A股波動率面臨風(fēng)格切換

1、A股波動有所，后大盤震為主復(fù)盤整體波動率下行中證 50周期成長相對波動率提升從 -3年的中期視角我們維持之對 A股波動率上的判斷雖然全市場波動率在近兩個(gè)月有所下行但是A股整體波動率中樞仍然高于 021-20221。即便參考2010 年至2015 年的波動率窄幅波動，當(dāng)前A股波動率水平也處于中低位置，考慮到全球經(jīng)濟(jì)和政策后周期，展望 023-2024 年我們認(rèn)為A波動率中繼續(xù)上行的可能較高。圖 1：A 股滾動年化波動率階段性下，但仍高于過去兩年中樞軸0，軸0，-滬深500：中波動波動A年萬得.5.7.6.1.5.5.4.30.2.1-.5006 07 08 09 00 01 02 03 04 0

2、5 06 07 08 09 00 01 02-.1數(shù)據(jù)來源：，注：單位為回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差。年化波動率計(jì)算公式為回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)差*（252）0.5。從大小盤的波動率來過去一段時(shí)間中證00的波動率相對于滬深300繼續(xù)上升，目前處歷史中位附。未來滬深300 和證500 從波動率角度來看表現(xiàn)可能比較一致。從風(fēng)的指數(shù)回報(bào)來：202 年以來成長回撤最大消周期回撤其次，但消費(fèi)反彈的彈性不，金表現(xiàn)平穩(wěn)但7 月份以相對跑，穩(wěn)最為抗跌總體來看年初至9 月上旬金融周消費(fèi)成長、穩(wěn)定風(fēng)格分別跌12.0%.61.41.7和3.%五月以來金融、周期、消費(fèi)、成長、穩(wěn)定風(fēng)的回報(bào)分別為-1.5%、12.4%、3.4%、 4.4%和4.4

3、%。從風(fēng)格的波動率表現(xiàn)來：市場整體波動自6 月份見頂以來基本下降至 2021 年左右平均水觀察相與穩(wěn)定風(fēng)波動率變：成長和周期的波動率仍然相對上升，消費(fèi)和金融的波動維持穩(wěn)1。1 注（1中信成長風(fēng)格包括TMT軍工新材料和小金屬部分建筑裝飾創(chuàng)新藥動力設(shè)備等行業(yè)（2消費(fèi)風(fēng)格包括家電輕工商貿(mào)醫(yī)藥、食品飲料、紡服、農(nóng)業(yè)等行業(yè)（3）金融風(fēng)格包括銀行、非銀、房地產(chǎn)等行業(yè)（4）穩(wěn)定風(fēng)格包括公用事、建筑施工、電信運(yùn)營等行業(yè)（5）周期圖 2：年初以來各風(fēng)均下跌，成長跌幅較大圖 3：其他風(fēng)險(xiǎn)相對于穩(wěn)定的波動率有所上升 周期(風(fēng).中) 消費(fèi)(風(fēng).中)周期-穩(wěn)定 消費(fèi)-穩(wěn)定金融(風(fēng).中) 成長(風(fēng).中) 金融-穩(wěn)定成長-

4、穩(wěn)定.11穩(wěn)定(風(fēng).中).2.8穩(wěn)定風(fēng)，右軸.3.5.9.8.7.6.40-.4-.8.2.5.1.50數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，節(jié)奏展望：波動率視角下的先承與后機(jī)會波動率與夏比的關(guān)系（1一般可以將夏普比作為波動率的領(lǐng)先指標(biāo)，尤其是在牛中（）但在大盤窄幅震風(fēng)格下，夏普與波動兩者之間負(fù)相關(guān)表更加明顯一般來講，波動率上升并處于高位的形態(tài)一會發(fā)生在牛市后半段和轉(zhuǎn)熊前期。但是，假如市場處于經(jīng)歷了一波中等程度的回撤后，夏普指標(biāo)偏弱金融成穩(wěn)周期宏觀層面策略層面風(fēng)格經(jīng)濟(jì)周期地產(chǎn)周期估值壓力交易擁擠度盈利預(yù)期綜合分金融151158消費(fèi)111111成長511005周期050001穩(wěn)定500514，綜合來講從權(quán)益市場的風(fēng)格波動率進(jìn)行預(yù)判我們認(rèn)為后市應(yīng)相對看好消費(fèi)和金。從基本面的角度來講，這種波動率預(yù)判意味著市場對于經(jīng)從周期底部出現(xiàn)回升的預(yù)期較為一致