中級經濟師金融全章節(jié)整合版

1、第一章金融市場與金融工具考情分析本章重要講述金融市場與金融工具及其有關知識。從歷年考題來看，單選題、多選題、案例分析題均有波及。近來三年本章考試題型、分值分布年 份單選題多選題案例分析題合 計2題2分1題2分3題4分4題4分5題10分9題14分5題5分1題2分6題7分第一節(jié) 金融市場與金融工具概述第二節(jié) 老式的金融市場及其工具第三節(jié) 金融衍生品市場及其工具第四節(jié) 國內的金融市場及其工具第一節(jié)金融市場與金融工具概述 一、金融市場的涵義與構成要素（一）金融市場涵義 金融市場指有關主體，按照市場機制，從事貨幣資金融通、交易的場合或營運網絡。它是由不同市場要素構成的互相聯(lián)系、互相作用的有機整體，是多種

2、金融交易及資金融通關系的總和。簡而言之，是資金融通的場合。（二）金融市場的構成要素四個基本要素：金融市場主體、金融市場客體、金融市場中介和金融市場價格。1.金融市場的主體市場上的參與者。資金供求雙方。主體具有決定性的意義，決定著金融工具的數量和種類，決定市場的規(guī)模和發(fā)展限度，決定市場的深度廣度和彈性。（1）家庭家庭是金融市場上重要的資金供應者。家庭也需要資金，但需求數額一般較小。（2）公司公司是金融市場運營的基本，是重要的資金需求者和供應者，對資金有需要也有供應。除此之外，公司還是金融衍生品市場上重要的套期保值主體。（3）政府在金融市場上，各國的中央政府和地方政府一般是資金的需求者。政府也會浮

3、現短期資金盈余，此時，政府部門也會成為臨時的資金供應者。（4）金融機構金融機構是金融市場上最活躍的交易者，分為存款性金融機構和非存款性金融機構。存款性金融機構：商業(yè)銀行、儲蓄機構和信用合伙社。非存款性金融機構：保險公司、退休養(yǎng)老基金、投資銀行、投資基金等。其在金融市場上扮演著資金需求者和資金供應者的雙重身份。金融機構既是資金的供應者又是資金的需求者。（5）中央銀行中央銀行在金融市場上處在一種特殊的地位，既是金融市場中重要的交易主體，又是監(jiān)管機構之一。交易者：是各金融機構的最后貸款人，因此是資金的供應者；并且在金融市場上進行公開市場操作調節(jié)貨幣供應量（既是供應者又是需求者）。監(jiān)管者：代表政府對金

4、融市場上的交易者進行監(jiān)督，防備金融風險，使金融市場平穩(wěn)運營。2.金融市場客體金融市場客體即金融工具，是指金融市場上的交易對象或交易標的物。（1）金融工具的分類按期限不同，金融工具可分為貨幣市場工具和資我市場工具。貨幣市場工具是期限在一年以內的金融工具。資我市場工具是期限在一年以上的金融工具，涉及股票、公司債券、國債等。按性質不同，金融工具可分為債權憑證與所有權憑證。債權憑證是依法發(fā)行，商定一定期限內還本付息的有價證券債權債務關系債券等。所有權憑證重要是指股票，是股份公司發(fā)行，證明投資者股東身份和權益，并據以獲得股息的有價證券所有權股票等。按與實際信用活動的關系，可分為原生金融工具和衍生金融工具

5、。原生金融工具：商業(yè)票據、股票、債券等。衍生金融工具：是在原生金融工具基本上派生出來的，有遠期合約、期貨、期權和互換等。（2）金融工具的性質期限性：金融工具中的債權憑證一般有商定的歸還期。流動性：流動性是指金融工具在金融市場上可以迅速地轉化為鈔票而不致遭受損失的能力。金融工具的收益率高下和發(fā)行人的資信限度是決定流動性高下的重要因素。收益性風險性：金融工具的風險一般來源于兩個方面：一是信用風險；二是市場風險。這四個性質之間的聯(lián)系：期限性和收益性、風險性成正比，與流動性成反比。流動性與收益性成反比。收益性與風險性成正比。流動性與風險性成反比。3.金融市場中介金融市場中介是指在金融市場上充當交易媒介

6、，從事交易或促使交易完畢的組織、機構或個人。金融市場中介與金融市場主體存在區(qū)別，中介的目的是獲取傭金。中介的作用：增進資金融通，減少交易成本，構造和維持市場運營。4.金融市場價格價格機制在金融市場中發(fā)揮著極為核心的作用，是金融市場高速運營的基本。價格與投資者的利益密切有關。價格引導資金的流向。5.構成要素之間的關系金融市場的四個要素之間是互相聯(lián)系、互相影響的。其中，金融市場主體和金融市場客體是構成金融市場最基本的要素，是金融市場形成的基本。金融市場中介和金融市場價格則是金融市場中不可或缺的構成要素，對增進金融市場的繁華和發(fā)展具有重要意義。【例1多選題】金融工具的性質涉及（）。A.收益性 B.風

7、險性 C.安全性D.流動性E.期限性答疑編號：針對該題提問對的答案ABDE答案解析本題考察金融工具的性質?！纠?多選題】按期限不同，金融工具可分為（）。A.貨幣市場工具B.資我市場工具 C.原生市場工具D.衍生市場工具E.流通市場工具答疑編號：針對該題提問對的答案AB答案解析本題考察金融工具的分類。按期限不同，金融工具可分為貨幣市場工具和資我市場工具。二、金融市場的類型（一）金融市場的類型：按交易標的物劃分按照市場中交易標的物的不同，金融市場劃分為貨幣市場、資我市場、外匯市場、衍生品市場、保險市場和黃金市場等。（二）金融市場的類型：按交易中介劃分按照交易中介作用的不同，金融市場可以劃分為直接金

8、融市場和間接金融市場。值得注意的是，直接金融市場和間接金融市場的差別并不在于與否有中介機構參與，而在于中介機構在交易中的地位和性質。在直接金融市場上也有中介機構，但這些機構并不作為資金的中介，而僅僅是充當信息中介和服務中介。（三）金融市場的類型：按交易程序劃分按照金融工具的交易程序不同，金融市場可以劃分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場是流通市場的前提和基本；流通市場為金融資產提供良好的流動性，是發(fā)行市場的重要補充。（四）金融市場的類型：按有無固定場合劃分按照金融交易與否存在固定場合，金融市場可劃分為有形市場和無形市場兩類。（五）金融市場的類型：按本原和附屬關系劃分按照金融工具的本原和附屬關系不同

9、，金融市場可劃分為老式金融市場和金融衍生品市場。（六）金融市場的類型：按地區(qū)范疇劃分按照地區(qū)范疇的不同，金融市場可分為國內金融市場和國際金融市場?！纠?多選題】金融市場的類型按交易中介可以劃分（）。A.直接金融市場B.間接金融市場C.發(fā)行市場D.流通市場E.有形市場答疑編號：針對該題提問對的答案AB答案解析本題考察金融市場的類型。三、金融市場的功能1.資金積聚功能將眾多分散的小額資金匯聚為能供社會再生產使用的大額資金。2.財富功能金融市場為投資者提供了具有儲蓄財富、保有資產和財富增值的金融產品。3.風險分散功能金融市場為參與者提供了防備與分散資產風險和收益風險的眾多手段。4.交易功能金融市場增

10、長了金融產品流動性、使交易更容易完畢、減少交易成本等。5.資源配備功能通過金融市場價格機制有效配備資源。6.反映功能金融市場是社會經濟運營的“晴雨表”。7.宏觀調控功能金融市場是政府調控宏觀經濟運營的重要場合。財政與貨幣政策的實行均與金融市場緊密相連?！纠?單選題】金融市場的功能不涉及（）。A.資金積聚功能B.財富功能C.風險分散功能D.流通功能答疑編號對的答案D答案解析本題考察金融市場的功能。第二節(jié)老式的金融市場及其工具 老式的金融市場重要涉及：貨幣市場、資我市場、外匯市場一、貨幣市場貨幣市場是指以短期金融工具為媒介，交易期限在1年以內的進行資金融通與交易市場，重要涉及同業(yè)拆借市場、票據市場

11、和回購合同市場等。貨幣市場交易的金融工具一般都具有期限短、流動性高、對利率敏感等特點，具有“準貨幣”特性。（一）同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場特點：（1）期限短。同業(yè)拆借市場的期限最長不得超過1年。其中，以隔夜頭寸拆借為主。目前，國內同業(yè)拆借資金的最長期限為4個月。（2）參與者廣泛。銀行、非銀行金融機構和中介機構都是重要參與者。（3）交易對象：在拆借市場交易的重要是金融機構寄存在中央銀行存款賬戶上的超額準備金。（4）信用拆借。同業(yè)拆借市場基本上都是信用拆借。功能：（理解）調劑金融機構間的資金余缺，提高資金使用效率。同業(yè)拆借是央行實行貨幣政策，進行宏觀調控的重要場合。（二）回購合同市場回購合同市場是指

12、通過證券回購合同進行短期貨幣資金借貸所形成的市場。證券回購合同是指證券資產的賣方在賣出一定數量的證券資產的同步與買方簽訂的在將來某一特定日期按照商定的價格購回所賣證券資產的合同。事實上它是一筆以證券為質押品而進行的短期資金融通。證券的賣方以一定數量的證券為抵押進行短期借款，條件是在規(guī)定期限內再購回證券，且購回價格高于賣出價格，兩者的差額即為借款的利息。在證券回購合同中，作為標的物的重要是國庫券等政府債券或其她有擔保債券，也可以是商業(yè)票據、大額可轉讓定期存單等其她貨幣市場工具。證券回購在貨幣市場中的作用：（1）證券回購交易增長了證券的運用途徑和閑置資金的靈活性。（2）回購合同是中央銀行進行公開市

13、場操作的重要工具。（三）商業(yè)票據市場商業(yè)票據是公司為了籌措資金，以貼現的方式發(fā)售給投資者的一種短期無擔保的信用憑證。由于商業(yè)票據沒有擔保，完全依托公司的信用發(fā)行，因此其發(fā)行者一般都是規(guī)模較大、信譽良好的公司。一般來說，商業(yè)票據的發(fā)行期限較短，面額較大，且絕大部分是在一級市場上直接進行交易。商業(yè)票據具有融資成本低、融資方式靈活等特點，并且發(fā)行票據還能提高公司的名譽。（四）銀行承兌匯票市場匯票是由出票人簽發(fā)的委托付款人在見票后或票據到期時，對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。由銀行作為匯票的付款人，承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據，稱為銀行承兌匯票，以此為交易對象的市場就是銀行承兌匯票市場。銀

14、行承兌匯票具有如下特點：（1）安全性高。（2）流動性強。（3）靈活性好。（五）短期政府債券市場短期政府債券是政府作為債務人，期限在一年以內的債務憑證。廣義的短期政府債券不僅涉及國家財政部門發(fā)行的債券，還涉及地方政府及政府代理機構所發(fā)行的債券；狹義的短期政府債券則僅指國庫券。一般所說的短期政府債券市場指的就是國庫券市場。短期政府債券以國家信用為擔保，幾乎不存在違約風險，也極易在市場上變現，具有較高的流動性。同步，政府債券的收益免繳所得稅，這也成為其吸引投資者的一種重要因素。政府發(fā)行短期政府債券，一般是為了滿足短期資金周轉的需要。除此之外，它也為中央銀行的公開市場業(yè)務提供了一種可操作的工具。（六）

15、大額可轉讓定期存單（CDs）市場大額可轉讓定期存單（CDs）是銀行發(fā)行的有固定面額、可轉讓流通的存款憑證。由花旗銀行發(fā)明，金融創(chuàng)新工具。是銀行業(yè)為逃避金融法規(guī)約束而發(fā)明的金融創(chuàng)新工具。大額可轉讓定期存單具有如下特點：（1）不記名，且可在市場上流通并轉讓。（2）一般面額固定且較大。（3）大額可轉讓定期存單不可提前支取，只能在二級市場上流通轉讓。（4）利率既有固定的，也有浮動的，一般高于同期限的定期存款利率。二、資我市場資我市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。資我市場的交易對象重要是政府中長期公債、公司債券和股票等有價證券以及銀行中長期貸款。在國內資我市場重要涉及股票市場、債券市場和證券投

16、資基金市場。（一）債券市場1.概念特點：債券是債務人根據法定程序發(fā)行，承諾按商定的利率和日期支付利息，并在商定日期歸還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。它反映了籌資者和投資者之間的債權債務關系，和股票同樣，債券是有價證券的重要構成部分。根據發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、公司債券和金融債券。根據歸還期限的不同，債券可分為短期債券、中期債券和長期債券。根據利率與否固定，債券分為固定利率債券和浮動利率債券。根據利息支付方式的不同，債券分為付息債券、一次還本付息債券、貼現債券和零息債券。根據性質的不同，債券又可分為信用債券、抵押債券、擔保債券等。債券具有如下特性：（1）歸還性（2）流動性（3）收益性（4）安全

17、性債券市場是發(fā)行和買賣債券的場合。債券的發(fā)行市場又稱一級市場。債券的流通市場又稱二級市場。國內債券市場分為證券交易所市場、銀行間債券市場和銀行柜臺市場。2.債券市場的涵義和功能（1）債券市場是債券發(fā)行和買賣的市場。發(fā)行市場為一級市場；流通市場為二級市場。（2）債券市場功能：籌集資金功能。收益性與流動性統(tǒng)一。債券市場反映功能，國債利率為衍生品的定價基本。央行實行貨幣政策的場合。（二）股票市場股票是由股份有限公司簽發(fā)的用以證明股東所持股份的憑證，它表白股票的持有者對股份公司的部分資本擁有所有權。股票是代表對一定經濟利益分派祈求權的資本證券，是資我市場上流通的一種重要工具。股票有發(fā)行市場、流通市場。

18、發(fā)行市場是流通市場的基本；流通市場保證了發(fā)行市場的正常運營。（三）證券投資基金市場投資基金通過發(fā)售基金份額或收益憑證，將眾多投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員投資于股票、債券或其她金融資產，并將投資收益按投資份額分派給基金持有者。它是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，其本質是股票、債券和其她證券投資的機構化。它有如下特性：（1）集合投資，減少成本。（2）分散投資，減少風險。（3）專業(yè)化管理。三、外匯市場（一）概述 外匯是一種以外國貨幣表達的用于國際結算的支付手段，一般涉及可自由兌換的外國貨幣和外幣支票、匯票、本票、存單等。廣義的外匯還涉及外幣有價證券，如股票、債券等，事實上就涉及了一

19、切外幣金融資產。外匯市場是進行外匯買賣的場合或運營網絡。由外匯需求者、外匯供應者、外匯買賣中介構成。外匯市場也有狹義和廣義之分。狹義的外匯市場是指銀行間的外匯交易市場。涉及同一市場銀行間、不同市場銀行間、央行與外匯銀行間、各國央行間批發(fā)市場。廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經紀人及客戶構成的外匯買賣、經營活動的市場。（二）外匯交易類型1.即期外匯交易即期外匯交易又稱現匯交易，是指在成交當天或之后的兩個營業(yè)日內辦理實際貨幣交割的外匯交易。這是外匯市場上最常用、最普遍的外匯交易形式。目的：臨時性支付需要；調節(jié)外幣構造；外匯投機。2.遠期外匯交易遠期外匯交易又稱期匯交易，是指交易雙方

20、在成交后并不立即辦理交割，而是按照事先商定的幣種、金額、匯率、交割時間、地點等交易條件，到商定期期才進行實際交割的外匯交易。投資者選擇遠期外匯交易，既可用于套期保值，防備匯率風險；也可以通過買空或賣空交易遠期外匯匯率進行投機。3.掉期外匯交易掉期交易是指將幣種相似、金額相似但方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的交易 結合在一起進行的外匯交易。交易者在買進或賣出某種貨幣的同步，賣出或買進同種貨幣，但兩者的交割日期不同。掉期交易常用于銀行間外匯市場。掉期外匯交易是復合外匯交易，目的是運用不同交割期的匯率差，獲取利潤或防備風險。（三）外匯市場特點1.外匯市場是無形市場。2.外匯市場是24小時交易

21、的全球最大單一市場。3.外匯市場是以造市商為核心的市場。4.外匯市場存在雙重交易構造。直接交易和經紀交易。第三節(jié)金融衍生品市場及其工具 一、金融衍生品市場概述（一）金融衍生品的概念與特性 1.金融衍生品又稱金融衍生工具，是從原生性金融工具（股票、債券、存單、貨幣等）派生出來的金融工具，其價值依賴于基本標的資產。金融衍生品在形式上體現為一系列的合約，合約中載明交易品種、價格、數量、交割時間及地點等。2.目前較為普遍的金融衍生品合約有：金融遠期、金融期貨、金融期權、金融互換和信用衍生品等。3.與老式金融工具相比，金融衍生品有如下特性：（1）杠桿比例高。（2）定價復雜。（3）高風險性。（4）全球化限

22、度高。 （二）金融衍生品市場的交易機制 金融衍生品市場上重要的交易形式有場內交易和場外交易兩種。場內交易是在有組織的交易所內進行的交易。投資申請者需申請為交易所會員才干進行交易。場外交易也稱OTC，沒有固定的場合，交易者和委托人通過電話和網絡進行聯(lián)系和交易。根據交易目的的不同，金融衍生品市場上的交易主體分為四類：套期保值者、投機者、套利者和經紀人。 二、重要的金融衍生品按照衍生品合約類型的不同，目前市場中最為常用的金融衍生品有：遠期、期貨、期權、互換和信用衍生品等。 （一）金融遠期（1）金融遠期合約是最早浮現的一類金融衍生品，合約的雙方商定在將來某一擬定日期按擬定的價格買賣一定數量的某種金融資

23、產。金融遠期合約的最大功能是轉移風險。（2）遠期合約是一種非原則化的合約類型，沒有固定的交易場合。（3）比較常用的遠期合約重要有遠期利率合同、遠期外匯合約和遠期股票合約。（二）金融期貨（1）金融期貨是指交易雙方在集中性的交易場合，以公開競價的方式所進行的原則化金融期貨合約的交易。（2）金融期貨合約是原則化合同。（3）重要的期貨合約有外匯期貨、利率期貨、股指期貨等。（4）期貨合約與遠期合約區(qū)別遠期合約的交易雙方可以按各自的愿望就合約條件進行磋商。期貨合約的交易多在有組織的交易所內進行，合約的內容（如有關資產的種類、數量、價格、交割時間和地點等）均有原則化的特點。（5）期貨合約與遠期合約的相似點在

24、于：無論是遠期合約還是期貨合約，都為交易者提供了避免價格波動風險的工具，同步也為投機者運用價格波動獲得投機收入提供了手段。（三）金融期權（1）金融期權事實上是一種契約，它賦予合約的購買人在規(guī)定的期限內按商定價格買入或賣出一定數量的某種金融資產的權利。（2）期權費：為了獲得這一權利，期權合約的買方必須向賣方支付的一定數額的費用。（3）按照買方權利的不同，期權合約可分為看漲期權和看跌期權兩種類型。看漲期權的買方有權在某一擬定的時間或擬定的時間之內，以擬定的價格購買有關資產。看跌期權的買方則有權在某一擬定期間或擬定的時間之內，以擬定的價格發(fā)售有關資產。（四）金融互換 （1）金融互換是兩個或兩個以上的

25、交易者按事先商定的條件，在商定的時間內互換一系列鈔票流的交易形式。（2）金融互換分為貨幣互換、利率互換和交叉互換等三種類型。（3）互換合約實質上可以分解為一系列遠期合約組合。（五）信用衍生品1.信用衍生品是一種使信用風險從其她風險類型中分離出來，并從一方轉讓給另一方的金融合約。2.近年來信用衍生品成為各類機構積極管理信用風險、獲得超額投資收益的重要渠道。信用衍生品涵蓋了信用風險、市場風險的雙重內容，兼具股權、債權的特點。3.信用違約掉期（CDS）Credit Default Swaps是最常用的一種信用衍生產品，它規(guī)定信用風險保護買方向信用風險保護賣方定期支付固定的費用或一次性支付保險費，當信

26、用事件發(fā)生時，賣方向買方補償因信用事件所導致的基本資產面值損失部分。CDS只能轉移風險不能消滅風險，并且CDS幾乎所有是柜臺交易，不透明，反而也許累積更大的風險。三、金融衍生品市場的發(fā)展和演變近30年迅速發(fā)展，外匯期貨股票期權、利率期貨、貨幣互換、股指期貨、互換期權。從合約形式看，由簡變繁。單一的金融工具混合衍生工具復雜衍生工具（衍生工具的衍生工具）信用衍生品。第四節(jié)國內的金融市場及其工具 一、國內的金融市場及其發(fā)展國內金融市場重要涉及貨幣市場、資我市場、外匯市場、金融衍生品市場等。國內金融市場存在的問題：（1）規(guī)模小。（2）間接融資的比重過高。（3）資我市場與貨幣市場分離嚴重，貨幣市場發(fā)展滯

27、后。二、國內的貨幣市場貨幣市場指以金融工具為媒介，交易期限在1年以內的資金流通與交易的市場。（一）同業(yè)拆借市場1984年10月，國家容許各專業(yè)銀行互相拆借資金。1995年，規(guī)定跨地區(qū)、跨系統(tǒng)的同業(yè)拆借必須通過人民銀行融資中心辦理，不容許非金融機構和個人進入同業(yè)拆借市場，進一步規(guī)范了同業(yè)拆借市場。1996年1月3日，通過中國人民銀行長時間的籌辦，全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場正式建立。商行總行、都市商行、各地融資中心參與同業(yè)拆借一級網絡；其他金融機構參與二級網絡。1998年同業(yè)拆借二級網絡取消，同業(yè)拆借業(yè)務重要通過拆借中心一級拆借網絡進行。底，國內同業(yè)拆借市場成員787家，機構類型涉及：銀行和絕大

28、多數非銀行金融機構。（二）回購合同市場（1）國內證券回購市場的發(fā)展是從1991年國債回購開始的。1997年6月前債券回購重要集中于上海證券交易所。1997年初開始銀行間債券回購市場。，證券公司、基金管理公司滿足一定條件可參與回購交易?；刭徠谙拊?年如下。（2）交易主體是具有法人資格的金融機構，交易場合是證券交易所和經批準的融資中心，回購券種為國債和經中國人民銀行批準的金融債券，回購期限在1年如下。 （三）票據市場 按照中華人民共和國票據法的規(guī)定，國內的票據涉及匯票、本票和支票。 1.匯票匯票是由出票人簽發(fā)，付款人見票后或票據到期時，在一定地點對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。匯票的重要關系

29、人是出票人（簽發(fā)票據人）、付款人（債務人）、收款人（持票人）、承兌人（承諾付款責任者）。 匯票按出票人不同可分為銀行匯票和商業(yè)匯票。 2.本票 本票是出票人承諾在一定日期及地點無條件支付一定金額給收款人的一種信用憑證。按簽發(fā)人的不同，本票可分為銀行本票和商業(yè)本票。國內目前只有銀行本票。銀行本票是申請人將款項交存銀行，由銀行簽發(fā)給申請人憑以辦理轉賬結算或支取鈔票的票據。3.支票 支票是銀行的活期存款人告知銀行在其存款額度內或在商定的透支額度內，無條件支付一定金額給持票人或指定人的書面憑證。支票一般可分為記名支票、保付支票、劃線支票、旅行支票、鈔票支票、定額支票等。國內商業(yè)票據市場的發(fā)展：國內的商

30、業(yè)票據市場始于20世紀80年代上海。1984年商業(yè)票據承兌、貼現暫行措施，1995年票據法、商業(yè)銀行法商業(yè)票據的發(fā)行規(guī)模逐漸擴大。政府宏觀緊縮政策實行，商業(yè)票據市場規(guī)模萎縮。票據市場回暖。三、國內的資我市場（一）債券市場一方面從國債市場產生并發(fā)展起來。1981年恢復國債發(fā)行。金融債券始于20世紀80年代，1985年工行、農行發(fā)行金融債；1988年部分非銀行金融機構開始發(fā)行金融債券；1994年政策性銀行成立，金融債券的發(fā)行主體集中為政策性銀行，以國開行為主。9月4日，人行將未到期的正回購品種轉換為期限相似的央行票據即中央銀行發(fā)行的短期債券；4月人行初次直接發(fā)行央行票據。20世紀80年代中期開始發(fā)

31、行公司債券，1993年公司債券管理條例規(guī)范公司債券的發(fā)行；1996年后非大型國有公司開始發(fā)行公司債；公司可以在銀行間債券市場發(fā)行短期融資債券。目前國內債券市場是分割的，分為：交易所債券市場、銀行間債券市場和銀行柜臺交易市場。這種分割的狀態(tài)影響了債券市場的發(fā)展。（二）股票市場國內上市公司股票按發(fā)行范疇可分為：A股、B股、H股和F股。（1）A股股票是指已在或獲準在上海證券交易所、深圳證券交易所流通的且以人民幣為計價幣種的股票。（2）B股股票是以人民幣為面值、以外幣為認購和交易幣種、在上海和深圳證券交易所上市交易的一般股票。2月，中國證監(jiān)會開始容許境內持有外匯賬戶的公司和個人投資B股。（3）H股是國

32、內境內注冊的公司在香港發(fā)行并在香港上市的一般股票。（4）F股是國內股份公司在海外發(fā)行上市流通的一般股票。在國內上市公司的股份按投資主體可以分為國有股、法人股和社會公眾股。1990年12月上海證券交易所成立，1991年7月深圳證券交易所成立。第一家上市公司1984年上海奔騰音響。國內股票市場涉及：主板市場、中小公司板市場、創(chuàng)業(yè)板市場。5月，證監(jiān)會批準深圳證券交易所設立中小公司板市場，與主板市場比除上市公司規(guī)模外差別不大。8月22日創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理措施正式獲國務院批準。7月16日正式開辦“代辦股份轉讓系統(tǒng)”退市公司的社會公眾股提供代辦轉讓股份的場合。（三）投資基金市場1997年11月頒布證券投資

33、基金管理暫行措施。證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。國內投資基金市場發(fā)展可大體分三個階段：第一階段，1992-1997人行主管階段，上市基金25只。第二階段，1997-證監(jiān)會主管階段，開始發(fā)行開放式基金，外資參股基金?；鹌贩N呈現多樣化：平衡型、成長型、優(yōu)化指數型、指標股票成長型、穩(wěn)健型、成長價值復合型等等。第三階段，至今，證券投資基金法正式實行。四、國內的外匯市場1.外匯市場是進行外匯買賣場合。狹義的外匯市場指銀行間的外匯交易；廣義的外匯市場指由各國央行、外匯銀行、外匯經紀人及客戶構成的外匯買賣、經營活動的總和。2.從市場構造看國內外匯市場涉及二層：客戶與外匯銀行之間的零售

34、市場，銀行結售匯市場；銀行間買賣外匯的市場，銀行間外匯市場。3.國內外匯市場的發(fā)展歷程1979年外匯留成制度與外匯調劑市場。1994年匯率并軌，有管理的浮動匯率制度，取消外匯留成制度，實行銀行結售匯制度。1994年4月4日中國外匯交易系統(tǒng)啟動運營，全國統(tǒng)一銀行間外匯市場建立。1994年4月開始港幣交易，1995年3月開辦日元交易，1996年12月1日國內宣布實現人民幣常常項目可自由兌換。4月開辦歐元交易，容許交易主體當天進行買賣雙向交易，推出遠期外匯交易；引入做市商制度，4月24日推出人民幣與外匯掉期業(yè)務，增長英鎊交易。底，銀行間外匯交易會員達268家。五、國內的金融衍生品市場第二章利率與金融

35、資產定價考情分析本章重要考察考生掌握利息與利率計算、資產收益率以及資產定價等內容的限度。從歷年考題來看，單選題、多選題和案例分析題均有波及。近來三年本章考試題型、分值分布年份單選題多選題案例分析題合計5題5分5題10分10題15分3題3分1題2分4題5分5題5分2題4分7題9分第一節(jié)利率及其決定一、利率及其種類（一）利率的涵義1.利息形式上是貨幣受讓者為借貸資金而付出的成本，實質上是利潤的一部分，是剩余價值的特殊轉化形式。利息來源于社會財富的增值部分，是國民收入的再分派。2.利率是利息率的簡稱，指借貸期間所形成的利息額與本金的比率，是借貸資本的價格。3.按利息計算時間分年利率、月利率、日利率。

36、其換算公式如下：年利率月利率*12日利率*360（二）利率的種類1.固定利率與浮動利率固定利率指按借貸合同在一定期期相對穩(wěn)定不變的利率。浮動利率指按借貸合同在一定期期可以變動的利率。2.長期利率與短期利率長期利率是長期信用使用的利率。短期利率是短期使用的利率。一般而言長期利率要高于短期利率。3.名義利率與實際利率名義利率是政府官方制定或銀行發(fā)布的利率，涉及信用風險與通貨膨脹風險的利率。實際利率是在通貨膨脹條件下，名義利率扣除物價變動率后利率。ir-p其中，i為實際利率，r為名義利率，p為物價變動率。二、利率的構造（一）利率的風險構造到期期限相似的債權工具但利率卻不相似的現象稱為利率的風險構造。

37、到期期限相似的債權工具利率不同是由三個因素引起的：違約風險、流動性和所得稅因素。（1）違約風險：即債務人無法依約付息或歸還本金的風險，它影響著各類債權工具的利率水平。政府債券的違約風險最低，公司債券的違約風險相對較高。信用級別較高的公司債券的違約風險低于一般公司債券的違約風險。一般來說，債券違約風險越大，其利率越高。（2）流動性流動性指資產可以以一種合理的價格順利變現的能力。它反映的是投資時間和價格之間的關系。國債的流動性強于公司債券。期限較長的債券，流動性差。流動性差的債券風險大，利率水平相對就高；流動性強的債券，利率低。（3）所得稅因素同等條件下，免稅的債券利率低。在國內國債是免稅的，利率

38、相對較低。在美國市政債券違約風險、流動性均高于國債，但其免稅，因此長期以來市政債利率低于國債利率。（二）利率的期限構造債券的期限和收益率在某一既定期間存在的關系就稱為利率的期限構造，表達這種關系的曲線一般稱為收益曲線。利率期限構造重要討論金融產品到期時的收益與到期期限這兩者之間的關系及變化。一般來說，隨著利率水平上升，長期收益與短期收益的差會越來越小，甚至變負。也就是說，當平均利率水平較高時，收益曲線為水平的（有時甚至是向下傾斜的），當利率較低時，收益率曲線一般較陡。收益曲線的三個特性：不同期限的債券，其利率常常朝同方向變動。利率水平較低時，收益率曲線常常呈現正斜率（如圖A）。利率水平較高時，

39、收益曲線常常浮現負斜率（如圖B）。收益率曲線一般是正斜率。收益曲線的體現形態(tài)正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，體既有價證券期限與利率正有關。顛倒的收益率曲線，指有價證券期限與利率呈負有關相系。收益曲線的特性將通過下列理論予以詮釋：（1）純預期理論理論把目前對將來的預期是決定目前利率期限構造的核心因素。核心論點是遠期利率等于市場對于將來實際利率的預期。如果買賣債券交易成本為零，上述假設成立的話，該理論結論是：投資者購買長期債券并持有到期所獲得的收益與在同樣時期內購買短期債券并滾動操作獲得的收益相似。即無論投資者采用什么樣的投資方略，她都可以盼望得到同樣的收益率。純預期理論對收益率曲線形狀的解釋：市場

40、參與者預期將來短期利率等于目前的短期利率 收益率曲線為水平線市場參與者預期將來的短期利率下降收益率曲線向下傾斜市場參與者預期將來的短期利率上升收益率曲線向上傾斜（2）分隔市場理論該理論覺得不同期限債券間的替代性極差，即無法替代；并且資金的供應方和需求方對特定期限又有極強的偏好。由于不同期限債券的低替代性，因此資金從一種期限債券流向另一種具有較高利率期限債券的幾乎不也許。因此，該理論覺得公司及財政部債券管理決策對收益曲線的形態(tài)有重要影響。如果目前的公司和政府重要發(fā)行長期債券，那么收益曲線相對陡些；如果目前重要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長期收益率。（3）期限偏好理論該理論假設借款人和貸款人

41、對特定期限均有很強的偏好。但是，如果不符合機構偏好的期限賺取的預期額外回報變大時，事實上它們將修正本來的偏好的期限。期限偏好理論是以實際收益為基本的，即經濟主體和機構為預期的額外收益而承當額外風險。在接受分隔市場理論和純預期理論部分主張的同步，也剔除兩者的極端觀點，較近似的解釋真實世界的現象。三、利率決定理論（一）古典學派的儲蓄投資理論（也稱真實利率理論）古典學派的儲蓄投資理論重要從儲蓄和投資等實物因素來研究利率的決定，因此，是一種實物利率理論。也稱為真實理論。古典學派覺得，利率決定于儲蓄與投資的互相作用。儲蓄（S）為利率（i）的遞增函數，投資（I）為利率的遞減函數。 當SI時，利率會下降。當

42、SI時，利率會上升。當SI時，利率便達到均衡水平。該理論的隱含假定是，當實體經濟部門的儲蓄等于投資時，整個國民經濟達到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實物分析”的框架。（二）流動性偏好利率理論凱恩斯學派的流動性偏好理論覺得利率不是決定于儲蓄和投資的互相作用，而是由貨幣量的供求關系決定的。凱恩斯學派的利率理論是一種貨幣理論。流動性偏好利率理論覺得，利率決定于貨幣數量和一般人的流動性偏好兩個因素。 凱恩斯覺得，貨幣的供應量由中央銀行直接控制，貨幣的需求量起因于三種動機。即交易動機、避免動機和投機動機。前兩種動機的貨幣需求是收入的遞增函數，記為M1L1（Y）。投機動機的貨幣需求是利率的遞減函數，記為M

43、2L2（r）。貨幣總需求MdL1（Y） L2（r）貨幣總供應為為Ms，當MdMs 時可以求均衡利率re（如圖） 當利率非常低時，市場就會產生將來利率會上升的預期，這樣貨幣投機需求就會達到無窮大，這時無論中央銀行供應多少貨幣，都會被相應的投機需求所吸取，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”。如教材第32頁圖23中的貨幣需求曲線中的水平部分 。 流動性陷阱還可以解釋擴張性貨幣政策的有效性問題。在利率達到r0前，擴張性貨幣政策可使利率水平下降，進而增進投資，實現經濟增長；而在在利率達到r0后，進入流動性陷阱擴張性貨幣政策，增長貨幣供應量，無法使利率進一步下降，貨幣政

44、策無效，這時只能依托財政政策。（三）新古典學派的可貸資金利率理論可貸資金利率是古典利率理論與凱恩斯流動性偏好理論的一種綜合。該理論覺得，儲蓄投資理論完全忽視貨幣因素是不當的，而凱恩斯完全否認非貨幣因素（如節(jié)欲和資本邊際生產力）是不對的。因此，可貸資金理論覺得應同步考慮貨幣和非貨幣因素。 該理論覺得，利率是由可貸資金的供求關系決定的?？少J資金的供應來源于兩個方面：家庭、公司和政府的實際儲蓄，是利率的遞增函數S（r）；實際貨幣供應量的增長額Ms。可貸資金的需求也有兩個方面：購買實物資產的投資者的資金需求，是利率的遞減函數I（r）；家庭和公司該時期內貨幣需求的變化量MD。可供資金的總供應（Ls）和總

45、需求（LD）決定了均衡利率re。LsLDSMs IMD顯然供應與利率呈負有關關系；而需求與利率呈正有關關系。該理論雖然從總量上來看可貸資金可以達到均衡，但不一定能保證商品市場和貨幣市場同步均衡，因而利率也無法保持穩(wěn)定?！纠龁芜x題】古典學派覺得，利率是某些經濟變量的函數，即（）。A.貨幣供應增長，利率水平上升B.儲蓄增長，利率水平上升C.貨幣需求增長，利率水平上升D.投資增長，利率水平上升 答疑編號69301對的答案D答案解析本題考察古典利率理論的有關內容。古典學派覺得，利率決定于儲蓄與投資的互相作用。當投資（I）增長時，投資不小于儲蓄（IS），利率會上升。第二節(jié)貨幣的時間價值一、復利與終值（一

46、）單利與復利利息的計算分單利與復利1.單利（掌握）：是不管借款期限的長短，僅按本金計算利息，上期本金所產生的利息不記入下期計算利息，即利息不反復計算利息的計息措施。其本利和是： 其中，S為本利和，P為本金，r為利率，n為存期；國內銀行存款的利息是按單利計算。（注教材中I為本利和，而不是利息額）2.復利（掌握）：也稱利滾利，就是將上期利息并入本金并一并計算利息的一種措施。其本利和是：其中，S為本利和，P表達本金，r表達利率，n表達時間。I為利息額。3.終值的概念及計算（1）終值：在將來某一時點上的本利和，也稱為“終值”。其計算式就是復利本利和的計算式。（2）計算單利終值：復利終值：若本金為P，年

47、利率為r，每年的計息次數為m,則存期為n年終值的公式為：（二）持續(xù)復利在上式FVnP（1r/m）nm中，當m趨于無窮，則（1r/m）nm趨于ern,其中e約等于2.693。上式就可以變?yōu)椋篎VnP*ern闡明：每年計息的次數越多，終值越大，終值以遞減的速度增長，最后等于持續(xù)復利的終值。二、現值概念及計算（掌握）現值，也稱在用價值，是目前和將來的一筆支付或支付流在今天的價值?，F值的計算公式：例：某一公司3年后生產流水線要更新，估計需要設備款500萬元，設目前市場一年期存款利率為3%，則目前要存入多少錢，3年后本利和為500萬購買設備？答疑編號69301對的答案457.58 （一）系列鈔票流的現值

48、因此，一系列的鈔票流的現值公式：Ai表達第i年末的鈔票流量，i1,2,3，n。（二）持續(xù)復利下的現值（掌握）如果一年之內多次支付利息，則利息率為r/m，則此時的現值公式為：式中An表達第n年末的鈔票流量，m為年計息次數，r是貼現率。例：如果三年后可收到100萬元，貼現率為8%，且一季計息一次，則目前值多少錢？答疑編號69302對的答案78.85如果式中m趨于，則（1r/m）nm趨于ern，因此，如果持續(xù)復利，那么現值的計算公式為：例：如果三年后可收到100萬元，貼現率為8%，持續(xù)復利，則目前值多少錢？答疑編號69303對的答案78.66 因此，每年計算次數越多，現值越??；而每年計息次數越多，終

49、值越大。第三節(jié)收益率一、到期利益率到期收益率（掌握）：指到期時信用工具的票面收益及其資本損益與買入價格的比率。其計算公式為（熟悉）：其中，r為到期收益率，C為票面收益（年利息），Mn為債券的歸還價格，P0為債券的買入價格，T為買入債券到期的時間。收益率是衡量利率的確切指標，它是使將來收益的現值等今天價格的利率。（一）零息債券的到期收益率1.零息債券（理解）：也稱折扣債券，折價發(fā)售，到期按面值兌現。2.零息債券的到期收益率的計算（掌握）（1）零息債券每年復利一次的計算PF/（1r）n r（F/P）1/n-1P為債券價格，F為債券票面價值，r為到期收益率，n為期限。例如，一年期的零息債券，票面額1

50、000元，如果目前的購買價格為900元，則到期收益率的計算公式為：如果按半年復利計算，則其到期收益率計算公式為:假設某公司發(fā)行的折價債券面值是100元，期限是，如果這種債券的價格為30元，則計算公式為：（二）附息債券的到期收益率1.附息債券（理解）：是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。2.附息債券的到期收益率的計算（掌握）如果按復利計算，附息債券到期收益率的公式為：P為債券價格，C為債券的年付息額，F為面值，r為到期收益率，n為期限（三）永久債券的到期收益率1.永久債券的期限無限，沒有到期日，定期支付利息。（理解）2.永久債券的到期收益率計算（掌握）如果按復利計算，永久債券的到期

51、收益率的公式為：最后：rC/P假設我們購買債券耗費100元，每年得到的利息支付為10元，則該債券的到期收益率為r=10/100=10%?？偨Y：從以上簡介可見，債券的市場價格越高，到期收益率越低；反過來債券的到期收益率越高，則其市場價格就越低。由此我們可以得出一種結論，債券的市場價格（現值）、終值、到期收益率三者的關系是：期限一定期，債券的市場價格與到期收益率反向變化。當市場利率上升時，到期收益率低于市場利率的債券將會被拋售，從而引起債券價格的下降，直到其到期收益率等于市場利率。由此可見，債券的價格隨市場利率的上升而下降。二、實際收益率（熟悉）實際收益率，即賣出信用工具時金融工具的票面收益及資本

52、損益與買入價格的比。公式為：r（Pt-P0）/TC/P0Pt為債券賣出的價格三、本期收益率1.本期收益率，也稱當期收益率，即信用工具票面收益與其市場價格的比率。2.本期收益率的計算rC/Pr為本期名義收益率，C為票面收益（年利率），P為市場價格。（）設P為債券價格，F為面值，r為到期收益率，n是債券期限。如果按年復利計算，零息債券到期收益率的計算公式為（）。A.r（P/F）1/n-1B.r（F/P）1/n-1C.r（P/F）-11/nD.r（ F/P）-11/n答疑編號69304對的答案B 第四節(jié)金融資產定價一、利率與金融資產定價有價證券價格事實上是以一定市場利率和預期收益率為基本計算得出的現

53、值。（一）票據定價票據一般均標明面值，沒有票面利率。票據發(fā)行有等價發(fā)行和非等價發(fā)行兩種。等價發(fā)行就是按面額發(fā)行；非等價發(fā)行就是指票據發(fā)行價與面額價值不等，又有溢價發(fā)行（高于面值）和折價發(fā)行（低于面值）發(fā)行兩種形式。1.票據交易價格即面值扣除利息后的金額，重要取決于市場利率。P為交易價格，A為面值，r為市場利率，n為期限。例：一張為期3個月的1000萬元票據，市場利率為0.5%（不計復利），該票據交易價格：答疑編號對的答案P985萬元2.票據在持有期貼現，則票據的貼現價格就是票面額扣除貼息后來的金額。PA（1-nd）d為貼現率例：若某人有一張3個月期，票面金額為100萬元的票據。在她持有此票據1

54、個月后，忽然向金融機構提出了貼現規(guī)定，當時貼現率為6%，則該票據的貼現價格為（）萬元。A.94B.106C.99D.101答疑編號對的答案C答案解析本題考察票據貼現價格的計算公式。P100萬元-100萬元6%2/1299萬元（貼現期限為2個月）。 （二）債券定價（掌握）有價證券交易價格重要根據貨幣的時間價值即將來收益的現值擬定。債券價格分債券發(fā)行價和債券轉讓價。債券的發(fā)行價格一般根據票面金額決定，特殊狀況下采用折價或溢價的方式。債券的流通轉讓價格由債券的票面金額、利率（票面利率、市場利率或預期收益率）和實際持有期限三個因素決定。1.到期一次還本付息債券定價P為交易價格，S為到期日本利和，r為利

55、率或貼現率【例題單選題】假若金額為100元的一張債券，不支付利息，貼現發(fā)售，期限1年，收益率為3%，到期一次歸還。則該張債券的交易價格為（）元。A.97B.106C.103 D.97.09答疑編號對的答案D答案解析本題考察到期一次還本付息債券定價公式。P0100/（13%）97.09元。 2.分期付息到期歸還本金債券定價例：既有年收益率為14%每年付息一次的債券，面額100元，期限。（1）當市場利率為15%時，則債券交易價格：（2）當市場利率為14%時，債券交易價格：（3）當市場利率為13%時，債券交易價格：（4）結論市場利率債券收益率（票面利率），折價發(fā)行市場利率P時，投資者應當賣出該股票；

56、當該股市價P時，投資者應當繼續(xù)持有或賣出該股票；（2）由市盈率計算股票價格市盈率股票價格/每股稅后賺錢股票發(fā)行價格估計每股稅后賺錢市場平均市盈率3.股票動態(tài)價格擬定措施與分期付息債券的價格擬定基本相似二、資產定價理論（一）有效市場理論（熟悉）1.有效市場假說重要研究信息對證券價格的影響。就資我市場而言，如果資產價格反映了所能獲得的所有信息，那么，資我市場是有效的。如果資我市場是競爭性和有效率的，那么，投資的預期收益等于資本的機會成本，機會成本是無風險利率。2.按照市場價格反映信息的限度分將市場分類（掌握）：（1）弱式有效市場即目前市場價格完全反映了過去（歷史）的信息。新信息會帶來價格的變動。掌

57、握過去信息不能預測將來的價格變動。（2）半強式有效市場指證券目前價格不僅反映所有歷史信息，還反映公開信息。投資者無法憑借公開信息獲利。（但可憑內幕信息獲利）（3）強式有效市場即證券目前的市場價格反映了所有歷史的、公開的、內幕信息，任何投資者都只能獲得平均收益，不也許憑借信息優(yōu)勢獲得超額收益。通過國內學者研究發(fā)現國內證券（股票市場）基本屬于半強式有效。（二）資本資產定價理論（CAPM）（熟悉）資本資產定價模型是投資組合理論的均衡理論。該理論覺得：理性的投資者總是追求投資者效用最大化，即在同等風險水平下的收益最大化或在同等收益水平下的風險最小化。投資組合：由投資人或金融機構所持有的股票、債券、衍生

58、金融產品等構成的集合。投資組合理論是指：若干種證券構成的投資組合，其預期收益是這些證券收益的加權平均數，投資組合能減少非系統(tǒng)性風險。1.創(chuàng)始人馬科維茨奠定了理論框架；夏普一方面提出資本資產定價理論；米勒和莫頓完善了資本資產定價理論，形成一套完整的理論體系。2.基本假設（掌握）：（1）市場上存在一種無風險資產，投資者可以按無風險利率借出或借進任意數額的無風險資產；（2）市場效率邊界曲線只有一條；（3）交易費用為零。3.資我市場線（理解）資我市場線（CML）指表白有效組合的盼望收益率和原則差（表達風險）之間的一種簡樸的線性關系的一條射線。它是由風險資產和無風險資產構成的投資組合。即市場利率（或投資

59、組合的預期收益率）無風險利率風險利率其中：rf為無風險收益率，E（rM）為投資組合的預期收益，M為投資組合的原則差，為市場系統(tǒng)風險。資我市場線表達對投資者而言是最佳的風險收益組合。CML表白：預期收益與風險正有關，即要謀求高收益，只能通過承當更大風險來實現。風險溢價的決定公式為：4.證券市場線（理解）證券市場線（SML）是資本資產定價模型的圖示形式， SML揭示了市場上所有風險性資產（單個資產）的均衡盼望收益率與風險之間的關系。單個證券風險用值（值測度的是單個證券的非系統(tǒng)風險）其中為市場組合（證券市場上所有證券構成的證券組合）風險；im為單個證券與市場組合的協(xié)方差。風險根據資本資產定價理論，預

60、期收益與風險關系是：上式還可寫為：5.資產風險（熟悉）資產風險一般有系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。（1）系統(tǒng)風險是由宏觀經濟營運狀況或市場構造所引致的風險，不可以通過風險分散規(guī)避的風險。資產定價模型中提供了測度系統(tǒng)風險的指標，即風險系數（2）非系統(tǒng)風險指具體經濟單位自身投資和運營方式所引致的風險，是可以通過風險分散規(guī)避的風險，又稱特有風險。（3）還可以衡量證券實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感限度。如果1，闡明其收益率不小于市場組合收益率，屬“激進型”證券；如果1，資產運用過度；或平均流動率1，表達資產運用局限性。（4）目的互補原理（5）利率管理原理差額管理就是固定利率負債不小于固定利率資產的