有效的財務分析

1、有效的財務分析：揭開財務偽裝()王海高中文化消費打假15年打假中國打假第一人2022/9/132方舟子 美國生化博士學術打假11年打假2022/9/133夏草著作（2005-2010）2022/9/1342022/9/135有效的財務分析財務分析工具2財務分析案例3財務分析路徑12022/9/1362022/9/137自下而上自上而下財務分析路徑商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢及財務分析2022/9/138商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢及財務分析2022/9/139一路騙到底這是一本有趣的書，講述了作者與他做空的一家融資公司聯(lián)合資本斗法6年的故事。作者艾因霍恩是近年來在華爾街相當成功的對沖基金“綠光資本”的創(chuàng)始人，被一

2、些人認為是“下一個巴菲特”，并且在雷曼倒臺中大賺過10億美元。不過，作者做空聯(lián)合資本并沒有賺到什么錢。為什么聯(lián)合資本明明是家騙子公司，卻可以明目張膽地融資并生存50年?2022/9/13102022/9/1311哈佛分析框架戰(zhàn)略分析會計分析財務分析前景分析2022/9/1312財務報表管理人員的信息優(yōu)勢 會計估計錯誤的干擾 管理人員會計政策選擇導致的報表失真 其他可獲取的公開信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財務報表商業(yè)上的運用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析 來分析企業(yè)未來預期業(yè)績 會計分析通過評估會計政策和會計估

3、計來評估會計信息的質量財務分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析對企業(yè)未來價值進行預測哈佛分析框架二、 戰(zhàn)略分析行業(yè)特征分析行業(yè)性質及其在國民經(jīng)濟中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術變革速度行 業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度2022/9/1313現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉換成本規(guī)模與學習曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進入對手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟 先動優(yōu)勢市場進入障礙商業(yè)關系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對手的價格和業(yè)績 消費者意愿的轉換 行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力消費者的談判能力轉

4、換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質量的重要性購買者的數(shù)量和每個購買者購買的數(shù)量供應商的談判能力轉換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質量的重要性 供應商的數(shù)量和每個供應商供應的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析2022/9/13142022/9/1315Step 3:評價會計策 略Step 1辨認關鍵會計政策Step 2:評估會計彈 性Step 4:評價披露質 量Step 5:辨別危險信 號Step 6:消除會計信息失真財務分析會計分析步驟及方法辨認危險信號 常見的危險信號未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應當注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關的應收賬款的非正常增長與銷售有關的存貨

5、的非正常增長報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大報告利潤與應稅所得之間的差距日益擴大過分熱衷于融資機制，如與關聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權的應收賬款轉讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調整被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權轉讓、資產(chǎn)評估巨額的補貼收入、資產(chǎn)捐贈2022/9/13162022/9/1317三大邏輯切入點盈利質量資產(chǎn)質量現(xiàn)金流量收入質量利潤質量毛利率高低成長性退出壁壘潛在損失經(jīng)營現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量波動性資產(chǎn)結構現(xiàn)金含量”造血“功能自由裁量研發(fā)營銷報表分析三大邏輯切入點 +5% +14% +18%

6、 -5% -14% -18% 經(jīng)濟風險 經(jīng)營風險 營業(yè)風險 財務風險經(jīng)濟狀況政治社會環(huán)境銷售收入息稅前利潤稅后利潤市場結構競爭優(yōu)勢 經(jīng)營杠桿與財務杠桿2022/9/1318利潤表三點式審閱2022/9/1319利潤表三點式審閱資本市場目前最關注財務指標仍是EPS（每股收益），故在資產(chǎn)負債表和利潤表中，利潤表又是第一報表，筆者認為，利潤表審閱要關注三點：營業(yè)收入、毛利率及費用率。毛利率和費用率確定了，就可以得出凈利率，這樣也就可以算出凈利潤。所以，在利潤表審閱中，最關鍵的三大指標是一個中心（營業(yè)收入，絕對指標）、兩個基本點（毛利率、費用率，相對指標）。2022/9/1320收入十大詭計寅吃卯糧：

7、提前確認收入以豐補歉：推遲確認收入無中生有：虛構收入瞞天過海：隱瞞收入樹上開花：夸大收入金蟬脫殼：關聯(lián)收入張冠李戴：分部收入渾水摸魚：捆綁收入偷梁換柱：非常收入里外勾結：對敲收入 2022/9/1321資產(chǎn)負債表三點式審閱2022/9/1322資產(chǎn)負債表三點式審閱筆者認為審閱資產(chǎn)負債表要關注三點：虛構資產(chǎn)、多記資產(chǎn)以及隱瞞債務，虛構資產(chǎn)和多記資產(chǎn)區(qū)別是虛構資產(chǎn)是借方多記，如提前確認收入形成的應收賬款、收益性支出資本化形成的非流動資產(chǎn)；而多記資產(chǎn)是貸方少記，如少轉成本形成的存貨虛增、少計折舊和攤銷形成的非流動資產(chǎn)虛增以及少計資產(chǎn)減值的資產(chǎn)虛增等；虛構資產(chǎn)與多記資產(chǎn)相比，虛構資產(chǎn)一般性質比較惡劣2

8、022/9/1323財務異常的三維視角 2022/9/1324財務異常的三維視角識別財務異?？煞譃閮蓚€層面，一個行業(yè)層面，二是公司層面，公司層面又分為兩條路徑，一是歷史分析法，二是內在分析法行業(yè)分析、歷史分析和內在分析構成發(fā)現(xiàn)財務異常的三維視角，在此分析框架下，我們可以建立一個財務異常檢測模型，包括行業(yè)分析模型、歷史分析模型及內在分析模型，以實現(xiàn)財報的快速審閱 2022/9/13252022/9/1326華德世紀天設天 香公 司福州華通上海華健投資咨詢有限公司非關聯(lián)企業(yè)新亞往來往來購房往來往來購買應收帳款天 香 造 假流 程 示 意2022/9/1327有效的財務分析財務分析工具2財務分析案例

9、3財務分析路徑12022/9/1328PEST 分析2022/9/1329波特五力2022/9/13302022/9/1331BCG 2022/9/1332Problem ChildrenStarsDogsCash Cows市場成長性市場占有率高低高 By the Boston Consulting Group in 1968 波士頓矩陣(The Boston Matrix)2022/9/1333價值鏈分析2022/9/1334SWOT 2022/9/1335波特基本競爭戰(zhàn)略 2022/9/1336競爭戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設

10、計簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費用或者廣告費 嚴格的成本控制機制差異優(yōu)勢 以成本低于售價供應獨一無二的產(chǎn)品或服務,消費者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客戶服務更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性2022/9/1337SCP模型SCP(structure-conduct-performance，結構-行為-績效)模型是由美國哈佛大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學權威喬貝恩(Joe S.Bain)、謝勒(Scherer)等人于20世紀30年代建立的。該模型提供

11、了一個既能深入具體環(huán)節(jié)，又有系統(tǒng)邏輯體系的市場結構(Structure)一市場行為(Conduct)一市場績效(Performance)的產(chǎn)業(yè)分析框架。SCP 框架的基本涵義是，市場結構決定企業(yè)在市場中的行為，而企業(yè)行為又決定市場運行在各個方面的經(jīng)濟績效。 2022/9/1338STP市場細分（Market Segmentation）的概念是美國營銷學家溫德爾史密斯(Wended Smith) 在1956年最早提出的，此后，美國營銷學家菲利浦科特勒進一步發(fā)展和完善了溫德爾史密斯的理論并最終形成了成熟的STP理論 （市場細分（Segmentation） 目標市場選擇（Targeting）和定位（

12、Positioning）。它是戰(zhàn)略營銷的核心內容。 2022/9/1339二、 戰(zhàn)略分析生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期2022/9/1340BSC 2022/9/1341杜邦分析法2022/9/13422022/9/1343KSF 關鍵成功因素指的是對企業(yè)成功起關鍵作用的因素。關鍵成功因素法就是通過分析找出使得企業(yè)成功的關鍵因素，然后再圍繞這些關鍵因素來確定系統(tǒng)的需求，并進行規(guī)劃。 關鍵成功因素法主要包含以下幾個步驟：（一個完整的KSF分析方法主要有五個步驟：1、公司定位；2、識別KSF；3、收集KSF情報；4、比較評估KSF；5、制定行動計劃。） 2022/9/1344KPI 企業(yè)關鍵

13、績效指標(KPI：Key Performance Indicator)是通過對組織內部流程的輸入端、輸出端的關鍵參數(shù)進行設置、取樣、計算、分析，衡量流程績效的一種目標式量化管理指標，是把企業(yè)的戰(zhàn)略目標分解為可操作的工作目標的工具，是企業(yè)績效管理的基礎。KPI可以使部門主管明確部門的主要責任，并以此為基礎，明確部門人員的業(yè)績衡量指標。建立明確的切實可行的KPI體系，是做好績效管理的關鍵。關鍵績效指標是用于衡量工作人員工作績效表現(xiàn)的量化指標，是績效計劃的重要組成部分。 2022/9/1345Z-SCORE破產(chǎn)預警模型Edward Altman的Z得分公式（Z-Score Formula）是一個多變

14、量財務公式，用以衡量一個公司的財務健康狀況，并對公司在2年內破產(chǎn)的可能性進行診斷與預測。 研究表明該公式的預測準確率高達72% - 80%。 紐約大學斯特恩商學院教授、金融經(jīng)濟學家愛德華阿特曼（Edward Altman）在1968年就對美國破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)進行觀察，采用了22個財務比率經(jīng)過數(shù)理統(tǒng)計篩選建立了著名的5變量Z-score模型 2022/9/1346有效的財務分析財務分析工具2財務分析案例3財務分析路徑12022/9/1347名單中國忠旺海普瑞大商股份哈空調綠大地安妮股份2022/9/1348中國忠旺中國忠旺（01333.HK）號稱鋁型材行業(yè)世界老三、中國老大， 2009年5月

15、8日，忠旺在香港掛牌上市，募得凈額近95億港元，當時成為2009年全球最大的IPO，董事長劉忠田也因此成為中國首富。筆者發(fā)現(xiàn)該公司存在高成長、高毛利及高現(xiàn)金三大財務迷局。 2022/9/1349高成長忠旺2009年度實現(xiàn)凈利35億元，同比凈增85%，如此靚麗的業(yè)績實在令人驚嘆；根據(jù)該公司2009年報分部報告，2009年收入增長主要依賴出口美國收入急劇增長 2009年度，忠旺內銷收入其實下降了30%；但出口收入井噴，尤其出口美國收入，從上年的2.14億元一下子增長至報告期的56.57億元，凈增25倍有余。這就有意思了：國內市場受益于4萬億投資不但沒有增長，反而下降三成；而美國市場仍處于困境卻出現(xiàn)

16、井噴 2022/9/1350高毛利忠旺鋁型材分為工業(yè)鋁型材和建筑鋁型材，后者毛利率很低 ，忠旺工業(yè)鋁型材單價遠超建筑鋁型材，該公司毛利主要來源是工業(yè)鋁型材，2009年占比高達95%忠旺工業(yè)鋁型材毛利率2009年度高達43.6%，而2010年第一季度更是突破50% 2022/9/1351高現(xiàn)金2009年末忠旺資產(chǎn)總額已高達244億元，凈資產(chǎn)也從2006年末的24億元增長至2009年末的142億元。該公司2009年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達137億元，2008年末這個數(shù)只有43億元 忠旺截止2009年末244億資產(chǎn)總額中，有56%是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，如此巨額現(xiàn)金顯然悖離正常需求；而該公司2009年報

17、除股權融資募集84億元外，還新增銀行借貸29億元，這29億新增銀行借貸據(jù)忠旺稱是代地方國企借款，由地方政府擔保。忠旺儼然成了地方政府的融資平臺 2022/9/1352海普瑞主營業(yè)務收入2008年較2007年增長46.56%，主要原因為2008年公司產(chǎn)品平均銷售價格較2007年上漲177.97% 主營業(yè)務收入2009年較2008年增長411.43%，主要原因為2009年公司產(chǎn)品平均銷售價格較2008年上漲63.06%，銷售量較2008年增長213.64%。 2022/9/13532022/9/13542022/9/1355大商股份 2009年報報出1.16億元巨虧，之前分析師普遍預期該公司200

18、9年凈利在6億元左右；分析師認為大商股份巨虧是道德風險使然，并預期2010年度凈利在3億元之上，但大商股份2010年第一季報0.26億元凈利潤又令分析師大跌眼鏡。2022/9/1356大商股份1）銷售增幅下降2）毛利率下降3）費用總額同比增加20,320 萬元，租賃費同比增加2.0 億元，人工成本、廣告宣傳、修理費、能源費等費用合計同比增加3.3 億元4）新開店鋪虧損大，報告期內經(jīng)營一年左右的新店虧損3.59億元5）存量店鋪創(chuàng)效減少6）稅收影響2022/9/13572022/9/1358大商股份分析師認為大商格局是“小集團（大商集團）”、“大上市（大商股份”，筆者認為這是結果不是過程，過程恰相

19、反，大商集團目前已喪失大商股份的并表權，大商集團只持有8.8%的大商股份股權，下一步大商管理層訴求不是做大大商股份的業(yè)績，而是做大大商集團的業(yè)績，這樣為下一步大商股份定向增發(fā)收購大商集團資產(chǎn)從而增持大商股份作基礎，最終達到大商集團控股大商股份目的。做低大商股份業(yè)績可以壓低定向增發(fā)價格，做高大商集團業(yè)績可以提高注入資產(chǎn)定價，這才是最符合管理層的訴求。2022/9/1359哈空調該公司之前沒有披露4.3億元應收賬款出售事項，故不但會計處理有誤，而且信息披露也存在重大問題，涉嫌故意隱瞞銀行債務4.3億元。該公司之所以在2008年報同時虛減資產(chǎn)和負債各4.3億元，懷疑主要為了2009年配股需要（配股后

20、被證監(jiān)會否決），此舉導致該公司2008年度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由調整前的3.15億變?yōu)?1.14億元2022/9/1360哈空調哈空調的問題不限于此，該公司空調產(chǎn)品銷售收入適用“完工百分比法”，這符合會計準則規(guī)定，但完工百分比法確認收入存在很高的“提前確認收入”風險，該公司疑受客戶不景氣的影響，空調推遲交貨，但客戶推遲交貨不影響“完工百分比法”收入確認，故導致哈空調的“應收賬款”居高不下，哈空調在2007年報創(chuàng)造性運用“遷移法”計提壞賬準備，其目的是少提壞賬準備；2008年報一不做二不休，直接通過“融資當買賣”方式減少應收賬款，以此減少壞賬準備的計提。對于這筆巨額融資，公司不管是在臨時公告或定期報告

21、中都沒有提及，這說明該公司高層誠信度存在重大問題2022/9/13612022/9/1362哈空調1）第四季度達到收入確認條件的合同項目較少2）2009 年4 季度末應交企業(yè)所得稅，比3 季度末增加1,575 萬元3）2009 年4 季度末計提壞賬準備2,244 萬元4）2009 年4 季度末發(fā)生期間費用支出12,884 萬元，3 季度末發(fā)生期間費用支出9,540 萬元，比3 季度末增加3,344 萬元，使凈利潤減少3,344 萬元5）2009 年4 季度末營業(yè)外收入1,104 萬元， 3 季度末營業(yè)外收入4,242 萬元，比3 季度末減少3,138萬元2022/9/13632022/9/13

22、64綠大地2010年3月17日，綠 大 地收到中國證券監(jiān)督管理委員會向公司送達的調查通知書經(jīng)中審亞太會計師事務所有限公司審核，公司對2008 年因銷售退回未進行賬務處理，本期對該項前期差錯進行更正，追溯調整減少2008 年度合并及母公司營業(yè)收入23,485,195.00 元、追溯調整減少2008 年度合并及母公司營業(yè)成本11,947,362.81 元2022/9/13652022/9/1366綠大地1月30日，綠大地將2009年10月30日發(fā)布的業(yè)績預增20%-50%修正為預減30%以內 ;2月27日發(fā)布第一次業(yè)績快報；3月30日發(fā)布業(yè)績預虧警報；4月28日發(fā)布第二次業(yè)績快報2022/9/13

23、67綠大地2022/9/1368綠大地1）2009 年秋季以來，云南省發(fā)生的持續(xù)干旱天氣，公司對所有基地的苗木存貨進行了全面的盤點和清查，發(fā)現(xiàn)公司的苗木存貨因持續(xù)旱災影響出現(xiàn)大批死亡，共計8,551.58 萬元,計入營業(yè)外支出，影響了公司2009 年度利潤。2）公司2009 年第四季度的苗木銷售中，受干旱天氣所帶來的不利影響，其中部分苗木銷售以后，因苗木受旱災影響質量受損導致該部分苗木死亡率高，從而導致收入減少8,378.14 萬元，影響公司凈利潤6,956.68 萬元。3）經(jīng)評估，月望的土地使用權及相關的土地改良投入、 廣南基地林地使用權合計減值5,830.05 萬元。2022/9/13692022/9/1370綠大地綠大地