金融工程5 遠期與期貨的類型課件

1、金融工程 第五章 遠期與期貨的主要類型股指期貨、外匯遠期、利率遠期與利率期貨 主講：陸貴斌第一節(jié) 股票指數(shù)期貨2股票指數(shù)，是運用統(tǒng)計學中的指數(shù)方法編制而成的、反映股市中總體股價或某類股票價格變動和走勢情況的一種相對指標。 如DJIA 、SP500、中國滬深300指數(shù)。以股票指數(shù)作為標的資產的股票指數(shù)期貨，則是指交易雙方約定在將來某一特定時間交收“一定點數(shù)的股價指數(shù)”的標準化期貨合約，通常簡稱為股指期貨。如滬深300指數(shù)期貨、SP500指數(shù)期貨。股指期貨交易特殊性 ：（1）現(xiàn)金結算交割；（2）股指期貨的合約規(guī)模不是固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時的價格點數(shù)乘以每個指數(shù)點所代表的金額。 股票指數(shù)

2、期貨概述5.1.13（二）運用股指期貨進行套期保值多頭套期保值與空頭套期保值標的資產是市場股票指數(shù)，因此管理的是股票市場的系統(tǒng)性風險。 例如，當投資者預期在將來特定時刻投資股票，但擔心實際購買時大盤整體上揚而蒙受損失，便可通過預先進入股指期貨多頭的方式消除系統(tǒng)性風險； 當投資者看好手中所持有的股票不愿輕易賣出，但擔心大盤下跌給自己帶來損失，就可以通過股指期貨空頭對沖系統(tǒng)性風險。 股指期貨的應用5.1.24假設某投資者希望將其原有組合中的部分股票轉化為短期國庫券，她可以利用股指期貨而無需出售股票達到這一效果：保留該部分股票，同時出售與該部分股票價值相對應的股指期貨空頭，就可以創(chuàng)建一個合成的短期國

3、庫券（Synthetic T-Bill）。股票多頭股指期貨空頭短期國庫券多頭反過來，投資者同樣也可以利用短期國庫券的多頭和股指期貨的多頭創(chuàng)建一個合成的股票組合（Synthetic Equity Position），達到將原有的短期國庫券轉化為股票組合的目的。5第二節(jié)外匯遠期78遠期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預先簽訂遠期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率及未來交割的時間，在約定的到期日由買賣雙方按約定的匯率辦理交割的一種預約性外匯交易。交易期限常見的有1個月、2個月、3個月、6個月及9個月，最普遍的是3月期。直接遠期外匯協(xié)議5.2.110例如，3個月的美元/馬克為1.7523/

4、38，表示銀行愿意以1美元折1.7523馬克的匯率買入美元，賣出德國馬克；愿意1.7538的匯率賣出美元買入馬克。 P17 案例1.2 11第三節(jié) 遠期利率協(xié)議12 遠期利率協(xié)議的定價5.3.2在遠期利率協(xié)議中，遠期價格就是遠期利率協(xié)議中的理論協(xié)議利率，或稱為遠期利率（Forward Interest Rate），這是金融工程中最重要的概念之一。 案例5.3（P82)14遠期利率協(xié)議的定價5.3.2 （一）遠期利率遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率，即期利率是指當前時刻起一定期限的利率。12遠期利率，即表示1個月之后開始的期限1個月的遠期利率；24遠期利率，則表示2個月之后開始的期限為2

5、個月的遠期利率。2007.9.12007.10.12007.11.112007.12.12008.1.112遠期利率23遠期利率34遠期利率1個月即期利率2個月即期利率24遠期利率15 對變形可得：這是遠期利率的常用計算公式，進一步變形可得如果即期利率期限結構在期間是向上傾斜的，即，則；遠期利率協(xié)議的定價5.3.2171819第四節(jié)利率期貨20 利率期貨概述5.4.1利率期貨是指以利率敏感證券作為標的資產的期貨合約。通常按合約標的期限，將利率期貨分為短期利率期貨和長期利率期貨。短期利率期貨是以（期貨合約到期時）期限不超過1年的貨幣市場利率工具為交易標的的利率期貨，其典型代表為在CME交易的3個

6、月歐洲美元期貨；長期利率期貨是以（期貨合約到期時）期限超過1年的資本市場利率工具為交易標的的利率期貨，其典型代表為在CBOT交易的長期美國國債期貨（30 Year U.S. Treasury Bonds Futures1）。21 第一，遠期利率協(xié)議報出的是遠期利率，而利率期貨所報出的通常并非期貨利率，而是與期貨利率反向變動的特定價格，期貨利率隱含在報價中。第二，在遠期利率協(xié)議中的多頭是規(guī)避利率上升風險的一方，而利率期貨的多頭則是規(guī)避期貨價格的上升風險，即規(guī)避利率下跌風險的一方。第三，利率期貨存在每日盯市結算與保證金要求，且利率期貨的結算日為計息期初，遠期利率協(xié)議在計息期末時刻才結算。第四，遠期

7、利率協(xié)議通常采用現(xiàn)金結算，而利率期貨可能需要實物交割，期貨交易所通常規(guī)定多種符合標準的不同證券均可用于交割，使得利率期貨相對復雜。22利率遠期和利率期貨在本質上是相同的。差異體現(xiàn)在：24 歐洲美元期貨報價中的“貼現(xiàn)率”實際上就是期貨利率。例如，2007年7月20日，將于2007年9月17日到期的歐洲美元期貨合約EDU07結算報價為94.6650，相應的貼現(xiàn)率（Discount）為5.3350。這意味著市場認為2007年9月17日的LIBOR年利率將為5.3350，也就是說，3個月收益率約為。 25長期國債期貨的報價方式是以美元和美元報出每100美元面值債券的價格。由于合約規(guī)模為面值100 00

8、0美元，因此80-16的報價意味著一份長期美國國債期貨的合約價格是美元。 27利率風險的套期保值5.4.4資產的利率風險一般被表述為資產價格變動的百分比對到期收益率變動的敏感性：現(xiàn)代的久期（Duration）就被定義為利率敏感性資產價格變動的百分比對到期收益率變動的一階敏感性，： 由于一階導數(shù)捕捉了函數(shù)價值敏感性變動中的主要部分，所以久期反映了資產價格利率風險的主要部分。久期越大，資產的利率風險越大；反之則越小。注意久期一般為正 。28麥考利久期麥考利久期可以解釋為付息期1，2，3直至m的一種加權平均，其權重為各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券價格（所有現(xiàn)金流現(xiàn)值之和）的比重，權重之和為1。從這個意義上說，麥考利久期是期限的加權平均，