民營(yíng)中小企業(yè)融資體制改革問題研究簡(jiǎn)化版本 (2)課件

1、民營(yíng)中小企業(yè)融資體制改革 問 題 研 究作者:樊凱非指導(dǎo)老師:李松齡教授2005年11月目 錄 第1章 緒論 第2章 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資體制的現(xiàn)狀分析 第3章 中小企業(yè)融資體制的國(guó)際性借鑒 第4章 中小企業(yè)融資體制改革的路徑選擇與政 策安排 論文作者：Fan Kaifei 第1章 緒 論 要點(diǎn)： 首先介紹中小企業(yè)的重大作用；然后分析中小企業(yè)資金來源及構(gòu)成，用數(shù)據(jù)說話，表明中國(guó)的中小企業(yè)融資已陷入困境，闡明開題的意義；接著對(duì)國(guó)內(nèi)外融資理論研究動(dòng)態(tài)作分析，說明該研究在國(guó)際上是個(gè)熱點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)存在大量爭(zhēng)議，很有研究的必要； 論文作者：Fan Kaifei 1.1 開題意義 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展

2、中所發(fā)揮的重大作用 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分 增加就業(yè)的主導(dǎo)力量 創(chuàng)造財(cái)富 發(fā)展外向經(jīng)濟(jì)的主力軍 促進(jìn)了科技成果轉(zhuǎn)化。 論文作者：Fan Kaifei 1.1 開題意義 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)面臨的融資困境及不利影響現(xiàn)象1、內(nèi)源融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)際水準(zhǔn)。 論文作者：Fan Kaifei 1.2 國(guó)內(nèi)外企業(yè)融資理論的研究動(dòng)態(tài) 國(guó)外企業(yè)融資理論研究是個(gè)熱點(diǎn)，沿著企業(yè)融資次序及企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的脈絡(luò)展開發(fā)展，有三個(gè)階段：早期理論：凈利法；營(yíng)業(yè)凈利法；折衷法。現(xiàn)代企業(yè)融資理論：MM理論、權(quán)衡理論。新企業(yè)理論將信息不對(duì)稱引入融資結(jié)構(gòu)研究，新優(yōu)序理論；代理成本理論;控制權(quán)理論。上述理論的缺點(diǎn)及筆者建議采用的研究方

3、法。 論文作者：Fan Kaifei 1.2.2 國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資理論的研究動(dòng)態(tài) 中小企業(yè)融資問題是國(guó)內(nèi)研究熱點(diǎn)，側(cè)重于探索問題的成因，尋找改制的落腳點(diǎn)，觀點(diǎn)紛呈，主要有以下三派：證券派銀行派 (內(nèi)部又分促生民生銀行及加強(qiáng)擔(dān)保兩派)、創(chuàng)新派各類研究評(píng)價(jià):豐富和促進(jìn)了對(duì)中小企業(yè)融資認(rèn)識(shí)，對(duì)解決中小企業(yè)融資起到了一定作用，然而，該問題在國(guó)際上也是一個(gè)技術(shù)性的難題，國(guó)內(nèi)更沒有形成統(tǒng)一的解決方案，因此，深入研究有必要。 論文作者：Fan Kaifei 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資 體制的障礙和成因分析 民營(yíng)中小企業(yè)融資的一般困難(市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的困難) 1市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律決定2中小企業(yè)的自身?xiàng)l件及特點(diǎn)決定；3金融業(yè)

4、的謹(jǐn)慎性原則；4銀行和企業(yè)信息不對(duì)稱, 高昂的信息成本，不利于向中小企業(yè)提供貸款。 論文作者：Fan Kaifei 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資 體制的障礙和成因分析 二、我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資的特殊困難(由于非經(jīng)濟(jì)的特殊體制造成的障礙或稱為制度外生性困難)1國(guó)情和歷史沿革所形成的成份性歧視；2間接融資市場(chǎng)不健全(壟斷、民營(yíng)銀行限制)3直接融資上資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性、功能性缺陷；4金融環(huán)境不完善，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不健全。 論文作者：Fan Kaifei 從融資環(huán)境角度分析中小企業(yè)現(xiàn)狀及融資障礙 我國(guó)信用體系障礙：狹義的信用缺失，落實(shí)于企業(yè)本身;廣義的信用缺失,落實(shí)于社會(huì)制度與環(huán)境。擔(dān)保體系障礙：擔(dān)保與反擔(dān)保的能

5、力，擔(dān)保機(jī)構(gòu)組織化程度,功效不足;風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)、銀行和自身經(jīng)營(yíng)的“三重”風(fēng)險(xiǎn): 論文作者：Fan Kaifei 第3章 民營(yíng)中小企業(yè)融資 體制的國(guó)際性借鑒 中小企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題,歷來為發(fā)達(dá)國(guó)家所重視，大部份發(fā)達(dá)國(guó)家早在上世紀(jì)五十年代就陸續(xù)成立了專門的中小企業(yè)融資的管理機(jī)構(gòu)，建立并完善了相關(guān)的法律、法規(guī)，形成了與本國(guó)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的較為全面的小企業(yè)融資體系，主要由政策性融資機(jī)構(gòu)、商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等構(gòu)成，分直接、間接融資多種手段，直接融資中注重發(fā)揮債券的作用，同時(shí)建立與中小企業(yè)直接融資相適應(yīng)的二板、三板市場(chǎng)，通過計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)了買賣自動(dòng)化，間接融資多采用商業(yè)銀行與各種投

6、資公司相結(jié)合，為中小企業(yè)提供各類型的資金。從融資環(huán)境上，發(fā)達(dá)國(guó)家多建立了規(guī)范的守信機(jī)制及信用采集、發(fā)布、監(jiān)督體系，同時(shí)針對(duì)小企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱等特點(diǎn)，建立擔(dān)保體制彌補(bǔ)中小企業(yè)信用不足。各國(guó)的信用擔(dān)保體系具有規(guī)范而又靈活的擔(dān)保業(yè)務(wù)操作過程，有一套完整的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和健全的法制體系，同時(shí)政府在資金來源上給予支持。 論文作者：Fan Kaifei 國(guó)外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示：國(guó)外融資模式的深度分析與我國(guó)企業(yè)融資模式的選擇 各國(guó)應(yīng)根據(jù)本國(guó)金融體制(產(chǎn)權(quán)制度、法律制度、是否政府干預(yù))以及資本市場(chǎng)發(fā)育情況，建立與宏觀經(jīng)濟(jì)體制以及融資環(huán)境相適應(yīng)的融資管理模式。這兩種模式各有優(yōu)勢(shì)，只是所適用的環(huán)境不同

7、。 我國(guó)的融資模式的選擇: 歷史沿革決定， 我國(guó)的國(guó)情特點(diǎn)決定。 因此，借鑒國(guó)外的做法，并考慮到我國(guó)的實(shí)際情況，我國(guó)企業(yè)的融資模式的仍應(yīng)以采用“間接融資為主，直接融資為輔”的融資格局，即以銀行為主導(dǎo)的融資模式，但并不是完全照搬日本的主銀行機(jī)制，而要根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，進(jìn)行制度創(chuàng)新，要構(gòu)建市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的微觀經(jīng)濟(jì)主體，建立起多層次、多元化、有競(jìng)爭(zhēng)性的融資體系。 論文作者：Fan Kaifei 國(guó)外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示： 健全中小企業(yè)信用擔(dān)保的配套體系 美國(guó)、日本信用擔(dān)保方面取得了成功原因，其擔(dān)保體系組成：一整套為中小企業(yè)融資服務(wù)的部門和管理系統(tǒng)，如政策性的管理機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、政府擔(dān)保

8、基金支持體系、規(guī)范而又靈活的擔(dān)保機(jī)制、完整的分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制、健全的中小企業(yè)融資的法制體系等。我國(guó)擔(dān)保及配套體系不健全，需完善。 論文作者：Fan Kaifei 第4章 民營(yíng)中小企業(yè)融資體制改革的路徑選擇與政策安排 要點(diǎn)：融資效率的高低指在一定的空間、時(shí)間界限內(nèi)融資投入或產(chǎn)出的評(píng)價(jià)，融資交易的效率主要通過以下參數(shù)衡量：融資成本、融資機(jī)制的規(guī)范程度、融資主體自由度、資金的利用率、清償力高低等。本章根據(jù)我國(guó)中小企業(yè)的融資特點(diǎn)，對(duì)主要融資方式的效率作分析、評(píng)價(jià)，選擇體制變遷的路徑，全方位安排融資體制變革的政策。 論文作者：Fan Kaifei 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資成本：融資資

9、本是企業(yè)籌措和使用資金所付出的代價(jià)，是企業(yè)選擇資金來源、進(jìn)行資本籌措的重要依據(jù)，與融資效率成反比。稅收效應(yīng)對(duì)股權(quán)融資的資金成本影響。資本上市所需的掛牌費(fèi)用、信息披露費(fèi)用、中介費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用影響。債權(quán)融資成本：我國(guó)中央銀行對(duì)利率和收費(fèi)的管制對(duì)名義成本的影響。債券與債務(wù)的成本比較非正規(guī)民間借貸的成本分析。 論文作者：Fan Kaifei 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資機(jī)制的規(guī)范度，融資機(jī)制的規(guī)范度也可說是資金市場(chǎng)的成熟度。機(jī)制規(guī)范的資金市場(chǎng)融資渠道多、風(fēng)險(xiǎn)小，融資效率也就高。我國(guó)的資金市場(chǎng)處于不成熟的狀態(tài)，中小企業(yè)不僅面臨著權(quán)益性資本缺口和債務(wù)性資本缺口，而且面臨著所有制歧視、社會(huì)信用

10、崩壞以及公司治理結(jié)構(gòu)極不完善等問題。其中股權(quán)、債券融資機(jī)制的規(guī)范度，較以債務(wù)融資，發(fā)展歷史短，機(jī)制規(guī)范度更低。無論過去還是現(xiàn)在，中小企業(yè)大部分靠銀行貸款解決資金問題。在中小企業(yè)融資方式中，非正規(guī)金融有著特殊意義：它不僅在中小企業(yè)發(fā)展的全過程發(fā)揮作用，在企業(yè)發(fā)展的早期，其重要性往往超過所有其他的融資方式。但長(zhǎng)期以來，我國(guó)對(duì)非正規(guī)金融采取壓制政策，沒有對(duì)其參與者提供有效的保護(hù)與監(jiān)督，忽略了自由資本制度的精神，使得非正規(guī)融資手段效率降低。因此，從融資機(jī)制的規(guī)范上講，中小企業(yè)融資的股票融資、債券融資以及非正規(guī)民間融資效率均處于低水平，從銀行借貸融資效率最高。 論文作者：Fan Kaifei 4.1.1

11、中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資主體自由度，融資主體自由度是指融資主體受約束的程度，這種約束包括法律上的、規(guī)章制度上的和體制上的。在我國(guó)，股票融資主體僅受股民用腳投票的制約，對(duì)所募集資金的支配程度較大。我國(guó)的公司法和相關(guān)證券法規(guī)雖然對(duì)上市公司所募集資金的投向有具體規(guī)定，但實(shí)際上，上市公司的董事會(huì)可以隨意更改資金投向，只要及時(shí)披露就行了。甚至經(jīng)常有上市公司隨意更改資金投向，而不公開披露的現(xiàn)象。債權(quán)融資則受債權(quán)人的約束程度大。中小企業(yè)受融資渠道不暢所限，不得不接受銀行嚴(yán)格的約束條件，包括信貸補(bǔ)償性余額、周轉(zhuǎn)協(xié)定等，大筆或經(jīng)常性的貸款，還會(huì)有債權(quán)人派出的貸款監(jiān)督員進(jìn)行日常監(jiān)督。此外，任何貸款和債券都

12、有還款期限的限制。因此，股權(quán)融資的主體自由度大于債權(quán)融資的主體自由度。 論文作者：Fan Kaifei 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 資金利用率，從資金利用率來考察融資效率，要從兩個(gè)方面來看，一方面是資金的到位率，股權(quán)融資與債權(quán)融資的資金到位率相當(dāng)，都會(huì)有股本募集不足和證券認(rèn)購(gòu)不足或貸款資金不到位的風(fēng)險(xiǎn)，這都是在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象。另一方面是資金的投向，股權(quán)融資的資金投向在我國(guó)來說存在一些問題導(dǎo)致資金利用率不足：上市的中小企業(yè)受到上市公司股權(quán)融資偏好的誤導(dǎo)，即使短期內(nèi)無資金需求，只要達(dá)到了增發(fā)的條件也會(huì)選擇增發(fā)，融入大筆資金。同時(shí)，由于最低資本規(guī)模要求，該規(guī)

13、模一般都會(huì)高于中小企業(yè)的資本需求，使得部門資金無法得到真正利用；由于融資集中性與投資分散性的矛盾，也導(dǎo)致資金利用率大大降低，不排除因?yàn)槿谫Y過程的延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，使得原先的市場(chǎng)機(jī)會(huì)與企業(yè)擦肩而過，而暫時(shí)又無其他投資機(jī)會(huì)而出現(xiàn)的資金閑置現(xiàn)象。而債權(quán)融資在這方面要優(yōu)于股權(quán)融資，債權(quán)融資包括銀行貸款和發(fā)行債券，銀行貸款方面，有銀行的把關(guān)，借錢的多少依據(jù)需要的多少而定，銀行提供貸款多少于企業(yè)的需要而少有多于需要的現(xiàn)象。而發(fā)行債券有固定的募集金額，特別是中小企業(yè)的債券，資信評(píng)級(jí)不高，不會(huì)產(chǎn)生因多募資金無去向沉淀問題。非正規(guī)金融多為短期資金，資金投向與債務(wù)融資類似，利用率非常高。 論文作者：Fan Kaife

14、i 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑的分析與選擇 股權(quán)融資： 從融資成本、融資機(jī)制規(guī)范度、資金利用率角度，企業(yè)融資效率都很低，并不是一種理想的中小企業(yè)融資方式； 從融資清償率角度由于無需還本、融資自由度角度約束較少，而顯得效率較高，因此，長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)往往把股票融資當(dāng)作是一種無資金成本、可隨意支配的融資工具，甚至當(dāng)作是一種“圈錢工具”，因而具有股權(quán)融資的偏好。 對(duì)發(fā)展股權(quán)融資的認(rèn)識(shí)和作用評(píng)價(jià)：補(bǔ)充手段 論文作者：Fan Kaifei 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑的分析與選擇 對(duì)于債券融資來說，從融資成本、融資機(jī)制規(guī)范度、融資自由度、融資清償率角度，企業(yè)融資效率均較低，僅從資金利

15、用率來說融資效率相對(duì)較高。 在我國(guó)企業(yè)看來，債券融資是企業(yè)危機(jī)的表現(xiàn)，股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ帜茱@示決策層的政績(jī)因而偏好股權(quán)融資。實(shí)際上，企業(yè)債券籌資可節(jié)約中間環(huán)節(jié)費(fèi)用，融資成本比股票融資低得多，也可分散金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種渠道比股權(quán)融資對(duì)中小企業(yè)尤其適用，在美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，債券是中小企業(yè)的直接融資的第一大渠道，值得推行。中國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期不發(fā)達(dá)，有很大的發(fā)展空間，我國(guó)應(yīng)大力加強(qiáng)債券在融資中的滲透力度。 論文作者：Fan Kaifei 4.1.3 中小企業(yè)融資障礙解決的根本路徑 僅靠拓展融資渠道不夠，在社會(huì)信用體系未建立或不完善的前提下：一來社會(huì)上未形成一種債信文化，金融機(jī)構(gòu)及投資

16、者面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)；二來信息嚴(yán)重不對(duì)稱，獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)和信用狀況的成本很高。擔(dān)保體系的建立是一個(gè)系統(tǒng)工程，如果社會(huì)誠(chéng)信機(jī)制不改善，擔(dān)保體系的建立實(shí)質(zhì)變成了將融資風(fēng)險(xiǎn)向擔(dān)保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁。所以，從長(zhǎng)期看來，改變中小企業(yè)融資問題的根本在于改善整個(gè)社會(huì)的融資環(huán)境，完善中小企業(yè)的信用機(jī)制及擔(dān)保體系，以及配套的法律、管理、中介服務(wù)體系。信用是融資的根本保障,只有改善企業(yè)的信用狀況,才能改善融資條件，解決融資障礙問題。企業(yè)信用制度是發(fā)展資本市場(chǎng)和進(jìn)行融資活動(dòng)的要求,也是防范企業(yè)信用危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)的制度保障。 論文作者：Fan Kaifei 中小企業(yè)融資體制改革政策安排思路 中小企業(yè)融資體制改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，涉

17、及到宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)政策的許多層面。改革應(yīng)分兩步走，長(zhǎng)期注重完善社會(huì)的融資環(huán)境，營(yíng)造誠(chéng)實(shí)守信的文化，這是中小企業(yè)及配套的中介組織所欠缺的，也是解決中小企業(yè)融資問題的根本，同時(shí)應(yīng)完善企業(yè)的采信、發(fā)布、評(píng)價(jià)、政府擔(dān)保與再擔(dān)保體系，促進(jìn)擔(dān)保體系商業(yè)化，完善中小企業(yè)融資的法律、管理、服務(wù)體系；從短期分析，應(yīng)強(qiáng)化間接融資的主導(dǎo)作用，推進(jìn)國(guó)有銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和金融創(chuàng)新，同時(shí)規(guī)范地下的民間借貸，逐漸發(fā)展地方性民間金融組織，形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；其次要發(fā)展直接融資，對(duì)債券、股票的發(fā)行促進(jìn)并進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)，發(fā)展二板市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)，形成多層次的資本市場(chǎng)體系，使之成為中小企業(yè)融資的重要補(bǔ)充，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的引入建立良好的退出渠道。 論文作者：Fan Kaifei 對(duì)本文的一點(diǎn)認(rèn)識(shí) 本文在系統(tǒng)收集、分析前人所作研究的基礎(chǔ)上，深入研究問題形成的根源，參照國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的融資經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)比較融資工具的效率和特點(diǎn)，對(duì)中小企業(yè)融資體制改革作全方位、深入的探索，創(chuàng)造性地提出了中國(guó)中小企業(yè)融資體制改革應(yīng)分兩步走，長(zhǎng)期著重于融資環(huán)境的改善，短期著重于融資渠道的完善，并提出中小企業(yè)融資體制改革的具體政策安排，這種研究,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在體制轉(zhuǎn)軌階段、社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論尚待完善的今天,是非常必要和可行的，對(duì)解決國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)融資難題，有較強(qiáng)的