基礎(chǔ)材料行業(yè)系列電話會(huì)紀(jì)要：確認(rèn)需求改善看好建材、有色細(xì)分品種

1、水泥：2020 年基本面形勢(shì)樂觀供需面向好，支撐 2019 年水泥市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期。110 月全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 5.8%， 遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；今年旺季南方水泥價(jià)格漲勢(shì)較往年更為強(qiáng)勁，往年水泥價(jià)格多在 12 月見頂，今年 12 月第二周價(jià)格仍在上行。水泥專家認(rèn)為，今年水泥行業(yè)迎來量?jī)r(jià)同比雙增，主要是受益于 2019 年地產(chǎn)需求較好以及國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)、保需求的積極政策，同時(shí)行業(yè)自律限產(chǎn)與環(huán)保限產(chǎn)疊加，保障了限產(chǎn)執(zhí)行力度，使供需面向好。此外，專家認(rèn)為今年京津冀、山東、安徽、四川等地區(qū)作為區(qū)域價(jià)格高地、價(jià)格仍保持高位穩(wěn)定，主要是受益于地區(qū)大企業(yè)區(qū)域控制力強(qiáng)。2020 年水泥市場(chǎng)供需面形勢(shì)樂觀。專家認(rèn)為， 2

2、020 年投資仍然是支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素，在積極政策的支撐下，2020 年水泥需求有望持平 2018 年、2019 年水平。雖然市場(chǎng)普遍擔(dān)憂 2020 年產(chǎn)能置換帶來的供給增量會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊，但我們結(jié)合專家和公司的看法，認(rèn)為除云貴區(qū)域外，其余區(qū)域產(chǎn)能置換對(duì)供需面的影響有限，特別是兩廣、陜西新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度或低于市場(chǎng)預(yù)期，無需過度悲觀。價(jià)格和盈利有望保持高位。展望 2020 年，專家認(rèn)為明年水泥需求端有望維持穩(wěn)健，供給有望維持受控狀態(tài)，全國(guó)水泥市場(chǎng)均價(jià)、噸毛利有望維持高位水平。同時(shí)，結(jié)合專家和公司管理層看法，區(qū)域上我們繼續(xù)看好華東、華南區(qū)域（區(qū)域重點(diǎn)工程充裕，大企業(yè)區(qū)域把控力強(qiáng)，產(chǎn)能置換

3、影響有望低于預(yù)期）以及京津冀區(qū)域（需求受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策，大企業(yè)區(qū)域控制力強(qiáng)），但我們認(rèn)為云貴區(qū)域明年受產(chǎn)能置換影響，價(jià)格可能承壓，對(duì)外圍川渝地區(qū)或亦有一定影響。圖表 1: 水泥價(jià)格走勢(shì)圖50045040035030025019/1119/0518/1118/0517/1117/0516/1116/0515/1115/0514/1114/0513/1113/0512/1112/0511/11200元/噸高標(biāo)水泥全國(guó)周平均全國(guó)55050045040035030025009/11200華東地區(qū)華南地區(qū)華中地區(qū)西南地區(qū)元/噸華北地區(qū)西北地區(qū)東北地區(qū)19/1118/1117/1116/1115/1114/

4、1113/1112/1111/1110/11資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 圖表 2: 熟料價(jià)格走勢(shì)圖440元/噸全國(guó)平均熟料價(jià)格39034029024019019/1119/0518/1118/0517/1117/0516/1116/0515/1115/0514/1114/0513/11140資料來源：卓創(chuàng)資訊， 海螺水泥銷量超預(yù)期，盈利強(qiáng)勁。旺季以來，我們觀察到地產(chǎn)投資韌性持續(xù)較強(qiáng)，公司主要市場(chǎng)華東區(qū)域天氣晴好少雨，利好趕工需求釋放，疊加近期礦山治理及環(huán)保要求帶動(dòng)局部供給收縮，華東水泥價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，漲幅顯超旺季前市場(chǎng)預(yù)期。銷量上，我們預(yù)期公司旺季平均日出貨量接近滿產(chǎn)水平（約 100 萬噸），4Q1

5、9 銷量同比增速或達(dá)雙位數(shù)。受益于量?jī)r(jià)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)同比增速仍強(qiáng)。骨料及海外業(yè)務(wù)為公司中期發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)。1）骨料加速發(fā)力：公司預(yù)計(jì)年底骨料產(chǎn)能有望達(dá)到 5500 萬噸，全年銷量有望達(dá)到 33003500 萬噸，我們預(yù)期中期公司骨料產(chǎn)能有望達(dá)到 23 億噸，同時(shí)當(dāng)前礦權(quán)獲取門檻明顯增高，大企業(yè)在競(jìng)拍礦山資源上優(yōu)勢(shì)顯著， 有望成為公司骨料業(yè)務(wù)加速拓展的助力；2）海外業(yè)務(wù)仍有較大成長(zhǎng)空間：公司海外水泥產(chǎn)能仍在布局階段，目前公司海外產(chǎn)能 2000 萬噸，距離計(jì)劃的約 5000 萬噸海外產(chǎn)能仍有較大發(fā)展空間，當(dāng)前公司東南亞部分項(xiàng)目盈利情況已較好（柬埔寨、緬甸）。玻璃：行業(yè)整體供需格局向好，看好

6、盈利中樞抬升2H19 玻璃行業(yè)景氣明顯回暖。玻璃專家認(rèn)為，2019 年四季度以來，隨著供需面改善，玻璃現(xiàn)貨呈現(xiàn)價(jià)漲量增局面，2019 年全年玻璃產(chǎn)量同比增幅有望達(dá)到 5.5%；截至 12 月中樞，白玻全國(guó)平均價(jià)格 1672 元，比去年同期高 58 元。成本端，2019 年純堿價(jià)格回落幅度較大，重堿價(jià)格年初至今下降 19%，燃料價(jià)格也有所下降，使玻璃企業(yè)效益進(jìn)一步改善。2020 年需求有望受益于竣工改善。公司管理層與玻璃專家均對(duì) 2020 年玻璃市場(chǎng)看法相對(duì)樂觀，認(rèn)為當(dāng)前供需緊平衡狀態(tài)有望維持。隨著 2017 年至 1H19 地產(chǎn)較強(qiáng)勁的新開工增速向竣工端傳導(dǎo)，專家預(yù)期 2020 年房地產(chǎn)竣工面

7、積增速有望明顯改善，玻璃需求存在增量。展望明年，我們預(yù)計(jì)玻璃需求受竣工周期帶動(dòng)，有望實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)。2020 年玻璃行業(yè)供給預(yù)計(jì)偏緊，對(duì)價(jià)格形成支撐。公司管理層認(rèn)為，雖然市場(chǎng)向好情況下企業(yè)都希望推后冷修時(shí)間，但今年旺季在沒有強(qiáng)制關(guān)停產(chǎn)線的情況下，冷修產(chǎn)線明顯增多，反映部分窯爐可能已到了必須停產(chǎn)冷修的節(jié)點(diǎn)。專家亦估計(jì)，按 8 年熔窯壽命計(jì)算，明年有 18 條產(chǎn)線面臨冷修，預(yù)計(jì)有 13-14 條會(huì)停產(chǎn)；同時(shí)，專家預(yù)期受資金等因素影響，能夠投產(chǎn)的新增產(chǎn)線和能夠冷修復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)線數(shù)量有望低于市場(chǎng)預(yù)期，整體產(chǎn)能或?qū)⑼刃》湛s，對(duì)價(jià)格形成支撐。成本可控，價(jià)格和噸毛利中樞有望改善。公司和專家均認(rèn)為當(dāng)前

8、行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)下降到較為健康的水平，明年玻璃價(jià)格有望穩(wěn)在高位，同時(shí)浮法玻璃噸成本上漲空間不大，純堿和燃料價(jià)格難以大幅度上漲，石英砂在玻璃成本中占比較小，因此其漲價(jià)對(duì)公司成本的影響較為可控。綜合來看，我們認(rèn)為行業(yè)明年供需格局有望繼續(xù)向好，使得 2020 年價(jià)格及盈利中樞均有望同比抬升。圖表 3: 全國(guó)主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨均價(jià)走勢(shì)圖表 4: 純堿價(jià)格走勢(shì) 現(xiàn)貨平均價(jià)(重量箱):浮法玻璃:全國(guó)主要城市元/重量箱輕堿全國(guó)均價(jià)重堿全國(guó)均價(jià)元/噸902,800852,600802,400752,2002,000701,800651,600601,400551,200201920182017201620152

9、01420132012201120102009200820072006201920182017201620152014201320122011501,000資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 圖表 5: 浮法玻璃產(chǎn)線庫(kù)存走勢(shì)圖表 6: 浮法玻璃全國(guó)生產(chǎn)線開工數(shù)量 浮法玻璃:生產(chǎn)線庫(kù)存萬重量箱5,0004,5004,0003,5003,0002,50020132,000250240230220210200201920182017201620152014190浮法玻璃:生產(chǎn)線開工數(shù) 20192018201720162015201420132012資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊，

10、信義玻璃竣工回暖帶動(dòng)玻璃旺季量?jī)r(jià)強(qiáng)勁，2H19 業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。8 月以來，受益于下游竣工回暖，浮法玻璃價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格持續(xù)上漲至 12 月中旬（vs. 2019 年漲至 9 月中旬），累漲 157 元/噸。目前下半年浮法玻璃均價(jià)已略高于去年同期。銷量方面，行業(yè)玻璃 711 月產(chǎn)量累計(jì)同比增速達(dá) 5.8%，而社會(huì)庫(kù)存呈加速下滑態(tài)勢(shì)，顯示玻璃終端需求旺盛。受益于量?jī)r(jià)強(qiáng)勁，我們預(yù)期 2H19 公司浮法玻璃主業(yè)貢獻(xiàn)盈利有望超預(yù)期。公司 2020 年為產(chǎn)能大年，深加工業(yè)務(wù)及信義光能收益穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司北海一條 1100t/d 浮法玻璃線 2019 年底投產(chǎn)，此外北海三條產(chǎn)線（合計(jì)產(chǎn)能規(guī)模 2100t/

11、d）以及張家港兩條產(chǎn)線（合計(jì) 1500t/d）計(jì)劃于 1H20 陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能同比增幅為 19%。其中北海產(chǎn)線部分浮法產(chǎn)品將自供配套的深加工產(chǎn)能（汽車和特種玻璃產(chǎn)線），且 2020 年公司有 23 條產(chǎn)線計(jì)劃冷修，整體對(duì)于行業(yè)價(jià)格沖擊或低于市場(chǎng)此前預(yù)期。此外，我們認(rèn)為公司汽車玻璃（受益于北美汽車保有量增長(zhǎng)及貿(mào)易戰(zhàn)緩和）和建筑玻璃（需求有望受益于竣工回暖和節(jié)能玻璃滲透率增加）業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。光能玻璃方面，2020 年公司信義光能股權(quán)收益亦有望受益于光伏玻璃漲價(jià)，貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)的14%。有色：關(guān)注銅和鈷鋰宏觀改善提振銅價(jià)預(yù)期。9 月以來，我們觀察到多重穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)連續(xù)釋放，包括專項(xiàng)債發(fā)

12、行加速、基建項(xiàng)目資本金比例放寬、11 月央行信貸分析會(huì)和 12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)發(fā)展等。此外，中方宣布中美雙方已就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，美方將履行分階段取消對(duì)華產(chǎn)品加征關(guān)稅的相關(guān)承諾，實(shí)現(xiàn)加征關(guān)稅由升到降的轉(zhuǎn)變。銅被視為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表之一，我們認(rèn)為宏觀改善有望提振銅需求預(yù)期。供給端來看， 全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，供給擾動(dòng)頻發(fā)，銅精礦供給持續(xù)緊張。目前 LME+SHFE+COMEX 銅庫(kù)存僅為 32.3 萬噸，低于過去 5 年均值 54.4 萬噸，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)有望迎來階段性反彈。圖表 7: LME 銅價(jià)及庫(kù)存圖表 8: 國(guó)內(nèi)銅價(jià)及庫(kù)存 上海銅庫(kù)存（右軸）元/噸上海銅價(jià)（左軸）千噸

13、LME銅庫(kù)存（右軸）LME銅價(jià)（左軸）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000美元/噸千噸40035030025020015010050070,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,0004504003503002502001501005002014/122015/122016/122017/122018/122019/122014/122015/122016/122017/122018/122019/12資料來源：彭博資訊， 資料來源：彭博資訊， 新能源汽車和 5G 進(jìn)入快速通道。

14、根據(jù)中金新能源汽車研究小組預(yù)測(cè)，歐洲新能源車銷量在2021/2025/2030 年分別達(dá)到181/432/748 萬輛，CAGR 28%；中國(guó)新能源汽車銷量在2020年達(dá)到 150-170 萬輛，增速較 2019 年明顯回升。中金電子組預(yù)計(jì)，在 5G 帶動(dòng)下，2020 年全球智能手機(jī)銷量將恢復(fù)增長(zhǎng) 2.4%，達(dá)到 15.68 億臺(tái)，結(jié)束 2018/2019 年的衰退趨勢(shì)，其中 5G 手機(jī)的銷量有望達(dá)到 2.5 億臺(tái)，全球 5G 手機(jī)滲透率達(dá)到 16%，我們預(yù)計(jì) 5G 手機(jī)的單機(jī)電池容量有望較 4G 上升 30%。新能源車和 5G 同時(shí)進(jìn)入快速通道有望使得 2020 年鈷鋰需求增速出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。

15、鈷價(jià)有望迎來階段性上漲。目前 Mutanda 由于氧化礦耗盡已經(jīng)停產(chǎn)，剛果金的手抓礦和租賃礦山由于政府管制和盈利收窄部分退出運(yùn)營(yíng)。公司管理層認(rèn)為 25 美元/磅（約合 39 萬元/噸）以下的鈷價(jià)不足以支撐手抓礦和租賃礦山大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，明年鈷基本面有望底部修復(fù)，鈷價(jià)中樞將有所上行。氫氧化鋰優(yōu)于碳酸鋰。公司管理層認(rèn)為鋰精礦的價(jià)格底部在 500 美元/噸，目前鋰精礦和碳酸鋰的低售價(jià)不可持續(xù)。展望明年，我們認(rèn)為鋰礦山的供給擾動(dòng)將持續(xù)存在，而鹽湖擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期，鋰價(jià)中樞將邊際抬升。分品種來看，氫氧化鋰的行業(yè)集中度很高（頭部三家生產(chǎn)商贛鋒鋰業(yè)、雅寶和 Livent 產(chǎn)量占全球供給超過 75%），隨著高鎳

16、系動(dòng)力電池的大規(guī)模商用，2020 年氫氧化鋰的價(jià)格表現(xiàn)可能優(yōu)于碳酸鋰。圖表 9: 國(guó)內(nèi)鈷金屬價(jià)格圖表 10: 國(guó)內(nèi)鋰化合物價(jià)格 萬元/噸中國(guó)99.8%鈷金屬價(jià)格無錫不銹鋼交易中心鈷價(jià)格指數(shù)99%碳酸鋰99.5%碳酸鋰56.5%氫氧化鋰807060504030201002016/032016/122017/092018/062019/032019/1220萬元/噸1816141210864202014/122015/122016/122017/122018/122019/12 資料來源：萬得資訊，亞洲金屬網(wǎng)， 資料來源：萬得資訊，亞洲金屬網(wǎng)， 五礦資源Las Bambas 短期生產(chǎn)擾動(dòng)消除。通過

17、與當(dāng)?shù)卣拿芮泻献鳎?0 月下旬 Las Bambas 礦山的物流運(yùn)輸已經(jīng)完全恢復(fù)，公司稱將在年底和 1Q20 盡快完成積壓銅精礦庫(kù)存的銷售。往前看，公司不能完全排除堵路再次發(fā)生的可能，但公司稱將繼續(xù)加強(qiáng)與當(dāng)?shù)卣蜕鐓^(qū)的溝通，尋求解決社區(qū)訴求的長(zhǎng)遠(yuǎn)解決方案。致力降低負(fù)債，提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。截至 1H19，公司有息負(fù)債規(guī)模接近 79 億美元（包括 Las Bambas 項(xiàng)目融資、股東借款和 Dugald River 項(xiàng)目融資），資產(chǎn)負(fù)債率為 78%。短期來看，降低財(cái)務(wù)成本、改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)依然是公司的工作重點(diǎn)。此外，公司 Las Bambas 和Kinsevere 等項(xiàng)目近年來出現(xiàn)產(chǎn)量下滑的情

18、況，公司稱將通過開發(fā)新礦坑、開采硫化礦等方式，盡可能提高產(chǎn)量穩(wěn)定性，延長(zhǎng)在產(chǎn)礦山壽命。洛陽鉬業(yè)挖掘內(nèi)生增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公司剛果金 Tenke 項(xiàng)目質(zhì)量?jī)?yōu)異，公司短期希望通過增加礦石處理量的方式，邊際提升銅產(chǎn)量。遠(yuǎn)期來看，公司可能通過增加尾礦回收、開采硫化礦等手段，使得 Tenke 銅產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。近年來，公司本部鉬鎢板塊由于品位下降， 產(chǎn)量有所下滑。公司正在通過提高礦石處理量、擴(kuò)大開采礦區(qū)等方式，來平抑鉬鎢產(chǎn)量波動(dòng)。持續(xù)降本增效。公司內(nèi)部正在逐步開展降本增效計(jì)劃，內(nèi)容包括礦山技改、配套設(shè)施建設(shè)（剛果金鈷干燥項(xiàng)目、生石灰廠等）、控制行政開支等，公司認(rèn)為 2020-2021 年降本增效的成果可能

19、逐步顯現(xiàn)。贛鋒鋰業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。目前公司新余 2 萬噸/年氫氧化鋰產(chǎn)線和寧都 1.75 萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)線已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，5 萬噸/年氫氧化鋰項(xiàng)目已經(jīng)開工建設(shè)，有望明年下半年進(jìn)入試車階段。此外， 公司旗下阿根廷 Cauchari-Olaroz 鹽湖（4 萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能）預(yù)計(jì)在 2020 年底完工，并于 2021 年初投入生產(chǎn)。我們認(rèn)為公司鋰化合物產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張階段，有望在行業(yè)周期底部取得份額擴(kuò)張。全產(chǎn)業(yè)鏈布局。除上游鋰資源開發(fā)和鋰化合物加工外，公司也積極拓展下游業(yè)務(wù)。目前公司 TWS 電池已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，第一代固態(tài)鋰電池研發(fā)中試生產(chǎn)線計(jì)劃于 2019 年下半年建成投產(chǎn)，我們認(rèn)為下游電池業(yè)務(wù)可能成為

20、公司盈利的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。圖表 11：可比公司估值表公司名稱股票代碼財(cái)報(bào)貨幣評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)股價(jià)每股收益（財(cái)報(bào)貨幣）2018A 2019E 2020E 2018A市盈率2019E每股凈資產(chǎn)市凈率（財(cái)報(bào)貨幣）2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E貴金屬紫金礦業(yè)*601899.SHCNY跑贏行業(yè)4.104.020.180.170.1822.624.222.91.761.821.932.32.22.1紫金礦業(yè)*02899.HKCNY跑贏行業(yè)3.803.270.180.170.1816.217.816.91.761.821.931.61.61.5招金礦業(yè)*01818.

21、HKCNY跑贏行業(yè)13.008.220.150.190.2649.039.328.94.134.244.401.71.81.7山東黃金*600547.SHCNY跑贏行業(yè)45.0031.370.280.420.67111.074.847.16.987.327.884.54.34.0中金黃金*600489.SHCNY中性10.008.190.060.060.08144.2139.0108.23.953.994.042.12.12.0湖南黃金*002155.SZCNY中性9.007.640.220.120.1434.065.156.14.024.104.211.91.91.8基本金屬五礦資源*012

22、08.HKUSD跑贏行業(yè)2.502.110.01-0.010.0031.8N.A.71.10.160.140.141.71.91.9江西銅業(yè)*600362.SHCNY跑贏行業(yè)17.0015.240.710.720.8221.621.318.714.3714.8915.491.11.01.0江西銅業(yè)股份*00358.HKCNY跑贏行業(yè)11.0010.140.710.720.8212.612.811.214.3714.8915.490.60.60.6中國(guó)鋁業(yè)*601600.SHCNY中性3.803.430.050.060.0967.156.338.03.083.143.231.11.11.1中國(guó)鋁

23、業(yè)*02600.HKCNY中性3.102.590.050.060.0944.538.426.03.083.143.230.70.70.7馳宏鋅鍺*600497.SHCNY中性4.504.210.120.200.1734.421.325.32.822.953.001.51.41.4中金嶺南*000060.SZCNY中性5.004.150.260.230.1716.118.424.22.893.043.141.41.41.3小金屬洛陽鉬業(yè)*603993.SHCNY跑贏行業(yè)5.003.730.210.080.1217.444.032.11.901.941.992.01.91.9洛陽鉬業(yè)*03993.

24、HKCNY跑贏行業(yè)3.302.910.210.080.1211.931.022.71.901.941.991.31.41.3廈門鎢業(yè)*600549.SHCNY中性13.0012.550.350.150.2035.582.461.45.135.145.282.42.42.4章源鎢業(yè)*002378.SZCNY中性6.005.180.05-0.31-0.11103.4N.A.N.A.2.161.821.712.42.83.0贛鋒鋰業(yè)*002460.SZCNY跑贏行業(yè)30.0031.140.950.370.6232.983.450.56.136.206.715.15.04.6贛鋒鋰業(yè)*01772.HK

25、CNY跑贏行業(yè)20.0018.620.940.380.6117.344.627.56.136.216.712.72.72.5天齊鋰業(yè)*002466.SZCNY中性25.0029.061.930.090.6915.1340.642.18.888.789.463.33.33.1金鉬股份*601958.SHCNY中性7.507.510.120.180.1963.540.940.24.044.124.091.91.81.8稀土與磁材北方稀土*600111.SHCNY中性12.0010.390.160.160.1764.763.962.32.542.652.774.13.93.8中科三環(huán)*000970.

26、SZCNY中性9.5010.100.230.200.2043.350.949.94.184.294.422.42.42.3寧波韻升*600366.SHCNY中性6.506.400.090.090.1070.970.361.94.474.464.521.41.41.4正海磁材*300224.SZCNY中性8.008.57-0.100.120.14N.A.70.162.73.233.353.422.72.62.5銀河磁體*300127.SZCNY中性15.0018.460.480.440.4438.141.542.43.793.884.104.94.84.5新材料與深加工亞太科技*002540.S

27、ZCNY跑贏行業(yè)5.004.150.300.260.2814.115.714.83.853.804.011.11.11.0寶鈦股份*600456.SHCNY中性23.0024.000.330.530.5573.245.243.98.248.679.122.92.82.6云南鍺業(yè)*002428.SZCNY中性7.507.950.010.000.02602.31719.9445.82.282.292.313.53.53.4東方鉭業(yè)*000962.SZCNY中性8.006.680.070.040.0598.5152.1137.32.562.612.652.62.62.5資料來源：萬得資訊、彭博資訊、

28、公司公告、 注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)采用財(cái)年加權(quán)平均 收盤價(jià)信息更新于北京時(shí)間 2019 年 12 月 22 日?qǐng)D表 12: 水泥可比公司估值表公司名稱股票代號(hào)交易貨幣現(xiàn)價(jià)市盈率市凈率EV/EBITDA19/12/202018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E海螺水泥*600585.SHRMB48.38.67.57.72.31.91.65.24.54.1金隅集團(tuán)*601992.SHRMB3.411.68.38.30.60.60.613.910.211.0冀東水泥*000401.SZRMB15.514.07.05.61.4

29、1.21.17.64.52.9華新水泥*600801.SHRMB22.75.86.97.61.82.21.85.04.95.2祁連山*600720.SHRMB11.513.67.47.01.61.31.26.63.22.6中金覆蓋A股平均值10.77.47.21.51.41.27.75.45.2中金覆蓋A股中位數(shù)11.67.47.61.61.31.26.64.54.1西部建設(shè)002302.SZRMB11.447.425.623.32.2n.a.n.a.15.0n.an.a寧夏建材600449.SHRMB10.411.67.57.31.00.90.95.04.24.1天山股份000877.SZR

30、MB10.99.27.06.31.41.21.15.04.54.1萬年青000789.SZRMB11.07.76.66.22.21.81.53.53.43.3塔牌集團(tuán)002233.SZRMB11.78.19.17.81.61.41.34.95.74.9亞泰集團(tuán)600881.SHRMB3.1n.a.n.a.n.a.0.7n.a.n.a.13.6n.an.a福建水泥600802.SHRMB8.29.3n.a.n.a.3.7n.a.n.a.4.6n.an.a獅頭股份600539.SHRMB6.719.2n.a.n.a.3.6n.a.n.a.184.9n.an.a尖峰集團(tuán)600668.SHRMB15.

31、3350.0n.a.n.a.1.7n.a.n.a.5.8n.an.a四川雙馬000935.SZRMB15.416.9n.a.n.a.3.4n.a.n.a.11.7n.an.a上峰水泥000672.SZRMB16.79.26.65.93.92.61.95.94.74.3海南瑞澤002596.SZRMB6.561.5n.a.n.a.2.4n.a.n.a.18.6n.an.a青松建化600425.SHRMB3.613.7n.a.n.a.1.1n.a.n.a.11.0n.an.a深天地A000023.SZRMB12.968.0n.a.n.a.4.1n.a.n.a.16.5n.an.aA股市場(chǎng)平均值(市

32、場(chǎng)一致預(yù)期)38.19.08.52.11.51.318.15.04.7A股市場(chǎng)中位數(shù)(市場(chǎng)一致預(yù)期)12.67.47.31.81.41.26.64.54.1海螺水泥*914.HKHKD53.08.37.47.62.21.91.55.04.54.2金隅股份*2009.HKHKD2.36.95.05.00.40.40.311.17.88.7中國(guó)建材*3323.HKHKD7.77.04.74.30.80.70.66.85.45.1華潤(rùn)水泥控股*1313.HKHKD9.68.48.28.11.81.61.45.25.14.7中金覆蓋H股平均值7.76.36.21.31.11.07.05.75.7中金覆

33、蓋H股中位數(shù)7.76.26.31.31.11.06.05.24.9墨西哥水泥CEMEXUSD0.00.00.00.00.00.00.06.66.66.2豪西蒙水泥LHN VX equityCHF1.00.30.30.3n.a0.00.0n.an.an.a海德堡水泥HEI GR EquityEUR39.76.76.35.60.50.50.57.86.86.5愛爾蘭CRHCRH ID EquityEUR75.541.635.131.94.44.03.710.18.38.0意大利水泥IT IM equityEUR0.00.00.00.0n.a0.0n.an.an.an.a印度聯(lián)合水泥ACC IN E

34、quityINR0.00.00.00.00.00.00.013.310.89.7其他市場(chǎng)平均值(市場(chǎng)一致預(yù)期)8.16.96.31.20.80.89.58.17.6其他市場(chǎng)中位數(shù)(市場(chǎng)一致預(yù)期)0.20.10.10.30.00.09.07.57.3（注:*為中金覆蓋公司，其他為市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)）資料來源：彭博資訊， 圖表 13: 玻璃行業(yè)估值表公司名稱交易代碼交易貨幣股價(jià)市盈率市凈率PEG2019/12/202018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E信義玻璃*0868.HKHKD9.79.28.57.42.11.81.61.60.80.8旗濱集團(tuán)*6

35、01636.SHRMB4.710.49.38.51.71.51.40.10.80.4福耀玻璃-A*600660.SHRMB23.114.118.815.52.92.72.60.5n.a.0.7福耀玻璃-H*3606.HKHKD23.913.117.514.42.72.62.40.4n.a.0.7南玻A000012.SZRMB4.832.923.119.21.61.51.4n.a.0.50.9金晶科技600586.SHRMB2.851.8n.an.a1.0n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.耀皮玻璃600819.SHRMB4.748.1n.an.a1.4n.a.n.a.0.9n.a.n.a.山東藥玻600529.SHRMB25.141.732.325.94.23.83.41.11.11.0三峽新材600293.SHRM