六章節(jié)證券投資管理課件

1、第六章 證券投資管理基本要求 1掌握證券投資的風險與收益率 2掌握企業(yè)債券投資的目的、估價與優(yōu)缺點 3掌握企業(yè)股票投資的目的、估價與優(yōu)缺點 4掌握投資基金的概念種類與優(yōu)缺點 5掌握證券投資組合的策略與方法 6熟悉證券投資的種類與目的 7了解影響證券投資決策的因素 8掌握證券投資組合的意義、風險與收益率1重點導讀本章的重點是：債券價值的計算；債券投資收益率計算；證券投資的風險種類；股票價值計算；投資收益率計算。本章的重點是證券投資組合的含義、意義；貝他系數(shù)的概念、意義和計算應用；資本資產定價模式計算及應用。2第一節(jié) 證券投資的種類與目的一、證券投資的含義證券是指票面載有一定金額，代表財產所有權或

2、債權，可以有償轉讓的憑證。證券投資是指把資金用于購買股票、債券等金融資產。3二、證券投資的種類 （一）可供企業(yè)投資的主要證券： 1、國庫券2、短期融資券3、可轉讓存單4、企業(yè)股票和債券4（三）證券投資的分類 證券根據(jù)投資的對象可分為：1、債券投資2、股票投資3、組合投資6三、證券投資的目的 1、暫時存放閑置資金；2、與籌資長期資金相配合；3、滿足未來的財務需求；4、滿足季節(jié)性對現(xiàn)金的需求；5、獲得對相關企業(yè)的控制權。 7二、證券投資收益率（一）短期證券投資收益率 （二）長期證券投資收益率 1、債券V0=I（P/A，i，n）+F（P/F，i，n）2、股票 等同于資金成本、內含報酬率等同于內含報酬

3、率9第三節(jié) 證券投資決策一、影響證券投資決策的因素分析（一）國民經濟形勢分析1、國民生產總值分析2、通貨膨脹分析3、利率分析4、匯率分析5、經濟政策分析1）貨幣金融政策2）財政（稅收）政策3）產業(yè)政策10（二）行業(yè)分析1、行業(yè)的市場類型分析2、行業(yè)的生命周期分析（三 ）企業(yè)經營管理情況分析1）競爭能力2）盈利能力3）營運能力4）創(chuàng)新能力5）償債能力11二、企業(yè)債券投資（一）債券投資的目的短期債券投資：為了配合企業(yè)對資金的需要，調節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平；長期債券投資：是為了獲得穩(wěn)定的收益。（二）我國債券及債券發(fā)行的特點12（三）債券的估價債券未來現(xiàn)金流入（各期利息和到期值）的現(xiàn)值，稱

4、為債券的價值或債券的內在價值。 決策原則：只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。 1、一次還本、分期付息的債券估價模型債券價值=F（P/F,K,n）+I（P/A,K,n） 2、一次還本付息單利計息的債券估價模型 債券價值=（F+Fin）（P/F,K,n） 3、折現(xiàn)發(fā)行的債券估價模型 債券價值=F（P/F,K,n）特點：與股票投資相比，債券投資風險比較小，本金安全性高，收入穩(wěn)定性強，但其購買力風險較大，且投資者沒有經營管理權。 13三、企業(yè)股票投資 （一）投資的目的 一是獲利，即獲取股利收入及股票買賣差價。二是控股，即通過大量購買某一企業(yè)的股票達到控制該企業(yè)的目的。 14決策原則：只有當股票

5、價值大于購買價格時，才能值得購買 特點：股票投資收益高，購買力風險低，投資者擁有經營控制權，但其求償權居后，股票價格不穩(wěn)定，收入不穩(wěn)定。 16四、投資基金（一）概念它是一種集合投資制度，由基金發(fā)起人以發(fā)行收益證券形式匯集一定數(shù)量的具有共同投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機構進行各種分散的投資組合，投資者按出資的比例分配投資收益，并共同承擔投資風險。投資基金作為一種集合投資制度，它的創(chuàng)立和運行主要涉及四個方面：投資人、發(fā)起人、管理人和托管人。 17（三）種類 按照投資基金的組織形式不同，可以分為契約型投資基金和公司型投資基金； 按照投資基金能否贖回，可以分為封閉型投資基金和開放型投資基

6、金；按照投資基金的投資對象不同，可以分為股權式投資基金和證券投資基金。 19（四）優(yōu)缺點 優(yōu)點： （1）投資基金具有專家理財優(yōu)勢 （2）投資基金具有資金規(guī)模優(yōu)勢。 缺點： （1）無法獲得很高的投資收益。 （2）在大盤整體大幅度下跌的情況下，進行基金投資也可能會損失較多，投資人承擔較大風險。 20第四節(jié) 證券投資組合一、現(xiàn)代證券組合理論的產生和發(fā)展現(xiàn)代證券投資組合理論是一種關于在收益不確定條件下進行證券投資行為的理論。它研究并回答，在面對證券市場上各種各樣的投資機會時，理性的投資者應該怎樣做出最佳的投資選擇，將可供投資的資金按合適的比例，分散投資于多種不同的資產上，形成最理想、最滿意的投資組合，

7、實現(xiàn)效益極大化的目標。21（一）馬柯維茨(Markowiz)現(xiàn)代證券組合理論的創(chuàng)始者1952年美國金融雜志發(fā)表具有歷史意義的論文證券組合選擇，1959年出版同名專著，闡述了證券收益和風險分析的主要原理和方法，為現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展奠定了基石。其有關證券組合理論的中心觀點認為，投資者的投資愿望是追求高的預期收益，但他們一般都希望能避免風險，因此對于一種證券組合，不僅要重視預期收益，而且也應考慮所包含的風險，馬柯維茨的證券組合理論回答，在既定風險水平的基礎上，如何使證券的可能預期收益率極大；或為獲得既定的預期收益率，如何使承擔的風險極小。221、個別證券的預期收益與風險衡量232、證券組合的預期

8、收益和風險衡量1）預期收益2）風險衡量可供選擇的機會大大增加，投資者不僅能在多種證券之間進行選擇，而且可以將他們的資金按不同的搭配方式投放在這幾種證券上，每一種搭配方式，就是一種證券組合，一種可供選擇的機會；與預期收益不同，證券組合的風險并不等于組合中單個證券風險的加權平均值，在許多情況下，前者要小于后者。原因是，證券組合的風險不僅取決于構成它的各種證券的風險，而且還取決于它們之間的相互關聯(lián)程度，這種關聯(lián)程度可以用統(tǒng)計學上的協(xié)方差或相關系數(shù)表示。24相關系數(shù)定義為協(xié)方差除以兩種證券標準差的乘積（協(xié)方差標準化，用相關系數(shù)來代替協(xié)方差）相關系數(shù)仍然保持著協(xié)方差的性質，只是其取值范圍被限制在-1+1

9、之間，這更加便于比較兩種證券之間的關系。26當0rAB+1時， 兩種證券之間存在正相關關系；當-1 rAB 0 時，兩種證券之間存在負相關關系；當rAB=+1時，兩種證券之間是完全正相關，這樣的證券組合不能抵消任何風險；當rAB=-1時， 兩種證券之間是完全負相關，兩種證券之間的風險抵消幅度最大；當rAB=0時， 兩種證券之間彼此獨立，互不關聯(lián)。27組合A的投資比例%B的投資比例%組合的期望收益率%組合的標準差%1100010122802011.611.113604013.211.784406014.813.795208016.416.6560100182012345601、投資組合抵消風險的

10、效應，風險的分散化效應；2、最左邊的點2是最小方差組合；3、16（機會集），投資于AB的所有組合的風險收益情況，但理性的投資者只會選擇26部分（有效集）290ABr=1r=0.2r=0.51、相關系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險的分散化效應越強；2、完全正相關的投資組合，不具有風險分散化效應，其機會集是一條直線。30n個證券組合的風險雙重的符號，表示對所有可能配成組合的協(xié)方差，分別乘以兩種證券的投資比例，然后求其總和。當n=5時，所有可能的配對組合的協(xié)方差矩陣表示為：除對角線位置是計算的方差（n個）外，其余全部是協(xié)方差，共n(n-1)個31證券組合中證券數(shù)量越多，協(xié)方差的作用越大，各證券的方

11、差的作用越小。最佳證券組合0ABN機會集I1I2I3最優(yōu)投資組合必然是投資者的效用無差異曲線與有效集的切點無差異曲線是給投資者帶來同樣效用的預期收益和風險的所有組合32運用馬柯維茨的證券組合理論進行證券分析時，需要計算的數(shù)據(jù)1、n個證券收益率2、n個方差3、n(n-1)個協(xié)方差（對稱性，2）共需2n+n(n-1)/2個數(shù)據(jù)運用馬柯維茨的證券組合理論選擇證券組合，需要大量而繁重的計算工作，投資者必須計算每一種證券的預期收益、標準差，以及各種證券之間的相關度，而證券市場特別是股票市場上的價格變動十分頻繁，價格一有變化，現(xiàn)有證券組合的風險收益關系也將發(fā)生一系列變化，整個計算程序又須重新進行一次。33

12、（二）威廉.夏普（資本市場理論）發(fā)展馬柯維茨的理論，1963年發(fā)表證券組合分析的簡化模型論文，新辟了一條簡捷的證券組合分析途徑。他認為，只要投資者知道每種證券的收益同整個市場收益變動的關系，不需要計算每種證券之間的相關度，就可以達到馬柯維茨需用計算機計算的復雜模型才能得到的相似結果，進行證券組合分析所必需的數(shù)據(jù)類型和輸入量大大減少，大大簡化了計算最佳證券組合所必需的計算程序。341、系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險1）非系統(tǒng)性風險（可分散風險、公司特別風險）是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。其主要來源于企業(yè)風險（經營、財務、違約、道德）特點：可分散、可化解；通過證券投資組合分散；收益變化剛好

13、相反r=-1352）系統(tǒng)性風險（不可分散風險、市場風險）某些因素給市場上所有證券帶來不確定影響。（市場變動、利率變動、通貨膨脹、政策變動等）系統(tǒng)性風險是沒有辦法分散的。系統(tǒng)性風險通常用系數(shù)來計量。362、資本市場線CML0RFNBAMP資本市場線CML機會集371、在存在無風險資產的情況下，有效證券組合的預期收益率預期風險之間存在線性關系2、資本市場線的斜率=有效證券組合預期收益率與無風險證券預期收益率的差除以有效證券組合的標準差，可以看作有效投資組合的市場風險價格/單位風險報酬/有效證券組合增加1單位風險水平可以獲得的額外收益；附加收益率=有效證券組合增加1單位風險水平可以獲得的額外收益所冒

14、風險的總量證券市場線的經濟意義：有效投資組合的預期收益率=資金時間價值+風險的補償。系統(tǒng)風險的大小383、系數(shù)衡量一項資產系統(tǒng)風險的指標是貝他系數(shù)，用希臘字母表示。系數(shù)被定義為某單個證券的收益率與市場組合之間的相關性一種股票系數(shù)的大小取決于：1）該股票與整個股票市場的相關性；2）自身的標準差；3）整個市場的標準差39作為整體的證券市場的系數(shù)為1。如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則說明其風險等于整個市場的風險；如果某種股票的系數(shù)大于1，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的系數(shù)小于1，說明其風險小于整個市場的風險。通過以上分析，可得出如下結論：（1） 一個股票的風險有兩

15、部分組成，它們是可分散風險和不可分散風險。（2） 可分散風險可通過證券組合來消減。（3） 股票的不可分散風險有市場變動所產生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。系數(shù)的功能是用來衡量風險的，但是只能衡量系統(tǒng)風險（不可分散風險）。40投資組合的系數(shù)投資組合的P=構成組合各證券系數(shù)的加權平均值。414、資本資產定價模型（CAPM）1）單一證券/證券投資組合的風險收益率2）風險與收益的關系資本資產定價模型（CAPM）425、證券市場線（SML）0RFE(Ri)E(RM)SML123443夏普在馬柯維茨理論基礎上，區(qū)分了系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險，明確提出非系統(tǒng)性風險可通過分散投資而減少，系統(tǒng)闡述了證券投資組合風險與收益的關系，建立CAPM，該模型的建立使資產組合理論發(fā)生革命性變革，同時簡化了計算程序：1、 RM（市場收益率）2、n個系數(shù)馬柯維茨由于在證券組合理論的開創(chuàng)性貢獻，被授予1990年諾貝爾經濟學獎；夏普由于完成CAPM所作貢獻與馬柯維茨共同分享1990年22屆諾貝爾經濟學獎。（多年來，資本資產定價模型經受住了大量的證明與考驗，尤