ESG投資專題研究：ESG賦能-另類投資市場的可持續(xù)之道

1、ESG投資專題研究：ESG賦能_另類投資市場的可持續(xù)之道 HYPERLINK /SH601318.html 1 總覽：另類投資擴容，ESG策略規(guī)模占4成1.1 概覽全球另類投資規(guī)模占比提升至15%。廣義而言，另類資產(chǎn)包括傳統(tǒng)三大資產(chǎn)（公開交易的股票、債券和現(xiàn)金）之外的任何資產(chǎn)。具體包括： 私募股權(quán)PE/VC、私人信貸、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、商品、自然資源等。 近年來另類投資規(guī)模保持快速增長，目前規(guī)模近15萬億美元。據(jù)BCG統(tǒng)計，截至2020年底，在全球超 100萬億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模中，另類資產(chǎn)占比15%，約15萬億美元。2010-2020年間，另類資產(chǎn)管理 規(guī)模年化增速為8.7%，僅次于被動投資

2、規(guī)模增速。私募股權(quán)占全球另類投資規(guī)模比重超60%。據(jù)Preqin統(tǒng)計，截至2020年9月底，全球另類投資規(guī)模近8萬億，北美地區(qū)為主，私募股權(quán)占比最多。 分類別看，私募股權(quán)在另類投資中占比最多，約62%；房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施合計占比約23%。 分地區(qū)看，北美地區(qū)另類投資規(guī)模最多，占全球的57%，亞太和歐洲地區(qū)占比均接近21%。 長期來看，另類投資年化收益率平均高于普通債券基金5-15個百分點，PE/VC平均IRR高于上市股票。1.2 投資者：海外養(yǎng)老金對另類資產(chǎn)的配置比例升至近20%全球低利率環(huán)境下，養(yǎng)老金投資的資產(chǎn)配置逐漸向另類投資傾斜以應(yīng)對長期償付壓力，其中，流動性溢 價有助于貢獻(xiàn)更高的投資回報

3、，多元化的資產(chǎn)配置有助于分散組合投資風(fēng)險。以7個主要國家/地區(qū)養(yǎng)老 金（簡寫P7）的資產(chǎn)配置為例，截至2021年，P7資產(chǎn)規(guī)模約52.2萬億美元，以私募股權(quán)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ) 設(shè)施為代表的另類資產(chǎn)投資規(guī)模占比近19%，較2001年提升14個百分點。 與此同時，養(yǎng)老金積極開展ESG投資，在另類投資中主要應(yīng)用ESG整合、影響力投資、股東參與策略等。1.3 投資策略：私募股權(quán)ESG投資主要應(yīng)用篩選、整合及股東參與等策略私募股權(quán)開展ESG投資更注重盡職調(diào)查，GP與公司管理層聯(lián)系密切，也更適合和便于開展ESG投資。 通過系統(tǒng)的方法識別和管理全投資組合的ESG問題，可以保護并能顯著提高投資價值。 其中，GP可

4、以制定相關(guān)ESG篩選標(biāo)準(zhǔn)，進而影響到該基金的所有LP。而LP雖然不能做出或?qū)嵸|(zhì)性影響 具體投資決策，但可以影響決策過程，LP應(yīng)監(jiān)督并在必要時與GP聯(lián)系以了解是否考慮了ESG問題。2 海外：養(yǎng)老金引領(lǐng)，ESG整合提升長期投資績效2.1 總覽：自上而下驅(qū)動管理人整合ESG投資，提升投資績效是重要驅(qū)動力在另類投資市場中，LP作為出資方，正在加快ESG整合的步 伐，進而推動GP管理方開展ESG實踐。據(jù)貝恩和ILPA的聯(lián)合 調(diào)查，70%的受訪LP表示他們已經(jīng)制定包含ESG方法的投資 政策，其中，有85%的LP已經(jīng)完全或部分開始落地實施。提升投資績效是ESG投資的重要驅(qū)動力。在總部位于歐洲的 LP中，70

5、%同意或強烈同意ESG承諾會影響估值溢價。2.2 案例一|KKR全球領(lǐng)先的另類投資公司。KKR 是一家全球領(lǐng)先的投資公司，提供另類資產(chǎn)管理、資本市場和保險解決方案。截至2021年底，其 資產(chǎn)管理規(guī)模接近4710億美元，私人市場資產(chǎn)規(guī)模占比接近45%。 按公允價值看，截至2021年底，KKR主要投資業(yè)務(wù)（持有50%以上所有者權(quán)益的投資項目）的市值規(guī) 模為177.6億美元，PE股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源的規(guī)模占比分別為62%、11%、4%和4%。全資產(chǎn)整合ESG投資，提高風(fēng)險調(diào)整回報。2020年，KKR已將ESG管理整合到全部資產(chǎn)投資中，貫穿 募投管全流程，以尋求降低風(fēng)險和提高價值。 從歷史表現(xiàn)

6、來看，私募股權(quán)投資組合收益領(lǐng)先，2021財年 投資回報率達(dá)到46%；房地產(chǎn)和基建投資平均回報率在 15%-25%左右，且歷史波動性相對弱于股權(quán)投資組合。2.3 案例二|Nuveen重視參與和影響力，積極推進實物資產(chǎn)ESG投資。Nuveen 是美國教師退休基金會（TIAA）的投資管理部門，為全球機構(gòu)投資者及其母公司的一般賬戶 管理超1.3萬億美元的資產(chǎn)，另類資產(chǎn)規(guī)模占比接近20%。其有超50年的責(zé)任投資經(jīng)驗，目前已在全部 資產(chǎn)投資中整合ESG投資理念，主要應(yīng)用的ESG策略包括ESG整合、股東參與和影響力投資等。 在氣候風(fēng)險對投資影響度抬升、資產(chǎn)所有者更加注重可持續(xù)未來目標(biāo)的背景下，Nuveen積

7、極將氣候風(fēng) 險價值和碳排放數(shù)據(jù)納入投資過程，重點關(guān)注氣候變化如何以及在何處影響投資組合?？沙掷m(xù)農(nóng)業(yè)支持聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)實現(xiàn)。Nuveen是全球最大的農(nóng)田資產(chǎn)管理公司，截至2020年底，在美國、澳大利亞、南美和歐洲部分地區(qū)擁 有近230萬英畝的農(nóng)田。整體基于宏觀分析，考察人口增長、發(fā)展中國家中產(chǎn)階級不斷擴大的飲食模式 的變化，以及未來幾十年可耕地的減少等因素，以及這些因素將如何推動糧食和纖維的供需平衡。同時， 結(jié)合與氣候變化有關(guān)的數(shù)據(jù)，分析干旱、洪水、野火、森林砍伐等對可持續(xù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的投資的影響。 數(shù)據(jù)在推動公司農(nóng)田資產(chǎn)降低風(fēng)險和提高生產(chǎn)率的戰(zhàn)略方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，通過衛(wèi)星成像和數(shù) 據(jù)

8、分析補充土地關(guān)鍵細(xì)節(jié)、分析地形和氣候影響的變化、跟蹤監(jiān)控投資績效等2.4 案例三|ATP丹麥最大的養(yǎng)老金管理人，ESG整合的長期實踐者。丹麥勞動力市場補充養(yǎng)老基金（ATP）是丹麥最大的福利和社會保障計劃執(zhí)行機構(gòu)，長期秉持ESG投資理 念，在保障養(yǎng)老金價值穩(wěn)定的同時追求長期價值創(chuàng)造。截至2021年底，資產(chǎn)總額接近1.1萬億丹麥克朗。 ATP將近8成的資金用于保證未來養(yǎng)老金支出（固定養(yǎng)老金），并開展對沖投資（包括債券和利率互換 等），2022年開始投資策略進一步細(xì)分，60%以低風(fēng)險投資為主，20%可承擔(dān)更高風(fēng)險的投資；另外20% 的資金用于延長預(yù)期壽命或增加應(yīng)付款而帶來的支出（自由儲備金），資金可

9、進行風(fēng)險更高的組合投資。多元化投資獲得長期穩(wěn)健回報，另類投資占比超4成。ATP基于風(fēng)險分散策略進行多元化投資，以獲得穩(wěn)健的投資回報，另類資產(chǎn)占比超4成。截至2021年底， ATP的投資組合市值約4143億丹麥克朗，另類資產(chǎn)規(guī)模占比超40%。 整體來看，ESG投資為ATP的長期穩(wěn)定回報做出了積極貢獻(xiàn)，具體應(yīng)用策略包括ESG整合、負(fù)/正面篩 選、可持續(xù)主題投資、積極股東參與等。2011-2021年間，ATP養(yǎng)老金年均稅前收益率為8.8%，自由儲 備金（即投資組合）的年均投資收益率約20.3%。3 國內(nèi)：自發(fā)探索初期，影響力投資服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級3.1 總覽我國私募股權(quán)基金平穩(wěn)發(fā)展，總規(guī)模約12.8萬億元

10、。國內(nèi)私募股權(quán)基金平穩(wěn)發(fā)展，據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2021年底，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金 規(guī)模達(dá)到12.8萬億元人民幣，較2016年底增長2.1倍。投資結(jié)構(gòu)方面，截至2021Q3，私募基金投向各類 股權(quán)項目本金7.8萬億元，其中投向中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)本金占比分別達(dá)28%和26%。 分類別看，截至2020年底，普通實體企業(yè)股權(quán)投資占主導(dǎo)地位，而房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等實物資產(chǎn)投資基 金相對較少，數(shù)量和規(guī)模占比分別為10.1%和20.1%。國內(nèi)一級市場ESG投資仍處于發(fā)展初期，相對落后于二級市場。我國一級市場的ESG投資仍處于發(fā)展初期，整體發(fā)展進程 相對落后于二級市場。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的調(diào)查，

11、2019年 開展ESG實踐的私募股權(quán)基金數(shù)量占比僅為11%，2021年 開展綠色投資實踐的私募股權(quán)基金占比不足20%。 ESG策略整合更多在盡調(diào)評估環(huán)節(jié)，投后管理相對偏少。3.2 案例一|盛世投資國內(nèi)首家簽署PRI原則的政府引導(dǎo)基金管理機構(gòu)。作為母基金和政府引導(dǎo)基金管理機構(gòu)，盛世投資（CGP Investment） 天然肩負(fù)著推動可持續(xù)發(fā)展的使命，其始終堅守價值投資與責(zé)任投資 理念，于2019年5月正式加入聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UN PRI）， 是我國首家簽署PRI原則的政府引導(dǎo)基金管理機構(gòu)和在管規(guī)模最大的民 營母基金管理機構(gòu)。截至2021年底，公司簽約資產(chǎn)管理規(guī)模超1400億 元人民幣，直

12、接/間接持股企業(yè)超500家。2021年3月，公司發(fā)布盛世投資碳中和戰(zhàn)略聲明，是“雙碳”目標(biāo) 提出后國內(nèi)首家發(fā)布碳中和戰(zhàn)略的股權(quán)投資機構(gòu)，其承諾從2021年開 始全面啟動碳排放管理，建立主動的碳排放核算機制，在2025年前實 現(xiàn)自身經(jīng)營活動的碳中和；同時計劃帶動所投基金開展碳排放管理， 持續(xù)推動投資組合碳減排。全流程整合ESG策略，建設(shè)內(nèi)外兼修的ESG體系。一方面，借鑒國際經(jīng)驗，盛世投資建立完善覆蓋內(nèi)部管理和對外投資的ESG體系。 其一，公司建立了內(nèi)部ESG行為指南，將ESG因素融入到經(jīng)營管理和公司治理過程中，防范風(fēng)險、提升 組織效率和活力；同時加強團隊和員工ESG意識，鼓勵積極轉(zhuǎn)化為ESG行為

13、，如環(huán)保、公益活動等。 其二，公司制定了覆蓋募投管全流程的ESG整合制度和策略，通過ESG盡調(diào)和積極的股東參與，篩選 ESG風(fēng)險與機遇，并支持被投資企業(yè)提升ESG管理和ESG信息披露質(zhì)量。3.3 案例二|紅杉中國投早投小、科技主導(dǎo)，做時代的責(zé)任投資者。紅杉中國自創(chuàng)立以來，積極參與和推 動以科技為核心的中國創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展， 堅持“投早、投小、科技主導(dǎo)” ，在 累計投資的600多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，早期 進入的項目（Seed+Venture）占比接 近80%。 公司致力于做時代的責(zé)任投資者，一 方面，積極將 ESG 要素嵌入“募、投、 管、退”各環(huán)節(jié)；另一方面，積極開 展影響力/社區(qū)投資，支持有助于解決

14、社會問題、創(chuàng)造社會價值的項目。與 此同時，公司還在運營管理中將各項 社會責(zé)任要求融入相關(guān)的管理與實踐， 持續(xù)提升自身的社會責(zé)任建設(shè)能力。支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，賦能企業(yè)提升長期競爭力?；谖覈ㄔO(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的國情，公司廣泛布局推動國內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)升級迭代的細(xì)分領(lǐng)域， 包括科技創(chuàng)新、消費升級、醫(yī)療健康、綠色轉(zhuǎn)型等；并且積極落實股東參與，幫助成員企業(yè)在規(guī)模、價 值鏈協(xié)同、上下游資源等方面建立領(lǐng)先優(yōu)勢。4 展望：發(fā)揮示范/聯(lián)動效應(yīng)，推動ESG投資發(fā)展4.1 發(fā)展趨勢全球：完善ESG數(shù)據(jù)和投研能力建設(shè)，脫碳成為ESG戰(zhàn)略核心在全球碳中和背景下，脫碳逐漸成為ESG戰(zhàn)略 的核心。貝恩研究表明，未來三年，

15、大多數(shù)LP 將把精力集中在氣候、ESG報告、內(nèi)部能力建 設(shè)和多樣性、公平性和包容性（DEI）。 難以獲取ESG數(shù)據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)是目前另類市場ESG 投資面臨的最大挑戰(zhàn)，全球資產(chǎn)所有者和管理 人將致力于完善內(nèi)部能力建設(shè)，構(gòu)建完善的 ESG數(shù)據(jù)庫和評級標(biāo)準(zhǔn)。投資者必須掌握眾多 方法、框架和方法，才能將ESG政策轉(zhuǎn)化為具 體的、數(shù)據(jù)驅(qū)動的流程和行動。與公開市場相 比，私人市場既缺乏與ESG進展相關(guān)的具體數(shù) 據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和最佳實踐，也缺乏在整個投資價值鏈 中所需的高質(zhì)量、可比的數(shù)據(jù)。國內(nèi)：高質(zhì)量增長新階段，擁抱ESG投資是大勢所趨當(dāng)前我國已進入追求高質(zhì)量增長的新階段，共同富裕 戰(zhàn)略將重塑中長期產(chǎn)業(yè)邏輯， “雙碳”

16、目標(biāo)的實現(xiàn)也 將加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的低碳轉(zhuǎn)型，各類產(chǎn)業(yè)面臨的行業(yè)政 策環(huán)境可能發(fā)生顯著變化，在此背景下，在投資中整 合ESG因素考察的重要性相應(yīng)抬升。在高質(zhì)量增長框 架下，市場將不再只關(guān)注增長速度，而是逐漸提高對 增長質(zhì)量、解決發(fā)展不平衡不充分問題的重視度， ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)有望實現(xiàn)長期價值。特別地，考慮到一級市場投資中信息不對稱問題相比 二級市場更為顯著，投資機構(gòu)更有必要在投資全流程 整合ESG因素以降低長期投資風(fēng)險，并且要在持有期 間對這些因素進行積極管理，以爭取提升退出收益。 與海外追求提高投資績效不同，目前我國私募股權(quán)管 理人開展ESG投資的首要驅(qū)動力在于降低風(fēng)險。4.2 經(jīng)驗借鑒|制度

17、建設(shè)：監(jiān)管支持和豐富退出渠道利于減少一級市場ESG投資阻礙借鑒海外經(jīng)驗并結(jié)合本土國情，我們認(rèn)為我國一級市場有望跟隨二級市場ESG投資快速發(fā)展的步伐，迎 來更具深度價值的ESG實踐，市場基礎(chǔ)建設(shè)、投資者結(jié)構(gòu)、ESG實踐內(nèi)涵等有望迎來顯著的積極變化。一是在市場基礎(chǔ)建設(shè)方面，監(jiān)管支持和退出機制的暢通完善有望減少一級市場投資者開展ESG實踐的阻 礙。股票市場全面注冊制、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施REITs的推出均有望提升一二級市場聯(lián)動效應(yīng)，遵循ESG 投資理念的項目在進入二級市場后的吸引力的提升有助于提高私募股權(quán)管理人開展ESG投資的動力。二是發(fā)揮養(yǎng)老金等長線資金的引導(dǎo)示范作用，隨著更多追求責(zé)任投資的資金的進入，GP管理人將面臨 更多ESG投資需求，接受長期ESG投資監(jiān)督。借鑒海外經(jīng)驗，長線資金天然具有投資低流動性資產(chǎn)的優(yōu) 勢，而資產(chǎn)所有者也應(yīng)更注重可持續(xù)發(fā)展，因此，政府引導(dǎo)基金、養(yǎng)老金等具有政府屬性的資金拓展私 募股權(quán)投資有望帶動ESG理念的推廣，目前該部分資金在私募股權(quán)基金中的占比僅有3%。三是管理人應(yīng)注重提升ESG投研能力，同時借助科技 手段，構(gòu)建完善的ESG數(shù)據(jù)庫和評級標(biāo)準(zhǔn)以應(yīng)對一級