),金融機(jī)構(gòu)會(huì)容易冒險(xiǎn),將資金投向證券市 場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng),引發(fā)金融泡沫,加劇一國(guó)金融體系的脆弱性,引發(fā)銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外,親緣政治的存在增加了金融過(guò)度的程

23、度,主要是在東南業(yè)國(guó)家,政府對(duì)金融企業(yè)和大企業(yè)提供隱性擔(dān)保,從而加劇了銀行體系的道德風(fēng)險(xiǎn)。三、貨幣危機(jī)第四代貨幣危機(jī)模型: 雛形2000年初,保羅克魯格曼和哈佛大學(xué)的Aghion 先后在第三代危機(jī)模型的基礎(chǔ)上又提出了一些新的解釋。認(rèn)為如果本國(guó)的企業(yè)部門外債的水平越高,外幣的風(fēng)險(xiǎn)頭寸越大, “資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)越大”,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)的可能性就越大。三、貨幣危機(jī)理論邏輯是:在亞洲國(guó)家存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和信用風(fēng)險(xiǎn)偏大,銀行要求企業(yè)提供足額擔(dān)保才發(fā)放貸款。這樣,從總量來(lái)講,一個(gè)國(guó)家的總投資水平就取決于國(guó)內(nèi)企業(yè)的財(cái)富水平( 因?yàn)榈盅翰拍塬@得銀行資金),如果企業(yè)持有大量外債,國(guó)外的債權(quán)人會(huì)悲觀地看待這個(gè)國(guó)家的

24、經(jīng)濟(jì),會(huì)減少對(duì)這個(gè)國(guó)家的企業(yè)的貸款,其本幣會(huì)貶值,企業(yè)的財(cái)富下降,從而能申請(qǐng)到的貸款下降,導(dǎo)致全社會(huì)投資規(guī)模下降,經(jīng)濟(jì)陷入蕭條,這一過(guò)程是自我實(shí)現(xiàn)的。三、貨幣危機(jī)第四代危機(jī)模型尚有待完善,比如沒(méi)有解決在一個(gè)動(dòng)態(tài)模型中,企業(yè)的外債累積問(wèn)題,以及在多大程度上,銀行的低效率會(huì)影響到危機(jī)的程度。第四節(jié) 國(guó)際債務(wù)危機(jī)一、國(guó)際債務(wù)的概念二、 80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因三、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的解決方案 一、國(guó)際債務(wù)的概念1、國(guó)際債務(wù)的概念國(guó)際債務(wù)又稱外債,是指在任何特定時(shí)間內(nèi),一國(guó)居民對(duì)非居民承擔(dān)的具有契約性償還責(zé)任的債務(wù),包括本金的償還和利息的支付。一、國(guó)際債務(wù)的概念2、國(guó)際上用來(lái)監(jiān)測(cè)一國(guó)外債償債能力主要指

25、標(biāo)有:負(fù)債率, 即當(dāng)年未清償外債余額與國(guó)民生產(chǎn)總值的比率。債務(wù)率,即當(dāng)年未清償外債余額與當(dāng)年商品服務(wù)出口總額的比率償債率,即當(dāng)年外債還本付息總額與當(dāng)年商品服務(wù)出口總額的比率。短期債務(wù)比率,即當(dāng)年外債余額中,1年以內(nèi)到期的短期債務(wù)所占的比重。一、國(guó)際債務(wù)的概念 根據(jù)國(guó)際上通行的標(biāo)準(zhǔn),20%的負(fù)債率、100%的債務(wù)率、25%的償債率和 25%的短期債務(wù)比率是債務(wù)國(guó)控制外債總量和結(jié)構(gòu)的警戒線。當(dāng)有關(guān)外債指標(biāo)處于警戒線以下時(shí),外債是適度和安全的；反之,當(dāng)有關(guān)指標(biāo)超過(guò)警戒線時(shí),則外債極有可能超過(guò)吸收能力,需要進(jìn)行調(diào)整。二、 80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因債務(wù)國(guó)外債增長(zhǎng)過(guò)快，規(guī)模過(guò)大，超過(guò)了警戒線。債務(wù)國(guó)

26、外債結(jié)構(gòu)不合理，借款條件惡化。 表現(xiàn)在：商業(yè)銀行貸款比重大，政府貸款比重?。欢唐趥鶆?wù)比重大，中長(zhǎng)期貸款比重??；浮動(dòng)利率債務(wù)上升。80年代初發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)滯脹。70年代石油價(jià)格的大幅度上漲。一些債務(wù)國(guó)過(guò)高的估計(jì)了本國(guó)的潛在資源和開(kāi)發(fā)能力，片面追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致負(fù)債過(guò)多。三、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的解決方案1、最初的挽救措施主要是在IMF的協(xié)調(diào)下，由債權(quán)銀行、債權(quán)國(guó)及債務(wù)國(guó)政府共同協(xié)商，重新安排到期債務(wù)。除了重新安排到期債務(wù)外,債權(quán)國(guó)政府、世界銀行以及一些地區(qū)性開(kāi)發(fā)銀行,如泛美開(kāi)發(fā)銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等也為重債國(guó)提供了相當(dāng)數(shù)量的貸款,以配合其國(guó)內(nèi)的緊縮政策和經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃。三、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的解決方案2、貝克計(jì)

27、劃貝克計(jì)劃是美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)貝克于1985年10月正式提出的。該計(jì)劃提出債務(wù)國(guó)在國(guó)內(nèi)政策調(diào)整的基礎(chǔ)上,應(yīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),這種增長(zhǎng)將獲得世界銀行等官方機(jī)構(gòu)以及商業(yè)銀行新增貸款 的支持。在1986-1988 年間,官方機(jī)構(gòu)應(yīng)向重債國(guó)提供90億美元的貸款,商業(yè)銀行應(yīng)每年凈增加60-70億美元的新貸款。三、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的解決方案另外,貝克計(jì)劃還提出了一些建立在金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上的、長(zhǎng)期性的債務(wù)緩解措施,如債務(wù)資本化、債權(quán)互換和債務(wù)回購(gòu)等。與以前的債務(wù)重新安排方案相比,貝克計(jì)劃的一個(gè)重要變化就是強(qiáng)調(diào)必須實(shí)現(xiàn)債務(wù)國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),不能單純依靠緊縮政策來(lái)平衡國(guó)際收支。但是,貝克計(jì)劃的目標(biāo)不是削減債務(wù),而是試圖將債務(wù)國(guó)的償債負(fù)擔(dān)降到其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠承受的水平。由于沒(méi)有實(shí)質(zhì)性措施保證方案的實(shí)施,很多措施在實(shí)施中都大打折扣,如商業(yè)銀行的新增貸款并沒(méi)有到位,影響了危機(jī)的解決效果。三、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的解決方案3、布雷迪計(jì)劃布雷迪計(jì)劃是時(shí)任美國(guó)財(cái)