農(nóng)業(yè)類上市公司盈利增長預(yù)測分析

1、 農(nóng)業(yè)類上市公司盈利增長預(yù)測分析 楊朝暉:F832.5 :A內(nèi)容Summary:農(nóng)業(yè)類上市公司對農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要,本文從宏觀經(jīng)濟走勢及產(chǎn)業(yè)政策角度,分析農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利預(yù)期,并從相關(guān)農(nóng)業(yè)類上市公司的財務(wù)指標預(yù)測指出其投資價值。Key:農(nóng)業(yè)類上市公司 盈利增長預(yù)測農(nóng)業(yè)類上市公司發(fā)展現(xiàn)狀農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ),農(nóng)業(yè)類上市公司是農(nóng)業(yè)企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè),農(nóng)業(yè)類上市公司的可持續(xù)發(fā)展對農(nóng)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。農(nóng)業(yè)類上市公司一般包括農(nóng)林牧漁和釀酒食品、飲料行業(yè),其中農(nóng)林牧漁行業(yè)側(cè)重于上游產(chǎn)業(yè),釀酒食品、飲料行業(yè)側(cè)重于下游制造產(chǎn)業(yè)。鑒于上游產(chǎn)業(yè)的比重較大,在本文將重點論述農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司的盈利增長預(yù)測

2、分析。根據(jù)大智慧軟件提供的信息,截止至2008年3月,滬深兩市共有農(nóng)林牧漁業(yè)61家,具體行業(yè)分類如表1所示。如表1所示,農(nóng)業(yè)類上市公司主要集中在種植業(yè)、糧食及飼料加工業(yè)和化學農(nóng)藥制造業(yè)。農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利水平既受到宏觀經(jīng)濟發(fā)展及政策的影響,也受到自身發(fā)展戰(zhàn)略的影響,下文分別從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、宏觀經(jīng)濟政策及產(chǎn)業(yè)政策、公司財務(wù)指標方面分析農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利前景。宏觀經(jīng)濟走向及產(chǎn)業(yè)政策的影響分析(一)宏觀經(jīng)濟走向?qū)r(nóng)業(yè)類上市公司盈利的影響2008年以來,中國經(jīng)濟發(fā)展受到了一系列因素的影響,包括雪災(zāi)、地震等自然災(zāi)害,人民幣升值導致國內(nèi)出口下滑,通貨膨脹吞噬經(jīng)濟發(fā)展成果,美國的次貸危機使國際經(jīng)濟環(huán)境惡

3、化。在內(nèi)外交困的不利環(huán)境下,2008下半年中國經(jīng)濟宏觀運行態(tài)勢發(fā)生了一些變化,上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值按可比價格計算同比增長10.4%,比上年同期回落1.8個百分點,其中,一季度比上年同期增長10.6%,二季度增長10.2%,經(jīng)濟增長逐漸走低。分三次產(chǎn)業(yè)來看,產(chǎn)業(yè)增加值雖然是增長的,但與上年同期相比是回落的,其中,第一產(chǎn)業(yè)增加值增長3.5%,回落0.5個百分點。可見第一產(chǎn)業(yè)增加值增速在逐步下降。雖然現(xiàn)在還不能確定中國宏觀經(jīng)濟是否已經(jīng)出現(xiàn)“拐點”,但毫無疑問下半年的經(jīng)濟增長速度是在逐步回落的。另外,通貨膨脹是貫穿2008年經(jīng)濟生活的主題,2008年9月國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,8月份居民消費價

4、格總水平同比上漲4.9%,其中食品價格同比上漲10.3%。由前期數(shù)據(jù)可以看出,居民消費價格指數(shù)月環(huán)比是下降的,這表明通貨膨脹的壓力在下半年有緩解的趨勢,值得注意的是,這一輪通貨膨脹中農(nóng)產(chǎn)品價格上漲功不可沒,農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲對農(nóng)業(yè)類上市公司盈利影響明顯。8月份中國工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲10.1%,創(chuàng)12年來新高,PPI的高企顯示生產(chǎn)資料價格不斷上漲。上述兩個方面對農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利影響是復雜的,在下面我們將做詳細論述。宏觀經(jīng)濟的下行趨勢對農(nóng)業(yè)的影響主要體現(xiàn)在投資和消費兩方面。在投資方面,由于整體經(jīng)濟的下滑導致農(nóng)業(yè)從業(yè)者對未來收益預(yù)期下降,從而導致生產(chǎn)資料投入減少,農(nóng)業(yè)投資的減少進一步

5、導致產(chǎn)值增加值增速的下降。在消費方面,宏觀經(jīng)濟的下行趨勢導致社會整體消費能力偏弱,終端消費能力的下降傳導至農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游,農(nóng)業(yè)產(chǎn)品消費能力進一步下降也會導致產(chǎn)值增加值增速的下降。投資和消費之間也存在彼此影響的關(guān)系,消費的萎靡導致投資預(yù)期產(chǎn)值下降,投資的減少也制約下游消費能力。對于農(nóng)業(yè)類上市公司來說,宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)環(huán)境產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險對上市公司的盈利負面影響較大,但對于不同的細分行業(yè)可以區(qū)別對待。CPI中農(nóng)產(chǎn)品價格權(quán)重較大,CPI與PPI的剪刀差現(xiàn)象明顯又是影響農(nóng)業(yè)類上市公司兩個復雜因素。一般來說,能夠抵御經(jīng)濟下行周期、抵抗通貨膨脹的行業(yè)在下半年的盈利表現(xiàn)中將較好。在農(nóng)業(yè)類上市公司中,越靠

6、近產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司抵抗通貨膨脹與經(jīng)濟下行的風險能力越強,如經(jīng)營種業(yè)的上市公司登海種業(yè)、敦煌種業(yè)以及豐樂種業(yè),雖然我國雜交玉米種子供過于求,但優(yōu)質(zhì)的良種產(chǎn)品所占比重較低,存在某些供不應(yīng)求的現(xiàn)象,登海種業(yè)和敦煌種業(yè)分別與美國先鋒公司合作的先玉335夏玉米品種和先玉335春玉米品種成為雜交玉米種子市場的新亮點,該玉米品種具有豐產(chǎn)、抗病蟲害能力強的特點,可以做到“一粒一穴”,當前在市場上處于供不應(yīng)求的狀態(tài),上市公司登海種業(yè)和敦煌種業(yè)的表現(xiàn)將受關(guān)注;而飼料行業(yè)由于處于夾縫中,盈利前景堪憂,飼料的主要原料是玉米、豆粕和魚粉,去年玉米、豆粕和魚粉的價格分別上漲18.92%、45.25%和10.39%,而育肥

7、豬配合飼料、肉雞配合飼料和蛋雞配合飼料價格分別上漲23.47%、19.44%和19.49%,飼料價格的上漲幅度并不能覆蓋成本的上漲幅度。這一點我們從農(nóng)業(yè)上市公司的飼料業(yè)務(wù)收入也能看出來,2007年飼料業(yè)務(wù)收入為119.21億元,同比增長28.86%,但毛利率為8.37%,較2006年下降了2.72個百分點。(二)產(chǎn)業(yè)政策對農(nóng)業(yè)類上市公司盈利的影響作為國民經(jīng)濟基礎(chǔ)的農(nóng)業(yè)近年來越來越受到國家產(chǎn)業(yè)政策的支持,2004年的中央1號文件以促進農(nóng)民增收為主題,2005年以提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力為主題,2006年以扎實推進新農(nóng)村建設(shè)為主題,2007年以發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為主題,2008年則以加強農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主

8、題。產(chǎn)業(yè)政策對農(nóng)業(yè)的支持一方面體現(xiàn)在直接對農(nóng)民的種糧補貼和農(nóng)村社會保障上,另一方面則在現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展上,這一點是直接影響農(nóng)業(yè)類上市公司的政策因素,農(nóng)業(yè)類上市公司是實現(xiàn)現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)的先行軍。這一類政策對農(nóng)業(yè)類上市公司的支持又體現(xiàn)在為促進農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化而對上市公司的支持?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的一個基本特點是:直接從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的部門,無論是在規(guī)模上還是在產(chǎn)值上都越來越小,而從事農(nóng)用物資供應(yīng)的產(chǎn)前部門和從事農(nóng)產(chǎn)品運銷加工業(yè)務(wù)的產(chǎn)后部門則越來越大。農(nóng)業(yè)分工就在于龍頭企業(yè)、一般企業(yè)和農(nóng)戶之間的分工。農(nóng)業(yè)風險的承擔分布是這樣:農(nóng)戶承擔生產(chǎn)過程中的自然風險,中介組織和龍頭企業(yè)則承擔市場風險。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的目的便是利用利益機制

9、將這些主體聯(lián)系在一起,實現(xiàn)農(nóng)業(yè)的跨越發(fā)展。其中農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)在分工合作收益和交易費用節(jié)約方面具有組織優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)政策對農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的支持的主要措施包括:所得稅減免或返還、出口退稅和補貼、增值稅返還、價格補貼以及銀行信貸支持、股票再籌資支持等等措施。在這些扶持政策中,有些對盈利產(chǎn)生直接的影響,如所得稅減免或返還、出口退稅和補貼、增值稅返還、價格補貼等;有些則對盈利產(chǎn)生間接影響,如銀行信貸支持、股票再融資支持等。毫無疑問,在公司治理良好的情況下,扶持政策對企業(yè)的盈利增長貢獻很大,扶持政策能否持續(xù)、力度是否繼續(xù)加大是值得探討的。下文將從兩個宏觀現(xiàn)象和一個政策支持來分析這一問題。第一,在貨幣政策持續(xù)緊縮的

10、大環(huán)境下,2008年央行發(fā)布2008年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告:央行將著力加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,貫徹落實“區(qū)別對待、有保有壓”的方針,優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),嚴格限制對高能耗、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款投放,加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度,央行未來信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的三個重要傾向分別為“三農(nóng)”、“小企業(yè)”和“災(zāi)后重建”。2008年9月起,央行下調(diào)一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點,2008年9月起,除工農(nóng)中建交通郵儲銀行外其他存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率下調(diào)1個百分點,這是貨幣政策開始放松的信號,農(nóng)業(yè)類龍頭上市公司能夠得到貨幣政策傾斜,有利于公司盈利。第二,在黨的十七屆三中全會前夕胡

11、錦濤主席在河南視察農(nóng)業(yè)工作時的講話,他指出農(nóng)村改革發(fā)展的三方面的重點任務(wù),就是要完善農(nóng)村制度體系,發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè),繁榮農(nóng)村公共事業(yè)。將要召開的十七屆三中全會將專題研究推進農(nóng)村改革發(fā)展問題,并對做好新形勢下“三農(nóng)”工作做出全面部署。本文認為農(nóng)村的改革發(fā)展要在堅持市場經(jīng)濟條件下改革,就要充分發(fā)揮市場的作用,作為農(nóng)業(yè)市場主體的農(nóng)業(yè)類上市公司應(yīng)發(fā)揮龍頭作用。2008年7月,國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過轉(zhuǎn)基因生物新品種培育科技重大專項,該轉(zhuǎn)基因?qū)ｍ椀馁Y金來源于中國科技部專項經(jīng)費,擬投入資金約240億元人民幣。我們認為一旦轉(zhuǎn)基因生物產(chǎn)品得以商業(yè)化,可以使農(nóng)業(yè)的比較效益得到提高,在轉(zhuǎn)基因高科技的支持下,相關(guān)上

12、市公司的業(yè)績將得到質(zhì)的飛躍。農(nóng)業(yè)類上市公司發(fā)展戰(zhàn)略對盈利影響的財務(wù)分析農(nóng)業(yè)具有投入周期長、回報低、風險大的特征,因此農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利模式并不很明顯,由于農(nóng)業(yè)的回報預(yù)期較低,農(nóng)業(yè)類上市公司普遍存在挪用上市公司資金投入到非農(nóng)產(chǎn)業(yè)上,即業(yè)務(wù)存在“背農(nóng)”現(xiàn)象,在上市公司監(jiān)管制度不斷健全的情況下,農(nóng)業(yè)類上市公司逐漸將主營業(yè)務(wù)回歸到農(nóng)業(yè)上,并制定各自的發(fā)展戰(zhàn)略以適應(yīng)競爭日益激烈的市場。農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利狀況也逐步得到了改善,下面我們將從財務(wù)指標角度分析農(nóng)業(yè)類上市公司的盈利前景。衡量上市公司盈利能力的指標主要包括每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤以及主營業(yè)務(wù)收入,本文選取表1中各個行業(yè)有代表性的上市公司,

13、如表2所示,并對主要公司進行點評。所選擇的幾只有代表性的股票在盈利預(yù)期方面,預(yù)測機構(gòu)紛紛給出了較好的盈利預(yù)期。其中,黑龍江省北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司對政策的受益是較大的。北大荒的主營業(yè)務(wù)為水稻、小麥、大豆、玉米等糧食作物的生產(chǎn)、精深加工、銷售等。北大荒作為惟一一家主要從事糧油作物種植的上市公司,其主要經(jīng)營方式為土地轉(zhuǎn)包。農(nóng)地制度的創(chuàng)新將是農(nóng)村改革發(fā)展的重要議題,農(nóng)地制度創(chuàng)新在近期若有突破,北大荒是最有可能成為試點區(qū)的上市公司,因此北大荒是農(nóng)地制度創(chuàng)新最直接的受益者,若北大荒集團的土地資產(chǎn)注入上市公司,北大荒的盈利前景一片光明。另一個受益于產(chǎn)業(yè)政策支持的上市公司是豐樂種業(yè),上文提到國家政策資金對轉(zhuǎn)

14、基因生物產(chǎn)品的支持,豐樂種業(yè)被譽為轉(zhuǎn)基因水稻第一股,公司曾公告稱與中國科學院遺傳所、福建省農(nóng)業(yè)科學院共同組建中科豐樂生物技術(shù)有限責任公司,研究開發(fā)抗蟲轉(zhuǎn)基因雜交水稻新品種,豐樂種業(yè)占合資公司總股本的65%,后兩者對轉(zhuǎn)SCK基因水稻進行了大量的田間測試,商品化生產(chǎn)階段的許可證正在申請之中,一旦SCK基因水稻通過安全評估,將給豐樂種業(yè)帶來巨大的發(fā)展機遇。云天化屬化學肥料制造業(yè),由于重大資產(chǎn)重組事項停牌近6個月,躲過大盤系統(tǒng)性風險在復牌后估計有補跌風險。從財務(wù)指標分析看,2008年每股收益達到1.68元,2009年達到2.01元,2010年達到了2.42元,云天化的業(yè)績出現(xiàn)大幅度增長,加上公司通過定

15、向增發(fā)收購集團資產(chǎn)實現(xiàn)整體上市,云天化的投資價值顯現(xiàn),在復牌后度過系統(tǒng)性風險后可積極關(guān)注。冠農(nóng)股份在2008年的每股收益是0.46元,2009年則達到4.10元,2010年更是達到了4.98元,冠農(nóng)股份業(yè)績的巨大上漲得益于鉀肥盈利前景光明,并且有不斷擴建的盈利項目,冠農(nóng)股份預(yù)期利潤豐厚,在經(jīng)過大幅下跌之后,投資價值顯現(xiàn),在宏觀經(jīng)濟政策趨暖后,有望向合理價值回歸。結(jié)論通過對宏觀經(jīng)濟走勢及產(chǎn)業(yè)政策的分析,結(jié)合相關(guān)上市公司的預(yù)期財務(wù)指標,可以得出如下結(jié)論。宏觀經(jīng)濟走勢趨向下行周期對農(nóng)業(yè)類上市公司的投資和消費有消極影響,農(nóng)業(yè)類上市公司不會孤立于整體經(jīng)濟走勢之外,整體經(jīng)濟形勢下行對其盈利產(chǎn)生負面影響。但宏觀經(jīng)濟政策,特別是財政政策和貨幣政策對農(nóng)業(yè)的傾斜會抵消一部分負面影響。鑒于農(nóng)業(yè)類上市公司所處的上游產(chǎn)業(yè)性質(zhì),受益于產(chǎn)品價格上漲和產(chǎn)業(yè)政策的扶持,部分農(nóng)業(yè)類公司如種業(yè)、種植業(yè)等盈利預(yù)期增強,特別是產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)農(nóng)業(yè)類上市公司的影響更大,比如國家對轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物的支持,農(nóng)地制度的創(chuàng)新等等,對豐樂種業(yè)、北大荒等優(yōu)質(zhì)農(nóng)業(yè)類上