財務(wù)管理第05章證券價值評估

1、第五章 證券價值評估1學(xué)習(xí)目標(biāo)21. 了解債券和股票的含義；了解債券的基本要素。2. 熟悉債券和股票的基本特征；熟悉債券和股票的分類；熟悉債券價值的敏感性分析。3. 掌握債券和股票價值的含義；掌握債券價值與到期收益率的關(guān)系。4. 熟練運用債券價值的基本模型和評估股票價值的股利折現(xiàn)模型。目錄第二節(jié) 股票價值第一節(jié) 債券價值34本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)證券價值評估債券價值債券價值的敏感性分析債券價值對債券期限的敏感性債券價值對市場利率的敏感性債券及債券價值債券的含義及基本要素債券的含義債券的基本特征債券的基本要素債券的種類按發(fā)行主體劃分按財產(chǎn)擔(dān)保劃分按是否可轉(zhuǎn)換劃分按是否能提前償還劃分債券的價值債券價值的含義

2、債券價值的基本模型可贖回債券的價值債券價值與到期收益率債券到期收益率債券贖回收益率股票價值股票及股票價值股票的含義及基本特征含義基本特征股票的分類優(yōu)先股普通股股票的價值含義基本模型股利折現(xiàn)模型不同類型的普通股價值評估股票收益率與股利增長率增長機會第一節(jié) 債券價值債券及債券價值一債券價值與到期收益率二債券價值的敏感性分析三5一、債券及債券價值 債券的含義及基本要素 債券的種類 債券的價值6 債券的含義及基本要素 債券（Bonds）是一種金融契約，是政府、金融機構(gòu)、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為籌集資金，按照法定程序向投資者發(fā)行，同時承諾于指定日期償還本金和利息的一種有價證券。7 債券的含義及基本要素債券的

3、特征：8 償還性 安全性 流動性 非參與性 債券的含義及基本要素債券的基本要素9 面值 償還期 付息期 票面利率 發(fā)行人名稱 債券的種類10 按發(fā)行主體劃分 按財產(chǎn)擔(dān)保劃分 按是否可轉(zhuǎn)換劃分 按是否能提前償還劃分政府債券、金融債券公司（企業(yè)）債券抵押債券信用債券可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券可贖回債券不可贖回債券 債券的價值11 債券價值是指按照投資者要求的必要收益率計算的進(jìn)行債券投資時投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，也叫債券的內(nèi)在價值。 債券的價值12 2020年7月，某國政府發(fā)行了面值為100歐元、利率為5%、將于2026年年7月到期的長期國債。如果投資者要求的收益率為3.8%，則根據(jù)上述債券

4、現(xiàn)值計算公式該國國債的價值應(yīng)為： 可贖回債券的價值13 某公司擬發(fā)行債券籌資，債券面值為1 000元，息票率為12%，期限為20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以1 120元價格贖回。目前同類債券的利率為10%，則債券被贖回的價值可計算如下：二、債券價值與到期收益率 債券到期收益率 債券贖回收益率14 債券到期收益率15 到期收益率是指債券預(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場價格相等時的折現(xiàn)率。 債券到期收益率16 假設(shè)你可以1 050元的價格購買15年后到期、票面利率為12%、面值為1 000元、每年付息1次、到期1次還本的某公司債券。 如果你購買后一直持

5、有該債券至到期日，則債券到期收益率為： 債券贖回收益率17 如果債券被贖回，投資者應(yīng)根據(jù)債券贖回收益率（yield to call，YTC）而不是到期收益率YTM來估算債券的預(yù)期收益率。 債券贖回收益率18 某公司擬發(fā)行債券籌資，債券面值為1 000元，息票率為12%，期限為20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以1 120元價格贖回。假設(shè)債券按面值發(fā)行，如果5年后市場利率下降到8%，債券一定會被贖回，那么贖回債券時的收益率計算如下：三、債券價值的敏感性分析 債券價值對債券期限的敏感性 債務(wù)價值對市場利率的敏感性19 債券價值對債券期限的敏感性分析20收益率（%）收益率

6、變動（%）5年10年15年6.0 -33.331 126.371 220.801 291.377.0 -22.221 082.001 140.471 182.168.0 -11.111 039.931 067.101 085.599.0 01 000.001 000.001 000.0010.0 11.11 962.09 938.55 923.9411.0 22.22 926.08 882.22 856.1812.0 33.33 891.86 830.49 795.67債券價值變動（%）收益率收益率變動5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.201

7、4.0518.228.0-11.113.996.718.569.0000010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43 債券價值對市場利率的敏感性分析21收益率（%）收益率變動（%）X（5年期，5%）（元）Y（5年期，9%）（元）6.0-33.33957.881 126.377.0-22.22918.001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0

8、812.033.33747.67 891.86債券價值變動百分比收益率（%）收益率變動（%）X（5年期，5%）（元）Y（5年期，9%）（元）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.114.24 3.999.0 00 010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46-10.81第二節(jié) 股票價值股票及股票價值一股利折現(xiàn)模型二22一、股票及股票價值 股票的含義及基本特征 股票的價值23 股票的含義及基本特征 股票是股份公司發(fā)給股東證明其投入股份的一種有價證券，它可以作為買賣對象和抵押品，是資金

9、市場主要的長期信用工具之一。24 股票的含義及基本特征股票的基本特征：25 非償還性 風(fēng)險性 流通性 參與性 收益性 股票的種類26 按照股東所享有的權(quán)力 優(yōu)先股普通股除非特殊指明，股票均指普通股。 股票的價值27 股票的價值也稱股票的內(nèi)在價值或股票的價格，是投資者在分析公司的財務(wù)狀況、盈利前景以及其他影響公司生產(chǎn)經(jīng)營等因素后認(rèn)為股票所真正代表的價值。二、股利折現(xiàn)模型28 不同類型的普通股價值評估 股票收益率與股利增長率 增長機會 不同類型的普通股價值評估 零增長股29 固定增長股 非固定增長股 固定增長股30 假設(shè)一個投資者正考慮購買X公司的股票。該股票從今天起的1年里將按每股3元支付股利，

10、該股利預(yù)計在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長。投資者基于對該公司的風(fēng)險評估，認(rèn)為應(yīng)得的收益率為12%，那么，該公司股票價格計算如下： 非固定增長股31 假設(shè)Y公司目前擁有一種市場前景非?？春玫男庐a(chǎn)品，預(yù)計在未來3年內(nèi)，銷售以每年50%的速度增長，其股利將以每年13%的速度增長，此后預(yù)計股利增長率為7%。如果股東投資的必要收益率為15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股1.4元。那么Y公司的股票價值是多少？ 非固定增長股32因此，Y公司普通股價值為21.81元（4.05+17.76）。 股票收益率與股利增長率 如何確定普通股投資的必要收益率？33其中，股利增長率=（1-股利支付率）凈資產(chǎn)收益率 =留

11、存收益比率凈資產(chǎn)收益率 股票收益率與股利增長率34 假設(shè)Z公司近5年共獲利1 000萬元，同期共支付400萬元的股利，股利支付率為40%。該公司預(yù)期明年的每股收益為4.5元，每股股利支付為1.8元。當(dāng)前，Z公司股票每股售價為36元。如果Z公司預(yù)期凈資產(chǎn)收益率為15%，Z公司股票的必要收益率為多少？ 增長機會35 如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是將其中的一部分轉(zhuǎn)化為新的凈投資，追加新的凈投資會創(chuàng)造出新的收益。因此，可以把現(xiàn)在股票的價值分解為兩部分：公司現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的收益（EPS1）的現(xiàn)值和公司未來投資機會收益的現(xiàn)值，后一種價值可稱作“增長機會的現(xiàn)值”（present value of

12、 growth opportunities，PVGO）。 此時，公司股票價格可表示為：可以利用PVGO區(qū)分成長股和績優(yōu)股股票本章小結(jié)債券是一種金融契約，是政府、金融機構(gòu)、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為籌集資金，按照法定程序向投資者發(fā)行，同時承諾于指定日期償還本金和利息的一種有價證券。債券具有償還性、安全性、流動性、非參與性等特征。債券的基本要素包括：面值、償還期、付息期、票面利率、發(fā)行人名稱等。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，債券可以有不同的分類。債券價值是指按照投資者要求的必要收益率計算的進(jìn)行債券投資時投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，也叫債券的內(nèi)在價值。評估證券價值的步驟為：（1）估計預(yù)期現(xiàn)金流量；（2）確定每期

13、現(xiàn)金流量的必要收益率或投資者要求的收益率；（3）將每期現(xiàn)金流量按必要收益率折現(xiàn)，然后將折現(xiàn)后得出的現(xiàn)值相加求得證券的總價值。36本章小結(jié)如果債券契約中載明允許發(fā)行公司在到期日前將債券從持有者手中贖回的條款，則當(dāng)市場利率下降時，公司會發(fā)行利率較低的新債券，并以所籌措的資金贖回高利率的舊債券。債券的價值也可以用相對數(shù)表示，即采用收益率的形式，其中收益率可以分為兩大類：債券到期收益率和債券贖回收益率。債券價值主要由息票率、期限和收益率（市場利率）三個因素決定。股票是股份公司發(fā)給股東證明其投入股份的一種有價證券，它可以作為買賣對象和抵押品，是資金市場主要的長期信用工具之一。股票具有非償還性、風(fēng)險性、流

14、通性、參與性及收益性的特征。37本章小結(jié)股票的價值也稱股票的內(nèi)在價值或股票的價格，是投資者在分析公司的財務(wù)狀況、盈利前景以及其他影響公司生產(chǎn)經(jīng)營等因素后認(rèn)為股票所真正代表的價值。股利折現(xiàn)模型中的現(xiàn)金流量包括兩部分：（1）每期的預(yù)期股利；（2）股票出售時的預(yù)期價格。在對普通股進(jìn)行估價時，根據(jù)股利的變化情況，一般可以將股票分為三類：零增長股、固定增長股和非固定增長股。確定普通股投資的必要收益率有兩種方法：一種是根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型確定；另一種是根據(jù)預(yù)期收益率確定必要收益率。如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是將其中的一部分轉(zhuǎn)化為新的凈投資，追加新的凈投資會創(chuàng)造出新的收益。因此，可以把現(xiàn)在股票的價值分解為兩部分：公司現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的收益的現(xiàn)值和公司未來投資機會收益的現(xiàn)值，后一種價值可稱作“增長機會的現(xiàn)值”。38思考與討論 2021年2月8日股票市場收盤時，御家匯股份有限公司（中國A股首家IPO電商上市公司；公司簡稱：御家匯；股票代碼：300740）股票市價為19.66元。而在同一天，深圳市贏合科技股份有限公司（專業(yè)鋰電池設(shè)備供應(yīng)商；公司簡稱：贏合科技；股票代碼：300457）的股票收盤價為19.57元；山東泰和水處理科技股份有限公司（環(huán)保水處理藥劑研發(fā)與生產(chǎn)；公司簡稱：泰和科技；股票