中小企業(yè)板股權(quán)分置改革績效分析

1、目錄 HYPERLINK l _Toc138221328 摘要 PAGEREF _Toc138221328 h 1TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc138229351 Abstracct PAGEREF _Toc138229351 h 1 HYPERLINK l _Toc138229352 一、引言 PAGEREF _Toc138229352 h 2 HYPERLINK l _Toc138229353 二、財務(wù)指標(biāo)分分析 PAGEREF _Toc138229353 h 2 HYPERLINK l _Toc138229354 1、模型選擇及及計算方法 PAGEREF

2、 _Toc138229354 h 2 HYPERLINK l _Toc138229355 2、SPSS實實現(xiàn) PAGEREF _Toc138229355 h 3 HYPERLINK l _Toc138229356 3數(shù)據(jù)分析說說明 PAGEREF _Toc138229356 h 6 HYPERLINK l _Toc138229357 三、對價分析 PAGEREF _Toc138229357 h 6 HYPERLINK l _Toc138229358 1、對價理由和和原因 PAGEREF _Toc138229358 h 6 HYPERLINK l _Toc138229359 2、均衡對價和和實際

3、對價 PAGEREF _Toc138229359 h 7 HYPERLINK l _Toc138229360 3、相關(guān)數(shù)據(jù)分分析 PAGEREF _Toc138229360 h 8 HYPERLINK l _Toc138229361 四、結(jié)論與建議議 PAGEREF _Toc138229361 h 9 HYPERLINK l _Toc138229362 參考文獻： PAGEREF _Toc138229362 h 112中小企業(yè)板股權(quán)權(quán)分置改革績績效分析 【摘要】 ：本本文選取中小小板50家上市公公司20055年和20066年的財務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)，通過SSPSS統(tǒng)計計軟件處理,運用主成分分分析法和聚聚類

4、分析法對對中小板上市市公司股權(quán)分分置改革績效效進行評價，通通過提取一定定主成分計算算2005年和和2006年的的綜合指標(biāo)值值差值，利用用2006年財財務(wù)數(shù)據(jù)做聚聚類分析； 同時遵循政政策中性原理理和套利理論論，引入均衡衡對價公式，對對各股改公司司的均衡對價價和實際對價價做相關(guān)比較較。最后綜合合財務(wù)指標(biāo)分分析結(jié)果和對對價分析結(jié)果果，做總體評評價?！娟P(guān)鍵詞】：股股權(quán)分置 ；主成分分析析法；均衡對對價； 【Abstraact】Thhis arrticlee seleects pplatellet 500 comppanyss finaanciall dataa go oon thee markket

5、 inn2005 and 22006 , throough SSPSS pprocesssing, and gatheers a categgory oof anaalyticc methhod ussing tthe prrincippal coomponeents aanalyssis meethod and kk-meanns cluuster analyysis tto carrry onn the sharehholderr structture rreformm comppanyss achiievemeents, throuugh exxtractts thee mainn pr

6、inncipall compponentts to calcuulate in 20005 annd 20006 synnthesiis reffers tto thee listt pricce diffferennce vaalue, uses in 20006 thhe finnanciaal datta to do gaatherss a caategorry of analyysis; simulltaneoously folloows thhe pollicy nneutraal priinciplle andd the arbittrage theorry, thhe inttr

7、oducction balannced tto thee pricce forrmula, modiifies the ccompanny to each stockk equiilibriium annd is actuaal to the pprice to thhe priice maakes tthe coorrelaation compaarisonn. Finnally synthhesizees thee finaanciall normm anallysis resullt andd to tthe prrice aanalyssis reesult, makees thee

8、overrall aappraiisal.【Keyworrds】: Shareeholdeer Strructurre Refform; Princcipal Compoonent Analyysis; conssideraation paymeent一、引言由于特殊的歷史史原因，中國國股票市場的的上市公司內(nèi)內(nèi)部普遍形成成了非流通股股和流通股兩兩種不同性質(zhì)質(zhì)的股票，造造成兩類股票票同股不同價價、同股不同同權(quán)的市場制制度與結(jié)構(gòu)。這這種現(xiàn)象被稱稱為“股權(quán)分置”。截至20005年4月底，上市市公司總市值值338711.08億元元，其中非流流通股份100658.339億元，非非流通市值為為232122

9、.69億元元，占上市公公司總市值的的68.533%，國有股股份在非流通通股份中占絕絕對比例。 股權(quán)分分置是當(dāng)初政政府主導(dǎo)的一一種安排。在在股票發(fā)行供供不應(yīng)求的情情況下，通過過高溢價發(fā)行行股票，使溢溢價轉(zhuǎn)移給上上市公司及國國有部門，國國有部門和上上市企業(yè)依托托股權(quán)分置取取得巨大的收收益，幫助企企業(yè)迅速完成成資本積累和和壯大。但是是,隨著股市規(guī)規(guī)模的擴大，加加上股票發(fā)行行從審批制轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)制制，因股權(quán)分分置而取得的的收益開始遞遞減。市場的的融資功能日日漸衰竭，資資源配置功能能削弱，維持持該制度的邊邊際成本大于于邊際收益。因因此，股權(quán)分分置問題作為為中國資本市市場上特有的的股權(quán)結(jié)構(gòu)問問題，長期困困

10、擾和制約著著我國證券市市場的進一步步健康發(fā)展。2005年4月月29日中國證監(jiān)會會下發(fā)了關(guān)關(guān)于上市公司司股權(quán)分置改改革試點有關(guān)關(guān)問題的通知知，隨后推推出兩批上市市公司作為改改革試點，22005年12月21日，隨著黔源源電力股改方方案順利通過過，中小板全全面進入“G時代”，本文主要要對中小板的的股權(quán)分置改改革的績效做做實證研究。二、財務(wù)指標(biāo)分分析 1、模型選擇及及計算方法本文主要選用財財務(wù)指標(biāo)評價價法來分析中中小板股權(quán)分分置改革績效效，主要選取取10個指標(biāo)，時時間跨度為兩兩年，同一基基期，主要選選取20055年3月和20066年3月數(shù)據(jù)，使使用方法為主主成分分析法法和聚類分析析法，利用SSPSS實

11、現(xiàn)現(xiàn)。參考有關(guān)關(guān)資料和具體體分析指標(biāo)的的選取如下：(1)、盈利能能力指標(biāo)主要要選取有：每每股收益、每每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率%、主營業(yè)務(wù)利潤率、主營收入增長率和市盈率。(2)、償債能能力指標(biāo)主要要有：股東權(quán)權(quán)益比率和流流動比率。(3)、營運能能力指標(biāo)主要要包括：總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和和存貨周轉(zhuǎn)率率?？紤]到的行業(yè)因因素，流動比比率，總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存存貨周轉(zhuǎn)率等等指標(biāo)會出現(xiàn)現(xiàn)一定的差距距，這將在后后面聚類分析析中詳細說明明。另外，加加入指標(biāo)“流通比率”（流通A股/總股本）作作為股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)方面考慮因因素。使用方法主要為為主成分分析析法，其綜合合思想為將原原來眾多具有有一定相關(guān)性性的指標(biāo)重新新組合成一組組

12、新的相互無無關(guān)的綜合指指標(biāo)來代替原原來指標(biāo)，然然后計算樣本本相關(guān)矩陣RR或協(xié)方差矩矩陣,求相關(guān)矩陣陣R的特征值與與特征向量,并計算方差差貢獻率，確確定主成分個個數(shù)，選取主主成分，根據(jù)據(jù)選取的主成成分計算綜合合得分，最后后對結(jié)果進行行分析。2、SPSS實實現(xiàn)判斷模型是否通通過檢驗，如如表1，因子質(zhì)量檢檢驗值為0.569，小小于0.7, 因此因子子分析方法效效用不大，采采用主成分分分析法 表1 kmo檢檢驗過表Kaiser-Meyerr-Olkiin Meaasure of Saamplinng Adeequacyy.569Bartlettts TTest oof SphhericiityAppr

13、ox. Chi-Squarre200.0411 df55 Sig.000使用方法：主成成分分析法.數(shù)據(jù)來源：華泰泰證券網(wǎng) HYPERLINK n .ccn然后，將標(biāo)準(zhǔn)化化的數(shù)據(jù)代入入spss 中計算方差差貢獻率和特特征根值，如如表2：表2 方差貢獻獻率率及方差差解釋表ComponeentInitiall EigeenvaluuesExtracttion SSums oof Squuared Loadiings Total% of VaariancceCumulattive %Total% of VaariancceCumulattive %12.78525.32125.3212.78525.3

14、2125.32122.27920.72046.0412.27920.72046.04131.53013.91259.9531.53013.91259.95341.17410.66970.6221.17410.66970.6225.8457.67878.300.8457.67878.3006.6766.14784.447.6766.14784.4477.6465.86990.316.6465.86990.3168.4864.41594.730 9.2572.33397.063 10.2312.09799.160 11.092.840100.0000 使用方法：主成成分分析法.數(shù)據(jù)來源：華泰泰證券

15、網(wǎng) 選取7個住成分分，累計方差差貢獻率900.316%，即包含原原始信息900.316%的信息，這這些可以很好好的評價股權(quán)權(quán)分置績效，整整理數(shù)據(jù)得到到：表3 載荷矩矩陣 Componeent 1234567每股收益.637.533-.387.111.279.011-.128每股凈資產(chǎn).231.144-.739-.373.051.380.205凈資產(chǎn)收益率%.609.583-.030.361.220-.187-.163主營收入增長率率-.071.478-.032.595-.509.064.324股東權(quán)益比%.806-.336.214-.030.102.000.089流動比率.748-.267.1

16、79.022-.116.281.310市盈率-.168-.523.017.528.136.519-.347主營業(yè)務(wù)利潤率率.700-.480.123.185-.104-.177-.015總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-.178.742.403.069.151.264.024存貨周轉(zhuǎn)率.094.268.751-.207流通比率-.428-.307-.106.362.586-.131.468使用方法：主成成分分析法數(shù)據(jù)來源：華泰泰證券網(wǎng) y1=0.388*zx1+0.0144*zx2+0.36*zx3-00.04*zzx4+0.48*zxx5+0.445*zx66-0.1*zx7+00.42*zzx8-0.11*z

17、xx9+0.006*zx110-0.226*zx111y3=y7=-0.116*zx11+0.266*zx2-0.2*zzx3+0.4*zx44+0.111*zx5+0.39*zx6-00.43*zzx7-0.02*zxx8-0.003*zx99+0.133*zx100+0.588*zx111F=0.2533*y1+00.207*y2+0.139*yy3+0.1107*y44+0.07768*y55+0.06615*y66+0.0559*y7通過SPSS計計算得出20005-20006年績效效差值排名，另另外，再用SSPSS做聚聚類分析，550家上市公公司一共分為為4類，也在表表4中列出。表4

18、 中小板股股權(quán)分置改革革績效差值得得分排名股票名稱得分所屬行業(yè)類別排名股票名稱得分所屬行業(yè)類別1雙鷺?biāo)帢I(yè)(0002038) 1.02醫(yī)藥、生物426 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002049 晶源電子(0002049) 0.09電子元器件業(yè)22 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002041 登海種業(yè)(0002041) 0.88種植業(yè)427蘇 泊 爾(00020322) 0.08金屬制品業(yè)33 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002025 航天電器(0002025) 0.82電子元器件業(yè)328 HYPERLINK /gq

19、fz/zt.jsp?zqdm=002026 山東威達(0002026) 0.06金屬制品業(yè)14 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002027 七喜控股(0002027) 0.76計算機業(yè)229 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002044 江蘇三友(0002044) 0.06紡織、服裝15 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002030 達安基因(0002030) 0.63生物藥品制造430 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002014 永新股份(0002014) 0.05塑料制造業(yè)26 HYPERL

20、INK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002040 南 京 港(00020400) 0.59交通運輸業(yè)431 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002037 久聯(lián)發(fā)展(0002037) 0.03石油、化學(xué)塑料料27 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002046 軸研科技(0002046) 0.46普通機械制造432三花股份(0002050)0.02普通機械制造業(yè)業(yè)28 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002016 威爾科技(0002016) 0.41專用設(shè)備制造433 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zq

21、dm=002035 華帝股份(0002035) 0.01金屬制品業(yè)19 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002010 傳化股份(0002010) 0.35化學(xué)制造業(yè)134 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002017 東信和平(0002017) -0.02其他制造業(yè)110 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002007 華蘭生物(0002007) 0.33生物制品業(yè)135 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002008 大族激光(0002008) -0.03電子設(shè)備制造業(yè)業(yè)211 HYPERLINK /

22、gqfz/zt.jsp?zqdm=002022 科華生物(0002022) 0.32生物制品業(yè)436華邦制藥(0002004)-0.05醫(yī)藥制造412 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002029 七 匹 狼(00020299) 0.29服裝業(yè)237思源電氣(0002028) -0.07電器機械制造業(yè)業(yè)213 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002013 中航精機(0002013) 0.29交通運輸制造338中捷股份(0002021) -0.14專用設(shè)備制造業(yè)業(yè)214 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002048 寧波華翔

23、(0002048) 0.27交通運輸設(shè)備239 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002042 飛亞股份(0002042) -0.19紡織、服裝215 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002023 海特高新(0002023) 0.26交通運輸業(yè)440巨輪股份(0002031) -0.23專用設(shè)備制造業(yè)業(yè)416 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002019 鑫富藥業(yè)(0002019) 0.24化學(xué)制造業(yè)341 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002006 精工科技(0002006) -0.25專用設(shè)備制

24、造業(yè)業(yè)217 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002024 蘇寧電器(0002024) 0.22零售業(yè)342 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002002 江蘇瓊花(0002002) -0.27塑料制造業(yè)118 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002015 霞客環(huán)保(0002015) 0.20紡織業(yè)243 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002005 德豪潤達(0002005) -0.3電器機械業(yè)219 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002047 成霖股份(0002047)

25、 0.18金屬制品業(yè)144 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002003 偉星股份(0002003) -0.31其他制造業(yè)220 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002011 盾安環(huán)境(0002011) 0.17普通機械制造145 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002018 華星化工(0002018) -0.31化學(xué)制造業(yè)321 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002014 宜科科技(0002036)0.15塑料制造業(yè)146 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002043 兔

26、 寶 寶(00020433) -0.34人造板制造業(yè)222 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002045 廣州國光(0002045) 0.15電子元器件247 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002001 新 和 成(00020011) -0.36化學(xué)制造業(yè)223 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002034 美 欣 達(00020344) 0.13紡織業(yè)248 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002020 京新藥業(yè)(0002020) -0.4醫(yī)藥制造224 HYPERLINK /gqfz/zt.j

27、sp?zqdm=002009 天奇股份(0002009) 0.10專用設(shè)備制造149 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002012 凱恩股份(0002012) -0.56造紙業(yè)125 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002033 麗江旅游(0002033) 0.09旅游業(yè)450 HYPERLINK /gqfz/zt.jsp?zqdm=002039 黔源電力(0002039) -0.75電力、蒸汽2數(shù)據(jù)來源:華泰泰證券網(wǎng) HYPERLINK n .ccn3數(shù)據(jù)分析說說明從spss的分分析結(jié)果可以以清楚的看出出中小板500家的財務(wù)指指標(biāo)綜合排名名情況

28、。差值值得分為正的的，表示今年年企業(yè)的狀況況好于去年；差值為負，表表示企業(yè)今年年狀況較去年年有所下降。得得分為正的333家，為負負的17家。這表表明股權(quán)分置置改革以后，大大部分公司業(yè)業(yè)績有所上升升。從表中可可以看出，科科技股大多表表現(xiàn)良好，交交通運輸類，生生物類，也有有不錯的績效效得分，能源源化工類公司司業(yè)績有待提提升，而設(shè)備備制造類較參參差不齊，像像威爾科技市市場表現(xiàn)良好好，而巨輪股股份則排到了了40位。同時，得分排名名也和聚類呈呈一定相關(guān)關(guān)關(guān)系， 我們發(fā)現(xiàn)，聚聚類分析結(jié)果果中的第4類，都是流流動比率較高高的公司。中中小板上市公公司中電子、電電器類公司77家，主要聚聚在第2 類，紡織織、服裝

29、公司司5家，聚類集集中在第二類類；化學(xué)制造造業(yè)4 家，聚類類在第二和第第三類，設(shè)備備制造業(yè)則聚聚類在地二和和第四類，從從上表可以看看出，績效好好的企業(yè)向第第四類集中。三、對價分析1、對價理由和和原因?qū)r(Conssideraation)，原本是英英美合同法上上的效力原則則,其本意是為為換取另一個個人做某事的的允諾,也就是購買買某種允諾的的代價。從法法律關(guān)系看,對價是一個個中性概念,強調(diào)的是等等價有償?shù)脑试手Z關(guān)系。股股權(quán)分置改革革中討論的對對價即為了獲獲得其股份的的流通權(quán)，向向流通股東支支付相應(yīng)的代代價，這種代代價表現(xiàn)為雙雙方都認可的的方式，現(xiàn)已已推出的對價價形式主要有有送股對價、現(xiàn)現(xiàn)金對價、權(quán)

30、權(quán)證對價等方方式。 把對價這一一概念引入我我國的股權(quán)分分置改革，具具有特殊的 內(nèi)涵。其充充分考慮到了了我國的基本本國情，表達達了對中小股股東保護的思思想。股權(quán)分分置改革中“對價”的基本含義義是：未來非非流通股可流流通時，可能能會導(dǎo)致流通通股股價下跌跌，因此，流流通股 股東同意非非流通股可流流通的同時，非非流通股股東東也要對這一一行為發(fā)生時時將充分保護護流通股股東東的利益不受受損失做出相相 應(yīng)的承諾。之所以非流通股股股東向流通通股股東支付付對價，是因因為股權(quán)分置改革革后股票實現(xiàn)現(xiàn)全流通是的的價格必然低低于改革前的的流通股股價價，但是又高高于改革前的的非流通股股股價，如果流流通股股東非非流通股東的

31、的持股數(shù)量不不變，這必然然會造成原流流通股市值下下降，原非流流通股市值上上升，且流通通股東流通市市值的下降額額等于非流通通股東市值的的上升額，這這樣財富向非非流通股股東東轉(zhuǎn)移，流通通股股東權(quán)益益受損。引入政策中性原原理和套利均均衡理論，在在總股本不變變的情況下，股權(quán)分置改革后流通股股東權(quán)益和非流通股股東的權(quán)益均不發(fā)生變化，市場可以通過套利行為重新回到均衡點，由此引出均衡對價公式。2、均衡對價和和實際對價假設(shè)：支付對價價前流通股的的市場價格為為p1，支付對對價后市場的的價格為p22，非流通股股支付對價前前的價格為pp3，公司總總股本為1，非流通股股占總股本的的比例為a，流通股占占總股本的比比例為

32、1-aa，非流通股股東采用送股股方式支付對對價，支付比比例是r，即支付總總量為r(11-a)，對對價支付股份份全部來自非非流通股份，總總股本不變。首首先考慮流通通市值變化，對對價支付前的的流通市值為為 =p1(11-a)，而而對價支付后后流通市值為為=p2(1-a)+r(1-aa)，由于于套利機制的的作用，在不不考慮市場交交易成本和摩摩擦的條件下下，市場的流流通市值前后后必然相等，即即=，因為，我我國市場中共共有一千多只只上市流通的的股票,在對價支付付次序上存在在不同，只要要，必然存在在套利機會，因因此，套利機機制的作用結(jié)結(jié)果必然保證證市場的流通通市值在支付付對價前后不不發(fā)生變化，如如果，即在

33、對價價支付過程導(dǎo)導(dǎo)致了流通市市值的縮水，市市場中的投資資者會賣出沒沒有支付對價價公司的股票票，而買入已已經(jīng)支付對價價的股票，從從而導(dǎo)致沒有有支付對價的的股票出現(xiàn)下下跌和已支付付對價股票價價格上升,直到市場達達到均衡狀態(tài)態(tài)，即=。因此,市場在套利利機制的作用用下出現(xiàn)的均均衡狀態(tài)保證證了在支付對對價過程中，流流通市值不發(fā)發(fā)生變化。因此，p1(1-a)=p2(1-a)+r(1-aa) （1）下面考慮非流通通股的市值變變化，對價支支付前非流通通市值為=pp3a，支付對對價后的非流流通股的市值值為=p2a-r(11-a)，由由前面討論的的對價支付“等價有償”原則(政策中性原原理)可知，在對對價支付過程程

34、中，非流通通股的市值也也不應(yīng)該有所所變化，即=，因此，p3a=p2a-r(11-a) （2）聯(lián)立(1)式和和(2)式求解解，得均衡對對價公式： 令：K=p3/p1，則： （3）當(dāng)K1時，均均衡對價r是非流通股股比例的單調(diào)調(diào)增函數(shù)，即即上市公司總總股本中非流流通股所占的的比例越高，均均衡對價比例例越高；另一一方面，均衡衡對價是非流流通股價格與與流通股價格格比K的單調(diào)減函函數(shù)，即公司司的市場溢價價越高所應(yīng)該該支付的對價價比例也越高高。如果利用用公司凈資產(chǎn)產(chǎn)代替非流通通股價格，則則均衡對價與與市凈率正相相關(guān)。并且，均均衡對價是非非流通股比例例和非流通股股價格與流通通股價格比KK的非線性函函數(shù)。表5

35、中小板對對價支付方案案與均衡對價價比較股票名稱均衡對價實際對價股票名稱均衡對價實際對價股票名稱均衡對價實際對價新 和 成(00020011) 0.420.35華星化工(0002018) 0.650.4華帝股份(0002035) 0.680.33江蘇瓊花(0002002) 0.420.45鑫富藥業(yè)(0002019) 0.820.45宜科科技(0002036) 0.560.35偉星股份(0002003) 0.790.4京新藥業(yè)(0002020) 0.810.38久聯(lián)發(fā)展(0002037) 0.490.33華邦制藥(0002004) 0.650.33中捷股份(0002021) 0.680.45雙鷺?biāo)?/p>

36、業(yè)(0002038) 0.450.32德豪潤達(0002005) 0.160.36科華生物(0002022) 1.10.36黔源電力(0002039) 0.480.32精工科技(0002006) 0.510.35海特高新(0002023) 0.870.38南 京 港(00020400) 1.190.3華蘭生物(0002007) 0.670.36蘇寧電器(0002024) 1.690.25登海種業(yè)(0002041) 1.060.27大族激光(0002008) 1.480.35航天電器(0002025) 0.520.25飛亞股份(0002042) 0.640.3天奇股份(0002009) 0.44

37、0.33山東威達(0002026) 0.480.25兔 寶 寶(00020433) 0.820.32傳化股份(0002010) 0.860.45七喜控股(0002027) 0.440.3江蘇三友(0002044) 0.790.3盾安環(huán)境(0002011) 0.30.3思源電氣(0002028) 0.470.3廣州國光(0002045) 0.660.33凱恩股份(0002012) 0.840.35七 匹 狼(00020299) 0.720.3軸研科技(0002046) 0.670.3中航精機(0002013) 0.520.3達安基因(0002030) 1.150.3成霖股份(0002047) 0

38、.960.3永新股份(0002014) 0.650.4巨輪股份(0002031) 0.760.35寧波華翔(0002048) 0.880.35霞客環(huán)保(0002015) 0.470.3蘇 泊 爾(00020322) 0.730.35晶源電子(0002049) 1.270.35威爾科技(0002016) 0.370.149麗江旅游(0002033) 1.320.33三花股份(0002050) 1.270.3東信和平(0002017) 0.630.35美 欣 達(00020344) 0.510.36數(shù)據(jù)來源：華泰泰證券網(wǎng) HYPERLINK n .ccn均衡對價比例的的影響因素是是股本結(jié)構(gòu)和和市盈

39、率，它它們與均衡對對價的關(guān)系是是非線性的，中中小板股權(quán)分分置改革的對對價計算方法法不盡相同，雖雖然每個公司司在宣布對價價方案時都會會給出各自不不同的解釋，但但是研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)對價方案主主要受市盈率率和市凈率的的影響。3、相關(guān)數(shù)據(jù)分分析中小板50家上上市公司的平平均支付不足足大大高于其其他板塊,達到0.399 ,造成這這種情況的主主要原因是因因為其市盈率率和非流通股股比率普遍較較高, 從圖（1）可以看出出，中小板的的實圖 (1) 實實際對價與均均衡結(jié)構(gòu)關(guān)系系表 圖(2)市盈率率與對價差值值關(guān)系表 際際對價和股本本結(jié)構(gòu)呈一定定線性關(guān)系，圖圖（2）表現(xiàn)的是是均衡對價和和實際對價的的差值與市盈盈率的關(guān)系，

40、這這里為了便于于比較對市盈盈率經(jīng)過一定定數(shù)據(jù)處理，可可以看出市盈盈率和對價差差值有明顯相相關(guān)關(guān)系，圖圖（3）是均衡對對價和實際對對價的比較。 可以看出，中小板50家公司的實際對價實際都在0.2到0.4之間波動，但是均衡對價的波幅最大卻達到1.49，這主要是因為蘇寧電器（股票代碼002024）大族激光（股票代碼002008）麗江旅游（股票代碼002033）等公司的均衡對價1.69，1.48 ，1.32等大大超出整體均衡對價的均值 圖(3) 均衡對價于實際對價對比表 0.73，當(dāng)然，大部分是對價支付不足，也存在過度支付的情況，如（002005）德豪潤達 （002005）其均衡對價為0.16，而實際

41、支付為0.36。但是并不是對價比例越高的對價方案越容易通過，如當(dāng)初過度支付中最高的清華同方卻最終沒有通過表決，而市場表現(xiàn)良好的三一重工卻高票通過。投資者忽略的重要問題是：對價支付并不是對歷史損失的補償，而是非流通股為了獲得流通而支付的報酬。四、結(jié)論與建議議 前面面已經(jīng)分兩部部分討論了財財務(wù)指標(biāo)得分分和均衡對價價與實際對價價的對比?，F(xiàn)現(xiàn)在，將兩者者綜合起來考考慮，如圖（4）：則是將財務(wù)指標(biāo)差值和均衡對價與實際對價的差值綜合在一張圖表中，從財務(wù)差值來講，得分高者越好；對價差值來講，得分低者好，綜合兩者排名，最后加權(quán)，權(quán)數(shù)為：對價0.7，財務(wù)0.3，得分低者越好，實際上，財務(wù)的權(quán)重為0.7，對價權(quán)重

42、0.3。計算得圖(5),即為最終排名，如圖，雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)由于其高財務(wù)差值和低對價差值仍然排在第一位，緊跟其后的是七喜控股(002027)航天電器(002025) 、威爾科技(002016)等，前面已經(jīng)講道均衡對價與實際對價差值越小，股改方案越合理，但是，某些公司因為特殊原因出現(xiàn)超高均衡對價，從而導(dǎo)致排名靠后，不在考慮范圍之類，如蘇寧電器（002024）。圖（4） 財務(wù)務(wù)差值與對價價差值比較圖圖財務(wù)指標(biāo)重要作作為結(jié)果考慮慮，對價分析析是對改革方方案的合理性性進行分析，我我們發(fā)現(xiàn)，對對價政策的制制定存在許多多的不合理性性，一方面是是部分股東權(quán)權(quán)益沒有得到到保護；另一一方面，整個個證券市場的的整體均衡被被打破。所以以我在這里提提出一點建議議： 圖（5） 最終排名（1）盡快明確確股權(quán)分置改改革的對價原原則，使股改改有法可依。由由于在股權(quán)分分置改革問題題的討論中忽忽視了本應(yīng)該該在政策制定定時起決定作作用的均衡原原理，導(dǎo)致了了對價支付比比例的無所適適從，使得投投資者失去了了對對未來市市場的合理預(yù)預(yù)期，因此，明明確合乎經(jīng)濟濟規(guī)律的對價價原則很重要要。