同樣的升值不一樣影響美元走勢(shì)及其對(duì)國(guó)債收益率申萬(wàn)債券研究部匯率專題研究之三

1、2013313同樣的升值，不一樣的影響中國(guó)國(guó)債收益率的影走勢(shì)及其申萬(wàn)債券研究部匯率專題研究之2004從。析屈慶 ：一利率水平。如指，。的負(fù)相關(guān)。因此升值，將使得投資者調(diào)低關(guān)于大宗商品的價(jià)格預(yù)期，從而利好20132 次實(shí)際上，2008 和國(guó)債收益率同向變化的階段。2008 1 21 12013313同樣的升值，不一樣的影響中國(guó)國(guó)債收益率的影走勢(shì)及其申萬(wàn)債券研究部匯率專題研究之2004從。析屈慶 ：一利率水平。如指，。的負(fù)相關(guān)。因此升值，將使得投資者調(diào)低關(guān)于大宗商品的價(jià)格預(yù)期，從而利好20132 次實(shí)際上，2008 和國(guó)債收益率同向變化的階段。2008 1 21 116對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期而出現(xiàn)下行。

2、08 4 0848市99QE HYPERLINK http:/w/ 084月-8 與情況下可能為或爭(zhēng)取提到的公司提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法的1%結(jié)尾處的略告場(chǎng)，市場(chǎng)的影響。從下圖可以看出，2004 年以來(lái)指數(shù)與我國(guó)國(guó)債收益從國(guó)債收益率的影響作圖 1：我國(guó)國(guó)債收益率在多數(shù)情況下指數(shù)負(fù)相指10年期國(guó)債收益資料來(lái)源：Wind，1跌中存在波動(dòng)歷史走70：2：1970 年以來(lái)的指數(shù)走勢(shì)：整體呈貶值，市場(chǎng)的影響。從下圖可以看出，2004 年以來(lái)指數(shù)與我國(guó)國(guó)債收益從國(guó)債收益率的影響作圖 1：我國(guó)國(guó)債收益率在多數(shù)情況下指數(shù)負(fù)相指10年期國(guó)債收益資料來(lái)源：Wind，1跌中存在波動(dòng)歷史走70：2：197

3、0 年以來(lái)的指數(shù)走勢(shì)：整體呈貶值趨指資料來(lái)源：Bloomberg， M2 M2 12%3：M2同比增速70年代出，80 始下M2同比增86420資料來(lái)源：Wind，二，1979-1985 大幅升值。1979 7 月，保羅M2808%7010%大財(cái)政支出并行，有效地刺激經(jīng)濟(jì)。在匯率政策方面，里根總統(tǒng)推行強(qiáng)政策，不斷強(qiáng)調(diào)只時(shí)M2 12%3：M2同比增速70年代出，80 始下M2同比增86420資料來(lái)源：Wind，二，1979-1985 大幅升值。1979 7 月，保羅M2808%7010%大財(cái)政支出并行，有效地刺激經(jīng)濟(jì)。在匯率政策方面，里根總統(tǒng)推行強(qiáng)政策，不斷強(qiáng)調(diào)只時(shí)出口增速在升值期持續(xù)下滑，直到

4、貶值才恢復(fù) 10%以上年出口年出口增速(右1 資料來(lái)源：Wind， 198592四，1995-2001 年再次升值。在這段時(shí)期中，盡管經(jīng)常項(xiàng)目赤流的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，更重要的是的信息科吸引了。急，全球資本涌與1995年-2000年期間增長(zhǎng)迅標(biāo)普500指資料來(lái)源：Wind， 四，1995-2001 年再次升值。在這段時(shí)期中，盡管經(jīng)常項(xiàng)目赤流的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，更重要的是的信息科吸引了。急，全球資本涌與1995年-2000年期間增長(zhǎng)迅標(biāo)普500指資料來(lái)源：Wind， 破滅以及。 六，2011 年下半年-2011 再 了歐洲，進(jìn)入 2013 FedQEQE。3圖6：PMI在2011年下半年之后明顯領(lǐng)先于歐盟，近來(lái)也

5、明顯高于歐元中資料來(lái)源：Wind，走勢(shì)六個(gè)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)情況與政策背2.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、加息和避險(xiǎn)情緒會(huì)推走勢(shì)的回顧可以看出，有以下幾的利率水平。利率上升，會(huì)使圖6：PMI在2011年下半年之后明顯領(lǐng)先于歐盟，近來(lái)也明顯高于歐元中資料來(lái)源：Wind，走勢(shì)六個(gè)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)情況與政策背2.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、加息和避險(xiǎn)情緒會(huì)推走勢(shì)的回顧可以看出，有以下幾的利率水平。利率上升，會(huì)使得本流入獲取更高回報(bào)，從而使匯率有所升高；反之，如8 1-24走勢(shì) 時(shí)經(jīng)濟(jì)表貨幣政財(cái)政政策貶70年滯極度寬松供給量大幅增財(cái)政赤字占上升1979-里刺激政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增緊縮貨幣政供給學(xué)派倡導(dǎo)的減稅政貶1985-出口乏力致使經(jīng)濟(jì)疲大幅降低

6、基準(zhǔn)利財(cái)政赤字保持穩(wěn)升1995-信息科帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增由寬松轉(zhuǎn)向中性，強(qiáng)政改善財(cái)政赤字，出現(xiàn)財(cái)政盈貶2001-網(wǎng)破滅、次爆保持極低的基準(zhǔn)利財(cái)政赤字占屢創(chuàng)新升2011下半充當(dāng)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)頭保持極低的基準(zhǔn)利財(cái)政赤字占有所下指數(shù)基金利率正相關(guān)，利率領(lǐng)先 1-2 指基金利86420資料來(lái)源：Wind，第二是赤字。從理論上來(lái)說(shuō)了字指數(shù)的走勢(shì)同樣呈正相關(guān)的關(guān)系，如得80 與也1-280 指數(shù)基金利率正相關(guān)，利率領(lǐng)先 1-2 指基金利86420資料來(lái)源：Wind，第二是赤字。從理論上來(lái)說(shuō)了字指數(shù)的走勢(shì)同樣呈正相關(guān)的關(guān)系，如得80 與也1-280 9：大多數(shù)時(shí)指數(shù)與赤字占正相關(guān)，赤字具有領(lǐng)指赤字占資料來(lái)源

7、：Wind，指數(shù)的第三的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。在大部分時(shí)間，經(jīng)避險(xiǎn)功能凸顯，也會(huì)帶指數(shù)上行5指數(shù)經(jīng)濟(jì)增速呈正相關(guān)關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)時(shí)，避險(xiǎn)情緒也會(huì)指數(shù)上指GDP同86420資料來(lái)源：Wind，與第三點(diǎn)緊密聯(lián)系的是投資者的避險(xiǎn)情緒 指數(shù)與VIX指數(shù)的相關(guān)性來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)上避險(xiǎn)情緒較高時(shí)會(huì) 避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致的。例如，2011 8 指數(shù)與 VIX 指數(shù)指數(shù)經(jīng)濟(jì)增速呈正相關(guān)關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)時(shí)，避險(xiǎn)情緒也會(huì)指數(shù)上指GDP同86420資料來(lái)源：Wind，與第三點(diǎn)緊密聯(lián)系的是投資者的避險(xiǎn)情緒 指數(shù)與VIX指數(shù)的相關(guān)性來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)上避險(xiǎn)情緒較高時(shí)會(huì) 避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致的。例如，2011 8 指數(shù)與 VIX 指數(shù)有較強(qiáng)正相關(guān)關(guān)指VI

8、X指資料來(lái)源：Wind，最后是其他貨幣匯率的變化由指數(shù)中所占比例為 57.6%為，日元權(quán)重為 13.6%6的貨幣政策收緊（QE 推升值；第三加息等相比之下增長(zhǎng)強(qiáng)勁帶來(lái)升值一般持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，比在里的帶領(lǐng)下走出了滯脹，重新進(jìn)入通在12：由經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁恢復(fù)帶來(lái)升值能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)指復(fù)平穩(wěn)資料來(lái)源：Wind，升值一般只是的貨幣政策收緊（QE 推升值；第三加息等相比之下增長(zhǎng)強(qiáng)勁帶來(lái)升值一般持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，比在里的帶領(lǐng)下走出了滯脹，重新進(jìn)入通在12：由經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁恢復(fù)帶來(lái)升值能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)指復(fù)平穩(wěn)資料來(lái)源：Wind，升值一般只是階段性反彈。2004 6 后兩者帶來(lái)30 抑制通貨膨脹上面，到2006年6月30日，美聯(lián)儲(chǔ)先后

9、17次上基，09 、等的13帶指數(shù)階段性回指加海英 加息歐債7資料來(lái)源：Wind，對(duì)于中國(guó)國(guó)債收益率的影響路一升值，不利于中國(guó)出口，利好國(guó)20052005的指數(shù)上有效匯率也指名義有效匯資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，對(duì)于中國(guó)國(guó)債收益率的影響路一升值，不利于中國(guó)出口，利好國(guó)20052005的指數(shù)上有效匯率也指名義有效匯資料來(lái)源：Wind，二升值，可能降低人們的通貨膨脹預(yù)期，利好國(guó)債8與大宗商品之間的走勢(shì)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)性進(jìn)而影響大宗商品價(jià)格；二是大宗商品同在升（貶）只有世界平均水平的 11%，4.5%和 42%，這決定了中國(guó)這樣的出口導(dǎo)向型與大宗商品之間的走勢(shì)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)性進(jìn)而影響大宗商

10、品價(jià)格；二是大宗商品同在升（貶）只有世界平均水平的 11%，4.5%和 42%，這決定了中國(guó)這樣的出口導(dǎo)向型三升值，將減緩甚至逆轉(zhuǎn)國(guó)際資本流入中國(guó)的趨勢(shì)，利空國(guó)升值往往伴隨國(guó)內(nèi)利率提高，偏緊性需要部 中國(guó)的態(tài)勢(shì)。12 12 寬松難盼2013年13 年性專題研究性重點(diǎn)影9指數(shù)上升，熱錢流出中國(guó)指數(shù)下降，熱錢流入熱指0資料來(lái)源：Wind，場(chǎng)20132與指數(shù)上升，熱錢流出中國(guó)指數(shù)下降，熱錢流入熱指0資料來(lái)源：Wind，場(chǎng)20132與經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響，13 同漲的趨明此國(guó)債收益率指數(shù)同漲與升值并非避險(xiǎn)情緒標(biāo)普指10年期國(guó)債收益指資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，QE QE 對(duì) 指圖 18：2008

11、年前三季度我國(guó)國(guó)債收益率指數(shù)走勢(shì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)影響，13 同漲的趨明此國(guó)債收益率指數(shù)同漲與升值并非避險(xiǎn)情緒標(biāo)普指10年期國(guó)債收益指資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，QE QE 對(duì) 指圖 18：2008 年前三季度我國(guó)國(guó)債收益率指數(shù)走勢(shì)一指10年國(guó)債收益資料來(lái)源：Wind，200812175bp 期而出現(xiàn)下行。08 4 現(xiàn)了上行。但此時(shí)我國(guó)處于貨幣政策逐步收緊的過程中（史0848 QE 084月-8QE 084月-8信息披分析師承業(yè)的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不因與公司有關(guān)的信息本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。客戶可通過 索取有關(guān)披露資料或登錄法?？蛻魬?yīng)當(dāng)認(rèn) 識(shí)到有關(guān) HYPERLINK http:/w/ 的提示、等只是 研究觀點(diǎn)的 簡(jiǎn)要溝通， 需以本 公 司刊載的完為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本公司特別提示,本公司不會(huì)與任何客戶分投資損失的有必要，信息披分析師承業(yè)的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)