消費行業(yè)女性內(nèi)衣專題報告：方寸之間大有學(xué)問女性內(nèi)衣龍頭成長空間廣闊

1、目 錄方寸之間大有學(xué)問1內(nèi)衣穿戴存在尚未解決痛點1消費者注重品牌和品質(zhì)，價格敏感度低2尺碼系統(tǒng)和版型開發(fā)系統(tǒng)復(fù)雜3龍頭企業(yè)在以下領(lǐng)域構(gòu)建了行業(yè)壁壘：5女裝品類中集中度和復(fù)合增速最高的單品9全球內(nèi)衣市場穩(wěn)步增長 中國市場集中度提升潛力大14全球內(nèi)衣市場穩(wěn)步增長 亞太地區(qū)位居首位14中國市場仍有成長空間，市場集中度提升潛力大15美國運動內(nèi)衣逐漸搶占傳統(tǒng)內(nèi)衣市場份額17日本女性內(nèi)衣市場由負增長有所轉(zhuǎn)正19投資建議21風(fēng)險因素21表 目 錄表1：四個品牌相同罩杯和型號不同款式測量比較4表2：各國女性內(nèi)衣市場容量增速（單位：%）10表3: 2014-2017年各國女裝分類TOP3集中度（單位：%）13表

2、4：2013-2017年女性人均擁有文胸件數(shù)（單位：件）16表5：國內(nèi)內(nèi)衣品牌2013-2017年市場占有率（單位：%）17表6：美國內(nèi)衣品牌2012-2017年市場占有率（單位：%）18表7：日本內(nèi)衣品牌2010-2017年市場占有率（單位：%）20圖 表 目 錄圖1： 女性購買內(nèi)衣痛點2圖2： 內(nèi)衣的質(zhì)量和使用效果是消費者最關(guān)心的3圖3： 海外內(nèi)衣品牌尺碼系統(tǒng)4圖4： 服裝各細分行業(yè)龍頭研發(fā)費用占銷售收入比（單位： ）6圖5：女性內(nèi)衣的結(jié)構(gòu)組成及功能6圖6：SKU圖示8圖7：文胸款式8圖8：2017年底內(nèi)衣公司門店對比（單位：家）9圖9：美國女性內(nèi)衣與主要快消品行業(yè)指數(shù)對比12圖10：中國

3、女性內(nèi)衣與主要快消品行業(yè)相關(guān)指數(shù)對比12圖11：全球女性內(nèi)衣不同地區(qū)零售額（單位：億美元）15圖12：中國女性內(nèi)衣市場零售額及增速（單位：百萬元、 ）16圖13：美國女性內(nèi)衣市場零售額及同比增速（單位：百萬美元、 ）18圖14：日本女性內(nèi)衣市場零售額及增速（單位：百萬元、 ）20圖15：日本女性內(nèi)衣前五大品牌市占率（單位：%）20請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 方寸之間大有學(xué)問內(nèi)衣穿戴存在尚未解決痛點女性胸部的形態(tài)差異很大，是人體中形態(tài)最為復(fù)雜的部位之一，有形狀又有流體的特點。女性內(nèi)衣和普通外衣不同，在美觀的需求之上，內(nèi)衣有更強的功能需求：第一是固定和塑形：使乳房相對固定，便于活動，維持胸部

4、形態(tài)、位臵、高度，增強女性胸部曲線，第二是防止和緩沖外力對身體的傷害。女性對于內(nèi)衣的合體性、舒適性的要求非常高，必須完全合體才能起到支撐形體、美化形體的作用。女性都知道穿錯內(nèi)衣有很多危害。不合適的內(nèi)衣，會壓迫乳房組織，影響乳腺組織循環(huán)，影響淋巴系統(tǒng)循環(huán)，造成增生隱患。有觀點認(rèn)為，說穿錯） Bra 20 ThirdLove 6 次左右。所以，胸部的復(fù)雜度以及持續(xù)的變化的身材導(dǎo)致內(nèi)衣的舒適度仍舊是尚未解決的使用痛點，為了解決這一問題，國內(nèi)海外在人體體型方面的研究起步較早，日韓在 70 年代和 80 年代開始建立自己的人體數(shù)據(jù)體系。日本分別在 1965-1967 以及1971-1972 9000 1

5、978-1982 1992-1994 19791986、1992 80 90 1996 1996 -圖 1： 女性購買內(nèi)衣痛點資料來源： 好奇心日報，信達證券研發(fā)中心消費者注重品牌和品質(zhì)，價格敏感度低消費者注重品質(zhì)和品牌。美國棉花公司在 2014 年對美國內(nèi)衣市場展開了有關(guān)購物喜好的調(diào)查。調(diào)查對象包括年齡從 18 歲至70 1500 24 15000 件內(nèi)衣產(chǎn)品的數(shù)據(jù)分析而得來。76%的受訪者購買內(nèi)衣的主要目的是以新?lián)Q舊，70%的受訪者幾乎不改變款式，59%的受訪70%4 10,655 25,782 500 100-500 60%，100 36.7%。圖 2： 內(nèi)衣的質(zhì)量和使用效果是消費者最關(guān)

6、心的資料來源： 網(wǎng)易數(shù)讀，信達證券研發(fā)中心尺碼系統(tǒng)和版型開發(fā)系統(tǒng)復(fù)雜打開女性的衣櫥會發(fā)現(xiàn)，同樣的使用者在不同內(nèi)衣品牌上，所使用的尺碼差異較大，也就是行業(yè)缺乏統(tǒng)一的尺碼體系。內(nèi)衣的組成部分較多，各個部分的細小差別會帶來穿著體驗的天壤之別。面對這一個問題，海外的公司嘗試引導(dǎo)消費者進行尺碼測試并且希望通過增加尺碼來提升穿戴體驗。海外公司的尺碼測試的問卷調(diào)查包括各種問題，比方說：包括你通常扣在哪一層，你是否感覺到下胸圍或背部的壓力，你的 bra 是不是伸到了腋下等問題。美國True & Co 6000 ThirdLove Fit Finder 超過 1000 App 圖 3： 海外內(nèi)衣品牌尺碼系統(tǒng)資料

7、來源： TRUE&CO，信達證券研發(fā)中心在設(shè)計和版型領(lǐng)域，國內(nèi)很多內(nèi)衣企業(yè)都是直接從外部引進文胸的款式和尺寸，只有較少的龍頭企業(yè)直接研究中國女性的胸型特征，導(dǎo)致國內(nèi)文胸的合體性不夠。即使是同一款產(chǎn)品、同樣的尺碼、同樣的罩杯，不同品牌的參數(shù)都不同，每一家公司自成體系各自有尺碼體系。東華大學(xué)曾經(jīng)做過一項市場調(diào)查，通過對 4 個品牌同罩杯同型號的測量發(fā)現(xiàn)，不同品牌的尺碼系統(tǒng)完全不同。品牌名稱黛安芬歐迪芬安莉芳品牌名稱黛安芬歐迪芬安莉芳古今款式12121212下擺長61.5646462.46970.26365罩杯上沿成品長16.317.71517.317.9171817.6罩杯下沿長2122.520.

8、919.121.9心位寬1.8心位高2.55.62.54后背距58.63.833背鉤寬6.87上奶杯長4.94.43.64.5下奶杯長8內(nèi)奶杯長87.7外奶杯長10.910.410.69119.81111資料來源： 基于文胸紙樣參數(shù)變化對胸部塑型的研究，信達證券研發(fā)中心龍頭企業(yè)在以下領(lǐng)域構(gòu)建了行業(yè)壁壘：SKU品牌的忠誠度較高：消費者在獲得了良好的穿著體驗后，為了降低采購的時間成本和失敗的幾率，通常會產(chǎn)生較高頻次的復(fù)購，對品牌產(chǎn)生依賴和忠誠度。龍頭品牌長期積累了廣大較為忠誠的客戶群體，這些群體在復(fù)購的時候?qū)x擇線上同品牌產(chǎn)品，使得品牌享受線下廣闊布局所帶來的流量紅利。研發(fā)和生產(chǎn)壁壘高：3D圖

9、4： 服裝各細分行業(yè)龍頭研發(fā)費用占銷售收入比（單位： ）資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心圖 5：女性內(nèi)衣的結(jié)構(gòu)組成及功能資料來源： 網(wǎng)易數(shù)讀，信達證券研發(fā)中心1、勾扣：可以根據(jù)下胸圍的尺寸進行調(diào)節(jié)，一般有三個扣可供選擇。2、后背帶：支撐后背肩帶而設(shè)。3、肩帶：可以進行長度調(diào)節(jié)，利用肩膀吊住罩杯，起到承托作用。4、圈扣：連接肩帶與文胸的金屬環(huán)，也叫 O 形扣。5、調(diào)節(jié)扣：一般是 08 扣或 89 扣配套使用，調(diào)節(jié)肩帶長度。6、比彎：碗靠手臂的位臵，起固定支撐收集副乳的作用。789、耳仔：連接罩杯與肩帶的部位。10、前幅：將上乳覆蓋于罩杯中，防止因運動而使胸部起伏太大。11、雞心：文胸的正中間

10、部位，起定型作用。12、側(cè)比：文胸的側(cè)部，起到定型的作用。13、膠骨：連接后比與下扒的中間部位，里面一般為膠質(zhì)材料，起定型作用。14、后比：幫助罩杯承托胸部并固定文胸位臵，一般用彈性強度大的材料。15、下扒：支撐碗部，以防乳房下垂，并可將多余的贅肉慢慢移入乳房。161718、鋼圈：一般是金屬的，環(huán)繞乳房半周，有支撐和改善乳房形狀和定位的作用。19、杯墊：支撐和加高胸部，根據(jù)材質(zhì)不同可分為棉墊、水墊、氣墊。4030-40SKU 復(fù)雜：基于復(fù)雜的尺碼體系，通常一款外衣需要配備 5 個尺碼，而一款文胸則需要配備 10-12 個尺碼。在產(chǎn)品開發(fā)時，一種款式至少會有2812（0、7、7、7D638300

11、*3*8=7200SKUSKU數(shù)圖 6：SKU 圖示圖 7：文胸款式資料來源：天貓，信達證券研發(fā)中心資料來源：天貓，信達證券研發(fā)中心線下門店不可缺失：由于龍頭內(nèi)衣公司的版型都是自主研發(fā)，因此在尺碼系統(tǒng)也有所差異。這給消費者選購帶造成不便，為了能選購到貼合自己胸型的內(nèi)衣，試穿成為選購的重要環(huán)節(jié)，通過試穿不同型號和款式，體驗產(chǎn)品的支撐效果、貼合效果和舒適感，因此女性內(nèi)衣的線下門店不可或缺。品牌享受自身渠道的線下流量紅利：隨著智能手機帶來的人口紅利的減弱，線上購物也逐漸轉(zhuǎn)變成存量市場的競爭，流量獲取成本越來越高，甚至超過線下。內(nèi)衣行業(yè)由于品牌忠誠度高，女性在線上挑選內(nèi)衣的時候，會直接搜索熟悉的內(nèi)衣品

12、牌，也會通過線下的試穿和體驗，在線上（2017 1,284 1,304 家， 圖 8：2017 年底內(nèi)衣公司門店對比（單位：家）資料來源： 公司公告，信達證券研發(fā)中心女裝品類中集中度和復(fù)合增速最高的單品各國女性內(nèi)衣整體增速在女裝品類中普遍較高，且中國增速高于其他國家中國、美國、英國、法國，女性內(nèi)衣無論是在 2017 年單年度還是過去 6 年（12-17 年）的復(fù)合增速以及總體增速都高于其他（017（99、女裝53%543（41262012-2017 5 12624（00（118國家分類2016/172012-17CAGR2012/17 Total女性晚裝國家分類2016/172012-17CA

13、GR2012/17 Total女性晚裝5.25.933女性外衣4.1527.6女性牛仔2.62.814.8中國女性外衣（除牛仔外）女性泳衣4.35.631.3女性內(nèi)衣9.91168.4女裝女性晚裝21.47女性外衣女性牛仔22.312.1英國女性外衣（除牛仔外）女性泳衣1.62.412.4女性內(nèi)衣2.82.613.7女裝女性晚裝女性外衣0.40.42女性牛仔1.53.518.7女性外衣（除牛仔外）美國女性晚裝21.68.2女性外衣女性牛仔-0.2-0.5-2.3女性外衣（除牛仔外）11.89.5女性泳衣1.81.910女性內(nèi)衣22.412.6女裝意大利女性晚裝-0.5-1.7-8.4女性外衣-

14、1.7-2-9.7女性牛仔-0.6-1-4.8女性外衣（除牛仔外）-1.7-2.1-9.9女性泳衣1.4-0.9-4.4女性內(nèi)衣0.7-1-4.7女裝-0.9-1.7-8.4德國女性泳衣女性內(nèi)衣1.20-0.2女裝法國女性晚裝女性外衣0.3-0.2-1.1女性牛仔女性外衣（除牛仔外）0.3-0.2-1.2女性泳衣0.1-0.5-2.3女性內(nèi)衣女裝0.500.2女性晚裝-1-2.4-11.5女性外衣-0.7-0.8-3.9女性牛仔-1.3-1.8-8.7日本女性外衣（除牛仔外）-0.7-0.7-3.7女性泳衣女性內(nèi)衣-1.3-1.8-8.5女裝-0.8-1-5.1資料來源：Euromonitor

15、，信達證券研發(fā)中心在中國和美國兩個最大的消費市場上，女性內(nèi)衣板塊增速皆優(yōu)于主要快消品相關(guān)行業(yè)。在美國市場上，女性內(nèi)衣增速高于服裝鞋履、包裝食品、家庭護理、軟飲以及美妝和個人護理行業(yè)。在中國市場上，女性內(nèi)衣增速有一定程度波動，2012-2014 2015-2019 19 圖 9：美國女性內(nèi)衣與主要快消品行業(yè)指數(shù)對比資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心圖 10：中國女性內(nèi)衣與主要快消品行業(yè)相關(guān)指數(shù)對比資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心各國女性內(nèi)衣在集中度以及市占率的穩(wěn)定性上占首位在歐睿提供的已有樣本中，除英國外，內(nèi)衣處于女裝品類中集中程度最高的單品，行業(yè)增速高于外衣、

16、晚裝、泳裝等品類， 017 年P(guān)3 529%（9278243（36（73224、1.4%市占率已高達 30%2014201520162017中國女裝3.842014201520162017中國女裝3.844.24.1女性晚裝2.4女性外套5.2女性泳衣7.387.16.6女性內(nèi)衣7美國女裝12.212.712.912.5女性晚裝36.63737.333.4女性外套11.111.411.411.7女性泳衣19.719.919.918.3女性內(nèi)衣57.656.856.851.9英國女裝15.915.915.815.8女性晚裝1313.213.513.6女性外套16.416.416.216.1女性泳

17、衣23.523.723.723.7女性內(nèi)衣13.513.613.613.6德國女裝1313.112.712.6女性晚裝27.828.32827.8女性外套12.21211.911.6女性泳衣23.924.323.924.1女性內(nèi)衣28.628.628.227.8意大利女裝10.611.111.912.4女性晚裝20.721.52222.7女性外套12.713.314.315女性泳衣1212.212.112女性內(nèi)衣22.222.823.524.3日本女裝23.924.72525女性晚裝49.550.551.452.1女性外套21.822.522.522.6女性泳衣22.322.722.722.5

18、女性內(nèi)衣50.451.752.652.9資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心全球內(nèi)衣市場穩(wěn)步增長 中國市場集中度提升潛力大全球內(nèi)衣市場穩(wěn)步增長 亞太地區(qū)位居首位2008-09 Zion Market Research 389 2024 595 2017 784.35 45.32%355.5 144.5 132.1 圖 11：全球女性內(nèi)衣不同地區(qū)零售額（單位：億美元）資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心中國市場仍有成長空間，市場集中度提升潛力大整體來看，女性經(jīng)濟能力的提升和自我意識的加強，我國女性內(nèi)衣行業(yè)相較其他國家而言正處于較快成長階段?？v觀全球現(xiàn)30 Euromo

19、nitor 統(tǒng)計，2017 1505 7.8%07 年-17 10 60%-70%Euromonitor 2022 1973 圖 12：中國女性內(nèi)衣市場零售額及增速（單位：百萬元、 ）資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心女性人均擁有文胸內(nèi)衣的件數(shù)在提升。20182013-2017 16-59 2013 3.16 件/升到 2017 年的 4.87 件/年。表 4：2013-2017 年女性人均擁有文胸件數(shù)（單位：件）16-59 歲總?cè)丝冢▋|）女性人口數(shù)量（億）女性內(nèi)衣購買總量（億件）女性人均購買量(件）201348.76%9.294.53014.333.16201448.77%9

20、.164.46716.093.60201548.78%9.114.44417.743.99201648.79%9.074.42519.494.40201748.79%9.024.40121.424.87資料來源：Euromonitor，中國統(tǒng)計年鑒 2018，Wind，信達證券研發(fā)中心行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定，消費者品牌忠誠度高。我國內(nèi)衣產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今 30 A 5 CR3 市占率分別為 6.6%7.3%7.8%7.2%、7%；都市麗人作為國內(nèi)女性內(nèi)衣龍頭市占率分別為 2.8%、3.4%、3.9%、3.3%、3.2%。表 5：國內(nèi)內(nèi)衣品牌 2013-2017 年市場占有率（單位：%）20132014

21、201520162017都市麗人3.33.2愛慕2.42.4匯潔股份1.51.4安莉芳1.41.2婷美1.21.2華歌爾0.90.9黛安芬0.80.8優(yōu)衣庫0.60.6古今0.60.5三槍0.60.5資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心美國運動內(nèi)衣逐漸搶占傳統(tǒng)內(nèi)衣市場份額Euromonitor 統(tǒng)計，2017 內(nèi)衣市場零售額達到142 280 7 年7 年間這10 年復(fù)合增長率為17。根據(jù)Euromonitor 2022 151.83 CR5 5 51%8%-9%CR5 17 年CR5 30%2017 3.9 28.8%20 圖 13：美國女性內(nèi)衣市場零售額及同比增速（單位：百萬

22、美元、 ）資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心2010201120122013201420152016201720102011201220132014201520162017Victorias Secret-31.732.232.432.728.8Fruit of the Loom5.35.3Maidenform-5.04.7Jockey4.44.4Vanity Fair3.93.8Hanes3.13.1Wacoal2.52.3Aerie2.12.3Calvin Klein-2.22.02.02.12.1Walmart1.71.7Nike1.71.6Soma Intimates0.71.0Under Armour1.11.0Gap1.00.9adidas0.70.9Old Navy0.80.8Lululemon Athletica0.70.8資料來源：Euromonitor，信達證券研發(fā)中心根據(jù)Euromonitor 8 10 NIKE 10 0