券商系浮出水面

1、券商系”浮出水面關(guān)注一下重要券商背后的主要股東情況，我們會發(fā)現(xiàn)證券公司也像上 市公司一樣，已經(jīng)初步出現(xiàn)了一些系的雛形一一券商系浮出水面一在去冬今春短短的數(shù)月間，一股股在某些領(lǐng)域起主導(dǎo)作用的金融力量, 以更積極、更主動、更堅決的姿態(tài)悄無聲息地滲入了證券市場。在媒體和人們不經(jīng)意間，證券行業(yè)出現(xiàn)了許多不為外界深知的巨變， 并表現(xiàn)出一些前所未有的特征。以大股東命名的證券公司紅塔證券已經(jīng)掀起蓋頭；第一家綜合類券商 參股綜合類券商的個案正在浮出水面；證券行業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人階層在股東 力量均衡的新券商中初現(xiàn)端倪。關(guān)注一下重要券商背后的主要股東情況，我們也許會發(fā)現(xiàn)證券公司也 像上市公司一樣，已經(jīng)初步出現(xiàn)了一些系

2、的雛形，只不過，因為證券公司 不像上市公司一樣需要信息披露，這些系顯得隱蔽而神秘，下面是我們能 夠搜集到的控股兩家以上券商的股東結(jié)構(gòu)示意圖，證券市場更深層次的格 局變動和未來發(fā)展脈胳也許就如草蛇灰線隱現(xiàn)于其中。二山東電力集團(tuán)從1995年開始，山東電力集團(tuán)在集團(tuán)化發(fā)展、多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略構(gòu)想下，開始了向工業(yè)實業(yè)、房地產(chǎn)、旅游商貿(mào)、金融證券、信息資源、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的多元發(fā)展，迄今為止，已經(jīng)形成一個總資產(chǎn)1000億、凈資產(chǎn)近400億的實態(tài)產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)，并且形成了包含銀行、信托、證券期貨、保 險等內(nèi)容的金融控股公司的初步架構(gòu)。從1995年投資華夏銀行到現(xiàn)在，山東電力集團(tuán)已直接或間接參股交通銀行、魯能金穗期貨

3、經(jīng)紀(jì)公司、魯能英大保險代理公司、英大信托。從1999年開始，山東電力集團(tuán)又開始注重對新興朝陽行業(yè)一一證券行 業(yè)的投入，通過受讓股權(quán)的方式成為占有蔚深證券 40%股份的大股東，后 來又以15%的股份成為湘財證券的并列第一大股東。在最近上報的蔚深證券新一輪增資擴(kuò)股方案中，山東電力準(zhǔn)備增資到24億元，繼續(xù)以347%的股權(quán)控股蔚深證券。山東電力集團(tuán)內(nèi)部普遍認(rèn)為雖然以前蔚深證券業(yè)績平平，但在去年的 市場調(diào)整中損失較小，資產(chǎn)比較干凈，股權(quán)重組后引進(jìn)的華僑城集團(tuán)、深 業(yè)集團(tuán)都能較好地提升股權(quán)素質(zhì)，因此蔚深證券是個很有前途的公司。華僑城集團(tuán)截至目前，華僑城集團(tuán)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別達(dá)到280億和89億元，擁有全資

4、、控股和參股企業(yè) 89家，擁有康佳和華僑城等兩家上市公司， 并參股南方證券、國泰君安、蔚深證券三家證券公司。多年來，華僑城集團(tuán)堅持在房地產(chǎn)主業(yè)下的多元發(fā)展，近年來加大了 對證券、保險和銀行、傳媒業(yè)的投資，力圖構(gòu)建一個完善的金融控股集團(tuán)。從股權(quán)結(jié)構(gòu)圖上也可以看出華僑城集團(tuán)正在有意識地降低在國泰君 安和南方證券的股權(quán)比例，而在蔚深證券中則謀求更大的投資回報。據(jù)華僑城集團(tuán)有關(guān)人士介紹，雖說這些年證券行業(yè)收益良好，在國泰 君安、南方證券的投資收益也有較好的回報，但因為這些券商規(guī)模太大，股東較多，要在其中謀求控股地位成本太高，因此在這兩家券商新一輪增 資擴(kuò)股中沒有參與同步增資，有意識地降低了投資比例，只

5、是保留了一個 董事席位。而蔚深證券資本金規(guī)模不大增資后僅有8億元，資產(chǎn)比較干凈，在去年的市場震動中受沖擊較小，因而可以以較小的投資獲得較大的投資回報， 華僑城集團(tuán)對此感到頗為滿意。華僑城集團(tuán)最多時曾擁有子公司、孫公司100余家，其中不乏失敗的投資。現(xiàn)已重組為40多家。從去年始，華僑城集團(tuán)開始收縮戰(zhàn)線集中投資。該公司有關(guān)人士表示華僑城集團(tuán)擁有充足的資金和良好通暢的融資渠道，今后要把資金集中投資到金融等領(lǐng)域。但一定要事前做好投資回報的評估工作，量力而行，并且謀求一定的 控制權(quán)。該公司表示在以上前提下，華僑城集團(tuán)有興趣會向新的證券公司投資。深圳市投資管理公司從股權(quán)結(jié)構(gòu)圖可以看出深圳市投資管理自從接受

6、財政部劃轉(zhuǎn)的南方證券的1042 %的股權(quán)后至今一直沒有機(jī)會增持在新一輪增資后，與上海汽車、北京首創(chuàng)等強(qiáng)勢股東并列為第一大股東；而對國泰君安的控股權(quán)也在 上海市消化國泰君安 20-30億不良資產(chǎn)的承諾下讓位于上海資產(chǎn)經(jīng)營有 限公司。而對資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、各項業(yè)務(wù)出類拔萃的國信證券，原來深圳市投資管理公司一直全資控股。在1999年底，向戰(zhàn)略客戶紅塔集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了 20%的股權(quán)，形成了今天該公司通過直接和間接的方式控股國信證券70%的局面。眾所周知，深圳市投資管理公司下屬的三家證券公司各有特色，在業(yè) 內(nèi)地位尊崇一家在一級市場很厲害，一家在二級市場很厲害，國信證券簡 直是個金融核武器，區(qū)區(qū)20來個營業(yè)部創(chuàng)造了

7、驚人的業(yè)績。因此對三家券商，深圳市投資管理公司都相當(dāng)看好。最近該公司在國泰君安的股份從16%降低到14%左右，而上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司在國泰君安的股權(quán)則從原來的17%增持到30%多。對這一股權(quán)變動的行為，業(yè)內(nèi)極為矚目。有媒體評價認(rèn)為，這是從國泰君安的戰(zhàn)略發(fā)展考慮，以便上海國有資 產(chǎn)經(jīng)營有限公司更從容地消化該券商的不良資產(chǎn)，為其日后上市埋下伏筆。海爾集團(tuán)海爾集團(tuán)近年來以13個億的投資大舉進(jìn)入金融領(lǐng)域。先是以5個億的投資控股商業(yè)銀行 60%的股份；又以1個億的投資與 紐約人壽共建中外保險公司；最引證券業(yè)界關(guān)注的是去年年初以2億的投資成為鞍山信托的第一大股東，去年底又以4個億的投入成為長江證券的并

8、列第一大股東。海爾集團(tuán)是享有國際知名度的國內(nèi)的最好企業(yè)之一，但它投資的券商 都并不屬于一流券商，尤其是一投入鞍山信托就陷入了未能預(yù)測的財務(wù)泥 沼。難怪國內(nèi)媒體屢屢質(zhì)疑海爾集團(tuán)只求最多不求最好，連張瑞敏也自我解嘲地說海爾集團(tuán)對金融企業(yè)的收購價格不一定是最好的，但進(jìn)入的時 機(jī)一定是最好的。他認(rèn)為2001年是海爾集團(tuán)在金融領(lǐng)域的墾荒年，2002年將是海爾集團(tuán)的播種年。同時，張瑞敏認(rèn)為，注冊資本金大不一定就意味強(qiáng)，而且迄今為止，證券市場并沒有真正強(qiáng)的證券公司。只要有好的機(jī)制、戰(zhàn)略、管理和企業(yè)文化，一心一意地把它做強(qiáng)，海爾就能最終把它做強(qiáng)。海爾集團(tuán)由此非?？春瞄L江證券，在未來的經(jīng)營中，海爾集團(tuán)會向長 江

9、證券提出一系列的管理要求，通過董事會的戰(zhàn)略來調(diào)控經(jīng)營風(fēng)險，但絕 不會派經(jīng)營班子，而是給現(xiàn)有的經(jīng)營班子充分的自主權(quán)。其實，據(jù)知情人士透露，海爾集團(tuán)發(fā)展到今天，早就有心愿進(jìn)入金融 領(lǐng)域，尤其是證券行業(yè)，但由于以往對證券公司的參股股東限制過嚴(yán)，作 為集體企業(yè)的海爾集團(tuán)一直不得其門而入。因此，一旦政策放開，海爾集團(tuán)就匆匆地進(jìn)入了鞍山信托。有業(yè)內(nèi)人士評點(diǎn)海爾去年強(qiáng)勢出擊金融業(yè)的行為，認(rèn)為是意味著國內(nèi) 產(chǎn)業(yè)資本與金融資本聯(lián)姻的開始。他們在接受記者采訪時說，海爾進(jìn)入金融領(lǐng)域則不僅是為了獲取投資 收益，而是將資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模做大。張瑞敏的的理想正是通過金融資本和產(chǎn)業(yè)資本兩個輪子的互動，把海爾集團(tuán)的真正提升為

10、一個國際性的企業(yè)集團(tuán)此次海爾掀動金融購并風(fēng)暴貌似突然，其實這是海爾醞釀已久的邁向 國際化的重要一步。其成功的關(guān)鍵在于資本鏈如何為產(chǎn)業(yè)鏈的延伸提供真正的助力。但也有人擔(dān)心這種單純追求規(guī)模擴(kuò)大的行為會給海爾帶來負(fù)面影響。紅塔集團(tuán)截至2000年末，紅塔集團(tuán)總資產(chǎn) 69253億元，固定資產(chǎn)原值 17202 億元，凈值1149億元。截至2001年底，紅塔集團(tuán)已累計向外投資 117億元，其中已投產(chǎn)44 個項目，實現(xiàn)稅利96億元。近年來，紅塔集團(tuán)加大資本運(yùn)做力度，如增加在交通銀行、太平洋保 險公司的持股比例，成為云白藥 ”的第二大股東，在北京成立了專門從事 資本運(yùn)作的公司一一紅塔興業(yè)投資公司，并控股一家風(fēng)險

11、投資公司一一紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司。據(jù)紅塔實業(yè)副總裁劉會疆在去年底總結(jié)時表示紅塔證券的成立基本上完整了紅塔集團(tuán)對金融行業(yè)的投資結(jié)構(gòu)。一一這種表達(dá)與一般人的認(rèn)識是有差異的。一直以來，紅塔集團(tuán)對銀行、保險均有較大的投資，但在證券投資上的空白直到1999年才得以填補(bǔ)。在1999年底，紅塔集團(tuán)為20%的股份成為國信證券的名義第一大股東之一，但在深圳市資產(chǎn)管理公司及關(guān)聯(lián)公司控股70%的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，紅 塔集團(tuán)除了分享滿意的分紅時，可能沒有太多的話事權(quán)。因此，我們才能理解，紅塔為什么要經(jīng)過一年艱苦努力;,新成立一家以紅塔集團(tuán)為核心，并以紅塔品牌命名的紅塔證券。在這里，紅塔僅投資26億，就獲得了較大的控制權(quán)

12、。對于紅塔證券能夠帶來的今日可見的廣告效應(yīng)和未來不可預(yù)知的投資收益，紅塔集團(tuán)相當(dāng)滿意，認(rèn)為這是一筆相當(dāng)理想的投資。上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司國有資產(chǎn)經(jīng)營公司的一個重要功能就是在有進(jìn)有退，有所為有所不為”的大原則下，理順政府劃轉(zhuǎn)股權(quán)、盤活沉淀的國有資產(chǎn)，實現(xiàn)國有資產(chǎn) 的增值。與上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司有關(guān)聯(lián)的券商有國泰君安、申銀萬國、上海證券三家。起初都是因政府的股權(quán)劃轉(zhuǎn)而參股的。上海證券是一個很有特色的券商，它的債券交易和承銷水平都排在全 國券商前列，盈利能力也不錯；而在申銀萬國新一輪增資擴(kuò)股中，上海國 有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司雖然未能同步增資，稀釋后仍然擁有9036%的股權(quán)。從圖中可以看出，上海國有

13、資產(chǎn)經(jīng)營有限公司明顯重視國泰君安。這家被譽(yù)為航空母艦的證券公司一直處于證券業(yè)龍頭地位。為了鞏固在國泰君安的控股地位，上海國有資產(chǎn)經(jīng)營公司收購了華貿(mào)、 申能、大眾等一些公司的股權(quán)，準(zhǔn)備把其股權(quán)比例從164%提升到30%多， 有關(guān)法律手續(xù)正在最后完善中。為此，上海國有資產(chǎn)經(jīng)營公司付出了巨額代價，它用手中的一些優(yōu)秀上市公司的法人股置換了國泰君高達(dá)20-30億的不良資產(chǎn)，為國泰君安 的上市和未來發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。華能集團(tuán)華能集團(tuán)是一個總資產(chǎn)達(dá) 1500億的全國性大型企業(yè)集團(tuán)，很早以來， 就一直向構(gòu)建金融控股公司的目標(biāo)邁進(jìn)。原來，一直是長城證券與特區(qū)證券的大股東。1998年以125%成為全國第一家證

14、券公司 一一特區(qū)證券的并列大股東 之一，但據(jù)內(nèi)部的一些高層人士透露因股權(quán)比例分散，幾年來，特區(qū)證券 股東之間紛爭不斷，以致公司業(yè)務(wù)多年緋徊不前。記者經(jīng)多方來訪，無法從正式渠道印證上述說法，但特區(qū)證券近年來確實業(yè)務(wù)不見突破，難覓當(dāng)年敢為天下先 ”的勇氣、豪情與雄姿。華能集團(tuán)從去年下半年開始著手對長城證券的控股工作，經(jīng)過幾個月的操作，華能集團(tuán)通過下屬系列關(guān)聯(lián)公司，以高價受讓等方式，受讓了深圳廬山置業(yè)等4家公司的股權(quán)，將對長城證券的股份增持到 5068%的股權(quán)。據(jù)了解，相關(guān)法律手續(xù)尚待最后完善，目前正在向中國證監(jiān)會報批。根據(jù)中國證監(jiān)會的最新政策，券商的增資擴(kuò)股等工作，中國證監(jiān)會只起一個核準(zhǔn)作用。因此

15、，有關(guān)人士都認(rèn)為華能集團(tuán)控股長城證券已成定局。身為華能集團(tuán)南方發(fā)展公司總經(jīng)理兼任長城證券副董事長的趙如斌，在最近召開的長城證券 2002年度工作會議表示華能集團(tuán)增持長城證券的原因之一是多年來與長城證券建立了牢固的感情，二是因為希望集中股權(quán)后，有利于統(tǒng)一股東認(rèn)識，集中力量辦大事，促進(jìn)長城證券的長遠(yuǎn)發(fā)展。趙如斌在這次會議上還對長城的員工很堅定地表達(dá)了他的一個觀點(diǎn)通過增持的方式緊密長城證券與華能集團(tuán)的關(guān)系，既對長城有利，也對華 能有利。今后一個不在資本市場上運(yùn)作的公司是不會做大做強(qiáng)的，而一個沒有強(qiáng)大背景的證券公司也不會做大做強(qiáng)。趙如斌還承諾，華能集團(tuán)今后在自身業(yè)務(wù)發(fā)展中可以為長城證券創(chuàng)造 出不少市場

16、機(jī)會。長城證券可以憑借競爭優(yōu)勢爭取華能資本市場業(yè)務(wù)份額。據(jù)該公司相關(guān)人士透露在這次會議上，趙如斌重申，對投資入股的企業(yè)華能是通過股權(quán)紐帶關(guān)系進(jìn)行管理的，沒有行政干預(yù)行為。因此，華能集團(tuán)入主長城證券后，會保持原來經(jīng)營班子不變、職責(zé)不變、良好勢頭不變、經(jīng)營秩序等四不變。有知情人士透露長城證券因規(guī)模中等、資產(chǎn)良好、業(yè)績不錯，曾經(jīng)受到不少投資者的青睞。華能集團(tuán)是以相對較高的代價收購了一些小股東的股份，而一舉確認(rèn) 其在長城證券的絕對控股地位。上海糖煙酒集團(tuán)公司在以上所有的公司中，上海糖煙酒集團(tuán)公司是一家資產(chǎn)最小，也是投資最謹(jǐn)慎的一家公司。它的總資產(chǎn)47個億，凈資產(chǎn)27個億，分別占有平安證券、大鵬證券、

17、上海證券、興業(yè)證券 2%、2%、4%、4%的股權(quán)。該公司總經(jīng)理葛俊杰并不認(rèn)為投資謹(jǐn)慎是因為資金問題，而是控制風(fēng) 險和分散風(fēng)險的問題。葛俊杰強(qiáng)調(diào)，他投資券商并不僅僅是為了投資回報，而是要借助證券 公司的資源加強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部的資本運(yùn)作，利用券商的研究力量為企業(yè)轉(zhuǎn)型提 供戰(zhàn)略咨詢。一言以蔽之，就要是與證券公司構(gòu)筑一個相互發(fā)展的平臺，實現(xiàn)資本 與產(chǎn)業(yè)的互動。據(jù)了解，國內(nèi)百貨業(yè)的平均利潤只有 2% ,因此糖煙酒公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 和產(chǎn)業(yè)升級的要求特別迫切。葛俊杰挑選券商的標(biāo)準(zhǔn)也與眾不同，他主要看重證券公司的業(yè)務(wù)特色 和經(jīng)營團(tuán)隊，力圖在券商中尋找一種優(yōu)秀企業(yè)的運(yùn)行模式。據(jù)葛俊杰評價，所投資券商各具特色，興業(yè)證券經(jīng)營

18、謹(jǐn)慎且比較穩(wěn)健, 大鵬證券經(jīng)營班子透明、開放、市場化，平安證券以平安保險為支撐，發(fā) 展前景看好，因此都有吸引投資的地方。葛俊杰強(qiáng)調(diào)我現(xiàn)在是以風(fēng)險投資的理念投資證券公司。目前證券行業(yè)正處于一個大的格局調(diào)整，只有在調(diào)整中堅持專業(yè)化管理、品牌化經(jīng)營、市場化探索的券商才會形成核心競爭力也。也只有挑選這樣的公司，才會有良好的投資回報。三一關(guān)于投資者的特征以上描述可能無法窮盡證券公司的投資者的全貌，但應(yīng)該能夠勾勒出 其中主要投資者的概況。列的投資者主這些投資券商超過兩家以上、逐漸在形成各種不同系 要有以下特點(diǎn)這些投資者都是資產(chǎn)龐大，動輒百億千億的多元化經(jīng)營的特大型企業(yè) 集團(tuán)。它們是中國經(jīng)濟(jì)最活躍最有生命力

19、的部分；是支撐中國經(jīng)濟(jì)的中堅力 量。除了龐大的資金外，它們還擁有盤根錯節(jié)的、蘊(yùn)藏豐富的社會資源和 企業(yè)資源，為證券公司今后的兼并重組奠定了基礎(chǔ)。2這些投資者都有構(gòu)建金融控股公司的理想，甚至已初步搭建了金融控 股公司的雛形。在涉足證券領(lǐng)域之前，多已涉足銀行、保險、期貨、信托等金融業(yè)的 各個領(lǐng)域。如山東電力集團(tuán)、華僑城集團(tuán)、華能集團(tuán)、紅塔集團(tuán)、香港招商局集 團(tuán)等等，包括資產(chǎn)最小的上海糖煙酒集團(tuán)都概莫能外。他們都表現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互融合的強(qiáng)烈愿望，有的已經(jīng)正 式向國家報批組建金融控股集團(tuán)。他們一致認(rèn)為以金融控股為模式的混業(yè)經(jīng)營是提高個體金融機(jī)構(gòu)效 益、提升我國金融行業(yè)競爭力的必然趨勢，他們今

20、天的所有準(zhǔn)備都是為明 天的混業(yè)競爭未雨綢繆。3這些公司目前都處于急劇擴(kuò)張階段，對外投資多采取進(jìn)攻性戰(zhàn)略，多 數(shù)還沒有來得及系統(tǒng)檢討擴(kuò)張中的得失，基本上對金融控股集團(tuán)公司中的風(fēng)險防范機(jī)制沒有足夠認(rèn)識在采訪中，很少有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人提及這一問題。在記者的連續(xù)追問下，或日適當(dāng)控制投資規(guī)模；或日加強(qiáng)道德教育。對金融控股集團(tuán)中因不當(dāng)內(nèi)部交易可能引發(fā)風(fēng)險傳遞和放大、對集團(tuán) 內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)問題、對集團(tuán)間成員財務(wù)狀況的透明度和 有效監(jiān)管問題、對集團(tuán)成員的決策自主權(quán)問題都幾乎沒有人進(jìn)行過系統(tǒng)考 慮。4這些投資者普遍看好證券行業(yè)的未來。雖然大家共同經(jīng)歷了 2001年證券行業(yè)的嚴(yán)冬，也清楚地了解這個行 業(yè)的

21、門檻正在逐步降低、競爭越演越烈。但受訪者不約而同地告訴記者，縱向比較，證券行業(yè)的暴利時代結(jié)束 了，但橫向相比，它還是一個朝陽行業(yè)，隨著著該行業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓寬， 應(yīng)該還是大有可為。另外一個很重要的原因的為了共同構(gòu)筑資本運(yùn)作的平臺。正如長城證券副董事長趙如斌所言，今后一個不在資本市場上運(yùn)作的 公司是不會做大做強(qiáng)的，而一個沒有強(qiáng)大背景的證券公司也不會做大做強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在自身業(yè)務(wù)發(fā)展中可以為證券公司創(chuàng)造出不少市場機(jī)會。證券公司可以憑借母公司的優(yōu)勢爭取更多的資本市場業(yè)務(wù)份額。5但從這些投資者的投資行為也可以看出，他們有些投資行為帶有不可 避免的盲目性和沖動性。對于一些以國有企業(yè)為主體的投資者來說，這些行

22、為明顯是由于股權(quán) 主體缺位而造成的盲目投資；對于一些民營性質(zhì)的資本來說，很多是因政 策阻礙長期徘徊在證券公司門外而缺乏對這一行業(yè)深刻了解而造成的投 資失誤。同時，其中不少所謂產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合還是相當(dāng)表面化的以 上市公司的股權(quán)抵押貸款，以金融機(jī)構(gòu)的資金補(bǔ)充自己的流動資金，以對 證券公司的投資為名，借錢給證券公司炒股票?？瓷先?，我們的企業(yè)已經(jīng)與金融市場緊密地結(jié)合在一起，實際上金融 資本與產(chǎn)業(yè)鏈條并沒有實現(xiàn)真正意義上的互動，有的甚至是完全割裂的。無怪乎，某些企業(yè)由于主業(yè)不佳，一下子就轉(zhuǎn)型成為金融投資公司。類似情形不勝凡舉。二在這些企業(yè)集團(tuán)參股券商的過程中，也表現(xiàn)出一些新的投資特點(diǎn)1在政策放開以后，越來越多的投資者開始謀求絕對控股地位。如華能集團(tuán)正在試圖用高價收購長城證券的分散股權(quán)，形成在長城證 券的絕對控股地位；山東電力集團(tuán)