剩余股利分配政策

1、導(dǎo)讀：我根據(jù)大家的需要整理了一份關(guān)于剩余股利分配政策的內(nèi)容， 具體內(nèi)容：剩余股利政策有利于企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的保持。以下是我整理 的的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!剩余股利政策的理論依據(jù)是MM理論股利 無(wú)關(guān)論。該理論是由美國(guó)財(cái)務(wù)專家米勒(Mill.剩余股利政策有利于企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的保持。以下是我整理的的相關(guān) 資料，希望對(duì)你有幫助!剩余股利政策的理論依據(jù)是MM理論股利無(wú)關(guān)論。該理論是由美國(guó)財(cái)務(wù) 專家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)于1961年在他們的著名論 文股利政策，增長(zhǎng)和股票價(jià)值中首先提出的，因此被稱為MM理論。 該理論認(rèn)為，在完全資本市場(chǎng)中，股份公司的股利政策與公司普通

2、股每股 市價(jià)無(wú)關(guān)，公司派發(fā)股利的高低不會(huì)對(duì)股東的財(cái)富產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，公 司決策者不必考慮公司的股利分配方式，公司的股利政策將隨公司投資、 融資方案的制定而確定。因此，在完全資本市場(chǎng)的條件下，股利完全取決 于投資項(xiàng)目需用盈余后的剩余，投資者對(duì)于盈利的留存或發(fā)放股利毫無(wú)偏 好。對(duì)的探討【摘要】本文簡(jiǎn)說(shuō)奉行的理由及適用，并就該政策在實(shí)務(wù)操作中涉及到 的幾個(gè)容易產(chǎn)生模糊的問(wèn)題闡述自己的觀點(diǎn)。股利分配是指公司制企業(yè)向股東或投資者分派股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的 重要組成部分。按照我國(guó)公司法的有關(guān)規(guī)定，向股東或投資者分派股 利屬于利潤(rùn)分配程序的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)把本年的稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年 度的虧損、提取公積金

3、和公益金之后，才是可供向股東或投資者分配的利 潤(rùn)。這部分利潤(rùn)既可以向股東或投資者分紅，乂可以留存企業(yè)。股利分配 政策實(shí)際上就是確定這部分稅后利潤(rùn)分紅與留存的比例問(wèn)題，進(jìn)而涉及到 有關(guān)短期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益、股東與企業(yè)等關(guān)系能否得到妥善處理的問(wèn)題。 其選擇在一定程度上還影響企業(yè)發(fā)行在外股票的價(jià)格和企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值 及企業(yè)對(duì)外再籌資的能力。所以對(duì)股利分配政策的全面理解，有利于企業(yè) 股利分配政策的選擇。在理財(cái)?shù)膶?shí)踐中，企業(yè)常用的股利分配政策有剩余政策、固定或持續(xù)增 長(zhǎng)政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。筆者就涉及 到的幾個(gè)問(wèn)題加以淺析。一、本著經(jīng)濟(jì)有利的原則，根據(jù)資金結(jié)構(gòu)要求的比例先從當(dāng)年

4、的稅后利 潤(rùn)中留用投資需要的資金，剩余部分作為股利予以分配出于經(jīng)濟(jì)上有利的原則，企業(yè)籌集資金要在確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的前提 下，首先使用留存利潤(rùn)的籌資方式補(bǔ)充資金;其次的籌資方式是長(zhǎng)期有息 借款;最后的選擇是增發(fā)股份。是在企業(yè)有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一 定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需要的權(quán)益資金，先從當(dāng)年的稅后利潤(rùn) 中留用，然后將剩余的部分利潤(rùn)作為股利予以分配。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)有 獲得較豐厚利潤(rùn)的投資機(jī)會(huì)，預(yù)期投資收益率高于留存盈利的資金成本率 時(shí)，這種股利政策就會(huì)成為企業(yè)的理智抉擇。理由很簡(jiǎn)單：企業(yè)用于再投 資的這部分現(xiàn)金流量，是稅后利潤(rùn)的一部分，屬于內(nèi)源融資，它既不需對(duì) 外支付利息和股利，

5、也不需向外源融資那樣耗費(fèi)融資交易成本。顯然，這 種股利政策可以降低綜合資本成本，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和企 業(yè)利潤(rùn)最大化。剩余股利政策正是遵循了經(jīng)濟(jì)有利的原則。例一，某股份公司發(fā)行在外的流通股股票2000萬(wàn)股。2004年該公司提 取公積金和公益金后的稅后利潤(rùn)為600萬(wàn)元，其中270萬(wàn)元用以發(fā)放股利。 2005年稅后利潤(rùn)為630萬(wàn)元。2006年初公司討論決定股利分配的數(shù)額， 并決定采用。預(yù)計(jì)2006年需要再增加投資資金500萬(wàn)元。目前，公司的 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為權(quán)益資金占60%，債務(wù)資金占40%，2006年繼續(xù)保持。2005 年可向投資者分配的股利是多少？在確定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)下，2006年投資

6、需要的權(quán)益資金是： 500X60%=300（萬(wàn)元）。根據(jù)剩余股利政策的原理，在公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資所需要的 權(quán)益資金，先從當(dāng)年稅后利潤(rùn)中留用。也就是說(shuō)2005年的稅后利潤(rùn)首先 要留下300萬(wàn)元滿足2006年投資需要的權(quán)益資金，然后把剩余的部分分 配給股東。則2005年可向股東分配的股利是：630-300=330（萬(wàn)元）從以上計(jì)算分析可以明確，2006年公司投資需要的500萬(wàn)元資金，首先 由留存利潤(rùn)補(bǔ)充300萬(wàn)元，其余的200萬(wàn)元通過(guò)長(zhǎng)期借款籌集。如果公司 把全部稅后利潤(rùn)都分派給股東，然后再按照資金結(jié)構(gòu)要求的資金比例增發(fā) 股份和借款，會(huì)增加公司的資金成本，顯然是違背了經(jīng)濟(jì)有利的原則。公

7、司根據(jù)資金結(jié)構(gòu)要求的比例在滿足投資需要的權(quán)益資金的前提下，把剩余 的利潤(rùn)部分作為股利分配給股東是遵循了經(jīng)濟(jì)有利的原則。二、為保持理想的資金結(jié)構(gòu)，向股東或投資者分配的股利一般不動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)按照公司法的規(guī)定，公司將本年稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損，提取 公積金和公益金后，加上以前年度的未分配利潤(rùn)，即為可向股東或投資者 分配的利潤(rùn)。這項(xiàng)規(guī)定的含義是：公司可以只向股東或投資者分配本年度 稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損、提取公積金和公益金后的利潤(rùn)，也可以把以 前年度未分配的利潤(rùn)用來(lái)在本年度進(jìn)行股利的分配。例一中公司2005年可向股東分配的股利可以是330萬(wàn)元，也可以在330 萬(wàn)元的基礎(chǔ)上加上2004年的

8、未分配利潤(rùn)作為本年度可向股東分配的股利， 即2005年可向股東分配的股利是：330+（600-270）=660（萬(wàn)元）。但在財(cái)務(wù)的實(shí)務(wù)中公司一般不動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)進(jìn)行股利分配， 而只分配當(dāng)年的利潤(rùn)。也就是說(shuō)該公司2005年可向股東分配的股利是330 萬(wàn)元，一般不是660萬(wàn)元。因?yàn)榉钚惺Ｓ喙衫?，意味著公司只將剩?的利潤(rùn)用以發(fā)放股利，這樣做的根本理由是為了保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使 加權(quán)平均資金成本最低。題意中的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)是指利潤(rùn)分配后的特定時(shí) 點(diǎn)形成的資金結(jié)構(gòu)符合既定的目標(biāo)，如果公司把以前未分配的利潤(rùn)用以發(fā) 放本年度的股利，則存量的權(quán)益資金就會(huì)減少。如果不能及時(shí)通過(guò)其它方 式補(bǔ)充權(quán)益資

9、金，就會(huì)破壞資金結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致加權(quán)平均成本的提高，不利于 提高公司的價(jià)值（股票價(jià)格）；即使公司能夠及時(shí)通過(guò)發(fā)行股票的方式來(lái)補(bǔ) 充被分配了的權(quán)益資金以保持理想的資金結(jié)構(gòu)，同樣也會(huì)導(dǎo)致加權(quán)平均資 金成本的提高，這也不符合經(jīng)濟(jì)的原則。因此，公司一般不會(huì)動(dòng)用以前年 度未分配利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行分配，而是分配本年利潤(rùn)的剩余部分即330萬(wàn)元給股 東。當(dāng)然法律不禁止公司股利分配超過(guò)330萬(wàn)元。同樣在財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)中，每股股利也應(yīng)該用當(dāng)年可向股東分配的股利作為計(jì) 算依據(jù)，即該公司2005年的每股股利是：330/200=0.165（元/股），而不能用累積的660萬(wàn)元作為計(jì)算依據(jù)。三、法律規(guī)定提取的公積金和公益金是企業(yè)投資需要的權(quán)益

10、資金的一部 分，投資需要的資金可以直接從當(dāng)年的稅后利潤(rùn)中留用按照公司法律規(guī)定，公司至少要提取15%的公積金和公益金作為積累資 金。因此該公司至少要提取630X15%=94.5萬(wàn)元作為利潤(rùn)留存。但是例一中在確定向股東分派股利的數(shù)額時(shí)，并沒(méi)有按照利潤(rùn)分配順序 的要求先計(jì)提15%的公積金和公益金，而是把2005年的稅后利潤(rùn)直接扣除 投資需要的那部分留用資金后剩余的部分，作為發(fā)放給股東的股利。因?yàn)?（一）如果公司按照法律規(guī)定提取了公積金和公益金之后，再滿足剩余股 利分配政策下投資對(duì)權(quán)益資金的需要，則公司可向股東發(fā)放的股利就應(yīng)該 是630-94.5-300=235.5萬(wàn)元，這實(shí)際上限制了公司股利的分配，

11、增加了 公司的利潤(rùn)留存，也破壞了公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)。（二）法律規(guī)定需要計(jì)提的94.5萬(wàn)元屬于留存收益的一部分，同樣可以 長(zhǎng)期使用。在下，已經(jīng)提取的公積金、公益金可以并且應(yīng)該用來(lái)滿足公司 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的需要，它是投資需要的權(quán)益資金300萬(wàn)元的一部分。（三）法律規(guī)定提取15%的公積金和公益金，實(shí)際上是對(duì)公司本年利潤(rùn) 留存數(shù)額的限制，而不是對(duì)股利分配的限制。所以在下，公司可以不需按照利潤(rùn)分配順序的要求，先提取公積金和公 益金，再向股東或投資者分派股利，而可以用當(dāng)年的稅后利潤(rùn)，扣除投資 需要的權(quán)益資金之后，直接向股東或投資者分配剩余的利潤(rùn)部分。四、只適合企業(yè)在當(dāng)年稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損后仍有盈余的情

12、況下，投資需要的權(quán)益資金是從當(dāng)年的稅后利潤(rùn)中留用，如果當(dāng)年稅后利 潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度虧損后沒(méi)有盈余或者虧損，根本無(wú)法滿足投資的需要，更 談不上將剩余的利潤(rùn)部分向股東或投資者進(jìn)行分配。在這種情況下就不適 合采用。至于如何滿足企業(yè)的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的要求，可以采取除留存收益 之外其他的融資方式。如果對(duì)以前年度的虧損不進(jìn)行彌補(bǔ)，而直接用當(dāng)年 的稅后利潤(rùn)滿足投資的需要以及向股東或投資者分配，企業(yè)就違反了法律 的規(guī)定，影響企業(yè)的形象，進(jìn)而影響企業(yè)的籌資能力。例二，若某公司2005年期初未分配利潤(rùn)為-1900萬(wàn)元，本年稅后利潤(rùn)是 1900萬(wàn)元，公積金和公益金提取比例為15%，2006年預(yù)計(jì)需要新增加投資 資金36

13、00萬(wàn)元，分配前資產(chǎn)負(fù)債率是50%，2006年維持該比例。該公司將本年度的稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度的虧損后余額為零。如果公司 按照，把本年的1900萬(wàn)元的稅后利潤(rùn)，先滿足目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)需要的 3600X50%=1800萬(wàn)元的權(quán)益資金，乂把剩余的1900-1800=100萬(wàn)元分配給 投資者，是法律所不容許的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的100萬(wàn)元利潤(rùn)退還公 司。由于該公司將本年度的凈利潤(rùn)彌補(bǔ)以前年度的虧損后余額為零，所以就 不能進(jìn)行后續(xù)的分配，即不能按照本年稅后利潤(rùn)計(jì)提盈余公積金、公益金 和任意盈余公積金以及向股東支付股利或分配利潤(rùn)，所以該公司只能通過(guò) 其他的融資渠道籌集投資所需要的權(quán)益資金。在公司當(dāng)年稅后利

14、潤(rùn)彌補(bǔ)以 前年度虧損后沒(méi)有盈余或者虧損的情況下不適合采用。五、雖然公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)只是個(gè)賬面數(shù)字，但企業(yè)積累的資金 可以調(diào)劑使用在所有的籌資方式中，除了吸收直接投資籌集到的資金有實(shí)物資金外， 其他的籌資方式籌集到的資金都是貨幣資金。下，首先考慮的籌資方式是 留存收益，顯然這種籌資方式籌集到的資金是貨幣資金。而我們知道企業(yè) 當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)只是個(gè)賬面數(shù)字，有可能有一部分利潤(rùn)是沒(méi)有收回來(lái) 的部分賬款。本觀點(diǎn)認(rèn)為，這并不能對(duì)提出質(zhì)疑，因?yàn)椋海ㄒ唬┢髽I(yè)積累的資金沒(méi)有要求按照利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間專款專用，可以調(diào)劑 使用，以前年度累計(jì)的未分配利潤(rùn)可以用以調(diào)劑滿足本年度的投資需求（二）企業(yè)投資需要的資金只是個(gè)預(yù)測(cè)數(shù)字，并不是實(shí)際的數(shù)字（三）財(cái)務(wù) 管理中很多理論都以某種假設(shè)為