項(xiàng)目的投資管理

1、2021/8/30 星期一1第六章 投資管理 一、投資的特點(diǎn) 回收時(shí)間較長 變現(xiàn)能力較差 資金占用數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定 實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)可以分離 投資次數(shù)相對(duì)較少2021/8/30 星期一2二、項(xiàng)目計(jì)算期 是指從項(xiàng)目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為止的全部時(shí)間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。建設(shè)期是指開始投資到項(xiàng)目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營的整個(gè)期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；并非每一個(gè)投資項(xiàng)目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完成(如購置車輛組建運(yùn)輸車隊(duì)) 則建設(shè)期為零，如分次投資則必然存在建設(shè)期。生產(chǎn)經(jīng)營期是指項(xiàng)目移交生產(chǎn)經(jīng)營開始到項(xiàng)目清理結(jié)束為止的整個(gè)期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。 2021/8/30

2、 星期一3三、投資現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金 在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金”是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如在投資某項(xiàng)目時(shí)，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時(shí)的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，或其重置成本。2021/8/30 星期一4（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成 從流向看，現(xiàn)金流量由兩個(gè)部分構(gòu)成： 1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。 2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使

3、投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。2021/8/30 星期一5（三）凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量 =該年利潤+ 該年折舊額+該年攤銷額 +該年利息費(fèi)用+該年投資回收額上式中，該年利潤是指該年的稅后利潤。因此在給出所得稅率的情況下，應(yīng)將該年利潤調(diào)整為稅后利潤；如果沒有給出所得稅率，則該年利潤應(yīng)理解為稅后利潤。該年攤銷額是指無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費(fèi)攤銷額及遞延資產(chǎn)攤銷額。該年投資回收額是指固定資產(chǎn)的中途轉(zhuǎn)讓收入及報(bào)廢清理的殘值收入和收回的流動(dòng)資金投資。 2021/8/30 星期一6（四）現(xiàn)金流量確定中應(yīng)注意的若干問題 1、 時(shí)點(diǎn)值與時(shí)期

4、值。在實(shí)際工作中，有些現(xiàn)金流量是在某一時(shí)點(diǎn)完成的，如購置一臺(tái)汽車、支付應(yīng)交稅金等，而有些現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為某一期間的結(jié)果，如收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等。根據(jù)慣例，凡是收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等均屬于時(shí)期值，在期末確定現(xiàn)金流量；各種投資(如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等) 如明確指明在期初投入，則作為時(shí)點(diǎn)值在期初確定現(xiàn)金流量，如未作明確說明，一般應(yīng)作為時(shí)期值在期末確定現(xiàn)金流量。 2021/8/30 星期一7 2、 營業(yè)收入。是指收到現(xiàn)金的營業(yè)收入(即經(jīng)營現(xiàn)金流入)，因此必須注意兩個(gè)問題：一是在存在折扣和折讓的情況下，會(huì)計(jì)上對(duì)營業(yè)收入是采用總價(jià)法還是采用

5、凈額法進(jìn)行賬務(wù)處理：如采用總價(jià)法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入包括折扣和折讓，而折扣和折讓不能形成現(xiàn)金流入，因此應(yīng)按扣除折扣和折讓后的營業(yè)收入凈額計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流入量；如采用凈額法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入己將折扣和折讓扣除，因此應(yīng)按營業(yè)收入總額計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流入量。2021/8/30 星期一8二是不同期間的應(yīng)收賬款。一般情況下是假設(shè)正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的應(yīng)收賬款與回收的應(yīng)收賬款大體相等，因而本期的營業(yè)收入均為收到現(xiàn)金的營業(yè)收入；但如果明確指明前后期間營業(yè)收入不等，并且當(dāng)期營業(yè)收入中有一部分在本期收到現(xiàn)金，另一部分將在以后期間收到現(xiàn)金(即形成應(yīng)收賬款) ，則經(jīng)營現(xiàn)金流入量應(yīng)根據(jù)所給資料計(jì)算。2021

6、/8/30 星期一9 3、 固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值。固定資產(chǎn)投資是指在固定資產(chǎn)上的原始投資額，表示由于固定資產(chǎn)投資而產(chǎn)生的現(xiàn)金流出；而固定資產(chǎn)原值則是固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅及資本化利息之和，是計(jì)算固定資產(chǎn)折舊的重要影響因素。 2021/8/30 星期一10 4、 經(jīng)營成本。一般說來，經(jīng)營成本是指經(jīng)營期內(nèi)所發(fā)生的、需要付出現(xiàn)金的成本和費(fèi)用(即經(jīng)營現(xiàn)金流出) ，其數(shù)額等于某一年度的總成本、費(fèi)用減去當(dāng)年計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費(fèi)攤銷額、遞延資產(chǎn)攤銷額后的余額。因此，形成經(jīng)營現(xiàn)金流出的經(jīng)營成本是付現(xiàn)的經(jīng)營成本，而不包括沉沒的經(jīng)營成本(過去支付過現(xiàn)金而在現(xiàn)在和未來攤?cè)氤?/p>

7、本或費(fèi)用的支出，如固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費(fèi)攤銷額、遞延資產(chǎn)攤銷額等) 。 2021/8/30 星期一11 5、 各項(xiàng)稅款。除增值稅外，支付各項(xiàng)稅款(無論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅)均形成現(xiàn)金流出。如果將增值稅銷項(xiàng)稅額與進(jìn)項(xiàng)稅額的差作為“其他現(xiàn)金流入量” ，則應(yīng)同時(shí)列入“其他現(xiàn)金流出量” ；否則，均不列入“其他現(xiàn)金流入量” 和 “其他現(xiàn)金流出量” 項(xiàng)目。 2021/8/30 星期一12 四、投資決策計(jì)算基礎(chǔ) 思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？2021/8/30 星期一13五、投資決策指標(biāo)（一）動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV) 計(jì)算方法 決策規(guī)則：2021/8/30

8、 星期一14 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。 2021/8/30 星期一15 凈現(xiàn)值指標(biāo)適用于投資額相 同、項(xiàng)目計(jì)算期相等的決策。如果投資額不同或者項(xiàng)目計(jì)算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能作出錯(cuò)誤的選擇。 2021/8/30 星期一16內(nèi)部報(bào)酬率（IRR) 計(jì)算方法： 決策規(guī)則資本

9、成本或必要報(bào)酬率2021/8/30 星期一17(1)根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計(jì)算內(nèi)部收益率：如果某一投資項(xiàng)目的投資是在投資起點(diǎn)一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金) ，此時(shí)可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。2021/8/30 星期一18(2) 采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部收益率時(shí)，由于知道投資額(即現(xiàn)值) 、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量) 、計(jì)息期三個(gè)要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值

10、的計(jì)算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部收益率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部收益率。 2021/8/30 星期一192021/8/30 星期一20獲利指數(shù) 計(jì)算方法 決策規(guī)則2021/8/30 星期一21思考：NPV法、 IRR法、 PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？2021/8/30 星期一22（二）靜態(tài)投資決策指標(biāo)投資回收期（PP) 計(jì)算方法 PP=原始投資額/每年NCF 思考：投資回收期法存在什么缺陷？2021/8/30 星期一23平均報(bào)酬率（ARR) 計(jì)算方法 ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額 決策規(guī)則 ARR必

11、要報(bào)酬率2021/8/30 星期一24應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：1、靜態(tài)投資回收期指標(biāo)只說明投資回收的時(shí)間，但不能說明投資回收后的收益情況。2、投資利潤率指標(biāo)雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。3、當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 2021/8/30 星期一25六、判斷標(biāo)準(zhǔn) （一）采納與否的決策 當(dāng)某一方案面臨采用或不采用的選擇時(shí)，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當(dāng)該方案符合某一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。這時(shí)，方案優(yōu)劣取舍的基本標(biāo)準(zhǔn)是：

12、凈現(xiàn)值NPV0獲利指數(shù)PI1內(nèi)部收益率IRRic2021/8/30 星期一26投資利潤率基準(zhǔn)(設(shè)定) 投資利潤率包括建設(shè)期的投資回收期PPn/2(即項(xiàng)目計(jì)算期的一半)不包括建設(shè)期的投資回收期PPp/2(即項(xiàng)目經(jīng)營期的一半)只有當(dāng)某方案的某項(xiàng)指標(biāo)符合上述該項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)要求時(shí)，該方案才會(huì)被采用，因?yàn)樗牟捎脤?huì)增加企業(yè)的利潤，否則將被拒絕。值得強(qiáng)調(diào)的是：當(dāng)投資利潤率、投資回收期的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。 2021/8/30 星期一27 （二）選擇互斥的決策 當(dāng)該方案僅符合某項(xiàng)指標(biāo)(如凈現(xiàn)值) 的基本標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，并不意

13、味著它會(huì)被采用；只有當(dāng)該方案符合基本標(biāo)準(zhǔn)并且符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，它才會(huì)被采用，否則將被拒絕。 如果各項(xiàng)指標(biāo)均符合設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當(dāng)有關(guān)指標(biāo)相互矛盾時(shí)(即有的指標(biāo)認(rèn)為甲方案好，而有的指標(biāo)則認(rèn)為丙方案或其他方案好) ，則不能簡(jiǎn)單地說應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。這種情況往往發(fā)生在投資額不等或項(xiàng)目計(jì)算期不同的多個(gè)方案的選擇互斥決策中，這時(shí)應(yīng)考慮采取差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法進(jìn)行正確的選擇。 2021/8/30 星期一28差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。所謂差額投資內(nèi)

14、部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個(gè)方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量NCF的基礎(chǔ)上，計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當(dāng)差額投資內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。 2021/8/30 星期一29年等額凈回收額法是指在投資額不等且項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，根據(jù)各個(gè)投資方案的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計(jì)算時(shí)，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)(即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)) 的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。 2021/8/30 星期一

15、30（三）相容選擇的決策 當(dāng)有兩個(gè)或兩個(gè)以上方案可供選擇時(shí)，如果選擇其一而無需舍棄其他方案(即可以同時(shí)選擇多個(gè)方案)，這種決策稱為相容選擇的決策(又稱投資組合的決策) 。 2021/8/30 星期一31 決策時(shí)需要考慮以下問題： 第一、如果企業(yè)可用資本無數(shù)量限制，可按凈現(xiàn)值率的大小排序，順序選擇有利可圖的方案進(jìn)行組合決策。 第二、如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制，即不能投資于所有可接受的項(xiàng)目時(shí)，可按下列原則處理： 1、 按凈現(xiàn)值率的大小排序，在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進(jìn)行組合； 2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數(shù)額，否則即為無效組合； 2021/8/30 星期一32 3、每一

16、組合應(yīng)為有效組合，如果某一組合含于另一組合內(nèi)(如A、B項(xiàng)目組合含于A、B、C項(xiàng)目組合內(nèi)) ，該組合(如A、B項(xiàng)目組合) 即為無效組合； 4、各組合的最優(yōu)選擇標(biāo)準(zhǔn)是：組合的凈現(xiàn)值總額最大(往往是既最大限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合) 。 2021/8/30 星期一33 例、假設(shè)某公司有六個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A1、A2、B、C、D1、D2，其中A1和A2，D1和D2是互相斥選項(xiàng)目，該克公司資本的最大限量是1 000 000元。詳細(xì)情況詳見表。 投資項(xiàng)目初始投資凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值額A1200 00020%40 000A2300 00025%75 000B400 00030%120 000C250

17、 00040%100 000D1300 00050%150 000D2150 00040%60 0002021/8/30 星期一34投資項(xiàng)目組合使用資金總額凈現(xiàn)值總額A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 000B、C、D1950 000370 0002021/8/30 星期一35投資決策分析實(shí)例 馬倫機(jī)械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機(jī)械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品

18、之一。巴克爾鉆探公司是它的一個(gè)重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機(jī)從1972年的17臺(tái)增加到1979年的30臺(tái)(無閑置鉆機(jī))，開發(fā)的鉆井從1972年的679個(gè)增加到1979年的1474個(gè)，19781979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機(jī)械公司購買8 400個(gè)鉆頭。 2021/8/30 星期一36 1980年初，馬倫機(jī)械公司考慮對(duì)現(xiàn)有的生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備進(jìn)行更新。該公司現(xiàn)有4臺(tái)專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個(gè)鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺(tái)車床的加工才能完成，每臺(tái)車床需要一個(gè)熟練工人進(jìn)行操作。如果用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器來取代現(xiàn)在的4臺(tái)車床，這臺(tái)新機(jī)器只需要一個(gè)熟練的計(jì)算機(jī)控制員進(jìn)行操作?，F(xiàn)有的4臺(tái)大型人工車床已經(jīng)

19、使用了3年，原始成本總共590 000美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。 2021/8/30 星期一37 這4臺(tái)車床每年可以生產(chǎn) 8 400個(gè)鉆頭，有效使用年限為15年，每臺(tái)車床殘值為5 000美元，4臺(tái)車床已提折舊114 000美元。當(dāng)初在購置這4臺(tái)車床時(shí)從銀行取得了10年期10%的貸款，現(xiàn)仍有180 000美元未還。在扣除拆運(yùn)成本之后，這4臺(tái)車床現(xiàn)在的最好售價(jià)估計(jì)為240 000美元。車床清理損失的46%可以作為納稅扣除項(xiàng)目。2021/8/30 星期一38 操作車床的直接人工工資率是每小時(shí)10美元 ，但是設(shè)備的更新不會(huì)改變直接人工的工資率。新型自動(dòng)機(jī)器將會(huì)減少占地面積，從而每年減少以占地

20、面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用15 000美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。新機(jī)器每年還將減少20 000美元的維護(hù)費(fèi)支出，其買價(jià)的10%可以作為納稅扣除項(xiàng)目。 2021/8/30 星期一39 新機(jī)器的購入需要取得14%的銀行抵押貸款，買價(jià)為680 000美元。該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見 表61、表62所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會(huì)有重大變化。 項(xiàng) 目金 額銷售收入銷售成本銷售和管理費(fèi)用稅前利潤所得稅5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851凈利潤622 715表61 1979年簡(jiǎn)略損益表 單位：美元 2021/8/30 星期一40資產(chǎn)金 額負(fù)債與所有者權(quán)益

21、金 額現(xiàn)金應(yīng)付賬款存貨固定資產(chǎn)532 122662 1071 858 1204 389 701流動(dòng)負(fù)債長期應(yīng)付債券(10%)實(shí)收資本保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合計(jì)7 442 050合計(jì)7 442 050表62 1979年12月31日簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表 單位：美元 2021/8/30 星期一41馬倫機(jī)械公司是否需要用一臺(tái)自動(dòng)機(jī)器去替換4臺(tái)人工車床? 在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個(gè)問題：1、相關(guān)的時(shí)間期限(本例為12年或15年)。2、各時(shí)期的現(xiàn)金增量。3、以占地面積為分配依據(jù)的間接費(fèi)用與決策無關(guān)。4、籌資的貸款條件與決策無關(guān)(包括現(xiàn)存的10%貸款

22、和購買新設(shè)備的14%貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項(xiàng)目。2021/8/30 星期一426、清理舊機(jī)器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機(jī)器。7、舊機(jī)器的清理損失為納稅可抵扣項(xiàng)目。8、選擇計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 通過計(jì)算可以進(jìn)行購買新機(jī)器 的現(xiàn)金流量分析2021/8/30 星期一43買價(jià) 680 000減：清理舊機(jī)器現(xiàn)金流入 (240 000)賬面余額(590 000-114 000) 476 000售價(jià) 240 000清理損失 236 000清理損失46%抵稅 46% (108 600)投資額10%抵稅 (68 000) 凈買價(jià) 263 400每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約 124 800占用面積節(jié)約(無關(guān)成本)

23、 0維護(hù)費(fèi)節(jié)約 20 000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量 144 800折舊額增加量 (13 000) *應(yīng)稅利潤增量 131 800減：所得稅增量 46% (60 600) 考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量 84 2002021/8/30 星期一44*人工車床年折舊額(590 000-20 000)/15 38 000(美元)新機(jī)器年折舊額(680 000-68 000)/12 51 000(美元)折舊差額51 000-38 000 13 000(美元) 小結(jié)：第0年(1980年初)現(xiàn)金流出量為263 400美元。第1年第12年(1980年1991年)年現(xiàn)金流入量為84

24、 200美元。因?yàn)樵擁?xiàng)目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部報(bào)酬率IRR進(jìn)行投資決策。查表可知IRR32%。2021/8/30 星期一45 表63顯示：該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率仍高達(dá)32%，比公司貸款利率14%高出18個(gè)百分點(diǎn)。從節(jié)約成本的角度講，購買新機(jī)器不失為一個(gè)很有吸引力的方案。 從對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度看，馬倫機(jī)械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532 122/5 364 213)；長期負(fù)債僅占所有者權(quán)益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動(dòng)比率達(dá)到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191

25、天(1 858 120/3 494 941360)。如果馬倫機(jī)械公司的整體經(jīng)營管理方式與它的財(cái)務(wù)管理風(fēng)格一樣保守的話，那么，按傳統(tǒng)管理會(huì)計(jì)的思維模式，面對(duì)如此高的內(nèi)部報(bào)酬率，馬倫機(jī)械公司將用自動(dòng)機(jī)器更新人工車床。2021/8/30 星期一46在使用財(cái)務(wù)分析結(jié)果時(shí)，我們還應(yīng)注意其他因素對(duì)這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機(jī)器操作員的工資率的可比性；維護(hù)費(fèi)隨著新機(jī)器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對(duì)馬倫機(jī)械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生何種影響；新機(jī)器對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的影響等。 總之，當(dāng)傳統(tǒng)管理會(huì)計(jì)面對(duì)這種分析結(jié)果時(shí)，往往認(rèn)為應(yīng)該更新生產(chǎn)設(shè)備。 2021/8/30 星期一47對(duì)案例的進(jìn)一步分析

26、 清理舊機(jī)器的現(xiàn)金流量對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果的影響，它將新機(jī)器的買價(jià)降低了348 600美元(240 000現(xiàn)金收入108 600納稅影響)。設(shè)想一下，如果馬倫機(jī)械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機(jī)器，那么新機(jī)器的凈買價(jià)將從現(xiàn)在的263 400美元變?yōu)?12 000美元(680 00068 000)。同時(shí)，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的84 200美元變?yōu)?01 700美元(增加的17 50038 00046%，即舊機(jī)器折舊額從38 000美元變?yōu)?對(duì)所得稅的影響)。此時(shí)，該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率IRR也從32%變?yōu)?12%。2021/8/30 星期一48 由此可見，這一項(xiàng)目62.5%(32%12%)/32%

27、的吸引力來自于舊機(jī)器較高的賬面余額。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一半以上來自于舊機(jī)器投入使用3年期間的低折舊。之所以對(duì)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果作進(jìn)一步的剖析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的變化將對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對(duì)決策的有效性。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設(shè)，將會(huì)導(dǎo)致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率。(1)保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入1臺(tái)自動(dòng)機(jī)器；(2)購買4臺(tái)新的人工車床 ，以取代4臺(tái)舊車床。 2021/8/30 星期一49公司管理層應(yīng)該對(duì)更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題有充分的思想準(zhǔn)備。1、喪失生產(chǎn)的靈活性。現(xiàn)在，

28、盡管這4臺(tái)車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機(jī)械公司有能力用1臺(tái)、2臺(tái)或3臺(tái)人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機(jī)械產(chǎn)品。而新的自動(dòng)機(jī)器將4臺(tái)車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會(huì)丟失只需部分加工，低價(jià)值的產(chǎn)品市場(chǎng)。 2021/8/30 星期一502、增加停工風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在，1臺(tái)車床出問題，可以改裝其他3臺(tái)車床中的1臺(tái)，用加班時(shí)間奪回丟失的產(chǎn)量。使用新機(jī)器，一個(gè)工序出問題就意味著整個(gè)生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對(duì)新機(jī)器的維護(hù)工作，使之少出問題。而這種維護(hù)工作已從原來熟悉的機(jī)械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè)。3、減少工人人數(shù)。新機(jī)器使用后，馬倫機(jī)械公司需要解雇8名機(jī)械工人，雇用2名新的

29、計(jì)算機(jī)操作員。這種人員流動(dòng)將會(huì)給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響?對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響?2021/8/30 星期一514、惡化對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告。舊機(jī)器的稅后清理損失236 000(146%)127 440(美元)在凈現(xiàn)值分析過程中，因不涉及現(xiàn)金流動(dòng)而作為無關(guān)成本。但在對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告中，這一稅后清理損失必將減少當(dāng)年利潤。由于財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，因此，利潤額下降20%(127 440/622 715)將對(duì)管理層造成較大壓力，對(duì)公司的公眾形象產(chǎn)生不利影響。 2021/8/30 星期一525、為什么是現(xiàn)在而不在3年前作出購買自動(dòng)機(jī)器的決策?為什么在這么短的時(shí)間內(nèi)改變初衷? 3年前，當(dāng)公司投資590 000美元購買人工車床時(shí)，自動(dòng)機(jī)器的成本是多少?這3年中到底發(fā)生了什么