化工及新材料行業(yè)年度投資策略：掘金下游子領(lǐng)域

1、化工及新材料行業(yè)年度投資策略：掘金下游子領(lǐng)域1 需求及產(chǎn)能增速顯頹勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注精細(xì)化工及新材料化工行業(yè)的總體需求依賴宏觀環(huán)境，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年 10 月 PMI 為 49.2，繼 9 月后繼續(xù)低于榮枯線，作為“周期之母”的地產(chǎn)亦呈現(xiàn)低迷，前 9 月購(gòu)置土地面積累計(jì)同 比下降 8.5%，房屋新開工面積累計(jì)同比下降 4.5%，地產(chǎn)前端相關(guān)上游產(chǎn)品需求預(yù)計(jì) 2022 年持續(xù)羸弱，商品房銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng) 11.3%，房屋竣工面積累計(jì)同比增長(zhǎng) 23.4%， 地產(chǎn)后端相關(guān)上游產(chǎn)品需求仍存韌性，但頹勢(shì)漸顯。從出口角度，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)已復(fù)蘇至前期高位，9 月美國(guó)新屋銷售月同比、成屋銷售

2、月同比雙雙轉(zhuǎn)負(fù)，已開工新屋月同比增速下滑，地產(chǎn)景氣高位回落。對(duì)于化工行業(yè)的總體 需求，我們認(rèn)為 2022 年內(nèi)外需均將走入一個(gè)下行階段。原油方面，據(jù) Wind，截至 2021 年 11 月 6 日，Brent/WTI 期貨分別攀高至 82.74/81.27 美 元/桶，年內(nèi)漲幅 60%/67%，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不大幅扭轉(zhuǎn)的前提下，由于美國(guó)頁(yè)巖油份額 的顯著下滑及增產(chǎn)恢復(fù)緩慢，OPEC+的協(xié)同及全球燃料緊平衡或?qū)⑼苿?dòng) 2022 年油價(jià)整體 處于高位。而中國(guó)化工品指數(shù) CCPI 年內(nèi)上漲僅 37%，且 10 月 16 日以來(lái)已回撤 12%，對(duì) 于化工品盈利而言，成本壓力逐步顯現(xiàn)，行業(yè)整體價(jià)差進(jìn)入收

3、縮通道。供給角度，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年前 9 月石油及煤炭加工業(yè)、化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè) 固定資產(chǎn)完成額累計(jì)同比均持續(xù)下滑，分別增長(zhǎng) 8.9%、19.3%，考慮 2020 年疫情影響， 相較于 2019 年同期分別增長(zhǎng) 14.8%、8.8%，行業(yè)新產(chǎn)能投放仍在增長(zhǎng)，但趨勢(shì)逐步走弱， 疊加能耗及碳排放的限制，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張將在 2022 年呈現(xiàn)頹勢(shì)。從庫(kù)存周期角度，9 月化工中的主要子行業(yè)化學(xué)原料與制品制造業(yè) PPI 同比上漲 25.5%， 持續(xù)攀高，而產(chǎn)成品存貨額同比-PPI 同比（代表庫(kù)存量的同比趨勢(shì)）為-6.8%，但較 4 月已 顯著回升?？傮w而言我們認(rèn)為在“價(jià)增量增”的背景下行

4、業(yè)仍在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，但基于 11 月以來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)（參考 CCPI），已逐步進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段（“價(jià)跌量增”），且我們 預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)整體將由被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存向主動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)換，整體處于下行階段。 從化工各子行業(yè)角度，考慮到行業(yè)基本面處于景氣下滑階段，宜優(yōu)選電子化學(xué)品、農(nóng)藥、 塑料制品（此三類子行業(yè)比較典型）等中下游板塊，主要為精細(xì)化工及新材料相關(guān)標(biāo)的。國(guó)內(nèi)外農(nóng)藥制劑、原藥企業(yè)有望迎來(lái)邊際改善2020 年下半年以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品整體維持高景氣。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，截止至 2021 年 9 月， 全球主要作物玉米、大豆、小麥、棉花、大米價(jià)格同比分別變動(dòng) 28%、32%、20%、47%， -21%，其中

5、玉米、大豆、小麥、棉花價(jià)格實(shí)現(xiàn)連續(xù) 2 年上漲。我們認(rèn)為，20-21 年疫情帶 來(lái)的終端降庫(kù)存、全球主要種植地異常的氣候情況、寬松的貨幣環(huán)境及高昂的能源價(jià)格等 因素均對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格起到正向作用。受益于農(nóng)作物價(jià)格上漲，農(nóng)場(chǎng)及農(nóng)民種植收入上升，USDA 預(yù)測(cè) 2021 年美國(guó)農(nóng)業(yè)部門收入 將比上年同比提升 20%，收入提升將帶動(dòng)農(nóng)民種植意愿增強(qiáng)，提高農(nóng)作物生產(chǎn)投入，進(jìn)而 帶動(dòng)農(nóng)化品銷售景氣提升。海外主要農(nóng)化品巨頭 2021 年上半年均實(shí)現(xiàn)了收入的全面增長(zhǎng)。分拆來(lái)看，銷量增加是驅(qū)動(dòng)海外農(nóng)化企業(yè)收入增長(zhǎng)的主要因素，而產(chǎn)品價(jià)格上漲則略顯乏 力，價(jià)格提升對(duì)企業(yè)收入驅(qū)動(dòng)普遍在 3%及以下。此外，根據(jù) FRED

6、 Economic Data，美國(guó) 本地廠商的農(nóng)藥及化肥庫(kù)存自 2020 年 10 月以來(lái)持續(xù)消化，2021 年主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)應(yīng)對(duì)行業(yè)景氣。我們認(rèn)為，本輪農(nóng)產(chǎn)品景氣未傳導(dǎo)至海外農(nóng)化企業(yè)價(jià)格端的主要原因是終端行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈， 創(chuàng)新速度趨緩，企業(yè)獨(dú)家新化合物種較少，更多是依靠劑型創(chuàng)新、應(yīng)用創(chuàng)新來(lái)控制終端和 渠道，同質(zhì)化降低了企業(yè)的定價(jià)能力。近年來(lái)，全球農(nóng)藥新成分發(fā)現(xiàn)難度大幅增加，新農(nóng) 藥活性成分從開發(fā)到進(jìn)入市場(chǎng)平均耗時(shí)增加，新成分創(chuàng)制成本也不斷提高。此外，更嚴(yán)格 的環(huán)保及安全法規(guī)法條也為農(nóng)藥企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了障礙。與創(chuàng)新效率和速率下降相反，農(nóng)作物保護(hù)領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)新的需求，如應(yīng)對(duì)抗性、安全性、 提高產(chǎn)品利用率

7、、生物多樣性下降等。在目前的訴求下，大企業(yè)紛紛布局新型生物農(nóng)藥。 據(jù) Research And Markets，2018 年，全球生物農(nóng)藥市場(chǎng)空間約為 31.5 億美元，預(yù)計(jì)在 2019-2024 年間，其復(fù)合年均增長(zhǎng)率將達(dá)到 14.1%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)農(nóng)化行業(yè) 3-5%的增速；此外 據(jù) Phillips McDougall，過去 20 年以來(lái)，生物農(nóng)藥相關(guān)的新產(chǎn)品申請(qǐng)數(shù)量已經(jīng)基本可比甚 至超過傳統(tǒng)農(nóng)藥。國(guó)內(nèi)方面，海外終端制劑企業(yè)的價(jià)格傳導(dǎo)不暢也壓制了國(guó)內(nèi)原藥企業(yè)的價(jià)格表現(xiàn)。2021 年 上半年，大部分原藥產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)較弱，部分產(chǎn)品價(jià)格甚至持續(xù)下跌至 7 月，價(jià)格創(chuàng) 18 年 以來(lái)新低。直到三季度末

8、，雙控政策大范圍影響了企業(yè)開工，產(chǎn)品價(jià)格才轉(zhuǎn)而大幅上漲。 受價(jià)格下跌、原料上漲、限電限產(chǎn)影響開工率等因素影響，國(guó)內(nèi)主要農(nóng)藥原藥企業(yè)前三季 度毛利率大幅承壓。除受下游傳導(dǎo)不暢因素壓制外， 2017 年供給側(cè)改革以來(lái)的“企業(yè)異地投資熱”行為也為 農(nóng)藥原藥行業(yè)帶來(lái)了持續(xù)供給壓力。據(jù)農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，十三五期間，農(nóng)藥領(lǐng)域投資超 過 650 億，特別是 2018 年以后投資額連續(xù) 3 年超百億，且產(chǎn)能西遷嚴(yán)重，在西北和華北 的投資額分別占總投資額 17.66%和 25.07%。此外，企業(yè)投資品種以大宗為主，其中殺蟲 劑有氯蟲苯甲酰胺、菊酯類殺蟲劑（聯(lián)苯菊酯、功夫菊酯）、阿維菌素等；殺菌劑有吡唑醚 菌酯、

9、苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑等；除草劑有草銨膦、草甘膦、2,4-滴、硝磺草酮等；中間體有 聯(lián)苯醇、功夫酸（酰氯）等。展望未來(lái)，我們認(rèn)為農(nóng)藥原藥行業(yè)毛利率有望持續(xù)改善。一方面，全球農(nóng)作物景氣仍較高， 海外農(nóng)化巨頭普遍上調(diào) 2021 年?duì)I收和利潤(rùn)預(yù)測(cè)，為原藥價(jià)格上漲創(chuàng)造了良好的需求基礎(chǔ)。 9 月下旬以來(lái)農(nóng)藥價(jià)格快速上漲，一定程度上彌補(bǔ)成本端壓力，時(shí)近原藥企業(yè)年單簽訂期， 預(yù)計(jì)明年產(chǎn)品長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有望觸底回升；另一方面，2021 年以來(lái)國(guó)內(nèi)原藥企業(yè)盈利狀況不佳， 新增投資熱情已經(jīng)趨冷，行業(yè)新增供給有望降速。企業(yè)方面，根據(jù) AgroPages 發(fā)布的 2020 年全球農(nóng)化企業(yè) TOP20 榜單，我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)已經(jīng)占據(jù)

10、 11 席，龍頭企業(yè)在傳統(tǒng)原藥生產(chǎn)之 外，已經(jīng)開始發(fā)力創(chuàng)制藥、制劑銷售等高附加值業(yè)務(wù)，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，走向全球廣闊市 場(chǎng)，有望迎來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。2 化工新材料：行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎“十四五”規(guī)劃和 2035 遠(yuǎn)景目標(biāo)明確提出，要大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，加快壯大新一代信 息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保以及航空航天、 海洋裝備等產(chǎn)業(yè)?；ば虏牧鲜切履茉?、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、生物技術(shù)等 戰(zhàn)略新興材料的重要基礎(chǔ)材料。與傳統(tǒng)材料相比，化工新材料具有性能更優(yōu)、附加值更高、 技術(shù)難度更大等特點(diǎn)，包括工程塑料、特種橡膠及彈性體、高性能纖維等傳統(tǒng)合成材料的

11、高端產(chǎn)品，以及高性能膜材料、電子化學(xué)品、高性能專用和精細(xì)化學(xué)品等。據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年全球化工新材料市場(chǎng)空間達(dá) 3700 億美元，預(yù) 計(jì) 2025 年將達(dá)到 4800 億美元，CAGR 超過 4.5%；國(guó)內(nèi) 2019 年化工新材料產(chǎn)值約 6000 億元，總消費(fèi)規(guī)模約 9000 億元（進(jìn)口額達(dá) 3000 億元），產(chǎn)量和消費(fèi)量分別約 2464 萬(wàn)噸和 3488 萬(wàn)噸，在高端聚烯烴、工程塑料、功能性膜材料、高性能纖維和電子化學(xué)品等諸多領(lǐng) 域自給率仍然較低，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐加快，化工新材料需求將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2025 年總消費(fèi)量將達(dá)到 5717 萬(wàn)噸，“十四五”期間 C

12、AGR 達(dá) 8.6%。工程塑料：部分高性能材料進(jìn)口替代空間較大塑料按照分子結(jié)構(gòu)和熱性能等差異可分為通用塑料、工程塑料和高性能塑料，通用塑料包 括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚苯乙烯（PS）和 ABS 等品種，工 程塑料包括聚碳酸酯（PC）、聚甲醛（POM）、聚酰胺（PA）、聚苯醚（PPO）和聚酯（PET/PBT） 等，高性能塑料包括聚苯硫醚（PPS）、聚醚醚酮（PEEK）、聚四氟乙烯（PTFE）、聚砜（PSU） 和聚酰亞胺（PI）等。目前國(guó)內(nèi)工程塑料領(lǐng)域存在部分通用工程塑料自主核心技術(shù)較弱（如 PC）、原材料技術(shù)瓶頸受限（如 PA66），以及特種/高性能塑料技術(shù)空白或規(guī)

13、模化生產(chǎn)能力 不足（如 PPO、PPS、PEEN、PCT、PI、生物基尼龍）等問題。聚酰胺 66：原料供應(yīng)瓶頸有望逐步緩解聚酰胺 66（又稱“尼龍 66”或 PA66），由己二酸和己二胺聚合而成，最早由 1938 年杜邦 公司實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。PA66 具有良好的耐熱性、耐疲勞性、高強(qiáng)度和低熱收縮率等特性， 廣泛用于工程塑料、工業(yè)絲、民用絲和薄膜等領(lǐng)域。PA66 生產(chǎn)工藝中，己二腈為最重要的原材料，己二腈長(zhǎng)期被國(guó)外企業(yè)英威達(dá)、奧升德和索 爾維等壟斷，全球 PA66 市場(chǎng)也主要以國(guó)外企業(yè)為主，英威達(dá)、奧升德和索爾維（聚酰胺業(yè) 務(wù)被巴斯夫收購(gòu)）長(zhǎng)期占據(jù) 50%以上份額。國(guó)內(nèi)僅神馬集團(tuán)、華峰集團(tuán)等具備

14、一定產(chǎn)能。 據(jù)天天化工網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi) PA66 產(chǎn)能約 60 萬(wàn)噸，產(chǎn)量約 39 萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量近 60 萬(wàn)噸，進(jìn)口量依存度仍有 50%左右據(jù)隆眾資訊，2020 年全球己二腈總產(chǎn)能 179.6 萬(wàn)噸，其中英威達(dá)產(chǎn)能為 104.3 萬(wàn)噸/年，為 全球最大的己二腈生產(chǎn)企業(yè)，其次為奧升德和索爾維，產(chǎn)能分別為 50.5 萬(wàn)噸和 26 萬(wàn)噸。 2019 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在己二腈研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方面不斷突破，如華峰集團(tuán)自主研發(fā)并建成 5 萬(wàn)噸/年裝置；中國(guó)化學(xué)與齊翔騰達(dá)合資公司天辰齊翔總投資 105 億元建設(shè) 100 萬(wàn)噸/年尼 龍 66 產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，其中包括 50 萬(wàn)噸/年己二腈產(chǎn)能。同時(shí)，英威

15、達(dá)計(jì)劃投資 70 億元在上 海啟動(dòng)建設(shè)年產(chǎn) 40 萬(wàn)噸己二腈生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)。聚苯硫醚：國(guó)產(chǎn)化水平較低的特種工程塑料之一聚苯硫醚，又名聚亞苯基硫醚（PPS），具備耐高溫、耐輻射、高阻燃、高尺寸穩(wěn)定性、良 好的耐溶劑和化學(xué)腐蝕等特性，被公認(rèn)為是第六大特種工程塑料，也是八大宇航材料之一。 因其優(yōu)異的性能，PPS 被廣泛用于電子電器、精密儀器、機(jī)械、汽車、薄膜、纖維、電力、 航空等領(lǐng)域，聚苯硫醚樹脂全球需求每年以 8%-10%左右速 度增長(zhǎng)，Markets and Markets 預(yù)計(jì)到 2026年全球聚苯硫醚市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 86億美元以上。據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)，目前僅美國(guó)、日

16、本和韓國(guó)等國(guó)家的一些企業(yè)掌握 PPS 工業(yè) 化生產(chǎn)技術(shù)。國(guó)內(nèi)新和成特種材料自主研發(fā)具備 1.5 萬(wàn)噸/年生產(chǎn)能力，其余企業(yè)規(guī)模均較 小，且長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)在解決 PPS 生產(chǎn)工藝中的溶劑、催化劑回收以及連續(xù)化穩(wěn)定生產(chǎn) 等方面未取得明顯突破，特別是纖維級(jí) PPS 樹脂國(guó)內(nèi)一直無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。聚苯硫醚主要生產(chǎn)工藝有熔融縮聚法和硫化鈉法，熔融縮聚法以硫磺和對(duì)二碘苯等為原料， 在引發(fā)劑作用下熔融聚合得到 PPS，由于原料對(duì)二碘苯生產(chǎn)工藝復(fù)雜和產(chǎn)物精制困難等原 因，未得到廣泛應(yīng)用；硫化鈉法以對(duì)二氯苯和硫化鈉或硫化氫鈉為原料，在極性有機(jī)溶劑 中縮聚得到 PPS，是目前主流的工業(yè)化技術(shù)。隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)突破

17、，未來(lái)以 PPS 為代表的特 種工程塑料國(guó)產(chǎn)化率有望持續(xù)提升，且隨著產(chǎn)品性能的優(yōu)化，應(yīng)用市場(chǎng)亦有望不斷拓展。功能性膜材料：水處理、光學(xué)膜和新能源等不同領(lǐng)域需求持續(xù)增長(zhǎng)膜材料應(yīng)用廣泛，包括電子、汽車、石油化工、生物醫(yī)藥、環(huán)保等。據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工 業(yè)聯(lián)合會(huì)，2018 年全球膜產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá) 950 億美元，且保持年均 15%左右速度增長(zhǎng)。按照 應(yīng)用領(lǐng)域，膜材料可分為水處理膜、光學(xué)膜、新能源材料（如鋰電隔膜、光伏膠膜）等。水處理膜：應(yīng)用占比最高且需求增長(zhǎng)迅速的膜材料水處理膜主要應(yīng)用于海水/苦咸水淡化、工業(yè)用水處理、純水超純水制備、工業(yè)廢水資源化、 市政污水處理和工業(yè)領(lǐng)域物質(zhì)分離、濃縮和提純等。據(jù)中國(guó)

18、石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)， 2018 年全球膜材料市場(chǎng)中，水處理膜占比約 75%，是應(yīng)用占比最高的一類功能性膜材料。據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)，全球水處理膜市場(chǎng)中，反滲透膜占比最高，2019 年市場(chǎng)空 間約 720 億元，其次為陶瓷膜、MBR 和超濾膜等，隨著下游應(yīng)用需求持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)各類 水處理膜的市場(chǎng)空間將以較快復(fù)合增速擴(kuò)張。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)水處理膜市場(chǎng)發(fā)展同樣迅速，據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2019 年國(guó) 內(nèi)水處理膜工業(yè)總產(chǎn)值約 1641 億元，年增長(zhǎng)率達(dá) 15.7%，其中水處理膜制品銷售規(guī)模達(dá) 756 億元（含家用凈水設(shè)備和一體化設(shè)備），同比增長(zhǎng) 13.7%。光學(xué)膜：下游面板產(chǎn)業(yè)鏈向

19、國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移及大尺寸化等因素驅(qū)動(dòng)下國(guó)產(chǎn)化配套需求提升光學(xué)膜材料是一種光學(xué)介質(zhì)材料，利用濕法或干法等工藝在光學(xué)元件或基板表面涂覆單層 或多層透明介質(zhì)膜，當(dāng)光波通過時(shí)達(dá)到反射、增透、分光、濾光和偏振等效果，廣泛應(yīng)用 于顯示設(shè)備、光通信、精密光學(xué)設(shè)備、光伏和汽車裝飾材料等領(lǐng)域。在液晶顯示領(lǐng)域，光 學(xué)膜主要包括用于偏光片生產(chǎn)的 PVA 膜和 TAC 膜，背光模組中的擴(kuò)散膜、增亮膜和反射膜 以及用于相應(yīng)膜材料制作的 PET 基膜，其他領(lǐng)域的光學(xué)膜材料包括光伏基膜等。隨著液晶電視、手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)需求增長(zhǎng)，顯示領(lǐng)域?qū)鈱W(xué)膜需求不斷提升，據(jù)新 材料在線數(shù)據(jù)，2019 年全球背光模組用光學(xué)膜市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 135

20、 億元，國(guó)內(nèi)約 81.4 億元， 液晶面板領(lǐng)域 TAC 膜和 PVA 膜市場(chǎng)空間分別約 285 億元和 162 億元，其中國(guó)內(nèi)分別約 97 億元和 63 億元。據(jù) DSCC 預(yù)測(cè)，2021 年全球 LCD 和 OLED 面板總產(chǎn)能 3.85 億平米，2022-2025 年將維 持 3%-5%增速，隨著 OLED 占比逐步提高，LCD 占比預(yù)計(jì)有所下降，但 LCD 產(chǎn)能絕對(duì)量 仍將維持正增長(zhǎng)。近年來(lái)全球顯示面板產(chǎn)能逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，DSCC 預(yù)測(cè)中國(guó)大陸面板產(chǎn) 能份額將從 2020 年 53%提升至 2025 年 71%，其中 LCD 份額由 55%提升至 74%。同時(shí)， 近年來(lái) LCD 顯示朝著

21、大尺寸趨勢(shì)演變，Omdia 數(shù)據(jù)顯示，2021 年電視大屏平均尺寸達(dá)到 49 英尺，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持增長(zhǎng)。在面板需求增長(zhǎng)和大尺寸化等帶動(dòng)下，光學(xué)膜市場(chǎng)空間 有望持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)受益于產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化配套空間較大。企業(yè)方面，PVA 膜和 TAC 膜是偏光片的核心原材料，由于技術(shù)較高，目前 PVA 膜和 TAC 膜 被可樂麗、富士膠片等日本企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)皖維高新等企業(yè)占據(jù)少量份額；背光模組中，高 檔 PET 基膜也被日本東麗、三菱、東洋紡、美國(guó) 3M 公司等國(guó)外公司壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際 龍頭企業(yè)在涂布技術(shù)、制程技術(shù)等還存在差距。同時(shí)，LCD 光學(xué)膜對(duì)生產(chǎn)線潔凈級(jí)別、涂覆 精密度和控制穩(wěn)定

22、性等要求較高，長(zhǎng)期以來(lái)光學(xué)膜設(shè)備也被國(guó)外企業(yè)主導(dǎo)。隨著本土企業(yè)產(chǎn) 能和技術(shù)積累增加，未來(lái)光學(xué)膜領(lǐng)域市場(chǎng)滲透率有望逐步提高，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司亦有望受益。新能源膜材料：光伏 EVA 膜和鋰電隔膜等持續(xù)受益于需求增長(zhǎng)10 月 24 日國(guó)務(wù)院印發(fā)2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案，鼓勵(lì)大力發(fā)展新能源，全面推進(jìn)太 陽(yáng)能、風(fēng)電發(fā)電大規(guī)模開發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展以及推廣新能源汽車等。碳中和背景下，新能源 相關(guān)膜材料有望受益，包括光伏產(chǎn)業(yè)鏈中 EVA 膠膜和新能源車鋰電隔膜材料等。光伏 EVA 膜方面，目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口依存度較高，且 2017-2020 年期間新增產(chǎn)能較少。據(jù)百川 盈孚，截至 2021 年 9 月國(guó)內(nèi)產(chǎn)能 147

23、.2 萬(wàn)噸，較 2020 年增加 50 萬(wàn)噸，前 9 個(gè)月表觀消 費(fèi)量約 150 萬(wàn)噸，但進(jìn)口依存度仍有 57%，整體上處于供不應(yīng)求狀態(tài)，在光伏封裝膠膜需 求持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)下，EVA 價(jià)格整體維持上升趨勢(shì)。EVA 現(xiàn)有產(chǎn)能包括斯?fàn)柊钍?、延長(zhǎng)榆林各 30 萬(wàn)噸，燕山石化和揚(yáng)子巴斯夫各 20 萬(wàn)噸等， 計(jì)劃新增產(chǎn)能方面，包括浙江石化 30 萬(wàn)噸、新疆天利高新 20 萬(wàn)噸、古雷石化 30 萬(wàn)噸、中 科煉化 10 萬(wàn)噸及寶豐能源 25 萬(wàn)噸等，實(shí)際產(chǎn)能投產(chǎn)存在一定不確定性，且部分新增產(chǎn)能 以電纜料、發(fā)泡料等為主，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年內(nèi)行業(yè)有望延續(xù)景氣。鋰電隔膜方面，動(dòng)力電池市場(chǎng)受新能源汽車需求提升

24、帶動(dòng)，以及細(xì)分市場(chǎng)（如電動(dòng)工具、 儲(chǔ)能、小動(dòng)力、3C 數(shù)碼等）領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鋰電隔膜出貨量維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù) GGII， 2021 年上半年國(guó)內(nèi)鋰電隔膜出貨量約 34.5 億平米，已接近 2020 年全年出貨量水平。供給方面，隨著國(guó)內(nèi)隔膜技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化能力不斷提升，截至 2020 年我國(guó)鋰電隔膜出貨量水 平已占到全球份額的 50%左右。國(guó)內(nèi)企業(yè)方面，據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi)鋰電隔膜行 業(yè) CR3 和 CR6 分別約 64.9%和 82.1%，近年來(lái)市場(chǎng)份額逐步向頭部企業(yè)集中。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2021 年以來(lái)國(guó)內(nèi) 10 余家企業(yè)宣布進(jìn)軍或擴(kuò)充鋰電隔膜及涂覆項(xiàng)目，投資金 額約

25、527 億元，產(chǎn)能超過 168 億平方米，國(guó)外企業(yè)旭化成、韓國(guó) SKIET、日本東麗和 LG 化學(xué)等亦有新增產(chǎn)能計(jì)劃。但考慮到隔膜擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)周期及隔膜設(shè)備廠商產(chǎn)能有限等因素， 全球隔膜將維持至少 2-3 年的緊平衡。工業(yè)催化劑：分子篩和貴金屬等應(yīng)用持續(xù)拓展工業(yè)催化劑市場(chǎng)按類型分為聚烯烴催化劑、負(fù)載金屬催化劑、沸石催化劑等，按用途細(xì)分 為石油煉制、化學(xué)合成、石油化工等。工業(yè)催化對(duì)石油煉制、化學(xué)品和藥品生產(chǎn)、環(huán)境保 護(hù)等都必不可少。近年來(lái)，化工、制藥、石化、有機(jī)合成、煉油等行業(yè)需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)了 工業(yè)催化劑市場(chǎng)增長(zhǎng)。據(jù) Brandessence Market Research 數(shù)據(jù)，2018 年全球工

26、業(yè)催化劑 市場(chǎng)規(guī)模約 182 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 244.4 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約 4.3%。分子篩催化劑：煉油和環(huán)保等領(lǐng)域需求穩(wěn)定增長(zhǎng)分子篩催化劑具有篩分分子和擇形催化的作用，廣泛應(yīng)用于石油化工、煤化工、精細(xì)化工、 冶金、建材、環(huán)境保護(hù)、土壤修復(fù)與治理等領(lǐng)域。據(jù) Technavio 數(shù)據(jù)，2019 年全球分子篩 市場(chǎng)容量約 15.78 億美元，預(yù)測(cè)到 2023 年將增長(zhǎng)到 20.10 億美元，CAGR 達(dá) 6.24%。目 前全球分子篩市場(chǎng)參與者主要包括霍尼韋爾（UOP）、阿科瑪（CECA）等化工巨頭企業(yè)， 國(guó)內(nèi)由于分子篩催化技術(shù)要求較高，且下游石油、石化產(chǎn)業(yè)相對(duì)集中，主要被

27、中國(guó)石油、 中國(guó)石化等國(guó)有石油化工企業(yè)壟斷，只有少數(shù)民營(yíng)企業(yè)涉足分子篩催化劑的研發(fā)和生產(chǎn)。貴金屬催化劑：國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額逐漸提升貴金屬催化劑是工業(yè)催化的重要組成部分，按照貴金屬類型不同可分為鈀類、鉑類和銠類 等催化劑，下游應(yīng)用包括精細(xì)化工領(lǐng)域、基礎(chǔ)化工領(lǐng)域、環(huán)保領(lǐng)域和新能源領(lǐng)域等。隨著 需求不斷增加，國(guó)內(nèi)貴金屬催化劑行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)計(jì)，2023 年中國(guó)貴金屬催化劑行業(yè)的需求規(guī)模將達(dá)到 205.6 億元。目前國(guó)外莊信萬(wàn)豐（Johnson Matthey）、贏創(chuàng)（Evonik）、UOP、巴斯夫（BASF）等企業(yè) 幾乎壟斷了貴金屬催化劑市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)依托自主研發(fā)和技術(shù)進(jìn)步，部

28、分企業(yè)在貴金屬催 化劑領(lǐng)域已取得一定工業(yè)化突破。汽車尾氣催化劑：國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施有望助力需求高增長(zhǎng)汽車尾氣處理催化是各類內(nèi)燃機(jī)尾氣后處理系統(tǒng)的核心部件，通過氧化或還原催化等化學(xué) 反應(yīng)處理內(nèi)燃機(jī)尾氣中的碳?xì)浠衔铩⒁谎趸?、氮氧化物等有害氣體和顆粒物。隨著全 球各國(guó)對(duì)汽車尾氣排放要求的持續(xù)加強(qiáng)，近年來(lái)汽車尾氣催化劑市場(chǎng)需求維持較快增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)對(duì)汽油車和柴油車等尾氣中的各類污染物排放限制更嚴(yán)格，汽油車一 般須采用 TWC 或 TWC+cGPF 組合，柴油車需要采用 DOC+cDPF+SCR+ASC 組合方 案，天然氣車一般采用 TWC 或 TWC+ASC 組合方案。據(jù)中自科技招股說明書

29、，若國(guó)內(nèi)汽 油車、柴油車、天然氣車和摩托車等均全面實(shí)現(xiàn)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)尾氣處理催化劑市場(chǎng)空間 超 1000 億元。企業(yè)方面，全球環(huán)保催化劑長(zhǎng)期由莊信萬(wàn)豐、巴斯夫和優(yōu)美科等國(guó)外公司占 據(jù)主要份額，國(guó)內(nèi)中自科技、貴研鉑業(yè)和凱龍高科等企業(yè)憑借技術(shù)突破占據(jù)一定份額。再生材料：循環(huán)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)突出的新材料品種據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)再生資源回收企業(yè)約 10 萬(wàn)家，廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料、 廢輪胎、廢紙等十大品種回收總量約 3.54 億噸，同比增長(zhǎng) 10.2%，回收總額約 9003.8 億 元，同比增長(zhǎng) 3.7%。按照2030 年碳達(dá)峰行動(dòng)方案，到 2025 年，廢鋼鐵、廢銅、廢鋁、 廢鉛、廢鋅、廢紙

30、、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃等 9 種主要再生資源循環(huán)利用量達(dá)到 4.5 億 噸，到 2030 年達(dá)到 5.1 億噸，政策推動(dòng)下未來(lái)再生資源發(fā)展空間較大。以廢塑料為例，2019 年國(guó)內(nèi)回收總量約 1890 萬(wàn)噸，全國(guó)塑料制品產(chǎn)量約 8184 萬(wàn)噸，回收 率僅 23%左右，提升空間明顯。目前 PET 是再生塑料循環(huán)利用較為成熟的品種之一，如廢 舊 PET 瓶加工為再生瓶片繼續(xù)用于 PET 瓶（瓶到瓶）或降級(jí)再生用于聚酯短纖（瓶到絲）。 目前國(guó)內(nèi)主要的廢棄塑料回收方式仍是機(jī)械處理法，將廢棄塑料經(jīng)過破碎、清洗、分揀和 加工后由塑料制品廠加工成型，物理法由于較難得到高黏度產(chǎn)品，主要降級(jí)為纖維級(jí) PET 使

31、用，化學(xué)法或物理-化學(xué)法能夠?qū)?rPET 凈片增黏處理得到瓶級(jí) PET，且可使用廢棄聚酯 纖維織物等原料，未來(lái)有望成為 PET 回收領(lǐng)域進(jìn)一步突破的技術(shù)工藝。隨著全球各國(guó)家和地區(qū)持續(xù)推動(dòng)環(huán)保再生材料等領(lǐng)域發(fā)展，出于企業(yè)社會(huì)責(zé)任，國(guó)際知名 公司如可口可樂、雀巢等知名快消品牌也在各自領(lǐng)域推廣使用再生 PET 產(chǎn)品。據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù)，2020 年全球再生 PET 市場(chǎng)規(guī)模約 86 億美元，預(yù)計(jì) 2028 年將增長(zhǎng) 至 144 億美元。再生材料生產(chǎn)企業(yè)方面，國(guó)外企業(yè)包括 FP Corporation（FPCO）、遠(yuǎn)東新世紀(jì)（遠(yuǎn)東新）、 Indorama Ventures

32、（IVL）等，國(guó)內(nèi)英科再生、三聯(lián)虹普、金發(fā)科技等企業(yè)在再生 PET 或 其他再生材料（如再生 PS、再生 PE）領(lǐng)域有所布局。合成生物制造：碳中和背景下應(yīng)用前景廣闊合成生物制造是綜合科學(xué)與工程的嶄新生物學(xué)研究領(lǐng)域，采用化學(xué)或生物化學(xué)合成的 DNA 或蛋白質(zhì)生物元件，通過工程化方法形成標(biāo)準(zhǔn)化元件庫(kù)，創(chuàng)造具有全新特征或增強(qiáng)性能的 生物模塊、網(wǎng)絡(luò)、體系乃至生物體（底盤細(xì)胞），可實(shí)現(xiàn)利用淀粉、纖維素、二氧化碳等可 再生資源為原料，進(jìn)行化學(xué)品、藥品、食品、生物能源、生物材料等物質(zhì)的加工與合成， 以滿足人類在不同應(yīng)用領(lǐng)域的需求。合成生物技術(shù)利用可再生生物資源為原料，可減少石油資源依賴，降低能耗，大幅減少二

33、 氧化碳、廢水等排放，具有高效、綠色、可持續(xù)性，據(jù)世界自然基金會(huì)（WWF）估測(cè)，到 2030 年，工業(yè)生物技術(shù)每年將可降低 10-25 億噸二氧化碳排放。近年來(lái)全球工業(yè)生物制造 發(fā)展迅猛，目前已取得眾多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)化成果。根據(jù) CB Insights 數(shù)據(jù)，2010 年以來(lái)，合成生物行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，諸多傳統(tǒng)化工和新 興企業(yè)均展開了合成生物領(lǐng)域的布局，合成生物技術(shù)企業(yè)全球融資規(guī)模不斷擴(kuò)張，2018 年 創(chuàng)下約 23 億美元的融資金額紀(jì)錄。近年來(lái)合成生物產(chǎn)業(yè)各細(xì)分市場(chǎng)份額維持高增速水平， CB Insights 預(yù)計(jì) 2019-2024 年合成生物學(xué)市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 28.8%，屆時(shí)市場(chǎng)

34、 規(guī)模約189億美元。目前國(guó)內(nèi)合成生物制造領(lǐng)域相關(guān)上市公司包括華恒生物和凱賽生物等。3 碳中和下供給端約束，石化及聚酯行業(yè)迎來(lái)格局優(yōu)化國(guó)務(wù)院 2021 年 10 月 24 日下發(fā)2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案，提出到 2025 年單位國(guó)內(nèi)生 產(chǎn)總值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，意味著平均每年下降 2.9%，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二 氧化碳排放比 2020 年下降 18%，平均每年下降 3.9%，從我國(guó)歷史數(shù)據(jù)而言，2013-2019 年我國(guó)單位 GDP 能耗年同比下降不少于 2.6%，但 2020 年僅下降 0.1%，2013-2020 年單 位 GDP 碳排放平均每年下降 5.1%，我們

35、認(rèn)為對(duì)能耗的控制力度或強(qiáng)于碳排放。方案還提出，到 2025 年將我國(guó)原油一次加工能力（即常減壓能力）控制在 10 億噸以 內(nèi)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至 80%以上。據(jù)中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó) 原油加工能力達(dá) 8.9 億噸，開工率為 76%，“十四五”期間，投產(chǎn)確定性較強(qiáng)的原油加工能 力合計(jì) 9600 萬(wàn)噸，接近 10 億噸上限，若考慮規(guī)劃中的項(xiàng)目，行業(yè)產(chǎn)能將超過上限值，盡 管存在部分低端產(chǎn)能的退出，但從大局而言預(yù)計(jì)“十四五”期間原油處理能力獲批難度較 大，對(duì)開工率的要求將促使行業(yè)效率升級(jí)，對(duì)位置優(yōu)越，加工流程復(fù)雜的煉廠更加有利。另外方案對(duì)高能耗項(xiàng)目，尤其是低于限額準(zhǔn)入值的項(xiàng)目將實(shí)