論長期股權(quán)投資財(cái)務(wù)決策的稅務(wù)問題

1、論長期股權(quán)投資財(cái)務(wù)決策的稅務(wù)問題長期股權(quán)投資是企業(yè)資本運(yùn)營和集團(tuán)化開展的重要方面，也是公司財(cái)務(wù)政策的重要課題。經(jīng)濟(jì)全球化和資本市場國際化程度的不斷進(jìn)步，使公司財(cái)務(wù)政策的抉擇與稅收籌劃的結(jié)合更為嚴(yán)密，涉及的范圍也進(jìn)一步擴(kuò)展，由此引發(fā)了諸多理論問題，在長期股權(quán)投資領(lǐng)域尤其如此。長期股權(quán)投資的稅務(wù)問題主要涉及企業(yè)集團(tuán)稅負(fù)及其籌劃方面的理財(cái)問題，是興隆國家稅務(wù)和財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)界以及實(shí)務(wù)界共同關(guān)心的課題。在理論研究上，發(fā)現(xiàn)由負(fù)債和權(quán)益籌集而來的投資公司負(fù)債權(quán)益比率的一般情況與定理不相符合，關(guān)于最優(yōu)資本構(gòu)造的學(xué)術(shù)討論也從不同方面證實(shí)了稅收是公司財(cái)務(wù)政策的重要考慮因素，也證實(shí)了投資與財(cái)務(wù)政策之間的親密關(guān)系。因此，

2、涉及稅收的財(cái)務(wù)理論的開展和相關(guān)問題的討論，可以為進(jìn)一步研究與稅收籌劃相關(guān)的財(cái)務(wù)理論提供一種新的思路，對涉稅財(cái)務(wù)理論的開展和企業(yè)長期股權(quán)投資的相應(yīng)決策有所奉獻(xiàn)，并對稅收理論的開展和稅制以及稅收監(jiān)管制度的完善提供某些借鑒。一、公司理財(cái)理論針對稅收影響的開展稅收問題作為公司財(cái)務(wù)政策研究的一個(gè)方面，是經(jīng)過一個(gè)認(rèn)識過程的。早期公司理財(cái)?shù)臋?quán)威見解定理是將稅收排除在公司財(cái)務(wù)政策之外的。定理的前提假設(shè)抽象掉了稅收。按照定理，對于沒有稅收和破產(chǎn)的既定投資政策而言，公司財(cái)務(wù)政策是不相關(guān)的，公司股東對負(fù)債權(quán)益比率或股利分派率不感興趣，其結(jié)論是公司不存在最優(yōu)資本構(gòu)造。在這種理論框架下，公司現(xiàn)金流量的改善不能改變其證券

3、的總價(jià)值；一家公司的價(jià)值取決于其不動(dòng)產(chǎn)而非其所發(fā)行的證券，以致完全可以將其投資與財(cái)務(wù)決策別分開來。然而，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，稅收是市場經(jīng)濟(jì)的一種伴隨現(xiàn)象。在特定的稅制下，公司財(cái)務(wù)政策的作用與定理的前提假定相沖突。一方面，由于利息支付額一般可以從稅前收益中扣除，因此公司稅提供了舉債理財(cái)?shù)膹?qiáng)勁鼓勵(lì)；另一方面，假設(shè)考慮到公司收益上的其他稅負(fù)，公司也往往試圖使這些稅負(fù)最小化。由于利息收益和股利屬于個(gè)人所得稅的課征對象，同時(shí)，資本利得一般適用于較低的稅率，股東個(gè)人和債券持有者在其稅負(fù)地位上也就可能是不同的，因此其對公司理財(cái)政策的期望可能會有不同。在實(shí)行對某些機(jī)構(gòu)減免稅規(guī)定和實(shí)行超額累進(jìn)個(gè)人所得稅的國家，股東因

4、其持股種類、份額和分得股利的不同而處于不同的稅級上，因此對公司的理財(cái)政策可能有不同的立場：享受免稅待遇機(jī)構(gòu)的股東更愿意使公司通過舉債籌集新的投資；處于較高稅級上的股東那么更愿意公司通過留存收益來籌集新的投資，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。公司舉債經(jīng)營是一個(gè)普遍現(xiàn)象，公司負(fù)債權(quán)益比率的一般情況的理財(cái)意義超越了定理，涉及稅收問題的最優(yōu)資本構(gòu)造的學(xué)術(shù)討論從不同方面證實(shí)了稅收是公司財(cái)務(wù)政策的重要考慮因素，稅收、投資與財(cái)務(wù)政策之間在現(xiàn)實(shí)上存在親密關(guān)系。有關(guān)從稅負(fù)與投資決策關(guān)系方面開展公司理財(cái)理論的研究，朱利安奧沃斯列舉了一些重要學(xué)術(shù)成果。iller1997年指出，包含對權(quán)益收益資本利得優(yōu)惠處理的累進(jìn)個(gè)人所得稅的

5、存在會導(dǎo)致公司總體上最優(yōu)負(fù)債權(quán)益比率的分割平衡。然而，對每個(gè)個(gè)別公司而言，該負(fù)債權(quán)益比率那么是不確定的。迪，安格魯和馬蘇里斯1980年就利得和損失的稅務(wù)處理方面的不對稱現(xiàn)象提出了另一種解釋：由于負(fù)債的納稅利益因公司的應(yīng)稅額耗盡而減少例如因?yàn)橛欣膫涞终叟f即公司為納稅目的而做出的會計(jì)虧損，作為公司稅盾的預(yù)期虧損可以導(dǎo)致一個(gè)最優(yōu)資本負(fù)債率程度。奧拜克和金1983年發(fā)表的研究成果那么說明，稅收與風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合影響導(dǎo)致一種情況，在這種情況下財(cái)務(wù)政策是相關(guān)的?；貓?bào)形式的變化與本質(zhì)情形相穿插影響投資者的效用，導(dǎo)致多樣化并且決定內(nèi)部解決方案。戈登和毛克爾1981年提出的模型可以明晰地顯示降低邊際債務(wù)融資優(yōu)勢的破

6、產(chǎn)本錢，并鼓勵(lì)公司進(jìn)展權(quán)益融資。詹森和麥克林1976年的研究解釋了在投資工程上最優(yōu)債務(wù)權(quán)益比率在股東與債券持有者之間利益沖突方面的差異。上述研究從權(quán)益投資的角度提醒了股東累進(jìn)個(gè)人所得稅負(fù)對財(cái)務(wù)決策的作用，說明了公司預(yù)期虧損的稅盾作用，提出了公司財(cái)務(wù)決策來自稅收與風(fēng)險(xiǎn)的交織影響和回報(bào)形式與本質(zhì)情形的穿插影響，并討論了破產(chǎn)本錢和最優(yōu)債務(wù)權(quán)益比率的財(cái)務(wù)后果。這些成果有力地推進(jìn)了涉及稅收的財(cái)務(wù)理論的開展，為進(jìn)一步研究財(cái)務(wù)決策與稅務(wù)相關(guān)的問題奠定了堅(jiān)實(shí)的基矗既然稅收對財(cái)務(wù)決策相關(guān)且長期股權(quán)投資是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要方面，稅收對權(quán)益投資的財(cái)務(wù)政策選擇的影響便不言而喻。在理論中，稅收對長期股權(quán)投資財(cái)務(wù)政策選擇

7、的影響主要表如今有關(guān)經(jīng)營地點(diǎn)、經(jīng)營形式和籌資渠道的選擇、投資決策、資本本錢、股利分派政策、轉(zhuǎn)移定價(jià)政策和外匯及通貨膨脹因素及其風(fēng)險(xiǎn)管理等幾個(gè)方面。本文后面各個(gè)部分將扼要討論這些問題。二、基于稅收利益考慮的投資決策投資決策在稅收方面的考慮主要集中在節(jié)稅、經(jīng)營本錢和政治及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡方面。長期股權(quán)投資必須在經(jīng)營地點(diǎn)和經(jīng)營形式方面進(jìn)展選擇，而稅負(fù)通常也因投資地點(diǎn)和投資所形成的經(jīng)濟(jì)主體的納稅身份不同而異。因此，在投資地點(diǎn)可以在不同稅收管轄區(qū)之間進(jìn)展選擇并且投資對象的組織形式不是惟一限定的情況下，經(jīng)營地點(diǎn)及形式的選擇和稅負(fù)權(quán)衡就成為投資決策必須考慮的因素。經(jīng)營地點(diǎn)的選擇需要考慮的主要是稅負(fù)總程度以及主

8、要稅種、稅收優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、特區(qū)等可能導(dǎo)致節(jié)稅的方面。經(jīng)營形式的選擇那么主要涉及設(shè)立子公司和設(shè)立分部的抉擇。在擬設(shè)子公司的情況下，因?yàn)樽庸臼仟?dú)立經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)主體，因此需要重點(diǎn)考慮扣繳稅率以及扣繳稅的施行范圍、稅收優(yōu)惠的種類和力度、母國的立法有否對海外控股公司管制和外國收入的稅收優(yōu)惠條款、轉(zhuǎn)移定價(jià)及外匯的管制法規(guī)、第三國稅制及稅收協(xié)定等因素。在擬設(shè)分部的情況下，由于分部是母公司經(jīng)營活動(dòng)的延伸，所以要親密關(guān)注是否在收益上有稅負(fù)、是否在費(fèi)用支付上有稅負(fù)、兩國有否稅務(wù)協(xié)定等方面?；I資渠道的考慮那么因子公司是自治型或依賴型而有所區(qū)別。稅負(fù)是經(jīng)營的一種伴隨現(xiàn)象，二者既互相聯(lián)絡(luò)又互相競爭。投資決策的制定

9、，首先是從企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略出發(fā)的，稅負(fù)的考慮一般服從于經(jīng)營戰(zhàn)略，因此也應(yīng)服從于投資決策。三、關(guān)于與稅負(fù)相關(guān)的資本本錢問題從資本來源國和承受國的稅制差異的角度，討論跨國投資資本本錢，對企業(yè)的財(cái)務(wù)決策、企業(yè)價(jià)值的評估和競爭力的評價(jià)具有一定的啟發(fā)和借鑒意義。從理論上說，稅制應(yīng)當(dāng)是中立的，即不具有鼓勵(lì)股東選擇籌資方法的作用。然而，在不同的稅收管轄區(qū)之間，特別是在跨國投資領(lǐng)域，稅制中立那么幾乎是無法企及的，因?yàn)閲H層面的稅制的充分中立是以每個(gè)國家本國稅制充分中立為前提條件的。如前所述，稅制本身不可防止地具有鼓勵(lì)動(dòng)機(jī)和約束動(dòng)機(jī)，從而具有宏觀調(diào)控作用，因此稅制的中立便成為一種理想狀態(tài)。這樣，在國際層面和不同稅收

10、管轄區(qū)之間，基于稅負(fù)的資本本錢考慮便具有財(cái)務(wù)決策意義。朱星君認(rèn)為，由于逐漸增強(qiáng)的金融市場國際一體化縮小了國家之間資金本錢的差異，稅收法規(guī)將在已經(jīng)確定在國外市場投資的公司的資本本錢中扮演更重要的角色。對于國際投資而言，資本本錢的國際比較由于重復(fù)征稅的可能性、在不同國家籌集投資資金的可能性和這些資金在母子公司之間的轉(zhuǎn)移而復(fù)雜化。因此，將外鄉(xiāng)投資的資本本錢與在國與國之間投資的資本本錢相比較，可能導(dǎo)致對跨國公司競爭力的嚴(yán)重誤解。君的此項(xiàng)研究旨在估計(jì)國際稅收法規(guī)影響美國公司在國外經(jīng)營的子公司資本本錢的程度，以及假設(shè)干其他可能增加美國在海外經(jīng)營的公司的競爭負(fù)擔(dān)的因素。君的研究發(fā)現(xiàn)，在其他因素一樣的情況下，

11、當(dāng)源于美國的權(quán)益資本被用作投資資金的邊際來源時(shí)，美國關(guān)于海外投資公司的稅收規(guī)定使美國在主要海外市場經(jīng)營的公司的資本本錢，較之在美國國內(nèi)經(jīng)營的公司的資本本錢大約高20。進(jìn)而，美國涉及國際投資的稅收法規(guī)顯著地進(jìn)步了對外投資的資本本錢，而與對外投資有關(guān)的稅負(fù)本錢易于把國外子公司置于相對于當(dāng)?shù)毓径缘牟焕匚?。他指出，就主要投資國而言，美國來自國外資源收益的本國稅負(fù)免除或遞延和外國稅貸項(xiàng)的規(guī)定比較嚴(yán)格。因?yàn)槊绹亩愂辗ㄒ?guī)使由母公司提供權(quán)益資本的國外子公司更可能較之主要外國市場當(dāng)?shù)毓久媾R較高的資本本錢，以致影響美國國外子公司在外國市場上與當(dāng)?shù)毓竞推渌麌业墓驹诋?dāng)?shù)氐淖庸镜母偁幉拍堋ｊP(guān)于海外投資

12、資本本錢確實(shí)定和比較，也有比較詳細(xì)的可資量化的成果。朱利安奧沃斯就考察了海外子公司在不同財(cái)務(wù)政策下的資本本錢，并給出了相應(yīng)的計(jì)算方法。但是，應(yīng)當(dāng)指出，這樣的計(jì)算方法是與特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場條件和稅收背景為前提的。由此可見，基于稅負(fù)的資本本錢考慮不但在國際層面和不同稅收管轄區(qū)之間具有財(cái)務(wù)決策意義，而且對公司的價(jià)值和競爭力的評價(jià)具有修正意義。四、基于稅收考慮的股利分派政策股利稅對公司價(jià)值的影響通過公司股票在市場上的價(jià)格表現(xiàn)反映出來，與此相關(guān)的一個(gè)概念是股利稅負(fù)資本化。根據(jù)股利稅負(fù)資本化的傳統(tǒng)定義，假設(shè)資產(chǎn)上的稅負(fù)較高，那么其價(jià)格就會較低。因此，股利稅負(fù)資本化會影響公司的價(jià)值，進(jìn)而會影響公司的股利政

13、策。漢倫、默耶斯和謝烏林認(rèn)為，股利稅是否以及在多大程度上被資本化進(jìn)入股價(jià)是一個(gè)值得研究的問題。這是因?yàn)楣衫愘Y本化對涉及權(quán)益的負(fù)債的納稅利益、組織形式的選擇、公司的資本本錢、稅務(wù)代理和公司股利政策有潛在的影響。然而，關(guān)于股利稅負(fù)資本化的上述影響程度的討論，還有待于進(jìn)一步深化。目前，在股利稅負(fù)資本化是否影響留存收益的問題上，學(xué)術(shù)界尚存在爭議。哈里斯和凱姆斯里的研究發(fā)現(xiàn)，留存收益的估價(jià)因其會作為股利分派存在稅負(fù)而減少，因此留存收益對賬面價(jià)值的比率對公司價(jià)值的評估有決定性作用。但是，漢倫、默耶斯和謝烏林的研究那么發(fā)現(xiàn)，留存收益對賬面價(jià)值的比率對公司價(jià)值沒有作用。然而，筆者認(rèn)為，雖然關(guān)于股利稅負(fù)資本化

14、影響的研究尚無定論，甚至某些研究結(jié)論截然相反，但公司的股利分派政策必然與確定的股利稅相聯(lián)絡(luò)，這是一個(gè)不爭的事實(shí)。因此，顯然有必要從公司價(jià)值和理財(cái)?shù)慕嵌壬罨懻撚嘘P(guān)股權(quán)投資問題。五、基于稅收考慮的轉(zhuǎn)移定價(jià)政策轉(zhuǎn)移定價(jià)政策是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)政策。在基于稅收考慮的投資決策中，對轉(zhuǎn)移定價(jià)政策必須一并予以考慮。安永會計(jì)公司對1997年全球轉(zhuǎn)移定價(jià)的調(diào)查說明，轉(zhuǎn)移定價(jià)涉及經(jīng)營戰(zhàn)略問題、審計(jì)準(zhǔn)備問題、稅務(wù)服從問題、財(cái)務(wù)效率問題和業(yè)績鼓勵(lì)問題。由于轉(zhuǎn)移定價(jià)是一項(xiàng)重要而敏感的商業(yè)機(jī)密，因此針對轉(zhuǎn)移定價(jià)進(jìn)展的調(diào)查通常不受歡迎。受訪者即使承受調(diào)查，也往往由于種種顧慮而不愿提供轉(zhuǎn)移定價(jià)的真正動(dòng)機(jī)。安永會計(jì)公司的調(diào)查顯示

15、，多數(shù)公司將經(jīng)營戰(zhàn)略放在首位，節(jié)稅問題往往置于其后。這樣的調(diào)查結(jié)果是否受答卷人有關(guān)道德風(fēng)險(xiǎn)方面的顧慮影響，那么不得而知。但是，中外大量研究和理論說明，集團(tuán)公司普遍存在利用轉(zhuǎn)移定價(jià)降低稅負(fù)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，在長期股權(quán)投資決策方面的情形也不例外。不過，我們必須認(rèn)識到，在長期股權(quán)投資決策中，市場和資源是需要考慮的首要因素，之后才是稅負(fù)問題。雖然確實(shí)有一些公司為了防止稅收檢查的本錢和注冊會計(jì)師獨(dú)立審計(jì)出現(xiàn)問題，而選擇在本錢的根底上采用一個(gè)固定的比率作為上下游產(chǎn)品轉(zhuǎn)移定價(jià)的根底，但從集團(tuán)內(nèi)部鼓勵(lì)和稅收利益來看，這種做法未必適宜。然而，借助地區(qū)之間和國家之間稅制的差異，利用轉(zhuǎn)移定價(jià)政策躲避納稅義務(wù)的情形并不少見

16、。特別是在稅收管制效率低的地區(qū)和國家進(jìn)展長期股權(quán)投資，存在濫用轉(zhuǎn)移定價(jià)策略的可能性。六、基于稅收的外匯損益和通貨膨脹影響的處理目前，由于跨國貿(mào)易和投資的迅速開展，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的問題隨之成為投資理財(cái)領(lǐng)域的一個(gè)重要問題，在幣值比較不穩(wěn)定或外匯管制特別嚴(yán)格的國家和地區(qū)的投資尤其如此。外匯風(fēng)險(xiǎn)主要來自匯率變動(dòng)。涉及匯率的最相關(guān)的理論根據(jù)是購置力平價(jià)，因此匯率變動(dòng)實(shí)際上依存于通貨膨脹在兩個(gè)相關(guān)國家的預(yù)期。一般來說，由于記錄和報(bào)告以及納稅的需要，各國對于涉及不同幣種的業(yè)務(wù)和跨國經(jīng)營的企業(yè)都有外幣業(yè)務(wù)會計(jì)處理和外幣報(bào)表折算的規(guī)定。由此，在企業(yè)的賬簿系統(tǒng)和對外財(cái)務(wù)報(bào)表中就不可防止地會出現(xiàn)匯兌損益。對于匯兌損益

17、的會計(jì)處理又往往涉及遞延與不遞延的不同處理方法，進(jìn)而往往又會涉及到計(jì)稅問題。與匯兌損益的情形相類似，在惡性通貨膨脹的環(huán)境下和物價(jià)變動(dòng)比較劇烈期間，有些國家的會計(jì)準(zhǔn)那么也要求企業(yè)確定購置力損益或現(xiàn)行本錢損益。這樣的損益基于多層次不同環(huán)境和情況的大量比較和估計(jì)，因此往往摻雜大量的主觀判斷因素。相應(yīng)地，稅收法規(guī)也有將之納入計(jì)稅根底的可能。但是，一旦將匯兌損益和購置力及物價(jià)變動(dòng)損益納入征稅范疇，幾乎必然導(dǎo)致資本消蝕。這是因?yàn)?，匯率和通貨膨脹的影響實(shí)際上只是名義上的，而且最近幾十年來大多數(shù)國家一般物價(jià)指數(shù)總體趨勢走高，出口政策鼓勵(lì)和本國經(jīng)濟(jì)刺激也要求一個(gè)適度的通貨膨脹率，因此產(chǎn)生匯兌收益和購置力收益的時(shí)

18、機(jī)顯得較多。應(yīng)當(dāng)指出，從消費(fèi)經(jīng)營的角度看，在市場條件既定的情況下，企業(yè)的價(jià)值主要決定于企業(yè)的消費(fèi)經(jīng)營才能。在國外特定的貨幣購置力環(huán)境下，所經(jīng)營的子公司的消費(fèi)經(jīng)營及盈利才能通常不會因?yàn)橥ㄘ浥蛎浕騾R率上行而擴(kuò)張，也不會因?yàn)橥ㄘ浘o縮和匯率走低而縮減，其消費(fèi)經(jīng)營才能和競爭力在特定的貨幣購置力和匯率條件下，與當(dāng)?shù)靥幱谕桓偁幁h(huán)境下的公司保持相對的關(guān)系。然而，一旦對匯兌損益和購置力損益及現(xiàn)行本錢損益課稅，那么在大多數(shù)場合下會導(dǎo)致企業(yè)資本的消蝕。同理，在企業(yè)的收益分配環(huán)節(jié)，也應(yīng)當(dāng)充分考慮匯兌損益和購置力損益的名義性質(zhì)，因?yàn)樗鼈儾荒軐?dǎo)致實(shí)際上的現(xiàn)金流入，因此也就無法為現(xiàn)實(shí)的股利分派等財(cái)務(wù)安排提供相應(yīng)的現(xiàn)金流出。有鑒于此，在投資理財(cái)決策環(huán)節(jié)，就應(yīng)當(dāng)仔細(xì)考察擬投資環(huán)境下的外匯損益和通貨膨脹的影響的納稅規(guī)定，并基于本企業(yè)在擬投資環(huán)境下的市場因素和資源因素等方面的考慮，從戰(zhàn)略全局出發(fā)，在投資的組織形式選擇、投資所形成主體的功能貨幣的選擇和會計(jì)處理方法的選擇以及外幣報(bào)表折算方法的選擇等方面未雨綢繆，早做準(zhǔn)備。同理，在投資評價(jià)方面，也應(yīng)當(dāng)