宏觀經(jīng)濟-大宗商品研究之貴金屬行業(yè)

1、宏觀經(jīng)濟-大宗商品研究之貴金屬行業(yè)1.金：ETF持倉和COMEX庫存處近20年93.9%和91.8%分位我們采用兩種口徑統(tǒng)計黃金庫存：一種是全球 ETF 黃金持有量，是彭博統(tǒng)計包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在內的黃金持倉；另一種是 COMEX 黃金庫存。此外，本文暫不考慮各 國黃金儲備。從 ETF 持有量看，目前持倉水平 1.0 億金衡盎司，處 2003 年 10 月以來的 93.9%分位數(shù)水平，高于 2015-2019 年的持倉區(qū)間高點。從 COMEX 庫存看，目前庫存水 平 3.3 千萬金衡盎司，處近 20 年的 91.8%分位數(shù)水平，高于 2015-2019 年的庫存區(qū)間高

2、 點。目前 COMEX 金價處近 20 年的 98.8%分位數(shù)水平，高于 2015-2019 年的價格區(qū)間高點。2.銀：ETF持倉和COMEX庫存處近20年95.6%和92.7%分位我們采用兩種口徑統(tǒng)計白銀庫存：一種是全球 ETF 白銀持有量，是彭博統(tǒng)計包括 UBS、 GAM、Blackrock 等在內的白銀持倉；另一種是 COMEX 白銀庫存。從 ETF 持有量看， 目前持倉水平 9.1 億金衡盎司，處 2006 年 4 月以來的 95.6%分位數(shù)水平，高于 2015-2019 年的持倉區(qū)間高點。從 COMEX 庫存看，目前庫存水平 3.5 億金衡盎司，處過去 20 年的 92.7%分位數(shù)水

3、平，高于 2015-2019 年的庫存區(qū)間高點。 目前COMEX銀價處過去20年的82.8%分位數(shù)水平，高于2015-2019年的價格區(qū)間高點。圖：全球 ETF 白銀持有量3.鉑：ETF持倉處近20年90.0%分位我們用全球 ETF 鉑金持有量作為庫存的影子指標，是彭博統(tǒng)計包括 UBS、GAM、Blackrock 等在內的鉑金持倉。目前持倉水平 357.6 萬金衡盎司，處 2007 年 4 月以來的 90.0%分位 數(shù)水平，高于 2015-2019 年的持倉區(qū)間高點。 目前 COMEX 鉑價處 2013 年 1 月以來的 66.2%分位數(shù)水平，相當于 2015-2019 年的價 格區(qū)間的 87.9%分位數(shù)水平。圖：全球 ETF 鉑金持有量4.鈀：ETF持倉處近20年15.3%分位我們用全球 ETF 鈀金持有量作為庫存的影子指標，是彭博統(tǒng)計包括 UBS、GAM、Blackrock 等在內的鈀金持倉。目前持倉水平 53.4 萬金衡盎司，處 2007 年 4 月以來的 15.3%分位 數(shù)水平，低于 2015-2019 年的持倉區(qū)間低點。 目前 CO