【精編匯總版】債券估值的思考與實(shí)踐合集

1、【精編匯總版】債券估值的考慮與實(shí)踐合集】10/10【精編匯總版】債券估值的考慮與實(shí)踐合集債券估值的考慮與實(shí)踐對(duì)貼現(xiàn)率的研究就是利率的刻日布局理論，它是指差異刻日債券的即期收益率 與到期刻日之間的關(guān)系。必要出格夸張的是，利率刻日布局所對(duì)應(yīng)的利率必需 是即期收益率，而非到期收益率。債券估值從來(lái)沒(méi)冇像本日這樣受到市場(chǎng)的存眷，估值的龐大變卦抉擇了各類 債券資產(chǎn)組合凈值的漲跌、絕對(duì)排名的上下，以及投資人實(shí)際利益的變卦。那么 什么走債券估值？它是如何發(fā)作的？它起什么作用？市場(chǎng)必要什么樣的估值？ 估值是否冇獨(dú)一尺度？如何舉行債券估值？本文從冋顧債券估值理論動(dòng)手，在總 結(jié)債券估值國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的底子上，將對(duì)上述成就

2、一一探討，最后扼要介紹中證指數(shù) 公司的債券估值技術(shù)。一、債券估值理論冋顧債券屈丁固定收益品種，它在存續(xù)期內(nèi)具有判斷的現(xiàn)金流，在金融資產(chǎn)定價(jià) 理論中，這類品種常常采用資金時(shí)間代價(jià)理論舉行定價(jià)。資金的時(shí)間代價(jià)是指對(duì) 未來(lái)判斷的現(xiàn)金流采用肯定的貼現(xiàn)率舉行貼現(xiàn),由于債券在刊行時(shí)曾經(jīng)判斷了票 面利率以及付息周期，未來(lái)現(xiàn)金流發(fā)作的時(shí)間以及局限均為L(zhǎng)1知，因此定價(jià)的核 心是貼現(xiàn)率的選擇。對(duì)貼現(xiàn)率的研究就是利率的刻日布局理論，它是指差異刻日債券的即期收益 率與到期刻日之間的關(guān)系。必要出格夸張的是，利率刻日布局所對(duì)應(yīng)的利率必需 是即期收益率，而非到期收益率。在一個(gè)滿足冇效假定的市場(chǎng)屮，一類風(fēng)險(xiǎn)不異 的資產(chǎn)僅存在

3、一條判斷的即期收益率曲線，而到期收益率受到付息次數(shù)、息票以 及再投資利率等因素的影響，在差異屬性的債券之間并不具有可比性。債券未來(lái) 現(xiàn)金流的貼現(xiàn)只有在具有可比性的利率底子上貼現(xiàn)，即采用即期收益率貼現(xiàn)，得 到的代價(jià)才具冇參考代價(jià)。下圖為利率刻日布局的浮現(xiàn)圖。圖1利率刻日布局浮現(xiàn)圖二、債券估值國(guó)際經(jīng)驗(yàn)1、監(jiān)管層注重公允代價(jià)相關(guān)管理制度培植，為估值提供指導(dǎo)定見(jiàn)估他就是通過(guò)計(jì)量方式和器材尋找公允價(jià)位的過(guò)程，因此，公允代價(jià)相關(guān)制 發(fā)的完善是估值的前提前提。以美國(guó)為例，顛末多年的開(kāi)展，美國(guó)鋌立了較為完 善的概念框架體系，使得公允代價(jià)計(jì)量?jī)恿硕穭艌?jiān)實(shí)的理論底子。美國(guó)財(cái)政會(huì)計(jì)尺度委員會(huì)（PASR）在2006年

4、9發(fā)布了財(cái)政會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157 號(hào)公允代價(jià)計(jì)量，明確要求對(duì)資產(chǎn)欠債舉行公允價(jià)侑計(jì)量，并要按照分歧性 和可斗勁性的要求舉行公允代價(jià)計(jì)量和披露。2009年5月1 IIFASB發(fā)布了草案 FSP FAS 157-f157號(hào)準(zhǔn)則的欠債計(jì)量，在2009年6丿J 8 H發(fā)布了草案 FSP FAS 157-g公允代價(jià)對(duì)投資利率選擇的運(yùn)用，這兩項(xiàng)草案對(duì)公允代價(jià)的 計(jì)量都舉行了鮮明的闡述，尺度了公允代價(jià)的運(yùn)用。此外，2008年10月13 LI,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（MSB）對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 第39號(hào)一金融器材：確認(rèn)和計(jì)量（IAS39）相關(guān)條款舉行了部份改削，起頭對(duì) 非活躍帀場(chǎng)下金融丄具公允代價(jià)的計(jì)量叮披露方面的內(nèi)容舉

5、行勘誤，在2009年 7月29 II發(fā)布了公允代價(jià)計(jì)量與披需草案（征求定見(jiàn)稿）。草案規(guī)定，在 非活躍市場(chǎng)卜，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)評(píng)價(jià)冇效的相關(guān)市場(chǎng)信息以對(duì)金融器材的公允代價(jià)舉行計(jì)埴。當(dāng)市場(chǎng)為非活躍市場(chǎng)時(shí)，就必要采用估值技術(shù)，即市場(chǎng)模型，所選擇 的估值技術(shù)要能最大化地使用可測(cè)量的因素，并對(duì)不成觀測(cè)的因素最小化，以便 r舉行盡量準(zhǔn)確率觀的估價(jià)。2、估值方式和模型沒(méi)方獨(dú)一尺度美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)債券估值只是在“公允代價(jià)”的盤算方式和模型選擇上賜與 了肯定的指導(dǎo)尺度，對(duì)于具體選用什么模型、何時(shí)該當(dāng)采用笫三方估值、如何選 擇式實(shí)、獨(dú)立、客觀的第三方估值并沒(méi)冇明確規(guī)定,在歐美市場(chǎng)，債券普通都市 有做市商報(bào)價(jià)，流動(dòng)性好的債

6、券，類同于股票，估位是統(tǒng)的：對(duì)于流動(dòng)性欠好 的債券，差異的做市商會(huì)給岀差異的報(bào)價(jià)，氈金管理人対代價(jià)會(huì)自行棄取。對(duì)于 指數(shù)化產(chǎn)物，凈值盤算則萬(wàn)標(biāo)的指數(shù)成份券盤算代價(jià)保持分歧。在亞洲如新加坡 市場(chǎng)，債券基金的估值般是由基金管理人和托管行來(lái)舉行，但以托管舉動(dòng)準(zhǔn)， 各托管行內(nèi)部均行承當(dāng)債券估值工作的部份，如丄巴摩根，渣打銀行等；對(duì)于 一些托管行也無(wú)法提供估值的債券,則會(huì)參考Bloomberg等資訊商的報(bào)價(jià)。因此， 常常會(huì)泛起這樣的現(xiàn)象，對(duì)于同一只債券，差異的托管行估出的代價(jià)存在些許差 異。對(duì)于提供估住服務(wù)的機(jī)構(gòu)，他們所運(yùn)用的方式和模型也各不不異。比如 Interactive Data的估值是基于帀場(chǎng)上

7、的買賣情況和其他市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)舉行估 值，即市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)估值，在實(shí)際應(yīng)用中Interactive Data還會(huì)運(yùn)用各種估值模型， 這些模型隨金融產(chǎn)物類別差異而改動(dòng)。S&P的債券估值則采用三套差異的方式： 市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)法(Market Approach )、未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 (Future Cash Flow Approach)以及清算法(Liquidation Approach)。這三 套方式應(yīng)川于差異的債券，其中市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)法是最為主耍的估值方式。此外，使用較為普及的估值模型還包括樣條模型、NS模型等，為各國(guó)央行 在估計(jì)收益率曲線時(shí)所用。3、獨(dú)立笫三方估值成為開(kāi)展趨勢(shì)從各國(guó)公允代價(jià)的開(kāi)展路徑來(lái)看，雖然公允

8、代價(jià)在金融器材計(jì)最方面闡揚(yáng)了 重要作用，但公允價(jià)位計(jì)量存在的成就在各個(gè)國(guó)家普及存在，美國(guó)次貸危機(jī)的爆 發(fā)就提供了這方面的深刻教訓(xùn)。而從新興國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日前措置公允價(jià) 他計(jì)量成就的有效道路次要是引入獨(dú)立“第三方估值”，1998年亞洲金融危機(jī)后，亞洲許多國(guó)家和地域的當(dāng)局意識(shí)到，成立一個(gè)髙流 動(dòng)性、平穩(wěn)的當(dāng)?shù)貍瘞増?chǎng)是抵御金融危機(jī)的一個(gè)重要舉動(dòng)，因此紛紜動(dòng)手強(qiáng)化 債券市場(chǎng)的培植。逐日盯巾是各國(guó)所配合采用的一項(xiàng)次要步驟，并相應(yīng)地為此乂 設(shè)立或指定了笫三方機(jī)構(gòu)來(lái)提供估值。韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓和印尼等國(guó)在政 府主導(dǎo)下陸續(xù)成立了本國(guó)第三方債券等低流動(dòng)性證券的估值機(jī)構(gòu)，并要求冇關(guān)證 券投資代理機(jī)構(gòu)毎

9、日舉行跟蹤斗勁，及時(shí)揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)之后， 歐美市場(chǎng)“第三方估值”的作用更加凸顯，出格是對(duì)于流動(dòng)性較差的債券衍生品, 冃前，東方蓬勃國(guó)家債券市場(chǎng)上也門發(fā)地泛起了一批第三方證券估值機(jī)構(gòu)，如英 國(guó)的 Reuter、美國(guó)的 Interactive Data 公司和 Bloomberg。從亞洲及東方蓬勃市場(chǎng)的開(kāi)展經(jīng)驗(yàn)可以看出，一方面,為了保證第三方估值 機(jī)構(gòu)的中立性，該類機(jī)構(gòu)在成立之初普通由當(dāng)局主導(dǎo)，并實(shí)時(shí)承受主管部份和市 場(chǎng)的陳督。其次，市場(chǎng)沒(méi)冇一家之言，存在多家機(jī)構(gòu)提供估值服務(wù)，供市場(chǎng)自山 選擇。再者，第三方估值機(jī)構(gòu)還該當(dāng)保持高度專業(yè)性和法則的透明度，防止形成 黑匣子。笫三方債券佔(zhàn)

10、位管理制度究竟上已超越了過(guò)去的商業(yè)I【的，有概略開(kāi)展成為 平穩(wěn)金融市場(chǎng)、完善金融監(jiān)管機(jī)制的一項(xiàng)政策步驟。三、債券估值的國(guó)內(nèi)實(shí)踐4考慮1、國(guó)內(nèi)債券估值的發(fā)作債券估值是對(duì)債券當(dāng)前公允價(jià)衽的估計(jì)，而非.對(duì)未來(lái)價(jià)衽的判斷。債券為什么必要估值呢？債券估值是如何發(fā)作的呢？這起首發(fā)端于我國(guó)債 券市場(chǎng)和債券指數(shù)的開(kāi)展。2003年1月，上證國(guó)債指數(shù)發(fā)布，該指數(shù)的樣本由 在上交易所掛牌的國(guó)債構(gòu)成，計(jì)兌代價(jià)為樣本的實(shí)時(shí)交易代價(jià)，如果無(wú)價(jià)，則采 用比來(lái)成交代價(jià)，取價(jià)法則類同股票。該指數(shù)推出之際，我國(guó)交易所內(nèi)場(chǎng)國(guó)債 交投活躍、代價(jià)持續(xù)，上證國(guó)債指數(shù)成為了我征我國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。隨 著銀行間債券市場(chǎng)的U益壯大，自2

11、003年始陸續(xù)有一些機(jī)構(gòu)起頭編制反映銀行 間債券市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)俅行間債券市場(chǎng)的詢價(jià)交易機(jī)制以及債券的基本屬性 使然，個(gè)券交易并不活躍，每日有交易報(bào)價(jià)的券占比不到1/3,大部份券仍無(wú)價(jià) 格信息，更為重要的是，冇代價(jià)信息的券中充溢著非常代價(jià)，因此，在銀行間債 券指數(shù)的編制過(guò)程中，碰著的首個(gè)成就就是如何給無(wú)代價(jià)信息的債券以代價(jià)，同 時(shí)辨認(rèn)非常代價(jià)并予以糾正，如果采用類同于上證國(guó)債指數(shù)的做法，則有相當(dāng)一 部份券的代價(jià)要追溯至很久，這樣就叛變了債券指數(shù)表格模板征市場(chǎng)的基本功能。在這 樣的布景下，債券估值應(yīng)運(yùn)而生。我國(guó)目前編制包含銀行間債券市場(chǎng)指數(shù)的機(jī)構(gòu) 匕要冇地方國(guó)債登記公司、中證指數(shù)公司、外匯交易中心

12、等，都在差異程度差異 局限研究和嘗試債券估值。從上述情況可知，我國(guó)債券估值源于債券指數(shù)編制，只是債券指數(shù)編制過(guò)程 中的“副產(chǎn)物”，市場(chǎng)對(duì)之并未充沛存眷。實(shí)際匕這4會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融資產(chǎn)的 計(jì)量息息相關(guān).在2007年7月從前，投資機(jī)構(gòu)對(duì)債券資產(chǎn)組合凈值的盤算是采 取成木法，并不采用公允價(jià)位計(jì)莫債券資產(chǎn)。證券投資基金對(duì)債券指數(shù)的使用也 僅限于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，因此，投資基金不是很在意指數(shù)的漲跌，當(dāng)然也就不關(guān)心漲跌 背后公允價(jià)位的變卦3!頻年來(lái)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施改動(dòng)了債券估值的作用。2007 年7月1 II,證券投資基金起頭執(zhí)行新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則屮力入了 “公 允代價(jià)”的概念，估價(jià)正式走上臺(tái)前.2、市場(chǎng)為

13、什么必要估值估值能對(duì)市場(chǎng)起什么樣的作用？次要冇三個(gè)方面，一懸用于資產(chǎn)組合的凈值 盤算，二是用于三級(jí)市場(chǎng)的交易基準(zhǔn)，其三則是用于一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)的參考。憑證證監(jiān)會(huì)計(jì)？200721號(hào)文件要求，對(duì)存在活躍市場(chǎng)的投資品種，加估 但口有市價(jià)的，應(yīng)采用巾價(jià)判斷公允代價(jià)。對(duì)不存在活躍帀場(chǎng)的投資品利J應(yīng)采 用市場(chǎng)參吋者普及認(rèn)同，且被以往市場(chǎng)實(shí)際交易代價(jià)考證具育可靠性的估位技術(shù) 判斷公允代價(jià)。操作可舘技術(shù)判斷公允代價(jià)，這就是佔(zhàn)位?？梢钥闯?，債券佔(zhàn)住 是陪同新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施而發(fā)作的，它的作用是提供一個(gè)衡量尺度，各債券資產(chǎn) 組合在計(jì)兌凈值時(shí)參卷使用。因此，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，債券估值是資產(chǎn)組合凈值 盤算所必需的。估值的第

14、一個(gè)作用是用作交易棊準(zhǔn)，也就是交易中的參考價(jià)。債券交易員在 債券交易的過(guò)程中，既必要對(duì)個(gè)券未來(lái)價(jià)位舉行判斷，也必要對(duì)當(dāng)前代價(jià)舉行估 計(jì)。如果判斷未來(lái)代價(jià)絕對(duì)通前代價(jià)會(huì)走髙，則會(huì)舉行買入，如果判斷未來(lái)代價(jià) 絕對(duì)當(dāng)前代價(jià)會(huì)走低，則會(huì)舉行賣出。因此，債券估值是當(dāng)前代價(jià)的重耍參照網(wǎng) 準(zhǔn)。當(dāng)然，在實(shí)際交易過(guò)程中，估值也僅能闡揚(yáng)參考作用，具體成交代價(jià)不用定 等于估值，仰.常常在估值代價(jià)附近，比如利率債成交價(jià)，概略在估值的5 10bp 之內(nèi)，信用債成交價(jià)概略在估值的10-20bp之內(nèi)。估值的第三個(gè)作用是用作債券招投標(biāo)的參考基準(zhǔn)。這個(gè)作用實(shí)際.1：該當(dāng)歸功于估值的前一個(gè)步驟收益率曲線，但它和估值是密切相關(guān)的。

15、通過(guò)招標(biāo)系 統(tǒng)刊行的債券，投標(biāo)人在投標(biāo)時(shí)，普通會(huì)參考前個(gè)交易門的曲線數(shù)據(jù)，然后做帯 投標(biāo)代價(jià)抉擇。當(dāng)然，類似于交易區(qū)準(zhǔn)作用，它只是一個(gè)重要參考。3、市場(chǎng)必要什么樣的估值債券估值，普通是采用肯定的數(shù)學(xué)模型，先估計(jì)出收益率曲線，然后操作曲 線對(duì)個(gè)券舉行估值。這個(gè)代價(jià)稱之為模型代價(jià)，或理論代價(jià)。我們姑H假定模型 代價(jià)是可信的，那么是否估值代價(jià)就肯定等模型代價(jià)呢？對(duì)個(gè)券來(lái)說(shuō)，冇部 分債券當(dāng)H是有代價(jià)信息的，包括成交信息或報(bào)價(jià)信息。成交佶息中，包含真實(shí) 成交和虛假成交；報(bào)價(jià)信息中，又分真實(shí)做市報(bào)價(jià)和防范型報(bào)價(jià)。采用模型來(lái)進(jìn) 行估值其實(shí)就是操作當(dāng)II市場(chǎng)代價(jià)信息估計(jì)出收益率曲線，然后操作收益率曲線 對(duì)局部

16、債券舉行估值，類似于“起原于實(shí)踐，再指導(dǎo)實(shí)踐”這么一個(gè)過(guò)程。所以 對(duì)于個(gè)券來(lái)說(shuō)，當(dāng)II的估值代價(jià)起原就冇兩種，一種是模型代價(jià)，一種就是真實(shí) 代價(jià)信息。普通來(lái)說(shuō)，兩類代價(jià)之間會(huì)冇定的差異，那么市場(chǎng)究竟必要哪種估 位呢？對(duì)股票而言，因其流動(dòng)性好，凈值盤算宜接采用其開(kāi)盤代價(jià)，這一點(diǎn)幾無(wú)爭(zhēng) 議.對(duì)于債券而言，因其流動(dòng)性絕對(duì)較差，所以發(fā)作了模型代價(jià)。模型代價(jià)是在 一組真實(shí)代價(jià)的底子上提煉推導(dǎo)出來(lái)的，它并張M場(chǎng)真實(shí)的成交代價(jià)。由于并非 所行的個(gè)券流動(dòng)性都很差，總行一部份券在某個(gè)交易H會(huì)冇其實(shí)交易，這些代價(jià) 該當(dāng)是可信的，應(yīng)直接看成當(dāng)前公允代價(jià)。從這個(gè)角度來(lái)講，如果巾場(chǎng)上有其實(shí) 代價(jià)信息，那么估位代價(jià)理所當(dāng)

17、然地該當(dāng)用真實(shí)代價(jià)，因?yàn)樗强吹靡?jiàn)的，比模 型代價(jià)更可靠.肖然，如果沒(méi)冇真實(shí)代價(jià)信息，則該當(dāng)采用模型代價(jià)來(lái)舉行賠償。普通而言，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、錢幣政策等會(huì)右所預(yù)期，債券后場(chǎng)的 變卦絕對(duì)平穩(wěn)，但也常行超預(yù)期變亂發(fā)作，這將會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)較大的平穩(wěn)。如 2011年8月29日，央行發(fā)布商業(yè)銀行的保證金存款納入存款籌備金的繳存局限, 市場(chǎng)對(duì)此幾無(wú)預(yù)期，當(dāng)H債券成交報(bào)價(jià)較前一交易H分明萎縮，H收益率大幅上 行，10年期國(guó)債報(bào)價(jià)上升10bp,發(fā)作這種對(duì)局部債券普適的影響變亂，用要尊 重市場(chǎng)反映而調(diào)整相應(yīng)的估值。另種情況下，當(dāng)無(wú)分明因素,致地影響某類債 券時(shí)，而個(gè)別債券收益率平穩(wěn)較大，此時(shí)收益率變卦不

18、具行普適性，對(duì)估值必要 遵循穩(wěn)健性原則?？傊?，估值應(yīng)盡量采用看得見(jiàn)的代價(jià)信息，在沒(méi)冇代價(jià)信息的情況下，可采 取模型代價(jià)，但必要遵循穩(wěn)健性原則，同時(shí)尊重市場(chǎng)意志。如果碰著收益率大幅 平穩(wěn),則必要判斷是巾場(chǎng)普適因索還是個(gè)別干擾信息，如果是前者,需順應(yīng)M場(chǎng) 做出相應(yīng)的調(diào)整，如果是后者，則應(yīng)遵循穩(wěn)健性原則。4、估值是否冇獨(dú)一成果前文多次提到了市場(chǎng)真實(shí)代價(jià)的概念，那么什么樣的代價(jià)是真實(shí)代價(jià)？其實(shí) 這是一個(gè)“度”的把握和判斷，這個(gè)幅度的掌控，就會(huì)因人而異,本質(zhì)上來(lái)講, 一只債券究竟值買少錢，收益率程度是多少，沒(méi)冇人能給出絕対準(zhǔn)確的答案，帀 場(chǎng)代價(jià)是在不竭博弈的過(guò)程中形成，所謂公允代價(jià)其實(shí)也只是大多數(shù)人認(rèn)同

19、的一 個(gè)代價(jià)局限。再回到模型本身，因估價(jià)模型本身的多樣化,在模型估計(jì)時(shí)差異的參數(shù)設(shè)置, 數(shù)據(jù)選取時(shí)的人為因素等等，這曲都市對(duì)最后的模型代價(jià)成果發(fā)作影響。模型價(jià) 格本身也是估計(jì)出來(lái)的一個(gè)值，并非獨(dú)一，倂首定會(huì)冇一個(gè)置信區(qū)間。因此，模 型代價(jià)本身的不惟一，再加上對(duì)真實(shí)代價(jià)的“真實(shí)度”的把握差異，佔(zhàn)位代價(jià)也 不成能是獨(dú)一判斷的成果，但它肯定是在某個(gè)區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)。山上可見(jiàn)，估值沒(méi)仃獨(dú)一成果，但市場(chǎng)是查驗(yàn)估值是否合理及準(zhǔn)確程度的唯 一尺度。5、如何舉行債券估值債券估值,龐大地說(shuō)就是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值的加總，便可得到債券當(dāng)前代價(jià), 按理來(lái)講，債券估值得到的該當(dāng)是債券的代價(jià)，即債券值多少錢；但市場(chǎng)必要的 估值，

20、更多的是必要收益率而非代價(jià)，原因在于收益率更加尺度化。因此，債券 估值該當(dāng)懂得成估值程度，即估在什么樣的收益率程度。如10年期國(guó)債，收益 率估在4%程度。這個(gè)收益率，實(shí)際上就是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)時(shí)的收益率，也即“到 期收益率”.債券估值的內(nèi)在邏輯該當(dāng)是據(jù)即期利率曲線來(lái)盤算債券的代價(jià)，然后再據(jù)付 息頻次來(lái)推算債券的到期收益率程度。那么即期曲線乂如何能得到呢？由于巾場(chǎng) 上的凈息票債券的數(shù)量不夠多(至到期II不再付息的債券都可視為穹息債券)， 所以在實(shí)際的估計(jì)過(guò)程中，必要采用定的方式來(lái)得到。普通來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)解 靴法或模型法來(lái)實(shí)現(xiàn)。解靴法即操作匚知刻日的即期利率，聚集插值法和已知債 券的代價(jià)，一步步得到

21、此外刻日的即期利率。模型法就是操作模型對(duì)顛末篩選過(guò) 的代價(jià)信息舉行擬合，得到貼現(xiàn)函數(shù)曲線，然后得到即期收益率曲線，最為典型 的就是多項(xiàng)式樣條模型，H前中證指數(shù)公司的債券估值恰是采用此法。圖2債券估值內(nèi)在邏輯圖H前市場(chǎng)上存在操作到期收益率曲線來(lái)舉行債券估值的做法，這種措置方案存在 兩個(gè)理論上的缺陷：其一，忽視了債券的到期收益率因付息頻次差異而差異；其 二，忽視了債券存在分明的息票效應(yīng)。龐大地用到期收益率曲線來(lái)對(duì)要素各異的 債券舉行定價(jià)，會(huì)導(dǎo)致定價(jià)的偏向。四、屮證債券估值簡(jiǎn)介中證指數(shù)公司于 2005年成立，2007年正式發(fā)布中證債券指數(shù)系列，H前共 仃21個(gè)債券類指數(shù)，并對(duì)每個(gè)指數(shù)分辯盤算了全價(jià)、

22、凈價(jià)、成本再投資等多個(gè) 附加指數(shù).中證債券估值陪同中證債券指數(shù)而生，頻年來(lái)，中證債券估值技術(shù)與 時(shí)俱進(jìn)，估但方式體系不竭完善，隨著國(guó)內(nèi)首只以中證50債券指數(shù)為投資標(biāo)的 指數(shù)基金的誕生，中證指數(shù)公司更加堅(jiān)定地樹(shù)立了版務(wù)市場(chǎng)的方針，中證估值技 術(shù)得到了片面提升。1、估值模型.道理屮證債券估值采用多項(xiàng)式三次樣條模型來(lái)構(gòu)建收益率曲線，目前美國(guó)、I本、 瑞典等國(guó)家央行在估計(jì)收益率曲線時(shí)都采用該方式。樣條模型的理論布景是魏爾 斯特拉斯迫近定理(Weierstrass Approximation Theory) 即任意閉區(qū)間上的 持續(xù)函數(shù)可用一組多項(xiàng)式函數(shù)來(lái)遍近.McCulloch (1971)最達(dá)嘗試以該

23、定理為 用礎(chǔ)，舉行利率曲線的樣條迫近，擬合效果較好。其后的學(xué)者們乂嘗試了更多的 樣條函數(shù)，進(jìn)一步拓展了樣條模型的應(yīng)用，使之成為生成收益率曲線的次要方式 之一o該方式應(yīng)用到債券估值時(shí)采用預(yù)先設(shè)定的一個(gè)多項(xiàng)式樣條曲線模型，操作該 模型通過(guò)實(shí)際代價(jià)信息去擬合貼現(xiàn)函數(shù)，然后得到即期收益率曲線對(duì)債券舉行定 價(jià)得到債券的模型代價(jià)。凡是采用的多項(xiàng)式三次樣條函數(shù)如卜：貝:屮D(t)衣示折現(xiàn)因子函數(shù)，aL bl、cl、dl等是必要估計(jì)的參數(shù)。采用即期收益率曲線舉行債券估值，而非到期收益率曲線，可以防止因息票 效應(yīng)、付息頻數(shù)效應(yīng)給估值帶來(lái)倒運(yùn)影響。2、債券估值原則中證債券估值緊緊把握住科學(xué)件、及時(shí)性、客觀性以及穩(wěn)健性