歐洲能源危機(jī)與美國控通脹看好中國的比較優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈升級方向

1、回顧與展望1.12年8月份資產(chǎn)價格表現(xiàn)回顧2022年8月聯(lián)員接釋鷹信，債收率度行全權(quán)益場承壓國7月PI回落市開定美儲轉(zhuǎn)，美儲席威爾杰遜霍爾會議上的發(fā)言以及多位美聯(lián)儲官員的公開表態(tài)，使市場交易邏輯從“衰退”重回“緊縮。權(quán)益市場：A 股主要指數(shù)單月表現(xiàn)不佳，上證指數(shù)下跌 6，滬深 00 指數(shù)下跌 2創(chuàng)板數(shù)下跌3科創(chuàng)0 數(shù)現(xiàn)對較，跌4。一級業(yè)，僅 9 個行業(yè)上漲，較上月僅多增 1 個。漲幅居前的行業(yè)有煤炭（5、石油石化（4、綜合（、非銀金融2、傳媒（5，傳統(tǒng)能源板塊表現(xiàn)相對較好。跌幅居前的行業(yè)有汽車（、電力設(shè)備（8、機(jī)械設(shè)備（4建筑料（60、（9商品市場：主要商品中，天然氣價格受供給影響繼續(xù)大幅上漲

2、；螺紋鋼、鐵礦石等商品能續(xù)7 下漲勢市再擔(dān)下需求題原受求期下以伊朗供給可能回歸影響出現(xiàn)較大回落；國內(nèi)高溫用電負(fù)荷明顯增長，帶動動力煤需求上升，同時溫導(dǎo)菜上。債券市場：8月美0年期債勢離美收益受縮期響回3上方。國中受息響，樞滑。圖1 (02年8月期間主要資產(chǎn)價格表現(xiàn))同花順，注：人民幣匯率變化為正代表升值，債券收益率變化為正代表債券價格上漲。圖2 (8申萬一級行業(yè)漲跌幅，%)10%5%0%煤石油石煤石油石綜非銀金傳交通運(yùn)輕工制食品飲農(nóng)林牧公用事通銀行 房地電子紡織服商貿(mào)零滬深300指數(shù)建筑裝醫(yī)藥生基礎(chǔ)化國防軍美容護(hù)計算機(jī) 環(huán)保有色金屬鋼建筑材機(jī)械設(shè)電力設(shè)汽車同花順1.2展望：歐洲能源危機(jī)與美國控

3、通脹，看好中國的比較優(yōu)勢和業(yè)鏈升級方向海外通脹高企，且美國7月份的職位空缺數(shù)遠(yuǎn)于預(yù)期，美聯(lián)儲利設(shè)或有更大調(diào)整空間。國8 月M 的制業(yè)PI 穩(wěn)在8，續(xù)第27 個月；美需增加，但產(chǎn)量增長緩慢，供應(yīng)仍面臨挑戰(zhàn)。與此同時，美勞動力市場仍然相當(dāng)緊張，高通脹背景，聯(lián)短加或偏派。全球貿(mào)易萎縮，制造業(yè)面臨壓力；中國疫情反復(fù)，消費(fèi)者需求和制造業(yè)產(chǎn)出或?qū)⑷鯊?fù)蘇。由成上和貿(mào)易量速降全產(chǎn)量降8 月，制造業(yè)PI 回升至在查的1個行中有2個業(yè)I較上上，數(shù)景氣平有所改。原油價格回落，歐洲天然氣危機(jī)或?qū)⑸?，中國化工相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的替代空間凸顯。羅斯zprom于9月2無限閉dSm管道，7就價限一致歐洲能源危機(jī)或?qū)⑸墶：Ｍ饽茉闯?/p>

4、本抬升下，歐洲化學(xué)品生產(chǎn)開工率下降，歐洲化工品危機(jī)下的中國成長機(jī)會凸顯。國內(nèi)煤炭為主的成本優(yōu)勢，看好煤化工龍頭華魯恒升；歐洲產(chǎn)能占比的A和VE受響，好和；源本的異致前合DTDI歐價差于對位看好華學(xué)?？春弥袊谋容^優(yōu)和業(yè)鏈競爭力提升方。計局據(jù)示1 年國&D經(jīng)費(fèi)入為8 元，上長增速上快4 分點(diǎn)已續(xù)6保兩數(shù)長國以炭能主，持了成的業(yè)競優(yōu)勢1年中國約的全能消耗比貢約18的；來將以能源，通過競爭力提升，提高在全球的 P 占比；看新能源、家電、機(jī)械設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈向端出方。對于9月份的資產(chǎn)配置望，我們認(rèn)為應(yīng)重關(guān)：受益于“金九銀十”以及雙節(jié)需求，在不確定性中具備防御屬性的消費(fèi)類板塊。創(chuàng)新發(fā)展方向，備長期增長潛力，

5、當(dāng)處于“雙底”的醫(yī)行。受國家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施傾斜，有資金及政策支持，具備投資韌性的基建上下游產(chǎn)業(yè)鏈。存量資金博弈行情中，可能會迎來“新“舊”熱點(diǎn)的切換“大“小”市值轉(zhuǎn)變?？偭坑^點(diǎn)宏觀觀點(diǎn)：弱復(fù)蘇行情可能持續(xù)分析師：胡少華S劉思佳S李沛S經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，過程中可能仍有波折經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇8月經(jīng)弱蘇8月制業(yè)I為，月升4百點(diǎn)造景氣水平略有回升，但仍低于榮枯線。高溫、限電等短期因素對經(jīng)濟(jì)形成了一定的擾動。制業(yè)I為6較月降12百點(diǎn)務(wù)業(yè)局地疫影，建業(yè)高溫開減以房產(chǎn)拖累響景度有回落結(jié)合8 月頻來看企生產(chǎn)方表相平，濟(jì)修仍波。目前能動庫階段從PI分指看，數(shù)環(huán)回但低于枯線水。外得意是，產(chǎn)數(shù)未升仍然平前的4，而成庫存指數(shù)卻較

6、上月明顯落28 個百分至 4%同時7 月產(chǎn)成品存貨累同比增速由 1%至目企業(yè)于場信仍不足或處主去存階。展望9，溫限短期累素氣轉(zhuǎn)降迎改，疊加8月末常會推出 9 條穩(wěn)增長的接續(xù)舉措，但疫情等擾動因素可能仍存，預(yù)計經(jīng)濟(jì)將在波折中繼上行。圖3 (制造業(yè)M，%)圖4 (非制造業(yè)PI，%)5560535551495047218-012218-01218-04218-07218-10219-01219-04219-07219-10220-01220-04220-07220-10221-01221-04221-07221-10222-01222-04222-07218-01218-04218-07218-10

7、219-01219-04219-07219-10220-01220-04220-07220-10221-01221-04221-07221-10222-01222-04222-07制造業(yè)PI %PI:商務(wù)活動%國家統(tǒng)計局國家統(tǒng)計局，圖5 (發(fā)電煤耗，%)圖6 (瀝青開工率，%)01 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 219605040302001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122022202120202019同花順同花順，圖7 (民航景氣度指數(shù))圖8 (純堿開工率，%)190140901009080704001 02 03 04 05 06 07 08

8、09 10 11 1220222021202020196001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122022202120202019同花順同花順，短期負(fù)面影響有望退今年限電的主要原因在于高溫氣候和降雨量不足導(dǎo)致部分地區(qū)電力供需失衡。7 月份長江域水為2 毫米較年期少4 成，為1 年來最少水利 用率降針長流旱情展8月1日利部動干防四應(yīng)急應(yīng)同 時，隨溫氣導(dǎo)居民電大增，7 月份鄉(xiāng)民活電比增加，前值遠(yuǎn)同期5全會電比增。川發(fā)結(jié)中水占導(dǎo) 的省開發(fā)限措。今年的限電現(xiàn)象在四川最嚴(yán)重。四川省地處我國的第一階梯和第二階梯交接處，地勢落差，我水發(fā)的第大7 份川發(fā)量8 億瓦，其水發(fā)電量5億

9、瓦比近8而電電僅為5億瓦8月14日四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳與國網(wǎng)四川省電力公司聯(lián)合下發(fā)文件關(guān)于擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實施范圍緊通要從2年8月5日0起至0日4，全省19個（州）擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實施范圍，對四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)用電用戶實施生產(chǎn)全停除川，地發(fā)布有用的知但限情總?cè)院萌ツ?。對部分產(chǎn)業(yè)有一定影響。此次限電短時間對新能源產(chǎn)業(yè)有一定影響，四川省是國內(nèi)鋰電上下游產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，鋰鹽、正極材料、負(fù)極材料（石墨化）在全國分別占比 、 %、。此次四川省受限電影響，國內(nèi)鋰鹽及其下游產(chǎn)品短期供應(yīng)短缺導(dǎo)致鋰資源價格漲。限電期響望到顯緩。1 ，省P 全的本輪電主要響是業(yè)產(chǎn)8月8，國四電力司息隨氣下降省多地

10、降，川用緊的局得緩。至8日午12時四省工商用電已經(jīng)全部恢復(fù)，除高載能企業(yè)，大工業(yè)用電正在逐步恢復(fù)。由于與去年煤炭供應(yīng)短缺導(dǎo)的限電背景不同，本輪小范圍限電的持續(xù)性可能不會太強(qiáng)，另外由于溫度的下降，用電負(fù)荷也望少限的期影有得明緩，對體濟(jì)沖不太大。圖7(8月5-4日全國平均氣溫實況，度)圖8(8月5日-4日全國降水百分率，%)中央氣象臺中央氣象臺圖9 (四川省發(fā)電量，億千瓦時)6050403020100發(fā)電量（當(dāng)月值）發(fā)電量：水電發(fā)電量：火電國家統(tǒng)計局圖9 (7月工業(yè)增加值分項當(dāng)月同比及環(huán)比變動，%，%)上游中游下游30上游中游下游206410200-2-10-4煤炭開采油氣開采有色金屬黑色金屬電氣

11、機(jī)械運(yùn)輸設(shè)備電子設(shè)備化學(xué)原料專用設(shè)備通用設(shè)備非金屬礦物制品汽車酒、飲料食品農(nóng)副食品橡膠和塑料金屬制品醫(yī)藥-20煤炭開采油氣開采有色金屬黑色金屬電氣機(jī)械運(yùn)輸設(shè)備電子設(shè)備化學(xué)原料專用設(shè)備通用設(shè)備非金屬礦物制品汽車酒、飲料食品農(nóng)副食品橡膠和塑料金屬制品醫(yī)藥76增速較上月變化百分點(diǎn)右軸)國家統(tǒng)計局，疫情影響消費(fèi)，并居民消費(fèi)傾向7 月社零同比增速再次回落。疫情局部反彈對消費(fèi)需求造成一定影響，7 月社會消品零總同比上月落4 個分汽車外社同僅增仍然明顯于體速。出行等服務(wù)類消費(fèi)仍然受國內(nèi)疫情的擾動。國內(nèi)疫情整體情況雖然較上半年有明顯的改善，但點(diǎn)狀疫情仍有發(fā)散，且不斷反復(fù)，造成部分城市仍有一定的封控措施。主要省

12、中，海南疫情雖已有好轉(zhuǎn)，但近期西藏、四川、浙江、廣東等地疫情可能仍有影響，對行服等費(fèi)景會成擾，以復(fù)疫前水。疫情影響收入，同時可能改變了居民的消費(fèi)傾向。疫情已持續(xù)了兩年半的時間，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，導(dǎo)致居民實際可支配收入增速的下降，進(jìn)而影響消費(fèi)支出。22 年二季度，居民人可配入速計同比3自021一季以持下。外支增下降的快22 年季降至0，出速于收增。人幣款來7 月居民款額比近14為年較水。同上年民款增超0 萬億元，遠(yuǎn)高于同期水平。我們認(rèn)為疫情除了對居民的資產(chǎn)負(fù)債表造成影響外，由于預(yù)防風(fēng)險情緒增，民于款的求所加導(dǎo)了消能的降。圖0 (國內(nèi)當(dāng)日新增病例，%)圖1 (現(xiàn)有確診病例地圖，例)1,0008,006,

13、004,002,000全國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增日例全國:本土無癥狀感染者:新冠肺炎:當(dāng)日新增日例同花，國家統(tǒng)計局，圖2 (居民存款余額及同比，億元，%)圖3 (居民年內(nèi)新增存款，億元)1,00,001,00,0080,0060,0040,0020,000151311972215-01215-09216-05217-01217-09218-05219-01219-09220-05221-01221-09222-05額元同) %10,0010,008,0006,0004,0002,000001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12222221220219218

14、央行央行，圖4 (居民人均可支配收入及消費(fèi)支出實際累計同比，%)20151052217-03217-06217-09217-12218-03218-06218-09218-12219-03219-06219-09219-12220-03220-06220-09220-12221-03221-06221-09221-12222-03222-06-10-15居民人均可支配收入:實際累計同比季%:比季%資料來源：國家統(tǒng)計局，圖5 (社會消費(fèi)品零售總額環(huán)比，%)圖6 (社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比，%)2152101510-50-10218-012218-01218-04218-07218-10219-

15、01219-04219-07219-10220-01220-04220-07220-10221-01221-04221-07221-10222-01222-041月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月222221220219218社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比月%國家統(tǒng)計局國家統(tǒng)計局，圖7 (7月社會消費(fèi)品零售分項同比及環(huán)比變動，%，%)必選消費(fèi)可選消費(fèi)必選消費(fèi)可選消費(fèi)地產(chǎn)后周期20100煙酒糧油食品飲料服裝鞋帽日用品金銀珠寶辦公用品汽車通訊器材-10煙酒糧油食品飲料服裝鞋帽日用品金銀珠寶辦公用品汽車通訊器材20151050-5家電家具建筑裝潢-10家電家具建筑裝潢化妝品222

16、-07222-06增速較上月變化(百分點(diǎn))(右軸)化妝品資料來源：國家統(tǒng)計局，基建政策加碼專項限空明。年內(nèi)項新額已本發(fā)完的景8月4常會發(fā)布穩(wěn)增長的續(xù)策，指出要依法好 0 多億元項債結(jié)存限，對政治局會議提的好項務(wù)額空做了確。政策性金融工具加碼續(xù)政策增加30 億元上的政策性金融工具資本金，結(jié)合前的30億共計60元上農(nóng)發(fā)的礎(chǔ)施金例，00億資金可拉動項目總資超億元。此外20 億國開行基礎(chǔ)設(shè)施資基也已投放完。缺抓的況，建穩(wěn)增的升果為顯。按1的桿、建項分3年實施算已放的0 億元有拉今基建資11 億，還不含次國常新的30額度8月31國再次出擴(kuò)政性發(fā)性融具支持域?qū)霞繚M資需，免現(xiàn)項等金。8000元建貸度能仍

17、待力從7增人幣款中期款表仍然不佳來看，我們?yōu)?0 億的額度可能仍完，未來有望與其政合力，支基建目資?；ㄔ鏊賹⒕S持高增長。以上三項措施，疊加穩(wěn)增長的背景，我們認(rèn)為基建投資年內(nèi)仍將續(xù)力7月基建資計比，當(dāng)比7。電力計比 %當(dāng)同比預(yù)計年建速率10上。圖8 (專項債發(fā)行進(jìn)度，%)圖9 (基建投資增速，%)100%80%60%40%20%3020100-102218-02218-06218-10219-02219-06219-10220-02220-06220-10221-02221-06221-10222-02222-06月月月月月月月月月月月月2月月月月月月月月月月月月同花，國家統(tǒng)計局，房地產(chǎn)估計繼

18、續(xù)磨底銷售端：商品房銷降略有收窄，一線城住價格韌性強(qiáng)。8，30中城商 品房售積月比降，幅前幅收（7 月為3。一城新 建商住價指續(xù)7月現(xiàn)比增7月環(huán)漲回至回五年 四季商住銷情，商住銷面均于高，中1 季度品宅 銷售積歷新，為2億方，計增約4。去四度高數(shù)，疊加盤尾件成購房情低，季商品宅售大率底，若9 市政效初端，季度售據(jù)有在底過中暖。投資端：新開工面積和投資增速持續(xù)探底，房地產(chǎn)開發(fā)投資形勢復(fù)雜嚴(yán)峻。7 房屋開面為1 平方，計比降；地開投成額為萬億，計比降。屋開負(fù)長創(chuàng)0年2以新，土置面積土成價比幅收。資金端：房企融資阻長。17，地開金計8萬元累同比下降 。其中，國內(nèi)貸款、自籌資金、個人按揭、定金及預(yù)收款

19、分別為 1 萬億元、5 萬元2 億和6 億，計比分下降、和 %。圖0 (30大中市房銷面同及線市價格漲環(huán)，)圖1 (2016至商住宅售積同，平方米，)30201020210,0010,0018,00013,0000-2,00010105002216-02216-08217-02217-08218-02218-08219-02219-08220-02220-08221-02221-08222-02-80-1218-01218-052218-01218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-0

20、5商品住宅銷售面積：累計值萬平方米商品住宅銷售面積：累計同比%（右軸）同花，國家統(tǒng)計局，圖2 (房屋新工積計同，)圖3 (房地產(chǎn)發(fā)資累計比)705030102212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-02-30-50212-02212-102212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-02403020100-

21、10-20房地產(chǎn)開發(fā)投資:累計同比%國家統(tǒng)計局國家統(tǒng)計局，圖4 (房地產(chǎn)發(fā)位金累同，)圖5 (房地產(chǎn)發(fā)資來源計比)1050403020102212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-02-10-20-30房地產(chǎn)開發(fā)到位資金：累計同比%500-50212-02212-10213-06214-02214-10215-062212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-102

22、19-06220-02220-10221-06222-02定金及預(yù)收款:累計同比%國家統(tǒng)計局國家統(tǒng)計局，按揭利率預(yù)計還將行8 月22 ，行對調(diào)貸市報利（R，其中五期上R 為，調(diào)5 個B。此次大度調(diào)年期R 的的不僅為改善樓市短期銷提供條件，更意在促進(jìn)貸市場的中長期信用回，助力房市場需求回暖。從房市場“政策底-銷售底-資底”的傳導(dǎo)路徑來當(dāng)前銷售底和投資均完確，們認(rèn)房利下仍政策間202二，住貸利率仍于業(yè)款率46百點(diǎn)預(yù)后貸利有探4。供需兩端協(xié)同發(fā)力，救市政策前赴后繼。輪地下行周在供兩端在梗阻需要政策多點(diǎn)開花提供統(tǒng)化解決方案。對于供側(cè)，部分房企面臨生存機(jī)，重點(diǎn) “保交樓。對于需求側(cè)，促進(jìn)居民收入增長、提

23、高居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿、提振居民購房心政發(fā)的要抓，季有迎因城策松策陸落地。圖6 (房貸利率仍有下調(diào)空間，%)6.05.55.04.54.00.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2央行，企業(yè)貸-住房貸款(右軸) 季%貸款加權(quán)平均利:個人住房貸款季%貸款加權(quán)平均利:企業(yè)貸款季%房貸利率持續(xù)下降住銷售展開想象。住貸款均率自1年2月來已連續(xù)8月降8體房利創(chuàng)9年新低疊近各點(diǎn)市樓放松政策以即到的金九十傳銷旺，若8 銷數(shù)降窄，計季度商住銷有回。土拍市場逐步筑底，開工明年或能迎轉(zhuǎn)機(jī)。商品住宅銷售額領(lǐng)先土地成交 612 個月，土地交積先屋開工06 個，機(jī)略微先屋工02 個月對當(dāng)前房屋新開工面積難

24、以在較短時間內(nèi)出現(xiàn)拐點(diǎn)，若三季度末領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)復(fù)蘇，最快有望2023年一度現(xiàn)開拐點(diǎn)。堅定不移“保交樓預(yù)不會有系統(tǒng)性風(fēng)險。8 月19 ，建、政人民銀行等有關(guān)部門出臺措施支持已售、逾期、難交付的住宅項目建設(shè)交付，此舉系中央層面自上而下推動“保交樓，為提振房地產(chǎn)市場信心、維護(hù)社會穩(wěn)定大局吃下定心丸。未來半年內(nèi)望步化1 年上年開的工量，序動建盤常交，3年上年望現(xiàn)工積拐。境內(nèi)外償債壓力有所緩解，仍需關(guān)注累積債務(wù)風(fēng)險。整體來看，今年房企內(nèi)外債兌付高峰期已過，未來半年房企償債壓力有所緩解。但在當(dāng)前融資環(huán)境低迷的情況下，部分房企難以實現(xiàn)借新還舊，境內(nèi)外債券償還依賴銷售回款，四季度需持續(xù)關(guān)注商品房去存節(jié)與售款況

25、警惕金轉(zhuǎn)暢來累積務(wù)險。圖7 (商品住宅銷售額領(lǐng)先土地成交約-12個月，%)圖8 (挖機(jī)銷量領(lǐng)先新開工-2個月，%)1010500-50212-02212-10213-06214-02214-102212-02212-10213-06214-02214-10215-06216-02216-10217-06218-02218-10219-06220-02220-10221-06222-022010108030-20-70209-012209-01209-11210-09211-07212-05213-03214-01214-11215-09216-07217-05218-03219-01219-1

26、1220-09221-07222-05挖機(jī)內(nèi)銷銷量：累計同比%同花，同花順，圖9 (房屋新開工面積領(lǐng)先竣工面積約20個月，%)806040202209-02209-09210-04210-11211-06212-01212-08213-03213-10214-05214-12215-07216-02216-09217-04217-11218-06219-01219-08220-03220-10221-05221-12222-07-20-40-60房屋新開工面積：累計同比%房屋施工面積：累計同比%房屋竣工面積：累計同比%國家統(tǒng)計局，圖0 (房企美元債到期債務(wù)期限分布，億美元)1010806040

27、2020242024202420242024202420242024202320232023202320232023202220222022202220222022119753111975311197531年 年 年 119753111975311197531年 年 月 月 年 年 年 月 月 月 年 年 年 年 年 月 月 月 月 月 同花順，到期金額億美元海外鷹派依舊，衰退或漸行漸近9 月FC 加息5ps 概率較大，縮表即提，人民幣匯率或短承。鮑爾在8月26日克霍會上放派表美聯(lián)控通的心會繼加。會后美債實際利率和名義利率均有上行，疊加國內(nèi)央行近期降息，中美貨幣政策一松一有所離預(yù)在9 息落前美

28、仍維震蕩強(qiáng)而民匯則可有承壓。中國收率看8以來0期國債義益進(jìn)步掛，至8月26日掛達(dá)48月29，岸元民幣率收61上突破年5月69 前。加度來，輪累息s而況，至8 月24美儲資負(fù)表高點(diǎn)至85萬美。按劃9或提，S債每縮上分提至350億和600億元8月30日CE率顯示9s的為7較8月19日的上升故9月地7bps概率雖8月業(yè)小回至，預(yù)對聯(lián)鷹定調(diào)響后市預(yù)期繼圍繞通和濟(jì)據(jù)情而調(diào)。圖1 (美聯(lián)儲持有國債及MB，百萬美元)圖2 (美債0Y名義及實際收益率，%)8,00,006,00,004,00,002,00,000美國所有聯(lián)儲銀行資產(chǎn)持有證券:抵押貸款支持債券(BS):國債3210-1-2美國:國債收益率:10

29、年美國:國債實際收益率:10年期美聯(lián)儲，美聯(lián)儲，美國財政部，圖3 (中美0Y國債名義利差)圖4 (美元指數(shù)和美元兌離岸人民幣匯率)3210-1-2-3-4中美十年期國債名義利差%101010908070美國:美元指數(shù)日美國:美元兌離岸人民幣:收盤價7.57.06.56.05.5212212213214215216217218219220221222中債估值中心，同花順，美聯(lián)儲態(tài)度由鴿轉(zhuǎn)，險資產(chǎn)定價隨之調(diào)。顧7月議會落地s 威爾偏鴿表態(tài)，風(fēng)險資產(chǎn)開始上行。隨通脹壓力的小幅釋放，鴿派預(yù)期開始逐步定價，美 股反告段。7國CPI和CE同分前的和小回至 和。合脹點(diǎn)可仍能、品格的一確剔能源食的 核心PI和

30、心PE分別于2022年3和2月步頂8月旬聯(lián)儲分員 開始鴿?jì)椕篱_承壓美指開重升勢于8月22報收7高，突破6月前，是近10年來新。圖5 (美國GDP不變價同比及環(huán)比折年率，%)圖6 (美國CPI及核心CPI當(dāng)月同比，%)201010806-104-2022217-06217-10218-02218-06218-10219-02219-06219-10220-02220-06220-10221-02221-06221-10222-02222-062218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-0

31、5美國:GP:不變價:折年數(shù):同比美國:GP:不變價:環(huán)比折年率:季調(diào)美國:CPI:當(dāng)月同比美國:核心CPI:當(dāng)月同比美國經(jīng)濟(jì)分析局，美國勞工部，圖7 (美國PCE及核心PE當(dāng)月同比，%)圖8 (美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及失業(yè)率，千人，%)81,0002065,0015401020-5,005210-07211-07212-07210-07211-07212-07213-07214-07215-07216-07217-07218-07219-07220-07221-07222-07美國:核心PCE當(dāng)月同比%美國:PCE:當(dāng)月同比%美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):當(dāng)月值:季調(diào)月千美國:失業(yè)率:季調(diào)(右軸)月

32、%美國經(jīng)濟(jì)分析局，美國勞工部，10s2s 美債利率倒掛，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)增。從債同限率況來，10s2s美利自7月5日以一處倒?fàn)?，?月26倒幅達(dá)3史為鑒，長端與中短端收益率倒掛通常為經(jīng)濟(jì)衰退的前瞻性指標(biāo)。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局，國2二季度P比折率為前值，續(xù)個季度P環(huán)比年率為負(fù)。從 P 增速角看，已符合技術(shù)性衰退的條件；但考慮到勞動力市場仍然強(qiáng)勁目前尚進(jìn)實衰階段過一，美國2同增錄得1連由2021年8月的1至022年7的5。國情況看隨融件收緊近美國30年房押款率重回5高新建房售積自22 年1月的70千套至22年7的42千，屋售趨勢似成價中數(shù)仍高。8月HB國行市場數(shù)落至49平位以，自2021年12的84續(xù)8

33、個月下滑。利率攀升疊加房價高位，美國地產(chǎn)景氣度有所回落，但發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性仍小據(jù)S美國7制業(yè)PI得，連兩下，向國需有回落。從存期，國庫自21 三度的16 底逐回至22 年6月的 1，庫存去化壓力或有上升。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局，美國人均可支配收入折年數(shù)由 2021年3的57美下滑至22年7月的45萬元進(jìn)削美消費(fèi)平考慮到美國家庭消費(fèi)支出占P 比重近七成，而當(dāng)美國通脹的主要矛盾尚未得到明顯制，高企物價制約居民實際購買力從而制約消費(fèi)支出水平，預(yù)計未來仍將對美國經(jīng)濟(jì)增動能成面響。圖9 (美國M2及同比，十億美元，%)圖0 (1ss美債倒掛深化，%)2,0002,0001,0001,0005,00302

34、520151052205-01206-05207-09209-01210-05211-09213-01214-05215-09217-01218-05219-09221-01222-05美國:2:季調(diào):當(dāng)月值月美國:2:季調(diào):當(dāng)月同比（右軸）月43210-1美:10年國債-2年期國債%美聯(lián)儲，美聯(lián)儲，圖1 (美國人均可支配收入折年數(shù)，美元)圖2 (美國庫存銷售比)6,0005,0005,0004,0004,0003,0003,0002.01.51.0美國:人均可支配收入(不變價):季調(diào):折年數(shù)美美國:庫存銷售比:季調(diào)212-07213-012212-07213-01213-07214-0121

35、4-07215-01215-07216-01216-07217-01217-07218-01218-07219-01219-07220-01220-07221-01221-07222-01222-07美國:制造商庫存銷售比:季調(diào) 美國:零售商庫存銷售比:季調(diào)美國經(jīng)濟(jì)分析局，美國商務(wù)部普查局，圖3 (新屋住房銷售及環(huán)比，千套，%)圖4 (成屋銷售中位價及套數(shù)，美元，萬套)10806040200 美國:新建住房銷售月千套美國:新建住房銷售:環(huán)比（右軸）月70503010-10-3050,0040,0030,0020,0010,000美國:成屋銷售:中位價月美元美國:成屋銷售:季調(diào)(右軸)月萬套80

36、70605040美國人口普查局，全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會，圖5 (美國30年期抵押貸款固定利率，%)圖6 (NHB富國銀行住房市場指數(shù))610680556054404200302205-01206-03207-05208-07209-09210-11212-01213-03214-05215-07216-09217-11219-01220-03221-05222-072219-08219-11220-02220-05220-08220-11221-02221-05221-08221-11222-02222-05222-08美國:30年期抵押貸款固定利率%美國抵押貸款銀行家協(xié)會，NHB美國:全美住宅建

37、筑商協(xié)會(NAB)/富國銀行住市場指數(shù)月圖7 (美國IM制造業(yè)MI)圖8 (世界大型企業(yè)聯(lián)合會消費(fèi)者信心)706560555045402218-07218-11219-03219-07219-11220-03220-07220-11221-03221-07221-11222-03222-07美國:供應(yīng)管理協(xié)會(IS):制造業(yè)PI201010500美國:世界大型企業(yè)聯(lián)合會:消費(fèi)者信心指數(shù)月198年=100IM資料來源：世界大型企業(yè)聯(lián)合會，歐日經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，歐洲能源問題仍為掣肘。隨俄烏溢出效應(yīng)，天然氣價格比年同正水高十。歐區(qū)8月業(yè)PI為7低前且連兩月于枯線以。7歐區(qū)PI和核心PI分別得8%和4

38、均創(chuàng)內(nèi)高。通攀升或使歐央行不得不繼續(xù)加息收緊金融條件，使歐洲經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。以德國為例，國工業(yè)高度依賴俄羅斯天然氣，天然氣供應(yīng)緊張疊加電價高企對德國鋼鐵、汽車化工等領(lǐng)域形成負(fù)面效應(yīng)。從外貿(mào)方面看，海外主要出口國的出口優(yōu)勢出現(xiàn)大幅下降。德國 年1易差幅，錄得343億元比年同下降622億元主要進(jìn)口格高貿(mào)條惡化對羅的易差轉(zhuǎn)逆。國2年H1俄斯的進(jìn)達(dá)6歐上漲由，國年1月至6對貿(mào)差到3億歐元遠(yuǎn)于年期2億歐的易。8俄羅宣“”于8月31日起停運(yùn)3，9初斯稱設(shè)故北”無期閉考當(dāng)電價天氣價格高能供問尚未到本洲脹拐或未現(xiàn)歐行9 月加息50 或s 預(yù)所強(qiáng)，求計繼續(xù)落亞方，本則經(jīng)持一年上貿(mào)逆7月外仍持顯差。日也續(xù)值截至

39、8月6兌日匯報收17全球濟(jì)絲韓則今年前7 個中有6 月錄貿(mào)逆差，中心業(yè)導(dǎo)出口據(jù)幅滑對來看中國7 月口6 億美，增長前為2貿(mào)易差6億元擴(kuò)大順值年內(nèi)高。據(jù)中協(xié)至8月0日，海大紐口裝箱吐同為5外貿(mào)內(nèi)分別得1和外貿(mào)據(jù)前明回，F(xiàn)I價數(shù)較持續(xù)落后續(xù)我出增預(yù)會續(xù)回，景度有定韌。總體來看，高通脹疊加金融條件預(yù)計持續(xù)緊縮，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求預(yù)計將繼續(xù)回落主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在能源危機(jī)下面臨較大經(jīng)濟(jì)下行壓力。而我國產(chǎn)業(yè)鏈健全，相對海外多國 具備明顯的相對優(yōu)勢，年內(nèi)汽車、半導(dǎo)體和化工等行業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)品出口有所發(fā)力，后 續(xù)中外仍望持定韌。圖9 (歐元區(qū)制造業(yè))圖0 (歐元區(qū)HICP和核心HICP，%)7010658606

40、55450245040-23530歐元區(qū):制造業(yè)PI218-05218-092218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-05:IC核PI)arkit歐盟統(tǒng)計局，圖1 (IPE天然氣結(jié)算價，便士色姆)圖2 (德國貿(mào)易差額，十億歐元)70256020504015301020510212-08213-08214-08212-08213-08214-08215-08216-08217-08218-08219-08220-08221-08222-08201-06202-06203-06204-0

41、6205-06206-06207-06208-06209-06210-06211-06212-06213-06214-06215-06216-06217-06218-06219-06220-06221-06222-06期貨結(jié)算(連續(xù)):IPE英國天然氣德國:貿(mào)易差額:季調(diào)十億歐元IE歐盟統(tǒng)計局，圖3 (越南貿(mào)易差額，百萬美元)圖4 (韓國貿(mào)易差額，千美元)4,003,002,001,000-1,00-2,00-3,001,00,0001,00,0005,00,000212-07213-012212-07213-01213-07214-01214-07215-01215-07216-01216-

42、07217-01217-07218-01218-07219-01219-07220-01220-07221-01221-07222-01222-07212-08213-052212-08213-05214-02214-11215-08216-05217-02217-11218-08219-05220-02220-11221-08222-05韓國:貿(mào)易差額千美元越南統(tǒng)計局，韓國國際貿(mào)易協(xié)會，圖5 (中國貿(mào)易順差，億美元)圖6 (沿海八大樞紐港口集裝箱吞吐量旬度同比，%)1,001,00500-50-1,00503010-10221-062221-06221-07221-08221-09221-1

43、0221-11221-12222-01222-02222-03222-04222-05222-06222-07222-08貿(mào)易差額:當(dāng)月值億美沿海八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比旬%216-07216-12217-052216-07216-12217-05217-10218-03218-08219-01219-06219-11220-04220-09221-02221-07221-12222-05 內(nèi)貿(mào)同比旬%海關(guān)總署，中港協(xié)，圖7 (日本貿(mào)易差額，百萬日元)圖8 (CFI運(yùn)價綜合指數(shù))1,00,001,00,0050,000-50,00-1,00000-1,00000-2,00000-2,000

44、00212-07213-04214-012212-07213-04214-01214-10215-07216-04217-01217-10218-07219-04220-01220-10221-07222-044,003,003,002,002,001,001,00500CFI:綜合指數(shù)周1998年1月1日=1000日本財務(wù)省，上海航運(yùn)交易所，關(guān)注績優(yōu)行業(yè)個股投資機(jī)會貨幣寬松延續(xù)央行超預(yù)期降息。8月F量作利下調(diào)10個P后1年期R下調(diào)5個B，5期上R下調(diào)15個，在實經(jīng)濟(jì)債本同，振市主的信心。往后看，國內(nèi)通脹在四季度有階段性突破 的可能，但總體對貨幣政策的約束計不會太大。同時結(jié)合目前相對寬松的流動

45、性，以及較弱的融資需求和市場信心，貨幣策總體上預(yù)計仍將維持寬松，重要的仍是呵護(hù)寬信用，促進(jìn)中長期有效融資需求的回升從流動性環(huán)境層面來說，對國內(nèi)權(quán)益市場仍相對偏友好。但國內(nèi)國外貨幣政策背離，中利差仍然倒掛；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險更大，導(dǎo)致美元被動升值，人民幣作為非美貨幣貶的概更一，體或?qū)鹆餍我坏挠?。圖9 (MF操作量及到期量，億元)圖0 (7天期逆回購、F、1年期/5年期LR利率，%)1,0008,006,004,002,0005.04.03.0216-11216-11217-02217-05217-08217-11218-02218-05218-08218-11219-02219-05219-0

46、8219-11220-02220-05220-08220-11221-02221-05221-08221-11222-02222-05222-08221-01221-04221-07221-10222-01222-04222-07222-10223-01223-04223-07221-01221-04221-07221-10222-01222-04222-07222-10223-01223-04223-07OOLF1年期PR5年期PR央行央行圖1 (M2與社融增速剪刀差，%)圖2 (中國CPI當(dāng)月同比，%)26504-232-41-60217-012217-01217-05217-09218-

47、01218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-05218-01218-05218-09219-01219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05221-09222-01222-052社融 月%CPI當(dāng)月同比%央行國家統(tǒng)計局中報披露完畢，農(nóng)漁改善最多從中報披露的業(yè)績來看，申萬一級行業(yè)中農(nóng)林牧漁、煤炭、電力設(shè)備、有色金屬等行 業(yè)的季凈潤計比增排居，現(xiàn)母凈潤別為1元、50億和4元，比速為%、。其中，農(nóng)林牧漁板塊止住過去一年的凈利潤增速負(fù)增長，重新轉(zhuǎn)正。電

48、力設(shè)備凈利潤 增速續(xù)增煤二度凈潤比速到%較一度年同相都 有大幅提升。二季度前期受疫情因素擾動，食品飲料、商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸和社會服務(wù)板 塊影響較大。隨著疫情得到控制，以及利好政策不斷出臺，家用電器凈利潤增速有所上升“金九銀十”市場概率略高根據(jù)計221滬深300指、證、創(chuàng)板數(shù)年9均漲幅分為、% 10月均跌分為% % 、。從概率來，、0 上漲概超中0 創(chuàng)板數(shù)漲概達(dá)70，市場能在金銀”的律。20121 ，申級行分來0 業(yè)板表略于9 共有21個行板上概在以而9月有1行業(yè)塊9月漲較高板主要集中于電池、汽車、家電、醫(yī)療、能源等，其中上漲概率較大的電池、乘用車、白色家電平漲分別為、10 上漲率大行板主要中銀

49、行、家電、食品飲料、醫(yī)療器械、保險、建筑材料等行業(yè)，其中上漲概率較大的銀行、白色家、白平漲分為、和。估值仍相對較低股債仍高股比PE 數(shù)年國收益）衡目前A 投資，比值大投權(quán)市的性比高至8月31，證5、深0和證 股債比分別為、3 和，0 年以來的分位數(shù)水平分別為 、和 %歷經(jīng)來股債高時市往處于部間。從市率看總不太高8 月1 日，指數(shù)創(chuàng)板數(shù)深300 指數(shù) PETT分為2 、2 、8 ，1 起位水分為、 、，8月要指的值平上有所降。從申一行業(yè)E 數(shù)水來，林牧汽車社服、公業(yè)、合分別為、%位列五；通輸、生物、有色金屬、通信、基礎(chǔ)化工分別為 、，位列前五申一行中共有18個業(yè)PE分位水平于下上月為15個。圖3

50、 (上證0 股債比)圖4 (滬深0股債比)0543210 上證50指數(shù)點(diǎn)股債比右軸）043210 滬深300指數(shù)點(diǎn)股債比右軸）同花順，同花順，圖5 (申萬一級行業(yè)市盈率水平及歷史分位數(shù)，%，倍)100%80%40%20%醫(yī)藥生有色金通建筑材電紡織服銀鋼傳環(huán)非銀金計算機(jī) 建筑裝煤國防軍輕工制房地產(chǎn)家用電商貿(mào)零美容護(hù)食品飲綜公用事農(nóng)林牧汽車140120100806040200同花順，當(dāng)前P（右軸）分位數(shù)水平基金行滑根同花數(shù)，基成日為準(zhǔn)8月來股票型混合型金為71只行份為9億，比7的4、8億份然數(shù)量上所升但行額大減。外資流至8月6日，計向金出為3元從日來，僅有13個易為買，其單買金最的為8月1日5元；

51、有0個交易為賣，中日賣金最是8月23日8元。圖6 (北向資金變動情況，百萬元)圖7 (基金發(fā)行規(guī)模，億份)3,0002,0001,0000-1,000222-01-2222-01222-02222-03222-04222-05222-062222-02222-03222-04222-05222-06222-07222-08222-095,004,003,002,001,000股票型股票型+混合型同花順，東海證券同花順，東海證券關(guān)注業(yè)績好轉(zhuǎn)標(biāo)的資機(jī)會A 股從7 上以蕩調(diào)已時2 月，8 月月證數(shù)業(yè)板數(shù)均先后，別月跌1和3，高溫電疫反，外需回、美聯(lián)鷹預(yù)均市形成定動。往后A 仍處3 期的行段短負(fù)因素有

52、消，經(jīng)基本的恢復(fù)仍受房地產(chǎn)下行、疫情等因素影響，內(nèi)生性恢復(fù)仍有較大阻力，整體處于弱復(fù)蘇的階段。且在重要會議召開之前，市場對未來的政策重點(diǎn)判斷尚不明確?？傮w上，仍以存量弈行為，金從擠的道出板之的輪可將快。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的情況下，建議更關(guān)注業(yè)績好轉(zhuǎn)明確的個股投資機(jī)會, 關(guān)注業(yè)績高增長前景較好的行業(yè)個股，關(guān)注盈利相對穩(wěn)定、有基本面支撐的紅利股。國內(nèi)通脹相對穩(wěn)定，能源等相關(guān)產(chǎn)業(yè)成本相對較低，關(guān)注出口優(yōu)勢明顯的行業(yè)板塊和公司。基建相對較高增的確定性較強(qiáng)，可關(guān)注相關(guān)板塊的機(jī)會。如果寬信用進(jìn)展順利，可關(guān)注成長、價值風(fēng)格換，注地相產(chǎn)鏈的部境轉(zhuǎn)價股的資會。技術(shù)觀點(diǎn)：上行壓力大，回落有空間分析師：王洋S上證指數(shù)在八

53、月份的走勢震蕩，技術(shù)形態(tài)方面目前沒有好轉(zhuǎn)跡象。首先指數(shù)中短期均線空排，勢然下，線勢下短內(nèi)趨扭向難較。指自7 月中旬到8 末在百點(diǎn)區(qū)里次現(xiàn)能明放，單金中涌的?？梢娫诖艘痪€，籌碼明顯松動，則短期內(nèi)回落風(fēng)險較難釋放，有可能需要進(jìn)一步回落來擴(kuò) 大再上。從周及線，數(shù)8 月末破20 周線支撐，守5 均撐位指數(shù)目失技上重支撐震中周D 叉立話則線CD D 及線 D 實現(xiàn)叉振，數(shù)中長指均走，的回調(diào)壓力或一增。九份的落險進(jìn)步聚，可回試黃分割甚至黃割附支撐度。量化觀點(diǎn)：市場延續(xù)弱平衡特征，關(guān)注結(jié)構(gòu)性行情和交易性會分析師：丁競淵S八月市場表現(xiàn)回顧2年8月A市體表依不至8月29，場主股月漲跌幅：證0（中證0（、業(yè)板（中

54、小0（滬深（、證5（科創(chuàng)（。中證500 外，他要股指下，小值優(yōu)質(zhì)板的現(xiàn)于市值塊創(chuàng)50幅大。8 月申萬一級行業(yè)多數(shù)下跌。7 月 9 日8 月 9 日，煤炭%、石油石化（、農(nóng)林牧漁（%、綜合、公用事業(yè)（）漲幅靠前；跌幅較大的行業(yè)包括：建筑材料（、美容護(hù)理（、汽車（%、計算機(jī)（- %）和家用電器（%。值得注意的是，從大單資金流向看，所有申萬一級行業(yè)的大單資金均為凈流出。特別是大單資金凈流出的前三個行業(yè)，均為前期受機(jī)構(gòu)關(guān)注較多的電設(shè)（3 元電（9 億）和車（7 元。在萬級行業(yè)，有料0 億元、視線4 億元、服程4 億元、空機(jī)場（6億）種（7元的單凈流為；單金流出前包括：伏備（0元半體（7元乘車（1元汽零

55、部件（8 億元、電池（2 億元）等。各行業(yè)表現(xiàn)和資金面的情況，或顯示了市場結(jié)性化。權(quán)益期市在8波動水整呈降勢。證TF期和交所深ETF期的VX指均向突到18左，在8月2日天臺勢短沖至24以TF期的KEW指在0右，TF的EW基本持在93至8間均出大幅動EF權(quán)和EF權(quán)合的含波率續(xù)保持了比較明顯的偏斜，高行權(quán)價購合約的隱含波動率明顯高于低行權(quán)價購合約，而沽合約的含動曲則本保了微”態(tài)。九月建議關(guān)注行業(yè)根據(jù)對申萬一級行業(yè)數(shù)據(jù)的跟蹤，我們認(rèn)為市場中行業(yè)、板塊的輪動速度加快，弱平衡特征更加明顯。在預(yù)測因子方面，我們認(rèn)為均線纏繞、Ht 指數(shù)等技術(shù)類量化因子的預(yù)測力然于值因子資面子值注意是不行的t 指數(shù)異較大價時

56、序展出不的續(xù)或持特征。綜合技術(shù)面、估值類和資金流向類因子展示的信息，從模型預(yù)測結(jié)果來看，建議關(guān)的行業(yè)包括：農(nóng)林牧漁、石油石化、銀行、食品飲料；提示注意回撤風(fēng)險的行業(yè)包括：合、電力設(shè)備、國防和軍工、汽車和煤炭。其中家用電器、電力設(shè)備和汽車同時存在較大幅和大撤預(yù)，注意具標(biāo)的時。各行業(yè)觀點(diǎn)總結(jié)與展望電力設(shè)備及新能源分析師：周嘯宇S電新板塊：震蕩行或續(xù)，關(guān)注行業(yè)左側(cè)局會光伏：基本面向好不變，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)變化（1）政策端：）國際：美國通過通貨膨脹削減法案，針對光伏供需兩側(cè)提供大 量補(bǔ)貼，此外美商務(wù)部推遲對東南亞反規(guī)避反補(bǔ)貼稅調(diào)查的初步?jīng)Q定至 1 月底，預(yù)計中 短期內(nèi)對美出口有望邊際改善。中長

57、期本土化趨勢抬頭，最近 C 等公司擴(kuò)產(chǎn)、簽單動 作頻繁，但美國較為空白的硅片、電池片、輔材環(huán)節(jié)國內(nèi)仍有望受益。）國內(nèi)：政策密 集發(fā)布助力行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展。針對產(chǎn)業(yè)鏈問題，三部門要求促進(jìn)光伏供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展避免產(chǎn)業(yè)趨同、惡性競爭、囤積居奇和市場壟斷；針對國外本土化趨勢，多部門發(fā)布政策要求技術(shù)產(chǎn)品先進(jìn)高效發(fā)展，同時推進(jìn)品牌建設(shè)；制度建設(shè)方面，碳排放核算體系加快建 立，行業(yè)有望受益，可再生能源結(jié)算公司成立便于補(bǔ)貼發(fā)放，分布式市場化交易的推動有 望助消（）需求：1國7月裝機(jī)W，布裝不進(jìn)，基第 三期正在規(guī)劃中。）國外：歐洲遭遇極端天氣，電力供應(yīng)緊張。預(yù)計9 月裝機(jī)工人短缺問題緩，助分式裝及儲求升（3）供

58、應(yīng)端1四限從5始并期四多硅要為威10萬及鑫在爬的10萬，預(yù)計8月限響產(chǎn)能 91 萬噸。硅片方面通威、晶科、京運(yùn)通共計產(chǎn)能 ，電池片方面通威約 W 產(chǎn)布。供口造硅價本月上行硅月龍頭價，下整體由限月價終上漲終博持。通威標(biāo)W組：月一引市場過度擔(dān)憂，最新大唐集采頭部報價略調(diào)低。但目前組件市場已由同質(zhì)化轉(zhuǎn)為差異化，品牌、渠道、供應(yīng)鏈、產(chǎn)能壁壘穩(wěn)固，預(yù)計對于龍頭影響有限，但是過去預(yù)期的硅料產(chǎn)能擴(kuò)增帶來的下游利潤分配重塑可能邊際減少（）建議重點(diǎn)關(guān)注：捷佳偉創(chuàng)N 型技術(shù)代加，司為Cn 備頭期標(biāo)EPly 路獲部戶，下年有望放；.局鈦公司付鈦電的心設(shè)，術(shù)內(nèi)一。新能源汽車鋰電：政策延期推進(jìn)電動車消費(fèi)，鋰電產(chǎn)業(yè)持續(xù)高

59、景氣度（）政策延期推進(jìn)電動車消費(fèi)：國務(wù)院常務(wù)會議指出要擴(kuò)大消費(fèi)、培育新增長點(diǎn)以 及促進(jìn)新能源汽車費(fèi)，會議決定免征新源車購置稅政策延至 3 年年底同 時要大力建設(shè)充電設(shè)施，并給予相應(yīng)金融工具支持。8 月新能源車銷量預(yù)計環(huán)比持平，9 月后進(jìn)入銷售旺季，新源汽車有望持續(xù)高增（2）缺電影響可控，鋰電產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景 氣度。）鋰電池：近期國內(nèi)旱情影響了鋰電材料的供應(yīng)鏈，四川、重慶等地的缺電導(dǎo)致 部分材料廠商減產(chǎn)或停產(chǎn)，但整體影響可控，因鋰鹽供給不足導(dǎo)致價格大幅上漲的可能性 也較低，疊加電池廠對下游材料廠商議價能力較強(qiáng)，使得電池廠利潤值得期待。2）正極 材料受電響四等地廠8 產(chǎn)下約34 。中酸所影響對，生產(chǎn)工

60、藝的差別使得產(chǎn)品質(zhì)量也各不相同，產(chǎn)品定價難度較大，但是隨著原材料價格趨于 穩(wěn)定，企業(yè)在生產(chǎn)端能小幅緩解壓力。磷酸鐵鋰及三元方面，材料價格與鋰鹽價格變化一 致，考慮到前期四川鋰鹽工廠產(chǎn)線檢修，出貨減少已有預(yù)期，整體對材料價格影響不大， 我們預(yù)計正極材料報價會跟隨碳酸鋰價格震蕩。前驅(qū)體方面，與下游的長協(xié)單使得企業(yè)受 四川限電影響較小，目前出貨穩(wěn)定。）負(fù)極：下游的高需求帶動負(fù)極廠商訂單持續(xù)增長，受電池廠壓縮成本影響，負(fù)極廠商提價十分謹(jǐn)慎，我們預(yù)計整體訂單將繼續(xù)上漲。值得關(guān) 注的是負(fù)極石墨化，原材料價格近期持續(xù)回調(diào)，頭部負(fù)極廠商負(fù)極一體化工廠開工，短期 可能受到四川限電影響，預(yù)計 9 月負(fù)極產(chǎn)品供應(yīng)有