金融行業(yè)價(jià)值分析暨投資策略課件

1、金融行業(yè)價(jià)值分析暨投資策略課件金融行業(yè)價(jià)值分析暨投資策略課件主要結(jié)論:冬種秋收，適時(shí)兌現(xiàn)被機(jī)構(gòu)一致看好的理由： 增長(zhǎng)潛力彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值；人民幣升值受益板塊；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期相對(duì)明確；市場(chǎng)地位不容忽視；并購(gòu)提升價(jià)值仍在。潛在負(fù)面因素與風(fēng)險(xiǎn)： 貨幣政策明確從緊，規(guī)模限制重于利率上升；新增不良預(yù)期上升；投資回報(bào)預(yù)期降低；投資稀缺性繼續(xù)釋放,形成審美疲勞；A股和H股價(jià)差及相對(duì)估值偏高。年度投資關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)抵御和多元金融發(fā)展戰(zhàn)略；推薦工行、交行、浦發(fā)、華夏；平安、人壽。 牛牛文庫(kù)文檔分享主要結(jié)論:冬種秋收，適時(shí)兌現(xiàn)被機(jī)構(gòu)一致看好的理由： 一、金融股的市場(chǎng)表現(xiàn)與解讀 牛牛文庫(kù)文檔分享一、金融股的市場(chǎng)表

2、現(xiàn)與解讀 牛牛文銀行股市場(chǎng)表現(xiàn)及解讀表現(xiàn)： 04年-05年上半年抗跌 05年-06年三季度領(lǐng)漲、抗跌 06年四季度領(lǐng)漲 07年一、二季度以來(lái)滯漲 07年三季度領(lǐng)漲 07年四季度從抗跌到領(lǐng)跌 08年？動(dòng)因： 行業(yè)地位決定防御性投資特征 行業(yè)改革成效顯著 經(jīng)營(yíng)素質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)控制改進(jìn)超出預(yù)期 外資入股定價(jià)上升,經(jīng)營(yíng)牌照具有稀缺性 受益于人民幣升值,資產(chǎn)價(jià)值水漲船高 國(guó)有大型金融類企業(yè)上市，提升板塊投資地位 經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大預(yù)期預(yù)示高成長(zhǎng)潛力 牛牛文庫(kù)文檔分享銀行股市場(chǎng)表現(xiàn)及解讀表現(xiàn)： 04年-05年上半銀行股投資特征沒有出現(xiàn)變化投資特征:“成長(zhǎng)+防御”型,周期性較強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性特征明顯防御型投資品種 特殊的

3、行業(yè)地位 牌照政府壟斷 價(jià)格受政府保護(hù)成長(zhǎng)型投資品種 宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兼轉(zhuǎn)型（規(guī)模增長(zhǎng)、中間業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)） 行業(yè)監(jiān)管和改革（風(fēng)險(xiǎn)、資本充足率制約、競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)化）投資選擇視角 世界同行比較（印度、香港、美國(guó)）和國(guó)內(nèi)不同行業(yè)比較優(yōu)勢(shì) 盈利能力提升空間和相對(duì)估值 資產(chǎn)和資本盈利能力提升空間 牛牛文庫(kù)文檔分享銀行股投資特征沒有出現(xiàn)變化投資特征:“成長(zhǎng)+防御”型,周期性保險(xiǎn)股市場(chǎng)表現(xiàn)及解讀表現(xiàn): 上市價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格,一次性反映當(dāng)年經(jīng)營(yíng)預(yù)期 上市后價(jià)格難漲亦難跌 對(duì)證券市場(chǎng)表現(xiàn)過(guò)度敏感動(dòng)因: 特殊的估值方法使股價(jià)對(duì)許多因素缺乏敏感性 行業(yè)進(jìn)入加速成長(zhǎng)期,遠(yuǎn)期持續(xù)高增長(zhǎng)可期 兩地上市價(jià)差相互影響與制約投資

4、特征： “成長(zhǎng)+防御”型，長(zhǎng)周期特征明顯 牛牛文庫(kù)文檔分享保險(xiǎn)股市場(chǎng)表現(xiàn)及解讀表現(xiàn): 牛牛文證券股市場(chǎng)表現(xiàn)及解讀表現(xiàn)： 04年-07年，從滯后、同步到領(lǐng)先證券市場(chǎng)表現(xiàn)動(dòng)因： 證券市場(chǎng)股改標(biāo)志新時(shí)代的開始 行業(yè)收益率周期性波動(dòng)特征明顯 業(yè)績(jī)連續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng) 借殼上市為市場(chǎng)提供分享價(jià)值重估與高成長(zhǎng)的機(jī)遇 財(cái)富效應(yīng)和板塊效應(yīng)同在投資特征 短周期波動(dòng)特征，超預(yù)期成長(zhǎng) 牛牛文庫(kù)文檔分享證券股市場(chǎng)表現(xiàn)及解讀表現(xiàn)： 牛牛文二、金融股投資視角與思路 - 趨勢(shì)判斷 幅度判斷 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別（大投資機(jī)會(huì)） （理性回報(bào)） （盈利兌現(xiàn)） 牛牛文庫(kù)文檔分享二、金融股投資視角與思路 - 趨勢(shì)判斷 銀行股的特殊性與價(jià)值源泉 牛牛文

5、庫(kù)文檔分享銀行股的特殊性與價(jià)值源泉 牛牛文庫(kù)銀行股價(jià)值驅(qū)動(dòng)體系 牛牛文庫(kù)文檔分享銀行股價(jià)值驅(qū)動(dòng)體系 牛牛文庫(kù)文檔分銀行股價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 牛牛文庫(kù)文檔分享銀行股價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 牛牛文庫(kù)文檔分 保險(xiǎn)股價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 牛牛文庫(kù)文檔分享 保險(xiǎn)股價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 牛牛文庫(kù)文檔證券股價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 牛牛文庫(kù)文檔分享證券股價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 牛牛文庫(kù)文檔分趨勢(shì)判斷:行業(yè)步入黃金發(fā)展時(shí)代主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素并發(fā)多元金融發(fā)展空間大個(gè)體戰(zhàn)略發(fā)展自由度高、執(zhí)行前景廣闊投資稀缺性減弱但難以消失，股權(quán)并購(gòu)價(jià)值持續(xù)存在 牛牛文庫(kù)文檔分享趨勢(shì)判斷:行業(yè)步入黃金發(fā)展時(shí)代主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素并發(fā)www.n銀行業(yè)幅度判斷:相對(duì)估值仍有上升空間銀行股已經(jīng)脫

6、離明顯低估的安全邊界，但由于業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)和人民幣升值,與印度、巴西、俄羅斯的代表性銀行相比，仍有上升空間 牛牛文庫(kù)文檔分享銀行業(yè)幅度判斷:相對(duì)估值仍有上升空間銀行股已經(jīng)脫離明顯低估的銀行業(yè)幅度判斷:盈利增長(zhǎng)與估值預(yù)期 宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理改進(jìn)、競(jìng)爭(zhēng)以及行業(yè)稅制改革四方面的因素將推動(dòng)銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)50%以上的盈利增長(zhǎng)。盈利模式轉(zhuǎn)型、撥備負(fù)擔(dān)和稅負(fù)成本下降三方面的因素將直接推動(dòng)上市銀行ROA上升至1-1.3%，估值水平如果維持目前PB5倍的水平，對(duì)應(yīng)的股價(jià)上升空間達(dá)到60%以上。補(bǔ)充資本金壓力大幅下降，盈利稀釋緩解，盈利增長(zhǎng)直接體現(xiàn)為ROE的上升，從而使“PB/ROE”下降，減輕相對(duì)估值壓力。

7、假設(shè)估值倍數(shù)PB不變，股價(jià)理論上漲幅度將與盈利增長(zhǎng)幅度（50%）保持一致。限制性開放規(guī)定，繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)銀行股權(quán)收購(gòu)價(jià)值上升，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)外并購(gòu)和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)也將導(dǎo)致估值溢價(jià)。 牛牛文庫(kù)文檔分享銀行業(yè)幅度判斷:盈利增長(zhǎng)與估值預(yù)期 宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管保險(xiǎn)業(yè)幅度判斷:賣方市場(chǎng)盈利環(huán)境好2005年全球排名保費(fèi)收入排名第11名 占全球份額1.76%壽險(xiǎn)收入排名第8名 占全球份額2.01%非壽險(xiǎn)收入排名第12名 占全球份額1.41%人均保費(fèi)收入371元 全球排名第72名保險(xiǎn)深度2.70% 全球排名第50名2005年保險(xiǎn)深度比較發(fā)達(dá)國(guó)家9%東亞、南亞5%中亞、中東1.4% 全球平均7.7%內(nèi)地2

8、.7% 牛牛文庫(kù)文檔分享保險(xiǎn)業(yè)幅度判斷:賣方市場(chǎng)盈利環(huán)境好2005年全球排名保費(fèi)收入保險(xiǎn)業(yè)幅度判斷:相對(duì)估值加速下降保險(xiǎn)公司估值EV/MVEV/BVPEPBROE中國(guó)平安0.893.932.944.2113.81中國(guó)人壽0.882.0934.994.00 12.67中保國(guó)際1.653.48Na2.33-16.85太平洋保險(xiǎn)0.740.997美國(guó)3.071.8218.361.344.73馬來(lái)西亞1.031.488.750.9711.56印度尼西亞2.871.2918.390.522.82澳洲0.491.5716.252.5817.07德國(guó)1.994.1817.272.48

9、7.97英國(guó)1.022.0810.192.0521.8中位值1.021.5716.252.0517.07相對(duì)估值脫離安全邊界,從增長(zhǎng)趨勢(shì)角度考慮則低估 牛牛文庫(kù)文檔分享保險(xiǎn)業(yè)幅度判斷:相對(duì)估值加速下降保險(xiǎn)公司估值EV/MVEV/證券業(yè)幅度判斷:遠(yuǎn)超預(yù)期增長(zhǎng) 2005年 2010年 年復(fù)合增長(zhǎng)GDP（萬(wàn)億） 183085 261000 7.35%股票總市值/GDP 17.71% 50% 23.07%股票總市值 32430 130500 32.11% 11月總市值約35.6萬(wàn)億,三季度證券化率接近200%,短短一年從51%翻兩番，超過(guò)美國(guó)逼近香港,但風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)上升 牛牛文庫(kù)文檔分享證券業(yè)幅度判斷:遠(yuǎn)

10、超預(yù)期增長(zhǎng) 銀行、保險(xiǎn)、證券投資吸引力與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 銀行股： 仍然具備獨(dú)特的投資吸引力，這種吸引力來(lái)源于行業(yè)發(fā)展領(lǐng)先國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、行業(yè)專業(yè)經(jīng)營(yíng)素質(zhì)提升使盈利增長(zhǎng)更穩(wěn)定可預(yù)期、估值驅(qū)動(dòng)因素更容易量化、具備綜合經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)源于不良貸款集中爆發(fā)并形成階段性惡性循環(huán)。保險(xiǎn)股： 投資吸引力來(lái)自獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和經(jīng)營(yíng)模式，同時(shí)分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄和收入水平上升和證券投資財(cái)富效應(yīng)，資金成本更低，但對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理要求更高。風(fēng)險(xiǎn)源于利差損、資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配、突發(fā)性災(zāi)難事件、投資環(huán)境惡化。證券股： 周期性特征推動(dòng)短期投資吸引力迅速上升，短期財(cái)富效應(yīng)和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)使估值繼續(xù)上升。風(fēng)險(xiǎn)源于證券市場(chǎng)爆跌，資金流出

11、市場(chǎng)。 牛牛文庫(kù)文檔分享銀行、保險(xiǎn)、證券投資吸引力與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 銀行股：www.niu投資稀缺性減弱，銀行、保險(xiǎn)、證券爭(zhēng)寵從行業(yè)發(fā)展水平和成長(zhǎng)動(dòng)力比較成長(zhǎng)性從成長(zhǎng)動(dòng)力看，三大金融子行業(yè)的共同動(dòng)力均是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，GDP多年來(lái)維持高位增長(zhǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)測(cè)未來(lái)15年GDP年增長(zhǎng)率8%，十一五規(guī)劃期間為8.5%，但是三大金融子行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展階段的要求則有所不同，根據(jù)國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)判斷，人均GDP超過(guò)1000美元開始，銀行業(yè)便進(jìn)入零售業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的黃金發(fā)展時(shí)期；人均GDP超過(guò)2000美元開始，保險(xiǎn)業(yè)中的壽險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期；證券業(yè)的發(fā)展則更依賴金融體系、制度和資本市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)周期波

12、動(dòng)特征明顯。從發(fā)展現(xiàn)狀看，銀行業(yè)已經(jīng)提前進(jìn)入黃金發(fā)展期，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)正向多元盈利模式迅速轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年銀行業(yè)的成長(zhǎng)動(dòng)力仍不減，比保險(xiǎn)、證券行業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力更強(qiáng)。保險(xiǎn)行業(yè)則剛剛步入黃金發(fā)展期，除了人均GDP的增長(zhǎng)以外，目前儲(chǔ)蓄率仍高達(dá)46%，預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)儲(chǔ)蓄率略有下降，高儲(chǔ)蓄率及下降趨勢(shì)為保險(xiǎn)市場(chǎng)提供資金來(lái)源。同時(shí)，人口年齡結(jié)構(gòu)老化問(wèn)題也將是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。此外，保險(xiǎn)資金投資范圍的擴(kuò)大將使保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率水平得到提升。綜合看，保險(xiǎn)行業(yè)面臨更好的發(fā)展動(dòng)力環(huán)境 。 牛牛文庫(kù)文檔分享投資稀缺性減弱，銀行、保險(xiǎn)、證券爭(zhēng)寵從行業(yè)發(fā)展水平和成長(zhǎng)動(dòng)力投資稀缺性減弱，銀行、保險(xiǎn)、證券爭(zhēng)寵從

13、銀行、證券、保險(xiǎn)的十一五發(fā)展規(guī)劃比較成長(zhǎng)性 從十一五規(guī)劃的內(nèi)容看，保險(xiǎn)、證券兩個(gè)子行業(yè)仍以量能增長(zhǎng)為主，銀行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)則完全從前5年的量能增長(zhǎng)，向經(jīng)營(yíng)素質(zhì)、監(jiān)管質(zhì)量和市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境發(fā)展、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)移。利用外資“十一五”規(guī)劃的發(fā)布完全與加入WTO之后5年過(guò)渡期相吻合，為境內(nèi)金融行業(yè)爭(zhēng)取了改革和發(fā)展寬限期。預(yù)計(jì)未來(lái)5年對(duì)本土金融機(jī)構(gòu)最大的政策支持將會(huì)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)范圍拓寬以及鼓勵(lì)提升經(jīng)營(yíng)素質(zhì)，三個(gè)金融子行業(yè)得到的扶持力度相近。由于銀行業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、客戶覆蓋面等方面明顯優(yōu)于保險(xiǎn)和證券，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)引導(dǎo)銀行向多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展，這兩方面的因素將推動(dòng)銀行業(yè)更積極改善資產(chǎn)負(fù)債匹配業(yè)務(wù)，從而在混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)

14、展上成為先行者。 牛牛文庫(kù)文檔分享投資稀缺性減弱，銀行、保險(xiǎn)、證券爭(zhēng)寵從銀行、證券、保險(xiǎn)的十一投資稀缺性減弱，銀行、保險(xiǎn)、證券爭(zhēng)寵三大金融子行業(yè)估值差異比較 從當(dāng)前全球估值水平看，呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征：各國(guó)銀行業(yè)的估值水平差異較小，估值更趨穩(wěn)定；金融控股公司的估值相對(duì)單純從事單一金融子行業(yè)業(yè)務(wù)的公司估值有明顯溢價(jià)；保險(xiǎn)行業(yè)由于資產(chǎn)盈利特征比較特殊，估值方法上多采用內(nèi)涵價(jià)值估值，單純的PE、PB倍數(shù)估值無(wú)法體現(xiàn)價(jià)值差異；證券業(yè)估值由于證券行業(yè)周期性波動(dòng)強(qiáng)，所以估值的波動(dòng)性也比較大。比較而言，銀行業(yè)的估值更趨穩(wěn)定和可計(jì)量，同時(shí)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)發(fā)展為金融控股公司正面臨重大機(jī)遇的特征，將使銀行股繼續(xù)具有投資吸引

15、力。 牛牛文庫(kù)文檔分享投資稀缺性減弱，銀行、保險(xiǎn)、證券爭(zhēng)寵三大金融子行業(yè)估值差異比投資稀缺性減弱，銀行、保險(xiǎn)、證券爭(zhēng)寵 牛牛文庫(kù)文檔分享投資稀缺性減弱，銀行、保險(xiǎn)、證券爭(zhēng)寵www.niuwk.co三、 2008年度投資關(guān)注點(diǎn) * 盈利增長(zhǎng)預(yù)期 * 多元經(jīng)營(yíng)與盈利新增長(zhǎng)點(diǎn) * 風(fēng)險(xiǎn)抵御與收益兌現(xiàn) 牛牛文庫(kù)文檔分享三、 2008年度投資關(guān)注點(diǎn) * 盈利增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)源銀行緊縮背景下宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可期，投資和消費(fèi)肩負(fù)重任，業(yè)務(wù)規(guī)模仍保有一定量；多層次金融市場(chǎng)發(fā)展可期，收入來(lái)源可望拓寬，非利息收入比例繼續(xù)看高；稅制改革，銀行業(yè)受益比較明顯，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)可達(dá)10%；準(zhǔn)備金覆蓋率充足，貸款不

16、良率穩(wěn)定及下降使撥備負(fù)擔(dān)減輕。保險(xiǎn)收入水平提升與市場(chǎng)深度提升，保費(fèi)增長(zhǎng)可期；投資收益浮盈可觀及價(jià)值上升空間大證券宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期，人民幣升值，吸引全球投資資金資本市場(chǎng)多層次和規(guī)范建設(shè)使長(zhǎng)期投融資功能與投資價(jià)值并存，提升長(zhǎng)期投資價(jià)值股指期貨推出豐富市場(chǎng)交易規(guī)則，交易活躍程度有望提升 牛牛文庫(kù)文檔分享穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)源銀行 牛牛文可能觸發(fā)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)因素 貨幣政策明確從緊，經(jīng)濟(jì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)軟著陸貸款規(guī)模增速下降，新增不良有上升壓力指數(shù)高位心理恐慌候癥、投機(jī)與投資并存投資稀缺性釋放,形成配置稀釋和審美疲勞A股和H股價(jià)差，加快QDII、QFII額度上升，合理估值標(biāo)尺存在變化風(fēng)險(xiǎn)股指期貨的推出預(yù)

17、期增加短期投機(jī)風(fēng)險(xiǎn) 牛牛文庫(kù)文檔分享可能觸發(fā)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)因素 貨幣政策明確從緊，經(jīng)濟(jì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)軟著陸四、 上市公司投資選擇： * 盈利與風(fēng)險(xiǎn)兼顧，綜合競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)先工行、平安、交行 * 盈利增長(zhǎng)可預(yù)期性明確者優(yōu)先浦發(fā)、華夏、平安、人壽 牛牛文庫(kù)文檔分享四、 上市公司投資選擇： * 盈利與風(fēng)險(xiǎn)兼顧，綜合競(jìng)爭(zhēng)保險(xiǎn)股投資選擇行業(yè)與股市時(shí)機(jī)重于公司AVMV/AV2007E2008EEPSPEEPSPE中國(guó)人壽7.045.541.2145.251.8230.08中國(guó)平安445.173.2531.13中國(guó)人壽：保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展最大的受益者，未來(lái)增長(zhǎng)潛力主要看點(diǎn)農(nóng)村市場(chǎng)、主打分紅險(xiǎn)盈利空間大、直接投資、股權(quán)戰(zhàn)略投資。中國(guó)平安：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一家金融控股集團(tuán)公司，未來(lái)增長(zhǎng)潛