山東省區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展研究

1、 山東省區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展研究目錄 HYPERLINK l _Toc11893 1.緒論3 HYPERLINK l _Toc1414 1.1選題的背景與意義3 HYPERLINK l _Toc13491 1.1.1選題背景3 HYPERLINK l _Toc20606 1.1.2選題意義4 HYPERLINK l _Toc28115 1.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場遵循資本市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律4 HYPERLINK l _Toc15779 2.健全區(qū)域股權(quán)市場有助于激發(fā)中小企業(yè)的融資活力5 HYPERLINK l _Toc10488 1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀5 HYPERLINK l _Toc8220 1.2.1

2、國內(nèi)研究現(xiàn)狀5 HYPERLINK l _Toc31722 1.2.2國外研究現(xiàn)狀7 HYPERLINK l _Toc1964 1.3本文研究的方法與內(nèi)容、研究的目的7 HYPERLINK l _Toc5457 1.3.1本文研究的方法和內(nèi)容8 HYPERLINK l _Toc22739 1.3.2 研究目的8 HYPERLINK l _Toc14376 1.4論文的創(chuàng)新與不足8 HYPERLINK l _Toc3851 1.4.1論文的創(chuàng)新8 HYPERLINK l _Toc5227 1.4.2論文的不足8 HYPERLINK l _Toc27682 2、區(qū)域股權(quán)交易市場理論分析8 HYPE

3、RLINK l _Toc23467 2.1 區(qū)域股權(quán)交易市場的界定8 HYPERLINK l _Toc411 2.2 區(qū)域股權(quán)交易市場的特征9 HYPERLINK l _Toc30349 2.2.1掛牌各項標(biāo)準(zhǔn)較低9 HYPERLINK l _Toc4783 2.2.2交易制度有差異11 HYPERLINK l _Toc1821 2.2.3 監(jiān)管要求較低、投資風(fēng)險大11 HYPERLINK l _Toc14259 2.3 區(qū)域股權(quán)交易市場的定位11 HYPERLINK l _Toc14462 2.3.1 建設(shè)與新三板市場對接平臺11 HYPERLINK l _Toc2536 2.3.2 區(qū)域股

4、權(quán)交易市場是中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺11 HYPERLINK l _Toc14327 2.3.3 是未來上市企業(yè)的孵化平臺11 HYPERLINK l _Toc11730 2.4 區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展的動因12 HYPERLINK l _Toc22359 2.4.1完善多層次資本市場的需要12 HYPERLINK l _Toc22522 2.4.2完善退市制度12 HYPERLINK l _Toc17197 2.4.3 股權(quán)流動平臺12 HYPERLINK l _Toc19503 2.4.4 拓寬中小企業(yè)融資渠道的需要13 HYPERLINK l _Toc8007 3、區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展?fàn)顩r研

5、究14 HYPERLINK l _Toc18108 3.1我國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展發(fā)展歷程14 HYPERLINK l _Toc14762 3.1.1初創(chuàng)階段（2008-2011）14 HYPERLINK l _Toc23785 3.1.2快速成長階段（2012-2015）14 HYPERLINK l _Toc5956 3.1.3完善階段（2016至今）15 HYPERLINK l _Toc29532 3.2我國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展現(xiàn)狀及作用15 HYPERLINK l _Toc5957 3.2.1 投資、融資功能16 HYPERLINK l _Toc13804 3.2.2規(guī)范公司治理功能16

6、 HYPERLINK l _Toc25093 3.2.3上市培育功能16 HYPERLINK l _Toc4091 3.2.4提高企業(yè)形象17 HYPERLINK l _Toc20488 3.3山東省區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展?fàn)顩r17 HYPERLINK l _Toc20484 3.3.1設(shè)立背景17 HYPERLINK l _Toc30165 3.3.2齊魯股權(quán)交易所發(fā)展現(xiàn)狀18 HYPERLINK l _Toc14075 3.3.3青島藍(lán)海股權(quán)交易中心發(fā)展現(xiàn)狀20 HYPERLINK l _Toc12032 3.4山東區(qū)域股權(quán)交易中心發(fā)展存在的問題22 HYPERLINK l _Toc22312

7、 3.4.1融資方式相對單一22 HYPERLINK l _Toc5913 3.4.2企業(yè)的擔(dān)保條件尚不充分，增信較難23 HYPERLINK l _Toc28726 3.4.3在中心托管掛牌的企業(yè)交易不活躍23 HYPERLINK l _Toc4992 3.4.4四板市場與三板市場之間的互聯(lián)對接問題23 HYPERLINK l _Toc29038 3.4.5掛牌托管的企業(yè)風(fēng)險防控問題23 HYPERLINK l _Toc17711 4、因子分析法對股權(quán)市場做綜合評價23 HYPERLINK l _Toc23890 4.3.3資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)29 HYPERLINK l _Toc20541 4.4

8、.3原始變量與共同度的檢驗31 HYPERLINK l _Toc14984 4.4.4對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析法因子分析31 HYPERLINK l _Toc32307 4.4.5因子載荷旋轉(zhuǎn)32 HYPERLINK l _Toc2811 4.4.6計算得分因子33 HYPERLINK l _Toc22652 五、山東區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展的建議35摘要：1.緒論1.1選題的背景與意義1.1.1選題背景國內(nèi)現(xiàn)存的資本市場又有著場內(nèi)與場外的區(qū)別。其中前者當(dāng)前的交易場所共有三個，分別為創(chuàng)業(yè)板、中小板以及主板，往往劃分成滬、深兩證券交易所。而場外交易市場也就是常說的OTC市場，也有學(xué)者將其稱之為柜臺交易，

9、強(qiáng)調(diào)不包括證券交易所在內(nèi)的其他用以開展證券交易的場所，往往對那些無法在主板市場進(jìn)行交易的規(guī)模有限的企業(yè)開放，供其開展融資活動?？蓪鴥?nèi)場外的股票進(jìn)一步劃分成兩大類：（1）有著新四版之稱的區(qū)域性股權(quán)交易市場，其服務(wù)對象為指定地點中的企業(yè)，供其開展投融資、股權(quán)以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓等活動，在國內(nèi)現(xiàn)存的資本環(huán)境中占據(jù)不容取代的地位，不僅有利于指定地點內(nèi)規(guī)模有限的企業(yè)融資以及債權(quán)股權(quán)交易活動的正常開展，滿足中小企業(yè)的融資需求，且在科技創(chuàng)新性以及民間資本活力的提升方面也發(fā)揮著促進(jìn)性作用，切實促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更有效緩解了就業(yè)難的局面；（2）業(yè)界稱之為新三板的全國性中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，該市場于2012年9月正

10、式登記于國家工商局，宣告成立，該市場的參與主體主要為“機(jī)構(gòu)投資者、高凈值人士為參與主體，為中小企業(yè)提供交易、融資、并購等功能的股票交易場所”。我國多層次資本市場場內(nèi)交易市場場外交易市場 深交所（主板）上交所（主板）各地股權(quán)交易所交易所新三板國際版中小板創(chuàng)業(yè)板 2003年，我國以其他國家先進(jìn)的資本市場發(fā)展經(jīng)驗為依托，建立了“金字塔”型的多層次資本主義體系。相關(guān)部門于2012年8月出臺了關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見試行（下文統(tǒng)稱之指導(dǎo)意見），明確指出現(xiàn)有的多層次資本市場包含區(qū)域股權(quán)交易市場，即金字塔的塔底部分，主要服務(wù)于沒有達(dá)到在主板上市融資的中小企業(yè)為其提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、融資、交

11、易的平臺。其中全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓體系于2013年初在北京正式上市，此為第三家涵蓋整個國家的交易場所，代表著多層次資本市場迎來了新的發(fā)展紀(jì)元。與此同時，借助我國對中小企業(yè)的大力扶持政策，地方性區(qū)域股權(quán)交易市場也借助這一機(jī)遇雨后春筍的發(fā)展起來了。這一市場的服務(wù)對象為某一指定區(qū)域內(nèi)的未上市的企業(yè)，供其開展一系列的金融活動，滿足規(guī)模較小類企業(yè)的融資需求，切實推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)提升。山東雖然是我國經(jīng)濟(jì)大省，但資本市場發(fā)展相對對較晚，與廣東、浙江、江蘇等東部發(fā)達(dá)省份存在一定的差距，然而已經(jīng)在區(qū)域性股權(quán)交易市場內(nèi)建立起兩大專門為小規(guī)模企業(yè)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，即青島藍(lán)海與齊魯股權(quán)交易中心。2010年10月，齊魯股權(quán)交

12、易中心正式成立于淄博，以淄博為中心，向周邊地區(qū)發(fā)散。青島藍(lán)海股權(quán)交易中心于2014年4月在青島成立，主要是以藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)位中心向外輻射，為中小企業(yè)提供融資、股權(quán)交易等多項服務(wù)的企業(yè)。從地理區(qū)位上講，兩大交易中心形似“犄角”，為省內(nèi)中小企業(yè)創(chuàng)造了更為優(yōu)質(zhì)的發(fā)展環(huán)境，切實推動了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 1.1.2選題意義在中國實施經(jīng)濟(jì)改革之后，經(jīng)歷了多年的快速進(jìn)步，我省在經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面獲得了顯著的成就。1978年，我省的GDP不過22.5億元，到2014年這一數(shù)據(jù)已提高到59426.6億元，增長了263.5倍；人均GDP由316元增長到60879元，增長了192.66倍。必須關(guān)注的是，從改革開放開始在全國城市

13、GDP排行榜上，我省始終位列前茅，在全國GDP總量中占比7%-7.5%。但是自1978年以來我省GDP總量在中國總的GDP中占比呈現(xiàn)逐漸降低的變化，在1978年比例是7.43%，2014年為7.16%，下降了0.27。就經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀情況來講，2010年經(jīng)濟(jì)增長比為10.6%，此后經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始走下坡路，到2014年這一數(shù)據(jù)僅為7.4%。2014年是國內(nèi)資本市場的重大轉(zhuǎn)折點，集中體現(xiàn)在如下幾個方面：首先，推進(jìn)多層次股票市場的發(fā)展；其次，強(qiáng)化債券市場改革；再次，促進(jìn)期貨以及其衍生品領(lǐng)域的深入發(fā)展；最后，大力發(fā)展私募市場。加大資本市場改革力度對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長具有重要的現(xiàn)實意義，區(qū)域資本市場對于地方中

14、小企業(yè)發(fā)展的扶持及地方經(jīng)濟(jì)的增長具有如下意義：1.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場遵循資本市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律 就國內(nèi)多層次資本市場的整個發(fā)展歷程進(jìn)行分析，能夠發(fā)現(xiàn)第四板區(qū)域股權(quán)市場作為后起之輩在國內(nèi)起步較晚，發(fā)展相對滯后，致使我國多層次資本市場與西方資本市場相對成熟的發(fā)達(dá)國家相比呈現(xiàn)相反的結(jié)構(gòu)模式倒金字塔結(jié)構(gòu)。就歐美等西方發(fā)達(dá)國家來看，區(qū)域股權(quán)市場處于金字塔結(jié)構(gòu)的最底層，為多層次資本市場奠定了根基，然而同西方國家對比而言，我國卻剛好相反，區(qū)域股權(quán)市場是金字塔結(jié)構(gòu)的最上層，導(dǎo)致國內(nèi)多層次資本市場并不具備全面且科學(xué)的整體框架。從側(cè)面說明了我國中小微企業(yè)缺乏一個完善的融資、交流平臺。融資渠道單一，主要還是通過間接融

15、資例如向商業(yè)銀行借款，這就會導(dǎo)致中小企業(yè)融資成本過高，進(jìn)而對規(guī)模較小的企業(yè)在國內(nèi)的生存造成巨大的負(fù)面影響，從而變成限制中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)騰飛的關(guān)鍵因素。因此，政府主導(dǎo)加快完善、規(guī)范區(qū)域股權(quán)交易市場是解決我國中小企業(yè)融資難、發(fā)展緩慢的一項重要金融創(chuàng)新，同時符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。 2.健全區(qū)域股權(quán)市場有助于激發(fā)中小企業(yè)的融資活力政府在十六屆三中全會上頒布了針對規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)決定，并通過該決定針對中國多層次資本市場未來的方向展開了系統(tǒng)性介紹，然而發(fā)展情況始終不盡理想。緊接著在十八屆三中全會所出臺了新的針對進(jìn)一步改革的相關(guān)決定，政府強(qiáng)調(diào)指出資本市場應(yīng)適當(dāng)放寬規(guī)模較小企業(yè)的融資條件，幫助規(guī)模較小企業(yè)

16、的融資成本控制能力的顯著提升，不斷增加直接融資成本在總體成本內(nèi)達(dá)到的份額。建構(gòu)更為優(yōu)質(zhì)的多層次資本市場發(fā)展平臺，促進(jìn)金融市場的多層次發(fā)展，為規(guī)模較小企業(yè)創(chuàng)造更好的金融市場，最終為區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展注入動力與活力 肖金鋒，多層次資本市場推動江西區(qū)域經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展研究J；區(qū)域經(jīng)濟(jì)，2015年3月 。使不同規(guī)模的企業(yè)可以在相應(yīng)的資本層次當(dāng)中獲得直接融資渠道，譬如青島藍(lán)海股權(quán)交易中心以及齊魯股權(quán)交易中心主要致力于滿足省內(nèi)中小企業(yè)的直接融資需求。黨的十八大指出，要促進(jìn)多層次資本市場的進(jìn)一步完善，不斷促進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場的優(yōu)化。幫助加快我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐；有助于提高就業(yè)率；多層次資本市場的持續(xù)優(yōu)化不僅有利于產(chǎn)

17、業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更在經(jīng)濟(jì)體系的改革方面發(fā)揮著顯著作用。第一，我國資本市場體系發(fā)展較晚，發(fā)展迅速但發(fā)展結(jié)構(gòu)不合理，特別在多層次資本市場最底層的區(qū)域股權(quán)交易市場中發(fā)展相對較滯后。這必然會對規(guī)模較小企業(yè)的直接融資產(chǎn)生某種程度上的負(fù)面作用，使規(guī)模較小企業(yè)的發(fā)展面臨更多挑戰(zhàn)，比如融資成本高、困難加劇等等；第二，不斷完善我省的區(qū)域股權(quán)市場，其既能促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中不同生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置，而且可以使生產(chǎn)要素的產(chǎn)出率及資本的利用率得到相應(yīng)的提高。我省兩大股權(quán)交易中心應(yīng)牢牢把握國內(nèi)多層次資本市場發(fā)展的契機(jī)，通過以上海股權(quán)交易中心為代表的區(qū)域資本市場發(fā)展的優(yōu)勢經(jīng)驗，為個體發(fā)展注入更強(qiáng)的動力與活力。只有不斷完善區(qū)

18、域股權(quán)交易市場環(huán)境，才能為規(guī)模較小企業(yè)帶來更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，進(jìn)而帶動我省經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀區(qū)域股權(quán)市場在當(dāng)前的總的市場環(huán)境內(nèi)占據(jù)重要位置，這就決定著切實優(yōu)化這一市場，才能更好的推進(jìn)多層次資本市場的進(jìn)步，進(jìn)而幫助國內(nèi)不同規(guī)模的企業(yè)更從容的應(yīng)對融資難題，才能真正為多層次資本市場在國內(nèi)的不斷完善與強(qiáng)大奠定堅實基礎(chǔ)。同其他國家對比而言，區(qū)域股權(quán)市場在國內(nèi)起步較晚，且發(fā)展相對滯后，然而這依然無法阻擋學(xué)者們的研究熱情，筆者將從各相關(guān)角度入手對區(qū)域股權(quán)市場在國內(nèi)外的發(fā)展進(jìn)行系統(tǒng)性的探討。區(qū)域股權(quán)市場的研究引起了我國眾多研究人員的廣泛關(guān)注，并在這一方面取得了眾多的研究成果，包括利用對比分析的方

19、式就區(qū)域股權(quán)交易市場在國內(nèi)外的存在情況進(jìn)行探討，從而發(fā)現(xiàn)該市場在中國范圍內(nèi)的發(fā)展存在的不足，借鑒國外股權(quán)市場的發(fā)展優(yōu)勢從而彌補(bǔ)我國市場發(fā)展的缺陷；還有一些學(xué)者通過對我國特定區(qū)域中的區(qū)域股權(quán)市場的結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)功能等，對中小微企業(yè)的融資多渠道，法律監(jiān)管以及多層次資本市場的建立等全方位進(jìn)行探討。資本市場在西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展形勢相對較好，對比來看資本市場在國內(nèi)的發(fā)展形勢則不盡理想，不僅開始的較晚，同時在壯大的過程中遭遇了方方面面的困難。以西方國家的現(xiàn)有成果作為先進(jìn)的經(jīng)驗來參考，幫助進(jìn)一步完善中國的資本市場環(huán)境。 1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀 1.國內(nèi)學(xué)者對特定區(qū)域股權(quán)交易市場的研究2015年，以朱保芹為首的多

20、名學(xué)者全面探討了河北省的區(qū)域股權(quán)市場的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，并據(jù)此明確了區(qū)域股權(quán)市場建構(gòu)過程中所面臨的問題，包括法律體系不健全、股權(quán)交易不活躍，換手率低，企業(yè)掛牌積極性不高等等等，并提出了相關(guān)的建議措施 朱保芹、金艷，河北省區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展戰(zhàn)略研究J；當(dāng)代經(jīng)濟(jì)2015 年第 31 期。蔣穩(wěn)深入分析了廣西省區(qū)域股權(quán)交易市場的建立與完善，并明確指出廣西具備該市場建構(gòu)的先天優(yōu)勢，然而在政策環(huán)境以及市場平臺方面依然面臨諸多問題，并主張借鑒發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)經(jīng)驗，不斷優(yōu)化市場平臺，還從相關(guān)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的客觀情況入手提出針對性的舉措 蔣穩(wěn)，建立健全廣西區(qū)域性股權(quán)交易市場研究J；實務(wù)2015年。蔡雅（2015）在廣東

21、省區(qū)域股權(quán)市場研究中對廣東省區(qū)域股權(quán)市場進(jìn)行橫向研究，研究如何改善運行機(jī)制，在對廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀情況進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步結(jié)合以中小企業(yè)融資困難為代表的各方面情況，明確了進(jìn)行區(qū)域股權(quán)經(jīng)濟(jì)活動對未來中小微企業(yè)的生存及壯大產(chǎn)生的重要影響，著重研究了廣東省區(qū)域股權(quán)市場融資措施、創(chuàng)新舉措及發(fā)展方面 蔡雅. 廣東省區(qū)域股權(quán)市場研究D.暨南大學(xué),2015.。2.區(qū)域股權(quán)交易市場分層設(shè)計的研究 2013年，有學(xué)者針對“區(qū)域性O(shè)TC”同區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的關(guān)系進(jìn)行了探討，即分析前海股權(quán)交易中心具備的潛力以及多層次資本市場的構(gòu)建，認(rèn)為構(gòu)建這樣的市場必須依托于區(qū)域性股權(quán)交易市場，這就決定著必須重視區(qū)域股權(quán)交易市

22、場的重要性，并通過實證檢驗的方式，借助對應(yīng)模型就區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與二板市場間的關(guān)系進(jìn)行了驗證，并據(jù)此評價區(qū)域性O(shè)TC的構(gòu)建與區(qū)域經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展彼此之間的關(guān)聯(lián)，最終提出有針對性的指導(dǎo)意見與未來期望 謝長千.“區(qū)域性 OTC”建設(shè)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長差異的影響研究展望前海股權(quán)交易中心前景及多層次資本市場建設(shè)J.時代金融,2013(7):257。 2012年，王欽欽全面探討了國內(nèi)多層次資本市場的狀況，以多層次資本市場在其他國家的優(yōu)質(zhì)存在經(jīng)驗為根本，同中國的基本國情進(jìn)行融合，進(jìn)而明確了國內(nèi)多層次資本市場的未來生存格局，也就是由以主板為代表的各市場共同構(gòu)建起的全國范圍的且以縱向為根本的資本市場、主要包含區(qū)域性產(chǎn)權(quán)業(yè)

23、務(wù)中心以及證券交易機(jī)構(gòu)的局部的且以橫向為根本的區(qū)域性資本市場。使多層次資本市場中不同市場層次間建立起相互統(tǒng)一、共同發(fā)展、相對獨立的關(guān)系 王欽欽，我國多層次資本市場研究D.中國石油大學(xué),2012。2005年，柳季等針對NASDAQ市場就建立多層次資本市場體系進(jìn)行探討的過程中，通過全面歸納納斯達(dá)克市場的發(fā)生與發(fā)展進(jìn)而了解到，應(yīng)從如下幾個方面入手逐步推進(jìn)這一市場的構(gòu)建及完善：第一，多層次資本市場發(fā)展的核心就在于為各類企業(yè)以及投資者提供服務(wù)，保證其相對應(yīng)的需求能夠得以滿足；第二，對這一市場進(jìn)行建設(shè)的進(jìn)程中，原生市場的發(fā)展僅為這中間的一個層面，其衍生市場是同樣不容忽視的，后者正是源于前者的存在，而后者又

24、可以通過其特有的功能來幫助前者不斷強(qiáng)化資本的流通能力及效率，兩者是相互作用、相輔相成的；再次，構(gòu)建多層次資本市場需要場內(nèi)場外并舉及金融中介的參與，這是一個循序漸進(jìn)的過程 柳季，馬驥，試論多層次資本市場體系的構(gòu)建以NASDAQ市場為例，東北大學(xué)學(xué)報，2005年第2期。3.拓寬中小微企業(yè)及投資者融投資需求的研究2016年，謝峻峰在區(qū)域股權(quán)市場影響小微企業(yè)融資機(jī)制探析中通過建立面板數(shù)據(jù)模型運用齊魯股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)為樣本來驗證中小微企業(yè)進(jìn)行融資與所處的區(qū)域股權(quán)市場兩者間的關(guān)系，通過研究了解到：小微企業(yè)總?cè)谫Y額與區(qū)域股權(quán)市場掛牌交易時間兩者存在顯著的正向關(guān)聯(lián)；這類企業(yè)進(jìn)行融資的金融活動直接受限于金融

25、資源聚集效應(yīng)；小微企業(yè)債權(quán)融資與股權(quán)融資兩者間也存著正向關(guān)聯(lián)，然而其關(guān)聯(lián)相對較弱。并以此為根本，認(rèn)為應(yīng)全面推進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場的發(fā)展，幫助小微企業(yè)從融資困境中解脫出來 謝峻峰，區(qū)域股權(quán)市場影響小微企業(yè)融資機(jī)制探析，山東理工大學(xué)學(xué)報，2016年9月。2015年，張智星以某一大型股權(quán)交易中心為樣本從融資的效率入手進(jìn)行了區(qū)域股權(quán)交易市場的探討，借助定性結(jié)合定量的方式對該中心的融資效率做出相應(yīng)的分析；以不完全信息博弈為突破口了解到，區(qū)域股權(quán)市場大都是通過兩種方式促進(jìn)掛牌企業(yè)融資率的提升：其一市場信息成本控制；其二掛牌企業(yè)強(qiáng)制約束；通過定量分析方式，借助以CCR為代表的各相關(guān)樣本，詳細(xì)探討了影響該中心融資效

26、率的因素，實證結(jié)果這一中心整體的融資效率不高，提出了從準(zhǔn)入化制、信息披露、交易機(jī)制等多方面入手提高區(qū)域股權(quán)市場的融資功能 張智星，區(qū)域股權(quán)交易市場的融資效率研究天津股權(quán)交易所為例D.東南大學(xué),2015.。 2014年，孔金瑞從廣東省入手就國內(nèi)所有的區(qū)域性股權(quán)交易中心的具體情況展開了探究，并指出如果小微企業(yè)進(jìn)行直接性的融資，那么這中間區(qū)域股權(quán)交易的重要性不容小覷，幫助中小微企業(yè)更好的開展股權(quán)以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓活動，進(jìn)而滿足其融資需求，是相對傳統(tǒng)商業(yè)銀行借款融資所不同的創(chuàng)新性金融手段。區(qū)域股權(quán)交易市場為非大型企業(yè)提供了更為多元的直接融資渠道，提高了企業(yè)的融資成本控制能力，且有效促進(jìn)了中小微企業(yè)融資模式的

27、多元化發(fā)展。4.對區(qū)域股權(quán)交易市場的定位研究2014年，方愛國針對區(qū)域性股權(quán)市場在湖北區(qū)的構(gòu)建與存在狀況展開了研究分析，并指出產(chǎn)權(quán)市場不僅為區(qū)域資本市場的不斷完善提供了保障，而且其作用也越來越大。對湖北區(qū)域股權(quán)市場進(jìn)行了調(diào)查研究，提出新三板要設(shè)置一定的門檻劃清與區(qū)域股權(quán)市場的邊界，一方面能促進(jìn)區(qū)域股權(quán)市場即四板市場和政府的積極協(xié)調(diào)性，另一方面區(qū)域股權(quán)市場可以扶持培育優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)，進(jìn)而為新三板儲備優(yōu)質(zhì)資源 方愛國。 2013年， 侯睿以省域內(nèi)的區(qū)域股權(quán)交易市場為樣本就這一類型的市場在中國的存在情況進(jìn)行了探討，幫助中小微企業(yè)更好的開展融資以及股權(quán)交易等的活動。并強(qiáng)調(diào)區(qū)域性就是省級行政區(qū)域，且區(qū)域股

28、權(quán)交易的服務(wù)主體主要為省域內(nèi)的中小微企業(yè)，政府主要進(jìn)行市場的監(jiān)督管理及風(fēng)險的監(jiān)管。同時對實踐過程中區(qū)域性股權(quán)交易市場的發(fā)展路線進(jìn)行了研究，將其與主板、二板以及三板市場更好的聯(lián)系在一起，為實體經(jīng)濟(jì)的壯大貢獻(xiàn)力量 侯睿，國內(nèi)區(qū)域性股權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展研究，政策研究，2013年第10期，16-20.。1.2.2國外研究現(xiàn)狀 1.經(jīng)濟(jì)增長與多層次資本市場的發(fā)展研究國際上的研究者大部分從事研究經(jīng)濟(jì)的增長和多層次資本市場之間的聯(lián)系也就是說發(fā)展多層次資本市場對于社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否有利。Rousseau，Wachtel(2000)通過相關(guān)的數(shù)據(jù)分析方式針上述兩者之間的彼此影響進(jìn)行了研究分析，并據(jù)此了解到多層次

29、資本市場對經(jīng)濟(jì)的正向發(fā)展具有促進(jìn)作用。然而Filer，GamPos(2010)對此開展了格蘭杰因果檢驗，研究證明經(jīng)濟(jì)增長同多層次資本市場兩者間并不存在直接關(guān)系，其認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中多層次資本市場的影響力可忽略不計。斯蒂格利茨通過研究多個國家的GDP與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，進(jìn)而分析結(jié)果顯示資本市場對經(jīng)濟(jì)的增長并不是促進(jìn)作用，而是阻礙作用。2.多層次資本市場對中小微企業(yè)金融支持的研究Bencivenga，Smith & Starr(1996)認(rèn)為許多企業(yè)在投資項目方面投資回收期較長，一般需要長期資金，此種大環(huán)境下單純依靠銀行貸款將不足以支撐企業(yè)的發(fā)展。但在資本市場中可以為企業(yè)提供快速利率相比銀行利率

30、更低的資金，幫助企業(yè)解決長期融資困境，但影響資本市場發(fā)展的最重要的因素就是流動性，流動性的增強(qiáng)才能激發(fā)市場的活力，有效激發(fā)了投資者的投資參與熱情，企業(yè)進(jìn)行融資的資本投入得到很好的控制，最終完成社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。國外有關(guān)專家通過分析證明，唯一狀態(tài)下的資本市場均存在融資困難的情況，無論國家是否強(qiáng)大都會出現(xiàn)這樣的情況，進(jìn)而對社會的發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。Greenwood & Smith(1997)主張，如果資本市場規(guī)模較大且有著相對較好的流動性，不僅能夠強(qiáng)化投資者的投資信心，同時價格發(fā)現(xiàn)過程中能夠做到對資源的最佳配置，幫助社會經(jīng)濟(jì)取得更大的進(jìn)步。1.3本文研究的方法與內(nèi)容、研究的目的1.3.1本

31、文研究的方法和內(nèi)容該課題主要通過spass因子分析方式對不同區(qū)域股權(quán)交易所內(nèi)的掛牌企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了歸集。數(shù)據(jù)的選取主要從wind數(shù)據(jù)庫中下載，鑒于在各中小企業(yè)在股權(quán)交易中心財務(wù)數(shù)據(jù)的可得性，選擇了多個企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的加權(quán)平均值就不同股權(quán)交易市場的具體情況進(jìn)行體現(xiàn)。 1.3.2 研究目的 論文的研究目的就在于針對不同股權(quán)交易市場內(nèi)中小企業(yè)的具體發(fā)展情況進(jìn)行分析，并以此為根本就我省兩個關(guān)鍵的股權(quán)交易市場綜合排名進(jìn)行對比，即青島藍(lán)海股權(quán)交易市場與齊魯股權(quán)交易市場， 通過因子的綜合排名來找出齊魯股權(quán)交易市場及青島藍(lán)海股權(quán)交易市場在發(fā)展中的不足，提出有針對性的措施來改善兩所股權(quán)交易中心的發(fā)展。 1.4論

32、文的創(chuàng)新與不足1.4.1論文的創(chuàng)新 論文的創(chuàng)新點較其他學(xué)者來說，本文主要從各區(qū)域股權(quán)交易市場內(nèi)部進(jìn)行分析，股權(quán)交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀。然而其他有關(guān)區(qū)域股權(quán)交易市場的研究主要從宏觀方面如：成立時間、企業(yè)掛牌的數(shù)量、融資總額等進(jìn)行研究。1.4.2論文的不足 因時間限制，加之個人能力不足，該論文依然存在著多方面的問題，比如樣本企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計過于片面，大多數(shù)股權(quán)交易中心均難以將企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)完善的披露出來，真正完全披露的企業(yè)相對較少，或兩三家、或十余家，上海股權(quán)交易中心數(shù)量最多，已超過200家，信息的紕漏相對較完善。但具體到我省而言，齊魯股權(quán)交易中心以及藍(lán)海股權(quán)交易中心分別只有4家、2家，這可能在結(jié)果的

33、代表性上有一些偏差。2、區(qū)域股權(quán)交易市場理論分析2.1 區(qū)域股權(quán)交易市場的界定該類市場為多層次資本市場發(fā)展之根本，更是后者的核心構(gòu)成成員，為規(guī)模較小企業(yè)搭建了融資、債權(quán)以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的場所，可幫助中小企業(yè)更為從容的應(yīng)對融資難題，為中小企業(yè)發(fā)展提供有力支撐，繼而滿足實體經(jīng)濟(jì)的資金需求，不但對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用，而且能夠在國內(nèi)就業(yè)環(huán)境上產(chǎn)生積極的作用。伴隨國內(nèi)市場環(huán)境的不斷優(yōu)化，中國各類企業(yè)在壯大過程中中小型企業(yè)逐步嶄露頭角，且同當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的狀況關(guān)系逐步密切。但快速發(fā)展的同時也逐漸暴露出一些問題如：污染性強(qiáng)、技術(shù)滯后以及資金需求難以滿足等等。企業(yè)的發(fā)展是建立起融資的基礎(chǔ)上的，國內(nèi)大多數(shù)中小

34、企業(yè)均是借助銀行貸款的模式來滿足自己的融資需求，然而此種間接融資方式導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)著更高的融資成本，同時過于僵化。銀行為了降低風(fēng)險一般會貸給資金實力比較雄厚的國有企業(yè)及財務(wù)狀況較好的中小企業(yè)，雖然銀行也出臺了相關(guān)政策扶持中小企業(yè)的發(fā)展，然而從宏觀上講，真正能夠得到銀行貸款的中小型單位為數(shù)不多。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人均可支配收入的不斷增加，使得越來越多的人為資產(chǎn)的保值增值及投資方面迫切需要更多的投資途徑，為滿足投資者及企業(yè)在資本市場中的不同金融服務(wù)需求，建立多層次資本市場勢在必行，也是合理規(guī)劃資金流向的正確選擇，是實體經(jīng)濟(jì)成長過程中資本市場作用力的最佳呈現(xiàn)。就時間而言，同滬深兩市對比而言，區(qū)域股權(quán)

35、交易市場在國內(nèi)起步較早，然而發(fā)展過于滯后，導(dǎo)致這一情況發(fā)生的根本在于彼時信息過于閉塞、相應(yīng)法律制度不完善、缺乏相應(yīng)的監(jiān)管主體等原因造成了出現(xiàn)大量暗箱操作、強(qiáng)行買賣等違法行為。為保證市場的正常發(fā)展，政府強(qiáng)化了懲罰力度，就此類不法行為就進(jìn)行了肅清。國內(nèi)首個區(qū)域股權(quán)交易所最終于2008年成立，即天津股權(quán)交易所。到2017年為止國內(nèi)共建成了38家區(qū)域股權(quán)市場交易中心，中大部分主要是服務(wù)于當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。從表一我們可以清晰的看出區(qū)域股權(quán)交易市場與新三板在功能定位、批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、經(jīng)營范圍等諸多方面的區(qū)別：表一：區(qū)域股權(quán)交易市場與新三板比較區(qū)域股權(quán)交易市場新三板市場定位重點面向中小微公司提供

36、服務(wù)，供其開展融資、債權(quán)與股權(quán)交易活動全國性證券交易所經(jīng)營區(qū)域以行政區(qū)劃為界，限于本省范圍，但個別發(fā)展較早的股權(quán)交易所接受跨區(qū)域公司掛牌，根據(jù)規(guī)定來講不準(zhǔn)許接收跨地區(qū)的營業(yè)分支設(shè)立或掛牌交易。全國性市場 批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)所在地省級人民政府國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立 掛牌企業(yè)類型有一定的資格要求，為非上市公眾公司，股東人數(shù)不超過 200 人有一定的資格要求，為非上市公眾公司，股東人數(shù)不超過 200 人企業(yè)組織模式公司制占比過高，非公司制占比過少公司制交易制度不能通過任何形式把權(quán)益劃分成等份額進(jìn)行公開銷售，也不能選擇集中競價、做市商等模式實施交易。不能把權(quán)益按照規(guī)范性交易機(jī)構(gòu)不斷掛牌交易，任何投資人員交易一種產(chǎn)品的時

37、間間隔要低于5個交易日。不包括法規(guī)制度另有指定的產(chǎn)品，權(quán)益擁有人應(yīng)當(dāng)?shù)陀?200人不受前述規(guī)則限制金融中介目前以 PE/VC 為主，未來券商參與將顯著增加主辦券商制度資料來源資料來源：中國證監(jiān)會網(wǎng)站.2.2 區(qū)域股權(quán)交易市場的特征2.2.1掛牌各項標(biāo)準(zhǔn)較低區(qū)域股權(quán)交易市場作為多元化資本市場的中心內(nèi)容，相較于主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等掛牌標(biāo)準(zhǔn)在股本、經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等要求較低如表2。表二：主體資格 嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且行合法的股份有限公司嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且運行合法的股份有限公司 經(jīng)營年限嚴(yán)格履行相關(guān)法律設(shè)立且運行時間不低于1年運行時間不低于2年連續(xù)運營時間不低于3年連續(xù)運營時間不低于3年盈利

38、要求具體具體的主營業(yè)務(wù)且可持續(xù)運營能力較強(qiáng)具備長久運營的能力近2年連續(xù)盈利，凈利潤累積在1000萬以上且依然呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢。亦或是近1年盈利，凈利潤在500萬元以上，近1年創(chuàng)造了超過5000萬元的營業(yè)收入，近2年營業(yè)收入增長率在30%以上。近3個會計年度盈利，凈利潤不低于3000萬元資產(chǎn)要求緊鄰期末凈資產(chǎn)在2000萬元以上，同時所有虧損全部補(bǔ)足，近一期總資產(chǎn)中無形資產(chǎn)所占比重控制在20%以內(nèi)。股本要求發(fā)行后總股本在3000萬元以上發(fā)行前總股本在3000萬元以上主營業(yè)務(wù)近2年運行平穩(wěn)，無重大事件發(fā)生近3年運行平穩(wěn)，無重大事件發(fā)生股權(quán)融資私募私募公募公募信息紕漏要求較低較高嚴(yán)格嚴(yán)格掛牌上市成

39、本80-120萬160-220萬1000-1800萬1000-1800萬投資者要求較低500萬無要求無要求數(shù)據(jù)來源：各交易所官方網(wǎng)站；筆者整理通過上表能夠了解到，新三板市場以及區(qū)域股權(quán)市場是國內(nèi)多元化資本市場中場外市場的核心，兩者的服務(wù)對象均為不具備主板市場上市條件的中小型公司。但區(qū)域股權(quán)交易市場在投資者要求、掛牌上市成本、信息紕漏等方面都比新三板要低。2.2.2交易制度有差異 區(qū)域資本市場作為場外市場的一部分主要服務(wù)于中小企業(yè)及公司發(fā)展階段的初期，所面臨的風(fēng)險因素較多，同時在信息紕漏方面區(qū)域股權(quán)市場較主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板方面較低，這便大大增加了風(fēng)險。因此，區(qū)域股權(quán)市場為了控制市場風(fēng)險對投資者

40、的要求更高及采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，這使得區(qū)域股權(quán)交易市場流動性不足、活躍性較低。然而部分區(qū)域股權(quán)市場為進(jìn)一步激發(fā)市場的活力，逐步探討同市商制度的相結(jié)合。場內(nèi)市場主要采用集合競價的交易制度，這主要是因為能夠在場內(nèi)市場掛牌的企業(yè)在各項財務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營指標(biāo)等多方面均有著相對嚴(yán)格的要求，并且只有大型成熟型企業(yè)才能夠上市，這些企業(yè)都有相對穩(wěn)定的盈利能力及較大的資本規(guī)模因此面臨的風(fēng)險較低，同時擁有大量的社會公眾參與，流動性較強(qiáng)。2.2.3 監(jiān)管要求較低、投資風(fēng)險大 國內(nèi)多層次資本市場中，基于市場層次間的差異證監(jiān)會在監(jiān)管力度上存在一定差異，層次越高，監(jiān)管力度越強(qiáng)；反之則越弱。因區(qū)域資本交易市場在多元化資本市場

41、領(lǐng)域位居底層，占據(jù)基礎(chǔ)地位，因此監(jiān)管要求也最低，新三板股權(quán)交易市場雖然也為場外市場但它是全國性交易市場也處于SEC監(jiān)管的范圍之內(nèi)，監(jiān)管也相對比較嚴(yán)格。然而，區(qū)域股權(quán)交易市場一般由當(dāng)?shù)厥≌O(shè)立，也由當(dāng)?shù)卣O(jiān)管，各省監(jiān)管模式也有一定的差異，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。到2017年為止，我國股權(quán)交易中心共計38家，不同交易中通過差異化標(biāo)準(zhǔn)對欲上市企業(yè)進(jìn)行評價，掛牌各項標(biāo)準(zhǔn)較低、監(jiān)管力度最低這也造成了具有較高的投資風(fēng)險。2.3 區(qū)域股權(quán)交易市場的定位2.3.1 建設(shè)與新三板市場對接平臺企業(yè)在各層次資本市場之間是通過轉(zhuǎn)板實現(xiàn)的，轉(zhuǎn)板也是各層次股份交易市場之間的升降機(jī)，銜接了各個層次的股份交易市場。通過轉(zhuǎn)板，

42、可以銜接場內(nèi)外兩個市場形成一個良性競爭的局面，使得場外市場掛牌的企業(yè)達(dá)到場內(nèi)市場掛牌的標(biāo)準(zhǔn)時可以升板轉(zhuǎn)入場內(nèi)市場，同時這部分企業(yè)由于經(jīng)營不善等原因退市企業(yè)能夠進(jìn)入場外市場掛牌，這種退板、升板機(jī)制使得企業(yè)能夠在各個發(fā)展時期均能通過對應(yīng)平臺滿足個體的融資需求。區(qū)域股權(quán)市場作為基層平臺，在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)達(dá)到新三板掛牌條件時，可以申請進(jìn)入新三板掛牌進(jìn)入全國性的交易平臺，其不但可以推動公司市場影響力的強(qiáng)化，同時對于公司價值的提高也有著積極作用。盡管我國已經(jīng)建立起相對健全的多層次資本市場，然而并不具備健全的銜接與轉(zhuǎn)板機(jī)制將不同層次很好的聯(lián)系在一起。這就決定著在促進(jìn)多層次資本市場建立健全的過程中

43、，還應(yīng)一并促進(jìn)轉(zhuǎn)板機(jī)制的優(yōu)化與健全，這樣才能將不同領(lǐng)域更好的銜接在一起，強(qiáng)化相互關(guān)系。2.3.2 區(qū)域股權(quán)交易市場是中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺區(qū)域股權(quán)交易市場的根本宗旨就在于促進(jìn)一定范圍中掛牌公司股權(quán)流動性的提升。地方性中小企業(yè)由于規(guī)模資金小經(jīng)營情況等原因沒有達(dá)到全國性交易市場掛牌的條件，他們的股權(quán)便急需擁有一個平臺使之在投資者之間流動，區(qū)域股權(quán)交易平臺的出現(xiàn)很好的滿足了這一需求。使得企業(yè)能夠在這個平臺上融通資金來滿足企業(yè)發(fā)展的需要，投資者同樣有可以經(jīng)過這個平臺實現(xiàn)股權(quán)的投資變現(xiàn)，進(jìn)一步提高中小企業(yè)股權(quán)的流動性。2.3.3 是未來上市企業(yè)的孵化平臺作為支撐多元化資本市場發(fā)展的根本，區(qū)域性股權(quán)市場主

44、要致力于非上市企業(yè)的培養(yǎng)、扶持等工作，將更多優(yōu)秀的上市公司源源不斷的傳輸給主板、創(chuàng)業(yè)板以及場外市場，可謂是高級資本市場的源泉 顏占寅.發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場助力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展:發(fā)展場外市場之我見產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊J.2010(6).。區(qū)域股權(quán)交易市場內(nèi)所有交易企業(yè)均在公司治理結(jié)構(gòu)上有著一定優(yōu)勢，同主板與創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)相吻合，在區(qū)域股權(quán)掛牌的企業(yè)一般都是企業(yè)的初創(chuàng)期，企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅虼嗽趨^(qū)域股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)可以為主板、創(chuàng)業(yè)板培育大量的上市企業(yè)資源。在市場交易、統(tǒng)一的信息披露以及市場融資的共同作用下，加之密切的、長久性的優(yōu)秀管理與服務(wù)，幫助區(qū)域股權(quán)交易市場內(nèi)的掛牌企業(yè)更為客觀的掌握資本市場秩序，促進(jìn)公司治理

45、就結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，建立同企業(yè)客觀情況更為契合的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，不斷強(qiáng)化企業(yè)競爭優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)迅速發(fā)展，并以市場化的篩選功能為依托，將更多、更好的儲備企業(yè)源源不斷的輸送給主板、二板等市場 孔金瑞.我國區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展研究一以廣東省為例D.2014.4.。2.4 區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展的動因2.4.1完善多層次資本市場的需要全面推進(jìn)多層次資本市場的健全與優(yōu)化，能夠使企業(yè)在各個發(fā)展環(huán)節(jié)均能享受到對應(yīng)的債權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及融資服務(wù)。初創(chuàng)期的企業(yè)由于公司治理、制度建設(shè)都不夠成熟，經(jīng)營風(fēng)險相對較高，融資規(guī)模需求也相對較低，故可以在較低層次的股權(quán)交易市場掛牌。但隨著企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，融資規(guī)模需求比較大，公司

46、治理結(jié)構(gòu)完整，制度建設(shè)健全該層次的區(qū)域股權(quán)交易市場便不能滿足企業(yè)的需求，企業(yè)便可借助轉(zhuǎn)板制度申請在高一級的市場中上市。轉(zhuǎn)板制度可以減少企業(yè)的融資成本，若沒有轉(zhuǎn)板制度企業(yè)需要重新走程序掛牌上市，這不僅浪費大量的時間，還會增加企業(yè)的融資成本。轉(zhuǎn)板制度作為橋梁將多層次資本市場中的各層次市場完美的銜接在一起，為掛牌企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。區(qū)域股權(quán)交易市場對于企業(yè)掛牌的門檻并不高，尤其是對于初創(chuàng)期企業(yè)以及中小企業(yè)更為適合。而且在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)，交易所可以幫助企業(yè)不斷完善中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等，進(jìn)一步提升企業(yè)的形象，扶持企業(yè)快速發(fā)展壯大。若公司通過不斷的努力與成長，逐步

47、滿足市場的掛牌標(biāo)準(zhǔn)時，公司同樣可以在區(qū)域股權(quán)交易市場的支持下實施轉(zhuǎn)板，使企業(yè)在更高的資本市場層次上獲得更高的股權(quán)交易及融資服務(wù)。2.4.2完善退市制度國務(wù)院以及深交所于2012年分別頒布了金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃、深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，不僅將多層次資本市場中不同市場層次更好的銜接在一起，同時對于市場推出機(jī)制的完善也有著極為顯著的促進(jìn)作用。 2016年中共十八屆五中全會明確了未來5年我國發(fā)展的方向，即做好結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)：去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本與補(bǔ)短板。首先將“去產(chǎn)能”放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首位，主要是由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩及“僵尸企業(yè)”占據(jù)了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中大量的資源，擠壓新

48、型產(chǎn)業(yè)的成長，從而阻礙整合經(jīng)濟(jì)的健康成長。通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計能夠發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段國內(nèi)的“僵尸”上市企業(yè)高達(dá)266家，其中傳統(tǒng)制造企業(yè)占比74%，主要包括石化、鋼鐵、以及造紙等領(lǐng)域。由于受到當(dāng)?shù)卣谋Ｗo(hù)，雖然這些企業(yè)經(jīng)營經(jīng)營效益不佳，但受到銀行貸款及當(dāng)?shù)卣恼疹櫴怪銖?qiáng)生存。去產(chǎn)能、摘除僵尸企業(yè)是實現(xiàn)我國社會經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展必要舉措。僵尸企業(yè)從主板退市以后，同樣需要一個市場來進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，目前我國38家區(qū)域股權(quán)交易市場分布在各個省市，能夠為區(qū)域內(nèi)的退市公司提供一個場地，使其股權(quán)交易能夠繼續(xù)進(jìn)行。這就決定著在退市制度的健全方面，區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)揮著顯著的促進(jìn)性作用。2.4.3 股權(quán)流動平臺作為非上市中小

49、企業(yè)不能在場內(nèi)市場進(jìn)行交易，同時由于中小企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險比較高，因此其股權(quán)流動性就變得異常困難。然而，流動性是影響股權(quán)交易成功的關(guān)鍵，影響著公司的融資、股權(quán)激勵等方面，因此不滿足上市條件的企業(yè)可在區(qū)域股權(quán)市場的支持下享受到更為優(yōu)質(zhì)的股權(quán)交易服務(wù)。2.4.4 拓寬中小企業(yè)融資渠道的需要區(qū)域股權(quán)市場在多元化資本市場系統(tǒng)中占據(jù)十分重要的地位，其定位為中小型公司，此類企業(yè)大都處于摸索前行的初始階段，面臨著眾多風(fēng)險，因此很難獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，這便限制了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。中小企業(yè)可以在區(qū)域股權(quán)市場掛牌，通過股權(quán)融資、銀行增信、債券融資等方式來拓寬融資渠道，在拓寬融資渠道主要表現(xiàn)在一下幾個方面：增

50、強(qiáng)企業(yè)信用，改善企業(yè)經(jīng)營條件因中小企業(yè)面臨著多樣化的風(fēng)險，所以以銀行為代表的金融部門大都不愿意為其注資，即使能夠取得金融機(jī)構(gòu)的資金也會承擔(dān)著相對更高的成本，這進(jìn)一步增加了企業(yè)的融資成本。但若這些中小企業(yè)能夠通過區(qū)域股權(quán)交易市場的審核并能掛牌交易，便能夠獲得政府的扶持和資助，等同于政府為其擔(dān)保，在政府的支持下企業(yè)信息等級得以提升。所以，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)樂意為中小企業(yè)的發(fā)展提供資金扶持，滿足了企業(yè)的資金需求其必然能夠?qū)崿F(xiàn)更好的發(fā)展，進(jìn)而形成雙贏的局面 李棟棟,論發(fā)展場外交易市場拓寬中小企業(yè)融資渠道以武漢股權(quán)托管交易中心為例J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2012年第10期.。2、機(jī)構(gòu)投資者眾多，給中小企業(yè)

51、在資金及管理方面提供雙重支持因區(qū)域內(nèi)的掛牌公司往往有著顯著的區(qū)域性特征，且大都是處于初始階段的中小型公司，公司規(guī)模較小、公司治理、經(jīng)營管理等方面存在著諸多不足，投資風(fēng)險較高。因此，這也決定了參與股權(quán)交易市場的投資主體必須擁有充足的投資經(jīng)驗及較高的風(fēng)險承擔(dān)能力。受此類特征的限制，投資于該市場的主體大都是資金實力較強(qiáng)且管理經(jīng)驗突出的機(jī)構(gòu)投資者。在自身強(qiáng)大優(yōu)勢的促進(jìn)下，機(jī)構(gòu)投資者能夠強(qiáng)化戰(zhàn)略投資者對于企業(yè)的投資積極性，進(jìn)而實現(xiàn)直接融資，幫助中小企業(yè)更好的控制融資成本。不僅如此，中小企業(yè)依托于區(qū)域股權(quán)交易市場，加之機(jī)構(gòu)投資者的共同作用，能夠促進(jìn)自身法人治理的不斷優(yōu)化，健全股權(quán)結(jié)構(gòu)，為公司提供更為有利的

52、成長環(huán)境。3、降低市場的準(zhǔn)入門檻，擴(kuò)大掛牌交易企業(yè)數(shù)量由于國內(nèi)資本市場發(fā)展較晚，有關(guān)的系統(tǒng)還不夠健全，在場內(nèi)市場掛牌的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)要求較高。中小企業(yè)規(guī)模限制性較強(qiáng)，加之盈利不確定性以及過于單一的主營業(yè)務(wù)，不滿足場內(nèi)市場上市的條件，但對比來講，區(qū)域股權(quán)交易市場對于掛牌企業(yè)的要求較低，眾多中小企業(yè)均可在該市場內(nèi)掛牌上市。所以，對于規(guī)模較小的公司而言，區(qū)域股權(quán)交易市場的建立與完善能夠推動其融資渠道變得更加多元化。4、 企業(yè)掛牌區(qū)域股權(quán)交易市場的優(yōu)勢 區(qū)域資本交易市場內(nèi)的掛牌企業(yè)不僅強(qiáng)化了個體的融資優(yōu)勢，同時能夠享受到政府的扶持，可從如下幾個角度入手就其優(yōu)勢進(jìn)行分析： （1）掛牌企業(yè)既能發(fā)現(xiàn)、宣傳企業(yè)價值

53、，又能實現(xiàn)投資者財富價值。投資者可以在股權(quán)交易市場中進(jìn)行公司股權(quán)份額的轉(zhuǎn)讓交易，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值。股權(quán)交易市場同時又可以為投資者投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)及企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓交易、退出提供便捷的平臺。在區(qū)域股權(quán)交易市場中掛牌的企業(yè)都是中小企業(yè)，這些企業(yè)在沒掛牌之前，其企業(yè)的價值及企業(yè)的發(fā)展前景很難被外界發(fā)現(xiàn)。但如果中小企業(yè)通過在區(qū)域股權(quán)市場掛牌，通過借助區(qū)域資本市場平臺的宣傳，既可以進(jìn)一步挖掘企業(yè)的核心價值又可以得到社會的廣泛認(rèn)可。掛牌后投資者擁有的資產(chǎn)不在以資產(chǎn)評估的價格來反映其持有的價值，而是通過資產(chǎn)證券化得方式，通過二級市場交易來直接反映投資者的價值，（2）強(qiáng)化公司管理水平，實現(xiàn)公司健康穩(wěn)定的發(fā)展。從根

54、本上講，在中小企業(yè)掛牌交易的過程中，其治理結(jié)構(gòu)隨之優(yōu)化，同時包括財務(wù)管理在內(nèi)的多方面也隨之發(fā)展。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大部分中小企業(yè)都是私營企業(yè)及家族式企業(yè)，這些企業(yè)想要得到長遠(yuǎn)發(fā)展必須改善公司經(jīng)營及治理的結(jié)構(gòu)。企業(yè)掛牌交易既有利于企業(yè)管理能力的強(qiáng)化，同時對于家族式管理所面對的問題有著妥善的處理作用，更為企業(yè)注入更強(qiáng)的動力與活力。建立健全的信息披露制度，不僅有利于掛牌企業(yè)經(jīng)營有效性的提升，更在運營的統(tǒng)一性與現(xiàn)代性方面發(fā)揮著促進(jìn)性作用。（3）企業(yè)成功掛牌于股權(quán)市場，能夠拉近企業(yè)與上市企業(yè)間的距離。多層次資本市場的發(fā)展其實就是階梯式的發(fā)展，中小企業(yè)通過掛牌區(qū)域股權(quán)交易市場達(dá)到新三板的要求便可以通

55、過轉(zhuǎn)板制度轉(zhuǎn)到新三板市場，假如新三板市場內(nèi)的公司能夠滿足創(chuàng)業(yè)板或中小板的上市標(biāo)準(zhǔn)即可準(zhǔn)許上市。（4）掛牌企業(yè)能夠獲得政府政策的資助。掛牌企業(yè)在融資方面，具有快速、低成本的優(yōu)勢；有限公司向股份制公司的改造方面也可以得到地方政府的資助（改制資助100-200萬）；土地政策方面，不僅可以取得低價的土地，還可以解決土地權(quán)證等問題；在稅收政策方面，各地政府的優(yōu)惠制度也各不相同，例如：免除以往欠繳稅款、降低稅率等。在資金資助方面，成功掛牌股權(quán)交易中心的企業(yè)可以得到政府的獎勵（獎勵費用50萬-150萬不等）。各地方政府的支持力度也不盡相同。3、區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展?fàn)顩r研究3.1我國區(qū)域股權(quán)交易市場發(fā)展發(fā)展歷

56、程3.1.1初創(chuàng)階段（2008-2011）我國為強(qiáng)化對外開放力度、建立完善濱海新區(qū)制度建設(shè)，特于2008年出臺了國務(wù)院關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復(fù)，明確指出力爭在5-10年內(nèi)基本建成濱海新區(qū)市場經(jīng)濟(jì)體制，促進(jìn)該地區(qū)核心競爭優(yōu)勢、創(chuàng)新力以及服務(wù)水平的提升，帶動天津、環(huán)渤海一帶經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使之成為促進(jìn)國外（日本、韓國等鄰國）鏈接我國中西部的紐帶，并為國內(nèi)其他區(qū)域的經(jīng)濟(jì)的提高帶來一定的靈感與啟示 2008年,國務(wù)院關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復(fù)。這一大環(huán)境下我國設(shè)立了首個區(qū)域股權(quán)交易市場，即天津股權(quán)交易所。通過圖4能夠了解到，2008-2011年區(qū)域股權(quán)市場在國家的

57、發(fā)展正處于初始階段，區(qū)域股權(quán)交易市場以年均1家的速度穩(wěn)步提升，充分證明了為保證市場的有序發(fā)展，政府強(qiáng)化了對于區(qū)域股權(quán)交易市場的控制，3年時間里區(qū)域股權(quán)交易市場依然是以試點的形式逐步推進(jìn)。隨著試點的完善，試點地區(qū)經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展，國家政策的放開，隨后幾年區(qū)域股權(quán)交易市場成為迅速發(fā)展時期。3.1.2快速成長階段（2012-2015） 自2012年至2013年國家出臺了一系列的相關(guān)政策來支持區(qū)域股權(quán)交易市場的發(fā)展，例如：2012年9月證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見，中指出要鼓勵證券公司積極加入到股權(quán)市場的一些相關(guān)業(yè)務(wù)中。從而實現(xiàn)為中小企業(yè)提供融資服務(wù)及股權(quán)交易，激活地方實體經(jīng)

58、濟(jì)的活力，進(jìn)而推動區(qū)域股權(quán)交易市場的健康發(fā)展。2012年底，十八大報告中明確提出了我國金融改革的目標(biāo)是發(fā)展多層次資本市場。2013年國務(wù)院辦公廳發(fā)布了關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見，意見指出拓寬中小企業(yè)的融資渠道，特別是直接融資渠道，健全發(fā)展“新三板”即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)也是比區(qū)域股權(quán)交易市場高一個的層次。并且將區(qū)域股權(quán)交易市場作為我國多層次資本市場體系的基石，鼓勵全國各地區(qū)中小企業(yè)進(jìn)行公司的改制、掛牌、融資及股份的定向轉(zhuǎn)讓，引導(dǎo)鼓勵證券公司為在掛牌區(qū)域股權(quán)市場上的企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的服務(wù)。 2012年以后國家加大了對區(qū)域股權(quán)交易市場的建設(shè)，出臺了一系列相關(guān)政策，各省市政府相應(yīng)國家政策的號

59、召，同時也為了解決本地區(qū)中小企業(yè)融資問題，各省人民政府都開始準(zhǔn)備組建區(qū)域股權(quán)交易市場。如圖3所示，自2012年以來區(qū)域股權(quán)交易市場的設(shè)立步入了快速成長階段，從2012年到2015年三年成長全國設(shè)立了31家區(qū)域股權(quán)交易市場，占2008年-2016年9年間設(shè)立總數(shù)的大部分比重。經(jīng)過不到10年的快速發(fā)展，區(qū)域股權(quán)交易市場幾乎遍布各個省市，一些沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份為迎合自己省份特色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展設(shè)立不止一所股權(quán)交易所，例如山東、廣東、福建等省份擁有多家股權(quán)交易所。雖然這一時期區(qū)域股權(quán)交易所成立數(shù)量迅速，但由于發(fā)展時間較短，區(qū)域股權(quán)交易市場仍處于不斷完善時期，市場規(guī)模、融資數(shù)量、企業(yè)掛牌數(shù)量仍然增長緩慢。 20

60、08年-2016年我國每年區(qū)域股權(quán)交易市場成立數(shù)量3.1.3完善階段（2016至今） 經(jīng)過2012年-2015年區(qū)域股權(quán)交易市場數(shù)量的迅速上升，使得各省市基本設(shè)立了屬于本地域的區(qū)域股權(quán)交易市場，2016年僅成立了1家，截止到2016年底全國總共擁有40家區(qū)域股權(quán)交易所。隨著前兩個階段的探索和成長，各區(qū)域股權(quán)交易市場逐漸找到扶持本地域特色實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路，各地區(qū)域股權(quán)交易市場結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀各自調(diào)整了自己的掛牌企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，開發(fā)適合當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)新的融資模式。各地中小企業(yè)也紛紛在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌融資，截止到2016年12月全國40家區(qū)域股權(quán)交易所接近超過7萬家中小企業(yè)在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌，