全面解讀7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)：該降息了

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、核心觀點經(jīng)濟金數(shù)據(jù)全回落，降息了4 HYPERLINK l _bookmark1 二、金融形勢峻，信社融M2 滑，信結(jié)構(gòu)變貨幣政策結(jié)構(gòu)性松9 HYPERLINK l _bookmark2 三、生產(chǎn)創(chuàng)十新低，色、有及設(shè)備造均下，因需求疲和環(huán)保產(chǎn) HYPERLINK l _bookmark3 四、固定資產(chǎn)資增速落，房產(chǎn)投資續(xù)放緩基下滑，制業(yè)投資迷12 HYPERLINK l _bookmark4 五、房地產(chǎn)融全面收，銷售續(xù)降溫投資延回落14 HYPERLINK l _bookmark5 六、制造業(yè)投低迷，技術(shù)投相對較快15 HYPERLINK

2、 l _bookmark6 七、基建投資速放緩主受土地政大幅行嚴(yán)地方隱性務(wù)制約未在積極政政策 HYPERLINK l _bookmark6 下反彈，幅度有限16 HYPERLINK l _bookmark7 八、消費回落前期汽需求支因素退未受居杠桿率高失業(yè)率升入下股市 HYPERLINK l _bookmark7 財富效應(yīng)的抑制18 HYPERLINK l _bookmark8 九、進(jìn)出口短回升，來受全經(jīng)濟下和貿(mào)易擦響“衰退”順差升 19 HYPERLINK l _bookmark9 十、步入通縮，PPI 同比三年首次轉(zhuǎn)，豬周和豬推升但非食品CPI 下行21 HYPERLINK l _book

3、mark11 十一、制造業(yè)PMI 連續(xù)3 個低于榮線，中企業(yè)經(jīng)難增加23圖表目錄圖表1：2019 年2 度GDP 變價速6.2%錯誤未定義書簽。圖表2：2019 年上年消費動GDP3.8 個百分點錯誤未定義書簽。圖表3：2019 年6 新增社及分項錯誤未定義書簽。圖表4：2019 年6 金融機新增信結(jié)構(gòu)錯誤未定義書簽。圖表5：2019 年6 月M1 及M2增速錯誤未定義書簽。圖表6：前十大房境外債融資規(guī)模錯誤未定義書簽。圖表7：6 月工業(yè)增值同小幅回升錯誤未定義書簽。圖表8：一產(chǎn)、三投資回，二產(chǎn)資回落錯誤未定義書簽。圖表9：房地產(chǎn)下，制造、基建資回升錯誤未定義書簽。圖表10：6月社融暖，投小幅

4、回升錯誤未定義書簽。圖表地產(chǎn)資、售下行錯誤未定義書簽。圖表12：地購置積仍為增長錯誤未定義書簽。圖表13：車、計機投資升錯誤未定義書簽。圖表14：技術(shù)制業(yè)保持增長錯誤未定義書簽。圖表15：PPI 通縮風(fēng)險上，企盈利承壓錯誤未定義書簽。圖表16：6月基建資增速升錯誤未定義書簽。圖表17：6月地方凈融資同比大回升錯誤未定義書簽。圖表18：6月社會費品零總額超期上升錯誤未定義書簽。圖表19：國居民桿率持攀升，壓消費錯誤未定義書簽。圖表20：6月出口滑，進(jìn)不及預(yù)期錯誤未定義書簽。圖表21：6月中國不同經(jīng)體的出增速錯誤未定義書簽。圖表22：易摩擦中國出的影響錯誤未定義書簽。圖表23：要發(fā)達(dá)濟體制業(yè)PMI

5、 下滑錯誤未定義書簽。圖表24：CPI和PPI走勢分化錯誤未定義書簽。 HYPERLINK l _bookmark10 圖表25：豬價格續(xù)上漲22圖表26：6月制造業(yè)PMI指數(shù)項一覽錯誤未定義書簽。圖表27：6月制造業(yè)PMI第2 月低于枯線錯誤未定義書簽。一、 核心觀點：經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面回落，該降息了（一）經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面回落看到 7 月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，我們團隊是有資格說“正如我們所預(yù)測的那樣”，看病還得老中醫(yī)！在 2018 年底市場一片悲觀之時，我們提出“經(jīng)濟 2019 年中企穩(wěn)、市場否極泰來019 2019 年2 月隨后經(jīng)濟在一季度暫時企穩(wěn)。上半年和 6“超預(yù)期”的聲音，作為一名從事了 2

6、0 年宏觀經(jīng)濟形勢分析的研究員，我感到深深的憂慮，尤其是 5-6 月一系列金融收緊政策完全是基于年初6 。-財政資金提前撥付、5 月貿(mào)易摩擦再度升級影響尚未顯現(xiàn)等支撐。但是， 近期先行指標(biāo)紛紛下滑，比如房地產(chǎn)銷售、土地購置和資金來源回落， 訂單和 出口訂單下滑，一系列房地產(chǎn)融資收緊政策密集出臺， 5 比明金融機構(gòu)對企業(yè)十分謹(jǐn)慎甚至不信任，現(xiàn)實情況是中小企業(yè)申請破產(chǎn) PMI 7 月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)全面回落，事實已經(jīng)十分清楚。7 M2 原因無非是企業(yè)實際利率并未下降、流動性投放渠道收窄、資產(chǎn)價格低迷難以起到抵押放大器效應(yīng)。社融領(lǐng)先實體經(jīng)濟和投資，意味著下半年到明年上半年經(jīng)濟下行壓力較大。三駕馬車全部放

7、緩：（一片降息潮和 5 全年大概率為負(fù)增長。投資不振，出口不景氣疊加 通縮企業(yè)利潤負(fù)增長，制造業(yè)投資土地財政下行的缺口，加上嚴(yán)控隱性債務(wù)，一直寄予希望的基建投資反彈力度有限，7 月甚至回落。消費下滑，6 月數(shù)據(jù)因“國五”標(biāo)準(zhǔn)汽車強力去庫存短期沖高，7 月排除擾動后重新回落。消費與居民就業(yè)、收入高度相關(guān)，7 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升，PMI 從業(yè)人員指數(shù)仍為十年低點，就業(yè)壓力大、就業(yè)質(zhì)量下降，收入增速下行，股市房市財富效應(yīng)較弱，居民杠桿率高擠壓消費。時隔 3 資者正在往經(jīng)濟衰退方向進(jìn)行交易。去除豬瘟和雨季影響，核心 低。月以來挖掘機銷售同比大幅回落掘機銷售同比為-3%7.6 節(jié)性回落幅度。我們維持2

8、019 年下半年-2020 年下半年受庫存周期復(fù)蘇和基建的部分支撐，經(jīng)濟下行斜率較緩、韌性2020 （2019 2019 6 月）（二）具體看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟呈九大特點和趨勢：1、金融數(shù)據(jù)全面下滑，寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)較差；融資結(jié)構(gòu)惡化， 企業(yè)貸款占比大幅下降。7 月新增社融規(guī)模 1.01 萬億元，同比減少 2103億元6 0.2 新增人民幣貸款 1.06 3900 2018 年以來單月最大降幅。企業(yè)貸款占比 28.1%6 54.8%下滑1 M1增速雙雙回落貨幣政策傳導(dǎo)不暢，寬貨幣到寬信用政策效果較差。四大傳導(dǎo)渠道 23 月固定資產(chǎn)投資累計5.7%1-60.1個百分點；7 5.1%61.2 月房地

9、產(chǎn)投資同比 1-6 0.3個百分點3 （不含水電燃?xì)猓┩顿Y同比 3.8%，較 1-6 月回落 0.3 個百分點。3.3%1-60.3民間投資回落，1-7 月民間投資同比 5.4%，較 1-6 月回落 0.3 個百分點。3419 和730 730 政治局會議外債等地產(chǎn)融資渠道全面收緊。2019 57月當(dāng)月房地產(chǎn)銷售同比為 1.2%，較上月回升 3.4 釋放。7 月房企到位資金延續(xù)下滑趨勢，近期房地產(chǎn)融資全面收緊效果顯現(xiàn)。1-7 7.0%1-6 月下滑 0.2 個百分點3 9.5%1.1 個百6 11.3%1-6 0.2 12.2%0.2 個百分點。17月房地產(chǎn)投資累計同比1.%0.3 7 月當(dāng)月

10、同比 8.5%，較上月下滑 1.6 個百分點。 2.3 6.2 月土地購置面積同比個百分點。47 6 0.9 點；1-7 3.3%1-6 0.3 10.5%1-6 月回升2 1.6 1-7 11.1%730 5（1-6 0.3 個百分6 2.1 緩與PMI 730-2.5%-3.1%慶-7.8%2019 2.15 2018 億元；但是土地財政增速大幅下降，土地出讓收入在上半年同比下降0.8%，較去年全年下降 25.8 個百分點；下半年土地出讓收入預(yù)計為 5.3 2018 1.2 萬億，同比-19%4000 67 月社零消費名義和實際增速分別為 7.6%和 5.7%，均較 6 月下滑 2.2 個

11、百分點。車消費同比2.%6 月大幅下滑1.8 個百分點9.4%和13.1 9.4 地產(chǎn)銷售低迷導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)消費下滑，家具和建筑裝潢材料消費同比分6.3%0.4%6 2 0.7 9.9%0.6 個百分點。未來消費難起：1）中美貿(mào)易摩擦沖擊出口部門就業(yè)。7 月 PMI 從業(yè)人員指數(shù) 47.1%，處于枯榮線下，且為十年以來低點，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，較 6 月上升 0.2 個百分點。2）經(jīng)濟低迷，居民可支配收入走弱。3）中國居民部門杠桿率高位上升，2019 年一季度升至 54.3%。4）股市房市財富效應(yīng)減弱，抑制消費。77 月PPI 同比-0.3%，環(huán)比0.2%業(yè)價格明顯回落。豬周期和豬瘟推高 C

12、PI，但核心 保持穩(wěn)定、 非食品分項持續(xù)下行。7 CPI 2.8%0.1 0.4%，強CPI 1.6%非洲豬瘟導(dǎo)致的豬肉價格上漲仍是CPI 7 月非食品CPI 為 1.3%，連續(xù)四個月下滑。PPI、CPI 均不會對貨幣政策寬松形成掣肘。8、制造業(yè) 連續(xù) 3 個月低于榮枯線，需求疲弱，中小企業(yè)經(jīng)營7 月制造業(yè) 0.3 個百分點3 新訂單指數(shù)為 0.2 7 9、出口整體低迷，7 月出口增速上升，主要是對歐盟和東盟出口增速上升、對美出口小幅上升，源于出口企業(yè)轉(zhuǎn)移市場以及中美落實 7 6 4.6 7 7 6 1.8農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品進(jìn)口增速較上月上升，而機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)美國雖然在 G20 峰會中

13、提出放松對華為零部件的管制，但并未實質(zhì)性放松對華高科技產(chǎn)品的出口管制。未來雖然人民幣貶值利好出口，但全球經(jīng)濟下行、中美貿(mào)易摩擦仍制約出口。1）7 指數(shù) 49.3%，連續(xù) 15 個月下滑、連3 個月處于枯榮線下PMI 51.2%46.5%-0.5-1.1 0.1 4 中美貿(mào)易摩擦升級，12 3000 10%品出口產(chǎn)生較大影響。（三）政策建議：該降息了了！這是常識。730 寬松，且匯率破“I 保持穩(wěn)定、I 的空間已經(jīng)打開，時機已經(jīng)到來。嘛。每臨大事有靜氣。1、730 二季度政治局會議對當(dāng)前形勢的基本判斷是“當(dāng)前我國經(jīng)濟。繼續(xù)落實落細(xì)減稅降費政策。貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充（730 政治2

14、019731日。2何時降息降準(zhǔn)？貨幣政策應(yīng)以我為TMLFMLF調(diào)低 、MLF 等政策利率，也不推動利率市場化，加大金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)打通寬貨幣到（2LPR （4（5）預(yù)期渠道：繼續(xù)保持央行與市場積極3效機制。當(dāng)前一方面要防止貨幣放水刺激房地產(chǎn)泡沫，另一方面也要防利用時間窗口推住房制度改革和長效機制。長效機制是我國房地產(chǎn)調(diào)控CPI 三是構(gòu)建住房的市場體系和保障體系四是加快房地產(chǎn)稅立法4GDP 僅 9700 美元，僅相當(dāng)于美國的六分之一，而且東西部差異極市地上交通四通發(fā)達(dá)的同時城市地下管網(wǎng)建設(shè)仍十分落后這些都需要公共政策重視，配上新的機制和新的開放。5、過去十年，地方政府、企業(yè)、居民不斷加

15、杠桿，空間已經(jīng)有限。部分購買存在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的企業(yè)債務(wù)；拿出一部分好資產(chǎn)進(jìn)行混改等。當(dāng)務(wù)之急是調(diào)動地方政府和企業(yè)家積極性。比如以高質(zhì)量發(fā)展考核我們深信，經(jīng)過改革轉(zhuǎn)型洗禮之后的中國經(jīng)濟前景將更加光明。二、 金融形勢嚴(yán)峻，信貸社融 構(gòu)變差，貨幣政策應(yīng)結(jié)構(gòu)性寬松7 10100 2103 10.7%6 0.2 10600 3900 2018 單月最大降幅。從結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款大幅下降是社融增長的最大拖累，票據(jù)萎8086 4775 7 月表外融資大幅6226 1327 月新增信托-676 億 元45 418 7 4385 2534 居民貸款占比小幅提升，非銀貸款占比上升，金融服務(wù)實體能力仍有待提升7月

16、新增企業(yè)貸款2974352728.1%， 6 54.8%1 1232 746 億元。730 政治局會議和央行 2 季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)，要“引導(dǎo)金融機構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資”。2019 年初， 在信貸渠道與資產(chǎn)價格渠道共振影響下，社融和 M2 呈企穩(wěn)回升態(tài)勢，但是當(dāng)前在多重因素作用下，除預(yù)期渠道外的四大貨M1 和 M2 增速雙雙回落，居民和企業(yè)對交易和現(xiàn)金的需求有所下7 月M2 6 0.4 3 5631 7 月M1 1.3 面從杠桿率看，2019 GDP 高點已過。服從于國內(nèi)經(jīng)濟形勢和改革發(fā)展大局。未來定向降準(zhǔn)概率較大，輔以TMLFMLF調(diào)低 、MLF 等政策利率，也不140

17、00020181400002018年7月（億元）2019年7月（億元）資料來源：Wind， 圖表2： 2019 年 7 月金融機構(gòu)新增信貸大幅下降2018年7月（億元）2018年7月（億元）2019年7月（億元）0資料來源：Wind， 圖表3： 2019 年 7 月M1 及 M2 增速均出現(xiàn)回落M1:同比（%）M1:同比（%）M2:同比（%）4035302520151051997-071998-071997-071998-071999-072000-072001-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072

18、011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-07資料來源：Wind， 因需求疲軟和環(huán)保限產(chǎn)年初以來整體上生產(chǎn)強于需求，但我們一直指出“生產(chǎn)強于需求難7 月工業(yè)增加值回落，當(dāng)月同比創(chuàng) 5 個月的新低，剔除春節(jié)因素，創(chuàng) 2009 年 3 月以來新低，主因需求不振，消費下行、出口低迷。6 1.5 2014 9 與微觀數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)相印證：1）7 0.6%2.2 2）-13.9%3.7 售同比為-3%7.6 回落幅度。 -4.4%6 1.9 6 41.4 9.6%2.6%3 4.2 8.7%10%0.83.7 2.6 0.7%

19、7.6%1.91.33.7 4.3 15.7%7.4%1.5 1.2 7 3%7.2%7.1%2.9%，3.11.30.8 1.4 影響。圖表7 （ %）25201052006-072007-012006-072007-012007-072008-012009-072010-012010-072011-012011-072013-012013-072014-012014-072015-012016-072017-012017-072018-012018-07資料來源：Wind， 四、 固定資產(chǎn)投資增速回落，房地產(chǎn)投資延續(xù)放緩，基建下滑，制造業(yè)投資低迷投資放緩與房地產(chǎn)融資全面收緊、專項債凈融資同

20、比回落、土地財1-6 0.1 3 增速看，7 5.1%6 1.2 個百分點。 （不含水電燃?xì)?-6 0.3（1-6 0.1 個百分 1-6 0.3 3 個 月制造業(yè)投1-6 月回升 0.3 個百分點，連續(xù) 3 個月回升但仍低迷。同時，民間固定資產(chǎn)投資同比 5.4%，較 1-6 月回落 0.3 個百分點。PPI （增發(fā)專項債圖表5： 7 月房地產(chǎn)、基建下滑，制造業(yè)略回升但仍低迷 固定資產(chǎn)投資完成額 固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比453525155-52007-072009-072011-072

21、013-072015-072017-072019-07資料來源：Wind， 圖表6： 社融增速下行，未來投資增速難起固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比M2:同比社會融資規(guī)模存量:同比35302520151052005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-0702005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-0720

22、16-072017-072018-072019-07資料來源：Wind， 五、 房地產(chǎn)融資全面收緊，銷售繼續(xù)降溫，投資延續(xù)回落419 和 730 730 新開工、投資等指標(biāo)紛紛下行。7 月房地產(chǎn)銷售繼續(xù)降溫，其中一線銷售降溫較快。2019 419 5 7 回升 3.4 個百分點，主因基數(shù)效應(yīng)，剔除基數(shù)效應(yīng)后的實際增速回落。2013-2017 7 月環(huán)比均值為-31.7%，2018 7 月環(huán)比為-38.4%2018 7 -8.2% 8.1%10.5 3.1% 0.5 -4.2%、-0.1%、2.8%和-7.8%1-6 、0.4、0.5 0.5 個百分點。7 1-7 1-6 月下滑0.2 3 7

23、5.8%3、4 13.1%18.4%9.5%1.1 6 1-6 0.2 12.2%0.2 2.8%1.9-7.4%13.8 9.6%0.6 12.8%11.7 個百分點，體現(xiàn)出房企在加快回款。730 融資全面收緊、銷售走弱、土地購置負(fù)增長，房地產(chǎn)投資后續(xù)將繼續(xù)回1-7 0.3 1.6 1-7 9.5%0.6 百分點；7 .6.31-7 0.2 7 15.7%6.2 7 1-7 月土地購置面積累計同比-29.4%1.9 月當(dāng)月同比-36.8%，較22.6 2013年末的水平20152016和2017年商品房銷售額同比分別為14.4%、34.8%6.5%22.5%1.0%、6.9%7%2019 7

24、 2013 2015 24.4%20162017201820197月的-3.2%-15.3%、-11%和-8.4%，支撐地產(chǎn)投資。80706050403020100圖表房地產(chǎn)投下行，售降溫圖表土地購置積仍為增長 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比商品房銷售面積 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比商品房銷售面積:累計同比 商品房待售面積:累計同比6040200-20-401999-072004-072009-072014-072019-072003-072007-072011-072015-072019-07資料來：Wind， 資料來：Wind， 六、 制造業(yè)投資低迷，高技術(shù)投資相對較快制造業(yè)投資略回升

25、但整體低迷，計算機和汽車投資回暖，高技術(shù)投資延續(xù)高增長7 4.7%6 0.9 點；1-7 3.3%1-6 0.3 分行業(yè)看1-7 10.5%1-6 2 -2.6%和-1.4%1-6 2.3、1.5 1.8 較快，1-7 月高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長 11.1%和11.9%5.4 6.2 下半年制造業(yè)投資仍低12 15 3000 -2.4%7 月PPI 同比-0.3%，環(huán)比-0.2%3 3527 28.1%6 54.8%意愿受限。730 政治局會議圖表9： 汽車、計算機投資回升圖表10： 高技術(shù)制造業(yè)保持高增長 固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比 固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比固定資產(chǎn)投

26、資完成額:制造業(yè):汽車制造業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):累計同比高技術(shù)制造業(yè)投資累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比制造業(yè)投資:累計同比2545203515251015552017-072017-082017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07-52

27、011-072013-072015-072017-072019-07資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖表11： PPI 步入通縮，企業(yè)盈利承壓工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)月同比工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比25201015510500-5-5-10-152015-072016-072017-072018-07資料來源：Wind， -10七、 基建投資增速放緩，主要受土地財政大幅下政政策支持下反彈，但幅度有限1-7 月基建投資（）2.9%1-7 0.1 6 個百分點PMI 7 PMI 建筑54.7%1.3 7 萬輛，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，主因低基數(shù)效應(yīng)，環(huán)比-27%，超出

28、季節(jié)性回落幅度?；ㄍ顿Y增速下滑主要受土地財政大幅下滑，地方政府凈融資回落影響。7 4418 6515 億月累計凈融資額為 2.6 萬億,去年同期為 1.9 萬億。1-7 月鐵路運輸業(yè)和道12.7%1-6 1.4 1.2 個2019 8000 2018 680 1-7 2.6%0.1 個百分點。積極財政政策將支持基建反彈，但受到土地財政大幅下降、地方公共財政吃緊和嚴(yán)控隱性債務(wù)的制約而反彈幅度有限。新增專項債難以彌政收入同比迅速下行，上半年已有部分省市財政收入負(fù)增長，如北京-2.5%-3.1%-7.8%1-7 7 22.6 個百分點至-36.8%1-7 4638 2019 2.15 2018 8

29、000 25.8 2.6 5.3 2018 1.2 -19%年凈減少 4000 億。圖表12： 7 月基建投資增速下滑 基建投資累計同比（ 基建投資累計同比（ ）公共財政支出累計同比( )50403020100-102007-072010-072013-072016-072019-07資料來源：Wind， 圖表13： 地方政府債券 7 月凈融資額同比下滑2017201820197,5376,5255155,4854,5994,7734,1804,61394183,3793,01837691590 0146 2860602017201820197,5376,5255155,4854,5994,7

30、734,1804,61394183,3793,01837691590 0146 286060101,2,3,3,104,6,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月23月4月56月7月資料來源：Wind， 八、 消費回落，前期汽車需求透支因素消退，未來市房市財富效應(yīng)弱的抑制7 6 消費需求。7 月社零消費名義增速 7.6%，較 6 月下滑 2.2 個百分點，實際增速 5.7%，較 6 月下滑 2.2 個百分點。7 7 汽車消費同比6 19.8 個百分點反映出消費疲軟。從消費品類看，1）7 9.4%和-1.6%13.1 9.4 月地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)消費有所下3%6.

31、3%0.4%， 分別較 6 月下滑 、2 和 0.7 個百分點。9.9%9.7%0.1 0.6 個7.4%2.4 1.5 2017 9129 PMI 5.3%6 0.2 1-7 萬人，同比-1.5%2019 2）54.3%，擠壓消費。圖表14： 7 月社會消費品零售總額增速回落社會消費品零售總額:當(dāng)月同比25社會消費品零售總額實際當(dāng)月同比20151052006-072007-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014

32、-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07資料來源：Wind， 圖表15： 我國居民杠桿率持續(xù)攀升，擠壓消費實體經(jīng)濟部門杠桿率居民部門杠桿非金融企業(yè)部門杠桿率政府部門杠桿250501994-061995-031994-061995-031995-121996-091997-061998-031998-121999-092000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008

33、-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-03資料來源：Wind， 九、 進(jìn)出口短暫回升，未來受全球經(jīng)濟下行和貿(mào)7 大阪峰會成果。7 6 4.6 月中7 -6.5%6 1.3 6.5%9.3%19.9%15.6%7%16.7%9.5、6.3、14.8、2.712.633.8 8.6 6.4 7.4 中國對美出口略改善在于G20 種產(chǎn)品豁免關(guān)稅。月4.5%、2.9%和分別較 7 月回升 6.2、4.4 和 1.9 個百分點。7 未實質(zhì)性放松對

34、中國科技產(chǎn)品的出口管制。7 -5.6%6 1.8 分進(jìn)口產(chǎn)品看，7 10.3%9%16.4 3.57.9%和-8%6 33 29 分點。機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比分別為-12.3%和-7.9%7.7 1.9 G20 月全球制造業(yè)PMI 15 3 PMI 51.2%46.5%和-0.5-1.1 0.1 4 12 3000 億10%一系列穩(wěn)外和先進(jìn)技術(shù)設(shè)備進(jìn)口多元化渠道、進(jìn)一步擴大跨境電商綜合試驗區(qū)試點圖表16： 7 月出口、進(jìn)口增速均有所回升出口金額:當(dāng)月同比（）進(jìn)口金額:當(dāng)月同比50403020100-10-202013-072013-102013-072013-102014-012014

35、-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07資料來源：Wind， 圖表17： 中美互加關(guān)稅事件過程美340 億方美元中160 億美元中 美國政府宣 布 對2000美元中國商2000G20 習(xí)特會達(dá)成暫時休戰(zhàn) 的框架性協(xié)議，特朗普 宣布 2000 億 美元中國商品征收關(guān)稅由10 提高到2000 億美元中G20習(xí)特會晤 ， 特朗普承諾 暫緩 32

36、50 億特朗普宣 布 對2000 億美元商美國宣布 擬國商品 國商品 10 關(guān)稅 ， 加 征并開啟 25 。且將國商品 美元中 品加征 對約500億美元商品加征 加征關(guān)稅正式加征關(guān)稅正式 2019.1.1上 調(diào) 至10 關(guān)稅正式90構(gòu)性談對 3250美元商品加征25 關(guān)稅正 國商品征收關(guān) 10 關(guān)稅， 并于9.125 關(guān)稅。生效。生效。25 。生效。判征收關(guān)稅。 式 生效。稅。日生效。2018.6.158.239.2412.15.65.106.298.2中國商務(wù)部： 將立即出臺同等規(guī)模、方中 同等力度的方征稅措施，此前磋商達(dá)成的所有經(jīng)貿(mào)成果同時失效。中國也于同日對同等規(guī)模的美國產(chǎn)品加征 的進(jìn)口

37、關(guān)稅。中國實施對美160 億美元商品加征25 關(guān)稅。中國商務(wù)部回不得不進(jìn)行反制。中國對自美進(jìn)口 600億美元商品加征5 、10 的關(guān)稅生效。中國對自美進(jìn)口 600億美元商品提高關(guān)稅 至10 和 效。資料來源： 圖表18： 發(fā)達(dá)經(jīng)濟體制造業(yè) PMI 下滑美國:供應(yīng)管理協(xié)會美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI 歐元區(qū):制造業(yè)PMI日本:制造業(yè)PMI61595755535149472013-072013-102013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-07201

38、6-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07資料來源：Wind， 下行PPI 3 7 月PPI 同比-0.3%，環(huán)比 石油加工價格明顯回落，環(huán)比分別為-5.4%和-2.4%。煤炭開采價格環(huán)比- 此外，7 4.6%8 加凸顯。豬肉價格上漲是 抬升的主要推手，結(jié)構(gòu)性突出。7 CPI 同比2.8%0.1 0.4%9.1%1.3%2013 7 1.6%食品方面CPI 7.8%，27.0%6 3 6.2%非食品方面19.3%8.6%2.2%1.9%2.0%PPI、 總體不會對貨幣政策形成掣肘，空間打開。圖表19CPI，PPICPI:當(dāng)月同比CPI:不包括食品和能源CPI:當(dāng)月同比CP