電子貨幣對貨幣政策的影響及其應(yīng)對措施

1、電子貨幣的產(chǎn)生是繼貴金屬貨幣和紙幣之后，貨幣歷史上的第三次革命。 電子貨幣取代傳統(tǒng)的銀行券和硬幣作為主要的交易和支付工具已經(jīng)成為一種 不可逆轉(zhuǎn)的世界性發(fā)展趨勢。電子貨幣除了具有貨幣的一般屬性外，還具有 其自身從發(fā)行到流通這一過程中的一些特有屬性。正是這些特有的屬性使得 電子貨幣對中央銀行貨幣發(fā)行權(quán)、貨幣政策的實施、中央銀行的金融監(jiān)管幾 方面產(chǎn)生不同程度的影響。本文一共分為三部分，第一部分論述了電子貨幣的定義、功能、作用、 主要特性以及電子貨幣在國內(nèi)外的發(fā)展概況，從整體上對電子貨幣進行界定。 第二部分分別從貨幣供給、貨幣政策工具、貨幣政策效應(yīng)以及貨幣政策中介 目標(biāo)等四個方面詳細(xì)分析了電子貨幣對貨

2、幣政策的影響。第三部分是結(jié)論部 分，在以上分析的基礎(chǔ)上就電子貨幣對貨幣政策所產(chǎn)生的一系列影響提出一 些具體的對策和建議?！娟P(guān)鍵詞】電子貨幣中央銀行貨幣政策影響AbstractThe introduction of electronic currency is the third revolution in the history of currency followed by precious metal currency and paper currency. It has been an irreversible trend throughout the world that electr

3、onic currency is taking place of traditional bank notes and coins as a major tool of transaction and payment. Apart from the common characteristics of currency, electronic currency enjoys some specific features during the process from issuing to circulation. It is these specific features that make i

4、t possible for e-currency to exert influence upon the issuing rights of central bank, the implementation of monetary policy, and the monetary policy of central bank to a very different extent.The article consists of three chapters. Chapter one is an introduction to electronic money, describing the d

5、efinition, function, intention, characteristics and development at home and abroad. Chapter two analyses the challenges of e-currency on the effectiveness of monetary policy. The analysis is carried out in the following fields: currency supply, monetary policy instruments, medium objectives of monet

6、ary policy and monetary effect. Chapter three is the conclusion which summarizes the above parts and gives some countermeasures and suggestions to the problems produced by the e-money on the monetary policy.【Key Words Electronic money; Central bank; Monetary policy; Implication. TOC o 1-5 h z HYPERL

7、INK l bookmark4 o Current Document 1引言4 HYPERLINK l bookmark7 o Current Document 1.1研究的背景和現(xiàn)實意義4 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及文獻綜述4 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document 1.3研究思路和結(jié)構(gòu)5 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 2電子貨幣概述5 HYPERLINK l bookmark19 o Current Documen

8、t 2.1電子貨幣的定義、功能、作用及主要特征5 HYPERLINK l bookmark47 o Current Document 2.2電子貨幣在國外的發(fā)展概況6 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document 2.3電子貨幣在中國的發(fā)展現(xiàn)狀7 HYPERLINK l bookmark53 o Current Document 3電子貨幣對貨幣政策的影響8 HYPERLINK l bookmark56 o Current Document 3.1貨幣政策概述8 HYPERLINK l bookmark59 o Current Document 3.2電子

9、貨幣對貨幣供給的影響9 HYPERLINK l bookmark71 o Current Document 3.3電子貨幣對貨幣政策工具的影響10 HYPERLINK l bookmark83 o Current Document 3.4電子貨幣對貨幣政策效應(yīng)的影響11 HYPERLINK l bookmark92 o Current Document 3.5電子貨幣對貨幣政策中介目標(biāo)選擇的影響12 HYPERLINK l bookmark104 o Current Document 4中央銀行應(yīng)對電子貨幣發(fā)展的措施13 HYPERLINK l bookmark107 o Current Do

10、cument 4.1中央銀行應(yīng)對電子貨幣影響的基本原則13 HYPERLINK l bookmark113 o Current Document 4.2建立相應(yīng)的法律、法規(guī)體系14 HYPERLINK l bookmark121 o Current Document 4.3建立相關(guān)電子貨幣的監(jiān)管體系15 HYPERLINK l bookmark129 o Current Document 4.4適時調(diào)整貨幣政策的中介目標(biāo)16 HYPERLINK l bookmark135 o Current Document 4.5加強對電子貨幣系統(tǒng)的風(fēng)險防范16 HYPERLINK l bookmark13

11、8 o Current Document 5結(jié)論17 HYPERLINK l bookmark141 o Current Document 參考文獻19致謝20電子貨幣對貨幣政策的影響及其應(yīng)對措施1引言1.1研究的背景和現(xiàn)實意義互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用及電子商務(wù)的迅速發(fā)展，使金融電子化在促進金融市場國 際一體化，給金融業(yè)帶來效率和機遇的同時，也從多方面削弱了中央銀行貨 幣政策的自主性。電子貨幣作為近年來零售支付領(lǐng)域內(nèi)一項重要的金融創(chuàng)新， 它的出現(xiàn)將是繼法幣取代鑄幣以來貨幣形式發(fā)生的又一次根本性變革。在歷 史上，法幣取代鑄幣的結(jié)果是形成了以中央銀行為核心的銀行貨幣創(chuàng)造體系， 在此基礎(chǔ)上中央銀行執(zhí)行發(fā)行的銀行

12、、銀行的銀行以及政府的銀行的職能。 然而，電子貨幣的出現(xiàn)及發(fā)展所引起的變革將對這種體系提出挑戰(zhàn)，并不可 避免的對現(xiàn)有中央銀行的獨立性、貨幣發(fā)行權(quán)和貨幣政策的有效性提出挑戰(zhàn)， 對中央銀行貨幣政策的制定與執(zhí)行產(chǎn)生根本性的影響。電子貨幣在中國正處于萌芽階段，在日常生活中雖然還不能深刻感受到 電子貨幣帶來的各種沖擊和影響，但是它必將對我們個人以及社會造成深遠(yuǎn) 的影響。對這些問題的研究可以使得我們更加清晰的認(rèn)識到電子貨幣的發(fā)展 將會帶來怎樣的變化或是怎樣的問題，這會對如何發(fā)展電子貨幣帶來一些啟 示和幫助。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及文獻綜述目前，國際上對電子貨幣的發(fā)展與監(jiān)管的研究已經(jīng)非常深入，碩果累累。 國外

13、的學(xué)者幾乎都承認(rèn)，電子貨幣將削弱貨幣政策的效果。從國外學(xué)者的研 究成果來看，所羅門(1997)認(rèn)為應(yīng)將電子貨幣的發(fā)行數(shù)量直接計入貨幣總量， 這樣就會放大貨幣乘數(shù)。伯仁森(1998)分析了電子貨幣對貨幣乘數(shù)、貨幣傳 導(dǎo)機制及貨幣政策有效性的影響。而弗里德曼(2000)、古德哈特(2004)則認(rèn) 為雖然電子貨幣會對貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響，但這種影響是有限的， 并沒有削弱中央銀行對商業(yè)銀行的控制能力，也不會明顯削弱貨幣政策的有 效性。我國電子貨幣的出現(xiàn)較晚，直到九十年代中期，隨著電子商務(wù)的興起， 電子貨幣才進入人們的視野，相應(yīng)地電子貨幣對社會經(jīng)濟的影響也剛剛初露 端倪，從國內(nèi)的研究來看，雖然與西

14、方發(fā)達(dá)國家相比，我國電子貨幣的發(fā)展 還相對滯后，但它的發(fā)展速度有明顯加快的趨勢，近年來國內(nèi)學(xué)者也對此進 行了廣泛深入的研究，并得出了一些有價值的成果。趙家敏(2001)討論了電 子貨幣的使用將使貨幣乘數(shù)發(fā)生變動，并對電子貨幣對貨幣政策的影響進行 了實證分析。王倩和紀(jì)玉山(2005)認(rèn)為電子貨幣會對貨幣供應(yīng)機制產(chǎn)生重大 沖擊，這種沖擊主要表現(xiàn)在對基礎(chǔ)貨幣替代和貨幣乘數(shù)的改變上。周光友 (2006)也認(rèn)為電子貨幣會降低中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的可控性，增強貨幣乘數(shù) 的內(nèi)生性，加快貨幣流通速度，從而影響貨幣政策的有效性。1.3研究思路和結(jié)構(gòu)本文首先從電子貨幣的基本概念分析出發(fā)，對電子貨幣的定義、功能、 作

15、用及主要特征作了詳細(xì)介紹，接著介紹了電子貨幣在國內(nèi)外的發(fā)展現(xiàn)狀， 然后在廣泛查閱了國內(nèi)外電子貨幣的相關(guān)文獻資料，掌握研究前沿和最新動 態(tài)的基礎(chǔ)上，詳細(xì)分析了電子貨幣的發(fā)展對貨幣政策的各種影響，最后在以 上研究的基礎(chǔ)上對中央銀行應(yīng)對電子貨幣發(fā)展提出了具體政策建議和應(yīng)對措 施。2電子貨幣概述2.1電子貨幣的定義、功能、作用及主要特征2.1.1電子貨幣的定義由于電子貨幣處于初級發(fā)展階段，關(guān)于它的定義，目前國內(nèi)外眾說紛紜， 尚無定論。不過，一些國際金融機構(gòu)及專家學(xué)者還是對電子貨幣提出了見仁 見智的看法。在國際上被較為普遍的接受的是由巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(BCBS)于 1998 年 3 月所下的定義 1

16、： Electronic money refers to “stored value” or prepaid payment mechanisms for executing payments via point of sale terminals， direct transfers between two devices， or over open computer networks such as the Internet.艮口電子貨幣(Electronic Money， E-money)是指在零售支付機制中，通過銷售終端、各類電子設(shè)備，以及在公 開網(wǎng)絡(luò)(如Internet)上執(zhí)行支付的“

17、儲值”和預(yù)付機制。所謂“儲值”是1BCBS，Risk Management for Electronic Banking and Electronic Money Activities， 1998，March. 指保存在物理介質(zhì)中可以用來支付的價值，這種物理介質(zhì)可以是智能卡、多 功能信用卡、“電子錢包”等，所儲存的價值使用完畢后，可以通過電子設(shè)備 進行追加?！邦A(yù)付機制”則指存在于特定的網(wǎng)絡(luò)之間的一組可以傳輸并可用于 支付的電子數(shù)據(jù)，通常被稱為“數(shù)字現(xiàn)金”，通常是由一組二進制數(shù)據(jù)和數(shù)字 簽名組成，可以直接在網(wǎng)絡(luò)上使用。2.1.2電子貨幣的功能電子貨幣作為計算機技術(shù)、信息技術(shù)與金融業(yè)相結(jié)合的產(chǎn)物，

18、與紙質(zhì)等 傳統(tǒng)貨幣相比，具有以下四種功能：（1）轉(zhuǎn)帳結(jié)算功能：電子貨幣可直接進行消費結(jié)算，代替現(xiàn)金轉(zhuǎn)帳；（2）儲蓄功能：利用電子貨幣進行存取款；（3）兌現(xiàn)功能：異地使用貨幣時進行貨幣兌換；（4）消費信貸功能：先向銀行貸款，提前使用貨幣。2.1.3電子貨幣的作用電子貨幣作為一種新型的貨幣形式，具有以下幾種作用：（1）電子貨幣將有利的促進電子商務(wù)的發(fā)展；（2）電子貨幣的使用將極大地提高資金運行的效率，降低結(jié)算成本；（3）電子貨幣的發(fā)展將促進經(jīng)濟活動更加虛擬化；（4）電子貨幣的應(yīng)用與普及將加快世界經(jīng)濟一體化和金融全球化的進 程。2.1.4電子貨幣的主要特征電子貨幣與紙幣相比，具有一些特殊屬性，表現(xiàn)在

19、以下五個方面：（1）通用性:指電子貨幣在使用和結(jié)算中特有的簡便性，電子貨幣的使 用和結(jié)算不受金額限制，不受對象限制，不受區(qū)域限制，且使用極為簡便；（2）安全性：電子貨幣在流通過程中對風(fēng)險的排斥性；（3）可控性:通過必要的管理手段，將電子貨幣的流向和流量控制在一 定的范圍內(nèi)，從而保證電子貨幣正常流通；（4）依附性：電子貨幣對科技進步和經(jīng)濟發(fā)展的依附關(guān)系；（5）起點高:基礎(chǔ)高，即經(jīng)濟基礎(chǔ)高，科技水平高以及理論起點高。2.2電子貨幣在國外的發(fā)展概況目前的電子貨幣主要有銀行卡和網(wǎng)上電子貨幣兩種?，F(xiàn)在，銀行卡已在 人們的生活中得到了更普遍的應(yīng)用。對于客戶來說，利用銀行卡購物付款、 提現(xiàn)、存款、轉(zhuǎn)賬，方便

20、快捷、安全高效，而且可以獲得咨詢和資金融通的 便利。美國是電子貨幣的發(fā)源地，也是電子貨幣發(fā)展應(yīng)用最發(fā)達(dá)的國家，在 過去30年里，每個家庭所持卡的數(shù)目從0.8張增長到7.8張，持卡總數(shù)從0.55 億張增長到8.66億張，接受信用卡支付的商家從82萬家增長到530萬家，發(fā)行 信用卡的金融機構(gòu)從600家增長到8000多家1。同時，世界上由網(wǎng)上電子貨幣 帶動的網(wǎng)上金融服務(wù)正在迅速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，網(wǎng)上金融業(yè)務(wù)在2004年占傳統(tǒng) 金融業(yè)務(wù)量的10 %20 %，其中美國的網(wǎng)上金融業(yè)務(wù)發(fā)展最快，歐洲國家也 在大力發(fā)展；在亞洲，新加坡等是發(fā)展電子貨幣的先進地區(qū)。新加坡貨幣委 員會的官員稱，該國將力爭于2008年全

21、部改用電子化貨幣，貨幣將包括一種“電子數(shù)字脈沖”，發(fā)射裝置安裝在手機、掌上電腦甚至于表上，然后發(fā)射 脈沖信號進行支付活動，屆時所有商業(yè)和服務(wù)機構(gòu)都將依法接受電子貨幣。 歐洲央行也指出，電子貨幣的應(yīng)用范圍將越來越廣，推廣電子貨幣將成為歐 洲央行未來貨幣政策的組成部分之一。2.3電子貨幣在中國的發(fā)展現(xiàn)狀在中國，目前電子貨幣發(fā)展的重點主要在信用卡業(yè)務(wù)上。中國的第一張 銀行信用卡，是1985年6月由中國銀行珠海分行發(fā)行的“中銀卡”。經(jīng)過 20年的發(fā)展，尤其是1993年開始國家“金卡工程”的組織實施后。截止到 2006年底，中國借記卡發(fā)卡量達(dá)10.8億張，占銀行卡發(fā)卡量的95.6%；信用 卡發(fā)卡量近50

22、00萬張，占銀行卡發(fā)卡量的4.4%，其消費支付功能已初步顯 現(xiàn)。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2006年全國銀行卡支付的消費交易額為1.89萬億元， 同比增長97%，占社會消費品零售總額的比重達(dá)到17%，比上年增加了 7個百 分點2。近幾年，在互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、電子商務(wù)以及網(wǎng)絡(luò)游戲的帶動下，在我國 市面流通的網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣有近10種，如騰訊公司的Q幣，網(wǎng)易的POPO幣， 新浪的U幣，盛大元寶，百度幣等。隨著網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的逐漸形成，其使用 者逐漸增多，市場規(guī)模也不斷擴大。其中，最受矚日的要屬騰訊公司的Q幣， 它是由騰訊公司發(fā)行，用于計算用戶使用騰訊網(wǎng)站各種增值服務(wù)的種類、數(shù)1謝吉晨，2007：電子貨幣時代展望與分析

23、，全國商情，第5期。2王宇毛曉梅，2007：中國銀行卡發(fā)卡總量突破11億張支付功能顯現(xiàn)，新華網(wǎng)，6月4日。 量或時間等的一種統(tǒng)計代碼，用戶可以通過Q幣使用相關(guān)增值服務(wù)。日前在 網(wǎng)上，Q幣可以在很多地方用于購買其他游戲的游戲點卡、游戲中的虛擬物 品，甚至一些影片、軟件的下載服務(wù)等等。根據(jù)騰訊公司2006年第二季度財 務(wù)報表的數(shù)據(jù)，其互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入為4.62億元，占總收入近66%，而 這4.62億元人民幣大多數(shù)都是通過網(wǎng)民購買Q幣賺進來的1?，F(xiàn)在，騰訊公 司正試圖添加更多增值服務(wù)內(nèi)容，來擴大Q幣的使用范圍。但遺憾的是，在 國內(nèi)，無論是Q幣還是百度幣等其他網(wǎng)絡(luò)貨幣，從本質(zhì)上說只是代金券，而 無法

24、實現(xiàn)大范圍的流通，它們解決的還是自己商品交易問題。3電子貨幣對貨幣政策的影響3.1貨幣政策概述貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)既定的政策目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供 應(yīng)量和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。一般包括三方面的內(nèi) 容，即政策目標(biāo)、實現(xiàn)目標(biāo)所運用的政策工具，以及具體執(zhí)行政策所要達(dá)到 的效果。中央銀行運用貨幣政策工具實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)需要一個相當(dāng)長的作 用過程，這就需要設(shè)立一些貨幣政策中介目標(biāo)，并通過對這些中介指標(biāo)的調(diào) 節(jié)和影響以實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。中介指標(biāo)一般有利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn) 備金和基礎(chǔ)貨幣1。貨幣政策調(diào)節(jié)的對象是貨幣供應(yīng)量，即全社會總的購買力。流通中的現(xiàn) 金和個人、企事業(yè)單位

25、在銀行的存款，都是貨幣供應(yīng)量的具體表現(xiàn)形式。按 照貨幣的流動性，一般將貨幣供應(yīng)量分為三個層次：流通中的現(xiàn)金，統(tǒng)稱M 0；M0+活期存款構(gòu)成狹義貨幣供應(yīng)量，統(tǒng)稱M1；M2即廣義貨幣，等于 Ml加上定期存款、儲蓄存款及其他存款。在上述三個層次的貨幣供應(yīng)量中， M0與消費物價水平變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注 和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。貨幣政策是運用貨幣政策工具調(diào)控中介目標(biāo)來影響最終目標(biāo)的。貨幣政 策工具是中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)而采取的政策手段。中國現(xiàn)行的 貨幣政策工具有存款準(zhǔn)備金率、利率、再貼現(xiàn)、中央銀行再貸款、公開市場 操作和貸款規(guī)模等。1謝偉，2006：網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣亟待關(guān)注，

26、金融時報，11月29日第12版。1黃敏學(xué)，2000：電子商務(wù)，高等教育出版社，第96-97頁。3.2電子貨幣對貨幣供給的影響3.2.1貨幣劃分層次的模糊經(jīng)濟學(xué)家們認(rèn)為貨幣是一種資產(chǎn)，強調(diào)貨幣的價值貯藏手段功能，認(rèn)為 各種金融機構(gòu)的定期存款、儲蓄存款以及其他一些短期流動資產(chǎn)，是潛在的 購買力，而且也很容易變?yōu)楝F(xiàn)金，具有不同程度的流動性，因而主張以流動 性為標(biāo)準(zhǔn)，劃分貨幣的概念或?qū)哟?，從而形成了廣義貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M0，M1， M2。但由于電子貨幣是以虛擬的形式出現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上，用戶可以隨時通過自己 的指令來改變現(xiàn)金與儲蓄、活期與定期之間的轉(zhuǎn)換。所以貨幣劃分層次的界 限由于電子貨幣正在日益減少，原來認(rèn)為

27、貨幣供應(yīng)量有著明確的內(nèi)涵和外延 的優(yōu)點將喪失，從而導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的合理性和科 學(xué)性下降，中央銀行可以很容易進行測算分析的優(yōu)勢降低，從而也降低了貨 幣政策中介目標(biāo)的可測性要求1。3.2.2貨幣供給主體變大電子貨幣的發(fā)行既有中央銀行，也有一般的金融機構(gòu)，甚至一些非銀行 金融機構(gòu)。隨著金融市場的日益發(fā)達(dá)、電子貨幣的發(fā)展、支票賬戶電子資金 劃撥系統(tǒng)、可轉(zhuǎn)讓存單等業(yè)務(wù)的逐步完善，使得存款貨幣的創(chuàng)造不再局限于 商業(yè)銀行，各類非銀行金融機構(gòu)也有創(chuàng)造貨幣的功能，貨幣供給由過去的中 央銀行提供通貨和商業(yè)銀行提供存款貨幣二類主題擴展為中央銀行、商業(yè)銀 行、非銀行金融機構(gòu)三類主體2。在中國，對

28、于信用卡，我國1996年4月1日起 實行的信用卡業(yè)務(wù)管理辦法中規(guī)定信用卡的發(fā)行者僅限于商業(yè)銀行，對 于信用卡之外的其他電子貨幣種類，目前尚無具體的發(fā)行資格限制。這樣無 資格限制無疑會使貨幣的供應(yīng)主體增加，如此一來，必將使貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定 性、可測性和可控性降低。3.2.3貨幣乘數(shù)倍數(shù)擴大電子貨幣的發(fā)行加大了貨幣乘數(shù)，對現(xiàn)實貨幣供應(yīng)產(chǎn)生了影響，使貨幣 供應(yīng)在一定程度上脫離了中央銀行的控制，削弱了其職能，從而貨幣供應(yīng)越 來越多地受到經(jīng)濟內(nèi)部因素的支配，以及市場因素的支配。電子貨幣同樣產(chǎn) 生信用創(chuàng)造，也就是說相當(dāng)于除了中央銀行之外，商業(yè)銀行又發(fā)行了貨幣。1龐然，2003：電子貨幣對中央銀行貨幣政策的影

29、響，金融理論與實踐第11期。2居加妹，2005：電子貨幣對貨幣理論與貨幣政策的影響，科技廣場第9期。 由于電子貨幣的出現(xiàn)，貨幣乘數(shù)擴大，而且不斷變化，貨幣的供給量也變得 難以測定。3.3電子貨幣對貨幣政策工具的影響3.3.1電子貨幣對法定存款準(zhǔn)備金的影響法定準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行等存款機構(gòu)按照法定準(zhǔn)備率繳存中央銀行的銀行 存款準(zhǔn)備。中央銀行通過提高或降低法定準(zhǔn)備率，可以改變商業(yè)銀行等存款 機構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量和貨幣擴張乘數(shù)，從而間接調(diào)整商業(yè)銀行等存款機構(gòu)的信 用創(chuàng)造能力和貨幣供應(yīng)量。電子貨幣的發(fā)行很大程度上是對現(xiàn)有存款的一種 替代，但是到目前為止許多國家并沒有對電子貨幣的發(fā)行征收存款準(zhǔn)備金， 或僅對部分

30、電子貨幣發(fā)行征收準(zhǔn)備金，使得中央銀行中存款準(zhǔn)備金在其總資 產(chǎn)所占比重下降。同時法定存款準(zhǔn)備金是無息的，銀行交納存款準(zhǔn)備金就意 味著機會成本和融資成本的增加，電子貨幣如果規(guī)避交納法定存款準(zhǔn)備金， 將破壞法定存款準(zhǔn)備金的作用機理，使中央銀行通過增加或減少法定存款準(zhǔn) 備金率倍數(shù)以收縮或擴張銀行貨幣創(chuàng)造的能力減弱，形成“流動性陷阱”， 貨幣乘數(shù)不再趨于穩(wěn)定，變得難以預(yù)測1。3.3.2電子貨幣對再貼現(xiàn)政策的影響再貼現(xiàn)率是中央銀行向商業(yè)銀行進行再貼現(xiàn)的利率，中央銀行通過提高 或降低在貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行等存款機構(gòu)從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款的能 力，從而實現(xiàn)對貨幣供應(yīng)量和利率水平的調(diào)節(jié)。但是再貼現(xiàn)政策是一種被

31、動 的調(diào)節(jié)措施，有其致命的缺點：一是在實施再貼現(xiàn)政策的過程中，中央銀行處于被動的地位。因為商業(yè) 銀行和其他金融機構(gòu)可以發(fā)行不用上繳法定存款準(zhǔn)備金的電子貨幣，使再貼 現(xiàn)政策工具的有效性受到了很大的制約，甚至是無效。二是政策靈活性較小。再貼現(xiàn)率的頻繁調(diào)整會引起市場利率的經(jīng)常性波 動，使大眾和商業(yè)銀行無所適從。假設(shè)當(dāng)央行提高再貼現(xiàn)率，從而減少貨幣 供應(yīng)量，吸引金融機構(gòu)的資金，而金融機構(gòu)由于再貼現(xiàn)率的提高而回歸央行 的資金，往往通過電子貨幣來彌補資金上的減少，貨幣供應(yīng)量并沒有像預(yù)計 減少的那么多，而央行由于提高再貼現(xiàn)率則遭到損失。因此電子貨幣的出現(xiàn)1王江凌，2003：電子貨幣對中央銀行貨幣政策的沖擊，

32、發(fā)展研究第5期。2龐然，2003：電子貨幣對中央銀行貨幣政策的影響，金融理論與實踐第11期。 削弱了再貼現(xiàn)政策的作用2。3.3.3電子貨幣對公開市場操作的影響公開市場業(yè)務(wù)能準(zhǔn)確地調(diào)節(jié)貨幣供給量并能較為準(zhǔn)確地預(yù)測可能產(chǎn)生的 后果，雖然是很好的政策工具，但電子貨幣的發(fā)行會抵消公開市場業(yè)務(wù)的影 響。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟加快了金融市場一體化的進程和信息的傳播速度，金融機構(gòu)面 對的投資領(lǐng)域更廣，投資機會也更多，市場上的微小變化都有可能形成逐級 增強的投資結(jié)構(gòu)的變化。這有利于中央銀行對貨幣總量和資產(chǎn)價格進行調(diào)節(jié)， 但由于電子貨幣是分散發(fā)行，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債大量縮減，使得中央銀行可 能因缺乏足夠的資產(chǎn)負(fù)債而不能適時地進

33、行有效的操作，降低了公開市場操 作的時效性和靈活性。尤其是在大量游資涌入或流出本國市場，引致本國金 融市場出現(xiàn)劇烈波動，央行可能沒有足夠的能力進行“對沖”操作，從而使 本國匯率和利率受到較大影響1。3.4電子貨幣對貨幣政策效應(yīng)的影響3.4.1電子貨幣對貨幣政策時滯的影響貨幣政策時滯是指從中央銀行制定貨幣政策直到貨幣政策取得預(yù)期效果 之間的時間差。電子貨幣的大量使用將加大貨幣政策時滯的不確定性：一方 面電子貨幣的普及將使得金融市場的運動變得更加復(fù)雜，資產(chǎn)價格更具易變 性。這將大大增加中央銀行對信息收集和經(jīng)濟形勢發(fā)展預(yù)測的難度，影響貨 幣當(dāng)局采取行動的決心，并降低其制定的對策的效力，從而加大了中央

34、銀行 的時滯。另一方面電子貨幣的使用將使得貨幣乘數(shù)、貨幣供給等金融變量內(nèi) 生化，使得這些變量的變化難于為中央銀行所控制，增加了這些變量的不穩(wěn) 定性，從而加大了時滯的不確定性，給貨幣政策效果的判定帶來了較大的困 難。3.4.2電子貨幣對貨幣流通速度的影響費雪提出的著名現(xiàn)金交易方程式：MV=PT。從公式中可以知道貨幣的流通 速度與貨幣的需求量、商品價格和社會總商品交易量密切相關(guān)。顯然，在費 雪看來，不同的貨幣具有不同的流通速度，無疑會對貨幣總量的需求產(chǎn)生影 響。由于使用現(xiàn)金要承擔(dān)較大的存儲風(fēng)險、高昂的傳輸費用和安全保衛(wèi)防偽 費用，而電子貨幣方便快捷、安全性較高以及金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)算和存儲支付系統(tǒng)1張文瑞

35、，2006：電子貨幣金融創(chuàng)新對中央銀行貨幣政策的影響，經(jīng)濟研究參考第7期。 的廣泛使用，必將使流通中的現(xiàn)金需求量隨著電子貨幣的廣泛使用而逐漸減 少，而電子貨幣所占的權(quán)重卻逐漸增加。電子貨幣的出現(xiàn)不會削弱現(xiàn)金的流 通速度，但由于其發(fā)行和流通脫離了物理憑借，只是進行數(shù)字符號的傳遞， 因而電子貨幣是以幾乎等同于光速的速度在互聯(lián)網(wǎng)上流通，速度很快，所以 貨幣的平均流通速度也將因此而加快。貨幣流通速度的大幅提高將使維持金 融、物價穩(wěn)定更加困難。3.5電子貨幣對貨幣政策中介目標(biāo)選擇的影響3.5.1電子貨幣對貨幣供應(yīng)量的影響前面已經(jīng)討論過，電子貨幣引起貨幣乘數(shù)的變化以及貨幣劃分層次的模 糊，使得貨幣的定義與

36、貨幣供應(yīng)量的計量產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，對于一個無法準(zhǔn) 確界定并計量的變量，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)將變得不合適。除此之外， 電子貨幣的跨國界使用使消費者和商家均可能獲得部分他國的電子貨幣，消 費者使用多國電子貨幣進行交易可能成為現(xiàn)實，電子貨幣交易的地域模糊性 很大程度上降低了貨幣量的可控性。3.5.2電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣的影響基礎(chǔ)貨幣通過與貨幣乘數(shù)的乘積來影響貨幣供應(yīng)量。在貨幣乘數(shù)不規(guī)則 變大的情況下，以及貨幣供應(yīng)量本身就無法作為合適的中介目標(biāo)的情況下， 基礎(chǔ)貨幣是不合適作為中介目標(biāo)的。電子貨幣的發(fā)展會逐步減弱人們對流通 中貨幣的需求，降低現(xiàn)金在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重，從而影響到基礎(chǔ) 貨幣，使得基礎(chǔ)

37、貨幣的貨幣政策效力將會受到深層次的影響。同時隨著電子 貨幣的不斷完善和成熟，當(dāng)電子現(xiàn)金可以成為新形式的現(xiàn)金貨幣，從而完全 取代了傳統(tǒng)通貨以后，則使得基礎(chǔ)貨幣虛擬化。3.5.3電子貨幣對利率的影響利率是資金的價格，是由資本借貸市場上的資本供應(yīng)量和資本需求量共 同決定的，反映貨幣資金的供求狀況。由于貨幣供給與貨幣需求的變化往往 是不同步的，而電子貨幣又對貨幣流通速度產(chǎn)生影響，必然會給利率帶來影 響。主要表現(xiàn)在以下3個方面：一是電子貨幣加快了貨幣流通速度，使利率變化的幅度更小，浮動期限 更短；二是本國的電子貨幣可以在其他國家使用，國外的電子貨幣也可以在本國使用，電子貨幣的流動性使國與國之間實際利率差

38、異變?。蝗请娮迂泿艑χ醒脬y行儲備產(chǎn)生影響，使中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模縮 小，同時也使中央銀行通過公開市場操作對利率進行調(diào)控的難度加大。4中央銀行應(yīng)對電子貨幣發(fā)展的措施4.1中央銀行應(yīng)對電子貨幣影響的基本原則在電子貨幣環(huán)境下，金融活動的最終目的仍然是確保資金融通的效率性 和安全性。因此，中央銀行應(yīng)對電子貨幣影響仍然需要以維護金融活動的安 全性和效率性為核心。但由于中央銀行對金融活動安全性與效率性的影響力 并不完全一致，因此從金融活動的最終目的和中央銀行的“角色”或“定位” 出發(fā)，中央銀行在應(yīng)對電子貨幣影響時必須堅持“安全全上，兼顧效率”的 基本原則。具體分析如下：一、在現(xiàn)代銀行體制下，中央銀行通

39、常是整個金融體系安全穩(wěn)定的最終 維護者。一般情況下，中央銀行都肩負(fù)著維護金融穩(wěn)定、維護支付清算系統(tǒng) 正常運行的職能。在中國金融體系中，中國人民銀行就扮演著這樣的角色。二、在現(xiàn)代銀行體制下，整個金融體系的效率更大程度上取決于商業(yè)銀 行、金融市場等金融主體微觀活動的效率，從中國的情況來看也是這樣。相 比商業(yè)銀行、金融市場等金融主體對金融體系效率的影響，中央銀行是通過 維護整個金融體系安全穩(wěn)定來為金融活動的效率“保駕護航”。從某種意義 上說，金融體系的安全穩(wěn)定是金融體系最大的效率，缺乏安全穩(wěn)定保障的效 率是危險的效率，是金融發(fā)展過程中應(yīng)當(dāng)盡可能避免出現(xiàn)的局面。三、電子貨幣環(huán)境下，中央銀行的上述“角色

40、”或“定位”并未發(fā)生改 變。通過上述分析，可以清楚地看到中央銀行和商業(yè)銀行應(yīng)對電子貨幣發(fā)展 的立足點是不盡相同的。中央銀行應(yīng)對電子貨幣發(fā)展影響的立足點是“安全 第一、效率第二”，而商業(yè)銀行應(yīng)對電子貨幣發(fā)展影響的立足點則是“效率 第一，安全第二”。必須強調(diào)的是，這種立足點的劃分并不是絕對的，只是 相對于中央銀行和商業(yè)銀行在整個金融體系中的功能而言的。只有在中央銀 行應(yīng)對電子貨幣影響的基本原則或政策立足點確定后，才能有針對性地制定 和實施相應(yīng)的政策措施，才能更好的解決當(dāng)前電子貨幣發(fā)展所遇到的問題。4.2建立相應(yīng)的法律、法規(guī)體系電子貨幣的大規(guī)模使用與流通必然會引起諸多問題，因此政府與中央銀 行應(yīng)該加

41、強對電子貨幣的監(jiān)管力度，建立一套相關(guān)的法律、法規(guī)體系，并根 據(jù)電子貨幣發(fā)展的情況不斷進行修訂、補充，形成較為完備的法律監(jiān)管體系， 從法律上為電子貨幣的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的環(huán)境?？紤]到電子貨幣的特性， 制定與之相關(guān)的法律應(yīng)涵蓋電子貨幣的發(fā)行、流通和管理等各個方面。從中 國現(xiàn)在的電子貨幣立法情況看，有關(guān)電子貨幣的立法基本上都是中央銀行頒 布的暫行辦法、管理辦法或各大商業(yè)銀行各自推出的信用卡章程。如信用 卡業(yè)務(wù)管理辦法、銀行卡業(yè)務(wù)管理辦法、中國工商銀行牡丹信用卡 章程、中國農(nóng)業(yè)銀行金穗信用卡章程、中國銀行長城信用卡章程 等。這些法規(guī)和規(guī)范性文件的制定者是金融行政主管機關(guān)和銀行，其立法層 次低，權(quán)威性不

42、強，不能滿足電子貨幣的發(fā)展要求。同時因為部門利益，這 并不能兼顧到社會公共利益。因此，中國未來制定電子貨幣立法時，應(yīng)該明 確電子貨幣的發(fā)行主體，應(yīng)明確付款行（即客戶的開戶銀行、電子貨幣的直接 支付人）的義務(wù)是根據(jù)客戶的指令以正確的數(shù)據(jù)和及時的方式劃轉(zhuǎn)，或者停止 事先已授權(quán)劃撥的支付1。具體做到：一、保證支付系統(tǒng)正確回應(yīng)客戶的指令；二、保證支付系統(tǒng)正常工作，出現(xiàn)故障時要出示系統(tǒng)故障通知，以免客戶 遭受損失；三、保證支付系統(tǒng)能正確記錄客戶賬面資金運動的詳細(xì)信息，以備作法律 證據(jù)使用；四、保證及時劃轉(zhuǎn)客戶的指令款項。否則，付款行將承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。 立法上同時還應(yīng)明確規(guī)定客戶（指電子貨幣的持有人或持

43、卡人）對所有授權(quán)使 用的電子貨幣承擔(dān)責(zé)任，無論這種授權(quán)是明示還是暗示的。五、中國應(yīng)該未雨綢繆，借鑒美國統(tǒng)一商法典緬A編的成功經(jīng)驗，根 據(jù)中國電子貨幣的發(fā)展趨勢，制定相關(guān)的電子貨幣支付法律或者是電子貨幣 的監(jiān)管條例等法規(guī)。1徐洪水，2003：論電子貨幣發(fā)展對中央銀行的挑戰(zhàn)，中國貨幣市場第4期。4.3建立相關(guān)電子貨幣的監(jiān)管體系要建立健全電子貨幣的監(jiān)管體系，需要建立一個完善的電子貨幣的發(fā)行、 交易流量的監(jiān)測與統(tǒng)計機制，保障電子貨幣系統(tǒng)的工作。對于中央銀行來說， 發(fā)揮其管理、協(xié)調(diào)作用，集中力量研究、制定規(guī)范和政策，并建立電子貨幣 的自動化監(jiān)控和管理的體系，來規(guī)范電子貨幣系統(tǒng)的運行。針對電子貨幣的 應(yīng)用

44、對貨幣政策帶來的影響，中央銀行可考慮以下幾點：一、對電子貨幣準(zhǔn)入和退出的監(jiān)管。對發(fā)行電子貨幣的機構(gòu)主體要嚴(yán)格 控制，尤其要注重發(fā)行機構(gòu)的信譽及經(jīng)營能力，分析其潛在風(fēng)險；特別是對 發(fā)行電子貨幣的非金融機構(gòu)，應(yīng)該制定更嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高市場準(zhǔn) 入壁壘。對所有電子貨幣發(fā)行人建立準(zhǔn)備金制度，以維護電子貨幣系統(tǒng)運行 的流動性和穩(wěn)健性。建立電子貨幣產(chǎn)品擔(dān)保、保險或其他損失分擔(dān)機制，完 善電子貨幣的退出和清算程序，以保護消費者的利益，降低電子貨幣失敗對 金融體系的沖擊。二、對電子貨幣日常經(jīng)營活動的合規(guī)性監(jiān)管。制定電子貨幣流通規(guī)則和 監(jiān)管條件，加強對電子貨幣經(jīng)營和交易活動的流動性管理、清償性管理、風(fēng) 險

45、管理、安全支付標(biāo)準(zhǔn)管理和交易清算管理。三、對電子貨幣系統(tǒng)的風(fēng)險性監(jiān)管。需要建立電子貨幣的技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用 安全網(wǎng)；建立起災(zāi)難備份中心和應(yīng)急預(yù)案，防范對電子貨幣系統(tǒng)的惡意攻擊 和侵入；建立電子貨幣風(fēng)險資產(chǎn)管理和內(nèi)部控制機制，加強對信用透支不良 貸款的風(fēng)險管理。四、需要適應(yīng)信息化時代要求，建立起電子貨幣電子化監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，高效、 安全、功能完善的金融監(jiān)管信息系統(tǒng)，全國電子貨幣數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)和電子貨幣 風(fēng)險監(jiān)測信息系統(tǒng)；同時為促進電子貨幣的發(fā)展，需要建立電子貨幣的消費 者權(quán)益保護機制，培育良好的社會信用環(huán)境；并加強國際間電子貨幣監(jiān)管的 協(xié)調(diào)合作，嚴(yán)厲打擊欺詐、逃稅、洗錢等犯罪活動。五、加強相關(guān)各方的協(xié)調(diào)合作與

46、溝通配合。中國人民銀應(yīng)該是是電子貨 幣的主要監(jiān)督管理機關(guān)。但是，電子貨幣涉及的主體很多，包括發(fā)行機構(gòu)、 中國銀聯(lián)、企業(yè)和個人、工商行政管理部門和公安司法部門，電子貨幣的穩(wěn) 健發(fā)展，需要相關(guān)的機關(guān)和部門配合，充分發(fā)揮各方面的作用。要充分發(fā)揮 中國銀聯(lián)的作用，加強銀行卡業(yè)務(wù)的行業(yè)自律性管理，如行業(yè)規(guī)則的制定、 糾紛的處理。要與公安、司法等部門密切配合，及時跟蹤電子商務(wù)業(yè)務(wù)的風(fēng) 險苗頭和發(fā)案特點，研究制定相應(yīng)措施。4.4適時調(diào)整貨幣政策的中介目標(biāo)電子貨幣的使用使貨幣供給量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性正逐漸減 弱，中央銀行可以適時調(diào)整貨幣政策的中介目標(biāo)，主要可以從以下幾個方面 進行調(diào)整：一、可以用利率

47、作為中介指標(biāo)以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控。利率可以直接影響 人們的儲蓄、投資和消費行為，當(dāng)利率發(fā)生變動時，電子貨幣隨時可以從一 種狀態(tài)轉(zhuǎn)移到另一種收益更高的狀態(tài)，通過利率調(diào)整金融運行將更直接、更 有效，縮短了貨幣政策傳導(dǎo)時滯，目前，中國仍然實行管制的利率政策，市 場利率尚未真正形成，利率市場化改革仍在探索中，以利率作為貨幣政策中 介目標(biāo)的條件還不完全成熟。為了使利率成為中國貨幣政策的操作重點，必 須加快中國的利率市場化改革進程，增大貨幣需求和供給的利率彈性，逐漸 把利率納入貨幣政策中介目標(biāo)體系，增強利率的作用，把中介目標(biāo)從貨幣供 應(yīng)量向利率過渡。由于金融市場對利率變動的敏感性增強，貨幣當(dāng)局在運用 利率政

48、策時必須更加謹(jǐn)慎小心。二、另外隨著銀行電子支付網(wǎng)絡(luò)的成熟，中央銀行可以隨時掌握全社會 商業(yè)銀行信用總額，因此也可以把全部銀行系統(tǒng)的信用總額作為貨幣政策調(diào) 控中介目標(biāo)。三、中央銀行還可以考慮選擇匯率、通貨膨脹率等單個或多個指標(biāo)共同 作為貨幣政策操作的有效中介目標(biāo)，這樣給中央銀行的操作余地就更大了。 在貨幣政策執(zhí)行過程中，提高中央銀行的權(quán)威性，保證中央銀行能夠?qū)ζ渌?電子貨幣發(fā)行主體實施準(zhǔn)備金管理和電子貨幣發(fā)行數(shù)量控制，增強中央銀行 對各類貨幣創(chuàng)造過程中經(jīng)濟主體的影響力。還應(yīng)更多重視貨幣政策的導(dǎo)向性， 通過提高政策的透明度，取得社會公眾的配合，從而提高貨幣政策的有效性。 此外，央行應(yīng)該積極與國際金

49、融監(jiān)管機構(gòu)開展協(xié)調(diào)合作，確保貨幣政策高效 實施。4.5加強對電子貨幣系統(tǒng)的風(fēng)險防范由于中國金融服務(wù)的交易成本較高，人們對電子貨幣的潛在需求較大， 金融監(jiān)管水平有限等原因，電子貨幣在發(fā)展過程中可能出現(xiàn)以下4種風(fēng)險：流 動性風(fēng)險、信譽風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、法律風(fēng)險。為確保電子貨幣的健康發(fā)展， 維護電子貨幣系統(tǒng)的穩(wěn)定與安全，必須對電子貨幣系統(tǒng)可能面臨的各種風(fēng)險 進行管理和控制。當(dāng)然，完全消除風(fēng)險的目標(biāo)可能是不現(xiàn)實的，只能是把風(fēng) 險降低或減少到可以接受的程度或者說把風(fēng)險降低或減少到同傳統(tǒng)貨幣相當(dāng) 的程度。針對可能遇到的風(fēng)險，要化解電子貨幣風(fēng)險應(yīng)注意兩點問題：一是控制風(fēng)險，加強監(jiān)管。由于電子貨幣的產(chǎn)生過程與紙幣的發(fā)展過程 相似，而電子貨幣以其技術(shù)上的復(fù)雜性、涉及協(xié)議的多樣性而使中央銀行不 可能在短期內(nèi)壟斷對其的發(fā)行權(quán)。這就使中央銀行在對其監(jiān)管從而防范風(fēng)險 的過程中處于兩難境地：一方面，如果中央銀行過早介入或事后證明其規(guī)則 過于嚴(yán)厲，就會阻礙電子貨幣創(chuàng)新的發(fā)展，造成本國電子貨幣發(fā)展的相對劣 勢，最終難以抵擋外國電子貨幣的沖擊。另一方面，如果介入過晚，一旦某 些風(fēng)險成為現(xiàn)實，再進行管理的成本較高。因此，控制電子貨幣系統(tǒng)的各種 風(fēng)險并加強監(jiān)管及法律和制度的保障是保證其持續(xù)運作的基礎(chǔ)。二是各個部門要在嚴(yán)格執(zhí)行法律、法規(guī)的