啤酒行業(yè)跟蹤動(dòng)態(tài)：多重利好催化板塊行情

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250006 1、 提價(jià)將強(qiáng)化噸價(jià)提升邏輯，疊加多重利好易形成催化行情3 HYPERLINK l _TOC_250005 、 提有延行催化用3 HYPERLINK l _TOC_250004 、 高化勢(shì)展利4 HYPERLINK l _TOC_250003 、 原料格所解7 HYPERLINK l _TOC_250002 、 關(guān)進(jìn)持，望釋費(fèi)率厚潤(rùn)8 HYPERLINK l _TOC_250001 2、 投資建議10 HYPERLINK l _TOC_250000 3、 風(fēng)險(xiǎn)分析1、提價(jià)將強(qiáng)化噸價(jià)提升邏輯，疊加多重利好易形成催

2、化行情3 2007-20082010-2011、2017-2018 而本輪出現(xiàn)提價(jià)的意義在于，在原材料價(jià)格有所緩解的時(shí)間點(diǎn)，主動(dòng)提價(jià)顯示出各啤酒企業(yè)對(duì)于利潤(rùn)端的訴求較為一致，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)趨向溫和。表 1：過去十年啤酒行業(yè)歷次提價(jià)情況示例品牌系列規(guī)格提價(jià)地區(qū)口徑調(diào)整前調(diào)整后調(diào)價(jià)幅度2007-2008青島355ml 罐廣州零售價(jià)3.53.88.6%青島600ml 瓶廣州零售價(jià)3.84.210.5%青島純生600ml 瓶廣州零售價(jià)5.56.212.7%青島600ml 瓶青島零售價(jià)2.02.210.0%青島嶗山600ml 瓶青島零售價(jià)3.23.59.4%燕京清爽箱北京出廠價(jià)32.034.06.3%2010

3、-2011青島嶗山箱山東出廠價(jià)25.031.024.0%青島箱山東出廠價(jià)40.043.07.5%燕京清爽瓶北京出廠價(jià)1.421.6214%燕京清爽箱北京批發(fā)價(jià)42.00457.1%雪花500ml 瓶沈陽(yáng)3.50414.3%雪花330ml 箱沈陽(yáng)2.002.420.0%2013-2014燕京鮮啤瓶北京批發(fā)價(jià)3.5414.3%燕京純生瓶北京批發(fā)價(jià)6.577.7%2017-2018燕京本生460ml 瓶全國(guó)零售價(jià)4525%雪花勇闖天涯500m 箱全國(guó)零售價(jià)48504.2%青島青島優(yōu)質(zhì)箱山東批發(fā)價(jià)36385%青島經(jīng)典500ml 箱山東開單價(jià)52579.6%青島白啤500ml 箱山東開單價(jià)505510%

4、資料來源： 根據(jù)新聞?wù)碛捎谕ǔＬ醿r(jià)前期伴隨對(duì)于經(jīng)銷商的一定補(bǔ)貼政策，此外前幾輪相關(guān)公司僅在優(yōu)勢(shì)地區(qū)對(duì)于主流產(chǎn)品進(jìn)行謹(jǐn)慎的提價(jià)調(diào)整，而該等幅度的改善在面對(duì)期間的成本上漲時(shí)，只是起到了緩沖作用，因此對(duì)于利潤(rùn)端貢獻(xiàn)有限。我們從過去幾次提價(jià)動(dòng)作積極參與者的毛利率表現(xiàn)上，也并無(wú)法看到提價(jià)帶來的利潤(rùn)率迅速提升。因此考慮到提價(jià)范圍、返利政策以及局部份額丟失等因素，當(dāng)前同樣不宜對(duì)提價(jià)帶來的直接利潤(rùn)貢獻(xiàn)做出過于樂觀的預(yù)測(cè)。圖 1：青島啤酒與燕京啤酒過去十年毛利率表現(xiàn)2007200820092010201120122013200720082009201020112012201320142015201620172

5、018青島啤酒燕京啤酒40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%資料來源：相關(guān)公司公告我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)噸價(jià)偏低，以各企業(yè)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來測(cè)3800 元/3000 元/（4500 元/噸）表 2：噸價(jià)提升幅度（元/噸）對(duì)于各個(gè)企業(yè) EBIT 利潤(rùn)彈性噸價(jià)上漲EBIT 增幅華潤(rùn)啤酒青島啤酒重慶啤酒燕京啤酒珠江啤酒5035.7%16.8%9.6%49.7%13.0%10071.4%33.6%19.1%99.5%25.9%150107.1%50.4%28.7%149.2%38.9%200142.8%67.1%38.2%199.0%51.8%250178.6%83.9%47.8%248.

6、7%64.8%資料來源： 測(cè)算在我們 5 月份的啤酒行業(yè)深度報(bào)告關(guān)注企業(yè)利潤(rùn)彈性及中高端布局中，我們提出：盡管提價(jià)對(duì)于收入端的改善看上去更為直接，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的成功才能給利潤(rùn)端帶來質(zhì)變。而資產(chǎn)整合帶來的費(fèi)用優(yōu)化是行業(yè)中期利潤(rùn)率提升最有效的路徑。公司日期主要?jiǎng)幼鞴救掌谥饕獎(jiǎng)幼魅A潤(rùn)啤酒2019 年 4 月 雪花旗下新品 MARRSGREEN 上市，繼勇闖天涯 superX 和雪花匠心營(yíng)造以來的第三支中高端產(chǎn)品。新品主要面向 25-35 歲的年輕人群，并聘請(qǐng)演員井柏然和超模何穗為代言人，提升與目標(biāo)消費(fèi)群體的聯(lián)結(jié)度2019年 4月 委任 NPLUSDigital 運(yùn)營(yíng)、用戶精準(zhǔn)營(yíng)銷等方式，優(yōu)化其數(shù)

7、字媒體互動(dòng)運(yùn)營(yíng)體系。2019年 7月 雪花新品“黑獅白啤”上市，采用 100%2019 年 9 月 與地鐵隧道媒體“隧道酷媒”superX （王嘉爾代言可在7 輕、高素質(zhì)的核心消費(fèi)群體。2019 年 2 月與 NPC 合作，跨界進(jìn)入紐約時(shí)裝周，將品牌潮流和文化元素融入時(shí)裝細(xì)節(jié)2019 年 6 月青島啤酒經(jīng)典 1903 全新包裝升級(jí)青島啤酒2019 年 7月2019 年 7月10 余種主題、20 60 多種設(shè)計(jì)模板第 29 屆青島國(guó)際啤酒節(jié)在金沙灘啤酒城舉行，為其 24 天，匯集全球 1400 余種各類品牌啤酒2019 年 8 月蘭州青島啤酒節(jié)嘉年華于 8 月 30 日-9 月 4 日舉行201

8、9 年 9 月青島啤酒與北星傳媒合作，協(xié)助青島啤酒進(jìn)入卡拉 OK 店價(jià)，共同分擔(dān)更換區(qū)庫(kù)系統(tǒng)的成本2019 年 10 月天貓旗艦店發(fā)布首個(gè)“導(dǎo)購(gòu)式 VR 全景店”，引導(dǎo)場(chǎng)景體驗(yàn)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)與年輕消費(fèi)者的有效溝通和深度鏈接2019 年 2 月哈爾濱啤酒與紐約潮牌 PONY 聯(lián)名推出“一起哈啤”系列服裝，通過“新國(guó)潮”概念再次打響品牌名號(hào)2019 年 7 月福佳品牌旗下新品福佳玫瑰紅啤酒與盒馬鮮生開展新零售合作，發(fā)布會(huì)當(dāng)日打造快閃花園2019 年 8 月2019 百威啤酒音樂節(jié)在佳木斯開幕，為期 12 天百威集團(tuán)2019 年 9月2019 年 6月哈爾品啤酒攜手故宮及虛擬偶像帶來說唱公益片，傳遞“切

9、莫沖動(dòng)酒駕，全民一起哈啤”的理念，并發(fā)布首款無(wú)醇啤酒Stella Artos 宣布再次贊助爵士上海音樂節(jié)，帶來更多優(yōu)質(zhì)的啤酒消費(fèi)場(chǎng)景體驗(yàn)2019 年 7 月限量款英超定制罐在蘇寧易購(gòu)首發(fā)，助力其百威超級(jí)比賽日活動(dòng)2019 年 9月2019 年 9月鵝島精釀推出全新精釀啤酒“嘎嘎鵝輕盈 IPA”，由鵝島亞洲酒廠打造，通過小規(guī)模投入市場(chǎng)及調(diào)研， 在消費(fèi)者投票后推出百威旗下科羅娜與喜茶聯(lián)合推出調(diào)制酒飲“醉醉葡萄啤”2019 年 11 月聯(lián)合意大利奢侈品牌 Moschino 推出聯(lián)名款系列周邊產(chǎn)品，為百威新品魄斯上市進(jìn)行造勢(shì)2019 年 4月2019 年 5月在中國(guó)第一條 SLEEK（纖體罐）拉罐生產(chǎn)

10、線在江蘇投產(chǎn)，每小時(shí)可生產(chǎn) 50000 罐，助推華東高端啤酒和特色啤酒市場(chǎng)發(fā)展嘉士伯與雪松文旅進(jìn)行戰(zhàn)略合作，旗下本土高端啤酒“風(fēng)花雪月”主題酒吧落戶雪松文旅西塘花巷，打嘉士伯重慶啤酒造全新文旅場(chǎng)景。2019 年5月嘉士伯推出“綠光破曉”新品，推出行業(yè)領(lǐng)先的包裝設(shè)計(jì)，鼓勵(lì)在日常生活中實(shí)踐綠色可持續(xù)的生活式2019 年7月嘉士伯啤酒攜手國(guó)際設(shè)計(jì)師開展“丹麥-設(shè)計(jì)師酒吧”全國(guó)巡展2019 年9月嘉士伯 1644啤酒聘請(qǐng)倪妮任中國(guó)區(qū)首位品牌代言人2019 年5月全新樂堡白啤上市，切入高端白啤市場(chǎng)；定位年輕目標(biāo)群體，“清新遇見柑橘，青春找到樂趣”的產(chǎn)口號(hào)，并在購(gòu)物中心舉辦“清新不落幕派對(duì)”進(jìn)行產(chǎn)品發(fā)布2

11、019 年5月樂堡啤酒年初與故宮 IP合作推出宮廷潮牌周邊，提升年輕人與傳統(tǒng)文化聯(lián)結(jié)珠江啤酒2019 年3月四月初上市新品 8P珠江純啤酒易拉蓋瓶裝2019 年6月發(fā)布珠江純生全新品牌形象，并亮相了珠江純生 1977黑系列旗艦產(chǎn)品2019 年6月燕京定制啤酒亮相啤酒節(jié)2019 年7月聯(lián)手盒馬開發(fā)一款原漿啤酒，針對(duì)北京區(qū)域的市場(chǎng)推廣燕京啤酒2019 年8月燕京啤酒旗下的精釀產(chǎn)品首次征戰(zhàn)國(guó)際啤酒賽事世界啤酒大獎(jiǎng)賽其創(chuàng)新業(yè)務(wù)中心的產(chǎn)品斬獲項(xiàng)“中國(guó)最佳”2019 年8月燕京啤酒足協(xié)杯定制罐系列新品于京東商城上線，包括德式小麥白啤酒和 10度清爽拉格酒2019 年 5 月乘歐冠熱進(jìn)行體育營(yíng)銷，和瑪麗黛佳

12、跨界合作推出爆款原諒色口紅，瞄準(zhǔn)陪男友看球的女生群體惠泉啤酒2019 年 9 月惠泉啤酒投資近 2000 2019 年 5 月乘歐冠熱進(jìn)行體育營(yíng)銷，和瑪麗黛佳跨界合作推出爆款原諒色口紅，瞄準(zhǔn)陪男友看球的女生群體惠泉啤酒2019 年 9 月惠泉啤酒投資近 2000 萬(wàn)的精釀啤酒生產(chǎn)線項(xiàng)目正式投產(chǎn)，可年產(chǎn)精釀啤酒 2 萬(wàn)噸金星啤酒2019 年 6 月金星 1982 大師精釀推出四款新品勞特巴赫2019 年 7 月勞特巴赫“廣元造”精釀啤酒正式面世雪熊精釀2019 年 7 月雪熊精釀啤酒與哈特啤酒有限公司舉行簽約儀式，共同打造哈爾濱的啤酒文化旅游項(xiàng)目啤酒城堡VEDETT2019 年9月VEDETT旗

13、下白熊啤酒沉浸式快閃店亮相上海大悅城品牌方搭建了仿制機(jī)艙消費(fèi)者可進(jìn)入?yún)⒂^牌故事展示區(qū)和釀酒原料，并品廠白熊啤酒DrewDog2019 年10月DrewDog酒吧落戶上海靜安資料來源： 整理國(guó)家發(fā)改委的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，啤酒產(chǎn)品平均銷售價(jià)格依然穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中標(biāo)準(zhǔn)瓶裝啤酒價(jià)格過去 5 年（2013-2018）CAGR 為 4%，延續(xù)至今。與之呼應(yīng)的則是本土啤酒廠商所公布的出廠噸價(jià)變化，值得注意的是增速在最近幾個(gè)財(cái)年來有所提速，我們同樣在行業(yè) 3 季報(bào)中捕捉到了這一明顯變化。圖 2：中國(guó) 36個(gè)大城啤酒均銷價(jià)格（元）圖 3：本土酒商出噸價(jià)年有提（元噸）5.205.004.804.604.404.204.

14、003.803.603.40Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-193.20Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May

15、-19 Sep-19630ml瓶350ml罐2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒珠江啤酒CAGR2.45%CAGR 4.11% CAGR3.92%CAGR 2.27% CAGR5.17%資料來源：中國(guó)國(guó)家發(fā)改委（注：截至2019年 10月）資料來源：各公司公告（注：基于各公司年度數(shù)據(jù)）圖 4：2019 年前三季度啤酒各企業(yè)銷量與噸價(jià)同比增幅6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%酒重慶啤華潤(rùn)啤酒-2.00%-

16、3.00%銷量 噸價(jià)資料來源：各公司公告注：華潤(rùn)啤酒數(shù)據(jù)為 2019 年半年報(bào)圖 5：百威英博和嘉士伯中國(guó)區(qū)銷量和噸價(jià)同比增速2017Q1 2017H1 2017Q372018Q1 2018H1 2017Q1 2017H1 2017Q372018Q1 2018H1 2018Q320182019Q1 2019H19Q320120110.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%百威英博銷量嘉士伯銷量百威英博價(jià)格嘉士伯價(jià)格資料來源：各公司公告近期啤酒行業(yè)主要原材料的走勢(shì)逐漸偏向正面，成本上漲壓力有所緩2019 年 7 2%圖 6：進(jìn)口均價(jià)：麥：月值美元噸）圖 7：大米（10%）國(guó)當(dāng)日貨價(jià)

17、美元噸）40035030025020015010050Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19Sep-19Jan-13 Jun-13 Nov-13Apr-14Sep-14Feb-15 Jul-15 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 Jun-18 Nov-1

18、8 Apr-19Jan-13 Jun-13 Nov-13Apr-14Sep-14Feb-15 Jul-15 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 Jun-18 Nov-18 Apr-19Sep-19資料來源：海關(guān)總署（注：截至2019年 9月）資料來源：農(nóng)業(yè)部（注：截至 2019年 月12日）4 圖 8：全國(guó)強(qiáng)楞紙場(chǎng)價(jià)元噸）圖 9：全鋁 現(xiàn)貨價(jià)（元噸）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 S

19、ep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料來源：商務(wù)部整體而言，原材料上漲壓力有所緩解。我國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，目前處于 50%-60%左右水平。產(chǎn)能整合進(jìn)程目前正在實(shí)施，從 2015 年起，

20、行業(yè)新增產(chǎn)能持續(xù)走低。圖 10：中國(guó)啤酒新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸）8007006005004003002001002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局13 有 5-8 1 5000 人，5 年關(guān)閉 10 劃，在今年完成北京、浙江 2 家工廠的優(yōu)化。表 4：產(chǎn)能優(yōu)化對(duì)于企業(yè)EBIT 的利潤(rùn)彈性啤酒廠商時(shí)間動(dòng)作或官方表態(tài)華潤(rùn)啤酒2018

21、年晉中市華潤(rùn)雪花啤酒廠實(shí)施關(guān)停，生產(chǎn)計(jì)劃并入運(yùn)城分公司華潤(rùn)雪花啤酒（四川）有限責(zé)任公司擬吸收合并成都、遂寧、達(dá)州、內(nèi)江和西昌 5 家公司安徽和河南各有一間工廠始終處于停產(chǎn)狀態(tài)燕京啤酒2017 年2017年 711與地方政府協(xié)商后關(guān)廠百威英博2016 年關(guān)閉浙江舟山工廠關(guān)閉河南新鄉(xiāng)亞洲啤酒廠珠江啤酒2017 年關(guān)閉汕頭工廠重慶啤酒2017 年轉(zhuǎn)讓持有甘肅金山啤酒原料有限公司相關(guān)權(quán)益2016 年關(guān)閉六盤水啤酒有限責(zé)任公司關(guān)閉黔江分公司關(guān)閉安徽亳州有限責(zé)任公司關(guān)閉寧波大梁山有限責(zé)任公司2015 年關(guān)閉綦江工廠關(guān)閉柳州山城啤酒有限公司關(guān)閉安徽九華山有限公司關(guān)閉永川分公司青島啤酒2018 年關(guān)閉青島啤酒

22、上海楊浦有限公司關(guān)閉青島啤酒蕪湖有限公司資料來源： 整理針對(duì)產(chǎn)能優(yōu)化對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)彈性的測(cè)算，我們假設(shè)了70-80%75%；46%；調(diào)整后 EBIT 表 5：產(chǎn)能優(yōu)化對(duì)于企業(yè)EBIT 的利潤(rùn)彈性華潤(rùn)啤酒青島啤酒重慶啤酒燕京啤酒珠江啤酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能（千噸）2100014080179080002200實(shí)際產(chǎn)量（以銷量替代）112858030944.339201239.6產(chǎn)能利用率53.7%57.0%52.8%49.0%56.3%理想產(chǎn)能1504710707125952271653差額595333735312773547固定資產(chǎn) D&A自用樓宇（百萬(wàn)元）97067087104384341983折舊率4%3

23、%4%3%3%每千千升產(chǎn)能自用樓宇0.460.500.581.050.90機(jī)械設(shè)備（百萬(wàn)元）19789108071743111472603折舊率5.70%5.60%5.90%4.80%6.50%每千千升產(chǎn)能機(jī)械設(shè)備0.940.770.971.391.18每千千升產(chǎn)能固定資產(chǎn) D&A0.070.060.080.100.10員工費(fèi)用生產(chǎn)員工人數(shù)（人）20000169911068183402419每千千升生產(chǎn)員工人數(shù)0.951.210.602.291.10生產(chǎn)員工平均薪酬（元/人）5724055200913866281459292每千千升產(chǎn)能對(duì)應(yīng)員工費(fèi)用54514666125452514400065

24、194EBIT（百萬(wàn)元）調(diào)整前 EBIT15802392494394479調(diào)整后 EBIT33872577.5593.1460433理想狀態(tài)下的 EBIT414129936641124525較調(diào)整前 EBIT 提高162.1%25.1%34.5%185.2%9.7%較調(diào)整后 EBIT 提高22.3%16.1%12.0%144.3%21.3%Margin調(diào)整前 EBIT5.0%9.0%14.2%3.5%11.8%調(diào)整后 EBIT10.6%9.7%17.1%4.1%10.7%理想狀態(tài)下的 EBIT13.0%11.3%19.2%9.9%13.0%資料來源：各公司財(cái)報(bào)， 測(cè)算2、投資建議我們認(rèn)為當(dāng)前估值水平體現(xiàn)了啤酒企業(yè)利潤(rùn)率修復(fù)的確定性溢價(jià)，行業(yè)處于合理位置。隨著企業(yè)不斷釋放提價(jià)、關(guān)廠等利好信息，利潤(rùn)率修復(fù)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)關(guān)廠降費(fèi)、處理冗余生產(chǎn)能力、提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的預(yù)期達(dá)成一致、對(duì)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的預(yù)期不斷加持；且國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)偏低的利潤(rùn)率使得關(guān)廠降費(fèi)產(chǎn)生的利潤(rùn)彈性較大，投資者對(duì)啤酒企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的信心不斷提高。角度，我們依然建議重視行業(yè)高端化趨勢(shì)對(duì)盈利能力改善帶來的根本性影（。士伯掌權(quán)下其處于高端市場(chǎng)拓展的有利位置。同時(shí)建議關(guān)注燕京啤酒（增持）（。表 6：國(guó)內(nèi)國(guó)外啤酒企業(yè)估值對(duì)照EV/EBITDAP/EP/B19E20E21E19