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1、.1.引.1.引文獻(xiàn)綜假6.結(jié)參考文附錄A 附錄示致性說致性說研究背我國私募股權(quán)行業(yè)的背 ，研究背我國私募股權(quán)行業(yè)的背 ， 年，得益于 201420%50001 額和案例數(shù)目201420%50001 額和案例數(shù)目額 ，IPO1.1.2 我國新三板市場的背景介新三板中小企和，名字。20129在，IPO1.1.2 我國新三板市場的背景介新三板中小企和，名字。20129在 ，500，500總市值與。我國私募股權(quán)機構(gòu)在新三板市場的 單，2013 。3 2015 統(tǒng)計與。我國私募股權(quán)機構(gòu)在新三板市場的 單，2013 。3 2015 統(tǒng)計被并股權(quán)轉(zhuǎn)其且，獲取研究問題和IPO且，獲取研究問題和IPO司IPO

2、 。OLS貢獻(xiàn)OLS貢獻(xiàn)研究架研究架 VC/PE 的投前篩選(Amit etal.,1998;Chan,1983), 投后的監(jiān)督andStromber,2003;Lerner,1995;Sahlman,1990)以及增值服務(wù)manandPuri,2002;and Kini,1995)另外一些文獻(xiàn)發(fā) VC/PE 的投前篩選(Amit etal.,1998;Chan,1983), 投后的監(jiān)督andStromber,2003;Lerner,1995;Sahlman,1990)以及增值服務(wù)manandPuri,2002;and Kini,1995)另外一些文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)有 VC/PE 投資的公司相比沒有 V

3、C/PE 投資的公司績表現(xiàn)要差一些，(Wang, Wang and Lu 2002), Chen and 3.1. 國外文獻(xiàn)綜1） 篩選而是會通過反復(fù)的篩選來解決信息不對稱。Amitetal1998)提出私募股權(quán)公司相對于 公司業(yè)績更優(yōu)可能與私募股權(quán)公司能挑出更好質(zhì)量的公司有關(guān)。(Gompers and Lerner, Krishnan,IvanovandMasulis2011) Chemmanuretal.(2011) VC/PEVC/PE投資前比沒有VC/PE 來VC/PE參投的公司比沒有VC/PE參投的公司要好。效率投的 VC/PE 的聲譽正相關(guān)。2） 監(jiān)督和管理Jainand Kini

4、1995) VC/PE的監(jiān)督作用能夠在IPOKaplanandStromberg2003) Hochberg2011)VC/PE對IPOVC/PE參投的公司比沒有VC/PE參投的公司要好。效率投的 VC/PE 的聲譽正相關(guān)。2） 監(jiān)督和管理Jainand Kini1995) VC/PE的監(jiān)督作用能夠在IPOKaplanandStromberg2003) Hochberg2011)VC/PE對IPO 通過問，GormanandSahlman(1989) 發(fā)現(xiàn)VC/PE會花大量時間與manandPuri2002)VC/PEKortumandLerner (2000)VC/PE 14%VC/PEGr

5、oce et al. (2013) 基于公司層面的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在歐洲國家 VC/PE 對被有增值效應(yīng)。但是作者發(fā)現(xiàn)，在投資前，在生長率增長率指標(biāo)上，有 VC/PE 參投VC/PEVC/PE選效應(yīng)。作者使用PSMVC/PE GlostenandMuller(1990) VC/PE 司之間嚴(yán)重的信息不對稱，VC/PE 很VC/PE逆向選擇在新興市場會更嚴(yán)重。Tan (1998)發(fā)現(xiàn)亞太地區(qū)的公司的創(chuàng)始人不愿意坡，有 VC/PE 參投的公司IPO 之后的經(jīng)營業(yè)績更差。而且，逆向選擇效應(yīng)對于長期的 VC/PE 投資機構(gòu)會更明顯，逐名效應(yīng)對于短期的 VC/PE 投資機構(gòu)會更明顯。 被3.2. 國內(nèi)文獻(xiàn)綜，

6、TangandVC/PE逆向選擇在新興市場會更嚴(yán)重。Tan (1998)發(fā)現(xiàn)亞太地區(qū)的公司的創(chuàng)始人不愿意坡，有 VC/PE 參投的公司IPO 之后的經(jīng)營業(yè)績更差。而且，逆向選擇效應(yīng)對于長期的 VC/PE 投資機構(gòu)會更明顯，逐名效應(yīng)對于短期的 VC/PE 投資機構(gòu)會更明顯。 被3.2. 國內(nèi)文獻(xiàn)綜，TangandTan (2008) VC/PE 投資的公司在IPO 前和IPO VC/PE 的Wang and Zhang (2012) 從對高管薪酬契約影響的角度研究了 VC/PE 對被被。 (得分法（PSM）以及加入工具變量的Heckman 。Tan,LuVC/PE VC/PELeandWang2

7、010) 272得分法（PSM）以及加入工具變量的Heckman 。Tan,LuVC/PE VC/PELeandWang2010) 272,ChenandZhuVC/PE 3.1 樣本和數(shù)想想，的來源和投資目的上很不同，因此他們需要被剔除。(Zhang, Li 178 家有VC/PE Xu，2012) WIND 3.2 假3.2.1.假設(shè)一先VC/PE(Gorman and Sahlman andPuri2002;Groceetal2013)服務(wù)的話，那么有VC/PE參投的3.2 假3.2.1.假設(shè)一先VC/PE(Gorman and Sahlman andPuri2002;Groceetal

8、2013)服務(wù)的話，那么有VC/PE參投的公司, Chen and Zhu 2015)3.2.2.假設(shè)二 高，因此對被投企業(yè)的正面影響越大。另一方面，Wang,WangandLu正面影響。但是，對被投資企業(yè)的管的程度越高, 可能會制約企業(yè)的創(chuàng)新, 要通過聲譽來衡量。Chemmanur et al. ( 高，因此對被投企業(yè)的正面影響越大。另一方面，Wang,WangandLu正面影響。但是，對被投資企業(yè)的管的程度越高, 可能會制約企業(yè)的創(chuàng)新, 要通過聲譽來衡量。Chemmanur et al. (幫助， 增強能力 ， 因此聯(lián)合投資的會有更好的業(yè)績。(Casamatta toneet 第四個是私募

9、股權(quán)公司的背景。(張和廖背3.3 變量和模3.3.1 模型和方 ROEOLS 3.3 變量和模3.3.1 模型和方 ROEOLS 、 2012 3.3.2 變量描,Chenand(Revt/Revt-1)-虛擬變量，若該公司有私募股權(quán)機構(gòu)投資，則, Wang, Lu, 3.3.2 變量描,Chenand(Revt/Revt-1)-虛擬變量，若該公司有私募股權(quán)機構(gòu)投資，則, Wang, Lu, 控制變量GuoandGuoand,Guoand，Wind ,4.1描述性統(tǒng)Guoand,Guoand，Wind ,4.1描述性統(tǒng)2%943010011VC/PE6：M0011VC/PE6：M100711V

10、C/PE-Non-VC/PE-2402222877t=-t=-4.2相關(guān)檢確表xx顯示了各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣，可以看到，PE SOE private 表：VIF 檢驗結(jié)果VIF 均比較小，如xx 所示表xx顯示了各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣，可以看到，PE SOE private 表：VIF 檢驗結(jié)果VIF 均比較小，如xx 所示Mean 1111111111 1111111111。Lee and 都渴望或者會接受私募股權(quán)融資。Groceetal2013)VC/PE VC/PE 采 。Lee and 都渴望或者會接受私募股權(quán)融資。Groceetal2013)VC/PE VC

11、/PE 采 65%里的工具變量IPONUM。hausman 表 12334.3回歸結(jié)果VC/PE對于控制變量能力，即ROA, ROE業(yè)對于控制變量能力，即ROA, ROE業(yè)與 t s isticsin*p0.1,*p0.05,*p t s isticsin*p0.1,*p0.05,*p 緊11-13 且在 p-valuesin*p0.1,*p0.05,*p p-valuesin*p0.1,*p0.05,*p t s isticsin*p0.1,*p0.05,*p 4.4穩(wěn)健性檢t s isticsin*p0.1,*p0.05,*p 4.4穩(wěn)健性檢p-valuesin*p0.1,*p0.05,*

12、p 第二種，為了消除異常值對于回歸結(jié)果的影響，在回歸中對因變量做了 15：對因變量winsorize 第二種，為了消除異常值對于回歸結(jié)果的影響，在回歸中對因變量做了 15：對因變量winsorize p-valuesin*p0.1,*p0.05,*p 能使息 息 來 HYPERLINK http:/d/ I. uti, J. Fabian and S. Das Sarma, Spronics:Fundamentalsand HYPERLINK http:/d/ I. uti, J. Fabian and S. Das Sarma, Spronics:Fundamentalsandapplications,ReviewsofModern Physics 76 (2), 323-410 (2004).R.Hanson,L.Kouwenhoven,J.VC/PEtta,S.TaruchaandL.VandersyVC/PEn,Spinsinfew-quantumdots,ReviewsofModernPhysics79(4),12175D.LossandD.P.DiVincenzo,Quantum120 ionwithquantumdots,PhysicalReviewA57quantumdots,ReviewsofModernPhysics79(4),12175D.Los