環(huán)保公用事業(yè)行業(yè)報(bào)及一季報(bào)綜述：業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w下滑關(guān)注板塊融資環(huán)境改善

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1.2018 年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)業(yè)績(jī)分析6 HYPERLINK l _bookmark1 業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w下滑，子行業(yè)分化加劇6 HYPERLINK l _bookmark10 毛利及凈利均有所下滑，期間費(fèi)用率略有提升7 HYPERLINK l _bookmark18 營運(yùn)能力和現(xiàn)金流均略有惡化9 HYPERLINK l _bookmark21 上市公司業(yè)績(jī)分析10 HYPERLINK l _bookmark25 2.2019 年一季度節(jié)能環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)分析11 HYPERLINK l _bookmark26 業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)放緩，子行業(yè)分化加劇11

2、 HYPERLINK l _bookmark35 盈利能力略有提升，期間費(fèi)用率有所下降13 HYPERLINK l _bookmark43 營運(yùn)能力小幅下滑，現(xiàn)金流情況有所好轉(zhuǎn)15 HYPERLINK l _bookmark46 上市公司業(yè)績(jī)分析16 HYPERLINK l _bookmark50 3.行業(yè)估值逐漸修復(fù)，后續(xù)仍有向上空間16 HYPERLINK l _bookmark53 4.2019 年一季度環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉17 HYPERLINK l _bookmark54 2019 年 Q1 行業(yè)基金持倉比例下降17 HYPERLINK l _bookmark57 2019 年

3、 Q1 子行業(yè)基金持倉比例均有所下滑19 HYPERLINK l _bookmark61 投資建議20 HYPERLINK l _bookmark62 風(fēng)險(xiǎn)提示20圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：2016 年-2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：2016 年-2018 年滬深 300 表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：2016 年-2018 年中小板表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4：2016 年-2018 年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)6 HYPERLINK l _b

4、ookmark6 圖 5：2016 年-2018 年電力子行業(yè)表現(xiàn)7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6：2016 年-2018 年燃?xì)庾有袠I(yè)表現(xiàn)7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7：2016 年-2018 年水務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8：2016 年-2018 年環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)7 HYPERLINK l _bookmark11 圖 9：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)及其子行業(yè)銷售毛利率（%）8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 10：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)及其子行業(yè)銷售凈利率（%）8 HYPERLIN

5、K l _bookmark13 圖 11：2016 年-2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊期間費(fèi)用率情況8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12：近三年電力子行業(yè)期間費(fèi)用率情況9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 13：近三年燃?xì)庾有袠I(yè)期間費(fèi)用率情況9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 14：近三年水務(wù)子行業(yè)期間費(fèi)用率情況9 HYPERLINK l _bookmark17 圖 15：近三年環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)期間費(fèi)用率情況9 HYPERLINK l _bookmark22 圖 16：2018 年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)營收增速區(qū)間統(tǒng)計(jì)10 HYPE

6、RLINK l _bookmark23 圖 17：2018 年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤增速區(qū)間統(tǒng)計(jì)10 HYPERLINK l _bookmark27 圖 18：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)板塊表現(xiàn)11 HYPERLINK l _bookmark28 圖 19：2017 年 Q1-2019 年 Q1 滬深 300 表現(xiàn)11 HYPERLINK l _bookmark29 圖 20：2017 年 Q1-2019 年 Q1 中小板表現(xiàn)12 HYPERLINK l _bookmark30 圖 21：2017 年 Q1-2019 年 Q1 創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)12 HYPERLIN

7、K l _bookmark31 圖 22：2017 年 Q1-2019 年 Q1 電力子行業(yè)表現(xiàn)12 HYPERLINK l _bookmark32 圖 23：2017 年 Q1-2019 年 Q1 燃?xì)庾有袠I(yè)表現(xiàn)12 HYPERLINK l _bookmark33 圖 24：2017 年 Q1-2019 年 Q1 水務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)13 HYPERLINK l _bookmark34 圖 25：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)13 HYPERLINK l _bookmark36 圖 26：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)及其子行業(yè)銷售毛利率（%）13 HYPERLINK l _

8、bookmark37 圖 27：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)及子行業(yè)銷售凈利率（%）13 HYPERLINK l _bookmark38 圖 28：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)板塊期間費(fèi)用率情況14 HYPERLINK l _bookmark39 圖 29：2017 年 Q1-2019 年 Q1 電力子行業(yè)期間費(fèi)用率情況14 HYPERLINK l _bookmark40 圖 30：2017 年 Q1-2019 年 Q1 燃?xì)庾有袠I(yè)期間費(fèi)用率情況14 HYPERLINK l _bookmark41 圖 31：2017 年 Q1-2019 年 Q1 水務(wù)子行業(yè)期間費(fèi)用率情況15

9、HYPERLINK l _bookmark42 圖 32：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)期間費(fèi)用率15 HYPERLINK l _bookmark47 圖 33：2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)營收增速區(qū)間統(tǒng)計(jì)16 HYPERLINK l _bookmark48 圖 34：2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤增速區(qū)間統(tǒng)計(jì)16 HYPERLINK l _bookmark51 圖 35：2018 年及 2019 年 Q1 公用事業(yè)板塊與滬深 300 市盈率比較（TTM 整體法，剔除負(fù)值）17 HYPERLINK l _bookmark52 圖 36：

10、近十年 SW 公用事業(yè)板塊估值變動(dòng)情況17 HYPERLINK l _bookmark55 圖 37：14 年至 19 年 Q1 申萬公用事業(yè)行業(yè)基金持股比例18 HYPERLINK l _bookmark56 圖 38：2019 年一季度申萬一級(jí)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉市值（單位：千億元）排名18 HYPERLINK l _bookmark58 圖 39：2014 年-2019 年一季度環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)各子行業(yè)基金持倉比例（%）19 HYPERLINK l _bookmark59 圖 40：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè) 2019 年 Q1 持倉比例相較于 2018 年 Q4 變化情況19表 目 錄 HYPERL

11、INK l _bookmark19 表 1：2016-2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊及子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）9 HYPERLINK l _bookmark20 表 2：2016-2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊及子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~與營業(yè)收入比率（%）10 HYPERLINK l _bookmark24 表 3：2018 年漲跌幅前五名的個(gè)股漲跌情況11 HYPERLINK l _bookmark44 表 4：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)板塊及子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）15 HYPERLINK l _bookmark45 表 5：近三年一季度環(huán)保及公用事業(yè)板

12、塊及子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~與營業(yè)收入比率（%）15 HYPERLINK l _bookmark49 表 6：2019 年 Q1 漲跌幅前五名的個(gè)股漲跌情況16 HYPERLINK l _bookmark60 表 7：2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)基金前五大重倉股201.2018 年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)業(yè)績(jī)分析1.1 業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w下滑，子行業(yè)分化加劇2018 年，環(huán)保及公用事業(yè)板塊 154 家上市公司營業(yè)總收入合計(jì) 12,999.91 億元， 同比增加 10.84%，整體增速低于 2017 年 15.98%的增速。而同期滬深 300、中小板、創(chuàng)業(yè)板的營收增速分別為 12.57%、15.3

13、0%和 14.15%。全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 846.78 億元，同比增加 2.38%，對(duì)比滬深 300、中小板、創(chuàng)業(yè)板的歸母凈利潤增速分別為 6.51%、-32.00%和-69.40%。整體來看，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)整體營收增速水平不及滬深 300、中小板和創(chuàng)業(yè)板；歸母凈利潤增速水平則高于中小板和創(chuàng)業(yè)板，不及滬深 300。圖 1：2016 年-2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊表現(xiàn)圖 2：2016 年-2018 年滬深 300 表現(xiàn)14,00020%12,00010%10,0008,0000%6,000-10%4,000-20%2,0000-30%201620172018營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（

14、億元） 營收同比增長(zhǎng)(%) 歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)350,00020%300,000250,00010%200,000150,0000%100,00050,0000-10%201620172018營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比增長(zhǎng)(%) 歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 圖 3：2016 年-2018 年中小板表現(xiàn)圖 4：2016 年-2018 年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)50,00040%45,00030%40,00020%35,00030,00010%25,0000%20,000-10%15,000-20%10,0005,000-30%0-40%2

15、01620172018營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比增長(zhǎng)(%) 歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)14,00050%40%12,00030%20%10,00010%0%8,000-10%6,000-20%-30%4,000-40%-50%2,000-60%-70%0-80%201620172018營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比增長(zhǎng)(%) 歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 從子行業(yè)來看，2018 年電力、燃?xì)?、水?wù)、環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)營業(yè)收入分別為 10,216 億元、842 億元、449 億元和 1,493 億元，同比增速分別為 1

16、1.44%、12.40%、21.44%和 3.52%。對(duì)比去年同期的增速可以看出，除水務(wù)子行業(yè)增速略有提升外，電力、燃?xì)?、環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè) 2018 年?duì)I收增速均呈現(xiàn)不同程度下降趨勢(shì)，其中環(huán)保工程及服務(wù)營收增速同比下降近 30 個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度最大。圖 5：2016 年-2018 年電力子行業(yè)表現(xiàn)圖 6：2016 年-2018 年燃?xì)庾有袠I(yè)表現(xiàn)12,00040%30%10,00020%8,00010%6,0000%-10%4,000-20%2,000-30%0-40%201620172018營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比增長(zhǎng)(%) 歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)90030%8002

17、0%70010%6000%-10%500-20%400-30%300-40%200-50%100-60%0-70%201620172018營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比增長(zhǎng)(%) 歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 圖 7：2016 年-2018 年水務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)圖 8：2016 年-2018 年環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)50030%45040020%35030010%2502000%150100-10%500-20%201620172018營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比增長(zhǎng)(%) 歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)1,60050%40%

18、1,40030%1,20020%10%1,0000%800-10%-20%600-30%400-40%-50%200-60%0-70%201620172018營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比增長(zhǎng)(%) 歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 毛利及凈利均有所下滑，期間費(fèi)用率略有提升銷售毛利與凈利均有所下滑。2018 年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率均有所下降。從子行業(yè)的角度來看，燃?xì)?、水?wù)、環(huán)保工程及服務(wù)銷售毛利率和凈利率均持續(xù)下降，電力銷售毛利率和凈利率整體略有提升。整體來看，受融資成本提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)盈利

19、能力整體有所下滑。圖 9：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)及其子行業(yè)銷售毛利率（）圖 10：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)及其子行業(yè)銷售凈利率（）40%35%30%25%20%15%10%5%0%201620172018 水務(wù) 環(huán)保及公用事業(yè) 環(huán)保工程及服務(wù) 電力 燃?xì)?5%20%15%10%5%0%201620172018 水務(wù) 環(huán)保及公用事業(yè) 環(huán)保工程及服務(wù) 電力 燃?xì)赓Y料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 期間費(fèi)用率方面，環(huán)保及公用事業(yè)板塊銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1.09%、3.44%和 6.89%，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上漲 0.07 和 0.16個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下

20、降 0.32 個(gè)百分點(diǎn)。圖 11：2016 年-2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊期間費(fèi)用率情況8%6%4%2%0%201620172018銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：Wind 資訊， 分子行業(yè)看，電力三大費(fèi)用率均有所下降；燃?xì)怃N售費(fèi)用率略微下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均略有提升；水務(wù)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均逐年下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率則提高了 1.1 個(gè)百分點(diǎn)至 6.05%；環(huán)保工程及服務(wù)銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均逐年提升，而管理費(fèi)用率則從 2016 年的 7.58%下降至 2018 年的 6.24%。圖 12：近三年電力子行業(yè)期間費(fèi)用率情況圖 13：近三年燃?xì)庾有袠I(yè)期間費(fèi)用

21、率情況10%8%6%4%2%0%201620172018 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率6%4%2%0%201620172018 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 圖 14：近三年水務(wù)子行業(yè)期間費(fèi)用率情況圖 15：近三年環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)期間費(fèi)用率情況12%10%8%6%4%2%0%201620172018 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率8%6%4%2%0%201620172018 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 營運(yùn)能力和現(xiàn)金流均略有惡化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅增長(zhǎng)。201

22、8 年渤海節(jié)能環(huán)保行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 57天，同比增長(zhǎng) 4 天，營運(yùn)能力略有下降。除水務(wù)子板塊減少 1 天外，電力、燃?xì)?、環(huán)保工程及服務(wù)子板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所增長(zhǎng)。其中，環(huán)保工程及服務(wù)子板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長(zhǎng) 19.84%，漲幅最大。表 1：2016-2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊及子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）201620172018環(huán)保及公用事業(yè)板塊515357電力404143燃?xì)?72932水務(wù)95104103環(huán)保工程及服務(wù)124124149資料來源：Wind 資訊現(xiàn)金流狀況略有惡化?，F(xiàn)金流方面，2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~/營業(yè)收入為22.62%，同比

23、下降0.33 個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金流情況略有惡化。細(xì)分子行業(yè)方面，燃?xì)怃N售現(xiàn)金比率下降 4.2 個(gè)百分點(diǎn)，降幅最大；水務(wù)銷售現(xiàn)金比率上升 2.07 個(gè)百分點(diǎn)，漲幅最大。表 2：2016-2018 年環(huán)保及公用事業(yè)板塊及子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~與營業(yè)收入比率（%）201620172018環(huán)保及公用事業(yè)板塊31.1922.9622.62電力36.4826.9526.19燃?xì)?1.9516.3312.14水務(wù)32.6926.0228.08環(huán)保工程及服務(wù)4.180.702.51資料來源：Wind 資訊上市公司業(yè)績(jī)分析個(gè)股營業(yè)收入方面，2018 年實(shí)現(xiàn)營收同比增速超過50%的有13 家，同比增速在30%-50

24、%的有 19 家，同比增速在 0%-30%的有 87 家，同比增速小于 0%的有35 家。而從歸母凈利潤同比增速的角度來看，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤同比增速超過 100%的有 23 家，大于 50%小于 100%的有 15 家，在 0%至 50% 的共有 52 家，而小于 0%的有 64 家。圖 16：2018 年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)營收增速區(qū)間統(tǒng)計(jì)圖 17：2018 年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤增速區(qū)間統(tǒng)計(jì)50%-100%, 12,8%100%, 1, 1%-30%, 9, 6%30%-50%, 19,12%-30%-0%, 26, 17%0%-30%, 87, 56%資料來源：Wind

25、 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 個(gè)股漲跌幅方面，綠色動(dòng)力、東方環(huán)宇、華電國際等個(gè)股漲幅居前，其中綠色動(dòng)力以 162.66%的漲幅位居首位；神霧環(huán)保、*ST 節(jié)能、興源環(huán)境、盛運(yùn)環(huán)保等則跌幅居前。表 3：2018 年漲跌幅前五名的個(gè)股漲跌情況前 5 名證券代碼證券簡(jiǎn)稱漲跌幅后 5 名證券代碼證券簡(jiǎn)稱漲跌幅1601330.SH綠色動(dòng)力162.66%1300156.SZ神霧環(huán)保-84.98%2603706.SH東方環(huán)宇43.02%2000820.SZ*ST 節(jié)能-80.70%3600027.SH華電國際28.61%3300266.SZ興源環(huán)境-80.34%4600903.SH貴州燃?xì)?5.25

26、%4300090.SZ盛運(yùn)環(huán)保-76.73%5600011.SH華能國際21.45%5000939.SZ*ST 凱迪-75.75%資料來源：Wind 資訊2.2019 年一季度節(jié)能環(huán)保行業(yè)業(yè)績(jī)分析業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)放緩，子行業(yè)分化加劇2019 年第一季度，環(huán)保及公用事業(yè)板塊 154 家上市公司營業(yè)總收入合計(jì)3,420.55 億元，同比增加 8.06%，整體增速不及 2018 年一季度 16.56%的增速， 而同期滬深 300、中小板、創(chuàng)業(yè)板的營收增速分別為 12.83%、8.71%和 11.51%。全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 269.92 億元，同比增長(zhǎng) 17.93%，對(duì)比滬深 300、中小板、創(chuàng)業(yè)板的歸

27、母凈利潤增速分別為 10.83%、-5.17%和-14.78%。整體來看， 環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)整體營收增速水平不及滬深 300、中小板和創(chuàng)業(yè)板，但歸母凈利潤增速水平均高于滬深 300、中小板和創(chuàng)業(yè)板。圖 18：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)板塊表現(xiàn)圖 19：2017 年 Q1-2019 年 Q1 滬深 300 表現(xiàn)4,00030%3,50020%3,00010%2,5000%2,000-10%1,5001,000-20%500-30%0-40%2017Q12018Q12019Q1營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比增長(zhǎng)(%)歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)80,00020%

28、70,00060,00050,00040,00010%30,00020,00010,00000%2017Q12018Q12019Q1營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比增長(zhǎng)(%)歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 圖 20：2017 年 Q1-2019 年 Q1 中小板表現(xiàn)圖 21：2017 年 Q1-2019 年 Q1 創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)12,00030%10,00020%8,0006,00010%4,0000%2,0000-10%2017Q12018Q12019Q1營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比增長(zhǎng)(%)歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)3,5004

29、0%3,00030%2,50020%2,00010%1,5000%1,000500-10%0-20%2017Q12018Q12019Q1營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比增長(zhǎng)(%)歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 從子行業(yè)來看，2019 年 Q1 電力、燃?xì)狻⑺畡?wù)、環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)營業(yè)收入分別為 2,726.98 億元、265.93 億元、100.77 億元和 327.13 億元，同比增速分別為 6.91%、16.22%、15.50%和 9.41%。對(duì)比去年同期的增速可以看出，電力、燃?xì)?、水?wù)、環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè) 2019 年 Q1

30、營收增速均呈現(xiàn)不同程度下降趨勢(shì)，其中電力營收增速同比下降 9.28 個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度最大。圖 22：2017 年 Q1-2019 年 Q1 電力子行業(yè)表現(xiàn)圖 23：2017 年 Q1-2019 年 Q1 燃?xì)庾有袠I(yè)表現(xiàn)3,00050%40%2,50030%20%2,00010%0%1,500-10%1,000-20%-30%500-40%-50%0-60%2017Q12018Q12019Q1營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比增長(zhǎng)(%)歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)30030%25020%20010%1500%10050-10%0-20%2017Q12018Q12019Q1營業(yè)收入（億元）歸母

31、凈利潤（億元）營收同比增長(zhǎng)(%)歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 圖 24：2017 年 Q1-2019 年 Q1 水務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)圖 25：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)表現(xiàn)12030%10020%8010%600%4020-10%0-20%2017Q12018Q12019Q1營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比增長(zhǎng)(%)歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)35070%60%30050%25040%30%20020%10%1500%-10%100-20%50-30%-40%0-50%2017Q12018Q12019Q1營業(yè)收入（

32、億元）歸母凈利潤（億元）營收同比增長(zhǎng)(%)歸母凈利同比增長(zhǎng)(%)資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 盈利能力略有提升，期間費(fèi)用率有所下降2019 年 Q1 渤海節(jié)能環(huán)保行業(yè)銷售毛利率和凈利率均略有提升。從子行業(yè)的角度來看，燃?xì)?、水?wù)銷售毛利率和凈利率均持續(xù)下降，電力銷售毛利率和凈利率均持續(xù)上升，而環(huán)保工程及服務(wù)銷售毛利率和凈利率則先抑后揚(yáng)、整體波動(dòng)較大。整體來看，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)盈利能力略有提升。圖 26：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)及其子行業(yè)銷售毛利率（）圖 27：環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)及子行業(yè)銷售凈利率（）40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017Q12018Q12

33、019Q1水務(wù)環(huán)保及公用事業(yè)環(huán)保工程及服務(wù)電力燃?xì)?0%25%20%15%10%5%0%2017Q12018Q12019Q1 水務(wù)環(huán)保及公用事業(yè)環(huán)保工程及服務(wù)電力燃?xì)赓Y料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 期間費(fèi)用率方面，環(huán)保及公用事業(yè)板塊銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為 0.92%、6.72%和 2.98%，銷售費(fèi)用率保持不變，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別對(duì)應(yīng)同比下降 0.07 和 0.20 個(gè)百分點(diǎn)。圖 28：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)板塊期間費(fèi)用率情況8%6%4%2%0%2017Q12018Q12019Q1銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率資

34、料來源：Wind 資訊， 分子行業(yè)看，電力三大費(fèi)用率整體波動(dòng)不大；燃?xì)怃N售費(fèi)用率略有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均有所提升；水務(wù)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均有所下降，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率則從 2018 年 Q1 的 5.65%提升至 2019 年 Q1 的 6.58%；環(huán)保工程及服務(wù)銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所提升，而管理費(fèi)用率則從 2018 年 Q1 的 9.01%下降至 2019 年 Q1 的 6.76%圖 29：2017 年 Q1-2019 年 Q1 電力子行業(yè)期間費(fèi)用率情況圖 30：2017 年 Q1-2019 年 Q1 燃?xì)庾有袠I(yè)期間費(fèi)用率情況10%8%6%4%2%0%2017Q12018Q12

35、019Q1 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率6%4%2%0%2017Q12018Q12019Q1 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 圖 31：2017 年 Q1-2019 年 Q1 水務(wù)子行業(yè)期間費(fèi)用率情況圖 32：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)期間費(fèi)用率12%10%8%6%4%2%0%2017Q12018Q12019Q1 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率10%8%6%4%2%0%2017Q12018Q12019Q1 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊，

36、 營運(yùn)能力小幅下滑，現(xiàn)金流情況有所好轉(zhuǎn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅增長(zhǎng)。2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 62 天，同比增長(zhǎng) 3 天，營運(yùn)能力小幅下滑。除燃?xì)庾有袠I(yè)減少 2 天外，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)其他子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所增長(zhǎng)。其中，環(huán)保工程及服務(wù)子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長(zhǎng) 12%，漲幅最大。表 4：2017 年 Q1-2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)板塊及子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）2017Q12018Q12019Q1環(huán)保及公用事業(yè)板塊545962電力414547燃?xì)?53028水務(wù)127124126環(huán)保工程及服務(wù)162178199資料來源：Wind 資訊現(xiàn)金流

37、狀況有所好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)金流方面，2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~/營業(yè)收入為 21.50%，同比提升 5.2 個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金流情況有所好轉(zhuǎn)。細(xì)分子行業(yè)方面，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)子行業(yè)現(xiàn)金流情況均有所改善，其中，環(huán)保工程及服務(wù)銷售現(xiàn)金比率提升 21 個(gè)百分點(diǎn)，改善程度最大。表 5：近三年一季度環(huán)保及公用事業(yè)板塊及子行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~與營業(yè)收入比率（%）2017Q12018Q12019Q1環(huán)保及公用事業(yè)板塊16.0316.2921.50電力21.7122.7026.44燃?xì)?.826.557.89水務(wù)11.378.2811.19環(huán)保工程及服務(wù)-20.08-26.57-5.46資

38、料來源：Wind 資訊上市公司業(yè)績(jī)分析個(gè)股營業(yè)收入方面，2019 年 Q1 實(shí)現(xiàn)營收同比增速超過 50%的有 17 家，同比增速在 30%-50%的有 15 家，同比增速在 0%-30%的有 85 家，同比增速小于 0%的有 37 家。而從歸母凈利潤同比增速的角度來看，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤同比增速超過 100%的有 26 家，大于 50%小于 100%的有 16 家，在 0%至50%的共有 57 家，而小于 0%的有 55 家。圖 33：2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)營收增速區(qū)間統(tǒng)計(jì)圖 34：2019 年 Q1 環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤增速區(qū)間統(tǒng)計(jì)50%-100%, 11,

39、 100%, 6, 4%-30%, 13, 8%7%30%-50%, 15,10%-30%-0%, 24, 16%0%-30%, 85, 55%100%, 26, 17%-30%, 30, 20%50%-100%, 16, 10%-30%-0%, 25, 16%30%-50%, 15,10%0%-30%, 42, 27%資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 個(gè)股漲跌幅方面，岷江水電、深南電 A、銀星能源等個(gè)股漲幅居前，其中岷江水電以 205.74%的漲幅位居首位；華能國際、華電國際、鵬鷂環(huán)保等則跌幅居前， 其中華能國際下跌 11.11%，跌幅最大。表 6：2019 年 Q1

40、漲跌幅前五名的個(gè)股漲跌情況前 5 名證券代碼證券簡(jiǎn)稱漲跌幅后 5 名證券代碼證券簡(jiǎn)稱漲跌幅1600131.SH岷江水電205.74%1600011.SH華能國際-11.11%2000037.SZ深南電 A188.24%2600027.SH華電國際-8.21%3000862.SZ銀星能源119.93%3300664.SZ鵬鷂環(huán)保-5.83%4300125.SZ易世達(dá)94.35%4603706.SH東方環(huán)宇-4.12%5600505.SH西昌電力74.73%5000939.SZ*ST 凱迪0.00%資料來源：Wind 資訊行業(yè)估值逐漸修復(fù)，后續(xù)仍有向上空間持續(xù)調(diào)整后，估值逐漸展開修復(fù)行情。2018

41、 年 10 月以前，受外部環(huán)境不穩(wěn)定、融資環(huán)境偏緊等影響，公用事業(yè)板塊估值持續(xù)走低。去年 10 月以來，國家出臺(tái)一系列民營企業(yè)融資支持政策，企業(yè)融資環(huán)境預(yù)期改善，板塊估值逐步展開修復(fù)行情。截至 2019 年 3 月底，SW 公用事業(yè)板塊（TTM 整體法，剔除負(fù)值）市盈率為 21.80 倍，相對(duì)滬深 300 的估值溢價(jià)率則為 74.29%。圖 35：2018 年及 2019 年 Q1 公用事業(yè)板塊與滬深 300 市盈率比較（TTM 整體法，剔除負(fù)值）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2018-01-05

42、2018-01-192018-02-022018-02-142018-03-022018-03-162018-03-302018-04-132018-04-272018-05-112018-05-252018-06-082018-06-222018-07-062018-07-202018-08-032018-08-172018-08-312018-09-142018-09-282018-10-192018-11-022018-11-162018-11-302018-12-142018-12-282019-01-112019-01-252019-02-152019-03-012019-03-15

43、2019-03-290%SW公用（左軸）滬深300（左軸）估值溢價(jià)率（右軸）資料來源：Wind 資訊， 目前，SW 公用事業(yè)板塊市盈率已經(jīng)接近 10 年來歷史中值水平（PE 約 22.5X）。我們認(rèn)為，當(dāng)前公用事業(yè)板塊估值調(diào)整得較為充分，伴隨企業(yè)融資環(huán)境的預(yù)期改善，公用板塊估值仍有進(jìn)一步向上的空間。圖 36：近十年 SW 公用事業(yè)板塊估值變動(dòng)情況PE(MAX_TTM)=56.62PE(MED_TTM)=22.51PE(MIN_TTM)=12.0360.0050.0040.0030.0020.0010.002009-05-152009-09-112010-01-082010-05-142010-

44、09-102011-01-072011-05-062011-09-022012-01-062012-05-112012-09-072013-01-112013-05-172013-09-132014-01-102014-05-092014-09-052014-12-312015-04-302015-08-282015-12-252016-04-292016-08-262016-12-302017-04-282017-08-252017-12-292018-04-272018-08-242018-12-282019-04-300.00資料來源：Wind 資訊， 4.2019 年一季度環(huán)保及公用事

45、業(yè)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉2019 年 Q1 行業(yè)基金持倉比例下降基金持倉的比例方面，2014Q1-2017Q2 期間，公用事業(yè)的基金持倉比例近 3 年來呈逐步降低走勢(shì)，從 2017 年二季度的 2.08%下滑至 2019 年一季度的 0.54%， 公用事業(yè)的基金持倉比例已經(jīng)降至歷史最低點(diǎn)。圖 37：14 年至 19 年 Q1 申萬公用事業(yè)行業(yè)基金持股比例2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10.00%資料來源：Wind 資訊， 截至 2019 年一季度，機(jī)構(gòu)持有申萬公用事業(yè)行業(yè)市值約 1,120.2 億元，在 28 個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第 9 位。圖 38：2019 年一季度申萬一級(jí)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉市值（單位：千億元）排名60.0050.0040.0030.0020.0010.00SW銀行SW非銀金融SW食品飲料SW采掘 SW醫(yī)藥生物 SW房地產(chǎn) SW化工SW交通運(yùn)輸 SW公用事業(yè)SW電子SW汽車SW建筑裝