計算機(jī)行業(yè)科創(chuàng)板衛(wèi)星應(yīng)用系列之三：航天宏圖

1、 第 頁 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250007 一、國內(nèi)領(lǐng)先的遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)商3 HYPERLINK l _TOC_250006 公司簡介3 HYPERLINK l _TOC_250005 衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)進(jìn)入快速成長期4 HYPERLINK l _TOC_250004 主要客戶7 HYPERLINK l _TOC_250003 二、財務(wù)數(shù)據(jù)7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及融資歷程8 HYPERLINK l _TOC_250001 四、對標(biāo)公司分析及同類公司估值9 H

2、YPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險提示11 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新一、國內(nèi)領(lǐng)先的遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)商公司簡介公司是國內(nèi)遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司自 2008 年成立以來，致力于衛(wèi)星處理軟件國產(chǎn)化，專注于衛(wèi)星處理技術(shù)的攻關(guān)與創(chuàng)新，研發(fā) 并掌握了擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺，依托基礎(chǔ)軟件平臺為政府、軍隊、企業(yè)提供系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)。公司廣泛參與多項重大戰(zhàn)略工程、承擔(dān)多項國家重大科研項目、參與多個軍民融合重大示范項目。截至 2018 年末，公司技術(shù)人員 913 人，其中博士 61 人、碩士 324 人

3、。公司長期致力于衛(wèi)星應(yīng)用軟件國產(chǎn)化、行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化、應(yīng)用服務(wù)商業(yè)化，研發(fā)并掌握了具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)軟件平臺和核心技術(shù)，為政府、軍隊、企業(yè)提供基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)?；谧杂谢A(chǔ)軟件平臺和核心技術(shù)，公司產(chǎn)品實現(xiàn)了遙感信息全要素提取、導(dǎo)航數(shù)據(jù)高精度定位，以及衛(wèi)星數(shù)據(jù)與行業(yè)信息的融合應(yīng)用。此外，公司還擁有完全自主可控的衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺，其中遙感圖像處理基礎(chǔ)軟件平臺 PIE 于 2017 年入選中央國家機(jī)關(guān)軟件協(xié)議供貨清單，是遙感類唯一入選的產(chǎn)品。圖表 1：公司主要產(chǎn)品資料來源：公司招股說明書申報稿， 圖表 2：公司主營業(yè)務(wù)資料來源：公司招股說明書申報稿， HYPER

4、LINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新公司在多領(lǐng)域具備很強的市場競爭能力。公司作為國內(nèi)較早從事遙感及北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用技術(shù)開發(fā)及服務(wù)的企業(yè)之一，已形成“核心軟件平臺+行業(yè)應(yīng)用+數(shù)據(jù)服務(wù)” 穩(wěn)定的商業(yè)模式，在基礎(chǔ)軟件平臺、遙感行業(yè)應(yīng)用與服務(wù)、導(dǎo)航軍用領(lǐng)域具有很強的市場競爭能力。在基礎(chǔ)軟件平臺方面，公司自成立至今持續(xù)投入、持續(xù)更新，目前已發(fā)布 PIE 和PIE-Map 軟件平臺，其中PIE 軟件為中央國家機(jī)關(guān)軟件協(xié)議供貨清單唯一遙感類產(chǎn)品。在遙感應(yīng)用與服務(wù)方面，近十年公司一直致力于探索并拓展遙感在各行業(yè)的廣泛應(yīng)用與服務(wù)，已發(fā)展成能夠為多區(qū)域、多行業(yè)提供綜合服務(wù)的平臺型企業(yè)。公司連續(xù)承擔(dān)了高分辨率對地觀測系統(tǒng)

5、在國土、水利、地震等 10 多個行業(yè)應(yīng)用的先期攻關(guān)和系統(tǒng)研制，推動了高分系列衛(wèi)星的行業(yè)示范應(yīng)用。公司連續(xù)參與陸地觀測衛(wèi)星、海洋衛(wèi)星、風(fēng)云氣象衛(wèi)星等國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，承擔(dān)資源三號衛(wèi)星、資源一號 02C 星等衛(wèi)星的地面應(yīng)用系統(tǒng)核心任務(wù)研制。在導(dǎo)航軍用方面，公司憑借多年技術(shù)積累，緊抓導(dǎo)航應(yīng)用機(jī)遇，切入導(dǎo)航軍用領(lǐng)域并形成先發(fā)優(yōu)勢。衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)進(jìn)入快速成長期衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)是國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，能夠全面提升國家的社會精準(zhǔn)治理、軍隊 信息化建設(shè)、資源精細(xì)開發(fā)、企業(yè)精確決策、大眾精確消費的水平，對社會經(jīng)濟(jì)和國 防建設(shè)各方面有巨大的影響力和滲透力。衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模正在由高技術(shù)試驗向產(chǎn)業(yè) 化推廣和行業(yè)滲透，

6、由小眾逐步走向大眾，從專用市場向消費市場轉(zhuǎn)型過渡。經(jīng)過幾 十年的發(fā)展，世界衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，已成為帶動全球航天經(jīng)濟(jì)增長的重 要引擎。我國航天產(chǎn)業(yè)緊跟世界步伐，發(fā)展迅速，特別是遙感和導(dǎo)航領(lǐng)域已經(jīng)逐步進(jìn) 入了商業(yè)化進(jìn)程，伴隨國家大力推動軍民融合以及“互聯(lián)網(wǎng)+航天”的產(chǎn)業(yè)升級變革， 發(fā)展更為突出。衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)已進(jìn)入快速成長期，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，客戶對公司產(chǎn) 品和服務(wù)的需求也不斷增加。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)由衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射服務(wù)、地面設(shè)備和衛(wèi)星應(yīng)用及運營服務(wù)等四個環(huán)節(jié)構(gòu)成。這四個環(huán)節(jié)自上而下，基于衛(wèi)星系統(tǒng)和衛(wèi)星技術(shù)，將各類信息產(chǎn)品與服務(wù)分發(fā)至各級用戶，從而構(gòu)成價值傳遞的產(chǎn)業(yè)鏈。 HYPERL

7、INK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 3：衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公司招股說明書申報稿， 衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)分為：衛(wèi)星遙感、衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星通訊三類應(yīng)用方向。圖表 4：衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)分類資料來源：公司招股說明書申報稿， 衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬、行業(yè)需求快速增長。衛(wèi)星信息在社會管理、公共服務(wù)、國防軍事、大眾生活等方面發(fā)揮著重要作用，能夠支撐資源開發(fā)、糧食安全、海洋權(quán)益維護(hù)、應(yīng)對全球氣候變化、“一帶一路”等國家戰(zhàn)略，能夠服務(wù)社會管理與公共服務(wù)、氣象、國土資源、環(huán)境保護(hù)、防災(zāi)減災(zāi)、農(nóng)林水利、交通運輸?shù)葒窠?jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域的廣域精細(xì)化應(yīng)用，能夠滿足文化、教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域的高品質(zhì)信息服務(wù)的需求。隨著我國新型工業(yè)化、信息化快

8、速推進(jìn)，衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)拓寬，行業(yè)需求將快速增長。國內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展空間。據(jù)衛(wèi)星工業(yè)協(xié)會（SIA）數(shù)據(jù)顯示，2017 年全球航天產(chǎn)業(yè)的收入為 3480 億美元，其中衛(wèi)星產(chǎn)業(yè) 2686 億美元，占比 79%，衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)在總體收入中占比最大，為 1287 億美元。從 2013 年至 2017 年，全球衛(wèi)星產(chǎn)值從 2,310 億美元增長到約 2,690 億美元，衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星遙感為主要增長點。據(jù) SIA 統(tǒng)計，全球衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)和衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)的比值約為9:1，而我國只有3:1 左右的水平。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 5：2017 年衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)規(guī)模占航天產(chǎn)業(yè) 79%圖表

9、 6：2013-2017 年來全球衛(wèi)星產(chǎn)值持續(xù)增長(億美元)資料來源：公司招股說明書申報稿， 資料來源：公司招股說明書申報稿， 我國主導(dǎo)的北斗系統(tǒng)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略正穩(wěn)步推進(jìn)。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)是我國 著眼于國家安全和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，自主建設(shè)并獨立運行的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，是為全 球用戶提供全天候、全天時、高精度的定位、導(dǎo)航和授時服務(wù)的國家重要空間基礎(chǔ)設(shè) 施。公司所從事衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)主要包括衛(wèi)星遙感應(yīng)用和北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用，根據(jù)2018 中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書、全球遙感衛(wèi)星市場調(diào)查報告 2016-2020以及航天科技集團(tuán)發(fā)布的衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)市場價值千億、萬億等多家報告，融合 了導(dǎo)航和遙感在

10、內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值超 2,600 億元。預(yù)計到 2020 年，我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)用戶規(guī)模將成為世界第一，北斗系統(tǒng)將實現(xiàn)與其他全球?qū)Ш蕉ㄎ幌到y(tǒng)的 完全兼容，充分與世界接軌。公司核心技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。公司通過長期的自主研發(fā)及承擔(dān)重大科技專項、國家科技支撐計劃、國家重點研發(fā)計劃以及軍內(nèi)預(yù)先研究等重大科研任務(wù)，突破了眾多關(guān)鍵核心技術(shù)，并在兩大基礎(chǔ)軟件平臺上集成應(yīng)用。圖表 7：公司核心技術(shù)情況資料來源：公司招股說明書申報稿， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新主要客戶2018 年，公司向第一大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例為 50.21%，占比較高。主要原因是航天建筑設(shè)計研究院有限公司是大型國

11、有企業(yè)，承擔(dān)了多項國家重大戰(zhàn)略 性工程的可行性研究論證和初步設(shè)計編制任務(wù)，公司與其有著良好持續(xù)的業(yè)務(wù)合作基 礎(chǔ)。未來，隨著公司行業(yè)應(yīng)用的增加及數(shù)據(jù)服務(wù)的推廣，公司客戶集中度將會呈現(xiàn)下 降趨勢。圖表 8：2018 年公司主要客戶資料來源：公司招股說明書申報稿， 二、財務(wù)數(shù)據(jù)公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)。2018 年公司系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為 85.90%。數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)和自有軟件銷售收入占比相對較低。公司在 2016-2018 年期間經(jīng)營情況良好，營業(yè)收入與歸母凈利潤逐年增長，2017 年、2018 年營業(yè)收入分別較上年同期增長 50.85%和 44.32%，歸母凈利

12、潤增長率分別為43.67%、35.92%。公司具有較強的盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力。公司業(yè)績持續(xù)增長的主要原因為：1）公司產(chǎn)品市場需求廣闊。2）注重研發(fā)投入，不斷提升自身產(chǎn)品和服務(wù)能力。3）加強維護(hù)客戶關(guān)系，不斷拓展優(yōu)質(zhì)客戶。圖表 9：公司 2018 年各主營業(yè)務(wù)營收占比（ ）圖表 10：2016-2018 年公司營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及融資歷程公司控股股東、實際控制人王宇翔、張燕系夫妻關(guān)系，雙方合計直接持有航天宏圖 32.24%的股權(quán)，并通過航星盈創(chuàng)控制航天宏圖 20.08%的股權(quán)。同時，王宇翔先生

13、擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，具有公司的實際經(jīng)營管理權(quán)，對股東大會的決議有重大影響。其他持有公司 5%以上股份的主要股東為航星盈創(chuàng)，航天科工創(chuàng)投，架橋富凱投資，名軒投資、寧波天創(chuàng)鼎鑫和寧波榮鑫中盛，啟賦創(chuàng)投與新余啟賦四號。圖表 11：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司招股說明書申報稿， 公司融資歷程如下圖所示：圖表 12：公司成立以來歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資情況注：增資估值為投后估值資料來源：公司招股說明書申報稿， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新公司本次公開發(fā)行新股不超過 4,150 萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于 25%，擬使用募集資金總額 5.6 億元，主要圍繞主營業(yè)務(wù)進(jìn)行投資：1）PIE 基礎(chǔ)平臺

14、升級改造項目；2）北斗綜合應(yīng)用平臺建設(shè)項目；3）大氣海洋應(yīng)用服務(wù)平臺項目。圖表 13：公司募集資金金額及投向（萬元）資料來源：公司招股說明書申報稿， 四、對標(biāo)公司分析及同類公司估值公司所屬行業(yè)為衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)。公司一直從事衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)，研發(fā)并掌握了完全自主可控的衛(wèi)星應(yīng)用基礎(chǔ)軟件平臺，依托基礎(chǔ)軟件平臺為政府、軍隊、企業(yè)提供系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)。國內(nèi) A 股上市公司中,同行可比公司有超圖軟件、合眾思壯、北斗星通、數(shù)字政通等。超圖軟件成立于 1997 年，是亞洲領(lǐng)先的地理信息系統(tǒng)平臺軟件企業(yè)，從事地理信息系統(tǒng)軟件的研究、開發(fā)、推廣和服務(wù)，是我國 GIS 行業(yè)最具技術(shù)實力的企業(yè)。主營業(yè)務(wù)貫穿

15、GIS 軟件產(chǎn)業(yè)鏈的三個組成部分，在國內(nèi) GIS 軟件行業(yè)保持優(yōu)勢競爭地位， 國產(chǎn) GIS 基礎(chǔ)平臺軟件市場份額第一。合眾思壯是國內(nèi)進(jìn)入衛(wèi)星導(dǎo)航定位(GNSS)領(lǐng)域最早、技術(shù)儲備最深厚、產(chǎn)業(yè)布局最完備的公司之一，是中國僅有的實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，擁有了從高精度核心技術(shù)、板卡部件、終端設(shè)備、解決方案到服務(wù)平臺的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品與服務(wù)。北斗星通是我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)首家上市公司，是經(jīng)北斗系統(tǒng)主管部門授權(quán)許可、專門從事北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)運營服務(wù)業(yè)務(wù)的運營機(jī)構(gòu)。公司專業(yè)從事衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品、基于位置的信息系統(tǒng)應(yīng)用和基于位置的運營服務(wù)業(yè)務(wù)，形成了“產(chǎn)品+系統(tǒng)應(yīng)用+運營服務(wù)”的經(jīng)營模式。數(shù)字政通成立于 20

16、01 年，是北京市認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)和擁有多項自主知識產(chǎn)權(quán)的高科技軟件企業(yè)。公司專業(yè)從事基于 GIS 應(yīng)用的電子政務(wù)平臺的開發(fā)和推廣工作， 為政府部門提供辦公自動化(OA)、業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)(MIS)和地理信息系統(tǒng)(GIS)一體化的 電子政務(wù)管理信息系統(tǒng)，并提供政府各個部門間互聯(lián)應(yīng)用的關(guān)聯(lián)型電子政務(wù)管理平臺。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新世紀(jì)空間成立于 2001 年，是面向中國及全球客戶的自主遙感衛(wèi)星運控及地球空間信息大數(shù)據(jù)服務(wù)商，是中國第一家與國際技術(shù)領(lǐng)先的衛(wèi)星系統(tǒng)研建機(jī)構(gòu)合作并自主擁有和獨立運控商用遙感衛(wèi)星系統(tǒng)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)商業(yè)衛(wèi)星遙感的開拓者。公司主營業(yè)務(wù)為基于自主

17、運控自有遙感衛(wèi)星的數(shù)據(jù)獲取，處理分析及銷售和空間信息綜合應(yīng)用服務(wù)，覆蓋上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有自主運控的“北京二號” 遙感衛(wèi)星星座系統(tǒng)，先發(fā)優(yōu)勢顯著。圖表 14：公司與同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)對比資料來源：公司招股說明書申報稿， 2018 年，公司綜合毛利率高于同行業(yè)公司平均水平，主要由于合眾思壯、北斗星通、數(shù)字政通綜合毛利率較低，從而拉低了同行業(yè)公司毛利率平均值，具體情況為： 合眾思壯、北斗星通、數(shù)字政通的硬件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比相對較高，而該類業(yè)務(wù)毛利率一直處于較低水平，導(dǎo)致合眾思壯、北斗星通和數(shù)字政通的綜合毛利率較低。2018 年，公司研發(fā)費用占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重高于同行業(yè)公司平均值，

18、主要由于公司堅持走“自主研發(fā)、持續(xù)創(chuàng)新”的技術(shù)發(fā)展之路，不斷加大資金投入，持續(xù)進(jìn)行平臺軟件升級及新產(chǎn)品研發(fā)。公司管理費用占營業(yè)收入比例均高于同行業(yè)公司平均值，主要由于公司整體收入水平和營業(yè)規(guī)模低于多數(shù)可比公司，目前正處于快速發(fā)展階段，各項管理費用支出較高，管理費用占比相對較高。圖表 15：2018 年公司與同行業(yè)可比公司主要財務(wù)比率對比（%）資料來源：公司招股說明書申報稿， 對標(biāo)公司估值：公司處于衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)，同行業(yè)主要上市公司有超圖軟件、合眾思壯、北斗星通、數(shù)字政通等。截止 2019 年 4 月 25 日，公司同行業(yè)上市公司的平均PE（TTM）為 47.8 倍。圖表 16：主要競爭對手及部分重要同行業(yè)公司估值（截止 2019 年 4 月