從雷曼兄弟公司破產(chǎn)看股權(quán)激勵(lì)制度

1、從雷曼兄弟公司破產(chǎn)看股權(quán)激勵(lì)制度2008年9月 15日，雷曼兄弟公司在次貸危機(jī)中倒塌，這一事件對(duì)全 球金融市場(chǎng)的影響將是長(zhǎng)遠(yuǎn)而深遠(yuǎn)的。員工持股在雷曼兄弟造就了一批富 翁，持股市值超過(guò)1000萬(wàn)美元以上的員工就有200多人， 股權(quán)激勵(lì)極大 地調(diào)動(dòng)員工積極性的同時(shí)，其副作用也不容忽視。股票期權(quán)激勵(lì)從理論上 講解決了高管收入和企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤以及高管可能追求短期利益等問(wèn)題，但 在缺乏完善制約機(jī)制的情況下，金錢(qián)誘惑就成為雷曼兄弟公司倒塌的源頭。、股權(quán)激勵(lì)制度的“雙刃之劍” 一）股權(quán)激勵(lì)制度的正面作用企業(yè)實(shí)行股票激勵(lì)制度，具有有效吸引并穩(wěn)住更多高層次人才、降低 公司的委托代理成本、有利于矯正經(jīng)理人的短期行為

2、和促使管理層注 重股東價(jià)值等正向作用。一是有效吸引并穩(wěn)住更多高層次人才。股權(quán)激勵(lì)給一個(gè)經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)的 滿(mǎn)足感遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)的激勵(lì)程度，如股票期權(quán)計(jì)劃的長(zhǎng)期持續(xù)性加大 了經(jīng)理人員中途離職的機(jī)會(huì)成本，從而有效抑制了高級(jí)管理人員頻繁跳槽 的心態(tài)。二是降低公司的委托代理成本。 通過(guò)以股票期權(quán)為核心的股 權(quán)激勵(lì)制度，將經(jīng)理人員的收入與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更為緊密地聯(lián)系在一起， 使經(jīng)理人員能夠分享他們的努力給股東帶來(lái)的收益，從而降低了代理成 本。三是有利于矯正經(jīng)理人的短期行為。經(jīng)理人員一心追求個(gè)人利益的最 大化，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中是無(wú)可厚非的理性行為，但是這種行為常常在客觀上與 公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)相背離，股票期權(quán)能

3、很好地使兩者的利益緊密地 聯(lián)系在一起。四是促使管理層注重股東價(jià)值。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)制度，使企業(yè)的管理層成為潛在的股東，管理層自然會(huì)將其 自身利益和其他股東利益緊密地聯(lián)系起來(lái)，促使管理層更多地關(guān)注股東價(jià) 值和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。二）股權(quán)激勵(lì)制度的負(fù)面作用以股票期權(quán)計(jì)劃為核心的股權(quán)激勵(lì)制度似乎解決了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有 者之間的激勵(lì)不相容問(wèn)題，但股票期權(quán)制的激勵(lì)作用也給企業(yè)帶來(lái)了巨大 的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)者為了保證公司股票的持續(xù)上漲，不計(jì)后果地操作。負(fù)面效 應(yīng)主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：1、帶來(lái)經(jīng)營(yíng)者的冒險(xiǎn)行為如果高層管理人員一半以上的收入靠股票激勵(lì)， 難免導(dǎo)致高 層管理人 員以股票市場(chǎng)價(jià)格為導(dǎo)向， 冒更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，

4、片面追 求股票升值的收 益， 刺激股票在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)， 從而通過(guò)行 權(quán)，獲得高額收入。 物 質(zhì)激勵(lì)在雷曼兄弟的人力資源戰(zhàn)略中處于 核心地位。高于行業(yè)平均水平的優(yōu) 厚待遇令優(yōu)秀人才紛至沓來(lái)。為了增強(qiáng)員工的主人翁意識(shí)， 雷曼兄弟鼓勵(lì)員工持股， 相當(dāng)比例 的員工報(bào) 酬以公司股票和期權(quán)的方式支付， 且鎖定期比其他投資 銀行更長(zhǎng)（最長(zhǎng) 5 年）。2006 年，雷曼兄弟的員工持股比例達(dá)到 30%。員工持股在雷 曼兄弟造 就了一批富翁，持股市值超過(guò) 1000 萬(wàn)美元以上的員工就有 200 多人，由此極大地提升了員工的積極性和創(chuàng)造力。 在極 大地調(diào)動(dòng) 員工積極性的同時(shí)， 其副作用也不容忽視。 巨大的財(cái)富激

5、勵(lì)為雷曼施行冒險(xiǎn)政策推波助瀾， 因?yàn)橹挥胁粩嗝半U(xiǎn)才有可能 不斷推高 股價(jià)， 職業(yè)經(jīng)理人們才能從中獲得更多的收益。在美國(guó) 房地產(chǎn)泡沫高峰期， 雷曼兄弟還會(huì)繼續(xù)向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商投資。然，股權(quán)激勵(lì)的物質(zhì)誘惑引致雷曼兄弟公司高層對(duì)危機(jī)的漠視和 風(fēng)險(xiǎn)控制意 識(shí)的不足最終把雷曼兄弟推向覆滅的邊緣。2、帶來(lái)經(jīng)營(yíng)者的盲目發(fā)展經(jīng)營(yíng)者為了取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)， 就可能會(huì)涉足新的發(fā)展領(lǐng) 域，在利 益的驅(qū)使下，企業(yè)高管們會(huì)不計(jì)后果地進(jìn)軍新的領(lǐng)地， 爭(zhēng)取更好的業(yè)績(jī)，同 時(shí)也為自己牟取更大的利益。 2000 年后， 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)驟然升溫， 與 之相關(guān)的信貸業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展， 雷曼 兄弟涉足此類(lèi)業(yè)務(wù)， 本無(wú)可厚非。 但 房地產(chǎn)信

6、貸市場(chǎng)巨大的收益 卻令雷曼兄弟在戰(zhàn)略上犯了急于求成的病癥。 雷曼兄弟是住宅抵 押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷(xiāo)商和賬簿管理人。 即 使在房地 產(chǎn)市場(chǎng)由盛轉(zhuǎn)衰的 2007 年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然 增長(zhǎng)了 13%。然而，過(guò)于倚重房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)卻使雷曼兄弟面臨 的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 不斷增大。 事實(shí)上， 雷曼兄弟的跟頭正是栽在與房地 產(chǎn)相關(guān)的證券業(yè)務(wù) 上。3、帶來(lái)經(jīng)營(yíng)者盲目樂(lè)觀情緒實(shí)行以股票期權(quán)為核心的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的， 就要使經(jīng)營(yíng) 者因持有 企業(yè)股票而增大收入風(fēng)險(xiǎn)。 從理論上講， 這樣做似乎能使經(jīng)理和企業(yè)的業(yè)績(jī)緊緊相連。然而，事實(shí)并非完全如此，當(dāng)高 管們?cè)谝欢?時(shí)間內(nèi)取得較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)， 將風(fēng)

7、險(xiǎn)置之度外， 這 樣就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨 大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 20 世紀(jì) 70 年代后，雷曼兄 弟在業(yè)務(wù)上的風(fēng)生水起助長(zhǎng)了 公司的盲目樂(lè)觀和自滿(mǎn)情緒。 1993 年后，雷曼兄弟的業(yè)務(wù)更是在現(xiàn)任 CEO 畐爾德的帶領(lǐng)下突飛猛 進(jìn)，逐漸將風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性置之腦后。即便是 2008 年年初， 花旗、美林和摩根士丹利都警告說(shuō)， 房地產(chǎn)泡沫比預(yù)期嚴(yán)重 得多， 并很可能引發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)時(shí)， 雷曼兄弟仍堅(jiān)持認(rèn)為形勢(shì)并非 如 想像中那樣壞。 2007 年 10 月，雷曼還與一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商合 作，按原計(jì) 劃投入 222 億美元杠桿收購(gòu)公寓住宅開(kāi)發(fā)商Archstone 。對(duì)危機(jī)的漠視和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)的不足最終把雷曼兄

8、弟推向覆滅 的邊緣。二、對(duì)完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的啟示2006 年 1 月 1 日， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的上市公司股權(quán)激勵(lì) 管理辦法（試行）實(shí)施，這是我國(guó)第一部針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的全國(guó) 性規(guī)范法 規(guī)。然而，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)還有許多不成熟的情 況：第一， 我國(guó)股 市尚不成熟， 股價(jià)與公司業(yè)績(jī)偏離較大； 第二， 還沒(méi)有形成一個(gè)經(jīng)理人人 才市場(chǎng)； 第三，我國(guó)上市公司治理機(jī)制 還不健全，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重， 即使授予公司高管部分股權(quán)， 公司高管仍然有動(dòng)力去損害公司的利益； 第 四，各種法律法規(guī)不 夠健全，各種法律法規(guī)之間也沒(méi)有很好的銜接，如上 市公司股 權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）與公司法尚未銜接。辦法規(guī)定: 上市

9、公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累 計(jì)不得超過(guò) 公司股本總額的 10。但是公司法規(guī)定：公司回購(gòu) 本公司股份并將股份獎(jiǎng) 勵(lì)給本公司職工 , 其回購(gòu)總額不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五?？偟膩?lái)說(shuō)， 目前我國(guó)的內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境尚不夠成熟， 股權(quán)激 勵(lì)制度也需要在發(fā)展中完善。 針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境， 借鑒發(fā) 達(dá)國(guó)家股 權(quán)激勵(lì)機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)， 我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)還要做好如下幾 個(gè)方面的工作。一）大力發(fā)展股票市場(chǎng)，規(guī)范股市行為經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)質(zhì)是通過(guò)授予經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)， 給予 經(jīng)營(yíng)者追 求高股票價(jià)格的動(dòng)機(jī)，在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提 升。因而，激勵(lì)作用發(fā) 揮的一個(gè)前提是股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)

10、正相 關(guān)，而且這種相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，股權(quán) 激勵(lì)的效果越好?，F(xiàn)階段，我 國(guó)股票市場(chǎng)還不完善， 公司股票價(jià)格與業(yè)績(jī) 并不高度相關(guān)， 股價(jià) 在很多情況下并不反映公司的質(zhì)量。 企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者 為了使行權(quán) 時(shí)股票保持高的市場(chǎng)價(jià)格， 可通過(guò)內(nèi)部人控制施行人為包裝， 使 公司股票價(jià)格高于它的實(shí)際價(jià)值，從而誘發(fā)經(jīng)營(yíng)者新的道德風(fēng) 險(xiǎn)。因 此，還需繼續(xù)完善和規(guī)范股票市場(chǎng)，使股價(jià)盡可能真正反 映企業(yè)的真實(shí)面 貌。二）培育和完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)為促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施， 要盡量按照經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍職 業(yè)化、市 場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)營(yíng)造職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境， 建立權(quán)威性的經(jīng)營(yíng)者資質(zhì)評(píng)價(jià)中心和科學(xué)的測(cè)評(píng)體系。 從而保證經(jīng)營(yíng)者 的 高素質(zhì)，有利于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作用的有效發(fā)揮。（三）深化企業(yè)制度改革，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)隨著國(guó)有企業(yè)改革的深入，使我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度基礎(chǔ) 有了很大 的改善。不過(guò)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制很不完善。因此，應(yīng)建立和完善公司治理結(jié)構(gòu)， 保持公司的運(yùn)作過(guò)程有比較