金融學(xué)第15章貨幣供給

1、金融學(xué) 第15章 貨幣供給 15.1基礎(chǔ)貨幣與基礎(chǔ)貨幣方程式15.1.1什么是基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣又叫高能貨幣，是指在部分準(zhǔn)備金制度下能夠通過(guò)銀行體系創(chuàng)造出多倍的存款貨幣，它等于流通中的現(xiàn)金C加上銀行體系尺的準(zhǔn)備金總額。以MB表示基礎(chǔ)貨幣，則有：弄清了什么是基礎(chǔ)貨幣，那么，基礎(chǔ)貨幣又是如何供給的呢?影響基礎(chǔ)貨幣供給的主要因素有哪些?這就要從基礎(chǔ)貨幣方程式談起。 15.1.2基礎(chǔ)貨幣方程式 考察基礎(chǔ)貨幣方程式，應(yīng)首先從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表著手。在不同的國(guó)家，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容有較大的差異，因而影響基礎(chǔ)貨幣供給的因素也不盡相同。下面是一個(gè)簡(jiǎn)化的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表，它反映了中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的

2、主要項(xiàng)目。在資產(chǎn)方，主要有國(guó)外資產(chǎn)、對(duì)政府債權(quán)和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)。其中，國(guó)外資產(chǎn)又包括外匯占款和黃金，對(duì)政府債權(quán)則包括中央財(cái)政過(guò)去從央行借人而未償還的款項(xiàng)、中央銀行購(gòu)買的政府債券，對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)又包括對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)和對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)。在負(fù)債方，主要包括流通中現(xiàn)金、金融機(jī)構(gòu)存款(即準(zhǔn)備金)、中央銀行債券、政府存款、國(guó)外存款和其他項(xiàng)，當(dāng)然，在負(fù)債方，還有少量的自有資本。在這里，負(fù)債方只考察中央銀行債券和政府存款。 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表平衡關(guān)系，有：從而得： 進(jìn)一步有： 等式兩邊各項(xiàng)都會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣的供給。具體而言，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方一一對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款(債權(quán))、對(duì)政府債權(quán)、國(guó)外資產(chǎn)

3、的增加都會(huì)引起基礎(chǔ)貨幣的等額擴(kuò)張；反之，這些資產(chǎn)項(xiàng)目的減少又會(huì)相應(yīng)地減少基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。等式右邊的中央銀行債券、政府存款、國(guó)外存款和其他項(xiàng)的增加則會(huì)減少基礎(chǔ)貨幣的供給；反之，它們的減少則會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣的供給。15.1.3中央銀行資產(chǎn)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響1.國(guó)外資產(chǎn) 國(guó)外資產(chǎn)是指中央銀行持有的外匯儲(chǔ)備、黃金和在國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)。由于黃金儲(chǔ)備和特別提款權(quán)是很穩(wěn)定的(見(jiàn)第18章)，所以它們對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響很少。在國(guó)外資產(chǎn)中，對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響幾乎唯一地來(lái)自于外匯儲(chǔ)備。 外匯儲(chǔ)備之所以影響基礎(chǔ)貨幣，是由于我國(guó)實(shí)行了結(jié)售匯制。在結(jié)售匯制下，出口企業(yè)所得的出口收入要賣給外匯指定銀行，這叫結(jié)匯；當(dāng)企業(yè)

4、需要外匯進(jìn)口商品或設(shè)備時(shí)，可以申請(qǐng)購(gòu)買外匯，這對(duì)銀行來(lái)說(shuō)叫售匯。外匯指定銀行在結(jié)匯后，又要將外匯賣給中央銀行，這就直接影響到了中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。假定有一家企業(yè)出口獲得了1 000萬(wàn)美元的收人，它收到外匯款項(xiàng)后，必須賣給它的外匯往來(lái)銀行，比如說(shuō)中國(guó)銀行。假定當(dāng)時(shí)匯率為1美元兌628元人民幣，那么，中國(guó)銀行在收到1 000萬(wàn)美元的外匯后，其T形賬戶為： 中國(guó)銀行結(jié)匯后，又要將它賣給中央銀行(中國(guó)人民銀行)。為方便起見(jiàn)，我們還是假定匯率為1美元兌828元人民幣。這時(shí)，中央銀行和中國(guó)銀行的T形賬戶分別為：中央銀行的T形賬戶中國(guó)銀行的T形賬戶 這樣，中國(guó)銀行將6 280萬(wàn)元的外匯資產(chǎn)賣給中央銀行后，

5、對(duì)它的資產(chǎn)負(fù)債表的影響是，資產(chǎn)方外匯減少了6 280萬(wàn)元，但同時(shí)在中央銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)則增加了6 280萬(wàn)元，因此，基礎(chǔ)貨幣增加了6 280萬(wàn)元。 2.中央銀行購(gòu)買政府債券 中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的“對(duì)政府債權(quán)”包括政府過(guò)去從中央銀行的借款和中央銀行購(gòu)買的政府債券。鑒于1994年之后，中國(guó)政府不能從中央銀行借款或透支，所以這里只分析中央銀行購(gòu)買政府債券的情形。 中央銀行購(gòu)買政府債券要分兩種情況來(lái)分析：第一是中央銀行從商業(yè)銀行手中購(gòu)買政府債券；第二是從公眾手中購(gòu)買政府債券。 從商業(yè)銀行體系中購(gòu)買政府債券假定中央銀行從中國(guó)銀行購(gòu)買了1 000萬(wàn)元政府債券，且用1 000萬(wàn)元的支票支付。中國(guó)銀行在得到1

6、 000萬(wàn)元的支票后，可以將它存在其在中央銀行的賬戶上，也可以兌現(xiàn)，將現(xiàn)金納入庫(kù)存。但無(wú)論是存人中央銀行，還是提現(xiàn)，都將使中國(guó)銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)增加1 000萬(wàn)元。這一交易完成后，對(duì)中央銀行和中國(guó)銀行的T形資產(chǎn)負(fù)債表的影響如下：中央銀行從中國(guó)銀行購(gòu)買1 000萬(wàn)元政府債券后的T形賬戶中國(guó)銀行提現(xiàn)時(shí)中央銀行的T形賬戶 即中央銀行從中國(guó)銀行購(gòu)買1 000萬(wàn)元的政府債券后，使中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方增加了1 000萬(wàn)元的政府債券，在負(fù)債方，增加了1 000萬(wàn)元的中國(guó)銀行在中央銀行存款，或增加了1 000萬(wàn)元的通貨，即基礎(chǔ)貨幣增加了1 000萬(wàn)元。 從公眾手中購(gòu)買政府債券設(shè)想你是一位富翁，除了持有很多

7、股票外，還持有幾千萬(wàn)的政府債券。如果中央銀行從你手中購(gòu)買了1 000萬(wàn)元的政府債券，其影響又如何呢?如果你將1000萬(wàn)元的政府債券賣給中央銀行后，中央銀行給你開出一張支票，你將支票存人到了你在招商銀行的存款賬戶上，那么，這時(shí)，你的T形賬戶就進(jìn)行了如下的調(diào)整：你賣出1000萬(wàn)元政府債券并將支票存入招商銀行時(shí)的T形賬戶當(dāng)你將支票存人到招商銀行后，招商銀行的T形賬戶就要作如下調(diào)整：招商銀行的T形賬戶 即招商銀行的資產(chǎn)方的儲(chǔ)備和負(fù)債方的存款同時(shí)增加了1 000萬(wàn)元。 對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是，資產(chǎn)方增加了1 000萬(wàn)元的政府債券， 負(fù)債方也增加了1000萬(wàn)元的儲(chǔ)備，即： 這樣，由于招商銀行的儲(chǔ)備增

8、加了1 000萬(wàn)元，因此，基礎(chǔ)貨幣也相應(yīng)地增加了l000萬(wàn)元。 如果你收到中央銀行購(gòu)買1 000萬(wàn)元的政府債券而開出的支票后，并沒(méi)有將它存人到招商銀行，而是將它變成了現(xiàn)金，這時(shí)，你的存款沒(méi)有增加，但手持現(xiàn)金增加了1 000萬(wàn)元，因此，你的T形賬戶如下：你提取現(xiàn)金后的T形賬戶對(duì)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的影響是，在資產(chǎn)方增加了1 000萬(wàn)元的政府債券，同時(shí)負(fù)債方也增加了1 000萬(wàn)元的流通中現(xiàn)金，即中央銀行的T形賬戶調(diào)整如下：你提取現(xiàn)金后中央銀行的T形賬戶 因此，如果你將賣出1 000萬(wàn)元的政府債券所得到的支票變換成了現(xiàn)金，對(duì)銀行體系的儲(chǔ)備沒(méi)有影響，但增加了1 000萬(wàn)元的流通中現(xiàn)金。因此，中央銀行購(gòu)

9、買政府債券是增加銀行體系的儲(chǔ)備還是增加流動(dòng)中的現(xiàn)金，取決于政府債券的出售者是將支票存人到銀行還是將支票變?yōu)楝F(xiàn)金。如果將支票存人銀行，那么就會(huì)使銀行體系的儲(chǔ)備增加；如果將支票變成現(xiàn)金，則對(duì)儲(chǔ)備沒(méi)有影響，但增加了流通中的現(xiàn)金。雖然有這樣的差別，但都增加了基礎(chǔ)貨幣。3.對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款 對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的再貸款是我國(guó)投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道之一。假定在上面的例子中，中央銀行不是向中國(guó)銀行購(gòu)買1 000萬(wàn)元的政府債券，而是給中國(guó)銀行提供1 000萬(wàn)元的再貸款，中國(guó)銀行得到這一貸款后，就將它存入了在中央銀行的賬戶上，這時(shí)，對(duì)中央銀行和中國(guó)銀行的T形賬戶的影響分別是：中央銀行向中國(guó)銀行提供1 000萬(wàn)元再

10、貸款時(shí)的T形賬戶中國(guó)銀行的T形賬戶 這一行動(dòng)的結(jié)果是使中國(guó)銀行的儲(chǔ)備增加了1 000萬(wàn)元。若中國(guó)銀行將這1 000萬(wàn)元變換成了現(xiàn)金，同它出售政府債券后，將支票變成了現(xiàn)金一樣，使T形賬戶的庫(kù)存現(xiàn)金增加1 000萬(wàn)元，負(fù)債方?jīng)]有變化；對(duì)中央銀行的T形賬戶的影響是，在負(fù)債方流通中現(xiàn)金增加了1 000萬(wàn)元，資產(chǎn)方仍是對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款增加了1 000萬(wàn)元。中央銀行和中國(guó)銀行的T形賬戶分別如下： 中央銀行的T形賬戶中國(guó)銀行的T形賬戶 盡管存在這樣的差別，但不管是增加了中國(guó)銀行的儲(chǔ)備，還是增加了中國(guó)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金，都使基礎(chǔ)貨幣增加了1 000萬(wàn)元。15.1.4政府存款 從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表和基礎(chǔ)貨幣方程式中

11、，我們看到，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方項(xiàng)目的增加會(huì)減少基礎(chǔ)貨幣。這里主要討論政府存款和中央銀行票據(jù)(債券)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響： 1.國(guó)外資產(chǎn) 政府通過(guò)征稅和出售政府債券所得的資金，先是存入在商業(yè)銀行的賬戶，然后再?gòu)纳虡I(yè)銀行賬戶轉(zhuǎn)入到中央銀行賬戶?，F(xiàn)在假定，財(cái)政部發(fā)行了l億元的國(guó)庫(kù)券，國(guó)庫(kù)券發(fā)行完后所得資金最初存在商業(yè)銀行，然后再轉(zhuǎn)入中央銀行賬戶，這時(shí)，財(cái)政部的T形賬戶就會(huì)發(fā)生如下變動(dòng)： 財(cái)政部的T形賬戶現(xiàn)在商業(yè)銀行失去了1億元的存款，準(zhǔn)備金減少了1億元，因而商業(yè)銀行的T形賬戶會(huì)發(fā)生如下變動(dòng)： 商業(yè)銀行的T形賬戶由于財(cái)政部和商業(yè)銀行的T形賬戶的變動(dòng)，使中央銀行的T形賬戶也發(fā)生了如下變動(dòng)：中央銀行的

12、T形賬戶由此可見(jiàn)，政府存款增加的結(jié)果，使銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金減少了1億元，即基礎(chǔ)貨幣減少了1億元。 2.中央銀行債券：央行自己創(chuàng)造負(fù)債 除了政府存款外，中央銀行還可以自己創(chuàng)造負(fù)債，即發(fā)行中央銀行債券(又稱央行票據(jù))來(lái)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)是中央銀行為了調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的需要而發(fā)行的債務(wù)憑證，在中央銀行的平衡表上反映為中央銀行債券。 假設(shè)中國(guó)人民銀行發(fā)行了100億元的中央銀行票據(jù)，全部由A商業(yè)銀行購(gòu)買了。這一交易對(duì)A銀行和中央銀行的T形賬戶影響如下：A銀行的T形賬戶中央銀行的T形賬戶 即中央銀行發(fā)行100億元的央行票據(jù)，使中央銀行的T形賬戶的負(fù)債方A銀行準(zhǔn)備金減少了100億元，同時(shí)負(fù)債方增加了100億

13、元的央行票據(jù)。而A銀行的T形賬戶的資產(chǎn)方增加了100億元的央行票據(jù)，但資產(chǎn)方減少了100億元的準(zhǔn)備金存款。因而，發(fā)行中央銀行票據(jù)會(huì)等額地減少基礎(chǔ)貨幣供給。反之，若中央銀行贖回央行票據(jù)，則會(huì)等額地增加基礎(chǔ)貨幣供給。 15.1.5中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的供給和調(diào)控 以上從中央銀行的資產(chǎn)和負(fù)債兩個(gè)方面分析了基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)的途徑。下面我們就具體地看一看中國(guó)人民銀行資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響，分析的基礎(chǔ)依然是基礎(chǔ)貨幣方程式。 先看看中國(guó)人民銀行資產(chǎn)方的變動(dòng)。 國(guó)外資產(chǎn)：中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的國(guó)外資產(chǎn)，主要是外匯占款。1994年，我國(guó)外匯管理體制改革后，實(shí)行了強(qiáng)制結(jié)售匯制；同年，還實(shí)行了人民幣匯率的并軌，實(shí)

14、行了有管理的浮動(dòng)匯率制，在匯率并軌的同時(shí)，人民幣匯率還貶值了60左右，這導(dǎo)致了中國(guó)大量的外貿(mào)順差。自此之后，外匯占款一直是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。到了2000年之后，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給的影響又出現(xiàn)了新的變化，由于人民幣的存款利率長(zhǎng)期高于國(guó)外的利率，同時(shí)又出現(xiàn)了人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期。這些因素導(dǎo)致了大量的游資進(jìn)人中國(guó)以期套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利差與匯差收益，使中國(guó)的外匯占款持續(xù)不斷地增大。2002年西方七國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議之后，美國(guó)、日本等國(guó)的財(cái)長(zhǎng)紛紛向中國(guó)施加壓力，要求人民幣匯率升值，更進(jìn)一步導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期空前高漲，國(guó)際投機(jī)資本的大量涌入，再加上中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易順差，使得2003年之后的

15、幾年里，中國(guó)的外匯占款出現(xiàn)了急劇擴(kuò)張之勢(shì)。 中國(guó)人民銀行持有的國(guó)外資產(chǎn)的，這直接導(dǎo)致了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)地?cái)U(kuò)張。國(guó)外資產(chǎn)占中國(guó)人民銀行總資產(chǎn)的比重，由1994年前后的12左右，上升到了2012年的80左右。由此可見(jiàn)，在1994年之后，國(guó)外資產(chǎn)的增加是中國(guó)人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道，因而，結(jié)售匯制使得中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)并進(jìn)而使基礎(chǔ)貨幣的供給受到了非常大的外部沖擊。 對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款： 中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款反映在資產(chǎn)負(fù)債表的對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)和對(duì)非存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)中。對(duì)非存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)包括金融資產(chǎn)管理公司、證券公司在內(nèi)的其他金融機(jī)構(gòu)的再貸款等。首先，對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)。

16、與外匯占款在1993年之后呈不斷增長(zhǎng)之勢(shì)不同，1999年對(duì)商業(yè)銀行的再貸款余額達(dá)到了15 3739億元，這表明，在這段時(shí)間里，對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)增加同樣是供給基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)重要渠道。但在2000年至2007年，對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)不斷減少，因而對(duì)基礎(chǔ)貨幣的供給起到了收縮的作用。外匯占款使得基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)剛性的擴(kuò)張，對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的再貸款又對(duì)基礎(chǔ)貨幣的供給造成了一次性的沖擊。中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的再貸款的調(diào)整便是應(yīng)付這些對(duì)基礎(chǔ)貨幣沖擊的一個(gè)有力工具。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)各期。圖14-1a央行持有的田外資產(chǎn)(億元)資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)各期。圖14-1b國(guó)外資產(chǎn)占央行總資產(chǎn)

17、之比() 在2009年至2012年，對(duì)存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)又大幅上升了，因而對(duì)基礎(chǔ)貨幣起到了擴(kuò)張的效果，這也表明，在這段時(shí)間里，央行的貨幣供給具有擴(kuò)張性。其次，對(duì)非存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)。這其中，重要的變化有兩個(gè)。其一，2000年，為了讓金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，中國(guó)人民銀行對(duì)它們的再貸款(對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán))就增加了4 767.3億元，這是當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣供給的一個(gè)主要渠道。2000年之后，對(duì)非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)并沒(méi)有明顯地變化，這一因素對(duì)基礎(chǔ)貨幣的沖擊已經(jīng)減弱。其二，在2005年至2006年，對(duì)非存款性金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)有一個(gè)跳躍性的增加，最高達(dá)到了約2.2萬(wàn)億元，這主要是對(duì)一些證

18、券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性救助造成的，因而，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性救助會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張。 對(duì)政府債權(quán)：1994年以前，中央政府的財(cái)政赤字基本上是通過(guò)向中央銀行借款或透支來(lái)彌補(bǔ)的。1994年之后，財(cái)政赤字只能通過(guò)發(fā)行政府債券來(lái)彌補(bǔ)，從而割斷了財(cái)政赤字與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的臍帶關(guān)系。正是這一變化，使中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣控制的獨(dú)立性相對(duì)地增強(qiáng)了?，F(xiàn)在，中央銀行資產(chǎn)中對(duì)政府債權(quán)的變化主要是由中央銀行公開市場(chǎng)操作買賣政府債券而引起的。當(dāng)中央銀行需要回籠基礎(chǔ)貨幣時(shí)，便可以出售政府債券，這會(huì)使中央銀行的資產(chǎn)中對(duì)政府債權(quán)減少；資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)各期。圖14-2a央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款(億元)資料來(lái)

19、源：中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)各期。圖14-2b央行對(duì)非存款性金融機(jī)構(gòu)再貸款(億元) 反之，當(dāng)中央銀行需要投放基礎(chǔ)貨幣時(shí)，便可以通過(guò)公開市場(chǎng)操作購(gòu)買政府債券，這會(huì)使中央銀行對(duì)政府債權(quán)增加。2001年，中央銀行對(duì)政府債權(quán)增加了1 238.5億元，相應(yīng)地造成了基礎(chǔ)貨幣增加了1 238.5億元；2002年之后，中央銀行對(duì)政府債權(quán)處于相對(duì)較為穩(wěn)定的水平，這是因?yàn)椋醒脬y行主動(dòng)調(diào)整了自己的負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)控制基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)。2007年，對(duì)政府債權(quán)也有一次跳躍性增長(zhǎng)，這主要是因?yàn)椋?dāng)年設(shè)立了中國(guó)國(guó)家外匯投資公司，財(cái)政部發(fā)行了約15 500億元的債券，為中投公司籌集資本金。這次財(cái)政部發(fā)行的債券，先由中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行購(gòu)買。為

20、了避免對(duì)市場(chǎng)資金供給造成較大的不利影響，緊接著，央行就從農(nóng)業(yè)銀行悉數(shù)買入了這些債券。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)各期。圖14-3央行對(duì)政府債權(quán)(億元) 其次，看看中國(guó)人民銀行負(fù)債方面的變動(dòng)。在負(fù)債方，我們著重考察央行債券與政府存款的變動(dòng)。 中央銀行債券中央銀行債券也叫中央銀行票據(jù)，在中國(guó)的財(cái)經(jīng)媒體中，通常使用“央行票據(jù)”而不是“央行債券”。從圖13.4可以看到，1993年至2001年，央行債券幾乎可以忽略，在那個(gè)時(shí)期，央行債券在基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控中沒(méi)有發(fā)揮什么作用。2002年中央銀行開始大規(guī)模發(fā)行中央銀行票據(jù)回籠基礎(chǔ)貨幣，以應(yīng)對(duì)外匯占款造成的基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張。接下來(lái)的幾年里，發(fā)行中央銀行票據(jù)成了中

21、國(guó)人民銀行對(duì)銷外匯占款(國(guó)外資產(chǎn))的基本手段。由于外匯占款的大量增加，中央銀行為了穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣的供給，也不得不大量發(fā)行中央銀行票據(jù)。從2002年至2009年，央行債券余額大幅上升，最高時(shí)曾達(dá)到4.7萬(wàn)億元左右。中央銀行票據(jù)是中央銀行主動(dòng)創(chuàng)造的一種負(fù)債，通過(guò)這種方式來(lái)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，中央銀行較為主動(dòng)，可以根據(jù)需要確定中央銀行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模。但是，在2010年之后，央行債券余額不斷下降，這表明，央行債券沖銷國(guó)外資產(chǎn)擴(kuò)張的作用日趨式微。 資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)各期。圖14-4央行債券(票據(jù))余額(億元)資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)各期。圖14-5政府存款余額(億元) 政府存款：政府存款增加會(huì)

22、起到收縮基礎(chǔ)貨幣的作用，反之，政府存款減少則會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣。自1994年以來(lái)，政府存款在總體上呈增加趨勢(shì)，這對(duì)中央銀行回籠基礎(chǔ)貨幣發(fā)揮了一定的積極作用。政府存款余額變化的另一個(gè)顯著特點(diǎn)，就是它呈鋸齒狀地波動(dòng)，通常而言，每年第四季度時(shí)，政府存款余額都會(huì)大幅度地下降，因而在年底時(shí)，政府存款余額的變化通常會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣。2010年之后，政府存款余額有下降趨勢(shì)。出現(xiàn)這一變化，實(shí)際上與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理密不可分。所謂國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，即財(cái)政部把原來(lái)由央行代理的國(guó)庫(kù)資金，委托中國(guó)人民銀行進(jìn)行利率招標(biāo)，將部分財(cái)政存款轉(zhuǎn)而存入出價(jià)(利率)最高的商業(yè)銀行。因此，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理會(huì)減少央行負(fù)債方的政府存款。盡管政府存款的增加可

23、以起到回籠基礎(chǔ)貨幣的作用，但是，政府存款的變化主要取決于財(cái)政收支的變化，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理體制的改革也會(huì)影響央行資產(chǎn)負(fù)債表中的政府存款，中央銀行無(wú)法控制政府存款的變動(dòng)。更確切地說(shuō)，央行負(fù)債方的政府存款余額反映了基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放或收縮，它并不是中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)工具。 15.2銀行體系派生存款的創(chuàng)造 你在銀行存入100塊錢，會(huì)變成幾百塊錢嗎?乍看起來(lái)，這樣的問(wèn)題似乎很荒唐。我在銀行存人100塊錢，到明年來(lái)取時(shí)，還是只有100元錢，頂多再獲得一點(diǎn)利息收人，在我的賬戶上不可能變成幾百元錢的，如果真是那樣，豈不是真有所謂的搖錢樹了? 這倒一點(diǎn)沒(méi)錯(cuò)，你今天在銀行存入100元錢，一年以后，在你的存款賬

24、戶上，這100元不會(huì)變成500元。但是，如果你理解了銀行體系放款的功能及其放款結(jié)算的方式后，你也許會(huì)豁然開朗：原來(lái)，我在銀行存人100元錢，在整個(gè)銀行體系可能會(huì)被放大至數(shù)百塊錢，盡管我自己的賬戶上沒(méi)有增加多少錢。這一過(guò)程就是存款貨幣或叫作派生存款的創(chuàng)造。所謂派生存款，就是指商業(yè)銀行體系通過(guò)發(fā)放貸款而創(chuàng)造的存款。下面我們就分析派生存款的創(chuàng)造過(guò)程。15.2.1 100的法定存款準(zhǔn)備金與1 00提取現(xiàn)金 我們先看兩個(gè)特殊的情況。第一是中央銀行要求商業(yè)銀行繳存100%的法定存款準(zhǔn)備金，即商業(yè)銀行所吸收的存款必須如數(shù)全部存人其在中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶。如果你在某銀行存入了100元，這時(shí)，這家銀行的T形資產(chǎn)

25、負(fù)債表為： 該銀行收到你的100元存款后，由于必須繳納100的準(zhǔn)備金，因此，在繳存中央銀行法定存款準(zhǔn)備金后，該銀行的T形資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)椋?該銀行在繳存中央銀行法定存款準(zhǔn)備金后，就沒(méi)有剩余資金可用于發(fā)放貸款了，因此，這種情況下不可能創(chuàng)造出派生存款來(lái)。 第二是100提取現(xiàn)金?，F(xiàn)在假定法定存款準(zhǔn)備金比率為10，但借款者得到銀行的貸款后提取了100的現(xiàn)金。當(dāng)你在該銀行存入100元后，該銀行按照10的法定準(zhǔn)備金比率的要求提取10元的法定準(zhǔn)備金后，其資產(chǎn)負(fù)債表的初始狀態(tài)為： 該銀行在繳存10元的法定準(zhǔn)備金后，還有90元的剩余現(xiàn)金。與100的法定準(zhǔn)備金要求不同，它還可利用剩余的90元現(xiàn)金放款。假定借款者A從

26、該銀行獲得了90元的貸款，并全部以現(xiàn)金提取，這時(shí)，該銀行的T形資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)椋?如果借款者A提取現(xiàn)金后并沒(méi)有存入到他的往來(lái)銀行賬戶中，因此你最初存入的100元，在整個(gè)銀行系統(tǒng)中現(xiàn)在還是只有100元的存款。15.2.2部分準(zhǔn)備金與不提取通貨時(shí)的存款創(chuàng)造 100的法定存款準(zhǔn)備金和100的提取現(xiàn)金都是不現(xiàn)實(shí)的假定。在很多情況下，借款者獲得貸款后都是通過(guò)支票轉(zhuǎn)賬結(jié)算的。借款者取得銀行的貸款后，貸款行給他開出一張支票，然后，借款者就將支票存入到他的往來(lái)銀行。 該銀行在吸收你的100元的存款后，按照10的法定準(zhǔn)備金比率的要求提取10元的法定存款準(zhǔn)備金后，還剩90元可用于發(fā)放貸款。借款者A獲得該銀行的貸款后

27、，該銀行給他開出一張支票，借款者A得到支票后，將它存人到其往來(lái)銀行，如銀行甲。銀行甲在收到90元的支票存款后，其T形賬戶為： 銀行甲也必須按照10的法定存款準(zhǔn)備金比率的要求提取9元的法定準(zhǔn)備金。提取法定準(zhǔn)備金后，銀行甲的T形賬戶變?yōu)椋?因此，提取9元的法定準(zhǔn)備金后，銀行甲還有81元可用于發(fā)放貸款。假定它將這81元錢全部貸給了借款者B，這時(shí)，銀行甲的T形賬戶又變?yōu)椋?借款者B又將他從銀行甲取得的81元借款存人到他往來(lái)的銀行，如銀行乙。銀行乙收到81元的存款后，同樣按照10的法定準(zhǔn)備金比率提取8.1元的法定準(zhǔn)備金，將剩余的72.9元發(fā)放貸款。在整個(gè)銀行系統(tǒng)中如此循環(huán)下去，最后就形成了如下所示的情況

28、： 這樣，你最初在某銀行中存人100塊錢，在提取10的法定準(zhǔn)備金后，就在銀行系統(tǒng)中創(chuàng)造出了1 000塊錢，它是原來(lái)你存人100元錢的10倍，這就是存款乘數(shù)，它等于法定存款準(zhǔn)備金比率的倒數(shù)。由于我們?cè)谶@里還沒(méi)有考慮其他因素，因此，它也被稱為簡(jiǎn)單存款乘數(shù)。相反，如果你是從銀行提取100元的存款，又會(huì)引起多倍的存款貨幣的收縮，收縮的倍數(shù)也仍然是法定存款準(zhǔn)備金比率的倒數(shù)。15.2.3貨幣創(chuàng)造中的漏損 1.存款貨幣創(chuàng)造中的漏損之一：超額準(zhǔn)備 一般來(lái)說(shuō)，除了法定存款準(zhǔn)備金要求外，為了應(yīng)付存款者的取款和流動(dòng)性管理，商業(yè)銀行也會(huì)保留一些超額準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行提取超額準(zhǔn)備金后，它創(chuàng)造存款貨幣的能力就受到了削弱。假

29、定，所有的商業(yè)銀行體系提取的超額準(zhǔn)備金比率都是10，現(xiàn)在看看商業(yè)銀行體系的貨幣創(chuàng)造受到了什么樣的影響。 當(dāng)你在銀行存人100元錢后，這家銀行首先按照10的法定準(zhǔn)備金比率要求提取10元的法定準(zhǔn)備金，然后又根據(jù)流動(dòng)性需要提取了10元的超額準(zhǔn)備金，最后，就將剩余的80元全部貸給了A企業(yè)，這時(shí)，其T形賬戶如下： 存在超額準(zhǔn)備時(shí)某銀行的T形賬戶 A企業(yè)獲得這家銀行給它的貸款后，將支票又存人到它的往來(lái)銀行，如銀行甲。銀行甲在得到A企業(yè)的80元支票存款后，同樣先提取10的法定存款準(zhǔn)備金8元，然后又提取10的超額準(zhǔn)備金8元，最后又將余下的64元全部貸給B企業(yè)。這時(shí)，銀行甲的T形賬戶就是： 存在超額準(zhǔn)備時(shí)銀行甲

30、的T形賬戶 以此類推，最后就得到了如下的存款貨幣創(chuàng)造過(guò)程： 存在超額準(zhǔn)備時(shí)的存款創(chuàng)造 因此，由于商業(yè)銀行體系提取了超額準(zhǔn)備金，銀行體系創(chuàng)造存款貨幣的能力削弱了。在商業(yè)銀行體系提取了10的超額準(zhǔn)備金后，你最初存入100元錢，現(xiàn)在最后創(chuàng)造出來(lái)的總存款就由原來(lái)的1 000元減少到了500元。 B企業(yè)在得到銀行甲給它576元的貸款后，同樣也提取了10的現(xiàn)金，然后再將剩余的存入了與之往來(lái)的銀行乙，銀行乙收到存款后，又同樣分別提取了10的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，最后將剩下的貸給了C企業(yè)這樣在經(jīng)濟(jì)體系和銀行體系中循環(huán)下去，最后就形成了下面這樣的存款貨幣創(chuàng)造過(guò)程：存在超額準(zhǔn)備和現(xiàn)金漏損時(shí)的存款貨幣創(chuàng)造因此，當(dāng)

31、存在現(xiàn)金漏損時(shí)，存款貨幣的創(chuàng)造就進(jìn)一步地受到了削弱。2.存款貨幣創(chuàng)造中的漏損之二：現(xiàn)金漏損 企業(yè)得到銀行的貸款后，并不一定是將所有的貸款都以支票的形式存入到它的往來(lái)銀行，而會(huì)提取一部分現(xiàn)金，然后再將剩余的部分存人銀行?，F(xiàn)在假定，法定存款準(zhǔn)備金比率和超額準(zhǔn)備金比率都還是10，但A企業(yè)在得到貸款后提取了10的現(xiàn)金，即提取了8元錢的現(xiàn)金，然后再將剩下的72元存人銀行甲，銀行甲收到A企業(yè)的存款后，同樣分別提取10的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，然后將剩下的576元貸給了B企業(yè)，這時(shí)銀行甲的T形賬戶就變成了： 15.3貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)值模型的推導(dǎo)（15.3.1） 我們以一個(gè)數(shù)學(xué)公式來(lái)表示基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量之

32、間的關(guān)系： k就是貨幣乘數(shù)，表示基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)會(huì)引起貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的倍數(shù)，但這個(gè)倍數(shù)值是多少呢?這要看是M1還是M2而定了。 設(shè)C為流通中的現(xiàn)金，R為準(zhǔn)備金總額，Rr為法定存款準(zhǔn)備金，Re為超額準(zhǔn)備金，則有： 再設(shè)法定存款準(zhǔn)備金比率為r，超額準(zhǔn)備金比率為e，活期存款總額為Dd，定期存款為Dt，因此有：流通的現(xiàn)金比率為c，則：所以有： 根據(jù)貨幣層次的劃分，M1等于流通中現(xiàn)金與銀行活期存款之和，即有： 再設(shè)定期存款在存款總額中所占的比率為t，則因此： 從而得到M1的貨幣乘數(shù)值從而得到M2的貨幣乘數(shù)值 我們用具體的例子來(lái)說(shuō)明。假定法定存款準(zhǔn)備金比率為8，流通中的現(xiàn)金總量為2 000億元，存款總量為1

33、0 000億元，其中活期存款和定期存款各為5 000億元，商業(yè)銀行持有的超額準(zhǔn)備金為1 000億元。根據(jù)以上數(shù)據(jù)計(jì)算得：流通中的通貨比率為 商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金比率 定期存款占存款總額的比率 因此，計(jì)算得M1和M2的乘數(shù)值分別為：15.3.2影響貨幣乘數(shù)的因素 現(xiàn)在我們分析一下，在其他變量不變時(shí)，貨幣乘數(shù)中各個(gè)因素值的變化會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)值帶來(lái)什么樣的影響。 1.法定準(zhǔn)備金比率r的變動(dòng) 假定其他變量保持不變，如果提高法定準(zhǔn)備金比率，就需要商業(yè)銀行提取更多的儲(chǔ)備，可用于發(fā)放貸款的資金減少了，相應(yīng)地減少了存款貨幣的創(chuàng)造，從而使得貨幣乘數(shù)值會(huì)趨于下降。如果基礎(chǔ)貨幣沒(méi)有變化，那么，貨幣供應(yīng)總量就會(huì)減少。

34、反之，如果中央銀行降低法定準(zhǔn)備金比率，則商業(yè)銀行可用于發(fā)放貸款的儲(chǔ)備會(huì)增加，提高了商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能力，因此，貨幣乘數(shù)值會(huì)上升。 假定在上面的例子中，中央銀行將法定存款準(zhǔn)備金比率從原來(lái)的8提高到了10，其他因素都沒(méi)有變化，這時(shí)M1和M2的貨幣乘數(shù)值分別為： 即中央銀行將法定存款準(zhǔn)備金比率提高后，M1和M2的貨幣乘數(shù)值分別降低到了1.75和3.0。 如果中央銀行將法定存款準(zhǔn)備金比率從原來(lái)的8降低到了6，其他因素也沒(méi)有變化，這時(shí)M1和M2的貨幣乘數(shù)值分別變?yōu)椋?即中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金比率后，M1和M2的貨幣乘數(shù)值分別提高到了1.94和3.33。 我們從這一分析中得到一個(gè)結(jié)論：中央銀行提

35、高法定準(zhǔn)備金比率會(huì)降低貨幣乘數(shù)；相反，如果中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金比率，則會(huì)提高貨幣乘數(shù)。 2.通貨比率c的變化 我們?cè)谇懊娣治龃婵钬泿诺膭?chuàng)造時(shí)已經(jīng)看到，如果在存款貨幣創(chuàng)造的每一個(gè)環(huán)節(jié)，借款者都要提取一定比率的現(xiàn)金，那么，商業(yè)銀行體系創(chuàng)造存款貨幣的能力就會(huì)降低，這又會(huì)進(jìn)一步影響到整個(gè)貨幣的乘數(shù)值。 如果在上面的例子中，流通中的通貨總量不是2 000億元，而是3 000億元，法定存款準(zhǔn)備金比率和超額準(zhǔn)備金比率依然為0.08和0.1，那么，M1和M2的乘數(shù)值分別為： 即流通中通貨比率提高到0.3以后，M1和M2的乘數(shù)值分別降低到了1.67和2.71。相反，如果流通中的通貨從原來(lái)的2 000億元減

36、少到了1 000億元，同樣可以計(jì)算出M1和M2的乘數(shù)值分別為： 即通貨比率降低到0.1后，M。和M。的乘數(shù)值分別提高到了2.14和3.93 因此，我們又得出另一個(gè)結(jié)論：貨幣乘數(shù)值隨通貨比率的上升而下降，隨通貨比率的下降而上升。3.超額準(zhǔn)備金比率的變動(dòng) 銀行增加超額準(zhǔn)備金比率使可用于創(chuàng)造貸款的儲(chǔ)備減少了，從而削弱了銀行體系創(chuàng)造存款貨幣的能力。這同流通中通貨比率的上升一樣，會(huì)降低貨幣的乘數(shù)值，當(dāng)基礎(chǔ)貨幣不變時(shí)，貨幣供應(yīng)總量就會(huì)減少。相反，如果商業(yè)銀行降低超額準(zhǔn)備金比率，那么，用于創(chuàng)造貸款的儲(chǔ)備就會(huì)增多，從而提高銀行體系創(chuàng)造存款貨幣的能力，并進(jìn)一步提高貨幣乘數(shù)值，當(dāng)基礎(chǔ)貨幣不變時(shí)，貨幣供應(yīng)總量就會(huì)增

37、加。 若其他條件不變，商業(yè)銀行體系的超額準(zhǔn)備金從原來(lái)的1 000億元增加到了2 000億元，那么，超額準(zhǔn)備金比率e就變?yōu)?.2了，這時(shí)，M1和M2的乘數(shù)值分別為： 可見(jiàn)，超額準(zhǔn)備金比率從0.1提高到0.2后，M1和M2的乘數(shù)值分別降低到了l.46和2.5。相反，如果超額準(zhǔn)備金比率從0.1降低到了0.05，則可計(jì)算得M1和M2的乘數(shù)值會(huì)分別增加到2.12和3.64。 因此，貨幣乘數(shù)值會(huì)隨著銀行體系的超額準(zhǔn)備金比率的增加而下降，隨著銀行體系超額準(zhǔn)備金比率的下降而上升。 15.4決定貨幣乘數(shù)因子的背后因素 上面我們分析了通貨比率和超額準(zhǔn)備金比率的變動(dòng)對(duì)貨幣乘數(shù)值的影響?，F(xiàn)在我們要進(jìn)一步分析影響通貨比

38、率和超額準(zhǔn)備金比率的諸多因素。在深入分析之前，讓我們先來(lái)看看近年來(lái)中國(guó)貨幣乘數(shù)值的波動(dòng)吧。資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)及中國(guó)人民銀行網(wǎng)站相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得。 圖14-6中國(guó)貨幣供給乘數(shù)值的變化 我們從上圖中可以看到，自改革開放以來(lái)，中國(guó)的貨幣乘數(shù)并不是一個(gè)常量，而是處于不斷波動(dòng)之中的。當(dāng)然，世界其他各國(guó)的貨幣乘數(shù)值也不是一個(gè)不變的量，各年之間都有一些變化。之所以如此，是因?yàn)槌朔ǘù婵顪?zhǔn)備金比率的變化外，更重要的是，通貨比率和商業(yè)銀行持有的超額準(zhǔn)備金比率也是在不斷變化的，而決定通貨比率和超額準(zhǔn)備金比率的因素眾多，也很復(fù)雜。15.4.1影響通貨比率的因素1.收人水平或財(cái)富 通常而言，隨著收人

39、水平的提高和財(cái)富的增長(zhǎng)，盡管對(duì)通貨總的需求會(huì)增加，但通貨與存款之間的比率會(huì)相應(yīng)地下降。若你的月收人為10 000元，那么，你可能將每個(gè)月10 000元收入中的7 000元存入銀行，將剩下的3 000元留在腰包里供平時(shí)花銷，這時(shí)，你持有的通貨與你的存款之比就約為4286。在另一個(gè)極端，一個(gè)下崗工人每月只能領(lǐng)取300元的失業(yè)救濟(jì)金。這300元的收入供他每月油鹽醬醋的支出都還捉襟見(jiàn)肘，根本就沒(méi)有剩余來(lái)存款，因此，他的通貨與存款之間的比率近于無(wú)窮大。隨著收入水平的提高和人們財(cái)富的積累，通貨與存款之間的比率會(huì)趨于下降。因此，國(guó)民收人水平越高，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，通貨比率有下降的趨勢(shì)，進(jìn)而貨幣乘數(shù)值有隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而

40、上升的趨勢(shì)。資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)及中國(guó)人民銀行網(wǎng)站相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得。圖14-7改革開放以來(lái)中國(guó)通貨比率的變化() 2.通貨膨脹率 通貨膨脹相當(dāng)于對(duì)你的存款征收了稅收，若每年的通貨膨脹率為10，那么，年初在銀行存入10 000元錢，你到明年年初就只能購(gòu)買到9 000元的東西了，通貨膨脹使你無(wú)辜地?fù)p失了1 000元。所以，通貨膨脹率越高，存款就越不劃算。在高通貨膨脹時(shí)期，人們會(huì)提取存款，手持現(xiàn)金購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)用以保值，從而使通貨與存款的比率上升。反之，在通貨緊縮時(shí)期，貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏功能就可以得到較好發(fā)揮，人們存款就很劃算了，通貨比率就會(huì)下降。1993、1994年通貨比率的急劇上升與這兩

41、年的高通貨膨脹率有關(guān)，而1994年之后通貨比率的下降在很大程度上與我國(guó)通貨緊縮的逐步形成有關(guān)。3.存款的名義收益 存款是一項(xiàng)金融投資，人們存款的目的之一就是要獲取一定的收益。存款的名義收益就是銀行支付給的利率。2009年1月1日一年期存款的利率為225，它就是你在銀行一年期定期存款的名義收益率。若你在當(dāng)天存入10 000元，到2010年1月1日時(shí)，連本帶利共10 225元。若銀行支付的不是225，而是一225，即你還要向銀行倒貼錢，你現(xiàn)在存人10 000元錢到銀行，一年后只能取出9 775元錢，你會(huì)覺(jué)得這還不如把錢壓在枕頭底下劃得來(lái)，自然就不會(huì)到銀行去存款了。顯然，存款利率越高，我們到銀行去存

42、款的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)；反之，存款利率越低，我們到銀行去存款的動(dòng)機(jī)就會(huì)相應(yīng)減弱。 當(dāng)然，銀行的名義存款利率只是影響我們是否到銀行去存款的重要因素之一。名義存款利率的下降是否一定會(huì)減少銀行存款呢?不一定。比如，2008年9月和第四季度，政府為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，大幅降低了存款利率，但截止2009年10月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款總額達(dá)到了58萬(wàn)多億元之巨，較2008年底增長(zhǎng)了10萬(wàn)億余元。到2012年年底，中國(guó)的存款余額已達(dá)19萬(wàn)億。這說(shuō)明，存款利率的下降，甚至是零利率，也不一定意味著我們不需要銀行的存款服務(wù)了。如果你有幾百萬(wàn)元的現(xiàn)金，你將它存在家里的話，一定會(huì)提心吊膽的，過(guò)得很不安寧。將它存在銀行就安全多了。

43、所以，財(cái)富量越大，通貨比率會(huì)越低；反之，則會(huì)越高。4.享受銀行服務(wù)的便利程度 銀行提供的服務(wù)是否方便也會(huì)影響人們持有現(xiàn)金的意愿。5.銀行恐慌 銀行恐慌是指存款者因?qū)︺y行失去了信心，紛紛到銀行擠提存款而導(dǎo)致銀行流動(dòng)性嚴(yán)重不足，進(jìn)一步導(dǎo)致銀行大量倒閉的現(xiàn)象。 6.地下交易 在我們的周圍還存在大量的地下交易。地下交易是指違反現(xiàn)行法律或規(guī)章制度的交易，如販毒、黃色交易、賭博、黑市、拐賣等都屬地下交易。在這些地下交易中，都會(huì)采用現(xiàn)金結(jié)算的辦法。此外，交易者為了逃避稅收義務(wù)也會(huì)用現(xiàn)金支付，而不會(huì)采取支票轉(zhuǎn)賬的辦法。所有這些交易中，如果用支票進(jìn)行結(jié)算，很容易被監(jiān)管者進(jìn)行監(jiān)控，就會(huì)大大提高他們進(jìn)行地下交易的風(fēng)

44、險(xiǎn)。因此，地下交易活動(dòng)越猖獗，對(duì)現(xiàn)金的需求也越高，從而會(huì)提高通貨對(duì)存款的比率。15.4.2影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金比率的因素圖15-8反映了1993年以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金比率的變動(dòng)，超額準(zhǔn)備金比率都起伏不定，但還是可以從圖138中發(fā)現(xiàn)一些基本規(guī)律和趨勢(shì)：資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算；中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告各期。 圖15-8中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金比率() 商業(yè)銀行可以酌情調(diào)整超額準(zhǔn)備金比率，這與法定存款準(zhǔn)備金比率不同。是哪些因素在影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金比率呢?主要有：銀行投資工具的收益率、貸款的風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期的存款外流、存款流量的穩(wěn)定性、借入準(zhǔn)備的難易程度。1.銀行投資工

45、具的收益率 商業(yè)銀行用于超額準(zhǔn)備的金額越多，可用于發(fā)放貸款或購(gòu)買其他收益證券的金額就越少，因此，除了向存款者支付存款利息外，商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備金還有機(jī)會(huì)成本。如果機(jī)會(huì)成本越高，商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備的收益損失也就越大。比如，如果銀行每年貸款的收益率為5，那么，商業(yè)銀行持有1 000萬(wàn)元的超額準(zhǔn)備金就失去了每年賺取50萬(wàn)元收益的機(jī)會(huì)。因此，銀行投資工具的收益率越高，持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本也越高，這樣，商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備的動(dòng)機(jī)也越弱。反之，商業(yè)銀行可用于投資的工具的收益率越低，那么，它持有超額準(zhǔn)備的收益損失則越小，機(jī)會(huì)成本也越低，因而，持有超額準(zhǔn)備的動(dòng)機(jī)可能會(huì)越強(qiáng)。2.貸款的風(fēng)險(xiǎn) 銀行貸款會(huì)面

46、臨很多的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)，如果借款者到期不能償還貸款，銀行貸放出去的本金就極有可能顆粒無(wú)收。因此，借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)越高，銀行發(fā)放貸款的意愿就越弱，因?yàn)樵谶@時(shí)發(fā)放貸款，不僅得不到利息，而且還要連老本都虧進(jìn)去。經(jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)的存貨普遍增加，資金周轉(zhuǎn)緩慢時(shí)，商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，它的超額準(zhǔn)備金比率也會(huì)大幅度地上升。反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮，資產(chǎn)價(jià)格上升和企業(yè)銷售前景良好時(shí)，銀行放貸活動(dòng)面臨的因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題就會(huì)弱化，信用風(fēng)險(xiǎn)降低，因而銀行會(huì)積極地放貸。這時(shí)，銀行就會(huì)減少超額準(zhǔn)備金。3.預(yù)期存款外流 超額準(zhǔn)備的主要功用之一就是便于銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理

47、，即當(dāng)商業(yè)銀行面臨存款者大量取款的需求時(shí)，不必出售有價(jià)證券、收回貸款或從中央銀行和同業(yè)拆借市場(chǎng)借入資金來(lái)滿足這一需求。如果商業(yè)銀行預(yù)期存款可能大量外流，它就必須提高超額準(zhǔn)備，以應(yīng)付存款者的取款需求。例如，我們?cè)趫D133中看到，中國(guó)的商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金比率在每一年的第四季度較其他三個(gè)季度要高，其重要原因就在于第四季度有國(guó)慶長(zhǎng)假，圣誕節(jié)，又臨近我國(guó)傳統(tǒng)佳節(jié)春節(jié)，在年末各單位都會(huì)發(fā)年終獎(jiǎng)，人們的節(jié)日消費(fèi)支出也會(huì)較平時(shí)大量增加，這時(shí)，人們?nèi)】畹男枨笠矔?huì)增加，故在第四季度是一年當(dāng)中商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金比率最高的季節(jié)。4.存款流量的穩(wěn)定性 如果在某一時(shí)期存款和取款的變動(dòng)在統(tǒng)計(jì)上沒(méi)有規(guī)律可循，商業(yè)銀行就無(wú)法

48、預(yù)測(cè)某一天取款額與存款額之間的差額的統(tǒng)計(jì)區(qū)間，為了應(yīng)付突發(fā)性的存款外流，它也要隨時(shí)持有更多的超額準(zhǔn)備金。想像一下，假如你每個(gè)月的收入都穩(wěn)定在10 000元，你的收入流量很穩(wěn)定，你就可以很好地安排持有多少現(xiàn)金，拿多少錢去買股票或國(guó)債了。但是，如果你的收人流量很不穩(wěn)定，好的時(shí)候，一個(gè)月可以有15 000元的收人，差的時(shí)候則不足1 000元，這樣你就可能將好月份的收入中的6 000元留作現(xiàn)金之用，將剩下的9 000元用于金融投資了。同樣的道理也完全適用于銀行對(duì)超額準(zhǔn)備金比率的選擇。存款和取款流量越穩(wěn)定，銀行面臨突發(fā)性的流動(dòng)性沖擊的可能性越小，從而對(duì)超額準(zhǔn)備金比率的需求也越低。 5.借入準(zhǔn)備的難易程度

49、 我們?cè)谇懊嬉卜治隽算y行可以通過(guò)借人準(zhǔn)備來(lái)進(jìn)行流動(dòng)性管理。當(dāng)商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性沖擊時(shí)，如果它能很容易地從中央銀行或同業(yè)拆借市場(chǎng)上借人資金，而且借入準(zhǔn)備的成本又較低，那么，它所需要的超額準(zhǔn)備就較少；反之，如果從中央銀行或同業(yè)拆借市場(chǎng)借人準(zhǔn)備越麻煩，成本越高，那么，它所需要的超額準(zhǔn)備就越多 15.5貨幣供給的內(nèi)生性和外生性15.5.1什么是貨幣供給的內(nèi)生性和外生性 貨幣供給是由中央銀行能夠獨(dú)立控制得了的嗎?這就涉及貨幣供給的內(nèi)生性與外生性問(wèn)題。如果中央銀行能夠?qū)ω泿殴┙o量加以獨(dú)立控制，則貨幣供給是外生的；反之，如果中央銀行不能夠?qū)ω泿殴?yīng)量加以控制，貨幣供應(yīng)是在經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行之中決定的，那么，它就是

50、內(nèi)生的。 15.5.2貨幣供給外生性理論 凱恩斯將貨幣供給的外生性作為宏觀經(jīng)濟(jì)研究的一個(gè)重要前提，即中央銀行可以完全控制貨幣供應(yīng)量，中央銀行可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化自主地變動(dòng)貨幣供給量和調(diào)節(jié)利率，沒(méi)有中央銀行的決策，流動(dòng)性的貨幣供應(yīng)量不會(huì)變動(dòng)，因此，貨幣供給是獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外生變量。 貨幣供給的外生性得到了貨幣學(xué)派的推崇。弗里德曼認(rèn)為，貨幣供給量主要是由貨幣當(dāng)局決定的，具有外生性，貨幣當(dāng)局可以通過(guò)發(fā)行貨幣、規(guī)定存款準(zhǔn)備比率等來(lái)控制貨幣供給量。在弗里德曼的貨幣供給模型中，貨幣供給量的決定因素主要有基礎(chǔ)貨幣、準(zhǔn)備金比率、通貨比率。在這三項(xiàng)決定因素中，基礎(chǔ)貨幣反映中央銀行的行為，準(zhǔn)備金比率反映商

51、業(yè)銀行的行為，通貨比率反映非銀行部門的行為。假定準(zhǔn)備金比率和通貨比率為一常數(shù)，或者變化較為穩(wěn)定，則貨幣供給量就完全取決于基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)；而基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)本身又處于中央銀行的控制之下，因而中央銀行可以控制貨幣供給量；可以說(shuō)，貨幣供給量是由貨幣當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)貨幣體系以外決定的，是外生的、可控的變量。在下一章將會(huì)看到，貨幣主義認(rèn)為，貨幣需求函數(shù)在長(zhǎng)期內(nèi)是極為穩(wěn)定的，名義收入的變動(dòng)主要由貨幣供給量的變動(dòng)引起的。 而貨幣又是由貨幣當(dāng)局直接控制的外生變量，貨幣供給量的變動(dòng)就成為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變動(dòng)的根本原因，貨幣當(dāng)局完全可以通過(guò)控制貨幣供給量的變動(dòng)來(lái)控制產(chǎn)出和價(jià)格的波動(dòng)。15.5.3貨幣供給外生性理論1.貨幣供給的

52、新觀點(diǎn) 1959年英國(guó)拉德克利夫報(bào)告的中心論點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)經(jīng)濟(jì)有真正影響的不是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，而是整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性；決定貨幣供給的是包括商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個(gè)金融系統(tǒng)；貨幣當(dāng)局所應(yīng)控制的是包括貨幣供給在內(nèi)的整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性。后來(lái)，格利和肖提出了兩個(gè)支持貨幣供給內(nèi)生性的結(jié)論：一是私人部門發(fā)行的“初級(jí)證券”可以向金融機(jī)構(gòu)換取存款單、基金股份等“間接證券”，在發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)上，間接證券很多與通貨一樣具有支付手段的職能；二是當(dāng)貨幣當(dāng)局承擔(dān)了買進(jìn)一些私人初級(jí)證券的義務(wù)，初級(jí)證券的發(fā)行可直接導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的增加。商業(yè)銀行在貨幣創(chuàng)造過(guò)程中，會(huì)受到其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，因而，貨幣供給不僅決定于商業(yè)銀行

53、本身，還取決于其他金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的行為。貨幣統(tǒng)計(jì)的口徑越大，貨幣供給的內(nèi)生性越大。 托賓認(rèn)為，中央銀行與一般銀行不是可以任意創(chuàng)造貨幣與信用的，也不是每新增一筆準(zhǔn)備金就會(huì)相應(yīng)地增加貸款，其信用創(chuàng)造受貸款邊際收益與存款邊際成本的制約。除了本身的價(jià)格和收益外，貨幣的供給和需求還決定于其他所有資產(chǎn)的價(jià)格和收益。若各經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)收入、利率、風(fēng)險(xiǎn)等選擇資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的結(jié)果增加了貨幣需求，則利率會(huì)提高，這時(shí)，銀行就會(huì)想法解決準(zhǔn)備金問(wèn)題，以更多的貨幣供給來(lái)滿足額外的貨幣需求；若貨幣需求減少，則多余的貨幣供給會(huì)被公眾以還債等方式回籠到銀行體系之中。貨幣供給受到貨幣需求的制約而有內(nèi)生性。同時(shí)，隨著金融體系的發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)的加劇，使得各類金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)與負(fù)債上相互交叉，彼此融合，沖淡了貨幣與其他金融資產(chǎn)、商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)區(qū)別。結(jié)果，公眾可選擇的資產(chǎn)持有形式的多樣化及其相互替代性的增強(qiáng)，商業(yè)銀行的存款和資產(chǎn)規(guī)模要受人們的資產(chǎn)偏好、銀行貸款、投資機(jī)會(huì)的影響，