碳纖維行業(yè)深度研究報(bào)告

1、碳纖維行業(yè)深度研究報(bào)告目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 1碳纖維行業(yè)部分 3 HYPERLINK l _TOC_250016 1.1.全球需求：200 年全球碳纖維需求約0 萬(wàn)噸，G19% 3 HYPERLINK l _TOC_250015 1.2.全球供給：目前歐美日優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)企業(yè)崛起 5 HYPERLINK l _TOC_250014 1.3.國(guó)內(nèi)消費(fèi)格局：進(jìn)口依賴度超過(guò)60，呈下降趨勢(shì) 6 HYPERLINK l _TOC_250013 2碳纖維葉片的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題 8 HYPERLINK l _TOC_250012 2.1葉片大型化驅(qū)動(dòng)碳纖維用量增加 8 HYPERL

2、INK l _TOC_250011 2.2僅從材料角度：減重4.132.5%，成本提升1420.% 9 HYPERLINK l _TOC_250010 2.3維斯塔斯解決了什么問(wèn)題？ 10 HYPERLINK l _TOC_250009 3碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈情況 14 HYPERLINK l _TOC_250008 3.1原絲：丙烯腈占成本約50，國(guó)內(nèi)龍頭為吉林碳谷 15 HYPERLINK l _TOC_250007 3.2碳：原絲占成本約6%，葉片是當(dāng)前主要增長(zhǎng)動(dòng)力 17 HYPERLINK l _TOC_250006 3.3設(shè)備：氧化爐和碳化爐是核心設(shè)備，替代進(jìn)行時(shí) 18 HYPERLINK

3、l _TOC_250005 4投資建議 22 HYPERLINK l _TOC_250004 4.1.精功科技：為數(shù)不多的碳化整線提供商，率先受益于下游擴(kuò)產(chǎn) 22 HYPERLINK l _TOC_250003 4.2.吉林碳谷：原絲國(guó)內(nèi)龍頭，十四五規(guī)劃原絲產(chǎn)能達(dá)0 萬(wàn)噸 23 HYPERLINK l _TOC_250002 4.3.天宜上佳：由軌交閘片到碳基復(fù)材，第二成長(zhǎng)曲線漸顯 24 HYPERLINK l _TOC_250001 5風(fēng)險(xiǎn)提示 25 HYPERLINK l _TOC_250000 插圖目錄 29表格目錄 291碳纖維行業(yè)部分1.1. 全球需求0年全球碳纖維需求約0萬(wàn)噸CG9

4、%全球碳纖維需求未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)處于高速增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于風(fēng)電葉片、航空航天等020205全球碳纖維用量由0.7萬(wàn)噸增至0 萬(wàn)（G=13.3%國(guó)內(nèi)由.9萬(wàn)噸增至5 萬(wàn)（G=25根200年全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告到230年，全球碳纖維需求量將提升至5964 萬(wàn)（航空航天810萬(wàn)噸風(fēng)電1920萬(wàn)噸氫氣瓶及NG氣瓶18萬(wàn)噸汽車軌交910 萬(wàn)噸，功能材料56 萬(wàn)噸，復(fù)合增速193%。增速驅(qū)動(dòng)力來(lái)自風(fēng)電葉片、航空航天、碳碳復(fù)材、壓力容器。圖1: 200年全球碳纖維需求量（千噸）圖2: 205230E全球及中國(guó)碳纖維消費(fèi)量預(yù)測(cè)500全球（千噸）其中：中國(guó)（千噸）國(guó)內(nèi)占比.%.%.%.%.%.%14

5、9.416.919.6201520162015201620172018201931.034.748.8202020202025*資料來(lái)0年全碳纖合材料場(chǎng)報(bào)民生券研院 資料來(lái)0年全球纖維復(fù)材料場(chǎng)報(bào)民生券研究院2020年全風(fēng)電葉片碳纖維需求量在總需求中的占比約為2.6（按重量計(jì)按金額計(jì)算占比約為6.4%按重量計(jì)目前風(fēng)電葉片是碳纖維需求的最大下游00年占比為286。不過(guò)出于成本考慮，風(fēng)電葉片使用的碳纖維是低成本的大絲束工藝產(chǎn)品，因此按金額計(jì) 年占比約為164。市場(chǎng)需求量（千噸）占比需求金（百萬(wàn)美元）占比單價(jià)（美元）風(fēng)電葉片3市場(chǎng)需求量（千噸）占比需求金（百萬(wàn)美元）占比單價(jià)（美元）風(fēng)電葉片3.62.%

6、4841.%1.0航空航天1.51.%973.%6.0體育休閑1.41.%3421.%2.0汽車1.517%25086%1.0壓力容器8882%16067%2.0混配模型9589%11065%1.0碳碳復(fù)材5047%9.034%1.0建筑4138%8.031%2.0電子電氣1514%3.513%2.0船舶1211%2.611%2.0電纜芯1009%2.009%2.0其他0808%1.206%2.0合計(jì)合計(jì)169100%249100%2.5資料來(lái)0年全碳纖合材料場(chǎng)報(bào)民生券研院風(fēng)電葉片是“十四五”期間碳纖維下游需求增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。風(fēng)電葉片未來(lái)將是全球碳纖維需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?05 年風(fēng)電葉片碳

7、纖維需求復(fù)合增速約為5，到200 年需求復(fù)合增速約為16報(bào)告預(yù)測(cè)全球風(fēng)電葉片碳纖維需求未來(lái)將持續(xù)增長(zhǎng)或從2020年的3.06萬(wàn)噸，提升至205年的934 萬(wàn)噸。表2: 碳纖維下游的景氣度判斷下游整體態(tài)度全（0年需求）全球（02）全球（03）整體的表述葉片積極樂(lè)觀.1萬(wàn)噸（+）9.34（A25）2（A164）全球比樂(lè)觀維斯斯主國(guó)內(nèi)進(jìn)可能全球一。航空航天持久穩(wěn)健.6萬(wàn)噸（9年.5萬(wàn)噸主是半年疫情2.63（A10）1（A306）0年是一萎縮過(guò)程是年的需又重出現(xiàn)了如果考慮之的5年因?yàn)闅W的航空相對(duì)較穩(wěn)定所以航空業(yè)相來(lái)說(shuō)持久健，規(guī)模約接于3萬(wàn)噸同時(shí)中民用空的求是纖需求的在增，但現(xiàn)在剛在起、驗(yàn)階段大約五之后

8、才有規(guī)化的求釋放出。體育休閑相對(duì)穩(wěn)定.5萬(wàn)噸（每較穩(wěn)定，1萬(wàn)噸在內(nèi)1.97（A5.6）比較穩(wěn)，主在國(guó)。汽車相對(duì)穩(wěn)定1.251.83（A7.9）目前輕化主以鋁實(shí)現(xiàn)只部分高車采了碳維，主要因價(jià)格素，來(lái)隨價(jià)走低滲率提。碳碳復(fù)材潛力較大.5萬(wàn)噸（+%）1.86（A30）主要受于光的需，光大分又在國(guó)，以一半需求增體現(xiàn)國(guó)內(nèi)碳納材以熱場(chǎng)料為的對(duì)纖的需求常樂(lè)。因熱場(chǎng)料耗材，以碳火材尤是熱場(chǎng)料作光伏耗材，求是隨光伏發(fā)展持向好的。壓力容器前景可期.8萬(wàn)噸（+）2.19（A20）1（A524）增量也要體在國(guó)，受于內(nèi)對(duì)以能源主的燃料電池汽的開(kāi)，尤今年冬年，一產(chǎn)業(yè)策不給示范性持。資料來(lái)0年全碳纖合材料場(chǎng)報(bào)民生券研院總結(jié)

9、來(lái)看“十四五期間主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自風(fēng)電葉片按照1W使用500噸計(jì)（僅主梁使用碳纖維假設(shè)全球到225 年年均新增裝機(jī)120其中國(guó)內(nèi)0W 估算假設(shè)所有機(jī)組主梁部件鈞采用碳纖維，則 225 年全球風(fēng)電葉片碳纖維需求量 18 萬(wàn)噸，其中國(guó)內(nèi) 9萬(wàn)噸碳碳復(fù)材是增速比較快的領(lǐng)域主要受益于光伏的高景氣目前單W熱場(chǎng)材料需要30噸左右目前大約%使用碳碳復(fù)（其余是靜壓石墨這里假設(shè)到05年全球光伏裝機(jī)40W碳碳復(fù)材滲透率100則205年全球碳碳復(fù)材需求量約.2萬(wàn)噸025200年全球碳纖維驅(qū)動(dòng)力可能會(huì)由葉片單極切為風(fēng)電氫能儲(chǔ)氫瓶雙極目前小轎車按照7M的儲(chǔ)氫瓶計(jì)算單臺(tái)車需要使用碳纖維75g假設(shè)00年全球氫能車銷量達(dá)30萬(wàn)輛

10、則對(duì)應(yīng)碳纖維需求量將達(dá)2.5萬(wàn)噸，與風(fēng)電體量相當(dāng)。圖3: 全球風(fēng)電葉片碳纖維需求趨勢(shì)（噸）資料來(lái)0年全碳纖合材料場(chǎng)報(bào)民生券研院1.2. 全球供給：目前歐美日優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)企業(yè)崛起全球碳纖維供給目前仍以日美歐等廠商為主但國(guó)內(nèi)廠商正在迅速崛起截止2020年底，全球碳纖維產(chǎn)能約17.9千噸其中日本三大巨頭占據(jù)81.4千噸德國(guó)GL運(yùn)營(yíng)5 千噸美國(guó)Hecel+ Ctec/Sola+陶氏投運(yùn)208 千噸，國(guó)內(nèi)最大是臺(tái)塑，其次為吉林化纖系、中復(fù)神鷹恒神股份光威復(fù)材等從未來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)來(lái)看吉林化纖系計(jì)劃到05 年產(chǎn)能達(dá)8萬(wàn)（即新擴(kuò)約7 萬(wàn)噸，其次，中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、上海石化等均有較大的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，此外會(huì)新新創(chuàng)碳谷、

11、杭州超探等新參與者。英文名中文名國(guó)別擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能布局oa+otk東麗卓爾泰克日本5.5英文名中文名國(guó)別擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能布局oa+otk東麗卓爾泰克日本5.5東麗除了國(guó)國(guó)局.k美的產(chǎn)比國(guó)還大法國(guó)布局；）卓爾泰克：牙利4，墨哥k，美國(guó)量產(chǎn)能L西格里德國(guó)1.0英國(guó)，美國(guó)有廠MCC三菱化工日本1.3本國(guó)和國(guó)市場(chǎng)h/ijin日本東邦日本541.6本國(guó)，國(guó)局.k，還美國(guó)場(chǎng)cel美國(guó)赫氏美國(guó)501.2本土偏用，國(guó)布局1，西牙布局.；承擔(dān)美軍工纖維的制，部服務(wù)用C臺(tái)塑中國(guó)88anu+ajng吉林化系中國(guó)7.085CCC中復(fù)神鷹中國(guó)2.085Ctc/ay美國(guó)氰特美國(guó)70承擔(dān)美軍工纖維制造部服務(wù)民用nshn恒

12、神股份中國(guó)55uani光威復(fù)材中國(guó)1.051oksa陶氏美國(guó)1.036sung韓國(guó)曉星韓國(guó)2.040MEX俄羅斯大俄羅斯20Bustar蘭州藍(lán)星中國(guó)18inpc上海石化中國(guó)1.015中簡(jiǎn)科技中國(guó)1013太鋼鋼材中國(guó)13吉林化纖中國(guó)10中油吉化中國(guó)05河南永煤中國(guó)05全球其他35新創(chuàng)碳谷中國(guó)3.0杭州超探中國(guó)1.0廣州金輝中國(guó)2.0隆炬中國(guó)5.0國(guó)泰大成中國(guó)1.0寶旌碳材中國(guó)1.0合計(jì)27109資料來(lái)0年全碳纖合材料場(chǎng)報(bào)民生券研院圖4: 200年全球碳纖維供給圖譜圖5: 全球碳纖維廠家業(yè)務(wù)模式資料來(lái)源20年全球纖維合材料場(chǎng)報(bào)民生券研院資料來(lái)源: 00年全纖維復(fù)材料場(chǎng)報(bào)民生券研究院1.3. 國(guó)內(nèi)消

13、費(fèi)格局：進(jìn)口依賴度超過(guò)0，呈下降趨勢(shì)國(guó)內(nèi)碳纖維需求量巨大，但目前每年都需要大量進(jìn)口，替代需求迫切。200 年國(guó)碳纖維進(jìn)口量為330 噸占220年國(guó)內(nèi)總需求量的2替代形勢(shì)嚴(yán)峻我國(guó)碳纖維下游需求分布廣泛，近年來(lái)主要受風(fēng)機(jī)大型化影響，碳纖維葉片滲透率逐步提升，200 年電葉片碳纖維需求量約為2萬(wàn)噸，相比206年的3千噸增長(zhǎng).7倍左右。圖6: 國(guó)內(nèi)碳纖維需求量及進(jìn)口依賴度圖7: 我國(guó)碳纖維使用下游情況（）進(jìn)口（千噸）國(guó)產(chǎn)（千噸）進(jìn)口依賴度.5.0.0.4.5.0.0.4.2 .2 .5 .8 .7.5 .0 .5 .6.0 .4 .0 .5 .5 .6.8.4.9.1.0.8.40%00%0%00%0

14、%風(fēng)電葉片體育休閑碳碳復(fù)材建筑補(bǔ)壓力容器航空航天混配模成型汽車電子電氣其他電纜芯船舶.0.0.1.0.8.0.5.0.6.7.7.00AAAA資料來(lái)源: 0年全球碳維合材料場(chǎng)報(bào)民生券研院資料來(lái)源: 20年全碳纖維合材市場(chǎng)告，民證券研院中國(guó)碳纖維需求在全球市場(chǎng)中扮演越來(lái)越重要的位置，尤其是風(fēng)電葉片碳纖維在全球中的占比提升至 5%左右。016 年至200 年全球風(fēng)電碳纖維需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)風(fēng)電碳纖維增長(zhǎng)是主要的驅(qū)動(dòng)因素，國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片碳纖維需求在全球中的占比從約17提升至約65。圖8: 中國(guó)碳纖維使用量全球占比（）圖9: 全球碳纖維使用下游情況（）201A201A201A201A碳碳復(fù)材壓力容器混配

15、模成型汽體育休閑航空航天風(fēng)電葉片其電纜芯船舶電子電氣建筑補(bǔ)強(qiáng).6.8.2.0.0.5.5.6.5風(fēng)電葉風(fēng)電葉體育休閑 碳碳復(fù)材 建筑補(bǔ)強(qiáng) 壓力容器 航空航天 混配模成汽電子電其電纜船舶0AAAAA資料來(lái)源0年全球碳維合材料場(chǎng)報(bào)生證研院資料來(lái)源00年球碳纖復(fù)合料市報(bào)生證券究院2碳纖維葉片的經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題2.1 葉片大型化驅(qū)動(dòng)碳纖維用量增加碳纖維材料硬度高、質(zhì)量輕，適合風(fēng)電葉片大型化的趨勢(shì)。碳纖維材料特點(diǎn)是重量輕、強(qiáng)度高風(fēng)電葉片采用碳纖維材料在保證葉片在長(zhǎng)度增加的同時(shí)可以明顯減重而且還能高風(fēng)電葉片的耐候性風(fēng)電葉片材料主要由增強(qiáng)纖維基體樹(shù)脂芯材粘接膠等構(gòu)成其成本占比分別為8、36、12、1。其中，增強(qiáng)纖

16、維主要包括兩類，即碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料（FP）和玻纖增強(qiáng)復(fù)合材料（GFP，碳纖維呈現(xiàn)取代玻璃纖維的趨勢(shì)。圖0:風(fēng)機(jī)葉片構(gòu)成示意圖圖1:風(fēng)機(jī)葉片材料成本構(gòu)成PVCPVCPMI、SANas夾芯材料CFRP）GFRP主要有聚氨酯、氟聚合物以及聚丙酯三類，其中聚氨酯因具有較強(qiáng)的著力，耐油耐磨性，而被廣泛使用主要包括不飽和聚脂、乙烯基樹(shù)脂等；近年來(lái)聚氨酯資料來(lái)：維塔斯，生券研究院資料來(lái)：新料在，生證券究院風(fēng)機(jī)旋轉(zhuǎn)半徑與葉片質(zhì)量幾乎呈指數(shù)關(guān)系，碳纖維可明顯為葉片減重。風(fēng)機(jī)大型化是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)隨之帶來(lái)的是各項(xiàng)零部件的增大其中葉片長(zhǎng)度目前已經(jīng)突破百米隨著葉片度的增加，提高葉片強(qiáng)度，減輕葉片質(zhì)量，碳纖維的經(jīng)濟(jì)性日

17、益凸顯。圖2:風(fēng)機(jī)旋轉(zhuǎn)半徑與葉片質(zhì)量幾乎呈指數(shù)關(guān)系圖3:葉片長(zhǎng)度和葉片重量的關(guān)系資料來(lái)：中復(fù)合料集有公，生證研究院資料來(lái)：中復(fù)合料團(tuán)有限司，生證研究院而且，碳纖維抗疲勞性能也明顯優(yōu)于浸漬玻璃纖維。在拉擠工藝仍被維斯塔斯壟斷的時(shí)候我們這里探討浸漬法在0 年的壽命期間碳纖維預(yù)浸料的疲勞損傷很小疲勞情況下玻璃纖維材質(zhì)的葉片葉根彎矩遠(yuǎn)超過(guò)碳纖維材質(zhì)的葉片。圖4:碳纖維與玻璃纖維材料的疲勞性能對(duì)比圖5:靜態(tài)和疲勞狀態(tài)下玻璃纖維和碳纖維的葉根彎矩資料來(lái)：中復(fù)合料集有公，生證研究院資料來(lái)：中復(fù)合料團(tuán)有限司，生證研究院2.2 僅從材料角度：減重241-32.5，成本提升14-20.7%僅從材料角度：葉片減重4

18、.1%-3.5，成本提升%-20.7。從材料成本角度：參考目前的材料價(jià)格，我們對(duì)7 米（3MW、74米（7M，90米（10M）葉片進(jìn)行減重和葉片材料成本角度的經(jīng)濟(jì)性測(cè)算，得出主梁采用碳纖維的葉片重量分別減少 270%、241%和32.5%而單個(gè)葉片材料成本分別增加197207和1.0目前以海風(fēng)為代表的風(fēng)機(jī)單體裝機(jī)已經(jīng)到了6M10W區(qū)間甚至更高的單體裝機(jī)，在碳纖維的經(jīng)濟(jì)性方面將日益明顯。葉片指標(biāo)單位WE57300GWE葉片指標(biāo)單位WE57300GWE57300CWE74700GWE74700CWE901K-GWE901K-C長(zhǎng)度m575774749090風(fēng)輪直徑m161613131515額定功率

19、MW33771010基礎(chǔ)信息外殼材料環(huán)氧樹(shù)浸無(wú)堿玻纖環(huán)氧樹(shù)浸無(wú)堿玻纖環(huán)氧樹(shù)浸無(wú)堿玻纖環(huán)氧樹(shù)浸漬堿玻璃維環(huán)氧樹(shù)浸無(wú)堿玻纖環(huán)氧樹(shù)浸無(wú)堿玻纖主梁材料浸漬玻纖維碳纖維浸料浸漬玻纖維碳纖維浸料浸漬玻纖維碳纖維浸料主梁設(shè)計(jì)盒式（2板）工字1腹板）盒式（2腹板）工字梁（1腹）盒式2腹板）工字1腹板）碳纖維浸料kg-128-358-450干碳纖維kg-干玻纖kg9445622,61,53,81,4環(huán)氧樹(shù)脂kg34420414975012724材料質(zhì)量巴沙木kg8596215234260270C泡沫kg2525901008585粘合劑kg262640409191合計(jì)1341,14,93,35,53,3減重%27

20、0%241%325%材料單價(jià)碳纖維浸料美元kg141414141414干碳纖維美元kg141414141414干玻纖美元kg090920909209092環(huán)氧樹(shù)脂美元kg494854948549485巴沙木美元kg1.41.41.41.41.41.4C泡沫美元kg878698786987869粘合劑美元kg1.51.51.51.51.51.5碳纖維浸料美元-1,2-5,2-6,0干碳纖維美元-干玻纖美元8685112,51,83,31,2環(huán)氧樹(shù)脂美元1,71,75,83,66,33,5材料價(jià)格巴沙木美元1751,82,53,03,93,0C泡沫美元202202795908709709粘合劑美元

21、3813816406401,41,4合計(jì)美元4,45,21423198311981240同比%1.7%2.7%1.0%碳纖維浸料%2%2%2%干碳纖維%干玻纖%3%2%3%2%4%2%成本構(gòu)成環(huán)氧樹(shù)脂%3%2%3%2%3%2%巴沙木%1%2%1%1%1%1%C泡沫%4%4%5%6%4%4%粘合劑%5%5%3%3%5%6%合計(jì)%10%10%10%10%10%10%資料來(lái)：中復(fù)合料集有公，生證研究院碳纖維應(yīng)用于葉片后不僅可以幫助葉片本身減重而且還對(duì)整機(jī)成本降低有明顯幫助。對(duì)于減重后的葉片對(duì)整機(jī)成本的降低有較大的幫助例如輪轂的重量一般是葉片重量呈線性系，葉片減重后對(duì)輪轂的減重也有幫助，同時(shí)安裝時(shí)間方

22、面也可獲得一定節(jié)省。2.3 維斯塔斯解決了什么問(wèn)題？estas 采取拉擠工，大幅下降的碳纖維成本引領(lǐng)風(fēng)電葉片進(jìn)入碳纖維時(shí)代15 年之前碳纖維應(yīng)用在風(fēng)電葉片的工藝主要是預(yù)浸料或織物的真空導(dǎo)入部分采用小絲束碳纖維平均價(jià)格偏高近些年采用大絲束拉擠梁碳纖維價(jià)格降低了很（根國(guó)產(chǎn)碳纖維在風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)中的機(jī)會(huì)披露單價(jià)由3 美元/g 降至26 年的4 美元/雖然碳纖維的用量和制件大幅增加，但單體碳纖維葉片成本卻大大降低了，主要因?yàn)轱L(fēng)電葉片（主要是大梁碳纖維復(fù)合材料價(jià)格大幅度降低了。215 年estas 開(kāi)始應(yīng)用碳纖維，采用拉擠工藝（小絲束改用大絲束222年7月專利到期占全球碳纖維葉片的80%以上份（根國(guó)產(chǎn)碳纖

23、維在風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)中的機(jī)會(huì)披露207年消耗2 萬(wàn)噸碳纖維占全球風(fēng)電用量的裝機(jī)分布在2M3MW 之（國(guó)內(nèi)目前陸風(fēng)平均裝機(jī)容量基本也處在該區(qū)間國(guó)內(nèi)中材科技中復(fù)連眾推出碳纖維葉片。圖6:拉擠工藝生產(chǎn)碳纖維拉擠板材示意圖資料來(lái)：吉化纖，生券研究院表5: 204218年全球風(fēng)電葉片用碳纖維數(shù)據(jù)匯總年份碳纖維單價(jià)制件單價(jià)碳纖維用量碳纖維用量占比制件產(chǎn)量制件產(chǎn)量占比碳纖維產(chǎn)值碳纖維產(chǎn)值占比制件產(chǎn)值制件產(chǎn)值占比單位美/kg美元/kgKt%Kt%百萬(wàn)美元%百萬(wàn)美元%2423506189252350182.22.7244416151026141818202.72322124042714181.8233.52.527

24、12504228141.5222.83.82.8381.85043資料來(lái)國(guó)產(chǎn)纖維風(fēng)電片產(chǎn)業(yè)的機(jī)民生券研院維斯塔斯的主梁設(shè)計(jì)大幅提高碳纖維含量進(jìn)行減重，并通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)降低成本、保證性能維塔的片梁結(jié)設(shè)如圖示其把體型主主受力分解為高低本質(zhì)拉擠片準(zhǔn)然標(biāo)準(zhǔn)一組整成按照這種設(shè)計(jì)和工藝制造出來(lái)碳維主梁，兆瓦級(jí)葉均使用。種計(jì)優(yōu)：通過(guò)擠藝產(chǎn)式大提了纖體含減輕主承部；通過(guò)準(zhǔn)的產(chǎn)大高了產(chǎn)率保產(chǎn)性能一性穩(wěn)性；大大低運(yùn)成和后組整成的產(chǎn)本；預(yù)浸和織都一的邊料拉梁及體灌極。圖7:風(fēng)電葉片大梁采用的3種工藝圖8:ESAS的主梁結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源: 國(guó)碳纖在風(fēng)片產(chǎn)業(yè)的機(jī)民生券研院 資料來(lái)源: 國(guó)產(chǎn)碳維在電葉片業(yè)中機(jī)會(huì)民證券究

25、院大梁結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)創(chuàng)新是維斯塔斯推動(dòng)葉片碳纖維化的關(guān)鍵點(diǎn)其專利技術(shù)將于222年7月到期維斯塔斯在推動(dòng)全球葉片碳纖維趨勢(shì)下做的工作主要是采取了高效低成本高質(zhì)量的拉擠梁片工藝但究其根源維斯塔斯在大梁結(jié)構(gòu)的革命性創(chuàng)新設(shè)計(jì)才使拉擠梁片的使用成為可（202 年7 月19 日分別向中國(guó)丹麥等國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局歐洲專利局世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等國(guó)際性知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)了以碳纖維條帶為主要材料的風(fēng)力渦輪葉片的相關(guān)專利預(yù)計(jì)222 年7 月專利保護(hù)到期表6: 目前全球已不少風(fēng)電企業(yè)開(kāi)始應(yīng)用碳纖維葉片公司葉片尺寸機(jī)組功率部位應(yīng)用形式4.52Mwamsa梁帽預(yù)浸碳維與浸玻纖維替442M,2m6.55MW梁帽后緣碳纖維玻璃維混合stas4

26、43MW梁帽全碳纖維EC4.5m梁帽全碳纖維4425MWdx梁帽全碳纖維565MWEG4015MW梁帽木質(zhì)材與碳維混合eind402MW梁帽全碳纖維Rper402Mw梁帽碳纖維玻璃維混合mbH5.55MW梁帽葉根全碳纖維Mrs40m梁帽全碳纖預(yù)浸料美國(guó)能部9m蒙皮全面碳纖維玻讀維混合南通東泰2MW梁帽全碳纖維中材科技563MW梁帽全碳纖維中復(fù)連眾3.22MW梁帽全碳纖維資料來(lái)：新料在，民證研究院國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片廠碳維量從2015年開(kāi)始暴增220年國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片碳纖用量在全球比例持續(xù)攀升至5eas的纖復(fù)料主由 oe被收購(gòu)耳其的DoAsk國(guó)的威 材江澳以國(guó)臺(tái)的塑供導(dǎo)國(guó)內(nèi)電葉片廠纖用從215 開(kāi)始增國(guó)中科

27、、中連等業(yè)始出碳葉片。表7: 204220年我國(guó)風(fēng)電碳纖維使用量級(jí)占全球風(fēng)電碳纖維使用量的比例年份單位204A205A206A207A208A200A葉片碳維用量t009303068020占全球例%0%5%1%1%3.%6.%資料來(lái)國(guó)產(chǎn)纖維風(fēng)電片產(chǎn)業(yè)的機(jī)民生券研院2015年以來(lái)國(guó)廠商開(kāi)為維斯塔斯供貨國(guó)廠商仍以海外碳纖絲原材料。2015年著斯斯采用纖葉之選擇是爾oe的絲束為其應(yīng)擇內(nèi)光威材江澳為復(fù)材應(yīng)致內(nèi)片用纖用量從215 開(kāi)暴（業(yè)鏈質(zhì)是威材從卓泰購(gòu)碳維后加復(fù)材供斯斯因我看到國(guó)葉碳維量暴大分算內(nèi)額220年雖然國(guó)纖使量49 萬(wàn)，進(jìn)依度達(dá)62。圖9:200年中國(guó)碳纖維需求應(yīng)用（噸）圖0:中國(guó)碳纖維需求

28、量（噸）資料來(lái)源: 0年全球碳維合材料場(chǎng)報(bào)民生券研院資料源: 0年全球纖維復(fù)材料場(chǎng)報(bào)民生券研究院3碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈情況完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從原油到終端應(yīng)用的完整制造過(guò)程。首先，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)先石炭天氣等石料制丙并氨化得丙腈烯經(jīng)聚合紡之得聚烯產(chǎn)業(yè)中游業(yè)經(jīng)預(yù)氧低溫和高溫化后得碳維；碳纖可制成纖織物和碳維預(yù)浸；纖維與樹(shù)陶瓷材結(jié)形碳纖復(fù)材后各種型藝到游用需的終產(chǎn)品。圖1:碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈情況資料來(lái)：吉碳谷，生券研究院表8: 我國(guó)目前碳纖維原絲和碳纖維的已投運(yùn)產(chǎn)能及擬建規(guī)劃（截止00年底，噸年）公司簡(jiǎn)稱原絲碳纖維擬建（含在建）設(shè)規(guī)劃碳谷寶旌000,0十四五期擬建0噸原絲8噸碳纖維1萬(wàn)復(fù)合料中復(fù)神鷹150,0在

29、西寧設(shè)2萬(wàn)碳纖產(chǎn)能，00年已成0噸江蘇恒神350,0光威復(fù)材250,0在包頭擬萬(wàn)噸纖維地，時(shí)在威擴(kuò)建蘭州藍(lán)星,0,0上海石化,0,04萬(wàn)噸碳原絲2萬(wàn)噸大絲纖維中簡(jiǎn)科技,5,0太鋼鋼材,5,0吉林化纖,0中油吉化,00河南永煤,00新創(chuàng)碳谷36萬(wàn)噸大束碳維杭州超探1萬(wàn)噸碳維及合材料廣州金輝5萬(wàn)噸原絲2萬(wàn)碳纖維4萬(wàn)復(fù)合材料隆炬5萬(wàn)噸碳維碳項(xiàng)目國(guó)泰大成25萬(wàn)噸原絲1萬(wàn)碳纖及復(fù)材料寶旌碳材18萬(wàn)噸碳維合計(jì)15003,0資料來(lái)0全球纖維材料市報(bào)，生證研究院3.1 原絲：丙烯腈占成本約0，國(guó)內(nèi)龍頭為吉林碳谷原絲生產(chǎn)工聚合膠紡絲纖原工藝要為合制膠程（原紡過(guò)三，綸產(chǎn)備天勢(shì)。圖2:碳纖維原絲生產(chǎn)工藝資料來(lái)：吉碳

30、谷告，生券研究院參考吉林碳谷，近年來(lái)各類原絲毛利率呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。參考吉林碳谷的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2018202H司絲原絲售價(jià)為14.2406.4及279 元噸而小絲束大束格對(duì)（電片般用束利角來(lái)看2012021H1，各種束利均現(xiàn)升趨中絲毛率最絲毛率低但02H1也到38.在一程中除均的升勢(shì)，位本呈下的趨。表9: 吉林碳谷原絲銷售均價(jià)及成本毛利率（萬(wàn)元噸）8A9A0A1產(chǎn)品類型均價(jià)單位成本毛利率均價(jià)單位成本毛利率均價(jià)單位成本毛利率均價(jià)單位成本毛利率（估算）小絲束（/6）1.5745.%2.01.45.%1.4536.%2.9577.%中小絲束（2）262929%272553%27182.%30174.%大絲

31、束22251.%232226%24161.%27163.%（424/0）資料來(lái)：吉碳告，生券研究院原絲生產(chǎn)成本構(gòu)成丙約50%在絲產(chǎn)成占最的直材包括丙腈占約80和油占本的605，次制費(fèi)（折舊，占成的181后能（含（比約占1718工占比有34。項(xiàng)目單位208A209A200A表項(xiàng)目單位208A209A200A主營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元）萬(wàn)元2,2753,1985,498主營(yíng)業(yè)收入長(zhǎng)率（）%2.84.19.5原絲銷量（）噸801216302,503銷售量長(zhǎng)率（）%5.6418.9單噸原絲收入元噸2,22,12,8單位直材料本元噸1,21,31,1單位直人工本元噸728352單位制費(fèi)用本元噸483457326單位

32、動(dòng)能源本元噸465414293單位營(yíng)業(yè)總成本元噸2,12,61,1單位直材料本占比%6%6%6%單位直人工本占比%3%4%3%單位制費(fèi)用本占比%1%1%1%單位動(dòng)能源本占比%1%1%1%資料來(lái)：吉碳谷告，生券研究院從單位原絲原材料能用量角度，生產(chǎn) 1 噸原需要 1 噸的丙烯腈的天然氣，.5噸的油劑等。表1:單噸碳纖維原絲的原材料和能耗情況項(xiàng)目單位208A209A200A單噸原原材料其中：烯腈噸噸.1.0.0其中：噸噸.5.5.5原材料購(gòu)單價(jià)其中：烯腈元噸1,0966708其中：元噸5,35,54,2單噸原能耗其中：水噸噸936其中：電度噸,9,2,9其中：氣m/噸,2,09能耗采單價(jià)其中：水元

33、噸102073080其中：電元度066069061其中：氣元/m427340360資料來(lái)：吉碳谷告，生券研究院國(guó)內(nèi)原絲龍頭為吉林碳谷，可大規(guī)模對(duì)外銷售，客戶涉及風(fēng)電、軍工等多個(gè)行業(yè)。目前場(chǎng)夠外規(guī)外銷絲僅吉碳一家其的如復(fù)光復(fù)材、蘭州星上石簡(jiǎn)科等本供化吉林谷產(chǎn)涉大絲束外客戶下涉運(yùn)器、電、交軍工航海洋程新源品。表2:200年吉林碳谷主要客戶情況（萬(wàn)元）項(xiàng)目銷售金額年度銷售占比絲束類型類比等級(jí)下游吉林精功2,494.8%大絲束400風(fēng)電、交、碳復(fù)材料等浙江精功335057%江蘇宏飛530190%常州市發(fā)縱橫360961%大絲束400運(yùn)動(dòng)器、汽改裝、醫(yī)器、電子品外、風(fēng)電、軌交通。BU-BRE C7592

34、1.9%均需要40000航天、子能風(fēng)電汽車。江蘇恒神547091%均需要40 及以上民用航、海工程新能產(chǎn)、軌道通、車、建筑補(bǔ)和體休閑吉林國(guó)興292149%中小絲束400體育休、風(fēng)發(fā)電工業(yè)動(dòng)、軌道通、車輕量化、力容。合計(jì)5,928.5%資料來(lái)：吉碳谷告，生券研究院3.2 碳絲：原絲占成本約6，葉片是當(dāng)前主要增長(zhǎng)動(dòng)力碳絲是原絲經(jīng)過(guò)碳后產(chǎn)物目前最要的成是原絲根據(jù)威復(fù)材露“大絲束碳纖維產(chǎn)業(yè)化目行性研究報(bào)告”公內(nèi)，目前大約生產(chǎn) 1 噸碳維需要 2 噸原絲，2.2 萬(wàn)度（化節(jié)需消大的能因此目址能指是一較核心的指標(biāo)，其他會(huì)耗小部分自來(lái)水天氣。除了材料和源本，折比約5運(yùn)+工占比0頭。圖3:碳絲生產(chǎn)工藝流程圖資

35、料來(lái)：吉碳谷，生券研究院碳絲成本大頭是絲占比約 56。據(jù)威材的告其1 萬(wàn)能的項(xiàng)目投約20年成約8.25億其原成占564源約17.6，折舊約14.其成括工、修共占14。表3:1萬(wàn)噸年碳纖維項(xiàng)目的單體模型項(xiàng)目單位測(cè)算數(shù)據(jù)成本構(gòu)成（）碳纖維能噸000總投資萬(wàn)元240生產(chǎn)人員人0碳纖維價(jià)假設(shè)萬(wàn)元噸20營(yíng)收萬(wàn)元000總成本萬(wàn)元25110%原絲成本萬(wàn)元6665.%原絲價(jià)假設(shè)萬(wàn)元噸232能源成本4211.%其中：電萬(wàn)元4001.%其中：然氣萬(wàn)元502%其中：來(lái)水萬(wàn)元01%折舊成本萬(wàn)元2921.%折舊年假設(shè)年67人工費(fèi)萬(wàn)元,040%維修費(fèi)萬(wàn)元,274%可獲利總額萬(wàn)元749所得稅率%1%應(yīng)繳所稅萬(wàn)元,2凈利潤(rùn)萬(wàn)

36、元117凈利率%2%RE%1%資料來(lái)：光復(fù)材告，生券研究院3.3 設(shè)備：氧化爐和碳化爐是核心設(shè)備，替代進(jìn)行時(shí)碳纖維各環(huán)節(jié)生產(chǎn)設(shè)備參與者以歐美日等廠商為主，替代空間大。在碳纖維的生產(chǎn)程主涉絲制氧環(huán)環(huán)墨環(huán)處理漿后形成墨纖。與主要德、本美企業(yè)主國(guó)目能做的相對(duì)較少。圖4:碳纖維不同環(huán)節(jié)設(shè)備及全球核心參與者情況原絲爐碳爐原絲爐碳爐石化表面處理上漿碳維預(yù)氧絲結(jié)構(gòu)預(yù)氧絲結(jié)構(gòu)碳纖維結(jié)構(gòu)石墨纖維結(jié)構(gòu)表面處理上漿碳纖維絲噴絲板株式會(huì)社化纖噴絲板制作所日本精線川崎重工日本協(xié)和德國(guó)EN噴絲板株式會(huì)社化纖噴絲板制作所日本精線川崎重工日本協(xié)和德國(guó)ENKA德國(guó)巴馬格德國(guó)WUMAG德國(guó)特呂茨勒意大利MAE美國(guó)pal黎巴嫩米卡

37、英國(guó)斯奈克中國(guó)恒天常州紡興精密機(jī)械美國(guó)DESPATCH美國(guó)TZER美國(guó)Haper德國(guó)艾森曼臺(tái)灣聚川頂立科技精功科技美Haper美國(guó)TZER德國(guó)艾森曼德國(guó)音斯楚特臺(tái)灣聚川頂立科技西安富瑞達(dá)精功科技德國(guó)艾森曼德國(guó)杜爾臺(tái)灣聚川臺(tái)灣聚川精功科技資料來(lái)：碳維生技民證券研院（：北化工學(xué)山東大、中院山煤化、海拓展、中復(fù)神、中科技單位具設(shè)備設(shè)或制能）原絲到碳的生產(chǎn)程中關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括兩步氧和碳化制聚烯N)基碳維程構(gòu)過(guò)兩重變后有原絲化無(wú)碳維一是預(yù)化過(guò)程，使N 的型子鏈化耐梯結(jié)的預(yù)絲二在化程中預(yù)氧絲梯結(jié)轉(zhuǎn)為纖維亂石結(jié)。圖5:生產(chǎn)AN基碳纖維過(guò)程中兩次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化示意圖資料來(lái)：碳維生技民證券研院氧化爐和碳化爐是生產(chǎn)線的主體

38、設(shè)備，也是關(guān)鍵設(shè)備。碳化爐應(yīng)滿足碳化工藝的要求可分為低溫碳化和溫碳化爐此套還非接式宮封置熱系、廢氣出處系以牽伸置由們成合為個(gè)整碳爐可實(shí)穩(wěn)規(guī)模化產(chǎn)。圖6:哈泊公司碳纖維生產(chǎn)線流程示意圖資料來(lái)：碳維生技民證券研院碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈中，原絲生產(chǎn)、預(yù)氧化、碳化是生產(chǎn)成本占比較高的環(huán)節(jié)。根據(jù)美國(guó)橡林家驗(yàn)發(fā)的數(shù)分得全鏈來(lái)原占比5060溫碳化（192、預(yù)氧1316）成本是占較高的環(huán)節(jié)隨著規(guī)的情況整體成本有低。圖7:小型碳纖維項(xiàng)目成本構(gòu)成圖8:萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目成本構(gòu)成表面處 高溫碳化 原絲,纏繞&裝,纏繞&包裝表面處,高溫碳化高溫碳化原絲,預(yù)氧化預(yù)氧 資料來(lái)：美橡樹(shù)國(guó)家驗(yàn)，民生券研院資料源：國(guó)橡林國(guó)實(shí)驗(yàn)室民生券研院

39、精功科技碳纖維要的國(guó)內(nèi)廠商020年4月至2021年12月8日累計(jì)獲取訂單約27 億元精科是目國(guó)在纖設(shè)領(lǐng)域較突的業(yè)其目要涉足化化墨化面理備其與林纖起動(dòng)纖維產(chǎn)進(jìn)程，前戶吉化系為，220 年4 至221 年12 月8 日獲纖維備訂單271 元含稅。表4:近期精功科技碳纖維中標(biāo)情況（億元）時(shí)間客戶情況訂單金額構(gòu)成最新進(jìn)展20 年4月吉林精功碳纖維18（含）大絲束纖維套生線1套21年1 月5日，司將生產(chǎn)交付吉林精碳纖投入用。20 年6月吉林國(guó)新材料（0年月修改新增吉林碳）6（含稅）一期：70 億元含，3 條（后修為2 條興新材線4億吉林谷線3億將于同效后0 日完；二金額0 億元（含，2條線，工待定預(yù)計(jì)動(dòng)

40、時(shí)在1年7月以后01年3吉林谷線成交投入使用；1 年6和9月成國(guó)碳纖維一期2條的付投使期在推進(jìn)。21 年2月吉林凱克06碳化線截止1 年0 月，公司計(jì)收該同總金額的3的貨款（即00 萬(wàn)元合同在履中。21 年2月國(guó)興碳維11大絲束化線截止1 年0 月，公司計(jì)收該同總金額的1的貨款（即00 萬(wàn)元合同在履中。21 年9月隆炬新材料3（含稅）2臺(tái)（套碳纖成套產(chǎn)線要求2 年9月前交完畢。21 年0月國(guó)興碳維6（含稅）4條碳纖生產(chǎn)線簽訂合同，賣方在收到買方各合同預(yù)付款后的0 日完工。21 年1月吉林化纖74條碳纖生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于式合簽署效后8 個(gè)內(nèi)完工合計(jì)2.1資料來(lái)：精科技告，生券研究院4投資建議碳纖產(chǎn)鏈高

41、氣持續(xù)期較前在國(guó)企加擴(kuò)階設(shè)備環(huán)節(jié)氣最，未來(lái)看原格最。4.1. 精功科技為數(shù)不多的碳化整線提供商率先受益于下游擴(kuò)產(chǎn)2020 年8 月開(kāi)始，日本東麗對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)行碳纖維的限售，給國(guó)內(nèi)供給造成較大擾動(dòng)，好在國(guó)內(nèi)大絲束碳纖維企業(yè)已經(jīng)形成規(guī)模從原絲到碳絲其中設(shè)備也基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化東麗的限售給國(guó)內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)較大的發(fā)展機(jī)遇，目前國(guó)內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入積極擴(kuò)產(chǎn)階段在碳纖維生產(chǎn)企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)的背景下對(duì)設(shè)備產(chǎn)生較大需求精功科技作為目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具備碳纖維整線提供商將充分受益220年4月至今累計(jì)獲得碳纖維設(shè)備訂單27.1億元客戶也開(kāi)始多元化。投資建議：預(yù)計(jì)公司021023 年歸母凈利潤(rùn)分別是9、61、8.3 億

42、元，對(duì)應(yīng)估值分別是72、23、7，考慮到公司在碳纖維設(shè)備領(lǐng)域的稀缺性，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、風(fēng)電用碳纖維進(jìn)度低于預(yù)期；2、公司設(shè)備技術(shù)被模仿導(dǎo)致行業(yè)陷入價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)；3、公司在海外拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。表5:精功科技盈利預(yù)測(cè)及財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目年度2021E22E23E營(yíng)業(yè)收（百元）100179403503增長(zhǎng)率（）2.%6.%198%2.%歸屬母司股凈利（百元）28116085增長(zhǎng)率（）134%546%288%3.%每股收（元）006042134181（現(xiàn)價(jià)）5457.12.61.71.71.27954資料來(lái)：精科技，生券研究院4.2. 吉林碳谷原絲國(guó)內(nèi)龍頭“十四五規(guī)劃原絲產(chǎn)

43、能達(dá)0萬(wàn)噸原絲環(huán)節(jié)的工藝配方難度超過(guò)設(shè)備難度而工藝配方的壁壘短期難以突破吉林碳谷秉吉林化學(xué)研究所科研體系用晴綸技術(shù)在原絲上攻關(guān)018年浙江精功和吉林碳谷聯(lián)合攻關(guān)由光威復(fù)材提供上漿劑，220 年在大絲束碳化上獲得突破，可以在風(fēng)電葉片的碳梁上應(yīng)用為碳纖維的民用化創(chuàng)造了條件截止200 年底吉林碳谷原絲產(chǎn)能達(dá)到4萬(wàn)噸在2018220年3年過(guò)程中公司從虧潤(rùn)到凈利率達(dá)12630211Q3 凈利率升至2475這里除了丙烯腈的成本貢獻(xiàn)更多的是顯著的規(guī)模效應(yīng)。吉林碳谷規(guī)劃“十四五”期間，原絲投運(yùn)產(chǎn)能達(dá) 20 萬(wàn)噸，是220年底產(chǎn)能的5倍。投資建議預(yù)計(jì)公司2012023年歸母凈利潤(rùn)分別是2.6.1.5億元對(duì)應(yīng)估值

44、分別是74、29、7，考慮到公司在碳纖維原絲領(lǐng)域的稀缺性，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：、風(fēng)電用碳纖維進(jìn)度低于預(yù)期；2、原絲技術(shù)被同行突破導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)；、公司人才流失風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)能規(guī)劃進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)能負(fù)荷率偏低導(dǎo)致業(yè)績(jī)難以釋放險(xiǎn)。表6:吉林碳谷盈利預(yù)測(cè)及財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目年度2021E22E23E營(yíng)業(yè)收（百元）11296214332增長(zhǎng)率（）37%12%151%5.%歸屬母司股凈利（百元）1925166103增長(zhǎng)率（）534%7.%197%6.%每股收（元）052077200330（現(xiàn)價(jià)）1.97.32.61.34.22.71.378資料來(lái)：吉碳谷，生券研究院4.3. 天宜上佳：由軌交閘片

45、到碳基復(fù)材，第二成長(zhǎng)曲線漸顯天宜上佳是國(guó)內(nèi)高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片領(lǐng)域的頭部企業(yè)在閘片產(chǎn)品的材料配方藝路線與生產(chǎn)裝備等方面屢有關(guān)鍵技術(shù)突破天宜上佳產(chǎn)品覆蓋了國(guó)內(nèi)時(shí)速60至350公里車組33個(gè)車型及交流傳動(dòng)機(jī)車車型是持有C核發(fā)的動(dòng)車組閘片認(rèn)證證書覆蓋車型最的國(guó)產(chǎn)廠商。2016年公司開(kāi)始布局高鐵制動(dòng)閘片無(wú)人智能產(chǎn)線建設(shè)、碳纖維輕量化復(fù)材、碳碳碳陶復(fù)合材料。碳纖維復(fù)材制品是極具前景的高新材料，公司從中國(guó)高鐵車輛的輕量化需求出發(fā)開(kāi)始布局碳纖維復(fù)材領(lǐng)域，同時(shí)研判摩擦材料升級(jí)趨勢(shì)，開(kāi)始組建碳碳碳陶項(xiàng)目研發(fā)部。預(yù)計(jì)在建的200噸項(xiàng)目將于021年內(nèi)投運(yùn)（截至221年10月19日，公司碳碳復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)在手訂

46、單總額為.86億,00 噸級(jí)碳碳材料制品生產(chǎn)線已取得較大進(jìn)展共計(jì)50噸產(chǎn)能設(shè)備已全部進(jìn)入投產(chǎn)狀態(tài)投資建議：預(yù)計(jì)公司021023 年歸母凈利潤(rùn)分別是0、37、5.9 億元，對(duì)應(yīng)估值分別是66、36、3，考慮到公司在碳碳復(fù)材領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿Γ状胃采w，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致售價(jià)降低風(fēng)險(xiǎn)；2、碳絲成本上漲過(guò)快導(dǎo)致公司原材料成本上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)；3、碳碳復(fù)材項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。表7:天宜上佳盈利預(yù)測(cè)及財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目年度2021E22E23E營(yíng)業(yè)收（百元）4569123179增長(zhǎng)率（）28%6.%7.%4.%歸屬母司股凈利（百元）14193855增長(zhǎng)率（）57%7.%8.%5.%每股

47、收（元）025044082130（現(xiàn)價(jià)）1.06.53.02.655514437資料來(lái)：天上佳，生券研究院5風(fēng)險(xiǎn)提示1風(fēng)電碳纖維葉片進(jìn)度于預(yù)期葉片的碳纖維趨勢(shì)較為明確當(dāng)前主要在海風(fēng)中嘗試使用，陸上因?yàn)閱误w裝機(jī)相對(duì)較小應(yīng)用量較少維斯塔斯專利到期后理論上陸上消費(fèi)場(chǎng)景增多但求的市場(chǎng)是一個(gè)過(guò)程；2東麗出口放開(kāi)對(duì)國(guó)內(nèi)給形成較大沖擊的險(xiǎn)本輪現(xiàn)價(jià)除需求另外一原在東對(duì)內(nèi)的售況國(guó)企提供很的展果后麗限售消能對(duì)內(nèi)供應(yīng)形一沖。3設(shè)備環(huán)節(jié)封鎖加嚴(yán)導(dǎo)短期碳纖維生產(chǎn)出壓的風(fēng)險(xiǎn)前論原還是絲未實(shí)現(xiàn)全自可若球海設(shè)供商國(guó)的企限加可會(huì)現(xiàn)短法準(zhǔn)時(shí)產(chǎn)風(fēng)。表8:精功科技財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2021E22E23E主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

48、2021E22E23E營(yíng)業(yè)總收入100179403503成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)本84125267322營(yíng)業(yè)入增率2.%6.%198%2.%營(yíng)業(yè)金及加8134046BT增長(zhǎng)率201%197%253%3.%銷售用31379711凈利增長(zhǎng)率134%546%288%3.%管理用9112938盈利能力研發(fā)費(fèi)用62882622毛利率2.%2.%3.%3.%BT75267394凈利率26%1.%1.%1.%財(cái)務(wù)用10242628總資收率RA14%71%1.%1.%資產(chǎn)值損失12)31725凈資收率RE30%1.%3.%3.%投資益2400償債能力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)39286597流動(dòng)率14141516營(yíng)業(yè)收支7000速動(dòng)率11

49、111214利潤(rùn)總額46286597現(xiàn)金率04040507所得稅6176612資產(chǎn)債率05060605凈利潤(rùn)40116085經(jīng)營(yíng)效率歸屬于母公司凈利潤(rùn)28116085應(yīng)收款周天數(shù)1136.06.06.0EBDA192173100存貨轉(zhuǎn)天數(shù)1811007.07.0總資周轉(zhuǎn)率06071110資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2021E22E23E每股指標(biāo)（元）貨幣金39591819每股益01041318應(yīng)收款及據(jù)37521914每股資產(chǎn)21253856預(yù)付項(xiàng)15193438每股營(yíng)現(xiàn)流04081420存貨47475261每股利00000000其他動(dòng)資產(chǎn)20202020估值分析流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)10436485457.1

50、2.61.7長(zhǎng)期權(quán)投資212525251.71.27954固定產(chǎn)61718599EEBDA8.23.71.393無(wú)形產(chǎn)39393939股息收益率00%00%00%00%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)51506372資產(chǎn)合計(jì)21244950短期款22222222現(xiàn)金流量（百萬(wàn)元）2021E22E23E應(yīng)付款及據(jù)42711215凈利潤(rùn)40116085其他動(dòng)負(fù)債28282828折舊攤銷45385871流動(dòng)負(fù)債合計(jì)18192531營(yíng)運(yùn)金變動(dòng)751535)10長(zhǎng)期款0404040經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流12326598其他期負(fù)債8888資本支1109415非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)8484848投資19)000負(fù)債合計(jì)15172238投資活

51、動(dòng)現(xiàn)金流29)10)94)15)股本45454545股權(quán)資0000少數(shù)東權(quán)益26262626債務(wù)資304000股東權(quán)益合計(jì)96171621籌資活動(dòng)現(xiàn)金流182812)12)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)21244950現(xiàn)金凈流量11205971資料來(lái)：精科技，生券研究院表9:吉林碳谷財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2021E22E23E主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021E22E23E營(yíng)業(yè)總收入11296214332成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)本8852128189營(yíng)業(yè)入增率37%12%151%5.%營(yíng)業(yè)金及加34915BT增長(zhǎng)率122%8.%172%6.%銷售用551017凈利增長(zhǎng)率534%7.%197%6.%管理用1418335

52、4盈利能力研發(fā)費(fèi)用0296511毛利率1.%4.%4.%4.%BT123788136凈利率1.%2.%2.%3.%財(cái)務(wù)用67791010總資收率RA83%1.%2.%2.%資產(chǎn)值損失6000凈資收率RE3.%3.%5.%4.%投資益1000償債能力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)102879128流動(dòng)率04061218營(yíng)業(yè)收支0000速動(dòng)率02040813利潤(rùn)總額102879128現(xiàn)金率01030713所得稅1431216資產(chǎn)債率08060504凈利潤(rùn)192566103經(jīng)營(yíng)效率歸屬于母公司凈利潤(rùn)192566103應(yīng)收款周天數(shù)39434142EBDA294194145存貨轉(zhuǎn)天數(shù)5.91211.7138總資周轉(zhuǎn)率0706

53、0910資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2021E22E23E每股指標(biāo)（元）貨幣金14249622每股益05082033應(yīng)收款及據(jù)281323每股資產(chǎn)13204073預(yù)付項(xiàng)1361522每股營(yíng)現(xiàn)流06052441存貨24235879每股利00000000其他動(dòng)資產(chǎn)68686868估值分析流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)425910331.97.32.61.3長(zhǎng)期權(quán)投資00004.22.71.378固定產(chǎn)19191919EEBDA7.34.51.410無(wú)形產(chǎn)12121212股息收益率00%00%00%00%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)18111516資產(chǎn)合計(jì)10112640短期款58585858現(xiàn)金流量（百萬(wàn)元）2021E22E23E應(yīng)付款

54、及據(jù)48295374凈利潤(rùn)192566103其他動(dòng)負(fù)債4444折舊攤銷56646669流動(dòng)負(fù)債合計(jì)17131213營(yíng)運(yùn)金變動(dòng)99)11)3915長(zhǎng)期款60101010經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流121772136其他期負(fù)債21212121資本支61475050非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)14141414投資0000負(fù)債合計(jì)11171517投資活動(dòng)現(xiàn)金流61)47)50)50)股本24393939股權(quán)資13000少數(shù)東權(quán)益0000債務(wù)資224000股東權(quán)益合計(jì)39641023籌資活動(dòng)現(xiàn)金流62)130)30)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)10112640現(xiàn)金凈流量381162126資料來(lái)：吉碳谷，生券研究院表0:天宜上佳財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)

55、測(cè)匯總利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2021E22E23E主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021E22E23E營(yíng)業(yè)總收入4569123179成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)本17274962營(yíng)業(yè)入增率28%6.%7.%4.%營(yíng)業(yè)金及加8471BT增長(zhǎng)率62%9.%9.%6.%銷售用29345882凈利增長(zhǎng)率57%7.%8.%5.%管理用90121229盈利能力研發(fā)費(fèi)用70759617毛利率7.%6.%6.%6.%BT13264069凈利率2.%2.%3.%3.%財(cái)務(wù)用33)28)27)27)總資收率RA44%67%1.%1.%資產(chǎn)值損失2)486凈資收率RE47%76%1.%1.%投資益0)000償債能力營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13204970流動(dòng)率1.980

56、6052營(yíng)業(yè)收支6)000速動(dòng)率1.5755547利潤(rùn)總額17204970現(xiàn)金率88492822所得稅27418115資產(chǎn)債率01010102凈利潤(rùn)10193855經(jīng)營(yíng)效率歸屬于母公司凈利潤(rùn)14193855應(yīng)收款周天數(shù)385271309263EBDA18284575存貨轉(zhuǎn)天數(shù)124196139125總資周轉(zhuǎn)率02020405資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2021E22E23E每股指標(biāo)（元）貨幣金10101118每股益03040813應(yīng)收款及據(jù)34559517每股資產(chǎn)54586680預(yù)付項(xiàng)16295785每股營(yíng)現(xiàn)流04020006存貨5214127每股利00000000其他動(dòng)資產(chǎn)17171717估值分析流

57、動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)162727371.06.53.02.6長(zhǎng)期權(quán)投資2121212155514437固定產(chǎn)78788888EEBDA5.63.32.51.3無(wú)形產(chǎn)11111111股息收益率01%00%00%00%非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)87818690資產(chǎn)合計(jì)22283347短期款30303030現(xiàn)金流量（百萬(wàn)元）2021E22E23E應(yīng)付款及據(jù)53112331凈利潤(rùn)10193855其他動(dòng)負(fù)債0000折舊攤銷34364342流動(dòng)負(fù)債合計(jì)13294766營(yíng)運(yùn)金變動(dòng)3819)40)39)長(zhǎng)期款0404040經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流12991421其他期負(fù)債47474747資本支12465050非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)47878787投

58、資9)000負(fù)債合計(jì)10365473投資活動(dòng)現(xiàn)金流16)46)50)50)股本49494949股權(quán)資0000少數(shù)東權(quán)益5)5)5)5)債務(wù)資304000股東權(quán)益合計(jì)22212934籌資活動(dòng)現(xiàn)金流13)383)3)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)22283347現(xiàn)金凈流量7)9140)28資料來(lái)：天上佳，生券研究院插圖目錄圖1:2020年全球碳纖維需求量（千噸） 3圖2:2015230E全球及中國(guó)碳纖維消費(fèi)量預(yù)測(cè) 3圖3:全球風(fēng)電葉片碳纖維需求趨勢(shì)（噸） 5圖4:2020年全球碳纖維供給圖譜 6圖5:全球碳纖維廠家業(yè)務(wù)模式 6圖6:國(guó)內(nèi)碳纖維需求量及進(jìn)口依賴度 7圖7:我國(guó)碳纖維使用下游情況（） 7圖8:中國(guó)

59、碳纖維使用量全球占比（） 7圖9:全球碳纖維使用下游情況（） 7圖10:風(fēng)機(jī)葉片構(gòu)成示意圖 8圖1:風(fēng)機(jī)葉片材料成本構(gòu)成 8圖12:風(fēng)機(jī)旋轉(zhuǎn)半徑與葉片質(zhì)量幾乎呈指數(shù)關(guān)系 8圖13:葉片長(zhǎng)度和葉片重量的關(guān)系 8圖14:碳纖維與玻璃纖維材料的疲勞性能對(duì)比 9圖15:靜態(tài)和疲勞狀態(tài)下玻璃纖維和碳纖維的葉根彎矩對(duì)比 9圖16:拉擠工藝生產(chǎn)碳纖維拉擠板材示意圖 圖17:風(fēng)電葉片大梁采用的3 種工藝 12圖18:VESS 的主梁結(jié)構(gòu)示意圖 12圖19:2020年中國(guó)碳纖維需求應(yīng)用（噸） 13圖20:中國(guó)碳纖維需求量（噸） 13圖21:碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈情況 14圖22:碳纖維原絲生產(chǎn)工藝 15圖23:碳絲生產(chǎn)工

60、藝流程圖 17圖24:碳纖維不同環(huán)節(jié)設(shè)備及全球核心參與者情況 19圖25:生產(chǎn)N 基碳纖維過(guò)程中兩次結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化示意圖 19圖26:哈泊公司碳纖維生產(chǎn)線流程示意圖 20圖27:小型碳纖維項(xiàng)目成本構(gòu)成 20圖28:萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目成本構(gòu)成 20表格目錄表1:2020年全球碳纖維需求圖譜 3表2:碳纖維下游的景氣度判斷 4表3:全球碳纖維理論產(chǎn)能制造商（千噸，截止220年底） 5表4:碳纖維葉片的減重及材料成本經(jīng)濟(jì)性測(cè)算 9表5:2014218年全球風(fēng)電葉片用碳纖維數(shù)據(jù)匯總 表6:目前全球已不少風(fēng)電企業(yè)開(kāi)始應(yīng)用碳纖維葉片 12表7:2014220年我國(guó)風(fēng)電碳纖維使用量級(jí)占全球風(fēng)電碳纖維使用量的比例 13