資本博弈與大國崛起課件

1、資本博弈與大國崛起資本博弈與大國崛起引言 易綱 偉大的博弈序（2004）華爾街為什么成為華爾街？紐約為什么成為紐約？美國為什么成為美國？引言 易綱 偉大的博弈序（2004）華爾街為什么成一、問題的提出二、華爾街成就美國三、中國資本市場發(fā)展路徑選擇四、歷史十字路口的中國目錄一、問題的提出目錄一、問題的提出 資本市場與經濟可持續(xù)發(fā)展一、問題的提出今天和明天的中國經濟-20246810121419901992199419961998200020022004中國實際GDP增長率日本實際GDP增長率(%)今天和明天的中國經濟-2024681012141990199金融體系與經濟可持續(xù)發(fā)展機制數(shù)據(jù)來源：世

2、界銀行，國際貨幣基金組織 日本 德國 美國金融體系與經濟可持續(xù)發(fā)展機制數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國際貨幣基金戰(zhàn)后發(fā)達國家經濟發(fā)展的兩個階段02000400060008000100001200014000194719511955195919631967197119751979198319871991199519992003012345678910GDP科技產業(yè)占GDP比重(%)19472005 美國經濟發(fā)展與高科技產業(yè)興起戰(zhàn)后發(fā)達國家經濟發(fā)展的兩個階段020004000600080創(chuàng)新經濟的動力機制計算機產業(yè)英特爾（1971）、蘋果（1980）、微軟（1986）通信產業(yè)思科（1990）、朗訊（1996

3、）網絡產業(yè)雅虎（1996）、亞馬遜（1997）、Google（2004）創(chuàng)新經濟的動力機制計算機產業(yè)科技產業(yè)與資本市場1986年，微軟資產200萬美元；2006年，微軟市值2500億美元微軟8000名員工從公司期權中獲得80億美元的財富今天，在美國從事科學和工程項目的人員中有72出生在發(fā)展中國家以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產業(yè)、風險投資和資本市場相互聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機制。事實證明，這套機制具有強大的制度優(yōu)勢科技產業(yè)與資本市場1986年，微軟資產200萬美元；2006“中國不要學習歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學習資本市場的模式。”歐洲銀行協(xié)會主席、德意志銀行首席經濟學家沃特

4、 “歐洲在高新技術方面落后于美國并非由于歐洲技術水平低下，而是由于歐洲在風險投資方面落后于美國10年?！?英國前首相撒切爾夫人“在美國經濟的發(fā)展過程, 華爾街在不同的歷史時期承擔了不同的歷史使命, 它支撐了美國聯(lián)邦政府在南北戰(zhàn)爭中的戰(zhàn)爭融資, 推動了美國由鐵路帶來的第一次重工業(yè)化浪潮, 擴大了美國在兩次世界大戰(zhàn)中獲得的巨大的經濟利益, 也實現(xiàn)了美國在20世紀80年代后向新經濟轉型的進程?！?尚福林 偉大的博弈序（2004）華爾街和美國經濟起飛“中國不要學習歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學習資本市場資本市場與全球經濟競爭格局全球不同發(fā)達程度國家的股票市值與GDP的比例020%60%100%1

5、40%197519801985199019952000高收入國家中等收入國家低收入國家數(shù)據(jù)來源：2002年華盛頓外國直接投資國際研討會資本市場與全球經濟競爭格局全球不同發(fā)達程度國家的股票市值與G我國金融結構嚴重失衡數(shù)據(jù)來源：中國證券期貨統(tǒng)計年鑒我國金融結構嚴重失衡數(shù)據(jù)來源：中國證券期貨統(tǒng)計年鑒二、華爾街成就美國美國資本市場演進模式二、華爾街成就美國華爾街華爾街一條可憐的小街在美國，對華爾街有一個充滿惡意但卻經久流傳的說法：“華爾街是什么？它只是一條可憐的小街，一端接著東河，一端接著墳墓”?！癢all Street,” reads the sinister old gag, “is a stre

6、et with a river at one end and a graveyard at the other.” Frederick Schwed, Jr.，Where Are the Customers Yachts? (1940) Michael Lewis， Liars Poker (1989)一條可憐的小街富可敵國的華爾街自成一體的金融帝國經典政治學給世界強國所下的定義為：“其利益必須被其他國家所考慮的國家?！?戈登 偉大的博弈紐約金融市場的代名詞，泛指美國的金融服務業(yè)美國股市市值：17.2萬億美元，占美國GDP (12萬億美元) 143.43% （根據(jù)2004年美聯(lián)儲數(shù)據(jù)）美國債市

7、市值：36.9萬億美元，占美國GDP 307.73%富可敵國的華爾街自成一體的金融帝國華爾街：從博弈均衡走向制度設計童年期1796-1890青春期1890-1929成熟期1929至今南北戰(zhàn)爭一戰(zhàn)信息披露與會計準則股市崩潰與金融新政二戰(zhàn)新經濟浪潮高科技興起梧桐樹協(xié)議17891830186018901920195019702000華爾街：從博弈均衡走向制度設計童年期青春期成熟期南北戰(zhàn)爭一戰(zhàn)華爾街的童年期 (16531890)紐約早期的繁榮源于大洋彼岸的荷蘭現(xiàn)代資本主義制度出現(xiàn)（銀行、股票交易所、信用、保險、有限責任公司等）制度優(yōu)勢；荷蘭人的商業(yè)精神 （17世紀中葉）；荷蘭的崛起；郁金香泡沫1653

8、年：新阿姆斯特丹建市（荷蘭）1664年：新阿姆斯特丹被攻克，易名為紐約（英國）康乾盛世（16621798）1776年：美國建國；國富論出版華爾街的童年期 (16531890)紐約早期的繁榮源于大洋華爾街：始于市場的自我博弈美國資本市場的萌芽：1792年：梧桐樹協(xié)議1800年：費城股票交易所成立1817年：紐約股票交易所成立1820年的中國和美國中國占世界GDP 28.7% (1820)八國聯(lián)軍攻入北京（1900）華爾街：始于市場的自我博弈美國資本市場的萌芽：監(jiān)管缺失美聯(lián)儲(1913年）美國證券交易委員會（1934年）監(jiān)守自盜投機盛行各自為戰(zhàn)美國早期資本市場監(jiān)管缺失美國早期資本市場政府缺位的弊端

9、“在這個階段，人們還沒有認識到，聯(lián)邦政府應該在市場監(jiān)管方面有所作為，而當時的紐約州政府和市政府都深陷在腐敗的泥潭當中，大部分官員都很容易被金錢買通”。 戈登,偉大的博弈前言 （2000）“最高法院就是我們最大的陰溝，律師和法官則是一群老鼠。我的比喻可能對老鼠有點不公平，因為老鼠（相對他們來說）是非常干凈的動物”。 紐約下議院秘書（1880）政府缺位的弊端“在這個階段，人們還沒有認識到，聯(lián)邦政府應該在博弈均衡的“瓶頸” 伊利鐵路股票大戰(zhàn)（1860）博弈均衡的“瓶頸” 伊利鐵路股票大戰(zhàn)（1860）華爾街與南北戰(zhàn)爭南北戰(zhàn)爭前后的華爾街國債規(guī)模：從6480萬美元(1861年)到 28億美元（1865年

10、）；增幅為40倍投資者占人口比例： 1 到 5紐約一躍成為世界第二大證券市場；僅次于倫敦華爾街與戰(zhàn)爭勝負南方依賴貨幣發(fā)行支持戰(zhàn)爭（戰(zhàn)后通貨膨脹率達9000）北方主要依賴資本市場支付戰(zhàn)爭費用（近66，通貨膨脹率僅為180 ）華爾街與南北戰(zhàn)爭南北戰(zhàn)爭前后的華爾街資本市場走向大眾（1865)明星在華爾街向大眾推銷自由公債，美國資本市場的投資群體迅速擴大資本市場走向大眾（1865)明星在華爾街向大眾推銷自由公債，市場的自我修正 上市公司缺乏誠信和虛假信息披露引發(fā)的極度混亂“在這個充滿陰謀的時代，保密成為了成功的一個條件。公司的財務報表所有這些信息都必須精心編造，以供每個季度公布出來”。 1870年 華

11、爾街商務金融報 四川紅光 華爾街的轉機（1890）市場尋求變革的內生力量：經紀人隊伍上市公司強制信息披露公認會計準則和注冊會計師（CPA）市場的自我修正 上市公司缺乏誠信和虛假信息披露引發(fā)的極度混亂華爾街的青春期（18901929） 華爾街推動美國重工業(yè)化進程鐵路、鋼鐵、化工、制造1901年美國鋼鐵公司重組，14億美元，占GDP比重為7%“老師問學生，是誰創(chuàng)造了世界，一個小男孩回到道：“是上帝，上帝在公元前4004年創(chuàng)造了世界但在公元1901年，世界又被摩根先生重組了一回?！?華爾街幽默 美國在世界舞臺的崛起1900年美國GDP首次超過英國美國的第一次崛起華爾街的青春期（18901929） 華

12、爾街推動美國重工業(yè)化華爾街與一戰(zhàn)（19141918)紐約超越倫敦成為世界金融中心國債規(guī)模：12億到255億美元投資者群體：35萬到數(shù)百萬一戰(zhàn)前后的美國經濟摩根銀行：代理英國發(fā)放銀團貸款30多億美元美國從戰(zhàn)前最大的債務國變成戰(zhàn)后最大的債權國華爾街與一戰(zhàn)（19141918)瘋狂的二十年代 瘋狂的二十年代20年代，道瓊斯指數(shù)上漲50，連續(xù)八年的牛市（1923年除外）20年代末，10%的保證金制度進一步刺激投機 “黑色星期四” 1929年10月24日，跌幅22，為美國歷史上最大單日跌幅。至1932年，總跌幅為89。美國無線電公司：相當與今天的網絡公司。1929年9月：500美元；1932年7月：3美元

13、華爾街笑話瘋狂的二十年代 瘋狂的二十年代博弈均衡的“瓶頸”博弈均衡的“瓶頸”政府主導的制度設計羅斯福的“金融新政”：建立現(xiàn)代金融證券業(yè)的基本法律框架1933年格拉斯斯蒂格爾法案1933年證券法1934年證券交易法1940年投資公司法投資顧問法有形的手：政府在市場改革中占主導地位美國資本市場發(fā)展模式：從博弈均衡走向制度設計，支付了高昂的社會成本政府主導的制度設計羅斯福的“金融新政”：建立現(xiàn)代金融證券業(yè)的華爾街的成熟期美林模式：美里爾（Merrill）改革證券經紀業(yè)務價值投資：格雷厄姆(Graham)開創(chuàng)證券分析方法華爾街的成熟期美林模式：美里爾（Merrill）改革證券經紀華爾街與二戰(zhàn)（1939

14、1945）華爾街與第二次世界大戰(zhàn)道指從130點增長到210點二戰(zhàn)幫助美國結束大蕭條：經濟增長125；1945年失業(yè)人口70萬，為戰(zhàn)前的10戰(zhàn)時的軍事工業(yè)抑止了民用工業(yè)的發(fā)展，引發(fā)了戰(zhàn)后經濟的迅速繁榮華爾街與二戰(zhàn)（19391945）華爾街與第二次世界大戰(zhàn)戰(zhàn)后機構投資者的發(fā)展02468192419301940195019601970198019902000年份萬億美元戰(zhàn)后機構投資者的發(fā)展02468192419301940195美國的第二次崛起過去的三十年中，在美國興起了全世界所有主要的高科技產業(yè)計算機產業(yè):英特爾（1971）、蘋果（1980）、微軟（1986）通信產業(yè):思科（1990）、朗訊（19

15、96）網絡產業(yè):雅虎（1996）、亞馬遜（1997）、Google（2004）華爾街引領的高科技浪潮，幫助美國實現(xiàn)了第二次崛起。強大的資本市場，成為美國最重要的國家競爭力之一。美國的第二次崛起過去的三十年中，在美國興起了全世界所有主要的咆哮的九十年代咆哮的九十年代三、中國資本市場發(fā)展路徑選擇自上而下的市場化改革三、中國資本市場發(fā)展路徑選擇1992 中國證券監(jiān)督管理委員會成立1993 公司法頒布；第一只H股在香港證券交易所上市1998 證券法頒布；第一只封閉式基金成立2001 第一只開放式基金成立；上市公司獨立董事制度建立2002 QFII制度啟動2003 證券投資基金法發(fā)布2004 國務院關于

16、資本市場對外開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見 中小企業(yè)板市場開業(yè)2005 人大通過修改的公司法和證券法 股權分置改革中國資本市場：始于政府主導的制度設計1992 中國證券監(jiān)督管理委員會成立中國資本市場：始于政府主制度設計的“瓶頸”4008001,20019921995199820012004上市公司數(shù)量（A,B股） 啟動期 擴張期 整頓期 標準化和國際化制度設計的“瓶頸”4008001,2001992199519如何建設中國的資本市場推動自上而下的市場化改革，是建設中國資本市場的最有效手段借鑒歷史的經驗和教訓，結合我國“新興加轉軌”的基本國情，政府作出合理的制度安排，充分運用市場的力量，實現(xiàn)市場發(fā)展的

17、目標：股權分置改革如何建設中國的資本市場推動自上而下的市場化改革，是建設中國資市場化改革及常見誤區(qū)市場化 (Deregulation / Liberalization)指政府管制的放松，經濟決策的權利從政府逐步轉移到分散的經濟主體手中。過去幾十年中全球發(fā)生的最為廣泛的經濟現(xiàn)象，但不乏失敗的案例市場化改革的常見誤區(qū)南美洲新自由主義的改革加速阿根廷經濟的崩潰中國的漸進式市場化改革及其效果“在人類歷史上，還從來沒有過如此多的人，在物質生活方面經歷如此快速的改善?！?保羅克魯格曼市場化改革及常見誤區(qū)市場化 (Deregulation / 中國基金業(yè)市場化改革20002005年的中國基金業(yè)數(shù)據(jù)來源：中國

18、證券期貨統(tǒng)計年鑒中國基金業(yè)市場化改革20002005年的中國基金業(yè)政府主導的漸進式市場化改革以20002005年的中國基金業(yè)為例2000 “基金黑幕”，行業(yè)陷入低迷2002 中國證監(jiān)會啟動市場化改革 “簡化審批，放松管制”20032005 政府控制的進一步放松管制 20022004 20052000 2001政府主導的漸進式市場化改革以20002005年的中國基金金融創(chuàng)新的動力機制2002第一只債券基金第一只指數(shù)基金2003第一只傘形基金第一只保本基金第一只貨幣市場基金2004第一只可轉債基金第一只上市開放式基金（LOF）第一只交易所交易基金（ETF）2005第一只中短債基金金融創(chuàng)新的動力機制

19、2002第一只債券基金創(chuàng)造有效競爭格局2004年末基金市場集中度美國中國創(chuàng)造有效競爭格局2004年末基金市場集中度美國中國監(jiān)管機構基金公司評級機構自律組織托管銀行中介機構媒體基金持有人社保基金企業(yè)年金保險機構“金融生態(tài)”是怎樣“煉成”的從監(jiān)管機構的“一股獨大”走向“市場監(jiān)管市場”監(jiān)管機構基金公司評級機構自律組織托管銀行中介機構媒體基金持有基金業(yè)市場化改革的啟示競爭創(chuàng)造繁榮，創(chuàng)新帶動發(fā)展；金融產業(yè)的健康發(fā)展也要依靠市場的力量市場化改革的步伐后股權分置時期的監(jiān)管體系：發(fā)行體制改革、上市公司激勵機制、并購重組、市場化退市機制、金融機構股權激勵、各種行政審批進一步簡化，等等基金業(yè)市場化改革的啟示競爭創(chuàng)

20、造繁榮，創(chuàng)新帶動發(fā)展；金融產業(yè)的QFII：漸進式對外開放QFII：漸進式對外開放我國資本市場對外開放戰(zhàn)略和路徑選擇對內開放與對外開放QFII和合資基金公司：金融開放與金融安全股權的合資與人才的“合資”金融改革與發(fā)展的最終目標我國金融產業(yè)的國際競爭力我國資本市場對外開放戰(zhàn)略和路徑選擇對內開放與對外開放中國資本市場發(fā)展的三個推動力股權分置改革的順利推進，為市場的發(fā)展奠定堅實的基礎市場化改革步伐加快，為市場的發(fā)展提供廣闊的空間循序漸進的對外開放，為市場的發(fā)展引入新的競爭動力中國資本市場發(fā)展的三個推動力股權分置改革的順利推進，為市場的 四、歷史十字路口的中國總結與展望 四、歷史十字路口的中國理解資本市

21、場理解自由市場阿姆斯特丹的鮮花市場投資銀行的交易大廳從亞當斯密到資本市場與物理上的市場不同，資本市場是亞當斯密自由市場概念的極度延伸: 它將所有的社會資源證券化(包括公司、信用度、權利、義務、責任，人力資源)，在電子平臺進行交換，以求獲得社會資源的最佳配置。資本市場已經跨越了國界，擴展到全球。理解資本市場理解自由市場資本市場與大國博弈股市市值（萬億美元）資本市場與大國博弈股市市值全球競爭背景下的中國資本市場全球競爭背景下的中國資本市場資本“洼地”與大國崛起17世紀：資本輸入國荷蘭成就海上霸權（郁金香泡沫：16341637）18世紀：資本輸入國英國成為日不落帝國（南海事件：1720）1920世紀：歐洲資本大量流向美國，美國崛起成為世界第一強國資本“洼地”與大國崛起17世紀：資本輸入國荷蘭成就海上霸權競爭國際資本：中國和印度競爭國際資本：中國和印度市場分化與漸進 (1998-2005)市場分化與漸進 (1998-2005)歷史十字路口的中國歷史的十字路口：1913年的阿根廷初級消費拉動的經濟增長模式漸趨瓶頸，迫切需要從加工型經濟轉向創(chuàng)新型經濟“在調整經濟結構中，無論是公司并購、資產重組，