宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)講義(doc 149)

1、高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)講義PAGE PAGE 182第六章 消費(fèi)費(fèi)第一節(jié) 確定情況下下的消費(fèi)：生生命周期/持持久收入假說(shuō)說(shuō)第二節(jié) 不確定情況況下的消費(fèi)：隨機(jī)游走消消費(fèi)理論/隨隨機(jī)游走股票票價(jià)格理論第一節(jié) 確定情況下下的消費(fèi)：生生命周期/持持久收入假說(shuō)說(shuō)1.1兩個(gè)基本本模型我們的理論出出發(fā)點(diǎn)是兩個(gè)個(gè)基本的模型型，拉姆齊模模型和迭代模模型，他們提提供了宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)大多數(shù)數(shù)優(yōu)化模型的的框架。1.1.1拉姆姆齊模型拉姆齊 Ramsey Frank P.(1928), “A Mathematical Theory of Saving.” Economic Journal 38, No.152 (Dec), Pp

2、543-559.（19228）提出，卡斯（11965）和和庫(kù)普 Ramsey Frank P.(1928), “A Mathematical Theory of Saving.” Economic Journal 38, No.152 (Dec), Pp543-559.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀觀基礎(chǔ)第一個(gè)個(gè)基本模型，旨在確定社社會(huì)的最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率。大量相同的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性廠商租用用資本雇傭勞勞動(dòng)以生產(chǎn)并并銷(xiāo)售產(chǎn)品，大大量相同的長(zhǎng)長(zhǎng)生不老家庭庭供給勞動(dòng)、持持有資本、消消費(fèi)并儲(chǔ)蓄。不考慮市場(chǎng)的不不完美性以及及由異質(zhì)家庭庭和代際關(guān)系系造成的所有有問(wèn)題。1、行為人最優(yōu)優(yōu)化行為人的效用函函數(shù)： 其中，代表主觀觀貼現(xiàn)率，。

3、行為人面對(duì)的生生產(chǎn)函數(shù)：其中，代表資本本折舊率，。行為人面對(duì)的預(yù)預(yù)算約束為：行為人的最優(yōu)化化：轉(zhuǎn)化為：（對(duì)求偏導(dǎo)）經(jīng)濟(jì)含義：（1）跨期消費(fèi)費(fèi)的邊際效用用之比等于行行為人主觀收收益率和資本本實(shí)際收益率率的乘積。（2）主觀收益益率和資本實(shí)實(shí)際收益率的的乘積大于11，投資有利利可圖，減少少現(xiàn)期消費(fèi)。典型的行為人代代表整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)，這個(gè)行為為人既有家庭庭的性質(zhì)，又又有廠商的性性質(zhì)。所以行行為人的最有有選擇等于整整個(gè)經(jīng)濟(jì)的最最有選擇，也也就是拉姆齊齊模型的社會(huì)會(huì)最優(yōu)解。2、分散經(jīng)濟(jì)中中的典型行為為人的最優(yōu)化化對(duì)于家庭：對(duì)于廠商，不不涉及跨期問(wèn)問(wèn)題，其最優(yōu)優(yōu)化為：經(jīng)濟(jì)含義：資本本和勞動(dòng)的分分別按其邊際際生產(chǎn)

4、力獲得得利潤(rùn)和工資資。若將行為人提供供的勞動(dòng)正規(guī)規(guī)化為1，則則，最優(yōu)化為為：1.1.2迭迭代模型阿萊(Allaais,19947)提出出，薩繆爾森森（Samuuelsonn，19588）和戴蒙德德(Diamoond,19965)，布蘭查德德（Blannchardd，19855）等發(fā)展。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀觀基礎(chǔ)的第二二個(gè)基本模型型，旨在確定定社會(huì)的最優(yōu)優(yōu)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄蓄和投資。假定人口是不斷斷新老交替，也也就是說(shuō)，新新人不斷出生生，老人不斷斷死亡。時(shí)間間為離散而非非連續(xù)，簡(jiǎn)單假設(shè)：（1）人只能存存活兩期，年年老期和年輕輕期；（）年老期不不工作，年輕輕期得到數(shù)量量為的產(chǎn)出，年年老期得到數(shù)數(shù)量為的產(chǎn)品品（養(yǎng)

5、老金），年年輕期和年老老期都消費(fèi)；（）產(chǎn)品的儲(chǔ)儲(chǔ)藏收益率為為，因?yàn)閮?chǔ)藏藏過(guò)程中會(huì)有有損耗。未引入貨幣的迭迭代模型行為人的目標(biāo)效效用函數(shù)和跨跨期預(yù)算約束束可以表示為為：再假設(shè)：這意味著，行為為人即使動(dòng)用用所有養(yǎng)老金金仍不能滿(mǎn)足足年老期的消消費(fèi)需求（也也就是排除了了邊角解），那那么，最優(yōu)消消費(fèi)選擇圖示示為：隨著預(yù)算約束線(xiàn)斜率的上升，也就是的變化，行為人的福利水平可望得到改善。隨著預(yù)算約束線(xiàn)斜率的上升，也就是的變化，行為人的福利水平可望得到改善。1.1.3兩模模型家庭效用函數(shù)數(shù)的再比較有大量相同的家家庭，每個(gè)家家庭的規(guī)模以以速率增長(zhǎng)。家家庭的每一成成員在每一時(shí)時(shí)點(diǎn)上供給11單位的勞動(dòng)動(dòng)。家庭將所所有

6、的資本均均租給廠商。家家庭的最初的的平均資本是是有量為。為經(jīng)濟(jì)中的的最初資本數(shù)數(shù)量，為家庭庭數(shù)。不考慮慮折舊。家庭庭在每一時(shí)點(diǎn)點(diǎn)上將其收入入（包括勞動(dòng)動(dòng)和資本所得得）用于消費(fèi)費(fèi)和儲(chǔ)蓄，以以最大化一生生效用。在拉姆齊模型中中家庭效用函函數(shù)為：即期效用函數(shù)為為相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回回避系數(shù)不變變的效用函數(shù)數(shù)，其形式是是：在迭代模型中家家庭效用函數(shù)數(shù)：假定人的一生分分為兩期：年年輕期和年老老期，年輕期期屬于勞動(dòng)人人口，年老期期均轉(zhuǎn)變?yōu)榉欠莿趧?dòng)人口。該該經(jīng)濟(jì)在期的的年輕人即勞勞動(dòng)人口為，老老年人即非勞勞動(dòng)人口為，勞勞動(dòng)力增長(zhǎng)率率等于人口增增長(zhǎng)率為，則則：。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避系系數(shù)不變的效效用函數(shù)為：1.1.4迭代代模型

7、的運(yùn)用用：社會(huì)保險(xiǎn)險(xiǎn)與資本積累累薩繆爾遜（Saamuelsson，1958）提提出“生物回報(bào)率率”（人口增長(zhǎng)長(zhǎng)率與工資增增長(zhǎng)率之和）；戴蒙德（DDiamonnd，19777）利用迭迭代模型構(gòu)建建“社會(huì)保障分分析的基本框框架”；馬丁.費(fèi)爾德斯坦坦（Marttin Feeldsteein，19974）運(yùn)用用兩期迭代模模型討論社會(huì)會(huì)保障、引致致退休與總資資本形成；布布蘭查德和費(fèi)費(fèi)希爾（Bllanchaard.O.J. & Fisheer. S，1989）在宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)講義中中分析社會(huì)保保險(xiǎn)與資本積積累；大量文文獻(xiàn)運(yùn)用迭代代模型（Coorsettti & SSchmiddt-Hebbbel，1995；

8、 Arraau，1990； Cifuuentess，1996； Gonzzalez，1996； Kotllikofff，1996）證證明完全基金金制比現(xiàn)收現(xiàn)現(xiàn)付制更有利利于資本積累累，有的甚至至是構(gòu)建了復(fù)復(fù)雜的55代迭代模模型（Aueerbachh & Kootlikooff, 11987）。 “黃金律”（GGoldenn Rulee）是指在一一種經(jīng)濟(jì)條件件下，適度的的經(jīng)濟(jì)條件使使每個(gè)人的消消費(fèi)水平達(dá)到到最大化。而而“積累的黃金金律”（Goldeen Rulle of Accummulatiion）是指指一代人都為為下一代人進(jìn)進(jìn)行積累，即即儲(chǔ)蓄一些錢(qián)錢(qián)撫養(yǎng)、教育育、遺贈(zèng)給下下一代，如果果人口增

9、長(zhǎng)適適度的話(huà)，每每代人的消費(fèi)費(fèi)水平都能達(dá)達(dá)到最大。儲(chǔ)蓄效應(yīng)如下圖所示：橫橫軸代表655歲以前的收收入和消費(fèi)，縱縱軸代表655歲以后的收收入和消費(fèi)，簡(jiǎn)簡(jiǎn)化起見(jiàn)，665歲以前的的稅前收入不不受養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)制度引入的的影響。III圖：養(yǎng)老保險(xiǎn)的的儲(chǔ)蓄效應(yīng)資料來(lái)源：引自自Martiin Felldsteiin, 19974: Sociaal Seccurityy, Indduced Retirrementt And Aggreegate Capittal Acccumullationn, Joournall of PPolitiical EEconommy, 19974, vvol82.（1）A點(diǎn)：在在

10、第一階段，收收入全部被消消費(fèi)掉，第二二期消費(fèi)為零零。根據(jù)利率率可以描繪出出兩期的預(yù)算算約束線(xiàn)。此此時(shí)與效用曲曲線(xiàn)相切于點(diǎn)，意味著著消費(fèi)掉，儲(chǔ)儲(chǔ)蓄為。（2）B點(diǎn)：BB點(diǎn)描繪出引引入養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)繳費(fèi)后的初初始狀態(tài)，個(gè)個(gè)人的收入下下降為。和的差異為市市場(chǎng)利率下養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)費(fèi)的收益，由由于養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)的引入并不不改變預(yù)算約約束，所以均均衡點(diǎn)仍為初初始均衡點(diǎn)?？煽芍涫杖氲牡臏p少意味著著儲(chǔ)蓄從降低低為。它等于于養(yǎng)老保險(xiǎn)繳繳費(fèi)。（3）C點(diǎn)：假假定某人不參參加養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)計(jì)劃，在665歲退休后后繼續(xù)工作，點(diǎn)點(diǎn)C意味著在在第一階段與與A點(diǎn)有同樣樣的收入，但但在第二階段段有收入。于于是預(yù)算約束束線(xiàn)與效用線(xiàn)線(xiàn)相切于點(diǎn)

11、，此時(shí)第第一階段的消消費(fèi)為，相應(yīng)應(yīng)的儲(chǔ)蓄為。如果養(yǎng)老保險(xiǎn)制制度的引入使使得某人在665歲退休，他他的初始位置置就從C轉(zhuǎn)為為B。此時(shí)，他他在第二階段段可支配收入入下降卻不能能完全被養(yǎng)老老保險(xiǎn)收益所所替代。所以以引入養(yǎng)老保保險(xiǎn)的效應(yīng)就就是儲(chǔ)蓄從變變?yōu)?。從這個(gè)個(gè)角度看，如如果大于的話(huà)，養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)的引引入就增加了了儲(chǔ)蓄。反之之反是。顯然然，如果消費(fèi)費(fèi)擴(kuò)展線(xiàn)（即即均衡點(diǎn)的軌軌跡）不同，結(jié)結(jié)論也不同。資本積累考慮一小型開(kāi)放放經(jīng)濟(jì)，該經(jīng)經(jīng)濟(jì)在期內(nèi)只只有兩類(lèi)人群群，富人和窮窮人，分別用用標(biāo)識(shí)。生產(chǎn)產(chǎn)函數(shù)設(shè)為：其中，代表社會(huì)會(huì)總產(chǎn)出，代代表類(lèi)人群擁?yè)碛械娜肆Y資本，代表類(lèi)人群占占有的人口數(shù)數(shù)量，為勞動(dòng)動(dòng)投入，為

12、資資本投入。工資率為勞動(dòng)的的邊際產(chǎn)出，利利率為資本的的邊際產(chǎn)出。設(shè)設(shè)為非熟練勞勞動(dòng)的工資率率，為利率。簡(jiǎn)簡(jiǎn)單起見(jiàn)，忽忽略資本積累累量改變等因因素對(duì)利率的的影響，令=，則：=()=()= () = 其中，令：顯然，為富人的的工資水平，為窮人的工資水平，為人均資本占有量。再假設(shè)該經(jīng)濟(jì)總總?cè)丝跒?，富富人所占比例例為（），窮人比比例為（），人人口增長(zhǎng)率為為，則： 假設(shè)該經(jīng)濟(jì)人力力資本總量為為，富人所占占比例為，窮窮人所占比例例為)。按一般邏邏輯性推斷，富富人相對(duì)于窮窮人而言更有有實(shí)力獲得良良好的教育，人人力資本占有有量高，所以以。 顯然在以上諸多多假定下，生生產(chǎn)函數(shù)可以以改寫(xiě)為： 其中令：易知的經(jīng)濟(jì)學(xué)

13、含含義為有效勞勞動(dòng)此外，人的一生生簡(jiǎn)單區(qū)分為為兩個(gè)時(shí)期，年年輕時(shí)期和年年老時(shí)期，總總效用取決于于這兩期的消消費(fèi)，效用函函數(shù)設(shè)為 () 其中，為期年輕輕的人群的消消費(fèi)，為+1期年老的的人群的消費(fèi)費(fèi)。為貼現(xiàn)率率。再假定養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳繳費(fèi)率。(1) 資本市市場(chǎng)完全條件件下的無(wú)養(yǎng)老老保險(xiǎn)情況利用拉格朗日函函數(shù)可求得在在預(yù)算約束下下效用最大化化時(shí)，期年輕輕的人群的消消費(fèi)量：消費(fèi)后的所剩為為儲(chǔ)蓄，用表表示（值得提提請(qǐng)注意的是是，這里的儲(chǔ)儲(chǔ)蓄是廣義的的儲(chǔ)蓄，包括括現(xiàn)金、銀行行存款、金融融證券及實(shí)物物資產(chǎn)。而不不單單指銀行行中的儲(chǔ)蓄存存款），則： =(2) 資本市市場(chǎng)完全條件件下的現(xiàn)收現(xiàn)現(xiàn)付制：年輕和年老兩期

14、期的預(yù)算約束束為：利用拉格朗日函函數(shù)可求得在在預(yù)算約束下下效用最大化化時(shí)，期年輕輕的人群的消消費(fèi)量：由于是現(xiàn)收現(xiàn)付付制，期的資資本積累即為為期富人和窮窮人的儲(chǔ)蓄量量之和，那么么：=(（3）資本市場(chǎng)場(chǎng)完全條件下下的完全基金金制：年輕和年老兩期期的預(yù)算約束束為：=利用拉格朗日函函數(shù)可求得在在預(yù)算約束下下效用最大化化時(shí)，期年輕輕的人群的消消費(fèi)量：消費(fèi)后所剩的儲(chǔ)儲(chǔ)蓄為：由于是完全基金金制，期的資資本積累不僅僅取決于期富富人和窮人的的儲(chǔ)蓄量之和和，還要加上上養(yǎng)老保險(xiǎn)基基金，用表示示，則：=比較以上三種情情況，很明顯顯：完全基金金制不改變儲(chǔ)儲(chǔ)蓄總量，現(xiàn)現(xiàn)收現(xiàn)付制減減少儲(chǔ)蓄。現(xiàn)現(xiàn)收現(xiàn)付制與與完全基金制制相比

15、，前者者的資本積累累量小于后者者的資本積累累量。完全基基金制有利于于資本積累的的命題得證。（4）資本市場(chǎng)場(chǎng)不完全條件件下的現(xiàn)收現(xiàn)現(xiàn)付制經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)割裂導(dǎo)導(dǎo)致大量的企企業(yè)和住戶(hù)被被排斥在有組組織的資本市市場(chǎng)之外。利利率不能準(zhǔn)確地反反映客觀存在在的、能替代代現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的的投資機(jī)會(huì)和和消費(fèi)者對(duì)延延遲消費(fèi)的非非意愿程度。窮窮人有儲(chǔ)蓄的的需求，無(wú)法法進(jìn)入金融市市場(chǎng)，因?yàn)樗麄兊呢?cái)富水水平太低（Carloos Serrrano，1999）。信息不完全全使得投資選選擇會(huì)偏離最最有效的投資資項(xiàng)目，資本本市場(chǎng)無(wú)法以以低成本運(yùn)行行。信息不完完全有兩層含含義：一是交交易雙方中的的任何一方都都未獲得完全全信息；二是是與交易

16、有關(guān)關(guān)的信息在交交易雙方之間間的分布是不不對(duì)稱(chēng)的。此此時(shí)，投資就就不僅僅取決決于利率和投投資收益，還還取決于投資資者監(jiān)督廠商商的能力和廠廠商使用內(nèi)部部資金為投資資融資的能力力（戴維.羅羅默，19996）。富人和窮人的預(yù)預(yù)算約束分別別為： 從上式可以看出出，窮人沒(méi)有有考慮時(shí)間的的貼現(xiàn)因子。因因?yàn)樵谫Y本市市場(chǎng)不完全條條件下，如果果無(wú)法自由借借貸的話(huà)，他他們不象富人人一樣能在較較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)內(nèi)進(jìn)行跨時(shí)決決策。利用拉拉格朗日函數(shù)數(shù)可求得在預(yù)預(yù)算約束下效效用最大化時(shí)時(shí)，期年輕的的富人和窮人人的消費(fèi)量為為：那么，儲(chǔ)蓄量分分別為： 假設(shè)由于資本市市場(chǎng)不完全，只只有富人那部部分儲(chǔ)蓄成為為資本積累并并在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)

17、過(guò)程中起作作用，而窮人人的儲(chǔ)蓄總是是處于備付狀狀態(tài)，即使存存入銀行，短短期內(nèi)支取的的比例也相當(dāng)當(dāng)高，所以真真正意義上資資本積累總量量?jī)H由富人的的儲(chǔ)蓄構(gòu)成，為為： =( 根據(jù)，（4）資本市場(chǎng)場(chǎng)不完全條件件下的完全基基金制如果資本市場(chǎng)不不完全并不影影響資本的無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，只只是由于經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)的割裂裂使得窮人無(wú)無(wú)法進(jìn)入資本本市場(chǎng)，那么么易推知，基基金制下的資資本積累總量量不變。因?yàn)闉闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益益率是等同于于這里的的，窮窮人當(dāng)期收入入的一部分以以養(yǎng)老保險(xiǎn)金金的形式被強(qiáng)強(qiáng)制儲(chǔ)蓄起來(lái)來(lái)。不必推導(dǎo)即可知知：于是，可將資本本市場(chǎng)完全和和不完全下的的現(xiàn)收現(xiàn)付制制和完全基金金制四種情況況進(jìn)行比較，=( = =布蘭

18、查德和費(fèi)希希爾（Blaancharrd.O.JJ. & FFisherr.S，1989）的宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)講義中中，已用圖形形進(jìn)行了很好好的描繪:圖中為不存在養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)的儲(chǔ)儲(chǔ)蓄軌跡，為為引入現(xiàn)收現(xiàn)現(xiàn)付制下的儲(chǔ)儲(chǔ)蓄軌跡，它它要比下降，為時(shí)，也就是是資本增長(zhǎng)率率保持穩(wěn)定時(shí)時(shí)的儲(chǔ)蓄曲線(xiàn)線(xiàn)。按照資本本存量“黃金律”和“大道定理”，在時(shí)間足足夠長(zhǎng)時(shí)，為為資本存量的的帕累托最優(yōu)優(yōu)狀態(tài)。圖中中是無(wú)養(yǎng)老保保險(xiǎn)制度下的的穩(wěn)態(tài)資本存存量，是初始始資本存量。無(wú)無(wú)養(yǎng)老保險(xiǎn)制制度時(shí)按圖中中實(shí)線(xiàn)箭頭接接近，在引入入現(xiàn)收現(xiàn)付制制后，將按圖圖中黑實(shí)線(xiàn)接接近，并穩(wěn)定定于周?chē)?。這這說(shuō)明現(xiàn)收現(xiàn)現(xiàn)付制養(yǎng)老保保險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)調(diào)調(diào)整作用是：降低資

19、本形形成率，同時(shí)時(shí)也減少穩(wěn)態(tài)態(tài)資本存量。1.2跨期最優(yōu)優(yōu)1.2.1存在在非蓬齊對(duì)策策條件的跨期期最優(yōu)行為人的效用函函數(shù)：行為人的預(yù)算約約束：行為人的最優(yōu)規(guī)規(guī)劃：轉(zhuǎn)化為：由于代表主觀貼貼現(xiàn)率，所以以，可以假設(shè)設(shè)：其中：表示時(shí)間間偏好。蓬齊對(duì)策（Poonzi GGame）：行為人采取取無(wú)限制的借借債以支持無(wú)無(wú)限制的消費(fèi)費(fèi)。1920年，CCharlees Ponnzi用套購(gòu)購(gòu)國(guó)際回復(fù)郵郵票作局，七七個(gè)月時(shí)間吸吸引3萬(wàn)投資資者，圈錢(qián)11500萬(wàn)美美元，成為當(dāng)當(dāng)時(shí)的大案。蓬齊對(duì)策（騙局）（Ponzi Game）因此得名。非蓬齊對(duì)策條件件:存在行為人人在無(wú)限期的的資產(chǎn)現(xiàn)值不不能小于0的的自然約束，以以防止

20、行為人人采取無(wú)限制制借債支持無(wú)無(wú)限制消費(fèi)。則，預(yù)算約束改改為：簡(jiǎn)單假定行為人人的效用函數(shù)數(shù)為對(duì)數(shù)形式式，則：其中處是消費(fèi)水水平為：這給出了人的消消費(fèi)路徑，因因?yàn)椋涸俸?jiǎn)單假定，消消費(fèi)水平保持持不變，則：經(jīng)濟(jì)含義：每個(gè)個(gè)人固定地消消費(fèi)他的財(cái)富富現(xiàn)值總和。1.3生命周期期/持久收入入假說(shuō)生命周期/持久久收入假說(shuō)在在基本假設(shè)、推推導(dǎo)方法、主主要結(jié)論上不不存在明顯差差異。生命周期假說(shuō)通通常使用有限限期界模型，持持久收入假說(shuō)說(shuō)通常使用無(wú)無(wú)限期界模型型。持久收入假說(shuō)推推導(dǎo)過(guò)程假設(shè)一個(gè)壽命為為的人，其一一生的效用函函數(shù)為：再假定初始財(cái)富富為，各期勞勞動(dòng)收入為，且且能以一外生生利率（簡(jiǎn)單單起見(jiàn)，利率率假定為0）

21、借借入或貸出意意愿的貨幣量量。預(yù)算約束為：構(gòu)造拉格朗日函函數(shù)，上式在每一期都都成立，所以以消費(fèi)的邊際際效用不變。且且由于消費(fèi)水水平唯一地決決定了消費(fèi)的的邊際效用，所所以消費(fèi)一定定也是不變的的。因此：，于于是，預(yù)算約約束為：經(jīng)濟(jì)含義弗里德曼 Friedman, Milton. 1957: “A Theory of the Consumption Function”, Princeton University Press.（19957）的話(huà)話(huà)來(lái)說(shuō),就是是：個(gè)人的消消費(fèi)并不是由由哪一期的收收入來(lái)決定的的，而是由其其一生收入決決定的。上式 Friedman, Milton. 1957: “A Theo

22、ry of the Consumption Function”, Princeton University Press.如果第一期出現(xiàn)現(xiàn)了數(shù)量為的的意外收益，從從持久收入看看，持久收入入只提高了。如如果人的壽命命相當(dāng)長(zhǎng)，那那么，對(duì)當(dāng)前前消費(fèi)的影響響是極小的。也也就是說(shuō)，調(diào)調(diào)整暫時(shí)性收收入的政策，比比如：減稅，對(duì)對(duì)消費(fèi)是沒(méi)有有影響的。持久收入假說(shuō)對(duì)對(duì)凱恩斯使用用截面數(shù)據(jù)和和時(shí)序數(shù)據(jù)結(jié)結(jié)論差異的解解釋。凱恩斯使用截面面數(shù)據(jù)和時(shí)序序數(shù)據(jù)結(jié)論差差異：使用截面數(shù)據(jù)得得出的邊際消消費(fèi)傾向比較較??？使用時(shí)序數(shù)據(jù)得得出的自發(fā)消消費(fèi)傾向比較較小，且缺乏乏統(tǒng)計(jì)上的顯顯著性？假設(shè)檢驗(yàn)凱恩斯斯消費(fèi)函數(shù)的的回歸方程為為

23、：利用最小小二乘法：由于：暫暫時(shí)性收入是是持久收入的的偏離，所以以，可假設(shè)：檢驗(yàn)持久收入假假說(shuō)的方法：經(jīng)濟(jì)含義：行為為人采取類(lèi)似似適應(yīng)性預(yù)期期的方式來(lái)判判斷其持久收收入。第二節(jié)不確確定情況下的的消費(fèi)理論：隨機(jī)游走消消費(fèi)理論/隨隨機(jī)游走股票票價(jià)格理論2.1基準(zhǔn)模型型假定行為人能能夠利用相關(guān)關(guān)信息對(duì)未來(lái)來(lái)的收入水平平進(jìn)行預(yù)測(cè)，則則在不確定情情況下，行為為人在 EMBED Equation.3 期對(duì)永永久收入的理理性預(yù)期是：此時(shí)，消費(fèi)路路徑為：追求效用最大大化的行為人人的最優(yōu)化是是：同確定情況下一一樣，在引入入非蓬齊對(duì)策策條件后，預(yù)預(yù)算約束被改改寫(xiě)為：根據(jù)確定性等價(jià)價(jià)（certtaintyy equ

24、iivalennt）原理，行為為人的效用函函數(shù)可以假設(shè)設(shè)為二次?？梢院?jiǎn)單設(shè)為：結(jié)合一階條件：令，則：結(jié)合，得到：在資產(chǎn)理論中，確確定性等價(jià)法法的核心思想想就是，一個(gè)個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投投資組合所給給出的效用就就是期望回報(bào)報(bào)率本身。由由于在選擇有有風(fēng)險(xiǎn)的或無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資資組合時(shí)，可可以把投資組組合的效用值值看作是無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資的回回報(bào)率，因而而投資組合的的確定性等價(jià)價(jià)回報(bào)率就是是使投資者感感到同等滿(mǎn)足足的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投投資組合的回回報(bào)率。2.2隨機(jī)游走走假說(shuō)霍爾（Halll,19788）提出，把理理性預(yù)期引入入消費(fèi)理論?；舅枷耄盒薷臑椋簞t：，其中中：稱(chēng)之為白白噪聲。將代入得到：經(jīng)濟(jì)含義：消費(fèi)費(fèi)水平等于預(yù)預(yù)期的

25、永久收收入。深入分析：假定，則：2.3隨機(jī)游走走與股票價(jià)格格理論證券市場(chǎng)效率一一般指的是證證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)節(jié)和分配資金金的效率，即即證券市場(chǎng)能能否將資金分分配到最能有有效使用資金金的企業(yè)。威威斯特和惕尼尼克（WesstTinicc，1976）將將證券市場(chǎng)效效率劃分為二二類(lèi)：一是“外在效率”；二是“內(nèi)在效率”。所謂外在效率，是是指證券市場(chǎng)場(chǎng)的資金分配配效率，即市市場(chǎng)上證券的的價(jià)格是杏能能根據(jù)有關(guān)的的信息做出及及時(shí)、快速的的反映，它反反映了證券市市場(chǎng)調(diào)節(jié)和分分配資金的效效率。一個(gè)富富有效率的證證券市場(chǎng)，證證券的價(jià)格能能充分地反映映所有的有關(guān)關(guān)信息，并根根據(jù)新的信息息做出迅速的的調(diào)整，因此此證券的市場(chǎng)場(chǎng)

26、價(jià)格成為證證券交易的準(zhǔn)準(zhǔn)確信號(hào)。反反之，可以說(shuō)說(shuō)證券市場(chǎng)的的外在效率低低。實(shí)際上，有有兩個(gè)衡量證證券市場(chǎng)是否否具有外在效效率的直接標(biāo)標(biāo)志，一是價(jià)價(jià)格是否能自自由地根據(jù)有有關(guān)信息而變變動(dòng)；二是證證券的有關(guān)信信息是否能充充分地披露和和均勻地分布布，使每個(gè)投投資者在同一一時(shí)間內(nèi)得到到等量等質(zhì)的的信息。所謂內(nèi)在效率，是是指證券市場(chǎng)場(chǎng)的交易營(yíng)運(yùn)運(yùn)效率，即證證券市場(chǎng)能否否在最短時(shí)間間和以最低的的交易費(fèi)用為為交易者完成成一筆交易，它它反映了證券券市場(chǎng)的組織織功能和服務(wù)務(wù)功能的效率率。若證券市市場(chǎng)的內(nèi)在效效率高，則買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)雙方能在在最短的時(shí)間間內(nèi)完成交易易，并支付最最低的交易費(fèi)費(fèi)用；反之，可可以說(shuō)證券市市場(chǎng)的內(nèi)

27、在效效率不高。1965年美國(guó)國(guó)芝加哥大學(xué)學(xué)著名教授法法瑪（EFame）在在商業(yè)學(xué)刊刊發(fā)表題為為“股票市場(chǎng)價(jià)價(jià)格的行為”一文。法瑪瑪注意到有關(guān)關(guān)證券市場(chǎng)效效率研究的兩兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題題：一是關(guān)于于信息和證券券價(jià)格之間的的關(guān)系，即信信息的變化如如何引起價(jià)格格的變動(dòng)；二二是與證券價(jià)價(jià)格相關(guān)的信信息的種類(lèi)，即即不同的信息息對(duì)證券價(jià)格格的影響程度度不同。第一，在證券市市場(chǎng)上，信息息和價(jià)格關(guān)系系如何呢？理理論上，讓我我們?cè)O(shè)想一個(gè)個(gè)證券市場(chǎng)上上投資者的行行為。市場(chǎng)上上的投資者總總是不斷地在在搜集有關(guān)證證券的信息，包包括國(guó)內(nèi)外的的政治、經(jīng)濟(jì)濟(jì)動(dòng)態(tài)、行業(yè)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、公公司的經(jīng)營(yíng)和和財(cái)務(wù)狀況及及發(fā)展前景，等等等。緊接

28、著著，投資者將將采用各種各各樣的辦法迅迅速地處理這這些信息，從從而比較準(zhǔn)確確地判斷有關(guān)關(guān)證券的價(jià)位位、收益率和和風(fēng)險(xiǎn)程度。雖雖然不同的投投資者可能采采用不同的分分析方法處理理信息，對(duì)同同樣的信息也也可能存在不不同的意見(jiàn)，從從而做出不同同的投資決策策，有人高估估價(jià)位，有人人低估價(jià)位，但但是，由于任任何人都不能能操縱市場(chǎng)，因因此，如果所所有投資者都都是理性的，他他們信息處理理方法和分析析意見(jiàn)的差異異就不可能影影響證券價(jià)格格的系統(tǒng)性發(fā)發(fā)展趨勢(shì)，而而只能引起證證券價(jià)格的隨隨機(jī)波動(dòng)。所所以，在一個(gè)個(gè)有效的證券券市場(chǎng)上，由由于信息對(duì)每每個(gè)投資者都都是均等的，因因此任何投資資者都不可能能通過(guò)信息處處理獲取超

29、額額收益。第二，在證券市市場(chǎng)上，不同同的信息對(duì)價(jià)價(jià)格的影響程程度不同，從從而反映了證證券市場(chǎng)效率率的程度因信信息種類(lèi)不同同而異。為此此，法瑪將證證券的有關(guān)信信息分為三類(lèi)類(lèi)：一是“歷史信息”；二是“公開(kāi)信息”；三是“內(nèi)部信息”，從而定義義了三種不同同程度的市場(chǎng)場(chǎng)效率。（1）弱型效率率。弱型效率率是證券市場(chǎng)場(chǎng)效率的最低低程度。如果果有關(guān)證券的的歷史資料（如如價(jià)格、交易易量等）對(duì)證證券的價(jià)格變變動(dòng)沒(méi)有任何何影響，則證證券市場(chǎng)達(dá)到到弱型效率。反反之，如果有有關(guān)證券的歷歷史資料對(duì)證證券的價(jià)格變變動(dòng)仍有影響響，則證券市市場(chǎng)尚未達(dá)到到弱型效率。原原因在于：如如果有關(guān)證券券的歷史信息息與現(xiàn)在和未未來(lái)的證券價(jià)價(jià)

30、格或收益無(wú)無(wú)關(guān)，說(shuō)明這這些歷史信息息的價(jià)值已經(jīng)經(jīng)在過(guò)去為投投資者所用，從從而說(shuō)明有關(guān)關(guān)證券的歷史史信息已經(jīng)被被充分披露、均均勻分布和完完全使用，任任何投資者都都不可能通過(guò)過(guò)使用任何方方法來(lái)分析這這些歷史信息息以獲取超額額收益。（2）半強(qiáng)型效效率。半強(qiáng)型型效率是證券券市場(chǎng)效率的的中等程度。如如果有關(guān)證券券的公開(kāi)發(fā)表表的資料（如如企業(yè)公布盈盈利報(bào)告或投投資專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)構(gòu)公開(kāi)發(fā)表資資料等）對(duì)證證券的價(jià)格變變動(dòng)沒(méi)有任何何影響，或者者說(shuō)，證券價(jià)價(jià)格已經(jīng)充分分、及時(shí)地反反映了公開(kāi)發(fā)發(fā)表的資料，則則證券市場(chǎng)達(dá)達(dá)到半強(qiáng)型效效率。反之，如如果有關(guān)證券券的公開(kāi)發(fā)表表的信息對(duì)證證券的價(jià)格變變動(dòng)仍有影響響，說(shuō)明證券券價(jià)格

31、對(duì)公開(kāi)開(kāi)發(fā)表的資料料尚未做出及及時(shí)、充分的的反映，則證證券市場(chǎng)尚未未達(dá)到半強(qiáng)型型效率。不難難理解，在一一個(gè)完全自由由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)場(chǎng)上，價(jià)格的的調(diào)整取決于于供需關(guān)系的的變化。在新新的資料尚未未公布前，證證券價(jià)格基本本上處于均衡衡狀態(tài)。一旦旦新的信息出出現(xiàn)，價(jià)格將將根據(jù)新的信信息而變化。公公開(kāi)信息的速速度越快、越越均勻，證券券價(jià)格調(diào)整越越迅速；反之之越慢。如果果每個(gè)投資者者都同時(shí)掌握握和使用有關(guān)關(guān)公開(kāi)信息進(jìn)進(jìn)行投資決策策，則任何投投資者都不可可能通過(guò)使用用任何方法來(lái)來(lái)分析這些公公開(kāi)信息以獲獲取超額收益益。（3）強(qiáng)型效率率。強(qiáng)型效率率是證券市場(chǎng)場(chǎng)效率的最高高程度。如果果有關(guān)證券的的所有相關(guān)信信息，包括

32、公公開(kāi)發(fā)表的資資料和內(nèi)部信信息對(duì)證券的的價(jià)格變動(dòng)沒(méi)沒(méi)有任何影響響，即證券價(jià)價(jià)格已經(jīng)充分分、及時(shí)地反反映了所有有有關(guān)的公開(kāi)和和內(nèi)部信息，則則證券市場(chǎng)達(dá)達(dá)到強(qiáng)型效率率。在證券市市場(chǎng)上，總是是有少數(shù)人（如如公司上層人人士）掌握未未公開(kāi)發(fā)表的的信息。如果果有人利用內(nèi)內(nèi)部信息買(mǎi)賣(mài)賣(mài)證券而獲利利，則說(shuō)明證證券市場(chǎng)尚未未達(dá)到強(qiáng)型效效率。評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)弱弱型效率的方方法有兩類(lèi)：一是檢驗(yàn)證證券價(jià)格的變變動(dòng)模式；二二是設(shè)計(jì)一個(gè)個(gè)投資策略，將將其所獲收益益和“簡(jiǎn)單的購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)持有”策略所獲收收益相比較。實(shí)實(shí)際上，可以以說(shuō)這兩類(lèi)方方法是一個(gè)問(wèn)問(wèn)題的兩個(gè)方方面，它們之之間具有互補(bǔ)補(bǔ)性。在這兩兩類(lèi)方法中，最最具有代表性性的當(dāng)屬

33、“隨機(jī)游走模模型”和“過(guò)濾檢驗(yàn)”。在證券市場(chǎng)上，當(dāng)當(dāng)所有投資者者及時(shí)獲得同同一信息時(shí)，證證券的價(jià)格將將趨于其內(nèi)在在價(jià)值。投資資者對(duì)信息的的分析方法和和證券價(jià)格的的評(píng)價(jià)意見(jiàn)可可能各不相同同，有高有低低，但無(wú)論如如何不可能系系統(tǒng)地偏離證證券的內(nèi)在價(jià)價(jià)值。換言之之，當(dāng)新的信信息出現(xiàn)時(shí)投投資者就開(kāi)始始測(cè)定證券的的內(nèi)在價(jià)值，并并根據(jù)內(nèi)在價(jià)價(jià)值調(diào)整證券券價(jià)格，因此此證券價(jià)格總總是沿證券內(nèi)內(nèi)在價(jià)值線(xiàn)呈呈隨機(jī)波動(dòng)狀狀態(tài)。所以說(shuō)說(shuō)，若證券市市場(chǎng)達(dá)到弱型型效率，證券券價(jià)格時(shí)間序序列將呈現(xiàn)隨隨機(jī)行為。根根據(jù)這一原理理，證券價(jià)格格的隨機(jī)游走走模型表示為為：Pt=Pt-1+t 其中：Pt是證券在第第t天的價(jià)格；Pt-1

34、是證券券在第t-11天的價(jià)格；t是隨機(jī)項(xiàng)，其其有E（t）=0；Var（st）=2。顯然，若證券價(jià)價(jià)格呈隨機(jī)游游走狀態(tài)，即即證券市場(chǎng)達(dá)達(dá)到弱型效率率，則Pt與Pt-1之間是是相互獨(dú)立的的，或者說(shuō)，其其相關(guān)系數(shù)應(yīng)應(yīng)等于零；反反之，Pt與Pt-1之間的的相關(guān)系數(shù)不不等于零。然然而，問(wèn)題在在于證券的后后期價(jià)格是在在前期價(jià)格基基礎(chǔ)上的遞增增或遞減，對(duì)對(duì)前期價(jià)格存存在依賴(lài)關(guān)系系。為了克服服這一問(wèn)題，一一般采用收益益指標(biāo)而不采采用價(jià)格指標(biāo)標(biāo)。因此，實(shí)實(shí)際問(wèn)題變成成是要檢驗(yàn)前前期的收益率率（或水平）與與后期收益率率（或水平）之之間是否相關(guān)關(guān)，或者說(shuō)，證證券收益率是是否具有隨機(jī)機(jī)游走特征，即即Rt=Rt-1+t

35、其中：Rt是證券在第第t天的收益率率；Rt-1是證券券在第t-11天的收益率率；t是隨機(jī)項(xiàng)，其其有E（t）=0；Var（t）=2。過(guò)濾檢驗(yàn)是由美美國(guó)學(xué)者亞歷歷山大（Allexandda，1964）首首次提出的一一種檢驗(yàn)證券券市場(chǎng)是否達(dá)達(dá)到弱型效率率的方法。他他指出：檢驗(yàn)驗(yàn)前后期的證證券價(jià)格之間間是否相互獨(dú)獨(dú)立還不能說(shuō)說(shuō)明證券市場(chǎng)場(chǎng)是否達(dá)到弱弱型效率。由由于證券價(jià)格格通常呈現(xiàn)向向上或向下的的變動(dòng)趨勢(shì)，因因此投資者可可采用“過(guò)濾原則”買(mǎi)賣(mài)證券，以以獲得超過(guò)“簡(jiǎn)單的購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)持有”策略的收益益率。所謂的的“過(guò)濾原則”，即當(dāng)證券券價(jià)格上漲XX時(shí)，立即即購(gòu)買(mǎi)并持有有這一證券直直至其價(jià)格從從前一次上漲漲時(shí)下跌

36、X；當(dāng)證券券價(jià)格從前一一次下降中上上漲X時(shí)，立即即賣(mài)出持有的的證券交并做做賣(mài)空；此后后，購(gòu)買(mǎi)新股股并填平賣(mài)空空。如此循環(huán)環(huán)操作。簡(jiǎn)言言之，當(dāng)證券券價(jià)格開(kāi)始上上漲時(shí)，投資資者立即購(gòu)入入證券；當(dāng)證證券價(jià)格開(kāi)始始下跌時(shí)，投投資者立即賣(mài)賣(mài)出所持有的的證券并做賣(mài)賣(mài)空；此后購(gòu)購(gòu)買(mǎi)新股并填填平賣(mài)空。這這一過(guò)程不斷斷重復(fù)進(jìn)行，如如果證券價(jià)格格的時(shí)間序列列存在系統(tǒng)性性的變動(dòng)趨勢(shì)勢(shì)，使用過(guò)濾濾原則將有超超額收益。在在過(guò)濾原則中中，X被稱(chēng)為“過(guò)濾程度”，可取不同同的值，不同同的研究有所所不同，一般般都取0.5550。文獻(xiàn)閱讀：人口年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度度與最優(yōu)儲(chǔ)蓄蓄率 袁志剛 宋錚錚（復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)系和復(fù)旦旦大

37、學(xué)就業(yè)與與社會(huì)保障研究中中心 2000433）經(jīng)濟(jì)研究22000年第第11期 內(nèi)容提要：近年年來(lái)，中國(guó)城城鎮(zhèn)居民的消消費(fèi)傾向出現(xiàn)現(xiàn)了大幅度的的下降。為了了解釋這個(gè)令令人困惑的現(xiàn)現(xiàn)象，我們首首先構(gòu)建了一一個(gè)可以把握握中國(guó)養(yǎng)老保保險(xiǎn)制度之基基本特征的疊疊代模型。我我們進(jìn)而發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，人口老齡齡化一般說(shuō)來(lái)來(lái)會(huì)激勵(lì)居民民增加儲(chǔ)蓄。由由于人口老齡齡化是計(jì)劃生生育政策的自自然結(jié)果，它它很可能是造造成中國(guó)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄傾傾向上升的一一個(gè)重要因素素，本文中的的數(shù)值模擬結(jié)結(jié)果為上述判判斷提供了一一些依據(jù)。最最后，我們對(duì)對(duì)中國(guó)的黃金金律問(wèn)題進(jìn)行行了討論。基基于多種原因因，我們認(rèn)為為中國(guó)目前的的儲(chǔ)蓄率并不不是社會(huì)最優(yōu)優(yōu)

38、儲(chǔ)蓄率的體體現(xiàn)，降低儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率很可能能成為一個(gè)帕帕累托改進(jìn)。關(guān)鍵詞：消費(fèi)傾傾向 居民儲(chǔ)蓄蓄 養(yǎng)老金 一、引言 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制制下，中國(guó)城城鎮(zhèn)居民具有有很高的消費(fèi)費(fèi)傾向。但是是，自從800年代后期以以來(lái)，城鎮(zhèn)居居民的平均消消費(fèi)傾向出現(xiàn)現(xiàn)了較大幅度度的下降。以以消費(fèi)傾向的的大幅下降為為主要標(biāo)志，城城鎮(zhèn)居民的消消費(fèi)行為發(fā)生生了一次顯著著的變異。我我們把這次變變異的主要原原因歸結(jié)為城城鎮(zhèn)居民生命命周期內(nèi)收入入路徑的變化化、收入風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度的增加加和收入分配配差距的擴(kuò)大大。但是，遵遵循以局部均均衡模型為主主的消費(fèi)理論論，收入只能能被設(shè)定為外外生變量，我我們無(wú)法研究究收入的內(nèi)生生變化對(duì)于城城鎮(zhèn)居民消費(fèi)費(fèi)行為的

39、影響響，從而也就就無(wú)法探討至至關(guān)重要的最最優(yōu)儲(chǔ)蓄率問(wèn)問(wèn)題。中國(guó)從20多年年前開(kāi)始實(shí)施施獨(dú)生子女政政策，由于該該政策在城鎮(zhèn)鎮(zhèn)家庭得到了了有效的實(shí)施施，城鎮(zhèn)人口口老齡化現(xiàn)象象已經(jīng)初現(xiàn)端端倪，養(yǎng)老問(wèn)問(wèn)題也變得日日益嚴(yán)峻起來(lái)來(lái)。根據(jù)王東東巖等人（11995）的的估計(jì)，20050年中國(guó)國(guó)城鎮(zhèn)退休人人口占勞動(dòng)人人口的比重將將達(dá)到52.1（19955年為18.2）。勞勞動(dòng)力數(shù)量的的下降會(huì)對(duì)勞勞動(dòng)收入和利利率產(chǎn)生影響響，從而改變變?nèi)藗兩苤芷趦?nèi)的收入入路徑，并進(jìn)進(jìn)一步影響他他們的消費(fèi)行行為。因此，我我們認(rèn)為人口口年齡結(jié)構(gòu)的的變化很可能能是導(dǎo)致城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民消費(fèi)行行為發(fā)生變異異的一個(gè)重要要因素。此外外，養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)

40、制度也是影影響收入路徑徑的重要因素素。在完全基基金式的養(yǎng)老老保險(xiǎn)制度中中，養(yǎng)老金收收入主要取決決于基金數(shù)量量和利率水平平。而在現(xiàn)收收現(xiàn)付式的養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度度中，養(yǎng)老金金收入是由中中青年人的數(shù)數(shù)量、他們的的勞動(dòng)收入和和代際轉(zhuǎn)移比比例等因素決決定的。宏觀觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的的疊代模型可可以很好地再再現(xiàn)這兩種養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度度的內(nèi)在邏輯輯，本文的第第二部分將對(duì)對(duì)此作簡(jiǎn)單的的介紹。在本本文的第三部部分中，我們們構(gòu)建了一個(gè)個(gè)旨在反映目目前中國(guó)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保保險(xiǎn)制度的兩兩期疊代模型型。我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，只要消費(fèi)費(fèi)的跨期替代代彈性小于11，模型中的的個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率就將與與未來(lái)勞動(dòng)力力數(shù)量負(fù)相關(guān)關(guān)。為了檢驗(yàn)驗(yàn)人口年齡結(jié)結(jié)

41、構(gòu)的變化對(duì)對(duì)于中國(guó)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民消費(fèi)行行為變異的重重要性，我們們?cè)诘谒牟糠址种羞€采用了了數(shù)值模擬方方法，結(jié)果驗(yàn)驗(yàn)證了人口年年齡結(jié)構(gòu)的變變化對(duì)于最優(yōu)優(yōu)儲(chǔ)蓄率的顯顯著作用，從從而為我們的的解釋提供了了理論依據(jù)。從更為深遠(yuǎn)的意意義上講，有有關(guān)城鎮(zhèn)居民民消費(fèi)行為的的討論實(shí)際上上還涉及到中中國(guó)的個(gè)人最最優(yōu)儲(chǔ)蓄率是是否符合黃金金律的問(wèn)題。在人口不受控制的經(jīng)濟(jì)中，人口年齡結(jié)構(gòu)如同雪松狀，即中青年人口是總?cè)丝诘闹饕M成部分。而在實(shí)行獨(dú)生子女政策的經(jīng)濟(jì)中，人口年齡結(jié)構(gòu)會(huì)演變成蘑菇狀，即老年人口的比重逐漸上升并成為總?cè)丝诘闹饕M成部分。無(wú)論養(yǎng)老保險(xiǎn)制度采用何種形式，在后一類(lèi)經(jīng)濟(jì)中，提高未來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率可以通過(guò)平滑消費(fèi)

42、路徑來(lái)改善人們的福利水平。因此，中國(guó)城鎮(zhèn)居民應(yīng)當(dāng)為子女（即未來(lái)的勞動(dòng)力）裝備更多的資本，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所特有的黃金律的要求。很明顯，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率達(dá)到黃金律要求的最優(yōu)水平必須具備以下兩個(gè)條件：第一，中青年人口的儲(chǔ)蓄率比較高；第二，儲(chǔ)蓄能夠有效地轉(zhuǎn)化為投資。中國(guó)無(wú)疑具備第一個(gè)條件。只要儲(chǔ)蓄能夠有效地轉(zhuǎn)化為投資，單位勞動(dòng)力的資本配置不斷增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就可以保持長(zhǎng)久的增長(zhǎng)，同時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)短期總需求的不足。但是，由于可能受到諸多因素的制約，儲(chǔ)蓄往往無(wú)法完全轉(zhuǎn)化為資本，不僅長(zhǎng)期增長(zhǎng)得不到保證，短期波動(dòng)也難以避免。本文的第五部分對(duì)上述情況進(jìn)行了討論。第六部分是全文的結(jié)論和一些擴(kuò)展思考。 二、疊代模型與與養(yǎng)

43、老保險(xiǎn)制制度 由薩繆爾森（SSamuellson，1958）提提出并經(jīng)戴蒙蒙德（Diaamond，1965）擴(kuò)擴(kuò)展的疊代模模型可以很好好地再現(xiàn)各種種養(yǎng)老保險(xiǎn)制制度的內(nèi)在邏邏輯。在疊代代模型中，行行為人的生命命被劃分為青青年期和老年年期，第t期的青年人人將在第t+1期變?yōu)槔侠夏耆?。每期期存在一代青青年人和一代代老年人，青青年人可以從從事生產(chǎn)而老老年人只能進(jìn)進(jìn)行消費(fèi)。根根據(jù)這些假設(shè)設(shè)，第t期出生的行行為人的效用用函數(shù)可以被被表示為：的消費(fèi)，也就是是同一個(gè)行為為人在青年期期和老年期的的消費(fèi)；表示主觀貼貼現(xiàn)率，（0，1）；u和u分別表示效效用對(duì)于消費(fèi)費(fèi)的一階導(dǎo)數(shù)數(shù)和二階導(dǎo)數(shù)數(shù)。行為人面面對(duì)的預(yù)算約約束

44、條件可以以被表示為：其中st、wtt和rt+1分別表表示第t期的儲(chǔ)蓄、工工資和第t+1期的利率率。為了得到到內(nèi)生的收入入變化，我們們需要引入企企業(yè)來(lái)確定利利率和工資。企企業(yè)面對(duì)的生生產(chǎn)函數(shù)可以以被表示為：yt=f（k，lt），f10，f20，f110，f220（4）其中yt、ktt和lt分別表示第第t期的產(chǎn)出、資資本投入和勞勞動(dòng)投入；ff1和f2分別表示產(chǎn)產(chǎn)出對(duì)于資本本和勞動(dòng)的一一階導(dǎo)數(shù)，ff11和f22分別表示示產(chǎn)出對(duì)于資資本和勞動(dòng)的的二階導(dǎo)數(shù)。假假設(shè)市場(chǎng)是完完全競(jìng)爭(zhēng)性的的，利率和工工資將分別取取決于資本和和勞動(dòng)的邊際際生產(chǎn)率，即即有rt=f1（kt，lt）和wt=f2（kt，lt）。為了簡(jiǎn)

45、簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假假設(shè)企業(yè)數(shù)量量與第t期的青年人人數(shù)量相等，資資本使用一期期以后完全折折舊。由此可知，在在均衡狀態(tài)中中，產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)出清要求kkt+i+11=（nt+int）st+i，勞動(dòng)動(dòng)力市場(chǎng)出清清要求lt+i=nt+int，其中nt+i表示第第t+i期的青青年人數(shù)量，也也就是第t+i期的勞動(dòng)動(dòng)力數(shù)量，ii是一個(gè)整數(shù)數(shù)。這樣，（2）和（3）可以被改寫(xiě)為：由于st-1是是前定變量，nt和nt+1是外生變量，在（5）和（6）的約束下求解（1）的最大值就可以確定行為人的最優(yōu)消費(fèi)和最優(yōu)儲(chǔ)蓄。下面我們把養(yǎng)老老保險(xiǎn)制度引引入疊代模型型。在完全基基金式的養(yǎng)老老保險(xiǎn)制度中中，政府向第第t期的年輕人人征收數(shù)量為為d

46、t的稅金，用用于投資以后后向第t+11期的老年人人支付數(shù)量為為（1+rt+1）dt的養(yǎng)老金。根根據(jù)前面的有有關(guān)假設(shè)，如如（5）和（6）所示的預(yù)預(yù)算約束條件件應(yīng)改寫(xiě)為：從（8）中可以以看出，未來(lái)來(lái)勞動(dòng)力數(shù)量量的變化可以以通過(guò)利率改改變養(yǎng)老金的的收益，從而而影響最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄。由于ddt與st的作用完全全相同，我們們可以把dt看作為儲(chǔ)蓄蓄的一部分。只只要dt小于沒(méi)有養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度度之前的最優(yōu)優(yōu)儲(chǔ)蓄規(guī)模，容容易證明完全全基金式的養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度度對(duì)最優(yōu)消費(fèi)費(fèi)和最優(yōu)儲(chǔ)蓄蓄沒(méi)有影響。在現(xiàn)收現(xiàn)付式的的養(yǎng)老保險(xiǎn)制制度中，政府府向第t期的年輕人人征收數(shù)量為為dt的稅金，用用于支付第tt期的老年人人的養(yǎng)老金。這這時(shí)，

47、行為人人在青年期面面對(duì)的預(yù)算約約束條件依然然由（7）決定，但但（8）應(yīng)改寫(xiě)為為：從（9）中可以以看出，未來(lái)來(lái)勞動(dòng)力數(shù)量量的變化可以以通過(guò)改變代代際轉(zhuǎn)移總額額來(lái)影響最優(yōu)優(yōu)儲(chǔ)蓄。在疊疊代模型中，實(shí)實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付付式的養(yǎng)老保保險(xiǎn)制度一般般會(huì)降低最低低儲(chǔ)蓄規(guī)模，即即具有擠出效效應(yīng)。然而，經(jīng)經(jīng)驗(yàn)研究的結(jié)結(jié)果卻是含糊糊不清的。雖雖然芒耐爾（Munnell，1974）、費(fèi)爾德斯坦（Feldstein，1974）、科特里科夫（Kotlikoff，1979）與貝恩海姆和列文（Beinheim and Levin，1989）等人有力地證實(shí)了擠出效應(yīng)的存在，但還有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了相反的證據(jù)。不過(guò)，我們并不需要過(guò)多地

48、比較不同的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對(duì)于最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的影響，因?yàn)槲覀冴P(guān)心的問(wèn)題是人口年齡結(jié)構(gòu)的變化如何通過(guò)現(xiàn)有的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度來(lái)影響中國(guó)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)行為。因此，我們首先需要構(gòu)建一個(gè)可以反映目前中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的模型。 三、中國(guó)目前的的養(yǎng)老保險(xiǎn)制制度與一個(gè)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的兩期疊疊代模型 根據(jù)國(guó)務(wù)院于11997年頒頒布的關(guān)于于建立統(tǒng)一的的企業(yè)職工基基本養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)制度的決定定，個(gè)人賬賬戶(hù)和社會(huì)統(tǒng)統(tǒng)籌是中國(guó)城城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老老保險(xiǎn)的兩種種籌資方式。因因此，中國(guó)目目前的養(yǎng)老保保險(xiǎn)制度是一一種完全基金金式與現(xiàn)收現(xiàn)現(xiàn)付式相結(jié)合合的混合模式式（費(fèi)爾德斯斯坦，19999；陳佳貴貴和張金昌，1999）。具體說(shuō)來(lái)，企業(yè)和職工的繳費(fèi)應(yīng)占工資總額

49、的28，其中11進(jìn)入個(gè)人帳戶(hù)，用于在職職工養(yǎng)老金的積累；17進(jìn)行代際轉(zhuǎn)移，用于支付退休職工的養(yǎng)老金。需要指出的是，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的職工沒(méi)有養(yǎng)老金積累是促使中國(guó)進(jìn)行代際轉(zhuǎn)移的主要原因。根據(jù)上述情況，我我們可以用一一個(gè)簡(jiǎn)單的兩兩期疊代模型型來(lái)反映目前前中國(guó)的養(yǎng)老老保險(xiǎn)制度。我我們用第1期的青年人人和老年人分分別代表在職職職工和退休休職工。假設(shè)設(shè)第1期的青年人人既要繳納數(shù)數(shù)量為d的稅金，用用于第1期老年人的的養(yǎng)老，同時(shí)時(shí)又要積累自自己的養(yǎng)老金金，因?yàn)樗麄儌兡昀弦院髮⒉荒艿玫降诘?期青年人的的轉(zhuǎn)移支付。把第1期青年人的的數(shù)量正規(guī)化化為1，并用n表示第2期青年人的的數(shù)量。根據(jù)據(jù)前面的有關(guān)關(guān)假設(shè)，第11

50、期青年人的的消費(fèi)行為將將由如下最優(yōu)優(yōu)規(guī)劃決定：其中s和k分別別表示第1期青年人的的儲(chǔ)蓄和資本本。由于完全全基金式的養(yǎng)養(yǎng)老金與儲(chǔ)蓄蓄具有等價(jià)性性，第1期青年人的的養(yǎng)老金積累累被看作為儲(chǔ)儲(chǔ)蓄的一部分分。為了簡(jiǎn)便便起見(jiàn)，我們們?cè)偌僭O(shè)資本本的產(chǎn)出彈性性為常數(shù)，即有f1（kt，lt）ktyt=。這樣，（110）中的第第2個(gè)預(yù)算約束束條件可以被被改寫(xiě)為：（11）表明第第1期的青年人人在第2期的消費(fèi)等等于第2期產(chǎn)出的一一個(gè)固定比例例。如果政府府根據(jù)這一比比例對(duì)第2期的產(chǎn)出征征稅并對(duì)第22期的老年人人進(jìn)行轉(zhuǎn)移支支付，我們也也可以把完全全基金式的養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度度理解為某種種現(xiàn)收現(xiàn)付式式的養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)制度。求解解上

51、述最優(yōu)規(guī)規(guī)劃可以得到到如下所示的的一階條件：（12）表明青青年期和老年年期的消費(fèi)邊邊際替代率應(yīng)應(yīng)當(dāng)?shù)扔谫Y本本產(chǎn)出彈性、主主觀貼現(xiàn)率與與資本邊際生生產(chǎn)率的乘積積。利用（111）、（12）和（10）中的第第1個(gè)預(yù)算約束束條件，我們們可以求出第第1期青年人的的最優(yōu)儲(chǔ)蓄。與與一般的消費(fèi)費(fèi)理論不同，這這里的最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄是一個(gè)一一般均衡解，這這就為考察人人口年齡結(jié)構(gòu)構(gòu)變化對(duì)于最最優(yōu)儲(chǔ)蓄的影影響提供了必必要的研究基基礎(chǔ)。 四、人口年齡結(jié)結(jié)構(gòu)與最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率 我們已經(jīng)知道，無(wú)無(wú)論養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)制度采取何何種形式，人人口年齡結(jié)構(gòu)構(gòu)的變化都對(duì)對(duì)最優(yōu)儲(chǔ)蓄產(chǎn)產(chǎn)生影響。由由于f12（s，n）=f2（s，n）s0，從（12）中可

52、以以看出，第22期青年人的的數(shù)量（即未未來(lái)勞動(dòng)力數(shù)數(shù)量）的變化化將影響第11期青年人的的最優(yōu)儲(chǔ)蓄。因因此，獨(dú)生子子女政策導(dǎo)致致的人口年齡齡結(jié)構(gòu)的變化化很可能是影影響中國(guó)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民消費(fèi)行行為的重要因因素。對(duì)（112）進(jìn)行比比較靜態(tài)分析析，我們可以以得到如下命命題：命題1：當(dāng)消費(fèi)費(fèi)的跨期替代代彈性小于（大大于）1時(shí)，最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄與第2期青年人的的數(shù)量負(fù)（正正）相關(guān)；當(dāng)當(dāng)消費(fèi)的跨期期替代彈性等等于1時(shí)，最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄與第2期青年人的的數(shù)量無(wú)關(guān)。其中sgn表示示符號(hào)函數(shù)。令令=-u（c）u（c）c，表示消費(fèi)費(fèi)的跨期替代代彈性（或相相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避避系數(shù)的倒數(shù)數(shù)）。由于f1（s，n）f2根據(jù)（14）可可以直接得到

53、到命題1。證畢。命題1背后的機(jī)機(jī)理是，第22期青年人數(shù)數(shù)量n的變化對(duì)于于第1期的青年人人而言既有替替代效應(yīng)也有有收入效應(yīng)。當(dāng)當(dāng)n下降時(shí)，替替代效應(yīng)要求求第1期的青年人人降低儲(chǔ)蓄，而而收入效應(yīng)要要求第1期的青年人人增加儲(chǔ)蓄。當(dāng)當(dāng)消費(fèi)的跨期期替代彈性比比較小時(shí)，收收入效應(yīng)比較較強(qiáng)，因?yàn)閺膹模?2）中可以以看出，未來(lái)來(lái)收入的下降降要求第1期的青年人人增加更多的的儲(chǔ)蓄以確保保消費(fèi)路徑的的平滑。為了更好地理解解命題1，我們用工工資w和利率r分別代替（110）中的f2（s，n）和f1（s，n）。這樣，前前面的一般均均衡模型就被被修改為局部部均衡模型，由由此可得如下下所示的一階階條件：（15）是消費(fèi)費(fèi)理論中

54、常見(jiàn)見(jiàn)的歐拉方程程，它表明青青年期和老年年期的消費(fèi)邊邊際替代率應(yīng)應(yīng)當(dāng)?shù)扔谥饔^觀貼現(xiàn)率與利利率的乘積。對(duì)對(duì)（15）進(jìn)行比比較靜態(tài)分析析，我們可以以得到如下命命題：命題2：當(dāng)消費(fèi)費(fèi)的跨期替代代彈性小于（大大于）1時(shí)，最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄與利率負(fù)負(fù)（正）相關(guān)關(guān)；當(dāng)消費(fèi)的的跨期替代彈彈性等于1時(shí)，最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄與利率無(wú)無(wú)關(guān)。根據(jù)（16）可可以直接得到到命題2。證畢。命題2是消費(fèi)理理論中的一個(gè)個(gè)基本命題。在前面的的兩期模型中中，由于f12（s，n）0，未來(lái)的勞勞動(dòng)力數(shù)量nn與資本的邊邊際生產(chǎn)率（即即利率）正相相關(guān)。因此，人人口年齡結(jié)構(gòu)構(gòu)的變化導(dǎo)致致了利率的變變化，并進(jìn)而而影響了最優(yōu)優(yōu)儲(chǔ)蓄，命題題1可以被理解解為命題2

55、在一般均衡衡模型中的一一個(gè)推論。根據(jù)命題1可知知，消費(fèi)的跨跨期替代彈性性是決定人口口年齡結(jié)構(gòu)與與最優(yōu)儲(chǔ)蓄之之相關(guān)性的關(guān)關(guān)鍵。包括曼曼基（Mannkiw，1981；Mankiiw et al，19855）、漢森與與辛勒頓（HHansenn and Singlleton，1983）和和霍爾（Haall，1988）在在內(nèi)的許多經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都曾曾對(duì)作過(guò)估計(jì)，結(jié)結(jié)果表明大致在1和10之間。根根據(jù)這些估計(jì)計(jì)結(jié)果和命題題1，我們認(rèn)為為未來(lái)勞動(dòng)力力數(shù)量的下降降很可能引起起最優(yōu)儲(chǔ)蓄的的上升，這就就為中國(guó)城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民消費(fèi)行行為的變異提提供了一個(gè)直直觀的解釋。在在獨(dú)生子女政政策的影響下下，無(wú)論采取取何種形式的的養(yǎng)老保險(xiǎn)

56、制制度，城鎮(zhèn)居居民將來(lái)的養(yǎng)養(yǎng)老問(wèn)題都不不得不依靠數(shù)數(shù)量較少的勞勞動(dòng)力來(lái)解決決，這就要求求未來(lái)的勞動(dòng)動(dòng)生產(chǎn)率（yyl）出現(xiàn)顯著著的提高。由由于d（yl）dk0，增加儲(chǔ)蓄蓄可以通過(guò)增增加資本積累累來(lái)提高勞動(dòng)動(dòng)生產(chǎn)率。因因此，為了保保證退休以后后的消費(fèi)水平平，城鎮(zhèn)居民民的理性選擇擇就是為子女女（即未來(lái)的的勞動(dòng)力）裝裝備更多的資資本，用以提提高他們的勞勞動(dòng)生產(chǎn)率。接下來(lái)的問(wèn)題就就是人口年齡齡結(jié)構(gòu)的變化化對(duì)于最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄的影響究究竟有多大，未未來(lái)勞動(dòng)力數(shù)數(shù)量的下降究究竟可以在多多大程度上對(duì)對(duì)中國(guó)城鎮(zhèn)居居民消費(fèi)行為為的變異做出出解釋。為了了得到具體的的數(shù)值結(jié)果，我我們假設(shè)效用用函數(shù)和生產(chǎn)產(chǎn)函數(shù)分別為為常見(jiàn)的

57、常相相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避避（CRRAA）型和柯布布-道格拉斯其中是一個(gè)大大于0的常數(shù)，1等于消費(fèi)的的跨期替代彈彈性；是一個(gè)大于于0的常數(shù)，反反映生產(chǎn)技術(shù)術(shù)水平；和1-分別表示資資本和勞動(dòng)的的產(chǎn)出彈性；（0，1）。由于（112）是一個(gè)個(gè)非線(xiàn)性方程程，我們通常常無(wú)法獲得最最優(yōu)儲(chǔ)蓄的解解析解。因此此，我們采取取數(shù)值模擬方方法對(duì)人口年年齡結(jié)構(gòu)變動(dòng)動(dòng)的影響進(jìn)行行估計(jì)。我們們首先用f（k，l）代替（100）中的f2（k，l），即假設(shè)設(shè)第1期青年人的的收入等于當(dāng)當(dāng)期的產(chǎn)出。然然后，我們令令d的取值滿(mǎn)足足c11=c12=f（k，l）-s2，即假設(shè)代代際轉(zhuǎn)移使得得第1期老年人的的消費(fèi)水平與與青年人相同同。這樣的假假設(shè)既

58、保證了了產(chǎn)品市場(chǎng)的的出清，又體體現(xiàn)了養(yǎng)老保保險(xiǎn)制度的作作用。如果每每期的時(shí)間跨跨度為30年，每年年的資本折舊舊率和資本產(chǎn)產(chǎn)出比分別為為13.3和和31，每期的資資本產(chǎn)出比應(yīng)應(yīng)為0.41。把產(chǎn)出f（k，1）正規(guī)化為為1以后，期初初的資本k和技術(shù)水平平應(yīng)當(dāng)分別等等于0.4和0.4-。和是兩個(gè)重要要的參數(shù)。為為了避免參數(shù)數(shù)設(shè)置的隨意意性，根據(jù)參參數(shù)的取值范范圍，我們將將令和分別等于3、5、7和0.3、0.5、0.7。從理理論上講，實(shí)實(shí)行獨(dú)生子女女政策以后，n應(yīng)當(dāng)?shù)扔?.5。但是考慮到現(xiàn)實(shí)世界中的種種復(fù)雜因素，我們還將考察n等于0.75的情況。最后，我們假設(shè)主觀貼現(xiàn)率=0.9。表1給出了最優(yōu)優(yōu)儲(chǔ)蓄的估

59、計(jì)計(jì)值。由于第第1期青年人的的勞動(dòng)收入被被正規(guī)化為11，表中的估估計(jì)值也代表表了第1期青年人的的最優(yōu)儲(chǔ)蓄率率。從表1中可以看出出，如果第22期青年人數(shù)數(shù)量下降255，最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率將大致致上升2到3個(gè)百分點(diǎn)（至至少也要上升升1.13個(gè)百百分點(diǎn)）。如如果第2期青年人數(shù)數(shù)量下降500，最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率將大致致上升5到8個(gè)百分點(diǎn)（至至少也要上升升2.81個(gè)百百分點(diǎn)）。由由于和的取值并不不影響最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率上升的的顯著性，上上述數(shù)值模擬擬結(jié)果充分說(shuō)說(shuō)明，人口年年齡結(jié)構(gòu)的變變動(dòng)對(duì)于最優(yōu)優(yōu)儲(chǔ)蓄率的影影響是相當(dāng)大大的，這就為為我們的解釋釋提供了理論論依據(jù)。因此此，我們認(rèn)為為獨(dú)生子女政政策的推行很很可能是導(dǎo)致致中國(guó)城

60、鎮(zhèn)居居民消費(fèi)行為為發(fā)生變異的的一個(gè)重要原原因。 五、對(duì)于中國(guó)的的個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率是否黃黃金律的一些些思考 在人口年齡結(jié)構(gòu)構(gòu)逐漸向蘑菇菇狀演變的經(jīng)經(jīng)濟(jì)中，提高高未來(lái)的勞動(dòng)動(dòng)生產(chǎn)率可以以通過(guò)平滑消消費(fèi)路徑來(lái)改改善人們的福福利水平。因因此，中國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所特特有的黃金律律要求中國(guó)城城鎮(zhèn)居民為子子女（即未來(lái)來(lái)的勞動(dòng)力）裝裝備更多的資資本。我們已已經(jīng)知道，儲(chǔ)儲(chǔ)蓄能否有效效地轉(zhuǎn)化為投投資是決定儲(chǔ)儲(chǔ)蓄率能否達(dá)達(dá)到帕累托最最優(yōu)水平的重重要因素。在在一個(gè)瓦爾拉拉斯均衡體系系中，市場(chǎng)出出清意味著投投資肯定等于于儲(chǔ)蓄。但是是，現(xiàn)實(shí)世界界中的情況并并非總是如此此，凱恩斯的的通論就就可以被視為為針對(duì)瓦爾拉拉斯均衡體系系