企業(yè)償債能力的分析

1、評(píng)價(jià)的合理性& 一%長(zhǎng)期償債能力評(píng)價(jià) 指標(biāo)的完善與改進(jìn) !在評(píng)價(jià)長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)中$資產(chǎn)負(fù)債率和已獲利息 倍數(shù)是國(guó)際公認(rèn)的反映企業(yè)償債能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指 標(biāo)&資產(chǎn)負(fù)債率從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上反映了企業(yè)的投資人和債權(quán) 人的投資風(fēng)險(xiǎn)$也在一定程度上反映了企業(yè)的籌資能力和 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)$具有豐富的信息余量已獲利息倍數(shù)則主要從 企業(yè)收益角度反映了企業(yè)償還本息的能力& #一$資產(chǎn)負(fù)債率分析! #*)+$ 資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)$一般 認(rèn)為其比值越低表明企業(yè)債務(wù)越少$自有資金越雄厚$財(cái) 務(wù)狀況越穩(wěn)定$其償債能力越強(qiáng)&其實(shí)$適當(dāng)舉債經(jīng)營(yíng)對(duì) 于企業(yè)未來的發(fā)展%規(guī)模的擴(kuò)大起著不容忽視的作用&一 些發(fā)展迅

2、猛%勢(shì)頭強(qiáng)勁%前景廣闊的企業(yè)在其能力范圍內(nèi) 通過舉債$取得足夠的資金$投入到報(bào)酬率高的項(xiàng)目中$ 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)其實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)是十分有利的&相反$ 一些規(guī)模小%盈利能力差的企業(yè)$其資產(chǎn)負(fù)債率可能很低$ 但并不能說明其償債能力強(qiáng)&因此$對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期償債能 力的分析不光要看資產(chǎn)負(fù)債率$還要考察資產(chǎn)報(bào)酬率的大 小&若其單位資產(chǎn)獲利能力強(qiáng)$則具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率 也是允許的&但并非所有的項(xiàng)目一經(jīng)投資就會(huì)立即有回報(bào)$ 尤其是報(bào)酬率高同時(shí)投資回收期長(zhǎng)的項(xiàng)目$其獲得的利潤(rùn) 不能在當(dāng)期得到反映$這便使資產(chǎn)報(bào)酬率也無法修正資產(chǎn) 負(fù)債率所反映的情況& 企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的大小$主要取決于企業(yè)價(jià)值的大 小&企業(yè)價(jià)值高

3、一方面表明企業(yè)盈利水平高%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn) 生的現(xiàn)金流量?jī)纛~多%償債資金多$另一方面也說明企業(yè) 的銀行信譽(yù)就高%獲取銀行貸款可能性大%償債能力強(qiáng)& 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論$企業(yè)價(jià)值等于不負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的 價(jià)值加節(jié)稅收益的現(xiàn)值減財(cái)務(wù)危機(jī)成本&債務(wù)利息支出是 稅前列支的成本費(fèi)用$企業(yè)的債務(wù)利息可以獲得一定的節(jié) 稅優(yōu)惠$其節(jié)稅額的價(jià)值等于債務(wù)額乘所得稅稅率& 財(cái)務(wù)危機(jī)成本是由于企業(yè)增加債務(wù)比例而引起財(cái)務(wù)困 難產(chǎn)生的成本&當(dāng)企業(yè)負(fù)債增加時(shí)$由于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加 大$而往往要求很高的債務(wù)利息作為補(bǔ)償$這種高息便成 為一項(xiàng)企業(yè)的成本費(fèi)用支出&在極端的情況下$貸款人還 有可能完全拒絕給予貸款$這樣企業(yè)就不得不放棄那些本 來

4、應(yīng)當(dāng)接受的利潤(rùn)較高的項(xiàng)目$從而產(chǎn)生了機(jī)會(huì)成本&另 外$企業(yè)現(xiàn)有的和潛在的客戶還可能對(duì)企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的能 力失去信心$使財(cái)務(wù)危機(jī)成本加大&還有$如果企業(yè)在現(xiàn) 金流動(dòng)方面或者是清償能力方面遇到問題$則會(huì)因?yàn)槠髽I(yè) 在財(cái)務(wù)上采取一些措施而發(fā)生一些法律費(fèi)用或者會(huì)計(jì)費(fèi)用& 再有$如果企業(yè)被迫進(jìn)行最終的清算$企業(yè)的資產(chǎn)將可能 以低于市價(jià)的水平出售$這種損失又是財(cái)務(wù)危機(jī)成本的一 種形式& 企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與其自身的負(fù)債比例雖然并不呈 線性關(guān)系&但是實(shí)踐證明$在負(fù)債達(dá)到一定比例后$企業(yè) 的財(cái)務(wù)危機(jī)成本發(fā)生的概率加大$負(fù)債節(jié)稅的價(jià)值利益開 始被財(cái)務(wù)危機(jī)成本所抵消&最新的研究表明$當(dāng)資本結(jié)構(gòu) 中邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本恰好

5、等于負(fù)債節(jié)稅利益時(shí)$此時(shí)的資 產(chǎn)負(fù)債率最佳$企業(yè)價(jià)值最大& !二已獲利息保障倍數(shù)分析#$ !*!#, 現(xiàn)行計(jì)算方法從息稅前利潤(rùn)出發(fā)!不能真實(shí)反映企業(yè) 實(shí)際現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況筆者建議!應(yīng)以現(xiàn)金流量作為衡量企 業(yè)償債能力的依據(jù)企業(yè)實(shí)際償債能力如何!能否及時(shí)償 還!關(guān)鍵并不在于賬面利潤(rùn)!而要看其有無實(shí)際的現(xiàn)金 因?yàn)橛欣麧?rùn)的年份并不一定有多余的現(xiàn)金用于維持企業(yè)的 發(fā)展和償債以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分析企業(yè)償債能力是一 種十分穩(wěn)健的償債能力分析方法因?yàn)槠髽I(yè)以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為 主!投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)作為不經(jīng)常發(fā)生的輔助理財(cái)活動(dòng)! 只有通過不同年度同一日原始數(shù)據(jù)及比率的比較!才能估 計(jì)出公司的潛在趨勢(shì) 該指標(biāo)旨在反映本期經(jīng)營(yíng)

6、活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量足 以抵付流動(dòng)負(fù)債的比率!也稱為超速動(dòng)比率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的 現(xiàn)金凈流量屬當(dāng)期流量!而流動(dòng)負(fù)債是表示將來須于一年 內(nèi)償付的債務(wù)!也就是說該指標(biāo)基于當(dāng)期的現(xiàn)金凈流量是 對(duì)未來現(xiàn)金流量的估計(jì)的這一假設(shè)基礎(chǔ)上的!該指標(biāo)著重 點(diǎn)在于看企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能否產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流量以償還 到期債務(wù)一個(gè)正常運(yùn)作的企業(yè)不是通過長(zhǎng)期對(duì)外融資來 彌補(bǔ)企業(yè)的短期流動(dòng)負(fù)債的東南亞金融風(fēng)暴中!日本等 經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國(guó)家也未能逃脫!其主要原因之一!就是國(guó) 家過度信貸#過度依賴外資!而企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金 不足!導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化!償債能力嚴(yán)重下降所致 現(xiàn)金利息保障倍數(shù)k $經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量j現(xiàn)金利 息支出j所

7、得稅付現(xiàn)&現(xiàn)金利息支出這一指標(biāo)是將含非 現(xiàn)金項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)改為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量!這樣分子 分母均以現(xiàn)金（的實(shí)際收付為衡量基礎(chǔ)!表明經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 流入的現(xiàn)金是因支付利息所引起的現(xiàn)金流出的倍數(shù)這一 比率與同行業(yè)水平相比!可反映企業(yè)變現(xiàn)能力及支付約定 利息的能力 二#短期償債能力評(píng)價(jià) 指標(biāo)的完善與改進(jìn) !公司短期償債能力主要受制于公司營(yíng)運(yùn)資金及其內(nèi)部 結(jié)構(gòu)的合理性!并在某種程度上受當(dāng)期盈利能力和現(xiàn)金流 量的影響現(xiàn)行的主要指標(biāo)有營(yíng)運(yùn)資本!流動(dòng)比率!速動(dòng) 比率!現(xiàn)金比率!而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率又是重中之重! 所以本文做重點(diǎn)討論!一營(yíng)運(yùn)資本分析營(yíng)運(yùn)資本k流動(dòng)資產(chǎn)Z流動(dòng)負(fù)債!是計(jì)量流動(dòng)性和短 期財(cái)務(wù)能力的常用分

8、析工具一般分析認(rèn)為!營(yíng)運(yùn)資本至 少應(yīng)該大于零!它反映公司將多少長(zhǎng)期資金來源運(yùn)用于流 動(dòng)資產(chǎn)中但該指標(biāo)絕對(duì)數(shù)不宜比較!價(jià)值表現(xiàn)形式是賬 面價(jià)值!與實(shí)際價(jià)值有差異!會(huì)影響到衡量短期償債能力 的準(zhǔn)確性! 二 現(xiàn)金比率分析現(xiàn)金比率k $現(xiàn)金j約當(dāng)現(xiàn)金&流動(dòng)資產(chǎn)!該指標(biāo)旨 在衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量!非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)如應(yīng)收賬款 或存貨!其變現(xiàn)過程復(fù)雜且通常會(huì)產(chǎn)生壞賬!因此剔除后 以現(xiàn)金和約當(dāng)現(xiàn)金與流動(dòng)資產(chǎn)比率計(jì)算得出的現(xiàn)金比率越 高!變現(xiàn)潛在損失越小!企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)但由于 現(xiàn)金本身不能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益!因此!若比率過高!會(huì)形成 企業(yè)資金的浪費(fèi)!不利企業(yè)的利潤(rùn)最大化 !三流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析#$ !*#（

9、 流動(dòng)比率可以計(jì)量流動(dòng)負(fù)債償還能力!是對(duì)企業(yè)在某 個(gè)時(shí)點(diǎn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的可用靜態(tài)資源的$存量%計(jì)量 但它不能計(jì)量并預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流入和流出的模式!也不能 計(jì)量未來現(xiàn)金流入相對(duì)現(xiàn)金流出的充足性沒有考慮流動(dòng) 資產(chǎn)各項(xiàng)目流動(dòng)性的差異!更沒有考慮流動(dòng)比率的大小與 公司所在行業(yè)的差異如）近年來我國(guó)許多經(jīng)營(yíng)較好的上 市公司!流動(dòng)比率常保持在$#*!之間!速動(dòng)比率k$流動(dòng)資產(chǎn)Z存貨Z待攤費(fèi)用&流動(dòng)負(fù)債!此比率更加敏 銳地衡量變現(xiàn)能力具體分析時(shí)應(yīng)進(jìn)行橫向和縱向比較! 結(jié)合所在行業(yè)特點(diǎn)和公司歷史情況進(jìn)行比較評(píng)價(jià)通常! 理論上可接受的速動(dòng)比率為A*$!但這只能作為參考 這兩個(gè)指標(biāo)不能量化地反映潛在的變現(xiàn)能力因素和

10、短 期債務(wù)由于計(jì)算流$速%動(dòng)比率指標(biāo)值的數(shù)據(jù)都是來自 會(huì)計(jì)報(bào)表!有一些增加企業(yè)變現(xiàn)能力和短期債務(wù)負(fù)擔(dān)的因 素沒有在報(bào)表的數(shù)據(jù)中反映出來!會(huì)影響企業(yè)的短期償債 能力!有的甚至影響比較大 對(duì)于速動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)指在短期內(nèi)確有把握變現(xiàn)的資產(chǎn)項(xiàng)目 它包括現(xiàn)金!短期投資的有價(jià)證券!若在證券市場(chǎng)有掛牌 的交易價(jià)格!可把它以市價(jià)列入速動(dòng)資產(chǎn)中+應(yīng)收票據(jù)本 身持有時(shí)間短!變現(xiàn)能力強(qiáng)!可列入其中+應(yīng)收賬款應(yīng)按 凈額!但要特別剔除最近三年的應(yīng)收賬款項(xiàng)目或已確定不 能收回的應(yīng)收賬款而企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)!由于某種原因! 企業(yè)可能將某些長(zhǎng)期資產(chǎn)很快出售變現(xiàn)!就會(huì)增加短期償 債能力企業(yè)出售長(zhǎng)期資產(chǎn)!一般情況下都是要經(jīng)過慎重 考慮的!

11、分析時(shí)應(yīng)根據(jù)企業(yè)所作的投資計(jì)劃!來分析判斷 近期出售長(zhǎng)期資產(chǎn)影響的短期償債能力 對(duì)于流動(dòng)負(fù)債中的預(yù)收賬款是企業(yè)預(yù)先向顧客收取的 銷貨款!不能作為流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成因這項(xiàng)負(fù)債不需要企業(yè)以現(xiàn)金償還!用存貨償付即可在計(jì)算流$速%動(dòng)比率 時(shí)!預(yù)收賬款應(yīng)作為分子中存貨的減項(xiàng)而不應(yīng)作為分母的 一部分 對(duì)于可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)!這里是指銀行已同意# 企業(yè)未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款現(xiàn)額因?yàn)?一旦貸款取 得就可以隨時(shí)增加企業(yè)的現(xiàn)金!提高支付能力但它對(duì)資 產(chǎn)和負(fù)債均有影響!計(jì)算時(shí)要考慮由于這一數(shù)據(jù)不反映 在報(bào)表中!必要時(shí)企業(yè)會(huì)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注或財(cái)務(wù)狀況說明 書中予以說明!四指標(biāo)的補(bǔ)充 上列幾個(gè)指標(biāo)在實(shí)際評(píng)價(jià)中略顯單薄!如

12、果評(píng)價(jià)者認(rèn) 為不能作出清楚的判斷!可以考慮使用以下指標(biāo) $（超速動(dòng)比率）用企業(yè)的超速動(dòng)資產(chǎn)$貨幣資金十短 期證券十應(yīng)收票據(jù)十高信譽(yù)客戶的應(yīng)收款凈額%來反映和 衡量企業(yè)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱!評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力的大小 $PA 萬方數(shù)據(jù) 由于超速動(dòng)比率的計(jì)算!除了扣除存貨以外!還從流 動(dòng)資產(chǎn)中去掉其他一些可能與當(dāng)前現(xiàn)金流量無關(guān)的項(xiàng)目 如待攤費(fèi)用#和影響速動(dòng)比率可信性的重要因素項(xiàng)目如 信譽(yù)不高客戶的應(yīng)收款凈額#$因此!能夠更好地評(píng)價(jià)企業(yè) 變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱和償債能力的大小$ !（現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率%現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率 k 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~&流動(dòng)負(fù)債$反映公司在最糟糕情況下 的償債能力!在正常情況下它只

13、是債權(quán)人從穩(wěn)健原則出發(fā) 分析償債能力的參考指標(biāo)$ 我們知道!經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~來源于現(xiàn)金 流量表!年末初#流動(dòng)負(fù)債來源于資產(chǎn)負(fù)債表$由于有 利潤(rùn)的年份不一定有足夠的現(xiàn)金來償還債務(wù)!所以利用以 收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量負(fù)債比率指標(biāo)!能充分體現(xiàn) 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入可以在多大程度上保證 當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的償還!直觀地反映出企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的 實(shí)際能力$因此!用該指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力更為謹(jǐn)慎$P（現(xiàn)金支付保障率它是從動(dòng)態(tài)角度衡量公司償債能力發(fā)展變化的指標(biāo)!反映公司在特定期間實(shí)際可動(dòng)用現(xiàn)金 資源能夠滿足當(dāng)期現(xiàn)金支付的水平$其計(jì)算公式為% 現(xiàn)金支付保障率k 期初現(xiàn)金余額j本期預(yù)計(jì)現(xiàn)金流

14、入額#&本期預(yù)計(jì)的現(xiàn)金支付數(shù) 現(xiàn)金支付保障率高!說明企業(yè)的現(xiàn)金資源能夠滿足支 付的需要!如果該比率達(dá)$1!意味著可動(dòng)用現(xiàn)金剛好能 用于現(xiàn)金支付!按理說這是一種理想的保障水平!既保證 現(xiàn)金支付需要!又可使持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本降至最低$如 果該比率超過$1!意味著在保證支付所需后!企業(yè)還能 保持一定的現(xiàn)金余額來滿足預(yù)防性和投機(jī)性需求!但若超 過幅度太大!就可能使持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本超過滿足支付 所帶來的收益!不符合成本效益原則（如果該比率低于$1!顯然會(huì)削弱企業(yè)的正常支付能力!有可能引發(fā)支付 危機(jī)!使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)$）（速動(dòng)資產(chǎn)夠用天數(shù)速動(dòng)資產(chǎn)夠用天數(shù)k P*#n 速動(dòng)資產(chǎn)#o預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)支出總額$此指標(biāo)表明企業(yè)用速動(dòng) 資產(chǎn)支付營(yíng)業(yè)支出所能維持的天數(shù)$雖然支出數(shù)是基于對(duì) 未來營(yíng)業(yè)的預(yù)計(jì)而測(cè)算出來的!并沒有十分確鑿的依據(jù)!但它至少可以作為企業(yè)短期償債能力的一個(gè)重要補(bǔ)充指標(biāo)$ 從短期債權(quán)人角度看!以上指標(biāo)越高越好!表明其支 付有保證!而從企業(yè)資金的合理利用來看卻不一定$比率 太高!也可能是企業(yè)擁有過多現(xiàn)金!未能很好地在經(jīng)營(yíng)中運(yùn)用的緣故$ 年，卷（期）： 2005,42（6） 參