解碼新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈

1、核心視角能源車產(chǎn)銷量迅速擴張，將從“政策驅(qū)動”變?yōu)椤跋M驅(qū)動”2018 年中國全年新能源車銷售量 125.6 萬輛（+YoY61.7%），其中乘用車 105.3 萬輛（+YoY82%），繼續(xù)保持高增長趨勢。雖然有補貼政策不斷退坡的影響，但新能源汽車車型技術(shù)不斷驅(qū)動，優(yōu)勢逐步凸顯，新能源車由政策引導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向市場需求，2019 年新能源車產(chǎn)銷量繼續(xù)保持高增長，預(yù)計 2019 年銷量超過 150 萬輛。圖 I 2014 年以來新能源車銷量保持高速增長1501005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018新能源車（萬輛）數(shù)據(jù)來源：wind、350300250200150

2、100500第10批 第11批 第12批 第13批 第14批 第15批 第16批 第17批圖 II 新能源乘用車平均續(xù)航里程逐步提升數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車、續(xù)航里程逐步提升，性價比優(yōu)勢愈發(fā)凸顯新能源車性價比具有優(yōu)勢，一方面大趨勢上核心組件成本逐步降 低，另一方面以高密度 811 電池為代表的高性能組件已經(jīng)在以蔚來ES6 為代表的新車型上逐步被采用。隨著購買力成本的下降，續(xù)航里程的提升帶來的里程焦慮度下滑，新能源車在使用成本方面都有絕對的經(jīng)濟性，相比燃油車有絕對優(yōu)勢。傳統(tǒng)車企積極布局，新造車勢力搶占先機受補貼政策引導(dǎo)，雙積分政策推動，包括國際車企巨頭在內(nèi)的傳統(tǒng)車企繼續(xù)加大在新能源領(lǐng)域的布局，并給消費

3、者提供更加多元化， 高性能的產(chǎn)品。同時以蔚來、威馬、前途汽車等為代表的大批新造車勢力投入新能源車領(lǐng)域，錯位競爭搶灘市場。表 I 各級企業(yè)積極布局新能源車頭部廠商傳統(tǒng)車企加大新能源車投入 造車新勢力涌現(xiàn)不斷 數(shù)據(jù)來源：2018前10月18年10月-燃油車201720162015100%80%60%40%20%0%轎 車 MPV SUV圖 III 新能源車產(chǎn)品線日漸豐富數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、產(chǎn)品線日漸豐富，增加消費者選擇2019 年各大廠商計劃發(fā)布的新能源車型中，SUV 占比超過 50%， 成為各大廠商最積極布局的新能源撤銷，同時新能源車從傳統(tǒng)緊湊級車開始走向多元化，中型SUV、中型轎車、跑車等新能源

4、款逐步走向市場，未來消費者將有更多的車型選擇空間。以中國為首的汽車新能源化趨勢向全球發(fā)展過去五年全球新能源車銷量年均增速 60%，2018 年全球新能源車銷量有望突破 400 萬輛，其中中美兩國新能源車合計占比超過三分之二。而中國無論是銷量、增速還是全球市場份額均為世界第一。伴隨歐盟、韓國、美國等汽車制造大國日趨重視并推動新能源汽車普及政策，車企巨頭加大新能源市場投入，全球汽車新能源化趨勢將繼續(xù)蔓延。圖 IV 2018 年全球新能源乘用車銷量前十品牌鐘有四個中國品牌6%6% 3%寶馬日產(chǎn) 奇瑞7%榮威豐田 大眾3% 6%雪佛蘭3%特斯拉9%北汽新能源8%其他39%比亞迪10%數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、

5、新能源汽車顛覆傳統(tǒng)汽車動力系統(tǒng)新能源汽車是對傳統(tǒng)燃油汽車動力系統(tǒng)的顛覆。在新能源汽車出現(xiàn)之前，傳統(tǒng)燃油汽車已經(jīng)有上百年的發(fā)展歷史，其動力來源主要為依托汽油、柴油等化石能源驅(qū)動發(fā)動機從而帶動輪胎的運動。而新能源汽車的出現(xiàn)則從動力源頭顛覆了汽車動力驅(qū)動系統(tǒng)，新能源汽車用電動機替代了發(fā)動機、用減速器替代了變速箱、用電池替代了油箱用于能源的儲存，此時整車的動力主要依靠動力電池的放電驅(qū)動電動機從而帶動輪胎的運動。圖 1 新能源汽車與傳統(tǒng)燃油汽車對比示意圖數(shù)據(jù)來源：汽車人參考新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈囊括有色金屬、動力電池、電氣部件、整車制造等多行業(yè)和多環(huán)節(jié)。新能源汽車核心部件包括電池、電機和電控，其中動力電池主要

6、由正極、負極、電解液和隔膜四大材料組成。四大材料進一步向上游追溯可以到鋰、鈷等有色金屬環(huán)節(jié)，PP/PE、氫氟酸等化工環(huán)節(jié)；同時電機電控本身又涉及機械制造、電氣控制等領(lǐng)域，因此可以說新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈囊括金屬原材料、動力電池、鋰電設(shè)備、整車等領(lǐng)域。圖 2 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈全景圖數(shù)據(jù)來源：金屬原材料：鋰需求新周期鋰重新定義新能源金屬鋰是一種銀白色的金屬元素，質(zhì)軟，是密度最小的金屬，元素符號為 Li。鋰有非常優(yōu)越的物理化學(xué)特性，用途廣泛，主要應(yīng)用在新能源、新材料和醫(yī)療三大類領(lǐng)域，具體可以細分為電池、航空航天、核聚變電站、冶金、陶瓷、玻璃、潤滑脂、醫(yī)藥等領(lǐng)域。由于在新能源領(lǐng)域重要的戰(zhàn)略地位，鋰也被稱為

7、二十一世紀(jì)的能源金屬。鋰資源豐富且分布集中全球鋰資源總量較為豐富，分布集中，主要集中在南美的“鋰三角”地區(qū)、中國和西澳。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局 2018 年發(fā)布的數(shù)據(jù)，全球已探明的鋰資源儲量約為 1600 萬噸，主要分布在智利（750 萬噸）、阿根廷（200 萬噸）、中國（320 萬噸）、澳大利亞（270 萬噸）。表 1 全球鋰資源儲量達 1600 萬金屬噸，十分豐富圖 3 全球鋰資源儲量分布集中數(shù)據(jù)來源：USGS，數(shù)據(jù)來源：USGS，鹽湖鹵水提鋰和礦石提鋰是主要提鋰方式鋰在自然界廣泛分布，由于其高度活潑的性質(zhì)，基本上不以單質(zhì)形式在自然環(huán)境中存在，而是以穩(wěn)定的化合物形式存在。目前， 具有經(jīng)濟可開發(fā)

8、性的鋰資源主要來源于鹽湖鹵水與巖石礦物，鹵水是高礦物質(zhì)含量的鹽溶液，一般存在于鹽湖，鋰礦石主要的成分為鋰輝石、鋰云母。以此，鋰的提取工藝可以分為鹽湖鹵水提鋰和礦石提鋰兩種。固體鋰礦自然界主要 鋰礦床液體鋰礦偉晶巖型 鋰礦床沉積型 鋰礦床鹵水型 鋰礦床鋰輝石、透鋰長石、鋰云母等鋰蒙脫石圖 4：鋰行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)流程數(shù)據(jù)來源：鋰輝石礦床主要分布在澳大利亞、加拿大、津巴布韋、剛果、巴西和中國；鹵水型鋰礦主要集中在智利、美國、玻利維亞、阿根廷、俄羅斯和中國。由于開采固體鋰礦涉及選礦以及提取工藝，鹵水型鋰礦的成本要低于偉晶巖型。圖 5 全球成熟和待開發(fā)鋰礦項目分布數(shù)據(jù)來源：SQM Announcement

9、礦石提鋰放量快，鹽湖提鋰成本低鹽湖提鋰鋰單位生產(chǎn)成本低。鹽湖鹵水富含鉀、鎂元素，故在提鋰生產(chǎn)時，鋰鹽并不是唯一產(chǎn)品，一般情況下，鋰鹽貢獻收入外，同時還生產(chǎn)鉀、鎂等化學(xué)品，故鹽湖資源開發(fā)成本分攤于提鋰成本就會很低。 但是鹽湖工藝生產(chǎn)的碳酸鋰一般氯離子含量較高，故直接生產(chǎn)僅能達到工業(yè)級碳酸鋰（純度低于 99.5%），需要進一步提純除雜才能達到電池級，生產(chǎn)電池級碳酸鋰成本優(yōu)勢不明顯。鹽湖提鋰產(chǎn)能釋放緩慢。鹽湖提鋰的主要障礙有當(dāng)?shù)氐臍夂颦h(huán)境、當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)環(huán)境、鹽湖鹵水高鎂鋰比以及鋰含量低等。目前， 資源稟賦好的鹽湖都已開發(fā)利用，新增產(chǎn)能項目可利用的鹽湖資源稟賦差，鹽湖提鋰成本也在增加。以目前技術(shù)水平，新

10、增的鹽湖提鋰項目從籌備期到初步投產(chǎn)一般需要 3-5 年時間。礦石提鋰成本高，可直接提取高純度碳酸鋰。礦石提鋰主要工藝有石灰石燒結(jié)法、硫酸法、硫酸鹽法和氯化焙燒法，各個方法都需消耗大量能源和化學(xué)原料，污染重，成本高。但鋰礦石中雜質(zhì)種類、含量較少，易于提純，能直接得到高純鋰鹽產(chǎn)品。鋰輝石提鋰技術(shù)成熟，易于掌握，產(chǎn)能釋放快。鋰輝石提鋰技術(shù)發(fā)展成熟，基本產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)壁壘低，同時礦石開采工廠和鋰鹽加工提取工廠可以各自獨立；同時，鋰云母提鋰也處于技術(shù)快速突破期，未來可能在鋰鹽行業(yè)占有一席之地。新增的礦石提鋰項目從籌備期到初步投產(chǎn)一般只需要 2-4 年時間。我國鋰開發(fā)利用情況：以礦法冶煉廠為主，鹽湖快速發(fā)展

11、中國鋰資源豐富，資源量 540 萬噸，儲量 320 萬噸，皆位于世界前列，中國同時具有鹽湖鋰資源和礦石鋰資源。鹽湖鋰資源主要分布在青海、西藏，礦石鋰資源主要分布于四川、江西、湖南等地區(qū)。我國鋰資源分布相對集中，青海、西藏和四川鋰資源儲量占 85.23%。同時類型多樣，青海東臺吉乃爾、西臺吉乃爾為硫酸鹽型鹵水，西藏扎布耶為碳酸鹽型鹵水，四川甘孜州和阿壩州為鋰輝石礦山，江西宜春地區(qū)是鋰云母的主要生產(chǎn)基地。青海鹽湖提鋰發(fā)展快速，日益成熟。總體而言，西藏鹽湖品位高，稟賦優(yōu)異，但是自然環(huán)境惡劣，海拔高，交通不便，生產(chǎn)極不穩(wěn)定，青海鹽湖中的鎂鋰比大、鋰含量低，如鹽湖股份、中信國安、青海鋰業(yè)、藏格控股等企業(yè)

12、經(jīng)過長期的研發(fā)，中國鹽湖提鋰工藝有了長足的突破，未來有望為鋰行業(yè)發(fā)展貢獻力量。我國鋰礦資源依賴進口，鋰云母逐步成熟。鋰礦石目前開發(fā)程度較高的均為鋰輝石礦山，鋰云母提鋰也處于技術(shù)快速突破期， 未來可能在鋰鹽行業(yè)占有一席之地。由于目前我國鋰礦資源的稟賦及我國提鋰技術(shù)等因素，我國雖鋰鹽產(chǎn)品生產(chǎn)占全球市場份額近 40%，但是上游鋰資源的供應(yīng)大大的依賴于進口。礦石提鋰的大規(guī)模生產(chǎn)目前僅存在于我國，鋰礦石的供給嚴(yán)重依賴于西澳鋰礦山（eg Talison、Mt Cattlin、Mt Marion 等）進口。鋰在工業(yè)中應(yīng)用廣泛，碳酸鋰為鋰工業(yè)鏈源頭工業(yè)中應(yīng)用的鋰產(chǎn)品有 100 多種，主要細分產(chǎn)品為碳酸鋰、單水

13、氫氧化鋰、氯化鋰和金屬鋰。應(yīng)用最廣泛的為碳酸鋰和氫氧化鋰。碳酸鋰是鋰工業(yè)鏈的源頭，也是鋰行業(yè)中最主要的鋰產(chǎn)品。根據(jù)其純度不同主要可分為工業(yè)級碳酸鋰、電池級碳酸鋰。工業(yè)級碳酸鋰的品質(zhì)相對較低，廣泛應(yīng)用于電解鋁、紡織、制冷劑等行業(yè)，也可以作為原料，用于電池級碳酸鋰、電池級氯化鋰、氫氧化鋰等其他鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)。電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰主要用于鋰離子電池材料的生產(chǎn)。圖 6 鋰鹽的生產(chǎn)流程數(shù)據(jù)來源：天齊鋰業(yè)公告，表 2 鋰產(chǎn)品轉(zhuǎn)化表分子結(jié)構(gòu)to Lito Li2Oto Li2CO3LithiumLi (100% Li)1.00002.15305.3230Lithium oxide (lithia)Li

14、2O (46.4% Li)0.46401.00002.4730Lithium bromideLiBr (8.0% Li)0.08000.17200.4250Lithium carbonateLi2CO3 (18.8% Li)0.18800.40401.0000Lithium hydroxide monohydrateLiOH.H2O (16.5% Li)0.16500.35600.8800Lithium chlorideLiCl (16.3% Li)0.16300.36200.8710Lithium fluorideLiF (26.8% Li)0.26800.57601.4200Lithium

15、 hypochloriteLiOCl (11.89% Li)0.11900.25600.6330LFPLiFePO40.04400.09470.2342NCMLi NiCoMn1/3 O20.07190.15490.3830Lithium cobalt oxideLiCoO20.07090.15270.3775ButyllithiumC4H9Li (10.83% Li)0.10800.23300.5760數(shù)據(jù)來源：新能源汽車?yán)瓌愉囆袠I(yè)快速發(fā)展鋰電池行業(yè)由于鋰的原子量較小，用其作為陽極的電池具有很高的能量密度。此外，由于鋰電池具有質(zhì)量輕、體積長、壽命長、性能好、無污染等優(yōu)點，鋰在電池領(lǐng)域得到了廣

16、泛的應(yīng)用。鋰電池主要可以分為 3C 消費類電池、動力電池和儲能電池三大類。圖 7 2018 年鋰下游應(yīng)用領(lǐng)域2006 年消費電池接力傳統(tǒng)行業(yè)，成為鋰行業(yè)最大下游需求領(lǐng)域。2000 年前，鋰下游應(yīng)用主要集中在陶瓷、玻璃、潤滑劑、以及冶金添加劑等行業(yè)，2000 年之后，3C 消費電池逐步發(fā)展，在 2006 年消費電池的需求占比超過傳統(tǒng)行業(yè)的玻璃陶瓷的鋰需求，成為鋰行業(yè)下游最大的需求領(lǐng)域。2016 年動力電池逐步接力消費電池。2016 年隨著中國以歐美等國新能源汽車補貼的發(fā)力，新能源汽車用鋰開啟了快速發(fā)展期。截止 2018 年，電動車占比鋰下游需求達到了 37%， 接力動力電池，貢獻鋰行業(yè)未來增長。

17、數(shù)據(jù)來源：YGW research、鋰市場規(guī)模從“小金屬”向“大金屬”的成長未來十年仍是鋰行業(yè)高速發(fā)展的黃金十年。2018 年鋰行業(yè)全球的需求大致在 27.4 萬噸 LCE，約 330 億人民幣左右的市場規(guī)模，還屬于有色金屬行業(yè)里的“小金屬”行業(yè)，和銅鋁鋅等千萬億的市場規(guī)模仍有很大差距。根據(jù)我們的推測，隨著動力電池以及儲能電池的快速發(fā)展，到了 2026 年，鋰行業(yè)市場規(guī)模將接近 100 萬噸的 LCE，單單鋰行業(yè)將有望達到千億市場，成功完成從“小金屬”向“大金屬”的成長，并持續(xù)高速增長。圖 8 新能源汽車動力電池拉動鋰行業(yè)快速增長數(shù)據(jù)來源：YGW research、2.2.鋰價回溯：十年一夢，

18、周期輪回（1996-2017）十年一夢，周期輪回。過去 20 年周期里，鋰價一供經(jīng)歷兩輪牛熊周期，一輪周期需要 10 年左右時間。第一輪周期：1996 年-2007 年，第二輪周期 2008-2017 年。兩輪周期內(nèi)，鋰價快速上漲的牛市，都是由需求快速拉動引起(2004-2007 年 3C，2015-2017 年新能源車）大漲時間一般在 3 年左右，且大漲之后往往伴隨著大跌，說明鋰鹽在歷史上供給不會是絕對剛性，但是存在 2-3 年的擴產(chǎn)周期。圖 9 鋰價十年一夢，周期輪回數(shù)據(jù)來源：2.2.1.需求超預(yù)期是鋰價的核心驅(qū)動力第一輪周期：1996 年-2007 年1996 年-2000 年，鋰價腰斬

19、：1997 年，SQM 高調(diào)進入鋰鹽市場，需求平穩(wěn)，供給端突然新增 2 萬噸 LCE，鋰價從 4500 美元腰斬跌破 1600 美元，SQM 在短短的 3 年時間奪得鋰鹽 40%市場份額。2000 年-2004 年，溫和上漲：由于 SQM 的介入，鋰鹽腰斬后，低價鋰鹽同時也刺激鋰鹽應(yīng)用新領(lǐng)域的開發(fā)，需求端 3C 對鋰電消費逐步增長。鋰鹽價格從 1600 美元逐步緩慢的漲回 2000 美元以上。2004 年-2007 年，加速上漲：3C 電池成為鋰鹽主要需求占比 20%，且保持高速增長，超市場預(yù)期，鋰鹽總體需求高速增長（8%yoy），鋰鹽價格從 2000 美元/噸漲至 6000 美元/噸。第二輪

20、周期：2008 年-2017 年2007 年-2011 年，回落下跌：受全球經(jīng)濟危機影響，鋰鹽需求在 2008-2009 年迅速全面萎縮，鋰價掉頭向下，SQM 主動調(diào)低 20%鋰鹽價格保持銷售。鋰鹽價格從 6000 美元/噸下跌至 4200 美元/噸。2011 年-2015 年，緩慢修復(fù)：鋰鹽價格從 4500 美元溫和上漲至 5800 美元，需求供給同步提升，市場穩(wěn)定。2015 年-2017 年，快速上漲：鋰鹽價格從 6000 美元快速上漲至 12000 美元。新能源汽車爆發(fā)，拉動鋰鹽需求。表 3 鋰價回溯：20 年，3 輪周期時間段鋰價鋰價主導(dǎo)因素需求供給11997 年-2000 年2000

21、 年至4500 美元腰斬跌破 1600 美元1600 美元逐步快速下跌供給突增平穩(wěn)SQM 高調(diào)進入鋰鹽市場總體需求平穩(wěn)增長，3C22004 年緩慢的漲回2000 美元緩慢恢復(fù)供需均較平穩(wěn)高速增長，但占比較小，拉動比例較小較平穩(wěn)32004 年至2007 年2000 美元漲至6000 美元加速上漲3C 需求拉動3C 高速增長，成為鋰鹽最大需求跟隨市場增長而擴產(chǎn)42007-2011年6000 美元下跌至 4200 美元下跌需求萎縮不及預(yù)期經(jīng)濟危機，需求萎靡供給平穩(wěn)52011 年至2015 年4500 美元溫和上漲至 5800 美元緩慢恢復(fù)需求恢復(fù)，3C 增長需求恢復(fù)，3C 仍是鋰電的最大拉動力需求提

22、升，市場規(guī)模增長，talison 擴產(chǎn)，SQM 上量62015 年至2017 年6000 美元快速上漲至 12000 美元加速上漲新能源汽車爆 發(fā)，需求預(yù)期提升新能源汽車接力 3C，成為鋰鹽最大的拉動力隨市場增長，擴產(chǎn)72018 年至今快速下跌擴產(chǎn)過度，供給釋放過多需求依舊高速增長，符合預(yù)期，新能源汽車仍是目前且未來的最大拉動力擴產(chǎn)過度，各大企業(yè)數(shù)據(jù)來源：需求重定義：鋰的新周期（2018-）鋰行業(yè)經(jīng)過 2015-2017 年的瘋狂后，受到新能源補貼退坡，整個行業(yè)去庫存，以及供給增量釋放等因素，鋰價開始大幅調(diào)整，2018 年中國鋰價近乎腰斬。但我們對鋰行業(yè)的未來仍充滿了信心。2018 年是第三輪

23、周期的起點，第三輪周期我們不會等太久。歷史回溯來看，前兩輪的鋰行業(yè)周期是十年一個輪回，我們認為2018 年開始的第三輪周期不會讓我們等太久。2018 年，全球新能源汽車銷量同比增速 50%左右，新能源汽車行業(yè)的快速增長重新定義鋰的需求，開啟了鋰的新周期。2000-2017 年鋰行業(yè)需求復(fù)合增速在 9%左右，而 2018-2022 年，受益于新能源汽車快速上量，全球鋰行業(yè)需求復(fù)合增速將達到 18%，我們認為需求的快速增速，將會讓第三輪鋰的周期來的更快，看好鋰行業(yè)長期健康發(fā)展，期待鋰行業(yè)第三輪周期的繁榮。圖 10 鋰需求重定義：2018-2022 年全球鋰行業(yè)需求復(fù)合增速 18%，完全超過過去 2

24、0 年平均增速 9%數(shù)據(jù)來源：2018 年鋰行業(yè)：需求超預(yù)期，行業(yè)去庫存2018 年國內(nèi)鋰價回顧：去庫存+退補貼，鋰價腰斬2018 鋰價腰斬：2018 年電碳從年初 16.6 萬/噸下跌至 8 萬/噸，工碳從 15 萬/噸下跌至 7 萬/噸，目前鋰價在低位維持近 2 個月。鋰價下降，中國鋰冶煉企業(yè)利潤壓縮。由于 2018 年能源補貼退坡，新能源產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流緊張，鋰鹽企業(yè)一季度起二線鋰鹽企業(yè)銷售不佳，庫存逐步累積，率先降價來消化庫存以及搶占客戶，拉低了整個鋰行業(yè)的價格，鋰精礦價格下調(diào)慢于鋰價，冶煉廠利潤大幅壓縮。行業(yè)去庫存，供給放量壓制鋰價。2018 年初，行業(yè)上下游從補庫存轉(zhuǎn)為去庫存；供給端方

25、面，國內(nèi)鹽湖新增產(chǎn)能放量（藍科、恒信融等），礦法鋰鹽廠新增產(chǎn)能放量（瑞福、鋰云母等），廢料回收因鋰價高企放量；需求端方面，雖然 2018 年新能源終端需求高速增長，但是受季節(jié)波動嚴(yán)重，因 Q1-Q2 鋰電淡季，需求較上一年 Q3-Q4 旺季環(huán)比下滑，而同時期供給平穩(wěn)增加， 鋰鹽需求增速相對弱于供給增速。圖 11 2018 年中國鋰價腰斬圖 12 2018 年中國鋰冶煉企業(yè)利潤大幅壓縮數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資源周天宇，數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資源周天宇，海外價格高位震蕩，海內(nèi)外正價差轉(zhuǎn)倒掛海內(nèi)外鋰鹽相反走勢：不同于中國鋰價 2018 年下跌腰斬的走勢，海外價格自 2017 年逐步抬升之后逐步維持在高位震蕩，201

26、8年 10 月仍處于 1.4 萬美元/噸（折人民幣 10 萬元/噸）。圖 13 碳酸鋰全球價格圖 14 氫氧化鋰全球價格數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資源周天宇，數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資源周天宇，海內(nèi)外鋰價雙軌制逐步結(jié)束，中國鋰價是全球鋰價定價核心。自 2015 年中國鋰價暴漲，中國鋰價開始溢價海外鋰價，2017 年海內(nèi)外價差最高達 8 萬/噸之多，海內(nèi)外鋰價“雙軌制”反映了中國鋰鹽訂單價格調(diào)節(jié)更加靈活，海外訂單結(jié)構(gòu)中長單比例更大，價格調(diào)節(jié)相對緩慢且滯后；2018 年前三季度海外價格依舊逐步抬升，國內(nèi)價格從年初 16.6 萬/噸下跌至 8 萬/噸，在三季度跌破海外價格，海內(nèi)外鋰價從“國內(nèi)溢價”轉(zhuǎn)為“海外溢價”。我們認

27、為，從全球鋰貿(mào)易來看，中國是最活躍的鋰鹽貿(mào)易市場，且全球維度，中國鋰鹽生產(chǎn)量和消費量均占到一半左右，中國鋰價是全球鋰價的定價核心以及領(lǐng)先指標(biāo)；目前中國鋰價止跌，未來海外價格將逐步向中國鋰價看齊，海內(nèi)外鋰價“雙軌制”將逐步結(jié)束，海內(nèi)外鋰鹽價差將逐步縮小。2018 年終端需求：全球新能源汽車快速上量中國新能源汽車銷量超預(yù)期。2018 年全年中國新能源汽車銷量合計 126 萬輛，同比增速高達 62%，超預(yù)期。比亞迪、北汽、上汽貢獻主要增量。圖 15 國內(nèi)新能源汽車超預(yù)期增長數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，2018 年 1-10 月，海外新能源汽車銷售 73 萬輛，同比增加 50%。其中美國新能源汽車銷量大超預(yù)期：

28、美國 1-10 月新能源汽車銷售 27 萬輛（+70%），主要歸功于 Tesla Model 3 的成功放量，Model 3 不負眾望，1-10 月銷售 9.6 萬輛，貢獻絕對增量。圖 16 海外新能源汽車超預(yù)期圖 17 2018 年前 10 月，新能源汽車銷量分布數(shù)據(jù)來源：EV-sales，數(shù)據(jù)來源：EV-sales，2018 年鋰需求：日韓增速亮眼，中國受去庫存影響我們預(yù)計 2018 年全球鋰需求增速為 18%。分國別來看，中國鋰需求同比增長 21%，增速要低于上文所述中國新能源汽車增速，主要受中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈去庫存影響；韓國增速十分亮眼，同比增長 60%，日本同比增速 20%。圖 1

29、8 2018 年全球鋰需求情況數(shù)據(jù)來源：海關(guān)數(shù)據(jù)，2019-2020 年鋰價展望：成本為王，需求為錨需求端：對未來 5 年鋰行業(yè)增長保持樂觀碳酸鋰未來需求增量主要看新能源車放量。消費電池（3C）及傳統(tǒng)行業(yè)（陶瓷玻璃等）碳酸鋰需求增長未來將逐步趨緩，對需求增量邊際貢獻趨弱， 近三年來看，預(yù)計 2019/2020 鋰市場規(guī)模為 33/39 萬噸，每年增量在 5.5/6.4 萬噸。表 4 全球鋰行業(yè)需求測算萬噸2017 年2018E2019E2020E2021E2022E動力電池7.110.314.419.525.532.4消費電池7.37.98.89.810.811.8傳統(tǒng)行業(yè)8.89.29.71

30、0.110.510.9需求合計23.227.432.939.346.855.0鋰需求增量3.44.25.56.47.48.3假設(shè)增速 yoy動力電池54%45%40%35%31%27%消費電池7%8%12%11%10%9%傳統(tǒng)行業(yè)6%5%5%4%4%4%合計 yoy17%18%20%19%19%18%對應(yīng)電動車數(shù)量（萬輛）122196265344433529yoy61%35%30%26%22%數(shù)據(jù)來源：，注：2018 年電動車增速大于動力電池增速，主要是中國動力電池去庫存。2019-2022E，動力電池增速比電動車增速多 5%，主要是單車帶電量提升。供給端：新增產(chǎn)能逐步投放，高成本產(chǎn)能受挑戰(zhàn)供

31、給存量：鋰原材料供給來自鹽湖和鋰礦山，其中成熟的鹽湖主要分布在南美鋰三角和中國，成熟鋰礦分布在西澳。供給增量：5 年維度鋰原材料主要增量來自成熟項目的擴產(chǎn)和新建項目的放量，依舊在南美鋰三角、中國、西澳鋰礦山。從上游資源端，我們將鋰鹽供給分為四類：海外鹽湖，國內(nèi)鹽湖，海外鋰精礦（主要是西澳），國內(nèi)鋰礦（包括鋰精礦和鋰云母）以此來進行跟蹤。海外低成本成熟鹽湖的快速擴產(chǎn)海外鹽湖集中度極高，三家老牌鹽湖+一家新進入者。在整個鋰行業(yè)發(fā)展的歷史中，海外鹽湖一直保持著領(lǐng)先和主導(dǎo)的地位， ALB（智利 Atacama）和 FMC（阿根廷）鋰鹽湖是歷史最老牌的兩大鹽湖鋰生產(chǎn)企業(yè)，而第三個進入鋰鹽湖行業(yè)的 SQM

32、（智利 Atacama）也有 22 年的歷史，新進“小弟”O(jiān)rocobre（阿根廷）最年輕，在 2015 年逐步產(chǎn)能爬坡，進入鋰行業(yè)。四大海外鹽湖快速擴產(chǎn)，SQM 最激進。從四大海外鹽湖宣布的擴產(chǎn)路徑來看，2018-2021 年，四家合計 LCE 產(chǎn)能為15.5/23/28/35 萬噸，基本上 3 年就實現(xiàn)產(chǎn)能擴張翻倍，迎合快速增長的鋰需求。而其中 SQM 的擴產(chǎn)計劃最為激進，2018Q4，SQM 宣布成功將其 4.8 萬噸 LCE 產(chǎn)能擴產(chǎn)至 7 萬噸，2019 年將擴產(chǎn)至 12 萬噸，2021 年將擴產(chǎn)至 18 萬噸，也反映了 SQM 向來“激進”的基因1997 年 SQM 進入市場，用了

33、 3 年左右時間，硬生生的搶占當(dāng)時全球 40%的鋰市場。海外鹽湖低成本優(yōu)勢，占領(lǐng)鋰行業(yè)成本曲線第一梯隊。海外鹽湖落在成本曲線的低位，憑借成本優(yōu)勢在未來即使供大于求的市場中，仍可以強勢實現(xiàn)高產(chǎn)銷率。我們預(yù)測海外鹽湖 2019/2020 產(chǎn)能 23/28 萬噸，產(chǎn)量 14/19.5 萬噸，預(yù)計 2019/2020 海外鹽湖占比全球鋰市場的 42%/50%。表 5 南美鹽湖 2019/2020 年產(chǎn)能達 23/28 萬噸，預(yù)計產(chǎn)量 14/19.5 萬噸左右公司產(chǎn)品20172018E2019E2020E2021E2022EALBLCE444888SQMLCE4.8712121818FMCLCE1.82

34、.22.23.24.24.2ORCLCE1.81.84.34.34.34.3合計LCE12.915.523283535數(shù)據(jù)來源：各公司公告，。表 6 海外四大鋰鹽具體擴產(chǎn)路徑截止 2018 年底鹽湖產(chǎn)能未來擴產(chǎn)ALB1. 美國銀峰鹽湖 6000 噸2020 年底，智利 Atacama 從 4 萬噸擴產(chǎn)至 8 萬噸2. 智利 Atacama 4 萬噸SQM1. 智利 Atacama 7 萬噸 LCE （2018 年 8 月完成從4.8 萬噸到 7 萬噸的擴產(chǎn)）2. 智利氫氧化鋰 1.35 萬噸（深加工，不計入總產(chǎn)能）2018-2019 完成 7 萬噸到 12 萬噸 LCE 的擴產(chǎn)2020-202

35、1 完成 12 萬噸到 18 萬噸 LCE 的擴產(chǎn)FMC1. 阿根廷 2.2 萬噸 LCE1. 2018-2021 完成 2.2 萬噸到 4.2 萬噸 LCE 的擴產(chǎn)2. 阿根廷氫氧化鋰 2.3 萬噸（深加工，不計入總產(chǎn)能）2. 2022-2025 完成 4.2 萬噸到 6.2 萬噸 LCE 的擴產(chǎn)ORO阿根廷 1.75 萬噸 LCE 產(chǎn)能2018H-2019 年底，完成 2.5 萬噸 LCE 擴產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：各公司公告，。國內(nèi)鹽湖向前追趕，逐步放量青海鹽湖提鋰發(fā)展快速，日益成熟。西藏鹽湖品位高，稟賦優(yōu)異，但是自然環(huán)境惡劣，海拔高，交通不便，生產(chǎn)極不穩(wěn)定，生產(chǎn)較少；青海鹽湖中的鎂鋰比大、鋰含量低

36、，2016 年前，國內(nèi)鹽湖一直產(chǎn)能利用率低下，鹽湖提鋰技術(shù)并沒有完全成熟，完全的大規(guī)模開發(fā)，經(jīng)過國內(nèi)一群優(yōu)秀企業(yè)的不斷堅守、不斷改進，如鹽湖股份、中信國安、青海鋰業(yè)、藏格控股等企業(yè)，終于在近幾年中國鹽湖提鋰工藝有了長足的突破，未來有望為鋰行業(yè)發(fā)展貢獻力量。目前國內(nèi)鹽湖產(chǎn)能規(guī)劃合計在 15 萬噸左右，我們預(yù)測 2019/2020 年中國鹽湖產(chǎn)量為 3.9/4.8 萬噸。公司對應(yīng)鹽湖2017 產(chǎn)量/噸2018E 產(chǎn)量/噸2019E 產(chǎn)量/噸2020E 產(chǎn)量/噸青海鋰業(yè)東臺吉乃爾8600700080008000青海鋰資源中信國安西臺吉乃爾300030003000藍科鋰業(yè)察爾汗800090001200

37、015000藏格控股察爾汗40007000恒信融藍科/中信國安老鹵250050007000錦泰鋰業(yè)巴倫馬海湖200020002000五礦鹽湖一里坪2006002000大華化工大柴旦鹽湖60010001000西藏礦業(yè)賢豐控股扎布耶大浪灘1000100010001000西藏城投結(jié)則茶卡2000200020002000SUM22600243003860048000表 7 中國鹽湖逐步放量龍木措數(shù)據(jù)來源：各公司公告，。西澳鋰礦：七大礦山，一強多超2015 年后西澳鋰礦新項目快速投產(chǎn)。西澳鋰資源豐富，目前主要有的在產(chǎn)項目有 Greenbushes（天齊/ALB）、Mt Marion（贛鋒）、Mt Cat

38、tlin、Pibara、Altura、Bald Hill 和 Wodgina 七大礦山。2015 年以前在產(chǎn)運行的鋰輝石礦石只有 Greenbushes 鋰礦西澳最大品位最高的鋰輝石礦山。2015 年底中國鋰鹽價格一飛沖天，鋰精礦短缺，2016 年 Mt Marion 和 Mt Cattlin 宣布建設(shè)開發(fā)，順利在 2017 年投產(chǎn)放量，和下游適配成功。2018 年上半年，Bald Hill 順利投產(chǎn)放量。2018 年 10 月，同一礦脈帶的 Pilbara 和 Altura 投產(chǎn)，并在 2018Q4 順利將第一船鋰精礦運至中國。至此，西澳鋰礦形成了“七大礦山，一強多超”的局面。未來值得期待的

39、是 Wodgina 礦山精選項目的投產(chǎn)，以及 Mt Holland（SQM 持股）的投產(chǎn)。圖 19 2018 年西澳鋰資源地圖數(shù)據(jù)來源：各公司公告，Greenbushes 擴產(chǎn)產(chǎn)能翻倍，鞏固王者地位。2014 年上演蛇吞像，天齊鋰業(yè)完成中國鋰資源海外并購最成功案例，收購澳洲 Talison（泰利森）公司 51%股權(quán)（另外 49%股份被 Rockwood 持有），Greenbushes 資源稟賦獨一無二，具備優(yōu)異的下游適配特性，鋰礦品位超過 2%，遠高于其他鋰礦 1-1.5%的品位水平，優(yōu)異的品位造就了 Greenbushes 鋰輝石精礦絕對的成本優(yōu)勢。目前 Talison 鋰精礦產(chǎn)能 70 萬

40、噸，此外 Talison 宣布未來三期擴產(chǎn)，2019 年鋰精礦產(chǎn)能有望達135 萬噸，2020 年末鋰精礦產(chǎn)能有望達 195 萬噸，2023 年鋰精礦產(chǎn)能有望達 230 萬噸。Mt Marion 滿產(chǎn)狀態(tài)，基本包銷給贛鋒鋰業(yè)。Mt Mation 于 2017 年順利投產(chǎn)，贛鋒鋰業(yè)目前持有其 50%股份（MineralResources 持有剩余 50%股份），Mt Marion 擁有鋰精礦 45 萬噸產(chǎn)能，截止目前基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，鋰精礦產(chǎn)品基本全部包銷給贛鋒鋰業(yè)。Mt Cattlin 滿產(chǎn)狀態(tài)，致力于提升回收率。Mt Cattlin 自 2017 年投產(chǎn)，擁有 18 萬噸鋰精礦產(chǎn)能，目前處于

41、滿產(chǎn)狀態(tài)， 鋰精礦產(chǎn)品大部分供應(yīng)給雅化集團以及瑞福鋰業(yè)等中國鋰鹽冶煉企業(yè)。Mt Cattlin 自投產(chǎn)以來，一直選礦回收率處于 50-60%較低的水平，目前公司投入二次浮選環(huán)節(jié)的建設(shè)，未來有望提升回收率以提升公司鋰輝石精礦產(chǎn)量。Bald Hill 逐步優(yōu)化，降成本是首要任務(wù)。Bald Hill 自 2018Q1 投產(chǎn)放量，擁有 15.5 萬噸鋰精礦產(chǎn)能，目前產(chǎn)能逐步爬坡，公司披露 2018Q3 其鋰精礦生現(xiàn)金成本為 660 美元/噸，而目前 2019 年部分鋰精礦長單價格可能談判在 700 美元/ 噸左右，降本提效將是 Bald Hill 的首要任務(wù)。Pilbara 產(chǎn)能逐步爬坡，靜待下游適配

42、。Pilbara 一期項目于 2018 年 10 月順利放量，擁有 32 萬噸鋰精礦產(chǎn)能，目前產(chǎn)能逐步爬坡，鋰精礦產(chǎn)品主要包銷給贛鋒鋰業(yè)和九江容匯。此外 Pilbara 計劃二期擴產(chǎn)，將鋰精礦產(chǎn)能擴大至 80 萬噸， 預(yù)計 2020Q1 投產(chǎn)放量。Altura 產(chǎn)能逐步爬坡，靜待下游適配。Altura 一期項目于 2018 年 10 月順利放量，擁有 22 萬噸鋰精礦產(chǎn)能，目前產(chǎn)能逐步爬坡，2018Q4 共計有 2.4 萬噸鋰精礦運至中國，產(chǎn)品主要包銷給內(nèi)蒙智利和贛鋒鋰業(yè)。此外 Altura 計劃二期擴產(chǎn)， 將鋰精礦產(chǎn)能擴大至 44 萬噸，預(yù)計 2020Q1 投產(chǎn)放量。Wodgina 從 DS

43、O 向精礦的切換，ALB 參股助力發(fā)展。Wodgina 自 2017Q2 產(chǎn)出 DSO（鋰精礦原礦），銷售至中國，截止 2018 年 9 月，Wodgina 運到國內(nèi)的 DSO 差不多就有 450 萬噸左右（折 LCE 9 萬噸），但估計只有小部分做成鋰產(chǎn)品。Wodgina 目前計劃逐步減少 DSO 的銷售，轉(zhuǎn)向生產(chǎn)鋰輝石精礦產(chǎn)品。2018 年 11 月，全球鋰業(yè)巨頭 ALB 計劃斥資 11.5 億美元收購 MRL 完全持股的 Wodgina 50%股份，計劃與 MRL 共同建設(shè) Wodgina 75 萬噸 6%鋰精礦（分三期），并配套建設(shè)一期 5 萬噸，二期合計 10 萬噸的氫氧化鋰生產(chǎn)線。

44、圖 20 西澳鋰資源礦山資源量/品位情況數(shù)據(jù)來源：YGW research、圖 21 西澳鋰礦包銷綁定中國鋰鹽冶煉企業(yè)數(shù)據(jù)來源：各公司公告，2019-2020 年是西澳鋰輝石產(chǎn)能集中投放期。根據(jù)“七大鋰礦山”擴產(chǎn)路徑，我們預(yù)計 2018/2019/2020 年西澳鋰精礦產(chǎn)能202 萬噸/268 萬噸/400 萬噸，折 LCE25 萬噸/33 萬噸/50 萬噸。2019-2020 年是西澳鋰礦產(chǎn)能的集中釋放期，主要增量來自于 Talison 二期擴建、Pilbara 和 Altura 的投產(chǎn)放量。圖 22 2019-2020 年西澳鋰礦產(chǎn)能大幅上升西澳鋰輝石產(chǎn)能概覽Mt Marion產(chǎn)能45萬噸

45、Mt Cattlin期擴建投產(chǎn)產(chǎn)能18萬噸產(chǎn)能32萬噸期擴建投產(chǎn)萬噸期擴建投產(chǎn)Bal5.5萬噸期擴建投產(chǎn)450400產(chǎn)能70萬噸3502020三60萬噸20Q1二48萬噸20Q1二22萬噸30019Q2二65萬噸250200150產(chǎn)能22d Hill產(chǎn)能11005002018E2019E2020E202萬噸鋰精礦產(chǎn)能268萬噸鋰精礦產(chǎn)能400萬噸鋰精礦產(chǎn)能=25萬噸LCE=33萬噸LCE=50萬噸LCE數(shù)據(jù)來源：各公司公告，表 8 2019-2020 年西澳鋰礦集中放量礦山開發(fā)時間投產(chǎn)時間鋰精礦（萬噸）Talison 現(xiàn) 有在產(chǎn)70Talison 二 期2017 年 3 月2019 年 Q2

46、投產(chǎn)65Talison 三 期2018 年 7 月2020 年 Q4 投產(chǎn)60Talison 四 期2023 年投產(chǎn)35Mt Marion在產(chǎn)45Mt Cattlin在產(chǎn)18Pilbara 一 期2018Q3 年投產(chǎn)32Pilbara 二 期2018Q1 準(zhǔn)備2020 年 Q1 投產(chǎn)48Altrura 一 期2018Q3 年投產(chǎn)22Altrura 二 期2018Q1 準(zhǔn)備2020 年 Q1 投產(chǎn)22Bald Hill在產(chǎn)15.5遠景產(chǎn)能合計433折 LCE 54 萬噸數(shù)據(jù)來源：各公司公告，國內(nèi)鋰云母降本增效或超預(yù)期鋰云母的主要生產(chǎn)企業(yè)有江特電機、南氏集團、飛宇新材料、合縱鋰業(yè)、科豐鋰業(yè)等。國內(nèi)

47、鋰云母礦資源豐富，短期看并不會成為供給的瓶頸，主要鋰云母礦山以江西鎢業(yè)的 414 礦為代表。截止目前，大部分的鋰云母生產(chǎn)企業(yè)暫時只能生產(chǎn)工業(yè)級碳酸鋰，部分企業(yè)可以生產(chǎn)出電池級碳酸鋰，且進入鋰電供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈。未來隨著技術(shù)逐步提升，鋰云母單耗下降，冶煉回收率提升，提升綜合回收產(chǎn)品銷售等，繼續(xù)降低鋰云母成本，鋰云母大概率將在鋰行業(yè)占有一席之地。短期內(nèi)，鋰行業(yè)供給釋放，價格承壓綜上所述，我們預(yù)測上游鋰資源 2018/2019/2020 年產(chǎn)量為 33/50/72 萬噸 LCE，產(chǎn)量集中于 2019 和 2020 年釋放，大部分增量是海外鹽湖和西澳鋰礦山貢獻的。特別需要說明的是，由于部分鋰項目成本過高，2

48、019/2020 年預(yù)計的供給中存在退出的可能。表 9 2019-2020 年鋰供給量集中釋放海外鹽湖LCE/萬噸20172018E2019E2020E2021E2022EALBLi2CO33.23.23.55.56.46.4SQMLi2CO35.04.56.08.010.012.0FMCLi2CO31.82.02.02.93.83.8ORCLi2CO31.11.22.53.03.23.4合計Li2CO311.110.914.019.423.425.6國內(nèi)鹽湖LCE/萬噸20172018E2019E2020E2021E2022E青海鋰業(yè)東臺吉乃爾0.90.70.80.80.90.9青海鋰資源東

49、臺吉乃爾0.00.00.00.00.20.2中信國安西臺吉乃爾0.30.00.30.30.30.3藍科鋰業(yè)察爾汗0.80.91.21.52.22.5藏格控股察爾汗0.00.00.40.71.01.0恒信融0.00.30.50.70.70.7錦泰鋰業(yè)巴倫馬海湖0.00.20.20.20.20.2五礦鹽湖一里坪0.00.00.10.20.30.3大華化工大柴旦鹽湖0.00.10.10.10.00.0西藏礦業(yè)扎布耶0.10.10.10.10.40.4賢豐控股大浪灘0.00.00.00.00.00.0西藏城投結(jié)則茶卡0.20.20.20.20.20.2合計2.32.43.94.86.45.7西澳鋰礦L

50、CE/萬噸20172018E2019E2020E2021E2022ETalison8.79.613.517.621.321.3Mt Marion4.04.95.05.05.05.0Mt Cattlin1.92.12.42.62.82.8Pilbara0.00.53.46.98.59.4Altura0.00.32.33.84.85.0Bald Hill0.01.02.02.02.02.0Wodgina0.00.01.36.37.57.5Kidman0.00.00.01.33.84.4合計14.618.429.945.455.657.3國內(nèi)鋰云母LCE/萬噸20172018E2019E2020E2

51、021E2022E0.51.32.02.53.03.5總計28.533.049.772.188.392.1數(shù)據(jù)來源：根據(jù)我們上文對鋰需求的測算，我們預(yù)計 2019/2020 鋰市場規(guī)模為 33/39 萬噸，考慮鋰資源在下游應(yīng)用中 15%左右的損耗的情況下，2019/2020 年鋰市場由于供給集中釋放，供需壓力較大，價格承壓。圖 23 2019-2020 鋰供需承壓數(shù)據(jù)來源：成本為王，需求為錨成本為王：未來 2-3 年，鋰行業(yè)供需承壓的情況下，鋰價承壓，將會倒逼一部分高成本鋰企出清。我們發(fā)現(xiàn)鹽湖天生成本優(yōu)勢強于礦法企業(yè)，所以在供需承壓時，鹽湖企業(yè)基本上不會受到出清壓力，高成本的礦法企業(yè)直接面臨出

52、清壓力。未來鋰行業(yè)核心需要 3 點：確定鋰市場空間：2020 年鋰市場規(guī)模，估計在 40 萬噸左右（決定了市場生存空間）。確定鹽湖供給產(chǎn)量：2020 年鹽湖貢獻 24 萬噸產(chǎn)量，決定了剩余的市場生存空間16 萬噸鋰礦生存空間。觀察在成本曲線 40 萬噸位置的企業(yè)的成本（決定了 2020 年的價格支撐）。圖 24 2019-2020 年鋰行業(yè)核心分析框架數(shù)據(jù)來源：西澳鋰礦山的成本曲線除去低成本的鹽湖，鋰礦法生產(chǎn)的碳酸鋰成本實際由鋰精礦售價決定。而在整個鋰行業(yè)價格下滑，擠壓行業(yè)利潤的時候，鋰精礦售價的支撐實際是其生產(chǎn)的現(xiàn)金成本。本質(zhì)鋰精礦的現(xiàn)金成本的結(jié)構(gòu)決定了未來 2 年碳酸鋰價格的成本支撐位。而

53、我們對西澳礦山成本曲線的拆分和跟蹤表明：西澳鋰礦成本曲線 2018-2019 或?qū)⒏悠教?。最低成?Talison 仍占據(jù)西澳一半供給，鋰精礦逐步下降，高成本礦山承壓。圖 25 2019-2020 年西澳鋰礦山成本曲線形變數(shù)據(jù)來源：YGW research、圖 26 西澳鋰礦現(xiàn)金成本分布圖 27 西澳鋰礦現(xiàn)金成本分布數(shù)據(jù)來源：各公司公告，數(shù)據(jù)來源：各公司公告，短期鋰價承壓短期鋰價承壓。目前來看，如果 2020 年鋰市場近 40 萬噸，海外鹽湖 20 萬噸+國內(nèi)鹽湖 4 萬噸+Talison16 萬噸，即可以滿足市場需求。短期來看供給放量，鋰行業(yè)格局可能進一步重構(gòu)，高成本鋰礦山以及冶煉廠壓力較

54、大。考慮到鋰鹽項目釋放節(jié)奏，2019 年年中壓力最大，2020 年之后供給放量增速減弱。圖 28 2020 年全球鋰鹽成本曲線數(shù)據(jù)來源：，注：模型沒有考慮鋰產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，部分高端產(chǎn)品微粉級氫氧化鋰毛利空間會更大，對成本的容忍會更大；另外對于鋰云母的成本需要進一步跟蹤確定，若鋰云母降本增效超預(yù)期，有望改變成本曲線整體結(jié)構(gòu)2.5.5.期待鋰行業(yè)需求超預(yù)期短期鋰行業(yè)供給集中放量，尤其是西澳鋰礦和海外鹽湖，對于鋰價有所壓制，特別關(guān)注高成本礦山的生態(tài)。受益于新能源汽車的快速上量，鋰行業(yè)未來 5 年將維持 18%左右的復(fù)合增速，長期看好鋰行業(yè)第三輪“新周期”。中國鋰業(yè)龍頭加速國際布局天齊鋰業(yè)：王者榮耀，手握最

55、優(yōu)質(zhì)的鋰礦和鹽湖天齊鋰業(yè)成立于 1992 年，經(jīng)過 26 年成長為全球鋰業(yè)巨頭之一，天齊鋰業(yè)主營上游鋰礦開發(fā)、采選和鋰鹽冶煉和銷售，擁有西澳最大品質(zhì)最好的 Greenbusher 鋰輝石礦山，冶煉環(huán)節(jié)擁有射洪生產(chǎn)基地和張家港生產(chǎn)基地，新建西澳兩期氫氧化鋰產(chǎn)能， 此外還外延收購獲得全球鋰業(yè)巨頭 SQM 26%股份，形成全球鋰行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。加速擴產(chǎn)，盡享鋰行業(yè)增長紅利。天齊加碼冶煉產(chǎn)能，遠景規(guī)劃 10 萬噸 LCE 產(chǎn)能，包括目前 4 萬噸射洪張家港+4.8 萬噸澳洲氫氧化鋰產(chǎn)能和 2 萬噸遂寧產(chǎn)能，上游塔利森也規(guī)劃兩期擴建匹配下游產(chǎn)能，在鋰行業(yè)受益于新能源汽車快速發(fā)展的大環(huán)境下，積極搶占市

56、場，享受行業(yè)增長紅利。成本為王。塔利森作為最優(yōu)質(zhì)最大成本最低的澳洲鋰礦山，保證了天齊鋰鹽的成本和品質(zhì)的絕對核心競爭力。此外天齊大刀闊斧收購 SQM 23%股份（目前合計持有 26%股份），掌握全球鹽湖/礦法兩大成本最低的鋰鹽上游資源，向全球鋰業(yè)龍頭進發(fā)。折合碳酸鋰（噸/投產(chǎn)季度項目預(yù)算表 10 天齊鋰業(yè)加速布局鋰鹽冶煉產(chǎn)能，劍指 10 萬噸 LCE 產(chǎn)能射洪生產(chǎn)基地年）20000滿產(chǎn)（億元）張家港生產(chǎn)基地20000滿產(chǎn)西澳 2.4 萬 LiOH 一期211202019Q1 投產(chǎn)19.98西澳 2.4 萬 LiOH 二期211202020 投產(chǎn)16.70遂寧 2 萬噸鋰鹽項目200002021

57、投產(chǎn)14.30小計（LCE 噸/年）10224050.98數(shù)據(jù)來源：公司公告，表 11 Talison 產(chǎn)能產(chǎn)能擴張，配合下游冶煉產(chǎn)能鋰精礦（萬噸）投產(chǎn)季度項目預(yù)算（億元）talison 現(xiàn)有產(chǎn)能752019Q1 投產(chǎn)talison 擴產(chǎn)一期602019Q1 投產(chǎn)16.30talison 擴產(chǎn)二期602021 投產(chǎn)25.88小計19542.18數(shù)據(jù)來源：公司公告，贛鋒鋰業(yè)： 后發(fā)制人，全產(chǎn)業(yè)鏈國際鋰業(yè)布局深化贛鋒鋰業(yè)成立于 2000 年，起初以鋰鹽冶煉和深加工為主，2015 年后幾經(jīng)向鋰礦上游布局，先向西澳礦山布局，保障自身原材料安全，在 17-18 年成為國內(nèi)冶煉產(chǎn)量最大的企業(yè)，目前形成上游

58、鋰資源-鋰鹽冶煉加工-鋰資源回收-鋰電池的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前贛鋒鋰業(yè)擁有 1.5 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能、3.2 萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能和 1500 噸金屬鋰產(chǎn)能，遠景產(chǎn)能有望達到 9.3 萬噸 LCE 產(chǎn)能。上游資源方面，鋰輝石精礦擁有 Mt Mation 和 Pilbara 的股份和包銷權(quán)，保障了近期冶煉擴產(chǎn)的原料供應(yīng)，同時積極布局阿根廷鹽湖 Cauchari-Olaroz 和 Mariana。深諳鋰行業(yè)變化，牢牢把握行業(yè)機遇。2015 年鋰價逐步上漲，鋰資源成為國內(nèi)冶煉企業(yè)的發(fā)展瓶頸，贛鋒積極布局西澳 Mt Marion 礦山，成為繼天齊后第二個擁有上游鋰資源保障的冶煉企業(yè)，在 17-18 年也享受了

59、鋰價高位的豐厚利潤。從鋰礦到鹽湖，繼續(xù)深化國際鋰業(yè)布局。短期內(nèi)，鋰行業(yè)供需承壓，鋰行業(yè)進入了成本為王的競爭時代，贛鋒鋰業(yè)以鋰礦為基礎(chǔ)，向更低成本的鹽湖資源積極布局，增強自身競爭優(yōu)勢，為持續(xù)發(fā)展做好鋪墊。備注投產(chǎn)進度折合碳酸鋰（噸/年）生產(chǎn)線表 12 贛鋒鋰業(yè)擬大幅擴張鋰冶煉產(chǎn)能碳酸鋰產(chǎn)能1.5 萬噸/年電池級碳酸鋰15000滿產(chǎn)原鹵水線擴建1.75 萬噸/年電池級碳酸鋰17500預(yù)計 2019Q1 投產(chǎn)礦石，寧都氫氧化鋰產(chǎn)能1.2 萬噸/年氫氧化鋰10560滿產(chǎn)礦石2 萬噸/年氫氧化鋰176002018 年 Q3 投產(chǎn)，現(xiàn)基本滿產(chǎn)礦石，新余2.5 萬噸/年氫氧化鋰22000預(yù)計 2020 年投

60、產(chǎn)金屬鋰產(chǎn)能碳酸鋰/氯化鋰-金屬鋰10000礦石合計（噸/年）92660數(shù)據(jù)來源：公司公告，表 13 贛鋒鋰業(yè)積極布局上游鋰資源項目國家股權(quán)目前狀態(tài)Mt Marion澳洲50.0%滿產(chǎn)運行，年產(chǎn)能 40 萬噸鋰精礦，全部包銷給贛鋒鋰業(yè)一期產(chǎn)能 32 萬噸鋰精礦產(chǎn)能爬坡至 80%，贛鋒包銷 16 萬噸；二期 48 萬噸Pilbara澳洲9.3%鋰精礦產(chǎn)能預(yù)計 2020Q1 投產(chǎn)，贛鋒包銷 7.5 萬噸+7.5 萬噸optionCauchari-Olaroz阿根廷37.5%一期 2.5 萬噸碳酸鋰預(yù)期 2019 年底投產(chǎn)Mariana阿根廷80.0%預(yù)計 2021 年投產(chǎn)Avalonia愛爾蘭55